2015-2016年建材行业
分析报告
2015年12月
目 录
一、水泥需求疲弱，盈利创历史次低水平 ............................................ 6
1、需求端：2015年1-11月基建、地产投资双双回落 ...................................... 6
（1）需求端：2015年1-11月基建、地产投资双双回落 ............................................... 6
（2）水泥需求增速持续负增长，11月下滑幅度收窄 .................................................... 7
2、水泥吨盈利显著下滑，创历史次低水平 ........................................................ 7
3、南北分化加大，区域盈利差异显著 ................................................................ 9
二、2016年需求持续回落，关注供给侧改革下行业整合 ................. 10
1、地产回落、基建低预期，2015年需求低位运行 ......................................... 10
2、2015-2016年供需结构处于弱平衡状态 ........................................................ 12
3、关注供给侧收缩，行业有望加速整合 .......................................................... 12
4、“一带一路”引聚焦，海外业绩弹性逐步显现 ............................................... 15
（1）上峰水泥 ................................................................................................................... 17
（2）华新水泥 ................................................................................................................... 18
（3）海螺水泥 ................................................................................................................... 18
（3）冀东水泥 ................................................................................................................... 19
(4)祁连山 ............................................................................................................................ 19
三、“京津冀一体化“政策发酵，央企改革逐步推进 .......................... 20
1、基础设施建设加大，产业转移辐射周边区域 .............................................. 20
2、华北地区盈利底部徘徊，政策利好需求有望回暖 ...................................... 21
3、重点公司：区域龙头金隅股份、冀东水泥 .................................................. 23
4、国企改革加速推进，关注中建材、中材集团两巨头 .................................. 25
四、玻璃盈利处于历史底部，产能出清有望加速 .............................. 29
1、需求下滑收窄，盈利处于底部 ...................................................................... 29
2、天然气价格下调，成本端受益毛利改善显著 .............................................. 31
3、龙头企业华尔润破产，行业产能出清有望加速 .......................................... 32
五、转型拥抱新经济+消费升级领军者 ................................................ 34
1、转型拥抱新经济，定位黄金跑道 .................................................................. 35
（1）秀强股份：家电玻璃领跑者，转型定位教育万亿市场 ....................................... 38
（2）建研集团：检测与减水剂双轮驱动 ....................................................................... 40
2、消费升级领军者，强者恒强 .......................................................................... 41
（1）东方雨虹：主业持续布局，多元化战略打开民建零售市场 ............................... 43
（2）伟星新材：PPR 销量提升，消费属性打开品牌管材市场 .................................. 44
（3）友邦吊顶：集成吊顶行业领跑者，切入家具O2O蓝海市场 ............................. 46
2015年水泥需求首现负增长，盈利创历史次低水平。2015年1-11月累计需求下滑5.1%，受地产回落及基建投资低预期影响，需求近25年来首现负增长，我们预计全年需求增速回落至-4.1%。
需求悬崖式下跌导致水泥盈利大幅回落，10月水泥利润总额223.7亿元，同减63.8%，为近7年历史低点。行业毛利率、净利率分别为12.78%、3.08%,同比下滑3.64%和4.59%。15年1-10月水泥行业平均吨毛利为47.75元，同比下降16.6元，吨净利11.5元，同比大幅下滑18.5元，为08年以来历史低点。从供给端看，我们预计15、16年新增熟料产能分别为0.36亿吨、0.37吨，折合水泥产能约为0.47亿吨、0.48亿吨，新增产能保持平稳态势。
2016年受基建、地产投资下滑影响，需求继续承压。地产尽管销售端景气度回升，但“去库存”压力较大，地产仍处于缓慢探底的过程，水泥需求难言乐观。据申万宏观预测，中性预计16年固定投资增速为10%，其中地产增速0%%，基础设施建设投资12%（预测同比下滑约6%），我们预计16年水泥增速为在-2.8%。我们认为16年重点关注供给侧改革推进，不具备价值的小产能出清加快，龙头企业兼并重组加快。
重点关注供给侧改革政策推进，产能出清、并购整合有望加速。近期中央财经领导小组会议首次提出在适度扩大总需求的同时,着力加强供给侧结构性改革。12月克强总理召开国务院常务会议，对长期亏损的产能过剩行业企业实行关停并转或剥离重组，对持续亏损三年以上且不符合结构调整方向的企业采取资产重组、产权转让、关闭破
产等方式予以“出清”。供给侧改革下小产能加速出清，同时水泥或将加快兼并重组力度，玻璃企业转型有望提速。1）水泥行业重资产导致转型压力大，行业依然处于产能出清阶段，市场淘汰有望加速。15年水泥行业大型并购事件共9件，并购速度加快，涉及金额均有提升明显，近期海螺并购西部水泥，天瑞中建材争夺山水水泥股权，区域龙头价值获得产业资本认可。2）玻璃下游大部分为地产，企业盈利压力更大，浮法龙头华尔润已宣布破产，因玻璃线重启成本较高，我们认为玻璃行业转型将更加显著。
玻璃板块：从需求端看，玻璃下游与地产高度相关，地产新开工面积短期难有反转，2016年玻璃行业需求仍保持低位运行，毛利率仅为8.74%。目前浮法玻璃产能利用率为63.69%，同比去年下滑8.8%，产能利用率创出10年来最低水平，停产率36.31%创历史最高水平。成本端受益非居民用天然气价格下调0.7元/立方米，玻璃每吨耗天然气成本将减少140元，若价格平稳，毛利改善12.7%。目前玻璃行业盈利弱于水泥，叠加产线重启高成本，供给侧管理加强下我们认为行业转型将更加显著。
中央城市工作会议召开在即，地下管网、海绵城市或为重要切点。中央城市工作会议即将召开，会议或将包括城市规划、城市基础设施建设、城市公用事业运营等方面。我们认为此次会议有望加快优化城市发展模式，将重点强调完善城市发展规划，提高城市基础设施的质量，打造智慧、节能、环保的百年城市。目前城市地上建设特别是基础设施建设已具备一定基础，预计会议或将以地下管网、海绵城市、
2015-2016年建材行业
分析报告
2015年12月
目 录
一、水泥需求疲弱，盈利创历史次低水平 ............................................ 6
1、需求端：2015年1-11月基建、地产投资双双回落 ...................................... 6
（1）需求端：2015年1-11月基建、地产投资双双回落 ............................................... 6
（2）水泥需求增速持续负增长，11月下滑幅度收窄 .................................................... 7
2、水泥吨盈利显著下滑，创历史次低水平 ........................................................ 7
3、南北分化加大，区域盈利差异显著 ................................................................ 9
二、2016年需求持续回落，关注供给侧改革下行业整合 ................. 10
1、地产回落、基建低预期，2015年需求低位运行 ......................................... 10
2、2015-2016年供需结构处于弱平衡状态 ........................................................ 12
3、关注供给侧收缩，行业有望加速整合 .......................................................... 12
4、“一带一路”引聚焦，海外业绩弹性逐步显现 ............................................... 15
（1）上峰水泥 ................................................................................................................... 17
（2）华新水泥 ................................................................................................................... 18
（3）海螺水泥 ................................................................................................................... 18
（3）冀东水泥 ................................................................................................................... 19
(4)祁连山 ............................................................................................................................ 19
三、“京津冀一体化“政策发酵，央企改革逐步推进 .......................... 20
1、基础设施建设加大，产业转移辐射周边区域 .............................................. 20
2、华北地区盈利底部徘徊，政策利好需求有望回暖 ...................................... 21
3、重点公司：区域龙头金隅股份、冀东水泥 .................................................. 23
4、国企改革加速推进，关注中建材、中材集团两巨头 .................................. 25
四、玻璃盈利处于历史底部，产能出清有望加速 .............................. 29
1、需求下滑收窄，盈利处于底部 ...................................................................... 29
2、天然气价格下调，成本端受益毛利改善显著 .............................................. 31
3、龙头企业华尔润破产，行业产能出清有望加速 .......................................... 32
五、转型拥抱新经济+消费升级领军者 ................................................ 34
1、转型拥抱新经济，定位黄金跑道 .................................................................. 35
（1）秀强股份：家电玻璃领跑者，转型定位教育万亿市场 ....................................... 38
（2）建研集团：检测与减水剂双轮驱动 ....................................................................... 40
2、消费升级领军者，强者恒强 .......................................................................... 41
（1）东方雨虹：主业持续布局，多元化战略打开民建零售市场 ............................... 43
（2）伟星新材：PPR 销量提升，消费属性打开品牌管材市场 .................................. 44
（3）友邦吊顶：集成吊顶行业领跑者，切入家具O2O蓝海市场 ............................. 46
2015年水泥需求首现负增长，盈利创历史次低水平。2015年1-11月累计需求下滑5.1%，受地产回落及基建投资低预期影响，需求近25年来首现负增长，我们预计全年需求增速回落至-4.1%。
需求悬崖式下跌导致水泥盈利大幅回落，10月水泥利润总额223.7亿元，同减63.8%，为近7年历史低点。行业毛利率、净利率分别为12.78%、3.08%,同比下滑3.64%和4.59%。15年1-10月水泥行业平均吨毛利为47.75元，同比下降16.6元，吨净利11.5元，同比大幅下滑18.5元，为08年以来历史低点。从供给端看，我们预计15、16年新增熟料产能分别为0.36亿吨、0.37吨，折合水泥产能约为0.47亿吨、0.48亿吨，新增产能保持平稳态势。
2016年受基建、地产投资下滑影响，需求继续承压。地产尽管销售端景气度回升，但“去库存”压力较大，地产仍处于缓慢探底的过程，水泥需求难言乐观。据申万宏观预测，中性预计16年固定投资增速为10%，其中地产增速0%%，基础设施建设投资12%（预测同比下滑约6%），我们预计16年水泥增速为在-2.8%。我们认为16年重点关注供给侧改革推进，不具备价值的小产能出清加快，龙头企业兼并重组加快。
重点关注供给侧改革政策推进，产能出清、并购整合有望加速。近期中央财经领导小组会议首次提出在适度扩大总需求的同时,着力加强供给侧结构性改革。12月克强总理召开国务院常务会议，对长期亏损的产能过剩行业企业实行关停并转或剥离重组，对持续亏损三年以上且不符合结构调整方向的企业采取资产重组、产权转让、关闭破
产等方式予以“出清”。供给侧改革下小产能加速出清，同时水泥或将加快兼并重组力度，玻璃企业转型有望提速。1）水泥行业重资产导致转型压力大，行业依然处于产能出清阶段，市场淘汰有望加速。15年水泥行业大型并购事件共9件，并购速度加快，涉及金额均有提升明显，近期海螺并购西部水泥，天瑞中建材争夺山水水泥股权，区域龙头价值获得产业资本认可。2）玻璃下游大部分为地产，企业盈利压力更大，浮法龙头华尔润已宣布破产，因玻璃线重启成本较高，我们认为玻璃行业转型将更加显著。
玻璃板块：从需求端看，玻璃下游与地产高度相关，地产新开工面积短期难有反转，2016年玻璃行业需求仍保持低位运行，毛利率仅为8.74%。目前浮法玻璃产能利用率为63.69%，同比去年下滑8.8%，产能利用率创出10年来最低水平，停产率36.31%创历史最高水平。成本端受益非居民用天然气价格下调0.7元/立方米，玻璃每吨耗天然气成本将减少140元，若价格平稳，毛利改善12.7%。目前玻璃行业盈利弱于水泥，叠加产线重启高成本，供给侧管理加强下我们认为行业转型将更加显著。
中央城市工作会议召开在即，地下管网、海绵城市或为重要切点。中央城市工作会议即将召开，会议或将包括城市规划、城市基础设施建设、城市公用事业运营等方面。我们认为此次会议有望加快优化城市发展模式，将重点强调完善城市发展规划，提高城市基础设施的质量，打造智慧、节能、环保的百年城市。目前城市地上建设特别是基础设施建设已具备一定基础，预计会议或将以地下管网、海绵城市、