摘要：美国次贷危机以次级贷款危机为起点，迅速蔓延到美国的金融、股市、房地产市场乃至整个美国经济，并且随着全球经济链条进一步扩展到世界各地，进而演变成为全球性经济危机。基于美国处于世界经济的核心地位和中国经济、产业、金融、外汇的特殊性，中国政府必须进一步结合自身经济特点，采取积极、合理的政策应对美国次贷金融危机对中国经济带来的消极影响。
关键词：次贷危机；救市政策；扩大内需
中图分类号：F830.99文献标志码：A 文章编号：1673-291X(2009)12-0065-02
一、美国次贷金融危机概况
美国次贷金融危机是指2007年初发生在美国以次级贷款危机为起点，迅速蔓延到美国金融、房地产市场乃至整个美国经济，并且进一步随着全球经济链条扩展到世界各地的全球性经济危机。而美国次贷危机，指近一年来发生在美国由房地产泡沫破产引起的次级贷款机构破产，大量投资银行、基金等金融机构亏损甚至被迫关闭，经济增长衰退、股市剧烈震荡的金融风暴。在美国。抵押贷款市场根据借款人的信用高低分为最优贷款市场(Prime Market)，次级贷款市场(subpfimeMarket)，和超A贷款市场(ALT-A)。优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上)，次级贷款市场指信用分数低于620分，收人证明缺失，负债严重，债务占其收入的比率(DTI)高于55％和按揭比率(LTV)在85％以上，“ALT-A”贷款市场介于两者之间。
在房价持续走高的情况下，次级抵押贷款融资方式为贷款人提供了源源不断的资金流，而抵押贷款公司则将贷款出售给商业银行或者投资银行，银行再将贷款重新打包成为贷款抵押债券后出售给个人或者机构投资者来转移风险。这种资产证券方式使很多人分享了房产增值的收益。但是，针对美国房价过热，美联储连续17次加息，基准利率从1％上升到5.25％。随着利率上升，房屋借贷成本上升，整个国家房价下跌了20％；同时油价上涨，物价攀升，居民支出增加，一些房屋持有者发现房贷总额超过了房屋价值，他们别无选择，只能拖欠贷款。由于没有房屋产权，再融资渠道受到限制，结果次级抵押贷款的违约率急剧上升，特别是可变利率抵押贷款的违约率很高。同时，美国各种金融衍生品对次贷危机起到了推波助澜的作用，次级贷款及其衍生工具降低了交易成本，增加了风险管理的难度，使许多本来不可能发生的交易成为现实。2007年4月2日，美国第二大次级贷款机构新世纪金融公司宣布破产，标志着美国次级贷款危机大爆发，截至2008年10月份，全美国已经有无数家次级抵押贷款公司宣布停业破产。随后一批投资银行因为涉及次级抵押贷款而倒闭，大量的次级债券信用等级下调，大量的企业和基金被迫暂停发债。接下来欧洲金融市场也出现严重的震荡，2008年9月7日，美国联邦住房金融管理局将出面接管房利美和房地美；不久，美国第三大投资银行雷曼兄弟银行申请美国史上最大破产保护，债务逾6130亿美元，美国的金融危机像海啸一样冲击着世界金融市场和各国经济，造成全球经济下滑和各国经济危机。
二、美国金融危机对中国经济的冲击
世界经济一体化进程的加速使中国的经济发展受世界经济环境的影响越来越大，这种影响不断通过贸易、金融和国际资本流动等渠道传递到中国。早在危机爆发初期，华尔街分析人士就预测，次贷危机损失可能在550亿～1100亿美元之间。2008年1月，索罗斯宣称“全球正面临二战以来最严重的金融危机”，美国次贷金融危机对中国的冲击会随时间而不断加深：
从直接层面看：次贷危机造成中国外汇投资损失150多亿。据金融专家宋鸿兵预期：美国次贷危机只是一个引爆器。其背后的48万亿美元的总债务和45万亿美元的财政亏空将是真正的巨型火药库。美联储以及欧洲、日本央行的联手海量注入流动性行为，只能“救急”而不能“救穷”。前不久美国第三大投行雷曼兄弟银行申请破产，美国五大投行倒了三个，由此看出美国的所谓救市，其实就是用美国国债作担保，一旦国债出问题，中国近两万亿美元就要变成泡影。
从中国外汇储备状况来看：中国的外汇储备高达1.8千亿美元，是世界上外汇储备最多的国家，而这些外汇储备，绝大多数以美元资产的方式持有。美国经济的高跌起伏对中国经济的影响相当严重，国内母公司发生资金不足，外企必回国救主，在中国的数千亿美元“热钱”外逃，必然造成人民币大幅度贬值，资本撤出还会引起中国股市危机，楼市危机。
从中国外贸依存度来看：中国现在外贸依存度达到65％，出口依存度已经超过35％，而日本和美国在对外经济发育水平顶点年份，外贸依存度也没有超过25％的，出口依存度没有超过15％的。中国作为当今世界空前绝后“全球化”的对外依存经济体，国内经济的发展受全球经济的影响更加明显。
从中国企业来看。中国的“世界工厂”建立在美国巨大的消费市场之上的，美国经济走势直接影响中国产品的销量，美国次贷金融危机加深，中国必然发生大量企业破产和大量工人失业。统计表明，从利润增速来看国内规模以上工业企业的利润增长在2007年全年是36.7％，上半年是43％，而2008年头两个月仅为16.5％；美国企业利润下降1个百分点，中国企业利润增长下降10个百分点。据亚洲鞋业商会2008年11月的统计，广东大中型鞋厂已经关闭1 000多家。这种景象一圈圈地波及制衣等整个劳动密集型行业，出现珠三角“多米诺骨倒闭链”。
从中国商业银行来看，据2007年《证券市场周刊》报道，中国内地金融机构止于2006年6月的一个年度内，投资美国次级债高达1075亿美元，比2005年同期增长了接近1倍，意味着中国投资者将在次级债市场损失惨重。根据2006年中国各家商业银行财务数据估算，中行亏损额约38.5亿元，建行、工行、交行、招行及中信银行依次亏损5.76亿元、1.20亿元、2.52亿元、1.03亿元、0.19亿元。
三、中国政府应对美国次贷金融危机的建议
1 扩大内需、调整产业结构、遏制国内经济发展趋缓。目前，世界经济迹象表明世界经济增长放缓的趋势很难避免，作为世界经济引擎的美国出现的这场危机将不仅通过金融渠道，还将通过市场需求的紧缩直接传递到中国的实体经济。目前中国经济外贸依存度高达60％，中国企业的订单主要集中在欧美市场。一旦这一市场出现问题，订单大量减少，将直接影响出口企业的生存、工人的收入和国内充分就业。
从中国目前社会来看。通过扩大内需，必须解决消费增长不振，关键在于国家提供更多的公共服务，深化社会改革，短期厉行减税，减轻企业的经营负担，刺激居民消费意欲；中期理顺价格，让价格信号通过市场配置资源；长期完善社会保障体系，尤其是住房、医疗、养老和教育等改革。总之，一方面现有的财政收入更多地向公共财政倾斜；另一方面加快税收政策的调整，真正藏富于民、藏富于企。
2 深化中国金融体系的创新和完善。中国金融机构通过近几年的改革，特别是国有银行改制上市后，国内金融机构在资本充足率、治理结构、盈利水平、风险控制能力等方面有了极大的改观，但这并非意味着中国的金融体系已经完善。首先，要继续加强金融创新、拓展中间业务；不断提高风险控制和风险防范能力，让创新与银行本身的风险控制和防范能力相匹配；其次，要继续推进混业经营，拓宽盈利渠道，同时在发展混业经营的过程中。注重风险在不同业务领域的传递，注重构建不同业务之间的风险“防火墙”；另外，不断完善金融监管体系，减少监管盲区。
3 购买美国企业股权深化救市政策。随着美元贬值。中国持有的美国国债实际收益很可能为负，更严重的是，中国购买美国国债，美国政府用国债置换金融机构的不良资产，美国投资者利用资产置换增加的流动性投资于中国，等于用中国高成长性的资产与美国固定收益的资产互换。美国国债是金融资产，仅代表对美元的索偿权，由于美国掌握着美元发行权，美元这种货币符号事实上可以无限制地制造出来。基于此种客观情况，中国应从目前的国际金融实际出发深化救市政策，比如中国不宜再购买美国国债，而应鼓励美国政府开放实物资产和权益类资产的限制，如美孚、微软、IBM等质地优良的大公司和部分金融企业的股权，允许中国政府或者企业购买。
总之，美国次贷金融危机已经严重威胁到世界和中国经济的发展，中国和美国应该摈弃意识形态上的分歧，加强经济上的合作，中国政府也应该从中美经济联系的角度出发，根据本国国情，在拉动内需的基础上，充分发挥美国经济发动机的作用。
责任编辑 吴迪
摘要：美国次贷危机以次级贷款危机为起点，迅速蔓延到美国的金融、股市、房地产市场乃至整个美国经济，并且随着全球经济链条进一步扩展到世界各地，进而演变成为全球性经济危机。基于美国处于世界经济的核心地位和中国经济、产业、金融、外汇的特殊性，中国政府必须进一步结合自身经济特点，采取积极、合理的政策应对美国次贷金融危机对中国经济带来的消极影响。
关键词：次贷危机；救市政策；扩大内需
中图分类号：F830.99文献标志码：A 文章编号：1673-291X(2009)12-0065-02
一、美国次贷金融危机概况
美国次贷金融危机是指2007年初发生在美国以次级贷款危机为起点，迅速蔓延到美国金融、房地产市场乃至整个美国经济，并且进一步随着全球经济链条扩展到世界各地的全球性经济危机。而美国次贷危机，指近一年来发生在美国由房地产泡沫破产引起的次级贷款机构破产，大量投资银行、基金等金融机构亏损甚至被迫关闭，经济增长衰退、股市剧烈震荡的金融风暴。在美国。抵押贷款市场根据借款人的信用高低分为最优贷款市场(Prime Market)，次级贷款市场(subpfimeMarket)，和超A贷款市场(ALT-A)。优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上)，次级贷款市场指信用分数低于620分，收人证明缺失，负债严重，债务占其收入的比率(DTI)高于55％和按揭比率(LTV)在85％以上，“ALT-A”贷款市场介于两者之间。
在房价持续走高的情况下，次级抵押贷款融资方式为贷款人提供了源源不断的资金流，而抵押贷款公司则将贷款出售给商业银行或者投资银行，银行再将贷款重新打包成为贷款抵押债券后出售给个人或者机构投资者来转移风险。这种资产证券方式使很多人分享了房产增值的收益。但是，针对美国房价过热，美联储连续17次加息，基准利率从1％上升到5.25％。随着利率上升，房屋借贷成本上升，整个国家房价下跌了20％；同时油价上涨，物价攀升，居民支出增加，一些房屋持有者发现房贷总额超过了房屋价值，他们别无选择，只能拖欠贷款。由于没有房屋产权，再融资渠道受到限制，结果次级抵押贷款的违约率急剧上升，特别是可变利率抵押贷款的违约率很高。同时，美国各种金融衍生品对次贷危机起到了推波助澜的作用，次级贷款及其衍生工具降低了交易成本，增加了风险管理的难度，使许多本来不可能发生的交易成为现实。2007年4月2日，美国第二大次级贷款机构新世纪金融公司宣布破产，标志着美国次级贷款危机大爆发，截至2008年10月份，全美国已经有无数家次级抵押贷款公司宣布停业破产。随后一批投资银行因为涉及次级抵押贷款而倒闭，大量的次级债券信用等级下调，大量的企业和基金被迫暂停发债。接下来欧洲金融市场也出现严重的震荡，2008年9月7日，美国联邦住房金融管理局将出面接管房利美和房地美；不久，美国第三大投资银行雷曼兄弟银行申请美国史上最大破产保护，债务逾6130亿美元，美国的金融危机像海啸一样冲击着世界金融市场和各国经济，造成全球经济下滑和各国经济危机。
二、美国金融危机对中国经济的冲击
世界经济一体化进程的加速使中国的经济发展受世界经济环境的影响越来越大，这种影响不断通过贸易、金融和国际资本流动等渠道传递到中国。早在危机爆发初期，华尔街分析人士就预测，次贷危机损失可能在550亿～1100亿美元之间。2008年1月，索罗斯宣称“全球正面临二战以来最严重的金融危机”，美国次贷金融危机对中国的冲击会随时间而不断加深：
从直接层面看：次贷危机造成中国外汇投资损失150多亿。据金融专家宋鸿兵预期：美国次贷危机只是一个引爆器。其背后的48万亿美元的总债务和45万亿美元的财政亏空将是真正的巨型火药库。美联储以及欧洲、日本央行的联手海量注入流动性行为，只能“救急”而不能“救穷”。前不久美国第三大投行雷曼兄弟银行申请破产，美国五大投行倒了三个，由此看出美国的所谓救市，其实就是用美国国债作担保，一旦国债出问题，中国近两万亿美元就要变成泡影。
从中国外汇储备状况来看：中国的外汇储备高达1.8千亿美元，是世界上外汇储备最多的国家，而这些外汇储备，绝大多数以美元资产的方式持有。美国经济的高跌起伏对中国经济的影响相当严重，国内母公司发生资金不足，外企必回国救主，在中国的数千亿美元“热钱”外逃，必然造成人民币大幅度贬值，资本撤出还会引起中国股市危机，楼市危机。
从中国外贸依存度来看：中国现在外贸依存度达到65％，出口依存度已经超过35％，而日本和美国在对外经济发育水平顶点年份，外贸依存度也没有超过25％的，出口依存度没有超过15％的。中国作为当今世界空前绝后“全球化”的对外依存经济体，国内经济的发展受全球经济的影响更加明显。
从中国企业来看。中国的“世界工厂”建立在美国巨大的消费市场之上的，美国经济走势直接影响中国产品的销量，美国次贷金融危机加深，中国必然发生大量企业破产和大量工人失业。统计表明，从利润增速来看国内规模以上工业企业的利润增长在2007年全年是36.7％，上半年是43％，而2008年头两个月仅为16.5％；美国企业利润下降1个百分点，中国企业利润增长下降10个百分点。据亚洲鞋业商会2008年11月的统计，广东大中型鞋厂已经关闭1 000多家。这种景象一圈圈地波及制衣等整个劳动密集型行业，出现珠三角“多米诺骨倒闭链”。
从中国商业银行来看，据2007年《证券市场周刊》报道，中国内地金融机构止于2006年6月的一个年度内，投资美国次级债高达1075亿美元，比2005年同期增长了接近1倍，意味着中国投资者将在次级债市场损失惨重。根据2006年中国各家商业银行财务数据估算，中行亏损额约38.5亿元，建行、工行、交行、招行及中信银行依次亏损5.76亿元、1.20亿元、2.52亿元、1.03亿元、0.19亿元。
三、中国政府应对美国次贷金融危机的建议
1 扩大内需、调整产业结构、遏制国内经济发展趋缓。目前，世界经济迹象表明世界经济增长放缓的趋势很难避免，作为世界经济引擎的美国出现的这场危机将不仅通过金融渠道，还将通过市场需求的紧缩直接传递到中国的实体经济。目前中国经济外贸依存度高达60％，中国企业的订单主要集中在欧美市场。一旦这一市场出现问题，订单大量减少，将直接影响出口企业的生存、工人的收入和国内充分就业。
从中国目前社会来看。通过扩大内需，必须解决消费增长不振，关键在于国家提供更多的公共服务，深化社会改革，短期厉行减税，减轻企业的经营负担，刺激居民消费意欲；中期理顺价格，让价格信号通过市场配置资源；长期完善社会保障体系，尤其是住房、医疗、养老和教育等改革。总之，一方面现有的财政收入更多地向公共财政倾斜；另一方面加快税收政策的调整，真正藏富于民、藏富于企。
2 深化中国金融体系的创新和完善。中国金融机构通过近几年的改革，特别是国有银行改制上市后，国内金融机构在资本充足率、治理结构、盈利水平、风险控制能力等方面有了极大的改观，但这并非意味着中国的金融体系已经完善。首先，要继续加强金融创新、拓展中间业务；不断提高风险控制和风险防范能力，让创新与银行本身的风险控制和防范能力相匹配；其次，要继续推进混业经营，拓宽盈利渠道，同时在发展混业经营的过程中。注重风险在不同业务领域的传递，注重构建不同业务之间的风险“防火墙”；另外，不断完善金融监管体系，减少监管盲区。
3 购买美国企业股权深化救市政策。随着美元贬值。中国持有的美国国债实际收益很可能为负，更严重的是，中国购买美国国债，美国政府用国债置换金融机构的不良资产，美国投资者利用资产置换增加的流动性投资于中国，等于用中国高成长性的资产与美国固定收益的资产互换。美国国债是金融资产，仅代表对美元的索偿权，由于美国掌握着美元发行权，美元这种货币符号事实上可以无限制地制造出来。基于此种客观情况，中国应从目前的国际金融实际出发深化救市政策，比如中国不宜再购买美国国债，而应鼓励美国政府开放实物资产和权益类资产的限制，如美孚、微软、IBM等质地优良的大公司和部分金融企业的股权，允许中国政府或者企业购买。
总之，美国次贷金融危机已经严重威胁到世界和中国经济的发展，中国和美国应该摈弃意识形态上的分歧，加强经济上的合作，中国政府也应该从中美经济联系的角度出发，根据本国国情，在拉动内需的基础上，充分发挥美国经济发动机的作用。
责任编辑 吴迪