2002年6月 佳
木斯大学社会科学学报 June,2002
Vol.20No.3
第20卷第3期 JOURNALOFSOCIALSCIENCEOFJIAMUSIUNIVERSITY
公司理财目标探讨
王立平,李银环
(黑龙江农垦大厦,黑龙江佳木斯154002)
[摘 要]分析了理财目标的特征,探讨了传统理财目标模式的缺陷,阐述了现代公司理财整体目标及其对公司长期健康发展的重大意义。
[关健词]公司理财;目标;企业价值
[中图分类号]F275 [文献标识码]A [文章编号]1007-9882(2002)03-0033-02
公司理财活动的产生很早,但发展壮大为现代企业制度的“脊柱”则是近几十年的事情。20世纪30年代以来,西方公司理财目标大致经历了“筹资数量最大化”、“利润最大化”、“每股盈余最大化”和“股东财富最大化”几个阶段。我国企业尚未提出明确的理财目标。本文以顺应投资理财发展的最新趋势为指引,探讨将筹资、投资与收益分配有机地统一起来,创造企业价值最大化的现代理财目标。
一、理财目标的特征
理财目标是公司进行理财实践活动所期望达到的目的,是评价公司理财行为是否合理的标准。它具有以下特征:
第一,相对稳定性。任何理财目标都是一定社会经济、政治的产物,并随着社会环境的变化而变化。我国企业在过去虽未明确提出过自己的理财目标,但可以概括出其经历的几个主要阶段:(1)计划经济时期以国家下达产值指标为主要特征的“产值最大化”目标;(2)改革开放时期以产值利润指标为主要特征的“利润最大化”目标;(3)市场经济时期以维护所有者权益为主要特征的“财富最大化”目标。公司理财目标是一个循序渐进、逐步深化的过程,每一阶段公司理财目标必须适应当时所处的社会经济、政治环境,否则就不会被公众所承认和遵循。
第二,多元性。就理财活动本身而言,是一个多元的筹谋策划系统以及综合目标群。在这多元目标群中处于支配地位、起着指导作用的主导目标和处于被支配地位、具有配合功能的辅助目标。例如,公司理财在实现“财富最大化”这一主导目标的同时,还须同时满足履行社会责任、加速公司成长、提高公司信誉等辅助目标。主导目标与辅助目标有机结合,就构成现代公司理财活动的目标体系。
第三,层次性。现代公司理财活动可以划分为筹资、投资、收益分配等几个方面,而每一个方面又可以再进一步细分。这种层次性和细分化使其目标成为一个由整体目标、分部目标和具体目标构成的层次结构系统。整体目标决定分部目标和具体目标,决定公司理财的价值
取向;分部目标会随着整体目标的变化而变化,但同时又具有重要的反作用;具体目标是公司理财结构体系中的基础环节,是整体目标和分部目标的落脚点。
总而言之,理财目标的特征主要是由公司理财活动及其内容所决定的,理财目标是公司整体目标中一个重要的子系统。
二、传统理财目标模式及误区
理财目标取决于企业生存目的,取决于特定的社会经济模式。整个社会的经济体制、经济模式和企业所采用的组织制度,在很大程度上决定企业财务目标的取向。传统的企业管理目标最具有代表性的,主要有以下几种模式:
1.总产值最大化。在计划经济体制下,企业的财产所有权和经营权高度集中,企业的主要任务是执行国家下达的总产值指标,企业领导人职位的升迁,职工个人利益的多少,均由完成其总产值指标的程度决定。这就决定了企业必然要把总产值作为财务管理的主要目标。随着经济的发展,人们逐渐认识到这一目标模式的缺陷:(1)重产值轻效益。在产值目标的理财思路下,有些投入的新增产值甚至小于新增成本,造成亏损。但由于能增加产值,企业仍愿意增加投入;(2)重数量轻质量。因为提高产品质量、试制新产品等都会妨碍产值的直接增加;(3)重生产轻销售。在总产值目标的驱动下,企业只注重产值,并不主动进行市场调查,不认真研究和制定产品的市场营销策略;(4)重投入轻挖潜。企业热衷外延扩大再生产,而不重视挖掘潜力,更新设备,不认真研究内含扩大再生产。总之,总产值最大化的企业财务目标弊端丛生,企业管理当局深刻地认识到,如果生产的产品销售不出去,投入的资本产生不出一定的效益,这样企业迟早无法生存下去,于是,企业理财目标合乎逻辑地转向“利润最大化”。
2.利润最大化。这种观点认为:利润代表了企业新创造的财富,利润越多,则企业的财富增加得越多,越接近企业的目标。而且,利润也从一定程度上反映企业经济效益的高低和对社会贡献的大小。同时,利润是企业补充资本、扩大经营规模的源泉。因此,这种观点有一定
[收稿日期]2001-11-25
[作者简介]王立平(1966-),女,黑龙江宝清人,黑龙江农垦大厦会计师。
道理。但是,在实践活动中,利润最大化目标突出地表现出一些难以解决的问题:(1)没考虑资金的时间价值。例如,今年获利100万元和明年获利100万元,哪一个更符合企业目标?不考虑货币时间价值,就难以作出正确判断。(2)没有考虑所获利润和投入资本额的关系。同样获得100万元利润,一个企业投入资本500万元,另一个企业投入600万元,哪一个更符合企业目标?不考虑利润和投入资本的关系,会使财务决策优先选择高投入的项目。(3)没有考虑获取利润和所承担风险的大小。同样投入500万元,本年获利100万元,一个获利己全部转化为现金,另一个则全部是应收帐款,哪一个更符合企业的目标?不考虑风险就会使财务决策优先选择高风险的项目,一旦不利的事实出现,企业将陷入困境。(4)易导致公司理财决策的短期行为,忽视在科技开发、产品开发、人才开发、产品市场占有率、生产安全、技术装备水平、生活福利设施、履行社会责任等方面下功夫,从而对公司长期健康发展造成不良影响。
针对上述弊端,西方经济理论界提出过资本利润率(每股利润)最大化目标的观点,主要是把公司实现的利润额同投入的自有资本(股本股数)进行对比,可以说明公司在某一时期的盈利水平。但仍避免不了上述第一、第三和第四的缺陷。据此,利润最大化目标模式仍属于传统理财目标范畴。
三、现代公司理财追求企业价值最大化
投资者投资企业的根本目的,在于创造尽可能多的财富。这种财富不仅表现为公司利润,它还表现为公司资产的价值。利润增多了,但随之而来的是资产贬值,则潜伏着暗亏,对投资者而言,无异于釜底抽薪。反之,如果公司资产价值增多了,生产经营能力提高了,则公司将具有持久的盈利能力和雄厚的抗风险能力,这无论是从短期还是长期来看,投资者都可以获得优厚的回报,这就叫做公司财富最大化的现代公司理财目标。对于“财富最大化”,在中外理财文献上有几种名异实同的表述,如“公司价值最大化”、“普通股每股价格最大化”。美
[1]
国学者利维和萨纳特对此作了专门研究,并通过严密的数学方法,证明了上述三种“最大化”,实质上都意味着公司股东财富的最大化。
公司能为所有者产生价值的情形有二种:清算或永续经营。清算价值是以停止经营或售出资产生成现金,而永续经营价值是由营业所产生的未来现金流量期望值的现值。一家公司的公平市场价值(FMV)通常是它的清算价值与永续经营价值中较高的一个。当未来现金流量期望值的现值很低时,公司消亡比存活更有价值,且FMV就等于公司的清算价值。在较高的未来现金流量期望值水平上,FMV几乎完全依赖永续经营价值。因此,在大多数情况下,人们自然对永续经营价值更感兴趣。
股份有限公司在实践中,公司的总财富可以用股票市场总额来代表,当公司的股票市场价格最高时,就说明公司实现了财富最大化目标。股东的财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面来决定,当股票价格达到最高,时则股东财富也达到最大。因此,公司价值最大化与股东财富最大化在本质上是一致的。理论上,公司永续经营价值可用下式来估算:[2]
t(1+r)
P—企业每年获得的预期报酬,可用企业的利润或现金净流量表示
r—对每年所获报酬进行贴现时所用贴现率t—取得报酬的具体时间
n—假设企业永续经营取得报酬的持续期间
这就表明,企业的价值与预期的报酬成正比,而与预期的风险成反比,报酬与风险并存,且一般讲报酬的增加是以风险的增大为代价的,而风险的增加将会直接威胁企业的生存的发展。因此,必须在追求报酬和同时考虑风险,企业的价值只有在报酬和风险达到良性均衡时,才能达到最大化,而实现了总价值最大化,也就实现了企业的理财目标。
将公司财富最大化作为现代公司理财目标有利于克服管理上的片面性和短视病,对公司的生产经营和理财活动可以更广阔的视野和更长远的考虑上发挥其统帅作用。然而,我国目前以企业价值最大化作为财务管理的目标也存在一些问题:(1)对于非股票上市企业,只有对企业专门评估才能真正确定其价值。而由于受到评估标准和评估方式的影响,这种估价不易作到客观准确。(2)对于股本上市企业,虽可通过股票价格的变动揭示企业价值,但是股价是受多种因素影响的结果。公司股价上升时,没有人能肯定它反映的是公司业绩的上升还是外部经济环境的好转。(3)为了控股或稳定购销关系,现代企业不少采用环形持股的方式相互持股。法人股东对股票市价的敏感程度远不及个人股东,对股价最大化目标没有足够的兴趣。这些均会导致企业价值确定的困难。
应当指出的是,企业作为市场主体,它不仅要为其所有者提供收益,而且还要承担相应的社会责任,如保护生态平衡、防治环境污染、支持文化教育和福利事业等。因此,企业管理当局应当在各种法规约束下去追求企业价值最大化。
Vo=P×∑i=1
[参考文献]
[1]罗伯特·C·希金斯.财务管理分析[M].北京:北京大学出版社,1998.
[2]何志勇.公司理财[M].成都:西南财经大学出版社,1998.
n
DiscussiononTargetCompanyEinance
(HeilongjingNongkenHotel,Jiamusi154002,China)
Abstract:Thepaperanalysesthecharacteristicofcompanyeinance,Discussesthedeficiencyoftraditionalcompanceeinance,Pointsupthesreatsignificanceofmoderncompanyeinancetarget.
keywords:companyeinancetarget;market;valueoffirm
[责任编辑:陈如松]
WANGLi-ping,LIYin-huan
2002年6月 佳
木斯大学社会科学学报 June,2002
Vol.20No.3
第20卷第3期 JOURNALOFSOCIALSCIENCEOFJIAMUSIUNIVERSITY
公司理财目标探讨
王立平,李银环
(黑龙江农垦大厦,黑龙江佳木斯154002)
[摘 要]分析了理财目标的特征,探讨了传统理财目标模式的缺陷,阐述了现代公司理财整体目标及其对公司长期健康发展的重大意义。
[关健词]公司理财;目标;企业价值
[中图分类号]F275 [文献标识码]A [文章编号]1007-9882(2002)03-0033-02
公司理财活动的产生很早,但发展壮大为现代企业制度的“脊柱”则是近几十年的事情。20世纪30年代以来,西方公司理财目标大致经历了“筹资数量最大化”、“利润最大化”、“每股盈余最大化”和“股东财富最大化”几个阶段。我国企业尚未提出明确的理财目标。本文以顺应投资理财发展的最新趋势为指引,探讨将筹资、投资与收益分配有机地统一起来,创造企业价值最大化的现代理财目标。
一、理财目标的特征
理财目标是公司进行理财实践活动所期望达到的目的,是评价公司理财行为是否合理的标准。它具有以下特征:
第一,相对稳定性。任何理财目标都是一定社会经济、政治的产物,并随着社会环境的变化而变化。我国企业在过去虽未明确提出过自己的理财目标,但可以概括出其经历的几个主要阶段:(1)计划经济时期以国家下达产值指标为主要特征的“产值最大化”目标;(2)改革开放时期以产值利润指标为主要特征的“利润最大化”目标;(3)市场经济时期以维护所有者权益为主要特征的“财富最大化”目标。公司理财目标是一个循序渐进、逐步深化的过程,每一阶段公司理财目标必须适应当时所处的社会经济、政治环境,否则就不会被公众所承认和遵循。
第二,多元性。就理财活动本身而言,是一个多元的筹谋策划系统以及综合目标群。在这多元目标群中处于支配地位、起着指导作用的主导目标和处于被支配地位、具有配合功能的辅助目标。例如,公司理财在实现“财富最大化”这一主导目标的同时,还须同时满足履行社会责任、加速公司成长、提高公司信誉等辅助目标。主导目标与辅助目标有机结合,就构成现代公司理财活动的目标体系。
第三,层次性。现代公司理财活动可以划分为筹资、投资、收益分配等几个方面,而每一个方面又可以再进一步细分。这种层次性和细分化使其目标成为一个由整体目标、分部目标和具体目标构成的层次结构系统。整体目标决定分部目标和具体目标,决定公司理财的价值
取向;分部目标会随着整体目标的变化而变化,但同时又具有重要的反作用;具体目标是公司理财结构体系中的基础环节,是整体目标和分部目标的落脚点。
总而言之,理财目标的特征主要是由公司理财活动及其内容所决定的,理财目标是公司整体目标中一个重要的子系统。
二、传统理财目标模式及误区
理财目标取决于企业生存目的,取决于特定的社会经济模式。整个社会的经济体制、经济模式和企业所采用的组织制度,在很大程度上决定企业财务目标的取向。传统的企业管理目标最具有代表性的,主要有以下几种模式:
1.总产值最大化。在计划经济体制下,企业的财产所有权和经营权高度集中,企业的主要任务是执行国家下达的总产值指标,企业领导人职位的升迁,职工个人利益的多少,均由完成其总产值指标的程度决定。这就决定了企业必然要把总产值作为财务管理的主要目标。随着经济的发展,人们逐渐认识到这一目标模式的缺陷:(1)重产值轻效益。在产值目标的理财思路下,有些投入的新增产值甚至小于新增成本,造成亏损。但由于能增加产值,企业仍愿意增加投入;(2)重数量轻质量。因为提高产品质量、试制新产品等都会妨碍产值的直接增加;(3)重生产轻销售。在总产值目标的驱动下,企业只注重产值,并不主动进行市场调查,不认真研究和制定产品的市场营销策略;(4)重投入轻挖潜。企业热衷外延扩大再生产,而不重视挖掘潜力,更新设备,不认真研究内含扩大再生产。总之,总产值最大化的企业财务目标弊端丛生,企业管理当局深刻地认识到,如果生产的产品销售不出去,投入的资本产生不出一定的效益,这样企业迟早无法生存下去,于是,企业理财目标合乎逻辑地转向“利润最大化”。
2.利润最大化。这种观点认为:利润代表了企业新创造的财富,利润越多,则企业的财富增加得越多,越接近企业的目标。而且,利润也从一定程度上反映企业经济效益的高低和对社会贡献的大小。同时,利润是企业补充资本、扩大经营规模的源泉。因此,这种观点有一定
[收稿日期]2001-11-25
[作者简介]王立平(1966-),女,黑龙江宝清人,黑龙江农垦大厦会计师。
道理。但是,在实践活动中,利润最大化目标突出地表现出一些难以解决的问题:(1)没考虑资金的时间价值。例如,今年获利100万元和明年获利100万元,哪一个更符合企业目标?不考虑货币时间价值,就难以作出正确判断。(2)没有考虑所获利润和投入资本额的关系。同样获得100万元利润,一个企业投入资本500万元,另一个企业投入600万元,哪一个更符合企业目标?不考虑利润和投入资本的关系,会使财务决策优先选择高投入的项目。(3)没有考虑获取利润和所承担风险的大小。同样投入500万元,本年获利100万元,一个获利己全部转化为现金,另一个则全部是应收帐款,哪一个更符合企业的目标?不考虑风险就会使财务决策优先选择高风险的项目,一旦不利的事实出现,企业将陷入困境。(4)易导致公司理财决策的短期行为,忽视在科技开发、产品开发、人才开发、产品市场占有率、生产安全、技术装备水平、生活福利设施、履行社会责任等方面下功夫,从而对公司长期健康发展造成不良影响。
针对上述弊端,西方经济理论界提出过资本利润率(每股利润)最大化目标的观点,主要是把公司实现的利润额同投入的自有资本(股本股数)进行对比,可以说明公司在某一时期的盈利水平。但仍避免不了上述第一、第三和第四的缺陷。据此,利润最大化目标模式仍属于传统理财目标范畴。
三、现代公司理财追求企业价值最大化
投资者投资企业的根本目的,在于创造尽可能多的财富。这种财富不仅表现为公司利润,它还表现为公司资产的价值。利润增多了,但随之而来的是资产贬值,则潜伏着暗亏,对投资者而言,无异于釜底抽薪。反之,如果公司资产价值增多了,生产经营能力提高了,则公司将具有持久的盈利能力和雄厚的抗风险能力,这无论是从短期还是长期来看,投资者都可以获得优厚的回报,这就叫做公司财富最大化的现代公司理财目标。对于“财富最大化”,在中外理财文献上有几种名异实同的表述,如“公司价值最大化”、“普通股每股价格最大化”。美
[1]
国学者利维和萨纳特对此作了专门研究,并通过严密的数学方法,证明了上述三种“最大化”,实质上都意味着公司股东财富的最大化。
公司能为所有者产生价值的情形有二种:清算或永续经营。清算价值是以停止经营或售出资产生成现金,而永续经营价值是由营业所产生的未来现金流量期望值的现值。一家公司的公平市场价值(FMV)通常是它的清算价值与永续经营价值中较高的一个。当未来现金流量期望值的现值很低时,公司消亡比存活更有价值,且FMV就等于公司的清算价值。在较高的未来现金流量期望值水平上,FMV几乎完全依赖永续经营价值。因此,在大多数情况下,人们自然对永续经营价值更感兴趣。
股份有限公司在实践中,公司的总财富可以用股票市场总额来代表,当公司的股票市场价格最高时,就说明公司实现了财富最大化目标。股东的财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面来决定,当股票价格达到最高,时则股东财富也达到最大。因此,公司价值最大化与股东财富最大化在本质上是一致的。理论上,公司永续经营价值可用下式来估算:[2]
t(1+r)
P—企业每年获得的预期报酬,可用企业的利润或现金净流量表示
r—对每年所获报酬进行贴现时所用贴现率t—取得报酬的具体时间
n—假设企业永续经营取得报酬的持续期间
这就表明,企业的价值与预期的报酬成正比,而与预期的风险成反比,报酬与风险并存,且一般讲报酬的增加是以风险的增大为代价的,而风险的增加将会直接威胁企业的生存的发展。因此,必须在追求报酬和同时考虑风险,企业的价值只有在报酬和风险达到良性均衡时,才能达到最大化,而实现了总价值最大化,也就实现了企业的理财目标。
将公司财富最大化作为现代公司理财目标有利于克服管理上的片面性和短视病,对公司的生产经营和理财活动可以更广阔的视野和更长远的考虑上发挥其统帅作用。然而,我国目前以企业价值最大化作为财务管理的目标也存在一些问题:(1)对于非股票上市企业,只有对企业专门评估才能真正确定其价值。而由于受到评估标准和评估方式的影响,这种估价不易作到客观准确。(2)对于股本上市企业,虽可通过股票价格的变动揭示企业价值,但是股价是受多种因素影响的结果。公司股价上升时,没有人能肯定它反映的是公司业绩的上升还是外部经济环境的好转。(3)为了控股或稳定购销关系,现代企业不少采用环形持股的方式相互持股。法人股东对股票市价的敏感程度远不及个人股东,对股价最大化目标没有足够的兴趣。这些均会导致企业价值确定的困难。
应当指出的是,企业作为市场主体,它不仅要为其所有者提供收益,而且还要承担相应的社会责任,如保护生态平衡、防治环境污染、支持文化教育和福利事业等。因此,企业管理当局应当在各种法规约束下去追求企业价值最大化。
Vo=P×∑i=1
[参考文献]
[1]罗伯特·C·希金斯.财务管理分析[M].北京:北京大学出版社,1998.
[2]何志勇.公司理财[M].成都:西南财经大学出版社,1998.
n
DiscussiononTargetCompanyEinance
(HeilongjingNongkenHotel,Jiamusi154002,China)
Abstract:Thepaperanalysesthecharacteristicofcompanyeinance,Discussesthedeficiencyoftraditionalcompanceeinance,Pointsupthesreatsignificanceofmoderncompanyeinancetarget.
keywords:companyeinancetarget;market;valueoffirm
[责任编辑:陈如松]
WANGLi-ping,LIYin-huan