作者：杨菁菁汪晨
南昌高专学报 2007年04期
一
我国黄金市场从2001年由审批制转为核准制，黄金直接进入市场取代实行数十年的国家收购，让黄金生产企业与用金企业一律进入交易所直接交易，并且参照国际黄金交易所的交易价格进行买卖。因此2001年上海黄金交易所的成立被认为我国黄金市场市场化的标杆。然而，总体来说国内的黄金投资市场还处于商品交易范畴的初级阶段，黄金投资以实物金为主，在衍生品及金融投资市场，依然处在探索阶段。更多的市场影响来自于国家政策的宏观调控，以及作为交易本身的黄金产品的价格波动。目前，国内黄金投资市场形成了两大黄金投资系列，即实金投资与纸金投资系列。实金投资就是有实物黄金交割的黄金投资行为，主要的实金投资品种有标金、金条、金币、金块等。在我国居民的传统观念中，购买黄金是个人财富保值增值的重要手段，但国内居民投资实金，由于对相关规则和知识了解甚少，往往达不到预期目的。投资者投资实金之前应了解产品的升水率(升水率等于黄金产品的单位金价减去黄金市场的单位金价，再除以黄金市场的单位金价)。通常来说，升水率低于3％的实金产品，投资的价值较高。然而我国实金市场目前包括黄金首饰和一般纪念性金条等产品的升水率往往高于5％。投资者购买金行、商场销售的实金产品时不仅支付了黄金本身的价格，还承担了黄金生产企业的增值税、利润以及商场的营业税、场地费、利润等，而这些费用加起来约占产品基本价格的10％-15％。在高昂的交易成本下，投资者想通过实物金条进行投资是极难获利的。此外，我国市面出售实金产品的另一缺点是流通性普遍较弱。不排除一些金行在出售金条时对投资者承诺可回购其出售的产品，但回购时投资者却需要支付数额不小的手续费，且手续十分繁琐。这种回购行为并不能被认可为真正的流通。所以，这些市面上销售的实金产品都很难达到投资者令其财富保值增值的目的。目前世界其他各国实物金投资中，普制金币(Gold Bullion Coin)是主要的黄金投资品种。普制金币是南非最先提出的一种高纯度、低升水率、利于大众黄金投资的实金产品。1982年我国开始发行熊猫普制金币。但由于一直以来我国黄金市场没有开放，不允许社会公众自由的买卖黄金进行投资，作为熊猫金币发行机构的中国金币总公司只销售不收回，投资者难以变现，大多数人只能用以收藏和馈赠。虽然金币总公司已经承诺在政策允许的条件下对2001年熊猫普制金币(国内版)进行回购，体现投资和变现功能，但至今熊猫金币的回购事宜仍无实质进展。在其他众多黄金产品纷至沓来时，缺乏流通性的熊猫普制金币的竞争力正日趋下降。除去金行出售的金饰、金条、金块和熊猫普制金币外，我国黄金市场上的实金产品还包括各类商业银行发行的投资产品。目前，国内商业银行已经开展实物黄金业务的主要有工行“金行家”的个人实物黄金产品、建行“龙鼎金”系列、招行“高赛尔金条”和农行代销山东招金集团的“招金进宝”等。其中工商银行的“金行家”个人实物黄金产品是采用纸金交易方式来买卖的实金，属于实物与纸金相结合的投资产品，背后有真正的实物黄金作支撑，个人可选择是否将买入的黄金提取出来，而且黄金价格直接根据上海黄金交易所的实时交易金价制定，相对于其他几种产品最终收益保障程度稍高一些。上述几类银行实金产品都具有一定的流通性，银行均提供回购服务。但如果投资者提取黄金，选择自己保管，银行回购实物金时则需要经过非常复杂的检验程序。
二
与实物金产品不同，纸黄金是指投资者按银行报价在账面上买卖的“虚拟”黄金投资产品，银行按买卖价格点差收取交易费用。作为现代黄金投资的一种主要形式，纸黄金具有流通速度快、变现能力强、附加费用少、进入门槛低等特点。但是它的缺点也很明显，既投资者不能提取实物黄金。纸黄金产品，一般采取国内市场上的纸黄金产品主要有工商银行“金行家”的人民币账户与美元账户黄金产品、中国银行的“黄金宝”和建设银行的“账户金”等。总体来说，国内黄金投资市场已经形成实金与纸金两大投资系列；纯实金、纯纸金和实物与纸金相结合的三个投资品种；另四种黄金投资经营管理模式，即黄金交易所与工商银行合作的代理经纪商经营模式、中行和建行的做市商经营模式、高赛尔公司与招行合作的代理销售经营模式、金币公司与特约经销商合作的特约经销模式。随着我国这样一个全新的黄金投资市场体系的形成，上海黄金交易所场内交易也日趋活跃，成交量亦不断放大。2005年，上海黄金交易所黄金交易量已达906.42吨、铂金40.81吨，交易金额突破1000亿元人民币。据相关调查表明，目前国内有20％左右的居民有意将自己10％至30％的个人金融资产投资黄金。按目前国内居民存款总量15万亿元人民币估算，黄金市场完全开放以后流入金市的资金量可达3000亿至9000亿元之巨，市场的容量可想而知。
三
虽然就有形的现货实物市场来说，上海黄金交易所已成为世界上最大的黄金交易所，但与以场外交易模式为主的世界黄金现货交易和以黄金期货、期权为主的场内交易相比，我国的黄金市场总交易量远低于世界主要黄金市场。在国际市场上，超过90％的交易量都是黄金衍生产品的交易，这与我国当前的情况形成了鲜明对比。就目前我国以实金交易为主的市场而言，风险相对偏小，且投资者只能买涨而不能买跌，但随着金融国际化的不断深入，黄金投资市场的国际化势在必行。正如周小川所说，今后我国黄金市场将由金融交易为主替代当前的商品交易为主，且黄金投资的重心也将逐步转向黄金衍生产品。然而黄金投资市场的转变不是一朝一夕就能完成，要实现这个目标应当从两方面下手。首先是国有商业银行，国有商业银行是我国金融体系中覆盖面最广也是实力最强的一个核心组成部分。国有商业银行可以利用其支付平台和经营机构来延伸上海黄金交易所的交易网络，为黄金市场投资者提供代买代卖、存保和结算服务，给投资者交易提供便利，并吸引更多资金进入黄金投资市场，扩充市场总量。同时商业银行还可以充当做市商的角色，利用多余头寸在国际市场进行调整，从中获取差价谋取利润。在这一方面可以借鉴瑞士苏黎世黄金市场的成功经验。苏黎世黄金市场在国际黄金市场上的地位仅次于伦敦，但其并没有正式组织结构，它是由瑞士三大银行：瑞士银行、瑞士信贷银行和瑞士联合银行负责清算结账。三大银行不仅可为客户代行交易，而且黄金交易也是这三家银行本身的主要业务。这种做法类似由商业银行搭建公共平台的方式是有其参考价值的。此外，商业银行应该积极创新黄金衍生产品。国有商业银行涉及的黄金业务主要有三大类：一类是黄金信贷业务，包括黄金项目融资、黄金拆借、黄金清算；另一类是黄金投资，主要是黄金现货买卖、个人黄金投资；还有一类属于黄金中介业务，包括黄金收购、黄金交割、黄金租赁。虽然中行、建行和工行已相继获得银监会批准开展黄金衍生产品业务，但由于害怕承担风险、人才短缺、市场接受程度低等原因，黄金衍生产品的创新和业务的开展一直进展缓慢。但相信随着市场发展的逐步规范，这些问题会逐一得到解决，衍生产品很快将成为我国黄金投资市场新的宠儿。另一方面，在国有商业银行全面参与黄金投资市场的同时，上海黄金交易所也应该加大发展力度，从一个仅是现货交易为主的商品交易市场，朝向以黄金衍生产品为主的国际市场方向转变。同时上海黄金交易所还应该依托国内巨大的市场，协助国内商业银行发展成为国际大金商参与做市，并形成自身的一些黄金定价机制，早日成为世界黄金交易中心，为自身的黄金产业的稳定发展、为国内黄金投资避险提供价格服务平台和金融操作空间。另外，在我国当前体制下，国有商业银行与上海黄金交易所之间不是隶属关系，而是平级关系。双方涉及到黄金交易、产品开发、资金清算、业务推广等问题时只能通过协商和沟通方式来解决。要整合、优化国内黄金投资市场，还需要相关政府职能部门进行统一协调和政策引导。
虽然有着二十余年的黄金消费断层，但是民间浓厚的黄金情结依然使得我国的黄金市场非常繁荣。作为世界黄金生产和消费大国，我国目前的黄金投资市场较国外成熟市场，纵然有着诸多的不足之处，但良好的发展前景却不容置疑。随着市场开放程度的提升，商业银行的全面参与，政策法规的不断完善，远期、期货、期权等衍生产品必将取代实物黄金成为主流投资方向。个人投资者在黄金投资市场中可选择的投资产品种类将更加丰富，获利的途径也随之增多。黄金开采、生产和销售企业也能使用更多规避风险的金融工具，同时国家也可以通过黄金衍生产品降低进口黄金的价格风险，维护国内市场的稳定。由此可见，国内黄金投资市场当顺应国际黄金市场发展的必然趋势，逐步调整策略并加大改革力度。我们坚信，在不会很长的时间内，我国的黄金市场将逐渐成熟，必将在国家金融体系中发挥越来越重要的作用。
作者介绍：杨菁菁，硕士研究生，悉尼科技大学经济学院，澳大利亚 悉尼 2131； 汪晨，江西师范大学外国语学院，江西 南昌 330022。
作者：杨菁菁汪晨
南昌高专学报 2007年04期
一
我国黄金市场从2001年由审批制转为核准制，黄金直接进入市场取代实行数十年的国家收购，让黄金生产企业与用金企业一律进入交易所直接交易，并且参照国际黄金交易所的交易价格进行买卖。因此2001年上海黄金交易所的成立被认为我国黄金市场市场化的标杆。然而，总体来说国内的黄金投资市场还处于商品交易范畴的初级阶段，黄金投资以实物金为主，在衍生品及金融投资市场，依然处在探索阶段。更多的市场影响来自于国家政策的宏观调控，以及作为交易本身的黄金产品的价格波动。目前，国内黄金投资市场形成了两大黄金投资系列，即实金投资与纸金投资系列。实金投资就是有实物黄金交割的黄金投资行为，主要的实金投资品种有标金、金条、金币、金块等。在我国居民的传统观念中，购买黄金是个人财富保值增值的重要手段，但国内居民投资实金，由于对相关规则和知识了解甚少，往往达不到预期目的。投资者投资实金之前应了解产品的升水率(升水率等于黄金产品的单位金价减去黄金市场的单位金价，再除以黄金市场的单位金价)。通常来说，升水率低于3％的实金产品，投资的价值较高。然而我国实金市场目前包括黄金首饰和一般纪念性金条等产品的升水率往往高于5％。投资者购买金行、商场销售的实金产品时不仅支付了黄金本身的价格，还承担了黄金生产企业的增值税、利润以及商场的营业税、场地费、利润等，而这些费用加起来约占产品基本价格的10％-15％。在高昂的交易成本下，投资者想通过实物金条进行投资是极难获利的。此外，我国市面出售实金产品的另一缺点是流通性普遍较弱。不排除一些金行在出售金条时对投资者承诺可回购其出售的产品，但回购时投资者却需要支付数额不小的手续费，且手续十分繁琐。这种回购行为并不能被认可为真正的流通。所以，这些市面上销售的实金产品都很难达到投资者令其财富保值增值的目的。目前世界其他各国实物金投资中，普制金币(Gold Bullion Coin)是主要的黄金投资品种。普制金币是南非最先提出的一种高纯度、低升水率、利于大众黄金投资的实金产品。1982年我国开始发行熊猫普制金币。但由于一直以来我国黄金市场没有开放，不允许社会公众自由的买卖黄金进行投资，作为熊猫金币发行机构的中国金币总公司只销售不收回，投资者难以变现，大多数人只能用以收藏和馈赠。虽然金币总公司已经承诺在政策允许的条件下对2001年熊猫普制金币(国内版)进行回购，体现投资和变现功能，但至今熊猫金币的回购事宜仍无实质进展。在其他众多黄金产品纷至沓来时，缺乏流通性的熊猫普制金币的竞争力正日趋下降。除去金行出售的金饰、金条、金块和熊猫普制金币外，我国黄金市场上的实金产品还包括各类商业银行发行的投资产品。目前，国内商业银行已经开展实物黄金业务的主要有工行“金行家”的个人实物黄金产品、建行“龙鼎金”系列、招行“高赛尔金条”和农行代销山东招金集团的“招金进宝”等。其中工商银行的“金行家”个人实物黄金产品是采用纸金交易方式来买卖的实金，属于实物与纸金相结合的投资产品，背后有真正的实物黄金作支撑，个人可选择是否将买入的黄金提取出来，而且黄金价格直接根据上海黄金交易所的实时交易金价制定，相对于其他几种产品最终收益保障程度稍高一些。上述几类银行实金产品都具有一定的流通性，银行均提供回购服务。但如果投资者提取黄金，选择自己保管，银行回购实物金时则需要经过非常复杂的检验程序。
二
与实物金产品不同，纸黄金是指投资者按银行报价在账面上买卖的“虚拟”黄金投资产品，银行按买卖价格点差收取交易费用。作为现代黄金投资的一种主要形式，纸黄金具有流通速度快、变现能力强、附加费用少、进入门槛低等特点。但是它的缺点也很明显，既投资者不能提取实物黄金。纸黄金产品，一般采取国内市场上的纸黄金产品主要有工商银行“金行家”的人民币账户与美元账户黄金产品、中国银行的“黄金宝”和建设银行的“账户金”等。总体来说，国内黄金投资市场已经形成实金与纸金两大投资系列；纯实金、纯纸金和实物与纸金相结合的三个投资品种；另四种黄金投资经营管理模式，即黄金交易所与工商银行合作的代理经纪商经营模式、中行和建行的做市商经营模式、高赛尔公司与招行合作的代理销售经营模式、金币公司与特约经销商合作的特约经销模式。随着我国这样一个全新的黄金投资市场体系的形成，上海黄金交易所场内交易也日趋活跃，成交量亦不断放大。2005年，上海黄金交易所黄金交易量已达906.42吨、铂金40.81吨，交易金额突破1000亿元人民币。据相关调查表明，目前国内有20％左右的居民有意将自己10％至30％的个人金融资产投资黄金。按目前国内居民存款总量15万亿元人民币估算，黄金市场完全开放以后流入金市的资金量可达3000亿至9000亿元之巨，市场的容量可想而知。
三
虽然就有形的现货实物市场来说，上海黄金交易所已成为世界上最大的黄金交易所，但与以场外交易模式为主的世界黄金现货交易和以黄金期货、期权为主的场内交易相比，我国的黄金市场总交易量远低于世界主要黄金市场。在国际市场上，超过90％的交易量都是黄金衍生产品的交易，这与我国当前的情况形成了鲜明对比。就目前我国以实金交易为主的市场而言，风险相对偏小，且投资者只能买涨而不能买跌，但随着金融国际化的不断深入，黄金投资市场的国际化势在必行。正如周小川所说，今后我国黄金市场将由金融交易为主替代当前的商品交易为主，且黄金投资的重心也将逐步转向黄金衍生产品。然而黄金投资市场的转变不是一朝一夕就能完成，要实现这个目标应当从两方面下手。首先是国有商业银行，国有商业银行是我国金融体系中覆盖面最广也是实力最强的一个核心组成部分。国有商业银行可以利用其支付平台和经营机构来延伸上海黄金交易所的交易网络，为黄金市场投资者提供代买代卖、存保和结算服务，给投资者交易提供便利，并吸引更多资金进入黄金投资市场，扩充市场总量。同时商业银行还可以充当做市商的角色，利用多余头寸在国际市场进行调整，从中获取差价谋取利润。在这一方面可以借鉴瑞士苏黎世黄金市场的成功经验。苏黎世黄金市场在国际黄金市场上的地位仅次于伦敦，但其并没有正式组织结构，它是由瑞士三大银行：瑞士银行、瑞士信贷银行和瑞士联合银行负责清算结账。三大银行不仅可为客户代行交易，而且黄金交易也是这三家银行本身的主要业务。这种做法类似由商业银行搭建公共平台的方式是有其参考价值的。此外，商业银行应该积极创新黄金衍生产品。国有商业银行涉及的黄金业务主要有三大类：一类是黄金信贷业务，包括黄金项目融资、黄金拆借、黄金清算；另一类是黄金投资，主要是黄金现货买卖、个人黄金投资；还有一类属于黄金中介业务，包括黄金收购、黄金交割、黄金租赁。虽然中行、建行和工行已相继获得银监会批准开展黄金衍生产品业务，但由于害怕承担风险、人才短缺、市场接受程度低等原因，黄金衍生产品的创新和业务的开展一直进展缓慢。但相信随着市场发展的逐步规范，这些问题会逐一得到解决，衍生产品很快将成为我国黄金投资市场新的宠儿。另一方面，在国有商业银行全面参与黄金投资市场的同时，上海黄金交易所也应该加大发展力度，从一个仅是现货交易为主的商品交易市场，朝向以黄金衍生产品为主的国际市场方向转变。同时上海黄金交易所还应该依托国内巨大的市场，协助国内商业银行发展成为国际大金商参与做市，并形成自身的一些黄金定价机制，早日成为世界黄金交易中心，为自身的黄金产业的稳定发展、为国内黄金投资避险提供价格服务平台和金融操作空间。另外，在我国当前体制下，国有商业银行与上海黄金交易所之间不是隶属关系，而是平级关系。双方涉及到黄金交易、产品开发、资金清算、业务推广等问题时只能通过协商和沟通方式来解决。要整合、优化国内黄金投资市场，还需要相关政府职能部门进行统一协调和政策引导。
虽然有着二十余年的黄金消费断层，但是民间浓厚的黄金情结依然使得我国的黄金市场非常繁荣。作为世界黄金生产和消费大国，我国目前的黄金投资市场较国外成熟市场，纵然有着诸多的不足之处，但良好的发展前景却不容置疑。随着市场开放程度的提升，商业银行的全面参与，政策法规的不断完善，远期、期货、期权等衍生产品必将取代实物黄金成为主流投资方向。个人投资者在黄金投资市场中可选择的投资产品种类将更加丰富，获利的途径也随之增多。黄金开采、生产和销售企业也能使用更多规避风险的金融工具，同时国家也可以通过黄金衍生产品降低进口黄金的价格风险，维护国内市场的稳定。由此可见，国内黄金投资市场当顺应国际黄金市场发展的必然趋势，逐步调整策略并加大改革力度。我们坚信，在不会很长的时间内，我国的黄金市场将逐渐成熟，必将在国家金融体系中发挥越来越重要的作用。
作者介绍：杨菁菁，硕士研究生，悉尼科技大学经济学院，澳大利亚 悉尼 2131； 汪晨，江西师范大学外国语学院，江西 南昌 330022。