本次实验是以C76行业(制造业) 的上市公司为实验对象，利用2005年47家上市公司作为实验样本。详见表1。
表1 样本公司名单
一、分析企业盈利能力
（一）盈利能力测评指标体系构建
综合考虑房地产上市公司特点和影响公司盈利能力的各个方面的因素，遵循企业盈利能力测评的全面性、科学性、真实性、可操作性和适应性等原则，选择了反映上市公司盈利能力的6个指标——营业利润率、销售净利率、资产报酬率A 、总资产净利润率（ROA ）A 、净资产收益率（ROE ）A 和成本费用利润率。
表2 2005年度制造业上市公司盈利能力表现数据
总资产净利
营业利润资产报酬率净资产收益成本费用利
名称 销售净利率 润率（ROA ）
率 A 率（ROE ）A 润率
A
德赛电池 0.0411 0.0360 0.0559 0.0406 0.1564 0.0441 许继电气 0.0789 小天鹅Ａ 0.0129 美菱电器 0.0029 美的电器 0.0327 万 家 乐 -0.1296 佛山照明 0.2194 东北电气 0.0908 格力电器 0.0346 美锦能源 0.0244 华东科技 -0.5976 银河投资 0.0121 东凌粮
油 0.0385 佳电股份 -0.9385 德豪润达 0.0030 思源电气 0.1899 冠城大通 0.0762 特变电工 0.0505 天成控股 0.1032 长城电工 0.0219 哈空调 0.1085 澳柯玛 -0.0490 华夏幸福 -0.1412 宝光股份 0.0166 动力源 0.0440 双良节能 0.0851 风帆股份 0.0471 置信电气 0.0867 中发科技 0.0145 保变电气 0.0842 精达股份 0.0419 卧龙电气 0.0969 0.0881 0.0146 0.0035 0.0299 -0.1068 0.1819 0.0715 0.0283 0.0116 -0.6036 0.0100 0.0366 -0.8958 0.0038 0.1681 0.0523 0.0358 0.0986 0.0176 0.1042 -0.0384 -0.1442 0.0088 0.0401 0.0665 0.0390 0.0502 0.0038 0.0778 0.0324 0.0952 0.0676 0.0244 0.0203 0.0863 -0.0228 0.1016 0.0365 0.0552 0.0301 -0.0765 0.0291 0.0459 -0.0844 0.0261 0.1403 0.0644 0.0519 0.0609 0.0216 0.0961 -0.0005 -0.0456 0.0130 0.0183 0.0233 0.0586 0.0628 0.0100 0.0692 0.0744 0.0919 0.0404 0.0138 0.0029 0.0663 -0.0497 0.0861 0.0311 0.0407 0.0098 -0.0969 0.0030 0.0324 -0.1022 0.0047 0.1139 0.0388 0.0237 0.0449 0.0095 0.0949 -0.0175 -0.0499 0.0052 0.0171 0.0181 0.0373 0.0354 0.0011 0.0440 0.0449 0.0702 0.0847 0.0407 0.0082 0.2082 -0.3344 0.0958 0.0493 0.1898 0.0255 -0.2051 0.0077 0.0714 -0.3604 0.0125 0.2125 0.2218 0.1038 0.0757 0.0196 0.2052 -0.0683 -0.0662 0.0088 0.0254 0.0384 0.0726 0.0617 0.0028 0.1512 0.1927 0.1357 0.0989 0.0130 0.0035 0.0338 -0.1129 0.2814 0.0798 0.0343 0.0124 -0.4414 0.0204 0.0382 -0.4596 0.0047 0.2637 0.0857 0.0547 0.1212 0.0220 0.1227 -0.0475 -0.1269 0.0157 0.0480 0.0896 0.0492 0.0928 0.0125 0.0970 0.0433 0.1186
泰豪科技 0.0771 0.0616 0.0584 0.0367 0.1101 0.0825 海立股份 0.0696 0.0575 0.0866 0.0600 0.1591 0.0744 上电股份 0.2424 0.2366 0.1793 0.1693 0.2860 0.2372 浙报传媒 -0.0919 -0.0913 -0.1117 -0.1214 -0.2314 -0.0812 青岛海尔 0.0198 0.0151 0.0478 0.0368 0.0446 0.0203 宁波富达 0.0300 0.0346 0.0354 0.0161 0.0581 0.0636 东方银星 -2.9512 -2.9567 -0.0493 -0.0706 -0.2222 -0.7521 广电网络 0.0812 0.0672 0.0801 0.0591 0.0950 0.0887 上海机电 0.0784 0.0598 0.0657 0.0527 0.1213 0.0827 万里股份 -0.2000 -0.2071 -0.1689 -0.1945 -0.8151 -0.1727 春兰股份 -0.0076 -0.0143 -0.0030 -0.0094 -0.0154 -0.0075 梅花生物 0.0462 0.0255 0.0496 0.0153 0.0557 0.0474 东方电气 0.2010 0.1734 0.0685 0.0624 0.2882 0.2447 宝胜股份 0.0580 0.0374 0.0744 0.0424 0.0828 0.0600 惠而浦 0.1031 0.0891 0.0607 0.0579 0.0752 0.1165
（二）结果分析
1. KMO检验 Bartlett检验结果
表3
KMO 和 Bartlett 的检验
取样足够度的 Kaiser-Meyer-Olkin 度量。 近似卡方 Bartlett 的球形度检验 df Sig.
由表3所示，KMO 的取值为0.722，表明可以进行因子分析。 Bartlett检验是为了看数据是否来自于服从多元正态分布的总体。Sig 值为0.000，说明数据来自于正态分布总体，适合进一步分析。 2、共同度
表4 公因子方差
初始 提取 Zscore(营业利润率) Zscore(销售净利率) Zscore(资产报酬率A) Zscore(总资产净利润率（ROA ）A) Zscore(净资产收益率（ROE ）A) Zscore(成本费用利润率) 提取方法：主成份分析。
共同度较高的两个变量是营业利润率和销售净利润，分别为0.994、0.992，说明提取的公共因子分别对这两个变量的方差做出了为99.4%、99.2%的贡献。通过分析，说明采用因子分析方法评价制造业上市公司绩效效果比较好。
3、总方差分解
从表5可以看出，前两个因子旋转后特征值都是大于1，分别为4.512和1.290，它们的方差贡献率分别为75.193和21.502%，累计贡献率为96.695%。因此，可以用这两个因子来概括原始数据，即采用前两个主成分对47家制造业上市公司进行绩效分析与评价比较合适。
4、碎石图
如图1所示，有两个成分的特征值超过了1，因此考虑两个成分。
图1
5、旋转成分矩阵
采用方差最大化正交矩阵方法对因子进行了旋转，得到旋转成份矩阵（见表6），进而更清楚地观察样本。从表6可以看出，资产报酬率、总资产净利润率（ROA ）A 和净资产收益率（ROE ）A 为第一主因子，它们的载荷值分别为0.949、0.950和0.927；营业利润率、销售净利率和成本费用利润率为第二主因子，它们的载荷值分别为0.972、0.973和0.800。 表6
旋转成份矩阵a
成份
1 2
Zscore(营业利润率)
Zscore(销售净利率) Zscore(资产报酬率A) Zscore(总资产净利润率（ROA ）A) Zscore(净资产收益率（ROE ）A) Zscore(成本费用利润率) 提取方法 :主成份。
旋转法 :具有 Kaiser 标准化的正交旋转法。 a. 旋转在 3 次迭代后收敛。
6、因子得分系数矩阵
Zscore(营业利润率) Zscore(销售净利率) Zscore(资产报酬率A) Zscore(总资产净利润率（ROA ）A) Zscore(净资产收益率（ROE ）A) Zscore(成本费用利润率) 提取方法 :主成份。
旋转法 :具有 Kaiser 标准化的正交旋转法。 构成得分。
表7是因子得分系数矩阵，根据因子得分系数和数据标准化处理后的数据可以计算各因子的分数F1和F2，详见表8
表8 因子得分
序号 名称 f1 f2 1 德赛电池 0.44 0.06 2 许继电气 0.35 0.25 3 小天鹅Ａ -0.13 0.15 4 美菱电器 -0.28 0.17 5 美的电器 0.88 -0.12 6 万 家 乐 -1.47 0.18 7 佛山照明 0.81 0.6 8 东北电气 0.03 0.32 9 格力电器 0.5 0.01 10 美锦能源 -0.15 0.17 11 华东科技 -1.56 -1.15 12 银河投资 -0.23 0.19 13 东凌粮油 0.16 0.14 14 佳电股份 -1.72 -1.65 15 德豪润达 -0.23 0.15 16 思源电气 1.45 0.32 17 冠城大通 0.6 0.11 18 特变电工 0.21 0.16 19 天成控股 0.31 0.33 20 长城电工 -0.22 0.21 21 哈空调 1.07 0.09 22 澳柯玛 -0.66 0.13 23 华夏幸福 -1.07 -0.03 24 宝光股份 -0.31 0.21 25 动力源 -0.19 0.28
26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47
双良节能 风帆股份 置信电气 中发科技 保变电气 精达股份 卧龙电气 泰豪科技 海立股份 上电股份 浙报传媒 青岛海尔 宁波富达 东方银星 广电网络 上海机电 万里股份 春兰股份 梅花生物 东方电气 宝胜股份 惠而浦
-0.14 0.27 0.25 -0.37 0.51 0.65 0.77 0.33 0.73 2.11 -2.25 0.16 -0.02 0.33 0.56 0.49 -4.12 -0.53 0.05 0.84 0.41 0.39 0.38 0.13 0.25 0.22 0.19 -0.02 0.17 0.21 0.05 0.17 0.51 0.08 0.23 -6.24 0.15 0.16 0.81 0.21 0.18 0.49 0.11 0.29
7、因子得分协方差矩阵
根据因子得分协方差矩阵，见表9它是一个单位矩阵，说明主因子之间是不相关的。因此可以说明通过因子分析得到的主因子所包含的信息是不重复的。
8、综合盈利能力得分
由上述得到的因子得分，就可以对公司盈利能力进行测评了。在前面的总方差分解表中（表5），我们用两个因子作为主成分对47家制造业上市公司的绩
效进行测评，且它们的方差贡献率分别为51.060%和45.635%，累计贡献率为96.695%。结合各因子得分可以计算出综合盈利得分。计算结果经整理得到盈利得分及排序，详见表10：
从以上得到的上市公司综合盈利得分可以看出这些公司的经营绩效差别还是比较大的。排名第一的上电股份盈利得分为1.1937，而排名最后的东方银星盈利得分则是-2.7694。通过对这些公司盈利进行分析研究，可以使各个企业从自身角度看到优势和劣势，进而能采取措施进一步提高企业竞争力。
二、分析企业投资价值
由于数据缺失，进行企业投资价值分析时，删除了万里股份、春兰股份、梅花生物、东方电气、宝胜股份和惠而浦六家公司 （一）绩效测评指标体系构建
综合考虑制造业上市公司特点和影响公司经营绩效的各个方面的因素，遵循企业绩效测评的全面性、科学性、真实性、可操作性和适应性等原则，选择了反映上市公司盈利能力、偿债能力、经营能力等方面的7个指标，构建房地产上市公司经营绩效测评指标体系。详见表11：
表11 绩效测评指标体系
因素
盈利能力 成本费用利润率
指标
净资产收益率 资产报酬率
经营能力 流动资产周转率 固定资产周转率 总资产周转率
偿债能力 已获利息倍数
表12 2005年度制造业上市公司绩效表现数据
盈利能力 经营能力
资产报净资产成本费用流动资产总资产固定资产
序号 名称
酬率 收益率 利润率 周转率 周转率 周转率 德赛1 0.0559 0.1564 0.0441 1.4644 1.1286 7.1696
电池 许继2 0.0676 0.0847 0.0989 0.6180 0.4581 2.6811
偿债能力 已获利息倍数 6.6461 2.7076 电气 3 小天鹅Ａ 0.0244 0.0407 0.0130 4 美菱电器 0.0203 0.0082 0.0035 5 美的电器 0.0863 0.2082 0.0338 万
6 家 -0.0228 -0.3344 -0.1129 乐 7 佛山照明 0.1016 0.0958 0.2814 8 东北电气 0.0365 0.0493 0.0798 9 格力电器 0.0552 0.1898 0.0343 10 美锦能源 0.0301 0.0255 0.0124 11 华东科技 -0.0765 -0.2051 -0.4414 12 银河投资 0.0291 0.0077 0.0204 13 东凌粮油 0.0459 0.0714 0.0382 14 佳电股份 -0.0844 -0.3604 -0.4596 15 德豪润达 0.0261 0.0125 0.0047 16 思源电气 0.1403 0.2125 0.2637 17 冠城大通 0.0644 0.2218 0.0857 18 特变电工
0.0519 0.1038 0.0547 1.3117 1.8070 3.3471 0.7873 0.8473 0.8610 1.8530 1.1195 0.6879 0.6223 1.2599 0.1731 1.7988 0.8634 0.8889 1.0923 0.9479 0.8286 2.2180 0.4653 0.4735 0.4343 1.4390 0.8516 0.1605 0.3004 0.8838 0.1141 1.2500 0.6778 0.7425 0.6615 6.2474
4.0044
9.0424
2.5049
1.7687
1.0792
7.9897
4.8938
0.7874
0.8905
3.8420
0.5058
4.8117
4.9594
5.2588
2.4544
2.0162 1.1669 6.3038 -0.6292 -38.7689 10.3689 7.9114 1.5206 -3.8703 1.2641 3.4319 -4.7514 1.3000 -36.3073 9.4670 3.0119
19 20 21 22 天成
0.0609 0.0757 0.1212 0.6800 控股 长城
0.0216 0.0196 0.0220 0.7435 电工 哈空
0.0961 0.2052 0.1227 1.3233 调 澳柯
-0.0005 -0.0683 -0.0475 0.5418 0.4553 2.8910 5.1571 0.5362 3.5065 2.1891 0.9109 5.7620 -35.9850 0.4568 3.7826 -0.0211 玛 23 华夏
幸福 -0.0456 -0.0662 -0.1269 24 宝光
股份 0.0130 0.0088 0.0157 25 动力
源 0.0183 0.0254 0.0480 26 双良
节能 0.0233 0.0384 0.0896 27 风帆
股份 0.0586 0.0726 0.0492 28 置信
电气 0.0628 0.0617 0.0928 29 中发
科技 0.0100 0.0028 0.0125 30 保变
电气 0.0692 0.1512 0.0970 31 精达
股份 0.0744 0.1927 0.0433 32 卧龙
电气 0.0919 0.1357 0.1186 33 泰豪
科技 0.0584 0.1101 0.0825 34 海立
股份 0.0866 0.1591 0.0744 35 上电
股份 0.1793 0.2860 0.2372 36 浙报
传媒 -0.1117 -0.2314 -0.0812 37 青岛
海尔 0.0478 0.0446 0.0203 38 宁波
富达 0.0354 0.0581 0.0636 39
东方
银星
-0.0493 -0.2222 -0.7521 0.4741 0.9011 0.4720 0.5453 1.5531 0.8241 0.6189 0.9220 1.9693 1.2521 1.1301 2.4197 2.0514 2.1089 4.2942 0.7871 0.0354 0.3463 0.5911 0.4265 0.2714 0.9577 0.7057 0.2954 0.5662 1.3863 0.7375 0.5961 1.0446 0.7155 1.3307 2.4359 0.4668 0.0239 1.9515 1.9687 5.2405 2.1258 3.2926 7.3633 0.7095 2.8148 5.0764 2.5586 2.6543 2.3448 9.8289 4.2344 10.9585 1.6355 0.1062 -10.5382 3.4119 -11.9978 43.9159 4.2858 20.8000 1.5738 3.7575 4.4112 7.5516 4.5803 6.2127 31.7792 -11.9827 -159.7825 4.9586 -2.3152
广电
0.0801 0.0950 0.0887 2.2942 0.8782 1.6628 8.1529 网络 上海41 0.0657 0.1213 0.0827 1.3192 0.8812 6.0158 -61.0975
机电 40
（二）结果分析
1. KMO检验 Bartlett检验结果
表13
KMO 和 Bartlett 的检验
取样足够度的 Kaiser-Meyer-Olkin 度量。
近似卡方
Bartlett 的球形度检验 df
Sig.
由表13所示，KMO 的取值为0.679，表明可以进行因子分析。 Bartlett检验是为了看数据是否来自于服从多元正态分布的总体。Sig 值为0.000，说明数据来自于正态分布总体，适合进一步分析。
2、共同度
表14 公因子方差
初始 提取 Zscore(资产报酬率) Zscore(净资产收益率) Zscore(成本费用利润率) Zscore(流动资产周转率) Zscore(总资产周转率) Zscore(固定资产周转率) Zscore(已获利息倍数) 提取方法：主成份分析。
共同度较高的两个变量是净资产收益率和总资产周转率，分别为0.910、0.905，说明提取的公共因子分别对这两个变量的方差做出了为91.0%、90.5%的贡献。通过分析，说明采用因子分析方法评价制造业上市公司绩效效果比较好。
3、总方差分解
表15
从表15可以看出，前两个因子旋转后特征值都是大于1，分别为3.777和1.825，它们的方差贡献率分别为53.955和26.075%，累计贡献率为80.039%。因此，可以用这两个因子来概括原始数据，即采用前两个主成分对41家制造业上市公司进行绩效分析与评价比较合适。
4、碎石图
如图1所示，有两个成分的特征值超过了1，因此考虑两个成分。
图1
5、旋转成分矩阵
采用方差最大化正交矩阵方法对因子进行了旋转，得到旋转成份矩阵（见表16），进而更清楚地观察样本。从表16可以看出，资产报酬率、成本费用利润率、净资产收益率（ROE ）A 和已获利息倍数为第一主因子，它们的载荷值分别为0.937、0.882、0.938和0.189；流动资产周转率、总资产周转率和固定资产周转率为第二主因子，它们的载荷值分别为0.890、0.920和0.748。
表16
旋转成份矩阵a
成份
1 2
Zscore(资产报酬率) Zscore(净资产收益率) Zscore(成本费用利润率) Zscore(流动资产周转率) Zscore(总资产周转率) Zscore(固定资产周转率) Zscore(已获利息倍数) 提取方法 :主成份。
旋转法 :具有 Kaiser 标准化的正交旋转法。a a. 旋转在 3 次迭代后收敛。
6、因子得分系数矩阵
表17
成份得分系数矩阵
成份
1 2
Zscore(资产报酬率) Zscore(净资产收益率) Zscore(成本费用利润率) Zscore(流动资产周转率) Zscore(总资产周转率) Zscore(固定资产周转率) Zscore(已获利息倍数) 提取方法 :主成份。
旋转法 :具有 Kaiser 标准化的正交旋转法。 构成得分。
表17是因子得分系数矩阵，根据因子得分系数和数据标准化处理后的数据可以计算各因子的分数F1和F2，详见表18
表18 因子得分
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 德赛电池 许继电气 小天鹅Ａ 美菱电器 美的电器 万 家 乐 佛山照明 东北电气 格力电器 美锦能源 华东科技 银河投资 东凌粮油 佳电股份 德豪润达 思源电气 冠城大通 特变电工 天成控股 长城电工 哈空调 澳柯玛 华夏幸福 宝光股份 动力源 双良节能 风帆股份 置信电气 中发科技 保变电气 精达股份 卧龙电气 泰豪科技 海立股份 上电股份 浙报传媒 青岛海尔 宁波富达 东方银星 0.3019 0.674 -0.1503 -0.2618 -0.1784 -1.3322 0.9738 0.3743 0.158 -0.1115 -1.8047 0.1621 0.1073 -2.2242 -0.4836 1.4095 0.8508 0.38 0.6694 0.0424 0.6968 -0.3819 -0.8285 -0.1193 0.125 0.6215 0.1419 0.605 0.0169 0.7651 0.2509 0.7967 0.5442 0.473 2.2117 -2.2539 -1.9366 0.3202 -2.1352 315.8855 -116.6437 227.1475 11.5435 497.4957 -133.082 -204.0084 -270.6596 395.1234 96.8039 -298.3332 -288.8507 -4.3626 -325.5669 89.4773 102.9308 131.4957 -138.084 -96.4528 -37.0093 180.6098 -10.465 -186.4919 -184.8202 129.7352 -170.5601 -57.0718 333.8219 -306.2357 -103.6248 114.9081 -128.091 -118.9274 -147.9376 571.0462 34.6078 684.2014 -217.0947 -364.123
41
上海机电 0.111 205.3593
7、因子得分协方差矩阵 根据因子得分协方差矩阵，见表19它是一个单位矩阵，说明主因子之间是不相关的。因此可以说明通过因子分析得到的主因子所包含的信息是不重复的。
表19
成份得分协方差矩阵
成份 1 2 1 2 提取方法 :主成份。
旋转法 :具有 Kaiser 标准化的正交旋转法。 构成得分。
8、综合绩效得分
由上述得到的因子得分，就可以对公司综合绩效进行测评了。在前面的总方差分解表中（表15），我们用两个因子作为主成分对41家制造业上市公司的绩效进行测评，且它们的方差贡献率分别为40.760%和39.270%，累计贡献率为80.030%。结合各因子得分可以计算出综合绩效得分。计算结果经整理得到综合绩效得分及排序，详见表16：
35 600627 上电股份 281.4286 2 5 000527 美的电器 244.1082 3 9 000651 格力电器 194.0295 4 28 600517 置信电气 164.1669 5 1 000049 德赛电池 155.2083 6 3 000418 小天鹅Ａ 111.4203 7 41 600835 上海机电 100.8585 8 21 600202 哈空调 89.0085 9 17 600067 冠城大通 64.979 10 25 600405 动力源 63.7451 11 31 600577 精达股份 56.5312 12 16 002028 思源电气 51.2424 13 10 000723 美锦能源 47.46 14
36 4 13 22 20 27 19 30 2 33 32 6 18 34 26 24 23 7 40 38 8 12 11 29 14 39
600633 000521 000893 600336 600192 600482 600112 600550 000400 600590 600580 000533 600089 600619 600481 600379 600340 000541 600831 600724 000585 000806 000727 600520 000922 600753 浙报传媒 美菱电器 东凌粮油 澳柯玛 长城电工 风帆股份 天成控股 保变电气 许继电气 泰豪科技 卧龙电气 万 家 乐 特变电工 海立股份 双良节能 宝光股份 华夏幸福 佛山照明 广电网络 宁波富达 东北电气 银河投资 华东科技 中发科技 佳电股份 东方银星 15.8392 5.5328 -2.0868 -5.3314 -18.1446 -27.9418 -47.0035 -50.4751 -56.912 -58.0991 -62.4684 -66.0029 -67.5858 -72.3751 -83.4039 -90.781 -91.9629 -99.6428 -104.6812 -106.3992 -132.6644 -141.7017 -147.3583 -150.3092 -160.9399 -179.82 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41
从以上得到的上市公司综合绩效得分可以看出这些公司的经营绩效差别还是比较大的。排名第一的青岛海尔绩效得分为334.8581，而排名最后的东方银星绩效得分则是-179.82。通过对这些公司绩效进行分析研究，可以使各个企业从自身角度看到优势和劣势，进而能采取措施进一步提高企业竞争力。
三、结合宏观经济因素对企业的长期盈利能力进行分析
宏观经济指标有多种，我们选取了国内生产总值、居民消费价格指数和外汇储备来进行分析。具体的指标数据见表17、图2、图3和图4
表17 各宏观变量增长率的统计描述
时间 GDP 增长率 居民消费价格总指数(%)增长率 外汇储备增长率
1991年 1992年 1993年 1994年 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年
16.62% 23.62% 31.24% 36.41% 26.15% 17.08% 10.98% 6.87% 6.25% 10.63% 10.52% 9.73% 12.86% 17.68% 15.67% 17.09% 23.14% 18.18% 9.12% 0.29% 2.90% 7.80% 8.20% -5.64% -7.51% -5.08% -3.50% -0.60% 1.83% 0.30% -1.49% 2.02% 2.67% -2.02% -0.29% 3.25% 1.01% -6.19% 95.73% -10.45% 9.03% 143.50% 42.57% 42.71% 33.19% 3.62% 6.70% 7.05% 28.14% 34.99% 40.80% 51.25% 34.26% 30.22% 43.32% 27.34% 23.28%
图2
图3
图4
为了表明宏观经济对企业长期盈利能力的影响，选取净资产收益率作为长期盈利能力的指标。每年的净资产收益率变化如图5
图5
由上图可知，我国经济在经历1991一2001年的完整波谷一波谷经济周期之后, 从2002年起重新进入本次经济周期的扩张阶段, 连续呈现高经济增长与低通货膨胀的良好运行格局。此时公司的净资产收益率从1994年至2001年处于下降阶段，即企业长期盈利能力在下降。从2002年开始企业净资产收益率开始上升即企业长期盈利能力在上升。经过2003年与2004年的恢复性和补偿性增长, 中国经济景气在2005年完成从经济萧条到经济繁荣的周期形态转换, 此时企业净资产收益率也呈现上升趋势即长期盈利能力在上升。
因此，本文预测企业长期盈利能力在2005至2007年上升，在2007年至2009年下降，随着经济形势的衰退而下降，经济形势的好转而上升。
本次实验是以C76行业(制造业) 的上市公司为实验对象，利用2005年47家上市公司作为实验样本。详见表1。
表1 样本公司名单
一、分析企业盈利能力
（一）盈利能力测评指标体系构建
综合考虑房地产上市公司特点和影响公司盈利能力的各个方面的因素，遵循企业盈利能力测评的全面性、科学性、真实性、可操作性和适应性等原则，选择了反映上市公司盈利能力的6个指标——营业利润率、销售净利率、资产报酬率A 、总资产净利润率（ROA ）A 、净资产收益率（ROE ）A 和成本费用利润率。
表2 2005年度制造业上市公司盈利能力表现数据
总资产净利
营业利润资产报酬率净资产收益成本费用利
名称 销售净利率 润率（ROA ）
率 A 率（ROE ）A 润率
A
德赛电池 0.0411 0.0360 0.0559 0.0406 0.1564 0.0441 许继电气 0.0789 小天鹅Ａ 0.0129 美菱电器 0.0029 美的电器 0.0327 万 家 乐 -0.1296 佛山照明 0.2194 东北电气 0.0908 格力电器 0.0346 美锦能源 0.0244 华东科技 -0.5976 银河投资 0.0121 东凌粮
油 0.0385 佳电股份 -0.9385 德豪润达 0.0030 思源电气 0.1899 冠城大通 0.0762 特变电工 0.0505 天成控股 0.1032 长城电工 0.0219 哈空调 0.1085 澳柯玛 -0.0490 华夏幸福 -0.1412 宝光股份 0.0166 动力源 0.0440 双良节能 0.0851 风帆股份 0.0471 置信电气 0.0867 中发科技 0.0145 保变电气 0.0842 精达股份 0.0419 卧龙电气 0.0969 0.0881 0.0146 0.0035 0.0299 -0.1068 0.1819 0.0715 0.0283 0.0116 -0.6036 0.0100 0.0366 -0.8958 0.0038 0.1681 0.0523 0.0358 0.0986 0.0176 0.1042 -0.0384 -0.1442 0.0088 0.0401 0.0665 0.0390 0.0502 0.0038 0.0778 0.0324 0.0952 0.0676 0.0244 0.0203 0.0863 -0.0228 0.1016 0.0365 0.0552 0.0301 -0.0765 0.0291 0.0459 -0.0844 0.0261 0.1403 0.0644 0.0519 0.0609 0.0216 0.0961 -0.0005 -0.0456 0.0130 0.0183 0.0233 0.0586 0.0628 0.0100 0.0692 0.0744 0.0919 0.0404 0.0138 0.0029 0.0663 -0.0497 0.0861 0.0311 0.0407 0.0098 -0.0969 0.0030 0.0324 -0.1022 0.0047 0.1139 0.0388 0.0237 0.0449 0.0095 0.0949 -0.0175 -0.0499 0.0052 0.0171 0.0181 0.0373 0.0354 0.0011 0.0440 0.0449 0.0702 0.0847 0.0407 0.0082 0.2082 -0.3344 0.0958 0.0493 0.1898 0.0255 -0.2051 0.0077 0.0714 -0.3604 0.0125 0.2125 0.2218 0.1038 0.0757 0.0196 0.2052 -0.0683 -0.0662 0.0088 0.0254 0.0384 0.0726 0.0617 0.0028 0.1512 0.1927 0.1357 0.0989 0.0130 0.0035 0.0338 -0.1129 0.2814 0.0798 0.0343 0.0124 -0.4414 0.0204 0.0382 -0.4596 0.0047 0.2637 0.0857 0.0547 0.1212 0.0220 0.1227 -0.0475 -0.1269 0.0157 0.0480 0.0896 0.0492 0.0928 0.0125 0.0970 0.0433 0.1186
泰豪科技 0.0771 0.0616 0.0584 0.0367 0.1101 0.0825 海立股份 0.0696 0.0575 0.0866 0.0600 0.1591 0.0744 上电股份 0.2424 0.2366 0.1793 0.1693 0.2860 0.2372 浙报传媒 -0.0919 -0.0913 -0.1117 -0.1214 -0.2314 -0.0812 青岛海尔 0.0198 0.0151 0.0478 0.0368 0.0446 0.0203 宁波富达 0.0300 0.0346 0.0354 0.0161 0.0581 0.0636 东方银星 -2.9512 -2.9567 -0.0493 -0.0706 -0.2222 -0.7521 广电网络 0.0812 0.0672 0.0801 0.0591 0.0950 0.0887 上海机电 0.0784 0.0598 0.0657 0.0527 0.1213 0.0827 万里股份 -0.2000 -0.2071 -0.1689 -0.1945 -0.8151 -0.1727 春兰股份 -0.0076 -0.0143 -0.0030 -0.0094 -0.0154 -0.0075 梅花生物 0.0462 0.0255 0.0496 0.0153 0.0557 0.0474 东方电气 0.2010 0.1734 0.0685 0.0624 0.2882 0.2447 宝胜股份 0.0580 0.0374 0.0744 0.0424 0.0828 0.0600 惠而浦 0.1031 0.0891 0.0607 0.0579 0.0752 0.1165
（二）结果分析
1. KMO检验 Bartlett检验结果
表3
KMO 和 Bartlett 的检验
取样足够度的 Kaiser-Meyer-Olkin 度量。 近似卡方 Bartlett 的球形度检验 df Sig.
由表3所示，KMO 的取值为0.722，表明可以进行因子分析。 Bartlett检验是为了看数据是否来自于服从多元正态分布的总体。Sig 值为0.000，说明数据来自于正态分布总体，适合进一步分析。 2、共同度
表4 公因子方差
初始 提取 Zscore(营业利润率) Zscore(销售净利率) Zscore(资产报酬率A) Zscore(总资产净利润率（ROA ）A) Zscore(净资产收益率（ROE ）A) Zscore(成本费用利润率) 提取方法：主成份分析。
共同度较高的两个变量是营业利润率和销售净利润，分别为0.994、0.992，说明提取的公共因子分别对这两个变量的方差做出了为99.4%、99.2%的贡献。通过分析，说明采用因子分析方法评价制造业上市公司绩效效果比较好。
3、总方差分解
从表5可以看出，前两个因子旋转后特征值都是大于1，分别为4.512和1.290，它们的方差贡献率分别为75.193和21.502%，累计贡献率为96.695%。因此，可以用这两个因子来概括原始数据，即采用前两个主成分对47家制造业上市公司进行绩效分析与评价比较合适。
4、碎石图
如图1所示，有两个成分的特征值超过了1，因此考虑两个成分。
图1
5、旋转成分矩阵
采用方差最大化正交矩阵方法对因子进行了旋转，得到旋转成份矩阵（见表6），进而更清楚地观察样本。从表6可以看出，资产报酬率、总资产净利润率（ROA ）A 和净资产收益率（ROE ）A 为第一主因子，它们的载荷值分别为0.949、0.950和0.927；营业利润率、销售净利率和成本费用利润率为第二主因子，它们的载荷值分别为0.972、0.973和0.800。 表6
旋转成份矩阵a
成份
1 2
Zscore(营业利润率)
Zscore(销售净利率) Zscore(资产报酬率A) Zscore(总资产净利润率（ROA ）A) Zscore(净资产收益率（ROE ）A) Zscore(成本费用利润率) 提取方法 :主成份。
旋转法 :具有 Kaiser 标准化的正交旋转法。 a. 旋转在 3 次迭代后收敛。
6、因子得分系数矩阵
Zscore(营业利润率) Zscore(销售净利率) Zscore(资产报酬率A) Zscore(总资产净利润率（ROA ）A) Zscore(净资产收益率（ROE ）A) Zscore(成本费用利润率) 提取方法 :主成份。
旋转法 :具有 Kaiser 标准化的正交旋转法。 构成得分。
表7是因子得分系数矩阵，根据因子得分系数和数据标准化处理后的数据可以计算各因子的分数F1和F2，详见表8
表8 因子得分
序号 名称 f1 f2 1 德赛电池 0.44 0.06 2 许继电气 0.35 0.25 3 小天鹅Ａ -0.13 0.15 4 美菱电器 -0.28 0.17 5 美的电器 0.88 -0.12 6 万 家 乐 -1.47 0.18 7 佛山照明 0.81 0.6 8 东北电气 0.03 0.32 9 格力电器 0.5 0.01 10 美锦能源 -0.15 0.17 11 华东科技 -1.56 -1.15 12 银河投资 -0.23 0.19 13 东凌粮油 0.16 0.14 14 佳电股份 -1.72 -1.65 15 德豪润达 -0.23 0.15 16 思源电气 1.45 0.32 17 冠城大通 0.6 0.11 18 特变电工 0.21 0.16 19 天成控股 0.31 0.33 20 长城电工 -0.22 0.21 21 哈空调 1.07 0.09 22 澳柯玛 -0.66 0.13 23 华夏幸福 -1.07 -0.03 24 宝光股份 -0.31 0.21 25 动力源 -0.19 0.28
26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47
双良节能 风帆股份 置信电气 中发科技 保变电气 精达股份 卧龙电气 泰豪科技 海立股份 上电股份 浙报传媒 青岛海尔 宁波富达 东方银星 广电网络 上海机电 万里股份 春兰股份 梅花生物 东方电气 宝胜股份 惠而浦
-0.14 0.27 0.25 -0.37 0.51 0.65 0.77 0.33 0.73 2.11 -2.25 0.16 -0.02 0.33 0.56 0.49 -4.12 -0.53 0.05 0.84 0.41 0.39 0.38 0.13 0.25 0.22 0.19 -0.02 0.17 0.21 0.05 0.17 0.51 0.08 0.23 -6.24 0.15 0.16 0.81 0.21 0.18 0.49 0.11 0.29
7、因子得分协方差矩阵
根据因子得分协方差矩阵，见表9它是一个单位矩阵，说明主因子之间是不相关的。因此可以说明通过因子分析得到的主因子所包含的信息是不重复的。
8、综合盈利能力得分
由上述得到的因子得分，就可以对公司盈利能力进行测评了。在前面的总方差分解表中（表5），我们用两个因子作为主成分对47家制造业上市公司的绩
效进行测评，且它们的方差贡献率分别为51.060%和45.635%，累计贡献率为96.695%。结合各因子得分可以计算出综合盈利得分。计算结果经整理得到盈利得分及排序，详见表10：
从以上得到的上市公司综合盈利得分可以看出这些公司的经营绩效差别还是比较大的。排名第一的上电股份盈利得分为1.1937，而排名最后的东方银星盈利得分则是-2.7694。通过对这些公司盈利进行分析研究，可以使各个企业从自身角度看到优势和劣势，进而能采取措施进一步提高企业竞争力。
二、分析企业投资价值
由于数据缺失，进行企业投资价值分析时，删除了万里股份、春兰股份、梅花生物、东方电气、宝胜股份和惠而浦六家公司 （一）绩效测评指标体系构建
综合考虑制造业上市公司特点和影响公司经营绩效的各个方面的因素，遵循企业绩效测评的全面性、科学性、真实性、可操作性和适应性等原则，选择了反映上市公司盈利能力、偿债能力、经营能力等方面的7个指标，构建房地产上市公司经营绩效测评指标体系。详见表11：
表11 绩效测评指标体系
因素
盈利能力 成本费用利润率
指标
净资产收益率 资产报酬率
经营能力 流动资产周转率 固定资产周转率 总资产周转率
偿债能力 已获利息倍数
表12 2005年度制造业上市公司绩效表现数据
盈利能力 经营能力
资产报净资产成本费用流动资产总资产固定资产
序号 名称
酬率 收益率 利润率 周转率 周转率 周转率 德赛1 0.0559 0.1564 0.0441 1.4644 1.1286 7.1696
电池 许继2 0.0676 0.0847 0.0989 0.6180 0.4581 2.6811
偿债能力 已获利息倍数 6.6461 2.7076 电气 3 小天鹅Ａ 0.0244 0.0407 0.0130 4 美菱电器 0.0203 0.0082 0.0035 5 美的电器 0.0863 0.2082 0.0338 万
6 家 -0.0228 -0.3344 -0.1129 乐 7 佛山照明 0.1016 0.0958 0.2814 8 东北电气 0.0365 0.0493 0.0798 9 格力电器 0.0552 0.1898 0.0343 10 美锦能源 0.0301 0.0255 0.0124 11 华东科技 -0.0765 -0.2051 -0.4414 12 银河投资 0.0291 0.0077 0.0204 13 东凌粮油 0.0459 0.0714 0.0382 14 佳电股份 -0.0844 -0.3604 -0.4596 15 德豪润达 0.0261 0.0125 0.0047 16 思源电气 0.1403 0.2125 0.2637 17 冠城大通 0.0644 0.2218 0.0857 18 特变电工
0.0519 0.1038 0.0547 1.3117 1.8070 3.3471 0.7873 0.8473 0.8610 1.8530 1.1195 0.6879 0.6223 1.2599 0.1731 1.7988 0.8634 0.8889 1.0923 0.9479 0.8286 2.2180 0.4653 0.4735 0.4343 1.4390 0.8516 0.1605 0.3004 0.8838 0.1141 1.2500 0.6778 0.7425 0.6615 6.2474
4.0044
9.0424
2.5049
1.7687
1.0792
7.9897
4.8938
0.7874
0.8905
3.8420
0.5058
4.8117
4.9594
5.2588
2.4544
2.0162 1.1669 6.3038 -0.6292 -38.7689 10.3689 7.9114 1.5206 -3.8703 1.2641 3.4319 -4.7514 1.3000 -36.3073 9.4670 3.0119
19 20 21 22 天成
0.0609 0.0757 0.1212 0.6800 控股 长城
0.0216 0.0196 0.0220 0.7435 电工 哈空
0.0961 0.2052 0.1227 1.3233 调 澳柯
-0.0005 -0.0683 -0.0475 0.5418 0.4553 2.8910 5.1571 0.5362 3.5065 2.1891 0.9109 5.7620 -35.9850 0.4568 3.7826 -0.0211 玛 23 华夏
幸福 -0.0456 -0.0662 -0.1269 24 宝光
股份 0.0130 0.0088 0.0157 25 动力
源 0.0183 0.0254 0.0480 26 双良
节能 0.0233 0.0384 0.0896 27 风帆
股份 0.0586 0.0726 0.0492 28 置信
电气 0.0628 0.0617 0.0928 29 中发
科技 0.0100 0.0028 0.0125 30 保变
电气 0.0692 0.1512 0.0970 31 精达
股份 0.0744 0.1927 0.0433 32 卧龙
电气 0.0919 0.1357 0.1186 33 泰豪
科技 0.0584 0.1101 0.0825 34 海立
股份 0.0866 0.1591 0.0744 35 上电
股份 0.1793 0.2860 0.2372 36 浙报
传媒 -0.1117 -0.2314 -0.0812 37 青岛
海尔 0.0478 0.0446 0.0203 38 宁波
富达 0.0354 0.0581 0.0636 39
东方
银星
-0.0493 -0.2222 -0.7521 0.4741 0.9011 0.4720 0.5453 1.5531 0.8241 0.6189 0.9220 1.9693 1.2521 1.1301 2.4197 2.0514 2.1089 4.2942 0.7871 0.0354 0.3463 0.5911 0.4265 0.2714 0.9577 0.7057 0.2954 0.5662 1.3863 0.7375 0.5961 1.0446 0.7155 1.3307 2.4359 0.4668 0.0239 1.9515 1.9687 5.2405 2.1258 3.2926 7.3633 0.7095 2.8148 5.0764 2.5586 2.6543 2.3448 9.8289 4.2344 10.9585 1.6355 0.1062 -10.5382 3.4119 -11.9978 43.9159 4.2858 20.8000 1.5738 3.7575 4.4112 7.5516 4.5803 6.2127 31.7792 -11.9827 -159.7825 4.9586 -2.3152
广电
0.0801 0.0950 0.0887 2.2942 0.8782 1.6628 8.1529 网络 上海41 0.0657 0.1213 0.0827 1.3192 0.8812 6.0158 -61.0975
机电 40
（二）结果分析
1. KMO检验 Bartlett检验结果
表13
KMO 和 Bartlett 的检验
取样足够度的 Kaiser-Meyer-Olkin 度量。
近似卡方
Bartlett 的球形度检验 df
Sig.
由表13所示，KMO 的取值为0.679，表明可以进行因子分析。 Bartlett检验是为了看数据是否来自于服从多元正态分布的总体。Sig 值为0.000，说明数据来自于正态分布总体，适合进一步分析。
2、共同度
表14 公因子方差
初始 提取 Zscore(资产报酬率) Zscore(净资产收益率) Zscore(成本费用利润率) Zscore(流动资产周转率) Zscore(总资产周转率) Zscore(固定资产周转率) Zscore(已获利息倍数) 提取方法：主成份分析。
共同度较高的两个变量是净资产收益率和总资产周转率，分别为0.910、0.905，说明提取的公共因子分别对这两个变量的方差做出了为91.0%、90.5%的贡献。通过分析，说明采用因子分析方法评价制造业上市公司绩效效果比较好。
3、总方差分解
表15
从表15可以看出，前两个因子旋转后特征值都是大于1，分别为3.777和1.825，它们的方差贡献率分别为53.955和26.075%，累计贡献率为80.039%。因此，可以用这两个因子来概括原始数据，即采用前两个主成分对41家制造业上市公司进行绩效分析与评价比较合适。
4、碎石图
如图1所示，有两个成分的特征值超过了1，因此考虑两个成分。
图1
5、旋转成分矩阵
采用方差最大化正交矩阵方法对因子进行了旋转，得到旋转成份矩阵（见表16），进而更清楚地观察样本。从表16可以看出，资产报酬率、成本费用利润率、净资产收益率（ROE ）A 和已获利息倍数为第一主因子，它们的载荷值分别为0.937、0.882、0.938和0.189；流动资产周转率、总资产周转率和固定资产周转率为第二主因子，它们的载荷值分别为0.890、0.920和0.748。
表16
旋转成份矩阵a
成份
1 2
Zscore(资产报酬率) Zscore(净资产收益率) Zscore(成本费用利润率) Zscore(流动资产周转率) Zscore(总资产周转率) Zscore(固定资产周转率) Zscore(已获利息倍数) 提取方法 :主成份。
旋转法 :具有 Kaiser 标准化的正交旋转法。a a. 旋转在 3 次迭代后收敛。
6、因子得分系数矩阵
表17
成份得分系数矩阵
成份
1 2
Zscore(资产报酬率) Zscore(净资产收益率) Zscore(成本费用利润率) Zscore(流动资产周转率) Zscore(总资产周转率) Zscore(固定资产周转率) Zscore(已获利息倍数) 提取方法 :主成份。
旋转法 :具有 Kaiser 标准化的正交旋转法。 构成得分。
表17是因子得分系数矩阵，根据因子得分系数和数据标准化处理后的数据可以计算各因子的分数F1和F2，详见表18
表18 因子得分
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 德赛电池 许继电气 小天鹅Ａ 美菱电器 美的电器 万 家 乐 佛山照明 东北电气 格力电器 美锦能源 华东科技 银河投资 东凌粮油 佳电股份 德豪润达 思源电气 冠城大通 特变电工 天成控股 长城电工 哈空调 澳柯玛 华夏幸福 宝光股份 动力源 双良节能 风帆股份 置信电气 中发科技 保变电气 精达股份 卧龙电气 泰豪科技 海立股份 上电股份 浙报传媒 青岛海尔 宁波富达 东方银星 0.3019 0.674 -0.1503 -0.2618 -0.1784 -1.3322 0.9738 0.3743 0.158 -0.1115 -1.8047 0.1621 0.1073 -2.2242 -0.4836 1.4095 0.8508 0.38 0.6694 0.0424 0.6968 -0.3819 -0.8285 -0.1193 0.125 0.6215 0.1419 0.605 0.0169 0.7651 0.2509 0.7967 0.5442 0.473 2.2117 -2.2539 -1.9366 0.3202 -2.1352 315.8855 -116.6437 227.1475 11.5435 497.4957 -133.082 -204.0084 -270.6596 395.1234 96.8039 -298.3332 -288.8507 -4.3626 -325.5669 89.4773 102.9308 131.4957 -138.084 -96.4528 -37.0093 180.6098 -10.465 -186.4919 -184.8202 129.7352 -170.5601 -57.0718 333.8219 -306.2357 -103.6248 114.9081 -128.091 -118.9274 -147.9376 571.0462 34.6078 684.2014 -217.0947 -364.123
41
上海机电 0.111 205.3593
7、因子得分协方差矩阵 根据因子得分协方差矩阵，见表19它是一个单位矩阵，说明主因子之间是不相关的。因此可以说明通过因子分析得到的主因子所包含的信息是不重复的。
表19
成份得分协方差矩阵
成份 1 2 1 2 提取方法 :主成份。
旋转法 :具有 Kaiser 标准化的正交旋转法。 构成得分。
8、综合绩效得分
由上述得到的因子得分，就可以对公司综合绩效进行测评了。在前面的总方差分解表中（表15），我们用两个因子作为主成分对41家制造业上市公司的绩效进行测评，且它们的方差贡献率分别为40.760%和39.270%，累计贡献率为80.030%。结合各因子得分可以计算出综合绩效得分。计算结果经整理得到综合绩效得分及排序，详见表16：
35 600627 上电股份 281.4286 2 5 000527 美的电器 244.1082 3 9 000651 格力电器 194.0295 4 28 600517 置信电气 164.1669 5 1 000049 德赛电池 155.2083 6 3 000418 小天鹅Ａ 111.4203 7 41 600835 上海机电 100.8585 8 21 600202 哈空调 89.0085 9 17 600067 冠城大通 64.979 10 25 600405 动力源 63.7451 11 31 600577 精达股份 56.5312 12 16 002028 思源电气 51.2424 13 10 000723 美锦能源 47.46 14
36 4 13 22 20 27 19 30 2 33 32 6 18 34 26 24 23 7 40 38 8 12 11 29 14 39
600633 000521 000893 600336 600192 600482 600112 600550 000400 600590 600580 000533 600089 600619 600481 600379 600340 000541 600831 600724 000585 000806 000727 600520 000922 600753 浙报传媒 美菱电器 东凌粮油 澳柯玛 长城电工 风帆股份 天成控股 保变电气 许继电气 泰豪科技 卧龙电气 万 家 乐 特变电工 海立股份 双良节能 宝光股份 华夏幸福 佛山照明 广电网络 宁波富达 东北电气 银河投资 华东科技 中发科技 佳电股份 东方银星 15.8392 5.5328 -2.0868 -5.3314 -18.1446 -27.9418 -47.0035 -50.4751 -56.912 -58.0991 -62.4684 -66.0029 -67.5858 -72.3751 -83.4039 -90.781 -91.9629 -99.6428 -104.6812 -106.3992 -132.6644 -141.7017 -147.3583 -150.3092 -160.9399 -179.82 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41
从以上得到的上市公司综合绩效得分可以看出这些公司的经营绩效差别还是比较大的。排名第一的青岛海尔绩效得分为334.8581，而排名最后的东方银星绩效得分则是-179.82。通过对这些公司绩效进行分析研究，可以使各个企业从自身角度看到优势和劣势，进而能采取措施进一步提高企业竞争力。
三、结合宏观经济因素对企业的长期盈利能力进行分析
宏观经济指标有多种，我们选取了国内生产总值、居民消费价格指数和外汇储备来进行分析。具体的指标数据见表17、图2、图3和图4
表17 各宏观变量增长率的统计描述
时间 GDP 增长率 居民消费价格总指数(%)增长率 外汇储备增长率
1991年 1992年 1993年 1994年 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年
16.62% 23.62% 31.24% 36.41% 26.15% 17.08% 10.98% 6.87% 6.25% 10.63% 10.52% 9.73% 12.86% 17.68% 15.67% 17.09% 23.14% 18.18% 9.12% 0.29% 2.90% 7.80% 8.20% -5.64% -7.51% -5.08% -3.50% -0.60% 1.83% 0.30% -1.49% 2.02% 2.67% -2.02% -0.29% 3.25% 1.01% -6.19% 95.73% -10.45% 9.03% 143.50% 42.57% 42.71% 33.19% 3.62% 6.70% 7.05% 28.14% 34.99% 40.80% 51.25% 34.26% 30.22% 43.32% 27.34% 23.28%
图2
图3
图4
为了表明宏观经济对企业长期盈利能力的影响，选取净资产收益率作为长期盈利能力的指标。每年的净资产收益率变化如图5
图5
由上图可知，我国经济在经历1991一2001年的完整波谷一波谷经济周期之后, 从2002年起重新进入本次经济周期的扩张阶段, 连续呈现高经济增长与低通货膨胀的良好运行格局。此时公司的净资产收益率从1994年至2001年处于下降阶段，即企业长期盈利能力在下降。从2002年开始企业净资产收益率开始上升即企业长期盈利能力在上升。经过2003年与2004年的恢复性和补偿性增长, 中国经济景气在2005年完成从经济萧条到经济繁荣的周期形态转换, 此时企业净资产收益率也呈现上升趋势即长期盈利能力在上升。
因此，本文预测企业长期盈利能力在2005至2007年上升，在2007年至2009年下降，随着经济形势的衰退而下降，经济形势的好转而上升。