2017年钢铁行业财务绩效专题分析报告
目录
第一节 钢铁行业基本面跟踪方法与指标构建 ............................................................ 5
一、需求端：地产、基建、机械、汽车四驾齐驱， .......................................... 5
1、地产行业 .................................................................................................... 6
2、基建行业 .................................................................................................... 7
3 汽车行业 .................................................................................................... 10
二、供给端：供给侧改革、“地条钢”出清、环保限产带来供给端边际改善
........................................................................................................................................ 12
三、成本端：铁矿石、焦炭、废钢三足鼎立 .................................................... 17
四、价格端：长期产能利用率构建钢价“天花板”， ...................................... 22
五、盈利端：长期产能利用率低决定盈利围绕零线波动 ................................ 30
第二节 钢铁企业财务绩效指标跟踪方法 .................................................................. 32
一、盈利性：ROE 反映企业自有资本获得净收益的能力 ............................... 32
二、成长性：增长率反映企业成长状况和发展能力 ........................................ 35
三、安全性：资产负债率及利息保障倍数反映企业长期偿债能力 ................ 37
四、流动性：流动比率、速动比率及周转率反映公司短期偿债能力 ............ 39
五、雷达图：通过对比全面反映公司财务绩效 ................................................ 42
第三节 总结：钢铁行业基本面与财务指标跟踪框架 .............................................. 44
图表目录
图表 1：2016 年主要下游行业钢铁需求估计（单位：万吨） . ............................... 5
图表 2：历史经验表明房价调控向地产投资的传导时间较长 . ................................. 7
图表 3：产能利用率下降约束钢铁价格的长期上涨 . ............................................... 13
图表 4：供给侧改革带来的产能利用率回升提供钢价长期恢复性上涨的空间 .... 13 图表 5：钢材产量对接下游，粗钢产量对接上游，两者的错位变化反映影响供给
的信号的方向 ........................................................................................................ 14 图表 6：高炉开工率更好地描绘了钢铁生产的变化，短期内可以忽略的影响季节
性 ............................................................................................................................ 16
图表 7：进口废钢价格高于国产废钢价格 ................................................................ 21
图表 8：产能利用率构建钢价“天花板” ................................................................ 23
图表 9：库兹涅茨周期、朱格拉周期大致描绘了钢价的历史走势 . ....................... 24 图表 10：2016 年供需缺口在上半年由下游投资拉开，而下半年则由机械产销回
暖与钢材产量收缩拉开 . ..................................................................................... 26
图表 11：长流程炼钢成本整体呈上行趋势 .............................................................. 26
图表 12：2016 年粗钢价格由供需框架、成本框架、供需框架先后支撑 . ........... 27 图表 13：短期内钢价受库存制约、成本托底，情绪反映市场预期向前引导钢价
................................................................................................................................ 30 图表 14：低产能利用率格局下盈利、产量双向制约构建均衡状态，2013 年起盈
利围绕零线波动、产量基本保持不变 ................................................................ 31 图表 15：供需逻辑、情绪占主导时盈利随钢价波动，成本逻辑占主导时盈利逆钢
价波动 .................................................................................................................... 31
图表 16：部分钢铁企业及SW 钢铁2015 年和2016Q3 ROE ................................. 33
图表 17：钢铁企业盈利性近九成为正 . ................................................................... 34
图表 18：钢铁企业盈利能力近七成有所增强 .......................................................... 34
图表 19：河钢股份和SW 钢铁2012 年-2016Q3 ROE 对比 . .................................. 35 图表 20：河钢股份2012-2016Q3 营业收入增长率、净利润增长率及总资产增长率
................................................................................................................................ 35
图表 21：河钢股份与SW 钢铁营业收入增长率对比.............................................. 36
图表 22：河钢股份与SW 钢铁净利润增长率对比.................................................. 36
图表 23：河钢股份2012-2016Q3 资产负债率 . ........................................................ 37
图表 24：河钢股份2012-2016Q3 利息保障倍数 . .................................................... 38
图表 25：河钢股份与SW 钢铁2012-2016Q3 资产负债率 .................................... 38
图表 26：河钢股份与SW 钢铁2012-2016Q3 利息保障倍数 ................................ 39 图表 27：河钢股份2012-2016Q3 应收账款周转率、应付账款周转率和存货周转率
情况 ........................................................................................................................ 40
图表 28：河钢股份2012-2016Q3 流动比率及速动比率情况 . ................................ 40
图表 29：河钢股份与SW 钢铁2012-2016Q3 应收账款周转率对比 .................... 41
图表 30：河钢股份与SW 钢铁2012-2016Q3 流动比率对比 ................................ 41
图表 31：河钢股份2016Q3 与2015Q3 财务绩效对比 .......................................... 42
图表 32：河钢股份和鞍钢股份2016Q3 财务绩效对比 .......................................... 43
图表 33：河钢股份和SW 钢铁2016Q3 财务绩效对比 . ......................................... 44
图表 34：钢铁行业基本面与财务指标跟踪框架 . ..................................................... 44
表格目录
表格 1：四大铁矿石价格指数对比 ............................................................................ 18
第一节 钢铁行业基本面跟踪方法与指标构建
钢铁行业是典型的周期性行业，其运行受与经济周期波动以及其驱使下的下游消费、投资关系密切。理解钢价的运行以及盈利的浮动，首要的任务在于理解周期变化驱动的下游需求的变化，同时亦须从需求与供给、价格与成本的摩擦中寻找机会。在该部分中，我们将主要从需求、供给、成本、钢价及盈利五个方面阐述钢铁行业基本面的跟踪方法与相关指标。
本文提及的变量之后以（____）形式呈现的内容为该变量在Wind 资讯中的原指标名称，另外为保持行文整洁，一般只在第一次出现该变量时会提示其在Wind 资讯中的原指标名称。本文仅分析跟踪方法以及指标构建，而如若需要关注指标的现实表现及钢铁行业的现状，可以参考我们在2017年1月25日发布的《钢铁行业2016年回顾及2017年展望：16年钢市跌宕起伏，17年供给端收缩预计超预期、需求相对平稳，看好钢铁行业投资机会》。
一、需求端：地产、基建、机械、汽车四驾齐驱，
钢铁行业的主要终端需求来自于建筑、机械、汽车、能源、船舶、家电等行业，其中尤以建筑、机械、汽车为重。根据冶金工业规划院于2016年12月12日发布的《2017年中国和全球钢铁需求预测研究成果以及中国钢铁企业竞争力评级报告》中的数据，我国2016年钢铁需求总量约为6.70亿吨，而其中建筑行业、机械行业与汽车行业的需求分别为3.60亿吨、1.28亿吨和0.54亿吨，占总需求的53.75%、19.17%和8.06%。与此同时，建筑、机械、汽车能较好地反映下游投资、中游制造以及下游消费的需求情况。因此，我们将主要关注建筑、机械、汽车的运行状况与钢铁需求。
图表 1：2016 年主要下游行业钢铁需求估计（单位：万吨）
2017年钢铁行业财务绩效专题分析报告
目录
第一节 钢铁行业基本面跟踪方法与指标构建 ............................................................ 5
一、需求端：地产、基建、机械、汽车四驾齐驱， .......................................... 5
1、地产行业 .................................................................................................... 6
2、基建行业 .................................................................................................... 7
3 汽车行业 .................................................................................................... 10
二、供给端：供给侧改革、“地条钢”出清、环保限产带来供给端边际改善
........................................................................................................................................ 12
三、成本端：铁矿石、焦炭、废钢三足鼎立 .................................................... 17
四、价格端：长期产能利用率构建钢价“天花板”， ...................................... 22
五、盈利端：长期产能利用率低决定盈利围绕零线波动 ................................ 30
第二节 钢铁企业财务绩效指标跟踪方法 .................................................................. 32
一、盈利性：ROE 反映企业自有资本获得净收益的能力 ............................... 32
二、成长性：增长率反映企业成长状况和发展能力 ........................................ 35
三、安全性：资产负债率及利息保障倍数反映企业长期偿债能力 ................ 37
四、流动性：流动比率、速动比率及周转率反映公司短期偿债能力 ............ 39
五、雷达图：通过对比全面反映公司财务绩效 ................................................ 42
第三节 总结：钢铁行业基本面与财务指标跟踪框架 .............................................. 44
图表目录
图表 1：2016 年主要下游行业钢铁需求估计（单位：万吨） . ............................... 5
图表 2：历史经验表明房价调控向地产投资的传导时间较长 . ................................. 7
图表 3：产能利用率下降约束钢铁价格的长期上涨 . ............................................... 13
图表 4：供给侧改革带来的产能利用率回升提供钢价长期恢复性上涨的空间 .... 13 图表 5：钢材产量对接下游，粗钢产量对接上游，两者的错位变化反映影响供给
的信号的方向 ........................................................................................................ 14 图表 6：高炉开工率更好地描绘了钢铁生产的变化，短期内可以忽略的影响季节
性 ............................................................................................................................ 16
图表 7：进口废钢价格高于国产废钢价格 ................................................................ 21
图表 8：产能利用率构建钢价“天花板” ................................................................ 23
图表 9：库兹涅茨周期、朱格拉周期大致描绘了钢价的历史走势 . ....................... 24 图表 10：2016 年供需缺口在上半年由下游投资拉开，而下半年则由机械产销回
暖与钢材产量收缩拉开 . ..................................................................................... 26
图表 11：长流程炼钢成本整体呈上行趋势 .............................................................. 26
图表 12：2016 年粗钢价格由供需框架、成本框架、供需框架先后支撑 . ........... 27 图表 13：短期内钢价受库存制约、成本托底，情绪反映市场预期向前引导钢价
................................................................................................................................ 30 图表 14：低产能利用率格局下盈利、产量双向制约构建均衡状态，2013 年起盈
利围绕零线波动、产量基本保持不变 ................................................................ 31 图表 15：供需逻辑、情绪占主导时盈利随钢价波动，成本逻辑占主导时盈利逆钢
价波动 .................................................................................................................... 31
图表 16：部分钢铁企业及SW 钢铁2015 年和2016Q3 ROE ................................. 33
图表 17：钢铁企业盈利性近九成为正 . ................................................................... 34
图表 18：钢铁企业盈利能力近七成有所增强 .......................................................... 34
图表 19：河钢股份和SW 钢铁2012 年-2016Q3 ROE 对比 . .................................. 35 图表 20：河钢股份2012-2016Q3 营业收入增长率、净利润增长率及总资产增长率
................................................................................................................................ 35
图表 21：河钢股份与SW 钢铁营业收入增长率对比.............................................. 36
图表 22：河钢股份与SW 钢铁净利润增长率对比.................................................. 36
图表 23：河钢股份2012-2016Q3 资产负债率 . ........................................................ 37
图表 24：河钢股份2012-2016Q3 利息保障倍数 . .................................................... 38
图表 25：河钢股份与SW 钢铁2012-2016Q3 资产负债率 .................................... 38
图表 26：河钢股份与SW 钢铁2012-2016Q3 利息保障倍数 ................................ 39 图表 27：河钢股份2012-2016Q3 应收账款周转率、应付账款周转率和存货周转率
情况 ........................................................................................................................ 40
图表 28：河钢股份2012-2016Q3 流动比率及速动比率情况 . ................................ 40
图表 29：河钢股份与SW 钢铁2012-2016Q3 应收账款周转率对比 .................... 41
图表 30：河钢股份与SW 钢铁2012-2016Q3 流动比率对比 ................................ 41
图表 31：河钢股份2016Q3 与2015Q3 财务绩效对比 .......................................... 42
图表 32：河钢股份和鞍钢股份2016Q3 财务绩效对比 .......................................... 43
图表 33：河钢股份和SW 钢铁2016Q3 财务绩效对比 . ......................................... 44
图表 34：钢铁行业基本面与财务指标跟踪框架 . ..................................................... 44
表格目录
表格 1：四大铁矿石价格指数对比 ............................................................................ 18
第一节 钢铁行业基本面跟踪方法与指标构建
钢铁行业是典型的周期性行业，其运行受与经济周期波动以及其驱使下的下游消费、投资关系密切。理解钢价的运行以及盈利的浮动，首要的任务在于理解周期变化驱动的下游需求的变化，同时亦须从需求与供给、价格与成本的摩擦中寻找机会。在该部分中，我们将主要从需求、供给、成本、钢价及盈利五个方面阐述钢铁行业基本面的跟踪方法与相关指标。
本文提及的变量之后以（____）形式呈现的内容为该变量在Wind 资讯中的原指标名称，另外为保持行文整洁，一般只在第一次出现该变量时会提示其在Wind 资讯中的原指标名称。本文仅分析跟踪方法以及指标构建，而如若需要关注指标的现实表现及钢铁行业的现状，可以参考我们在2017年1月25日发布的《钢铁行业2016年回顾及2017年展望：16年钢市跌宕起伏，17年供给端收缩预计超预期、需求相对平稳，看好钢铁行业投资机会》。
一、需求端：地产、基建、机械、汽车四驾齐驱，
钢铁行业的主要终端需求来自于建筑、机械、汽车、能源、船舶、家电等行业，其中尤以建筑、机械、汽车为重。根据冶金工业规划院于2016年12月12日发布的《2017年中国和全球钢铁需求预测研究成果以及中国钢铁企业竞争力评级报告》中的数据，我国2016年钢铁需求总量约为6.70亿吨，而其中建筑行业、机械行业与汽车行业的需求分别为3.60亿吨、1.28亿吨和0.54亿吨，占总需求的53.75%、19.17%和8.06%。与此同时，建筑、机械、汽车能较好地反映下游投资、中游制造以及下游消费的需求情况。因此，我们将主要关注建筑、机械、汽车的运行状况与钢铁需求。
图表 1：2016 年主要下游行业钢铁需求估计（单位：万吨）