股权融资与债权融资的对比———关于企业融资模式的解析
苏小娟 (中南财经政法大学会计学院 湖北 武汉)
【摘要】 本文通过探讨融资方式、融资结构与治理结构的关系,寻求一个适应中国企业,特别是国有企业融资模式的新思路。
【关键词】 融资模式 公司治理 保持距离型融资 控制导向型融资
如果要问,企业发展所面临最迫切问题是什么?十之八九的人恐怕都会回答,资金短缺,无论企业的组织形式、经营规模有多大差别;无论企业的经济效益、发展前思有多少不同,大都难以摆脱资金缺困境和对资金长期渴求的欲望,因此,每个企业都会进行融资。企业的融资模式一般为两种:股权融资和债权融资,从企业的角度去思考,哪个融资模式比较好呢?会有什么影响呢?中国现在是怎么的融资模式呢?
,资结构又称资本结构,决策行为,,它自20世纪50年代开始进入主流经济学的研究视野后就一直是学术界研究的热点之一,至今已经过了五十年的发展历史,这主要是基于两方面的原因:一是企业的融资结构影响企业的融资成本和市场价值;二是融资结构影响企业的治理结构,即经理、股东和债权人之间的契约关系。因为不同的资本结构在等资本成、风险分担、争收益以及公司治理等方面存在差异性,企业必须选择最适具自身的资结构,即选择恰当的融资模式。
1 股权融资和债权融资的定义及其对比1.1 股权融资和债权融资的定义
营状况和盈利水平的影响。当公司经营不景气时,盈利水平下降时,会给公司带来巨大的财务压力,甚至可能导致公司无力偿还到期债务而破产,因经发行企业债券的公司,财务风险较高。
1.2.2,,其原因有二:,可以抵减一部分所得税;二是债券投资,持有人要求的收益率低于股票持有者。债券和股票相比,是一种低风险,低收益的证券,这种性质使债券融资的成本本身就具有一定的应变能力。越是在市场不稳定的情况下,债券融资成本的相对稳定性就越突出,它和股票融资成本的差距也就越大。经济不稳定会使一部分投资者从需求股票转而需求债券,这种需求的转化也十分有利于维持债券融资成本的稳定和保持相对较低的水平。因此,在经济形势恶化时,两个市场上的融资成本都会相应上升,但债券融资成本的上升要大大慢于股票融资成本的上升。
1.2.3 对控制权的影响不同
企业举债融资,虽然会增加企业的财务风险,但有利于保持现有股东控制企业的能力。如果通过增募股本方式筹措资金,现有股东的控制权就有可能被稀释,因此,股东一般不愿意发行新股融资。而且,随着新股的发生流通在外的普通股股数必将增加,最终将导致普通股每股收益和每股市价的下跌,从而对现有股东产生不利的影响。
1.2.4 受信息不对称的影响不同
融资或称资金筹措,一般是指经济主体通过一定的渠道或方式取得资金的一种经济行为,企业融资模式一般分为两种:股权融资和债权融资。股权融资包括以企业留成民益为资金来源的内部融资和以股票发行筹集资金的外部融资;债权融资包括向企业外部各种金融机构借款和向公众发行公司债务。
1.2 股权融资和债权融资的对比
融资中的信息不对称表现在资金的供应者和需求者之间。一般认为资金需求者拥有更多关于所投资项目的信息,而资金供应者则处于相关信息的劣势地位。资金供应者会在成本与收益比较可以接受的情况下,尽量搜集信息,而当信息不可得或需要花费较大代价才能取得时,资金供应者就会放弃投资,由于信息不对称,投资者一般认为发行债券融资企业的经营能力和发展前景好,而发行股票融资的企业经济前景暗淡。
1.2.5 对企业的作用不同
在过去半个世纪里,工业发达国家的股票市场虽然不断发展,但总的趋势,股票发行额的增长速度大大慢于债券发行额的增长速度,企业债券融资呈上升趋势而股票融资不断下降,究其原因,主要是这两种融资的以下几方面的差异所导致的:
1.2.1 风险不同
对于企业而言,股权融资的风险小于债权融资的风险,股票投资者的股息收入通常随着企业盈利水平和发展需要而定,与发展公司债券相比,公司没有固定付息的压力,且普通股也没有固定的到期日,因而也就不存在还本付息的融资风险。而发行企业债券,必须承担按期付息和到期还本的义务,此种偿债义务不受公司经
发行普通股筹集的是一种永久性资本,是公司正常经营和抵御风险的基础,主权资本增多有利于提高公司的信用价值,有利增强公司的信誉,可以为公司吸收更多的债务资金提供强有力的支持。发行企业债券可以使企业获得财务杠杆利益,无论公司盈利
多少,债券持有人通常只能得到固定利息,而且债券利息可以作为成本费用在税前列支,具有抵税作用,在盈利增加时,利用发行企业债券筹资,就可获得更多的财务杠杆利益。另外,公司还可以根据需要选择发行可转换债券或可赎回债券,以便主动、灵活地调整公司资本结构,使公司资本结构趋于合理。
综合以上分析可以看出,企业在融资方式选择中,不论发行何种证券,所需考虑的最基本问题就是保持与企业资产的收益和风险相匹配,维持合理的融资结构和财务弹性,从而确定最优的融资方式。
2 融资模式的意义
约束与股票权有机结合起来,形成一个相对合理的融资结构,对提高公司的治理效率是不可缺少的。
3 我国企业的融资模式
由于在原计划经济体制下,计划是配置资源的最主要手段,国有企业所需资金均是由国家筹集和分配的,这种融资体制实质是以国家为惟一中介的融资体制,因而可称为“国家融资”,尽管我国已经实现从计划经济向市场经济的转变,但我国目前的企业融资模式仍可称为“国家融资”模式。在国家融资体制下,国家融资作为国有企业的直接所有者和国有企业经营失败的承担着,是国有企业理所当然的监控者,但是国家作为国有企业的监控者是有很大问题的,国家既无能为力,又无动力监控国有企业,国家既是投资者又是行政管理者,政资不分的格局使国家在监控企业过程中必然存在强烈的行政化倾向,其会导致对经营人员的干预,进而影响企业的经营效率。因此,。
“”与“控制导向型融资”两种基,又存在一定的互补,,有利于改革我国企业的融资,资模式。我国现存的企业有国有与非国有之分,国有企业有股份制企业也有非股份制企业,我们可以根据具体情况选择相宜的融资模式。对于银行债权已占很高比例的中小国有企业和大部分非股份制企业,实行以银行为主的“控制导向型融资”或者说主办银行制。对资产负债率较低且经营状况良好的非国有企业及部分股份制国有企业,可通过资本市场融资。一般来说,以债券融资的多为“保持距离型融资”,以股票融资的,若股东多而分散,可以认为是“保持距离型”的,相反则可认为是“控制导向型融资的”。
企业的融资模式主要有股权融资和债权融两种模式,这两种模式互有长短、互相补充,因此不能割裂它们之间的关系单独说哪个好,哪个不好。融资模式的不同比例的组合构成了不一样的资本结构,融资模式通过资本结构对公司治理结构的形成、目标、方式发挥着作用,因此,要建立有效的融资模式,要加快我国企业融资模式的改革,使其很好地由“国家融资向”向“保持距离型融资”与“控制导向型融资”转变,以便企业拥有很好的治理结构,以提高我国企业的经营效率,促进我国企业的发展。参考文献
[1] 李道时.财务管理[M].中国财政经济出版社,2001.
[2] 刘淑莲.企业融资方式,结构与机制[M].中国财政经济出版社,
2002.
[3] 章铁生,等.财务治理[M].经济管理出版社,2005.
企业融资模式不仅表明了企业从什么渠道,以何种方式获得企业生产发展的资金,而且还反映了股东、债权人、经理人员及职工之间的经济关系,在公司生产运作中,融资模式通过资本结构,从以下三个方面影响到公司治理结构的形成。内容、目标、功能和绩效;
2.1 企业融资模式是公司治理结构形成的基础
①企业融资模式的选择决定了企业所有权的配制;②。
2.2 2.2.1 企业为筹集资金而进行股权或负债融资以及由此而引起企业资本结构发生变化时,将有可能导致两种类型的企业利益主体的道德风险行为发生:即由股权融资引起的企业经营者的道德风险行为和由负债融资引起的股东的道德风险行为,合理的融资模式选择将会抑制和避免这两种类型的道德风险行为。
2.2.2 不同融资模式的治理方式分析2.2.2.1 股权融资的治理方式
股权融资治理通过股东对企业的控制有内部控制和外部控制两种形式,内部控制的有效性取决于股东的性质、股权集中度和股东投票权限的大小,如果股东的监督能力较强、股权集中度越高,内部控制越有效。外部控制有效发挥作用的前提是:资本市场相对发达、股权相对分散且流动性强等。
2.2.2.2 债权融资的治理方式
债权融资对企业的治理方式主要有三种:第一,债务契约从本质上的内含着控制权的配置方式;第二,负债的利用减少了经营者对企业的自由现金流量的可能滥用;第三,债务可以作为促使经营者努力工作的一种担保机制。
2.3 融资模式影响着公司的治理结构的功能和运行绩效
发达国家的公司治理经验表明,股权融资与债权融资的治理方式,以及股权融资的内部控制与外部控制之间都具有互补性。因此,将企业股权融资的内部控制与外部控制,以及债权融资的硬
股权融资与债权融资的对比———关于企业融资模式的解析
苏小娟 (中南财经政法大学会计学院 湖北 武汉)
【摘要】 本文通过探讨融资方式、融资结构与治理结构的关系,寻求一个适应中国企业,特别是国有企业融资模式的新思路。
【关键词】 融资模式 公司治理 保持距离型融资 控制导向型融资
如果要问,企业发展所面临最迫切问题是什么?十之八九的人恐怕都会回答,资金短缺,无论企业的组织形式、经营规模有多大差别;无论企业的经济效益、发展前思有多少不同,大都难以摆脱资金缺困境和对资金长期渴求的欲望,因此,每个企业都会进行融资。企业的融资模式一般为两种:股权融资和债权融资,从企业的角度去思考,哪个融资模式比较好呢?会有什么影响呢?中国现在是怎么的融资模式呢?
,资结构又称资本结构,决策行为,,它自20世纪50年代开始进入主流经济学的研究视野后就一直是学术界研究的热点之一,至今已经过了五十年的发展历史,这主要是基于两方面的原因:一是企业的融资结构影响企业的融资成本和市场价值;二是融资结构影响企业的治理结构,即经理、股东和债权人之间的契约关系。因为不同的资本结构在等资本成、风险分担、争收益以及公司治理等方面存在差异性,企业必须选择最适具自身的资结构,即选择恰当的融资模式。
1 股权融资和债权融资的定义及其对比1.1 股权融资和债权融资的定义
营状况和盈利水平的影响。当公司经营不景气时,盈利水平下降时,会给公司带来巨大的财务压力,甚至可能导致公司无力偿还到期债务而破产,因经发行企业债券的公司,财务风险较高。
1.2.2,,其原因有二:,可以抵减一部分所得税;二是债券投资,持有人要求的收益率低于股票持有者。债券和股票相比,是一种低风险,低收益的证券,这种性质使债券融资的成本本身就具有一定的应变能力。越是在市场不稳定的情况下,债券融资成本的相对稳定性就越突出,它和股票融资成本的差距也就越大。经济不稳定会使一部分投资者从需求股票转而需求债券,这种需求的转化也十分有利于维持债券融资成本的稳定和保持相对较低的水平。因此,在经济形势恶化时,两个市场上的融资成本都会相应上升,但债券融资成本的上升要大大慢于股票融资成本的上升。
1.2.3 对控制权的影响不同
企业举债融资,虽然会增加企业的财务风险,但有利于保持现有股东控制企业的能力。如果通过增募股本方式筹措资金,现有股东的控制权就有可能被稀释,因此,股东一般不愿意发行新股融资。而且,随着新股的发生流通在外的普通股股数必将增加,最终将导致普通股每股收益和每股市价的下跌,从而对现有股东产生不利的影响。
1.2.4 受信息不对称的影响不同
融资或称资金筹措,一般是指经济主体通过一定的渠道或方式取得资金的一种经济行为,企业融资模式一般分为两种:股权融资和债权融资。股权融资包括以企业留成民益为资金来源的内部融资和以股票发行筹集资金的外部融资;债权融资包括向企业外部各种金融机构借款和向公众发行公司债务。
1.2 股权融资和债权融资的对比
融资中的信息不对称表现在资金的供应者和需求者之间。一般认为资金需求者拥有更多关于所投资项目的信息,而资金供应者则处于相关信息的劣势地位。资金供应者会在成本与收益比较可以接受的情况下,尽量搜集信息,而当信息不可得或需要花费较大代价才能取得时,资金供应者就会放弃投资,由于信息不对称,投资者一般认为发行债券融资企业的经营能力和发展前景好,而发行股票融资的企业经济前景暗淡。
1.2.5 对企业的作用不同
在过去半个世纪里,工业发达国家的股票市场虽然不断发展,但总的趋势,股票发行额的增长速度大大慢于债券发行额的增长速度,企业债券融资呈上升趋势而股票融资不断下降,究其原因,主要是这两种融资的以下几方面的差异所导致的:
1.2.1 风险不同
对于企业而言,股权融资的风险小于债权融资的风险,股票投资者的股息收入通常随着企业盈利水平和发展需要而定,与发展公司债券相比,公司没有固定付息的压力,且普通股也没有固定的到期日,因而也就不存在还本付息的融资风险。而发行企业债券,必须承担按期付息和到期还本的义务,此种偿债义务不受公司经
发行普通股筹集的是一种永久性资本,是公司正常经营和抵御风险的基础,主权资本增多有利于提高公司的信用价值,有利增强公司的信誉,可以为公司吸收更多的债务资金提供强有力的支持。发行企业债券可以使企业获得财务杠杆利益,无论公司盈利
多少,债券持有人通常只能得到固定利息,而且债券利息可以作为成本费用在税前列支,具有抵税作用,在盈利增加时,利用发行企业债券筹资,就可获得更多的财务杠杆利益。另外,公司还可以根据需要选择发行可转换债券或可赎回债券,以便主动、灵活地调整公司资本结构,使公司资本结构趋于合理。
综合以上分析可以看出,企业在融资方式选择中,不论发行何种证券,所需考虑的最基本问题就是保持与企业资产的收益和风险相匹配,维持合理的融资结构和财务弹性,从而确定最优的融资方式。
2 融资模式的意义
约束与股票权有机结合起来,形成一个相对合理的融资结构,对提高公司的治理效率是不可缺少的。
3 我国企业的融资模式
由于在原计划经济体制下,计划是配置资源的最主要手段,国有企业所需资金均是由国家筹集和分配的,这种融资体制实质是以国家为惟一中介的融资体制,因而可称为“国家融资”,尽管我国已经实现从计划经济向市场经济的转变,但我国目前的企业融资模式仍可称为“国家融资”模式。在国家融资体制下,国家融资作为国有企业的直接所有者和国有企业经营失败的承担着,是国有企业理所当然的监控者,但是国家作为国有企业的监控者是有很大问题的,国家既无能为力,又无动力监控国有企业,国家既是投资者又是行政管理者,政资不分的格局使国家在监控企业过程中必然存在强烈的行政化倾向,其会导致对经营人员的干预,进而影响企业的经营效率。因此,。
“”与“控制导向型融资”两种基,又存在一定的互补,,有利于改革我国企业的融资,资模式。我国现存的企业有国有与非国有之分,国有企业有股份制企业也有非股份制企业,我们可以根据具体情况选择相宜的融资模式。对于银行债权已占很高比例的中小国有企业和大部分非股份制企业,实行以银行为主的“控制导向型融资”或者说主办银行制。对资产负债率较低且经营状况良好的非国有企业及部分股份制国有企业,可通过资本市场融资。一般来说,以债券融资的多为“保持距离型融资”,以股票融资的,若股东多而分散,可以认为是“保持距离型”的,相反则可认为是“控制导向型融资的”。
企业的融资模式主要有股权融资和债权融两种模式,这两种模式互有长短、互相补充,因此不能割裂它们之间的关系单独说哪个好,哪个不好。融资模式的不同比例的组合构成了不一样的资本结构,融资模式通过资本结构对公司治理结构的形成、目标、方式发挥着作用,因此,要建立有效的融资模式,要加快我国企业融资模式的改革,使其很好地由“国家融资向”向“保持距离型融资”与“控制导向型融资”转变,以便企业拥有很好的治理结构,以提高我国企业的经营效率,促进我国企业的发展。参考文献
[1] 李道时.财务管理[M].中国财政经济出版社,2001.
[2] 刘淑莲.企业融资方式,结构与机制[M].中国财政经济出版社,
2002.
[3] 章铁生,等.财务治理[M].经济管理出版社,2005.
企业融资模式不仅表明了企业从什么渠道,以何种方式获得企业生产发展的资金,而且还反映了股东、债权人、经理人员及职工之间的经济关系,在公司生产运作中,融资模式通过资本结构,从以下三个方面影响到公司治理结构的形成。内容、目标、功能和绩效;
2.1 企业融资模式是公司治理结构形成的基础
①企业融资模式的选择决定了企业所有权的配制;②。
2.2 2.2.1 企业为筹集资金而进行股权或负债融资以及由此而引起企业资本结构发生变化时,将有可能导致两种类型的企业利益主体的道德风险行为发生:即由股权融资引起的企业经营者的道德风险行为和由负债融资引起的股东的道德风险行为,合理的融资模式选择将会抑制和避免这两种类型的道德风险行为。
2.2.2 不同融资模式的治理方式分析2.2.2.1 股权融资的治理方式
股权融资治理通过股东对企业的控制有内部控制和外部控制两种形式,内部控制的有效性取决于股东的性质、股权集中度和股东投票权限的大小,如果股东的监督能力较强、股权集中度越高,内部控制越有效。外部控制有效发挥作用的前提是:资本市场相对发达、股权相对分散且流动性强等。
2.2.2.2 债权融资的治理方式
债权融资对企业的治理方式主要有三种:第一,债务契约从本质上的内含着控制权的配置方式;第二,负债的利用减少了经营者对企业的自由现金流量的可能滥用;第三,债务可以作为促使经营者努力工作的一种担保机制。
2.3 融资模式影响着公司的治理结构的功能和运行绩效
发达国家的公司治理经验表明,股权融资与债权融资的治理方式,以及股权融资的内部控制与外部控制之间都具有互补性。因此,将企业股权融资的内部控制与外部控制,以及债权融资的硬