作者：金程教育
来源：华章财经（ID：hzbook_tzlc）
金融专业里有一句话叫作“今天的一块钱不等于明天的一块钱”。说的就是货币是有时间价值的。
那货币的时间价值指的是什么呢？
其实，在商品经济中，货币的时间价值是客观存在的。如将资金存入银行可以获得利息，将资金运用于公司的经营活动可以获得利润，将资金用于对外投资可以获得投资收益，这种由于资金运用实现的利息、利润或投资收益表现为货币的时间价值。
由此可见，货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称资金的时间价值。
由于货币具有时间价值，今天的100元和一年后的100元是不等值的。今天将100元存入银行，在银行利息率10%的情况下，一年以后会得到110元，多出的10元利息就是100元经过一年时间的投资所增加了的价值，即货币的时间价值。
显然，今天的100元与一年后的110元相等。由于不同时间的资金价值不同，所以，在进行价值大小对比时，必须将不同时间的资金折算为同一时间后才能进行大小的比较。
因为我们想衡量一下货币的时间价值是多少，所以开始我们就先引入了利率这个概念。尽管不同风险的金融证券导致了它们各自均衡利率的不同，但利率还是成为计算货币时间价值的最有力工具。
学习完利率之后，我们就想计算一下，到底今天的一块钱等于明天的几块钱呢，这就是有关现值和终值的计算问题，该计算是为后面债券价格的计算打基础的。同时，在这个计算里面大家要掌握金融计算器的使用方法。
利率的三种不同表达形式
1. 要求回报率（required rate of return）
如果客户来找基金经理做投资，肯定会有一个要求的收益率，这个收益率就叫作要求回报率。那这里就有一个问题，客户的要求回报率能漫天要价吗？事实上，客户漫天要价肯定是不行的，因为在整个货币市场当中有很多的资金提供方，也有很多资金需求方，如果客户漫天要价的话，基金经理大不了就不给他做投资。
所以，这个回报率决定的基础就是资金的供给和需求的水平。这个是经济学中最重要的定理之一，叫作价值规律，也就是说需求和供给决定了商品价格是多少。对于资金也是一样的，资金需求和供给就决定了资金的价格，而资金的价格就是利率。
要求回报率：投资人对于风险投资所要求的收益率，它是准确反映未来现金流风险的报酬，也称为人们愿意进行投资所必须赚得的最低收益率。
2. 折现率（discount rate）
利率经常被称为折现率，这一称谓也相当形象。当一个人借入一笔利率为5%的资金时，他必须将他未来所需要支付的钱以5%折现后得到现在所取得的实际借款额。在我们给具体金融产品定价时，如股票、债券等，我们主要用的定价方法就是未来现金流折现求和，那既然要折现，这里就会要求有一个折现率的存在。
贴现率：将未来收益折算为现值的利率称为贴现率，是投资分析中一个重要概念。
3. 机会成本(opportunity cost)
利率有时还被认为是即时消费的机会成本，若一年期限的证券利率是10%，则与即时消费相比，一年后得到的10%利息是对储蓄行为的补偿。
机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。这种收益不是实际发生的，而是潜在的。
机会成本大家要记住两点：相同风险水平（identical risk）上的次优水平（next best）的收益率。
其实机会成本是一个经济学上的概念，它就代表我今天不做这件事，而去做另外一件事情能够带给我多大的收益。那就是说我今天来做这个事情，所花费的机会成本是多少。
举个简单的例子，比如说大家今天去听CFA的课，听课带给大家的收益是40；那大家也有可能去约会，约会带给大家带来的收益是30；那也有可能在家睡觉，睡觉给大家带来的收益是10。最终我们选择的是去听课而不是去约会或者在家睡觉，那去听课的机会成本就是30，这是其他选择中带给大家收益最大的一个选择，也就是大家选择听课的机会成本。
要求回报率的构成
在基金经理给客户做投资的时候，客户往往会要求基金经理做投资的收益率要高于银行的，如果投资的回报率还没有银行的存款利率高的话，客户认为还不如把钱存在银行，所以通常我们把银行定期存款的利率或者是美国国债的利率作为一个安全利率，我们把它叫作无风险利率。
那要求回报率到底是由什么组成的呢？首先，我们认为客户要求的回报率至少包含一个安全利率，叫作无风险利率。但这里面有一个问题，无风险利率又分为名义无风险利率和实际无风险利率。怎样区分名义和实际的无风险利率呢？
比如说现在银行里面的存款利率是7%，那是不是就代表着资金可以每年增值7%了呢？答案是否定的。因为如果每年的通货膨胀率是6%的话，其实只能得到1%的收益率，所以这里的7%就叫作名义无风险利率，而1%就叫作实际无风险利率。这就是要求回报率组成的第一大项。
如果客户把钱交给你去投资，你仅仅给他达到一个无风险利率是不够的，因为你不会全部把钱投入到国债里面或者全部投资在银行的存单里面，你还会投资一些股票、公司债券等其他的金融产品。那你投资这些东西，客户就会说了，股票不太安全，他觉得他承担了一些风险，所以他就会要求给他一些补偿。
所以，除了安全利率外，这个回报率中还包括其他几个部分，我们统一叫作风险溢价，就是我承担了多少风险，你就必须给我多少补偿。
这里我们主要介绍了三种风险，其实不仅仅是这三种风险，还有很多种风险，我们在固定收益中会详细学到。
首先，第一个叫作流动性风险。流动性风险往往是和金融产品的市值总量有关的，最简单的例子就是大盘股和小盘股。大盘股的流动性比小盘股的好，因为买卖的人很多，流动性比较好。而流动性小的资产的风险溢价比较高，因为流动性越小，说明投资者承担的流动性风险就越高，所以投资者就需要越高的风险溢价给予补偿。这个就是流动性风险溢价。
第二个叫作违约风险。在债券里面违约风险不仅仅是不还款的意思，也包括还款不足，或者是信用评级下降，我们都叫作违约风险。一般来说，信用评级越低，它的风险溢价就越高。因为违约风险越高，所需要的补偿，也就是风险溢价就越高。
最后一个叫作期限风险。“maturity”是债券里面的一个专有名词，叫作债券的期限。比如说，一个债券的持有期或者说这个债券的到期是5年，它的maturity就是5。期限风险，也就是说时间越长，金融产品的风险就越大。
大家平常做投资都会有这种感觉，锁定期越长的话，一般我们都不愿意投资，因为不确定性很大，而且占用我们资金的时间很长，那我们的机会成本就很高，这就叫作期限风险。
综上所述，要求回报率由三部分组成：其一是实际的无风险利率（real risk-free rate），其二是预期的通货膨胀率（expected inflation），其三是投资的风险溢价（risk premiums），前面两项称为名义无风险利率（nominal risk-free rate）。总结一下就有如下的关系式：
名义无风险利率=实际的无风险利率+预期通货膨胀率。
要求回报率=实际的无风险利率+预期通货膨胀率+风险溢价。
要求回报率=实际的无风险利率+预期通货膨胀率+流动性风险溢价+违约风险溢价+期限风险溢价。
（文章观点仅供参考，不代表华章财经立场！）
华章财经（ID：hzbook_tzlc）原创首发，内容节选自《CFA注册金融分析师考试中文手册（CFA一级）》第3版，内容有删减，如有转载，关注本公众账号后留言即可。
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作者：金程教育
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金融专业里有一句话叫作“今天的一块钱不等于明天的一块钱”。说的就是货币是有时间价值的。
那货币的时间价值指的是什么呢？
其实，在商品经济中，货币的时间价值是客观存在的。如将资金存入银行可以获得利息，将资金运用于公司的经营活动可以获得利润，将资金用于对外投资可以获得投资收益，这种由于资金运用实现的利息、利润或投资收益表现为货币的时间价值。
由此可见，货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称资金的时间价值。
由于货币具有时间价值，今天的100元和一年后的100元是不等值的。今天将100元存入银行，在银行利息率10%的情况下，一年以后会得到110元，多出的10元利息就是100元经过一年时间的投资所增加了的价值，即货币的时间价值。
显然，今天的100元与一年后的110元相等。由于不同时间的资金价值不同，所以，在进行价值大小对比时，必须将不同时间的资金折算为同一时间后才能进行大小的比较。
因为我们想衡量一下货币的时间价值是多少，所以开始我们就先引入了利率这个概念。尽管不同风险的金融证券导致了它们各自均衡利率的不同，但利率还是成为计算货币时间价值的最有力工具。
学习完利率之后，我们就想计算一下，到底今天的一块钱等于明天的几块钱呢，这就是有关现值和终值的计算问题，该计算是为后面债券价格的计算打基础的。同时，在这个计算里面大家要掌握金融计算器的使用方法。
利率的三种不同表达形式
1. 要求回报率（required rate of return）
如果客户来找基金经理做投资，肯定会有一个要求的收益率，这个收益率就叫作要求回报率。那这里就有一个问题，客户的要求回报率能漫天要价吗？事实上，客户漫天要价肯定是不行的，因为在整个货币市场当中有很多的资金提供方，也有很多资金需求方，如果客户漫天要价的话，基金经理大不了就不给他做投资。
所以，这个回报率决定的基础就是资金的供给和需求的水平。这个是经济学中最重要的定理之一，叫作价值规律，也就是说需求和供给决定了商品价格是多少。对于资金也是一样的，资金需求和供给就决定了资金的价格，而资金的价格就是利率。
要求回报率：投资人对于风险投资所要求的收益率，它是准确反映未来现金流风险的报酬，也称为人们愿意进行投资所必须赚得的最低收益率。
2. 折现率（discount rate）
利率经常被称为折现率，这一称谓也相当形象。当一个人借入一笔利率为5%的资金时，他必须将他未来所需要支付的钱以5%折现后得到现在所取得的实际借款额。在我们给具体金融产品定价时，如股票、债券等，我们主要用的定价方法就是未来现金流折现求和，那既然要折现，这里就会要求有一个折现率的存在。
贴现率：将未来收益折算为现值的利率称为贴现率，是投资分析中一个重要概念。
3. 机会成本(opportunity cost)
利率有时还被认为是即时消费的机会成本，若一年期限的证券利率是10%，则与即时消费相比，一年后得到的10%利息是对储蓄行为的补偿。
机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。这种收益不是实际发生的，而是潜在的。
机会成本大家要记住两点：相同风险水平（identical risk）上的次优水平（next best）的收益率。
其实机会成本是一个经济学上的概念，它就代表我今天不做这件事，而去做另外一件事情能够带给我多大的收益。那就是说我今天来做这个事情，所花费的机会成本是多少。
举个简单的例子，比如说大家今天去听CFA的课，听课带给大家的收益是40；那大家也有可能去约会，约会带给大家带来的收益是30；那也有可能在家睡觉，睡觉给大家带来的收益是10。最终我们选择的是去听课而不是去约会或者在家睡觉，那去听课的机会成本就是30，这是其他选择中带给大家收益最大的一个选择，也就是大家选择听课的机会成本。
要求回报率的构成
在基金经理给客户做投资的时候，客户往往会要求基金经理做投资的收益率要高于银行的，如果投资的回报率还没有银行的存款利率高的话，客户认为还不如把钱存在银行，所以通常我们把银行定期存款的利率或者是美国国债的利率作为一个安全利率，我们把它叫作无风险利率。
那要求回报率到底是由什么组成的呢？首先，我们认为客户要求的回报率至少包含一个安全利率，叫作无风险利率。但这里面有一个问题，无风险利率又分为名义无风险利率和实际无风险利率。怎样区分名义和实际的无风险利率呢？
比如说现在银行里面的存款利率是7%，那是不是就代表着资金可以每年增值7%了呢？答案是否定的。因为如果每年的通货膨胀率是6%的话，其实只能得到1%的收益率，所以这里的7%就叫作名义无风险利率，而1%就叫作实际无风险利率。这就是要求回报率组成的第一大项。
如果客户把钱交给你去投资，你仅仅给他达到一个无风险利率是不够的，因为你不会全部把钱投入到国债里面或者全部投资在银行的存单里面，你还会投资一些股票、公司债券等其他的金融产品。那你投资这些东西，客户就会说了，股票不太安全，他觉得他承担了一些风险，所以他就会要求给他一些补偿。
所以，除了安全利率外，这个回报率中还包括其他几个部分，我们统一叫作风险溢价，就是我承担了多少风险，你就必须给我多少补偿。
这里我们主要介绍了三种风险，其实不仅仅是这三种风险，还有很多种风险，我们在固定收益中会详细学到。
首先，第一个叫作流动性风险。流动性风险往往是和金融产品的市值总量有关的，最简单的例子就是大盘股和小盘股。大盘股的流动性比小盘股的好，因为买卖的人很多，流动性比较好。而流动性小的资产的风险溢价比较高，因为流动性越小，说明投资者承担的流动性风险就越高，所以投资者就需要越高的风险溢价给予补偿。这个就是流动性风险溢价。
第二个叫作违约风险。在债券里面违约风险不仅仅是不还款的意思，也包括还款不足，或者是信用评级下降，我们都叫作违约风险。一般来说，信用评级越低，它的风险溢价就越高。因为违约风险越高，所需要的补偿，也就是风险溢价就越高。
最后一个叫作期限风险。“maturity”是债券里面的一个专有名词，叫作债券的期限。比如说，一个债券的持有期或者说这个债券的到期是5年，它的maturity就是5。期限风险，也就是说时间越长，金融产品的风险就越大。
大家平常做投资都会有这种感觉，锁定期越长的话，一般我们都不愿意投资，因为不确定性很大，而且占用我们资金的时间很长，那我们的机会成本就很高，这就叫作期限风险。
综上所述，要求回报率由三部分组成：其一是实际的无风险利率（real risk-free rate），其二是预期的通货膨胀率（expected inflation），其三是投资的风险溢价（risk premiums），前面两项称为名义无风险利率（nominal risk-free rate）。总结一下就有如下的关系式：
名义无风险利率=实际的无风险利率+预期通货膨胀率。
要求回报率=实际的无风险利率+预期通货膨胀率+风险溢价。
要求回报率=实际的无风险利率+预期通货膨胀率+流动性风险溢价+违约风险溢价+期限风险溢价。
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华章财经（ID：hzbook_tzlc）原创首发，内容节选自《CFA注册金融分析师考试中文手册（CFA一级）》第3版，内容有删减，如有转载，关注本公众账号后留言即可。
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