财政纪律有望放松欧盟紧缩立场或转向

财政纪律有望放松欧盟紧缩立场或转向

当美国经济渐渐转好之时，退出 QE 之声四起，但 时不时一些低迷的关键经济数据出炉又让市场相信时 机未到。 昨日，美国最新公布的一季度国内生产总值(GDP) 数据不及预期，且美国上周初请失业金人数高出预期 水平。美国 GDP 数据公布后，挂钩一揽子货币的美元 指数出现回撤，截至记者发稿时美元指数报 83.18. 消费者信心和房市显著复苏 近期，在强劲的宏观经济数据和股市反弹的推动 下，美元走出了一波强势上涨行情，尤其是良好的美 国房产市场数据和消费者信心指数再度点燃了投资者 买入美元的热情。2 月 1 日~5 月 22 日的近 3 个月时

间内，美元指数从 79.23 一直上涨到 84.29，涨幅 6.37%。 5 月 28 日公布的标普/凯斯席勒房价指数显示， 截至今年 3 月的过去一年内， 美国 20 座大城市的房价 在 3 月份同比大幅增长 10.87%，预期值为增长 10.05%。 同时， 月份的房地产数据的增幅也被上修。 2 这一结果表明美国房价正从低抵押贷款利率、房屋止 赎案例下降和库存减少中获益。由此可见，美国房地 产市场的复苏进一步加强。 月 29 日公布的数据显示， 5 美国 5 月谘商会消费者信心指数升至 76.2，这是 2008 年 2 月以来的最高水平，上一个月为 69.0。对 经济前景信心的增强将带动消费支出的增长，而消费 占美国 GDP 的比重高达 70%。这些数据证实，与其他 国家相比美国经济正稳步走在复苏的大道上，而这意 味着美国有可能率先退出经济刺激措施——这将使美元 变得更富吸引力。

波士顿联邦储备银行行长埃里克·罗森格伦 (EricRosengren)周三称，如果未来几个月中就业 市场和经济状况继续逐步改善，则美联储考虑小幅削 减“量化宽松”计划的规模可能是有意义的。 “美联储已经在考虑几种退出方式， 但具体时间表 还没有达成一致。 ”美国达拉斯联邦储备银行高级经济 学家王健表示，美联储退出 QE 有几种方式：第一种是 把长期购买的债券卖出去，即量化宽松的反向操作， 收回货币；第二种是提高超额准备金率，现在放出的 货币很多并没有在市场上流通，当经济复苏时，通过 提高准备金率来降低放出的货币量，从而避免通胀压 力； 第三种方式是(附息)征收超额准备金， (没有必要 把钱拿到市场循环了)从而控制市场上货币的流通量。 退出时机未到？

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尽管如此，美国经济复苏的信号目前依然比较脆 弱，考虑到美国目前的就业率以及通胀水平，现在停 止 QE 的时机似乎还不成熟。事实上，历史上也有过早 退出 QE 对经济造成负面影响的经验，如日本上世纪 90 年代量

化宽松做出了一定的效果，但由于退出过 早，日本重新回到流动性陷阱，并造成通货紧缩的情 况出现。王健称，美联储是想从过去的历史经验中吸 取教训，根据经济复苏的情况来制定一个明确的标准， 而具体制定哪种标准，也是未来几个月关注的焦点。 近期，经合组织(OECD)也发出警告称，如果各国 央行逐步退出宽松货币政策，各国国债收益率可能攀 升，进而将会威胁到全球经济增长。 值得注意的是，昨日公布的美国经济数据也给美 联储提前退出“泼了一盆凉水”。美国劳工部(DOL)公 布的数据显示， 美国 5 月 25 日当周初请失业金人数为 35.4 万人，预期为 34.0 万人；而四周均值也走高至

34.725 万人；5 月 18 日当周续请失业金人数为 298.6 万人， 预期为 295 万人。 同日美国商务部(DOC) 公布的数据则显示，美国第一季度 GDP 修正后为年化 季率上升 2.4%，初值为上升 2.5%。另外，4 月美国 成屋销售签约指数环比增长 0.3%，市场预期增长 1.5%，3 月美国成屋销售签约指数环比增长 1.5%。 而惠誉(Fitch)昨日发布报告指出，美国大多数 州经济复苏仍将维持在较为缓慢的步伐中，而当前的 联邦预算案和医疗改革则将平添众多不确定因素。惠 誉董事 LauraPorter 在声明中指出： “大部分预算仍 属可持续范畴，本财年的经济和收入增长将维持缓 慢。” 摩根士丹利全球首席经济学家约希姆·石清 (JoachimFels)在接受外媒采访时更是直接表示， 全 球经济增长有望在今年下半年提速，宽松货币环境仍

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将持续，预计美联储至少在今年底前不会放缓购债进 度。 欧盟委员会 29 日公布了针对欧盟成员国和欧元 区的一系列经济政策建议，这些建议旨在推动欧盟摆 脱危机，夯实经济增长基础，为不同国家提出经济问 题解决方案。整个建议包含 24 份报告，每份报告针对 被建议国家和地区的经济与社会政策提出指导性意 见。建议还包括 29 份工作文件，分别对欧盟成员国、 欧元区等情况进行了详细分析。 欧盟委员会主席巴罗佐表示： “只有进行彻底的经 济改革，才能带来经济增长与就业，才能解决债务危 机带来的两大后遗症——竞争力严重缺失与高失业率。 ” 值得注意的是，为缓解财政紧缩对经济复苏带来 的负面影响，欧盟委员会当日建议欧洲理事会，将西 班牙、法国、波兰与斯洛文尼亚 5 国实现削减赤字目 标的年限延长两年；将荷兰和葡萄牙实现预算赤字目

标的时间延长一年；将意大利、匈牙利、拉脱维亚、 立陶宛和罗马尼亚移出超额赤字程序。媒体普遍认为， 这是迄今为止欧盟释放出的最为清晰的信号，即将逐 步调整

以财政紧缩为核心的欧债危机应对方案，转而 推行更广泛的改革，关注经济增长。 在系列报告中，欧盟委员会呼吁欧元区成员国在 2013 年至 2014 年协同行动， 加强对成员国财政政策 的监督与协调，解决欧元区内部借贷利率差，特别是 中小企业贷款利率差过大的问题。 从各成员国来看，欧盟建议其最大成员国德国在 保证良好财政状况的前提下，采取更有利于经济增长 的财政政策，创造有利于工资上涨的基础条件，并加 强与邻国在能源领域的协调以提高能源使用效率。欧 盟还建议法国强化财政纪律，降低劳动力成本，改善 商业环境，培育具有创新与出口能力的企业。

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全球最大债券基金太平洋投资管理公司 (PIMCO)29 日发布报告警告，在接下来的 3 到 5 年 时间里，欧元区经济复苏将会十分脆弱，“像僵尸一样 缓慢前行”。PIMCO 欧洲投资组合主管安德鲁·博斯预 计， 未来欧元区经济复苏的力度将十分微弱， 在未来 3 至 5 年内，经济年均增速难以超越 0.5%。PIMCO 认 为，当前欧元区面临的最大问题是经济增长疲软，金 融系统脆弱，债务水平的不可持续性以及政治局面的 不确定性。 巴西央行在 29 日召开的例行货币政策会议上决 定，加息 50 基点至 8%。由于此前该国公布的第一季 度经济增长数据令人失望，巴西央行大幅度加息的举 动出乎市场意料。 巴西央行货币政策委员会在会议结束后发布的声 明中表示，加息决定将有助于巴西的通胀水平下降， 并确保这一趋势在明年得以持续。今年以来，巴西不 少日用消费品价格呈现较大涨幅， 过去 12 个月的累计

通胀水平为 6.49%，已经接近于巴西政府 6.5%的容 忍上限。 今年 4 月，巴西央行时隔约一年半后开启了加息 周期，将基准利率从 7.25%提高至 7.5%。分析人士 普遍认为，此番再次加息显示了巴西央行控制国内通 胀的决心。 由于巴西近期经济数据疲弱，多数经济学家本来 预计央行将温和加息 25 基点，50 基点的加息幅度很 可能给本已出现疲弱态势的经济带来隐患。巴西国家 地理统计局 29 日当天公布的数据显示， 该国国内生产 总值今年一季度环比仅增长 0.6%，同比增长 1.9%。 巴西央行下一次做出利率决定的时间是 7 月 10 日，由于国内的通胀问题有可能更加严峻，业界普遍 预计未来数月巴西央行还将继续加息。尽管巴西政府 今年以来已多次强调将经济政策重心从推动经济复苏

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转移到控制通胀上，并出台了针对部分商品的减税措 施，但是抑制通胀的成效并不明显。 欧盟委员会近期可能宣布，允许五大成员国中的 三个将

满足财政纪律的时间期限由 2014 年延后至 2016 年， 这将是欧盟迄今为止释放出的最为清晰的信 号，即将逐步调整以财政紧缩为核心的欧债危机应对 方案，转而推行更广泛的改革，关注经济增长。 报道称， 在欧盟对 27 个成员国财政预算展开的年 度评定中，法国、西班牙及荷兰将被免于遵守年度预 算赤字不得超过国内生产总值(GDP)3%的限制，同时 将解除对意大利财政状况的严密监控。 欧盟委员会主席巴罗佐近日表示，欧盟的预算规 则是“死板的”， “紧缩措施从本质上讲是正确的， 但紧 缩措施已达到极限；若要一种政策取得成功，不仅要 有正确的设计理念，还要有最低限度的政治和社会支 持”。 欧盟主管经济及货币事务的委员瑞恩 4 月时也曾

指出，欧元区各国债务去杠杆化的过程可能需要相当 久的时间，而这一过程的尽早完成，有赖于经济增长。 欧盟委员会高级经济学家维尔威称，在施行严格的财 政紧缩的情况下，所能取得的政策效果是有限的。 不过欧盟委员会官员坚称， 欧盟并非彻底抛弃“财 政纪律”，各国仍需采取严厉措施，控制不断膨胀的预 算赤字。 欧盟多个成员国均表示，厉行约两年的财政紧缩 政策不仅未能使经济好转，反而使失业率居高不下， 将经济拖入深渊。据德国统计局 29 日公布的最新数 据，5 月份该国经济季调后的失业人数环比增加 2.1 万人，增幅显著超出预期的 0.5 万人，当月失业率持 平于 6.9%。法国总统奥朗德表示，该国将把降低失业 率放在工作的首位，他在欧洲财政和劳工部长会议上 呼吁各国采取行动帮助欧盟 600 万失业的年轻人。西 班牙首相拉霍伊建议欧盟委员会修改赤字超标监管程

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序。意大利劳工部长恩里克·吉奥万尼尼称：“我们必 须提振就业市场，拯救受到伤害的整整一代年轻人。”

财政纪律有望放松欧盟紧缩立场或转向

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间内，美元指数从 79.23 一直上涨到 84.29，涨幅 6.37%。 5 月 28 日公布的标普/凯斯席勒房价指数显示， 截至今年 3 月的过去一年内， 美国 20 座大城市的房价 在 3 月份同比大幅增长 10.87%，预期值为增长 10.05%。 同时， 月份的房地产数据的增幅也被上修。 2 这一结果表明美国房价正从低抵押贷款利率、房屋止 赎案例下降和库存减少中获益。由此可见，美国房地 产市场的复苏进一步加强。 月 29 日公布的数据显示， 5 美国 5 月谘商会消费者信心指数升至 76.2，这是 2008 年 2 月以来的最高水平，上一个月为 69.0。对 经济前景信心的增强将带动消费支出的增长，而消费 占美国 GDP 的比重高达 70%。这些数据证实，与其他 国家相比美国经济正稳步走在复苏的大道上，而这意 味着美国有可能率先退出经济刺激措施——这将使美元 变得更富吸引力。

波士顿联邦储备银行行长埃里克·罗森格伦 (EricRosengren)周三称，如果未来几个月中就业 市场和经济状况继续逐步改善，则美联储考虑小幅削 减“量化宽松”计划的规模可能是有意义的。 “美联储已经在考虑几种退出方式， 但具体时间表 还没有达成一致。 ”美国达拉斯联邦储备银行高级经济 学家王健表示，美联储退出 QE 有几种方式：第一种是 把长期购买的债券卖出去，即量化宽松的反向操作， 收回货币；第二种是提高超额准备金率，现在放出的 货币很多并没有在市场上流通，当经济复苏时，通过 提高准备金率来降低放出的货币量，从而避免通胀压 力； 第三种方式是(附息)征收超额准备金， (没有必要 把钱拿到市场循环了)从而控制市场上货币的流通量。 退出时机未到？

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化宽松做出了一定的效果，但由于退出过 早，日本重新回到流动性陷阱，并造成通货紧缩的情 况出现。王健称，美联储是想从过去的历史经验中吸 取教训，根据经济复苏的情况来制定一个明确的标准， 而具体制定哪种标准，也是未来几个月关注的焦点。 近期，经合组织(OECD)也发出警告称，如果各国 央行逐步退出宽松货币政策，各国国债收益率可能攀 升，进而将会威胁到全球经济增长。 值得注意的是，昨日公布的美国经济数据也给美 联储提前退出“泼了一盆凉水”。美国劳工部(DOL)公 布的数据显示， 美国 5 月 25 日当周初请失业金人数为 35.4 万人，预期为 34.0 万人；而四周均值也走高至

34.725 万人；5 月 18 日当周续请失业金人数为 298.6 万人， 预期为 295 万人。 同日美国商务部(DOC) 公布的数据则显示，美国第一季度 GDP 修正后为年化 季率上升 2.4%，初值为上升 2.5%。另外，4 月美国 成屋销售签约指数环比增长 0.3%，市场预期增长 1.5%，3 月美国成屋销售签约指数环比增长 1.5%。 而惠誉(Fitch)昨日发布报告指出，美国大多数 州经济复苏仍将维持在较为缓慢的步伐中，而当前的 联邦预算案和医疗改革则将平添众多不确定因素。惠 誉董事 LauraPorter 在声明中指出： “大部分预算仍 属可持续范畴，本财年的经济和收入增长将维持缓 慢。” 摩根士丹利全球首席经济学家约希姆·石清 (JoachimFels)在接受外媒采访时更是直接表示， 全 球经济增长有望在今年下半年提速，宽松货币环境仍

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以财政紧缩为核心的欧债危机应对方案，转而 推行更广泛的改革，关注经济增长。 在系列报告中，欧盟委员会呼吁欧元区成员国在 2013 年至 2014 年协同行动， 加强对成员国财政政策 的监督与协调，解决欧元区内部借贷利率差，特别是 中小企业贷款利率差过大的问题。 从各成员国来看，欧盟建议其最大成员国德国在 保证良好财政状况的前提下，采取更有利于经济增长 的财政政策，创造有利于工资上涨的基础条件，并加 强与邻国在能源领域的协调以提高能源使用效率。欧 盟还建议法国强化财政纪律，降低劳动力成本，改善 商业环境，培育具有创新与出口能力的企业。

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通胀水平为 6.49%，已经接近于巴西政府 6.5%的容 忍上限。 今年 4 月，巴西央行时隔约一年半后开启了加息 周期，将基准利率从 7.25%提高至 7.5%。分析人士 普遍认为，此番再次加息显示了巴西央行控制国内通 胀的决心。 由于巴西近期经济数据疲弱，多数经济学家本来 预计央行将温和加息 25 基点，50 基点的加息幅度很 可能给本已出现疲弱态势的经济带来隐患。巴西国家 地理统计局 29 日当天公布的数据显示， 该国国内生产 总值今年一季度环比仅增长 0.6%，同比增长 1.9%。 巴西央行下一次做出利率决定的时间是 7 月 10 日，由于国内的通胀问题有可能更加严峻，业界普遍 预计未来数月巴西央行还将继续加息。尽管巴西政府 今年以来已多次强调将经济政策重心从推动经济复苏

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指出，欧元区各国债务去杠杆化的过程可能需要相当 久的时间，而这一过程的尽早完成，有赖于经济增长。 欧盟委员会高级经济学家维尔威称，在施行严格的财 政紧缩的情况下，所能取得的政策效果是有限的。 不过欧盟委员会官员坚称， 欧盟并非彻底抛弃“财 政纪律”，各国仍需采取严厉措施，控制不断膨胀的预 算赤字。 欧盟多个成员国均表示，厉行约两年的财政紧缩 政策不仅未能使经济好转，反而使失业率居高不下， 将经济拖入深渊。据德国统计局 29 日公布的最新数 据，5 月份该国经济季调后的失业人数环比增加 2.1 万人，增幅显著超出预期的 0.5 万人，当月失业率持 平于 6.9%。法国总统奥朗德表示，该国将把降低失业 率放在工作的首位，他在欧洲财政和劳工部长会议上 呼吁各国采取行动帮助欧盟 600 万失业的年轻人。西 班牙首相拉霍伊建议欧盟委员会修改赤字超标监管程

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