案例一 筹资决策分析
1. 背景及规划
2010年8月，南方家具公司总经理张三先生正在研究公司资金筹措方式问题，其有关情况如下： 1.1 基本情况
南方家具公司成立于2000年，经过10年的发展，到2009年销售收入达到1900万元，利润达到90万元。
尽管2010年是家具行业的萧条年，但该公司销售收入和利润仍比上年分别增长了8.7%和27.6%。目前该公司规模偏小，生产线较少，不能向市场推出大量的新产品，因而利润增长幅度相对较低。公司计划在今后5年中，使销售收入成倍增长。为了实现这一目标，公司必须扩大生产规模，计划新建一家工厂。工厂直接投资需800万元，此外，需要50万元整修和装备现有的厂房和装备，300万元的流动资金补充生产规模扩大而短缺的部分。这三项合计供需资金1150万元。在未来的几年中，通过公司内部留存收益和提高流动资金利用效果，可解决350万元资金，但此外的800万元资金必须从外部筹措。2010年9月2日董事会正式讨论筹资问题。 1.2 行业情况
家具行业是高度分散的行业。据了解在1000多家家具企业中，
雇员少于20人的占三分之二。2009年，家具行业的销售收入为50亿元，但其中销售收入超过1500万元的公司只有不到30家。在过去的五年中，家具行业一直经历着兼并和收购的风险，而且这种趋势越演越烈。但该行业的发展前景是可观的，经济不景气的时期已经过去，该行业会随着经济的复苏而发展起来。 1.3 南方家具公司财务状况
南方公司现有长期借款80万元，其中10万元在一年内到期。年利率为5.5%，每年分两期偿还本金10万元。借款合约规定公司至少要保持225万元的流动资金。
南方公司2000年以每股5元公开发行普通股170000股。目前公司发行在外的普通股共计600000股，其中高级职员和董事会成员持有20%左右。其股利分配政策保持不变，年股利率为每股0.4元。 1.4 筹资方式
公司筹措800万元的两种方案如下： (1)发行普通股
除非在股票发行日之前证券市场情况发生重大变化，公开发行普通股258065股将为公司筹措800万元。这种方案必须在董事会讨论决定后90天，即在2010会计年度结束后方可实施。 (2)举债，即向银行举借年利率为7%，期限为10年的贷款。
其有关内容为：
A. 从贷款取得后第30个月开始，每半年偿还本金40万元； B. 第10年末偿还贷款本金的25%（200万元）；
C. 借款的第一年，公司的流动资金必须保持在借款总额的50%，以后每年递增10%,直至达到未偿还贷款的80%; D. 股东权益总额至少为600万元； E. 借款利息必须在每季末支付。
2. 相关数据
2010年~2015年财务预测
3. 分析假设
（1）所得税税率：25%
（2）季度与季度间按复利计算，单个季度按单利计算利息。 （3）表中所提利润为息税前利润。
(4) 公司开始新项目后所用的股利分配政策是：第一年每股年0。4 元，以后年增长6%。
4. 分析过程
4.1 两种筹资方式的资本成本 4.1.1普通股筹资
股票的方式需要计算普通股筹资的成本，因为该公司股利分配政策不变，年股利率为每股0.4元，以后年增长6%,普通股筹资费用率为2/33
普通股筹资成本=0.4/33*（1-2/33）*100%+6%=7.29% 正面影响：
（1）没有固定利息负担，公司有盈余，并认为适合分配股利时，就可以分配。如果公司情况相反或是有更有利的投资机会时，就可以支付或不支付股利
(2)没有固定到期日，不用偿还。利用普通股筹资的是永久性的资金，只有公司清算才需偿还
（3）筹资风险小。由于普通股没有固定到期日，不用支付固定的股利，此种筹资实际上不存在不能偿付的风险，因此，风险最小。 （4）提高公司信誉，能增加公司的举债能力。普通股与留存收益构成偿还债务的基本保障，因而，普通股筹资就可以提高公司的信用价值
（5）筹资限制较少。利用优先股或债务筹资，通常有许多限制，这
些限制往往会影响公司经营的灵活性，而利用普通股筹资则没有这种限制。 反面影响：
（1）资本成本较高。普通股筹资的成本要大于债务资金。这主要因为股利要从净利润中支付，而债务资金的利息可在税前扣除。另外，普通股的发行费用也比较高
（2）容易分散控制权。利用普通股筹资，出售了新的股票，引起了新的股东，容易导致公司控制权的分散。 4.1.3长期借款筹资
利息费用和负债成本的计算见EXCEL 工作表。
用EXCEL 的IRR 函数，以季度为一期计算折现率，再计算债务成本: =7.1859%
税后的债务成本=5.3894% 正面影响：
（1） 筹资速度快。所需时间短，可以快速的获取资金
（2） 借款弹性较大。公司可以与银行直接接触，商谈数量和利息等条件
（3） 借款成本较低。利息低，而且无发行费用等，因而资金成本较低。
（4） 可以发挥财务杠杆的作用。一定条件下可以因财务杠杆而得到更多的收益 负面影响：
（1） 筹资风险较高。必须定期还本付息，可能会产生不能偿还的风险
（2） 限制性条款比较多。与银行签订合同一般都会有限制性条款，可能会限制企业的经营活动
（3） 筹资数量有限。银行一般不愿借出巨额的长期借款，都会有一定的上限 4.2财务杠杆 A. 权益融资法：
⑴边际财务杠杆指数：由于是完全的权益融资，边际财务杠杆指数为1。
⑵公司总体财务杠杆指数:DFL=EBIT÷﹙EBIT-I ﹚
其中EBIT 表示税前利润，I 表示公司要负的利息费用， T 表示公司税率。
公司没有优先股，故PD=0；
公司有长期借款80万元，其中10万元在一年内到期。年利率为 5．5％。I=80*5.5%=4.4 公司预计未来5年的DOL 为：
其中2010年的股数是600000，以后的股数是858065（因为新增发了股）。
EBIT-EPS 分析图（不考虑非常项目）：
2011年起，由于利息数额和股票数额一定，EPS 是EBIT 的线性函数。图中的弯折是由于2011增发新股引起的。
B. 负债融资法（新增负债后对公司总体财务杠杆的影响）： 公司预计未来5年的DOL 为：
EBIT-EPS 分析图：
股份数额不变，但利息费用每年都在变，因而EPS 不是EBIT 的线性函数。
5. 分析结果
从筹资成本来看：
两种筹资方式的筹资成本很接近，权益法为7.29%，负债法（贷款）为7.1859%。单从绝对数值来看，负债法的筹资成本较低，但由于相差不大，我们就要综合考虑其他方面。
首先是税的问题。我们知道贷款的利息费用是可以抵税的，即所谓的避税盾牌。贷款融资对于南方家具公司在25%的税率情况下，其税后的实际成本为5.3894%。这样就举债比发行普通股票的成本7.29%有了很大优势。 从财务杠杆来看:
我们可以看到，股票筹资的财务杠杆系数略低于贷款的财务杠杆
系数。财务杠杆是把双刃剑，它在一定程度上反映了筹资的风险。财务杠杆系数反映了销售收入的变化百分比在普通股每股收益上被放大的倍数，如果企业正处于增长阶段，财务杠杆无疑会给股东带来程度更大的收益；如果企业收入正在减少，那么股东的收益也会加倍减少。从案例中我们看到，“在今后的 5年中，（南方家具公司）预计销售收入将成倍增长”、“在公司中存在着剩余劳动力”，说明家具公司正在经历生命期的扩张阶段，业绩非凡。此刻财务杠杆就会发挥积极的效应，让公司的股东收益。从公司的预计来看，贷款显然比发行股票更能增加股东收益。由此看，举债是更优的选择。
综上所述：借款筹资与股票筹资相比，其中和成本更低，公司价值更大，获利能力更强，每股股利更多；尽管其偿债能力相对较弱，财务风险相对较大，但其财务风险任在可接受的范围，借款本息偿还的保障程度较高。因此，应选择借款筹资。
6. 现在资本市场环境下的设计方案
现行金融机构人民币贷款五年以上基准利率年利率为5.94%，比本题所提的7%小。季IRR=1.485%＜1.750%，在其他条件不变的情况下贴现率越低，现值就高，从而借款成本就越高，在发行股票和举债成本的很高的情况下，可以综合运用两种筹资方法。因此，再现行资本市场环境下应综合运用举债与发行股票两种方式筹资
案例一 筹资决策分析
1. 背景及规划
2010年8月，南方家具公司总经理张三先生正在研究公司资金筹措方式问题，其有关情况如下： 1.1 基本情况
南方家具公司成立于2000年，经过10年的发展，到2009年销售收入达到1900万元，利润达到90万元。
尽管2010年是家具行业的萧条年，但该公司销售收入和利润仍比上年分别增长了8.7%和27.6%。目前该公司规模偏小，生产线较少，不能向市场推出大量的新产品，因而利润增长幅度相对较低。公司计划在今后5年中，使销售收入成倍增长。为了实现这一目标，公司必须扩大生产规模，计划新建一家工厂。工厂直接投资需800万元，此外，需要50万元整修和装备现有的厂房和装备，300万元的流动资金补充生产规模扩大而短缺的部分。这三项合计供需资金1150万元。在未来的几年中，通过公司内部留存收益和提高流动资金利用效果，可解决350万元资金，但此外的800万元资金必须从外部筹措。2010年9月2日董事会正式讨论筹资问题。 1.2 行业情况
家具行业是高度分散的行业。据了解在1000多家家具企业中，
雇员少于20人的占三分之二。2009年，家具行业的销售收入为50亿元，但其中销售收入超过1500万元的公司只有不到30家。在过去的五年中，家具行业一直经历着兼并和收购的风险，而且这种趋势越演越烈。但该行业的发展前景是可观的，经济不景气的时期已经过去，该行业会随着经济的复苏而发展起来。 1.3 南方家具公司财务状况
南方公司现有长期借款80万元，其中10万元在一年内到期。年利率为5.5%，每年分两期偿还本金10万元。借款合约规定公司至少要保持225万元的流动资金。
南方公司2000年以每股5元公开发行普通股170000股。目前公司发行在外的普通股共计600000股，其中高级职员和董事会成员持有20%左右。其股利分配政策保持不变，年股利率为每股0.4元。 1.4 筹资方式
公司筹措800万元的两种方案如下： (1)发行普通股
除非在股票发行日之前证券市场情况发生重大变化，公开发行普通股258065股将为公司筹措800万元。这种方案必须在董事会讨论决定后90天，即在2010会计年度结束后方可实施。 (2)举债，即向银行举借年利率为7%，期限为10年的贷款。
其有关内容为：
A. 从贷款取得后第30个月开始，每半年偿还本金40万元； B. 第10年末偿还贷款本金的25%（200万元）；
C. 借款的第一年，公司的流动资金必须保持在借款总额的50%，以后每年递增10%,直至达到未偿还贷款的80%; D. 股东权益总额至少为600万元； E. 借款利息必须在每季末支付。
2. 相关数据
2010年~2015年财务预测
3. 分析假设
（1）所得税税率：25%
（2）季度与季度间按复利计算，单个季度按单利计算利息。 （3）表中所提利润为息税前利润。
(4) 公司开始新项目后所用的股利分配政策是：第一年每股年0。4 元，以后年增长6%。
4. 分析过程
4.1 两种筹资方式的资本成本 4.1.1普通股筹资
股票的方式需要计算普通股筹资的成本，因为该公司股利分配政策不变，年股利率为每股0.4元，以后年增长6%,普通股筹资费用率为2/33
普通股筹资成本=0.4/33*（1-2/33）*100%+6%=7.29% 正面影响：
（1）没有固定利息负担，公司有盈余，并认为适合分配股利时，就可以分配。如果公司情况相反或是有更有利的投资机会时，就可以支付或不支付股利
(2)没有固定到期日，不用偿还。利用普通股筹资的是永久性的资金，只有公司清算才需偿还
（3）筹资风险小。由于普通股没有固定到期日，不用支付固定的股利，此种筹资实际上不存在不能偿付的风险，因此，风险最小。 （4）提高公司信誉，能增加公司的举债能力。普通股与留存收益构成偿还债务的基本保障，因而，普通股筹资就可以提高公司的信用价值
（5）筹资限制较少。利用优先股或债务筹资，通常有许多限制，这
些限制往往会影响公司经营的灵活性，而利用普通股筹资则没有这种限制。 反面影响：
（1）资本成本较高。普通股筹资的成本要大于债务资金。这主要因为股利要从净利润中支付，而债务资金的利息可在税前扣除。另外，普通股的发行费用也比较高
（2）容易分散控制权。利用普通股筹资，出售了新的股票，引起了新的股东，容易导致公司控制权的分散。 4.1.3长期借款筹资
利息费用和负债成本的计算见EXCEL 工作表。
用EXCEL 的IRR 函数，以季度为一期计算折现率，再计算债务成本: =7.1859%
税后的债务成本=5.3894% 正面影响：
（1） 筹资速度快。所需时间短，可以快速的获取资金
（2） 借款弹性较大。公司可以与银行直接接触，商谈数量和利息等条件
（3） 借款成本较低。利息低，而且无发行费用等，因而资金成本较低。
（4） 可以发挥财务杠杆的作用。一定条件下可以因财务杠杆而得到更多的收益 负面影响：
（1） 筹资风险较高。必须定期还本付息，可能会产生不能偿还的风险
（2） 限制性条款比较多。与银行签订合同一般都会有限制性条款，可能会限制企业的经营活动
（3） 筹资数量有限。银行一般不愿借出巨额的长期借款，都会有一定的上限 4.2财务杠杆 A. 权益融资法：
⑴边际财务杠杆指数：由于是完全的权益融资，边际财务杠杆指数为1。
⑵公司总体财务杠杆指数:DFL=EBIT÷﹙EBIT-I ﹚
其中EBIT 表示税前利润，I 表示公司要负的利息费用， T 表示公司税率。
公司没有优先股，故PD=0；
公司有长期借款80万元，其中10万元在一年内到期。年利率为 5．5％。I=80*5.5%=4.4 公司预计未来5年的DOL 为：
其中2010年的股数是600000，以后的股数是858065（因为新增发了股）。
EBIT-EPS 分析图（不考虑非常项目）：
2011年起，由于利息数额和股票数额一定，EPS 是EBIT 的线性函数。图中的弯折是由于2011增发新股引起的。
B. 负债融资法（新增负债后对公司总体财务杠杆的影响）： 公司预计未来5年的DOL 为：
EBIT-EPS 分析图：
股份数额不变，但利息费用每年都在变，因而EPS 不是EBIT 的线性函数。
5. 分析结果
从筹资成本来看：
两种筹资方式的筹资成本很接近，权益法为7.29%，负债法（贷款）为7.1859%。单从绝对数值来看，负债法的筹资成本较低，但由于相差不大，我们就要综合考虑其他方面。
首先是税的问题。我们知道贷款的利息费用是可以抵税的，即所谓的避税盾牌。贷款融资对于南方家具公司在25%的税率情况下，其税后的实际成本为5.3894%。这样就举债比发行普通股票的成本7.29%有了很大优势。 从财务杠杆来看:
我们可以看到，股票筹资的财务杠杆系数略低于贷款的财务杠杆
系数。财务杠杆是把双刃剑，它在一定程度上反映了筹资的风险。财务杠杆系数反映了销售收入的变化百分比在普通股每股收益上被放大的倍数，如果企业正处于增长阶段，财务杠杆无疑会给股东带来程度更大的收益；如果企业收入正在减少，那么股东的收益也会加倍减少。从案例中我们看到，“在今后的 5年中，（南方家具公司）预计销售收入将成倍增长”、“在公司中存在着剩余劳动力”，说明家具公司正在经历生命期的扩张阶段，业绩非凡。此刻财务杠杆就会发挥积极的效应，让公司的股东收益。从公司的预计来看，贷款显然比发行股票更能增加股东收益。由此看，举债是更优的选择。
综上所述：借款筹资与股票筹资相比，其中和成本更低，公司价值更大，获利能力更强，每股股利更多；尽管其偿债能力相对较弱，财务风险相对较大，但其财务风险任在可接受的范围，借款本息偿还的保障程度较高。因此，应选择借款筹资。
6. 现在资本市场环境下的设计方案
现行金融机构人民币贷款五年以上基准利率年利率为5.94%，比本题所提的7%小。季IRR=1.485%＜1.750%，在其他条件不变的情况下贴现率越低，现值就高，从而借款成本就越高，在发行股票和举债成本的很高的情况下，可以综合运用两种筹资方法。因此，再现行资本市场环境下应综合运用举债与发行股票两种方式筹资