东南亚国家国际清偿力的比较
姓名：柯书琬 学号：10322005 专业：金融学 班级：金融1003班 学院：经济管理学院
一、国际清偿力概念及所选国家理由
国际清偿能力是指一国为弥补国际收支逆差而融通资金的能力。它包括：一国货币当局自由的国际储备，主要为黄金储备和外汇储备；一国货币当局从外国政府或中央银行、国际金融组织和商业银行的借款能力；一国商业银行所持有的外汇资产。（如表1所示）
表1 国际清偿能力的构成要素
（资料来源：MBA智库百科）
从国际清偿力的具体构成要素可以看出，一国国际收支的变化趋势、国内国际经济形势的动向以及一国同国际金融组织信贷关系的变化等，都会影响一国的国际清偿力。
在今年五月发表的一份关于亚洲经济体的报告中，世界银行预测称，包括蒙古在内的亚洲国家今年的平均增长率将达到5.2%，高于去年的4.2%。世行表示，在中国和印度经济增长不断放缓之际，上述预期增长率“仍算得上相当强劲”。这种增长主要反映了泰国经济在洪灾过后的反弹，而其他国家的增长率相比去年不是持平就是有所下降。
在泰国，消费需求增长是该国今年第一季度GDP增长率达到11%的一个关键因素。泰国经济已经从去年的洪灾中走出来，实现反弹。
同时，在今年上半年，泰国股市累计上涨了14%，而同期印度和中国股市却出现下行。
由此可见，作为东盟发展势头最强劲的东盟三国之一的泰国（其他两国分别为马来西亚、印度尼西亚），其对东南亚尤其是后起东盟地区现在的经济发展态势有代表性意义。
另一方面，“亚洲四小龙”之一的新加坡，作为东南亚地区率先经济崛起的国家之一，其外向型经济发展的模式对现在后起的东盟模式也具有一定的借鉴意义，也对东南亚地区的经济发展历程有代表性意义。
基于此，本文将选择新加坡和泰国两国来代表东南亚国家，通过比较两国自由储备与部分借入储备量，来比较两国的国际清偿能力。
二、新加坡与泰国两国国际清偿力结构比较 1、两国总储备比较
自97年亚洲金融危机之后，亚洲地区外汇储备迅速增长，现已成为全球外汇储备的主要聚集区之一。尤其作为金融风暴中心的东南亚地区，自由储备更是呈现持续增长态势。（如图1所示）
图1 1997-2011年新加坡与泰国国家总储备增长图（按现值美元计）
（数据来源：国际货币基金组织《国际金融统计》和数据文件）
表2 新加坡与泰国总储备比较（按现值美元计）
（数据来源：国际货币基金组织《国际金融统计》和数据计算）
一国的总储备包括一国持有的货币黄金、特别提款权、IMF持有的IMF成员国的储备、以及在货币当局控制下的外汇资产。由于97年东南亚金融风暴由泰国实行浮动汇率制为导火索而引发，所以将总储备数据推至1997年，由图1可见，97年至今，泰国的外汇储备呈现逐年上升趋势，从97年的269亿美元上升到现今1749亿美元，是97年总储备的6.5倍；相对的，新加坡的总储备量一直多于泰国，但从97年的714亿美元上升到现今2439亿美元，是97年总储备的3.4倍：泰国的总储备增幅要远大于新加坡。由此也可看出，近年来东南亚地区国际储备呈现快速增长态势。
由表2可见，新加坡和泰国的黄金储备都与国家总储备保持一定比例，同时在经历09年全球经济危机之后，各国对黄金储备的持有量都有所增加，增加黄金投资是各国面临金融危机时分散风险的方式之一。而泰国的黄金储备增长速度明显高于新加坡，2011年泰国的黄金储备增长甚至为其总储备增长的104%。
2、两国借入储备比较
从第一部分引言中看到，一国的国际清偿能力主要由自由储备与借入储备构成。其中，借入储备是指储备的积累主要来源于海外投资所带来的金融资本项目的顺差，而这些投资最终需要通过利润或者红利的形式进行偿还。
备用信贷是一成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时，同国际货币基金组织签订的一种备用借款协议。互惠信贷是两个国家签订的使用对方货币的协议，并只能用来解决协议国之间的收支差额，而不能用作清算同第三国的收支差额。
自2010年3月24日开始生效的《清迈倡议多边化货币互惠》的多边互惠协议，目的是解决协议国
家间的支付平衡和周转欠缺问题，所涵盖的东盟十国加上中国、日本、南韩，每一个国家都可获得本国货币与美元的互换。这一互惠协议增强了作为东盟成员国的新加坡和泰国的国际清偿能力。
此外，于2012年6月27日新加坡金融管理局和泰国中央银行设立的互惠的跨境抵押借款安排下，在新加坡营业的合格金融机构，将可用泰铢或泰国政府及泰国央行的证券为抵押，从金管局取得新元资金；同样，在泰国营业的合格金融机构中，将可用新元或新加坡政府和央行的证券为抵押，从泰国央行取得泰铢资金。这项合作增强了新泰两国的贸易、投资以及金融关系，并进一步增强了两国间的国际清偿能力。
另一方面，泰国在国际复兴开发银行获得的市场利率贷款和在国际开发协会获得的优惠利率，作为世界银行集团提供的公共和公共债务担保，进一步加强了泰国国际储备的多元化，对应对各种突发性、临时性的外来金融冲击提供了一定保障，国际清偿能力进一步提升。（如表3所示）
表3 泰国国际复兴开发银行贷款和国际开发协会信贷（按现值美元计）
（数据来源：世界银行《全球发展金融》数据）
3、两国国家主权信用评级比较
国家主权信用评级是信用评级机构进行的对一国政府作为债务人旅行偿债责任的信用意愿与信用能力的评判。
虽然国家主权信用评级在第一部分中没有被作为国际清偿力的构成要素之一，但笔者认为主权信用评级所考虑的因素，如一国国内生产总值增长趋势、对外贸易、国际收支情况、外汇储备、外债总量及结构、财政收支、政策实施等因素，都为影响国家偿还能力的因素，因而国家主权信用评级也应该被作为两国国际清偿能力对比的参考因素。
根据标准普尔和穆迪两个评级机构截止2011年7月对各国信用等级的评定资料显示，新加坡获得了AAA级的最高信用等级，泰国则获得了BBB+的信用等级，评级展望为稳定。
在上文第二部分对泰国和新加坡国际储备及借入储备做出简要概述后，可以发现，东南亚国际储备的显著增长是个明显趋势。并且泰国由于黄金储备比例高于新加坡，且享有世界银行集团提供的公共和公共债务担保，并与新加坡共同享有诸多备用信贷与国家间互惠协定，其储备多元化与黄金储备所带来的稳定性使得泰国的国际清偿能力看上去与新加坡旗鼓相当，但根据国家主权信用评级资料，国际社会依然认为新加坡优于新加坡。
三、从外汇储备影响因素上分析原因
国际清偿力分为自由储备与借入储备两个方面，其中，自由储备构成了一国国际清偿能力的大部分。一国自由的国际储备分为黄金储备、外汇储备、基金组织的储备头寸、特别提款权和其他储备资产，其中外汇储备占据了大部分比例。以新加坡为例，如表4所示。
表4 至2012
年8月新加坡官方储备资产（按现值百万美元计）
（数据来源：新加坡金融管理局官网数据）
据数据资料显示，近年来东南亚地区国际储备增长迅速，而黄金储备、特别提款权和在IMF的头寸总量基本未变，但外汇储备增长迅速，并且外汇储备主要聚集在发展中国家，而发达国家的国际储备占全球储备的份额逐年降低。这主要是因为国际货币体系的影响。近年来官方援助的实际数量下降，国际货币基金的资金提取数额也在下降，而且条件苛刻，加重了一些国家的偿债负担，不得不通过增加外汇储备来增强国家信誉。另一方面，正是由于国际清偿能力、短期融资能力及对IMF等国际金融组织的影响十分有限，才需要拥有充足的国际储备来增强国际清偿能力。
同时，东南亚国家和地区在不同程度上存在着积累外汇储备的政策倾向，将持有和增加外汇储备作为增强民众信心、提高国际信誉、改善对外融资能力、降低经济改革风险的重要手段，作为政府的政策目标之一。也是因为在亚洲金融危机期间，许多东南亚国家正是因为外汇储备不足，才导致了一系列严重的经济和金融危机。因而东南亚国家和地区将积累外汇储备作为抵御危机的重要方式。
此外，近年来东南亚地区宏观经济的迅速发展也为东南亚国家外汇储备的增长提供了强大动力。 下文将从外汇储备的影响因素来分析泰国与新加坡国际储备结构形成原因及清偿力比较。
第一，经济活动规模。
表5 新加坡主要经济指标
（数据来源：世界银行国民经济核算数据以及国际货币基金组织《国际金融统计》和《国际收支平衡》数据库）
表6 泰国主要经济指标
（数据来源：世界银行国民经济核算数据以及国际货币基金组织《国际金融统计》和《国际收支平衡》数据库）
表5和表6分别给出了新加坡和泰国的主要经济指标。一国的经济活动规模可用一国GDP来体现。一般而言，一国的经济活动规模越大，而该国又非储备货币发行国，则会增加国际储备需求。从这两国
GDP数据显示，泰国的经济活动规模显然比新加坡要大，所以泰国的国际储备需求也应大于新加坡。
同时，由表中可看出，新加坡和泰国在2011年的经济增长率均呈现不同程度的回落，经济增长继续保持着较高的对外依存度。新加坡明显的外向型经济模式使其需要更为充足的国际储备来维持汇率波动的界限。
第二，国际收支状况。
表7 新加坡与泰国货物进出口额（亿美元）
（数据来源：世界贸易组织数据库）
表8 新加坡与泰国经常账户余额（现值美元）
（数据来源：国际贸易基金组织的《国际收支统计年鉴》和数据文件）
一般而言，一国如果出现持续性顺差，则对外汇储备的需求就相应地逐渐减少。长期以来，东南亚国家采取一系列措施千方百计扩大出口，导致这一地区出口增速整体大于进口赠书，导致长期经常项目顺差。从表7和表8中可以看到新加坡和泰国的经常项目余额均维持在一个较高水平，其中新加坡由于外贸依存程度比泰国要高，所以经常项目顺差要比泰国大。经常项目顺差成为庞大外汇储备的来源，使得两国的外汇储备在高基数的基础上持续增长。理论上来说，新加坡由于经常项目余额比泰国大，其对外汇储备的需求应相对比泰国小。
第三，资本收支差额。
表9 新加坡与泰国中央政府债务总额（占GDP的百分比）
（数据来源：国际货币基金组织的《政府财政统计年鉴》和数据文件）
一般来说，一国举借的外债越多，那么外债到期偿还的压力就越大，则对外汇储备的需求就越大。表中的中央政府债务总额包括国内和国外债务，例如货币和存款、除股票外的其他证券以及贷款。从表9的数据中我们可以看到，新加坡中央政府债务总额占其GDP的百分比比泰国债务总额占其GDP的百分比要大的多，因而新加坡偿还外债的压力要比泰国大，所以新加坡对外汇储备的需求比泰国要大。
第四，外汇管制与汇率制度安排。
新加坡实行的是有管理的浮动汇率制度，自1981年以来，新加坡货币政策目标主要通过对新元汇率水平进行管理而实现。并且，新加坡没有汇兑管制。非居民可借用新元用于新加坡境内的贸易和投资活动。而泰国开始采取有管理的浮动汇率制度始于1997年亚洲金融危机期间，取消了原有的主要以钉住美元为主的钉住汇率制度，实行泰铢汇率市场浮动制。但在自由程度上，仍是新加坡的汇率制度比泰
国自由。在现实中汇率频繁波动，使得金融当局需要持有适度的外汇储备干预外汇市场，以维持国家的汇率安全。在这一方面，新加坡和泰国都需要适度的外汇储备。
四、结论
新加坡在经济规模比泰国小，经常项目顺差比泰国大，偿还外债压力比泰国小，汇率制度安排与外汇管制比泰国自由的情况下，掌握着比泰国更充足的国际储备，并享有AAA级国家信用评级，由此可见，新加坡的国际清偿力优于泰国。
泰国等东南亚国家要在维持经济稳定增长和严格财政纪律下，降低对外债务，优化经济结构，优化国际储备机构，以充裕的国际储备提高国际清偿能力。
东南亚国家国际清偿力的比较
姓名：柯书琬 学号：10322005 专业：金融学 班级：金融1003班 学院：经济管理学院
一、国际清偿力概念及所选国家理由
国际清偿能力是指一国为弥补国际收支逆差而融通资金的能力。它包括：一国货币当局自由的国际储备，主要为黄金储备和外汇储备；一国货币当局从外国政府或中央银行、国际金融组织和商业银行的借款能力；一国商业银行所持有的外汇资产。（如表1所示）
表1 国际清偿能力的构成要素
（资料来源：MBA智库百科）
从国际清偿力的具体构成要素可以看出，一国国际收支的变化趋势、国内国际经济形势的动向以及一国同国际金融组织信贷关系的变化等，都会影响一国的国际清偿力。
在今年五月发表的一份关于亚洲经济体的报告中，世界银行预测称，包括蒙古在内的亚洲国家今年的平均增长率将达到5.2%，高于去年的4.2%。世行表示，在中国和印度经济增长不断放缓之际，上述预期增长率“仍算得上相当强劲”。这种增长主要反映了泰国经济在洪灾过后的反弹，而其他国家的增长率相比去年不是持平就是有所下降。
在泰国，消费需求增长是该国今年第一季度GDP增长率达到11%的一个关键因素。泰国经济已经从去年的洪灾中走出来，实现反弹。
同时，在今年上半年，泰国股市累计上涨了14%，而同期印度和中国股市却出现下行。
由此可见，作为东盟发展势头最强劲的东盟三国之一的泰国（其他两国分别为马来西亚、印度尼西亚），其对东南亚尤其是后起东盟地区现在的经济发展态势有代表性意义。
另一方面，“亚洲四小龙”之一的新加坡，作为东南亚地区率先经济崛起的国家之一，其外向型经济发展的模式对现在后起的东盟模式也具有一定的借鉴意义，也对东南亚地区的经济发展历程有代表性意义。
基于此，本文将选择新加坡和泰国两国来代表东南亚国家，通过比较两国自由储备与部分借入储备量，来比较两国的国际清偿能力。
二、新加坡与泰国两国国际清偿力结构比较 1、两国总储备比较
自97年亚洲金融危机之后，亚洲地区外汇储备迅速增长，现已成为全球外汇储备的主要聚集区之一。尤其作为金融风暴中心的东南亚地区，自由储备更是呈现持续增长态势。（如图1所示）
图1 1997-2011年新加坡与泰国国家总储备增长图（按现值美元计）
（数据来源：国际货币基金组织《国际金融统计》和数据文件）
表2 新加坡与泰国总储备比较（按现值美元计）
（数据来源：国际货币基金组织《国际金融统计》和数据计算）
一国的总储备包括一国持有的货币黄金、特别提款权、IMF持有的IMF成员国的储备、以及在货币当局控制下的外汇资产。由于97年东南亚金融风暴由泰国实行浮动汇率制为导火索而引发，所以将总储备数据推至1997年，由图1可见，97年至今，泰国的外汇储备呈现逐年上升趋势，从97年的269亿美元上升到现今1749亿美元，是97年总储备的6.5倍；相对的，新加坡的总储备量一直多于泰国，但从97年的714亿美元上升到现今2439亿美元，是97年总储备的3.4倍：泰国的总储备增幅要远大于新加坡。由此也可看出，近年来东南亚地区国际储备呈现快速增长态势。
由表2可见，新加坡和泰国的黄金储备都与国家总储备保持一定比例，同时在经历09年全球经济危机之后，各国对黄金储备的持有量都有所增加，增加黄金投资是各国面临金融危机时分散风险的方式之一。而泰国的黄金储备增长速度明显高于新加坡，2011年泰国的黄金储备增长甚至为其总储备增长的104%。
2、两国借入储备比较
从第一部分引言中看到，一国的国际清偿能力主要由自由储备与借入储备构成。其中，借入储备是指储备的积累主要来源于海外投资所带来的金融资本项目的顺差，而这些投资最终需要通过利润或者红利的形式进行偿还。
备用信贷是一成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时，同国际货币基金组织签订的一种备用借款协议。互惠信贷是两个国家签订的使用对方货币的协议，并只能用来解决协议国之间的收支差额，而不能用作清算同第三国的收支差额。
自2010年3月24日开始生效的《清迈倡议多边化货币互惠》的多边互惠协议，目的是解决协议国
家间的支付平衡和周转欠缺问题，所涵盖的东盟十国加上中国、日本、南韩，每一个国家都可获得本国货币与美元的互换。这一互惠协议增强了作为东盟成员国的新加坡和泰国的国际清偿能力。
此外，于2012年6月27日新加坡金融管理局和泰国中央银行设立的互惠的跨境抵押借款安排下，在新加坡营业的合格金融机构，将可用泰铢或泰国政府及泰国央行的证券为抵押，从金管局取得新元资金；同样，在泰国营业的合格金融机构中，将可用新元或新加坡政府和央行的证券为抵押，从泰国央行取得泰铢资金。这项合作增强了新泰两国的贸易、投资以及金融关系，并进一步增强了两国间的国际清偿能力。
另一方面，泰国在国际复兴开发银行获得的市场利率贷款和在国际开发协会获得的优惠利率，作为世界银行集团提供的公共和公共债务担保，进一步加强了泰国国际储备的多元化，对应对各种突发性、临时性的外来金融冲击提供了一定保障，国际清偿能力进一步提升。（如表3所示）
表3 泰国国际复兴开发银行贷款和国际开发协会信贷（按现值美元计）
（数据来源：世界银行《全球发展金融》数据）
3、两国国家主权信用评级比较
国家主权信用评级是信用评级机构进行的对一国政府作为债务人旅行偿债责任的信用意愿与信用能力的评判。
虽然国家主权信用评级在第一部分中没有被作为国际清偿力的构成要素之一，但笔者认为主权信用评级所考虑的因素，如一国国内生产总值增长趋势、对外贸易、国际收支情况、外汇储备、外债总量及结构、财政收支、政策实施等因素，都为影响国家偿还能力的因素，因而国家主权信用评级也应该被作为两国国际清偿能力对比的参考因素。
根据标准普尔和穆迪两个评级机构截止2011年7月对各国信用等级的评定资料显示，新加坡获得了AAA级的最高信用等级，泰国则获得了BBB+的信用等级，评级展望为稳定。
在上文第二部分对泰国和新加坡国际储备及借入储备做出简要概述后，可以发现，东南亚国际储备的显著增长是个明显趋势。并且泰国由于黄金储备比例高于新加坡，且享有世界银行集团提供的公共和公共债务担保，并与新加坡共同享有诸多备用信贷与国家间互惠协定，其储备多元化与黄金储备所带来的稳定性使得泰国的国际清偿能力看上去与新加坡旗鼓相当，但根据国家主权信用评级资料，国际社会依然认为新加坡优于新加坡。
三、从外汇储备影响因素上分析原因
国际清偿力分为自由储备与借入储备两个方面，其中，自由储备构成了一国国际清偿能力的大部分。一国自由的国际储备分为黄金储备、外汇储备、基金组织的储备头寸、特别提款权和其他储备资产，其中外汇储备占据了大部分比例。以新加坡为例，如表4所示。
表4 至2012
年8月新加坡官方储备资产（按现值百万美元计）
（数据来源：新加坡金融管理局官网数据）
据数据资料显示，近年来东南亚地区国际储备增长迅速，而黄金储备、特别提款权和在IMF的头寸总量基本未变，但外汇储备增长迅速，并且外汇储备主要聚集在发展中国家，而发达国家的国际储备占全球储备的份额逐年降低。这主要是因为国际货币体系的影响。近年来官方援助的实际数量下降，国际货币基金的资金提取数额也在下降，而且条件苛刻，加重了一些国家的偿债负担，不得不通过增加外汇储备来增强国家信誉。另一方面，正是由于国际清偿能力、短期融资能力及对IMF等国际金融组织的影响十分有限，才需要拥有充足的国际储备来增强国际清偿能力。
同时，东南亚国家和地区在不同程度上存在着积累外汇储备的政策倾向，将持有和增加外汇储备作为增强民众信心、提高国际信誉、改善对外融资能力、降低经济改革风险的重要手段，作为政府的政策目标之一。也是因为在亚洲金融危机期间，许多东南亚国家正是因为外汇储备不足，才导致了一系列严重的经济和金融危机。因而东南亚国家和地区将积累外汇储备作为抵御危机的重要方式。
此外，近年来东南亚地区宏观经济的迅速发展也为东南亚国家外汇储备的增长提供了强大动力。 下文将从外汇储备的影响因素来分析泰国与新加坡国际储备结构形成原因及清偿力比较。
第一，经济活动规模。
表5 新加坡主要经济指标
（数据来源：世界银行国民经济核算数据以及国际货币基金组织《国际金融统计》和《国际收支平衡》数据库）
表6 泰国主要经济指标
（数据来源：世界银行国民经济核算数据以及国际货币基金组织《国际金融统计》和《国际收支平衡》数据库）
表5和表6分别给出了新加坡和泰国的主要经济指标。一国的经济活动规模可用一国GDP来体现。一般而言，一国的经济活动规模越大，而该国又非储备货币发行国，则会增加国际储备需求。从这两国
GDP数据显示，泰国的经济活动规模显然比新加坡要大，所以泰国的国际储备需求也应大于新加坡。
同时，由表中可看出，新加坡和泰国在2011年的经济增长率均呈现不同程度的回落，经济增长继续保持着较高的对外依存度。新加坡明显的外向型经济模式使其需要更为充足的国际储备来维持汇率波动的界限。
第二，国际收支状况。
表7 新加坡与泰国货物进出口额（亿美元）
（数据来源：世界贸易组织数据库）
表8 新加坡与泰国经常账户余额（现值美元）
（数据来源：国际贸易基金组织的《国际收支统计年鉴》和数据文件）
一般而言，一国如果出现持续性顺差，则对外汇储备的需求就相应地逐渐减少。长期以来，东南亚国家采取一系列措施千方百计扩大出口，导致这一地区出口增速整体大于进口赠书，导致长期经常项目顺差。从表7和表8中可以看到新加坡和泰国的经常项目余额均维持在一个较高水平，其中新加坡由于外贸依存程度比泰国要高，所以经常项目顺差要比泰国大。经常项目顺差成为庞大外汇储备的来源，使得两国的外汇储备在高基数的基础上持续增长。理论上来说，新加坡由于经常项目余额比泰国大，其对外汇储备的需求应相对比泰国小。
第三，资本收支差额。
表9 新加坡与泰国中央政府债务总额（占GDP的百分比）
（数据来源：国际货币基金组织的《政府财政统计年鉴》和数据文件）
一般来说，一国举借的外债越多，那么外债到期偿还的压力就越大，则对外汇储备的需求就越大。表中的中央政府债务总额包括国内和国外债务，例如货币和存款、除股票外的其他证券以及贷款。从表9的数据中我们可以看到，新加坡中央政府债务总额占其GDP的百分比比泰国债务总额占其GDP的百分比要大的多，因而新加坡偿还外债的压力要比泰国大，所以新加坡对外汇储备的需求比泰国要大。
第四，外汇管制与汇率制度安排。
新加坡实行的是有管理的浮动汇率制度，自1981年以来，新加坡货币政策目标主要通过对新元汇率水平进行管理而实现。并且，新加坡没有汇兑管制。非居民可借用新元用于新加坡境内的贸易和投资活动。而泰国开始采取有管理的浮动汇率制度始于1997年亚洲金融危机期间，取消了原有的主要以钉住美元为主的钉住汇率制度，实行泰铢汇率市场浮动制。但在自由程度上，仍是新加坡的汇率制度比泰
国自由。在现实中汇率频繁波动，使得金融当局需要持有适度的外汇储备干预外汇市场，以维持国家的汇率安全。在这一方面，新加坡和泰国都需要适度的外汇储备。
四、结论
新加坡在经济规模比泰国小，经常项目顺差比泰国大，偿还外债压力比泰国小，汇率制度安排与外汇管制比泰国自由的情况下，掌握着比泰国更充足的国际储备，并享有AAA级国家信用评级，由此可见，新加坡的国际清偿力优于泰国。
泰国等东南亚国家要在维持经济稳定增长和严格财政纪律下，降低对外债务，优化经济结构，优化国际储备机构，以充裕的国际储备提高国际清偿能力。