第一讲：入门篇——了解债券及可投资品种
债券市场结构
我国债券市场 发行市场（一级市场） 交易市场（二级市场） 场内市场—— 交易所债券市场 场外市场—— 银行间债券市场 商业银行柜台市场 个人可参与
个人可参与
债券投资的目的
获取收益 投资债券收益的三个组成部分 债券利息 利息再投资收益 价差收益
分散风险 “不要把鸡蛋放在同一个篮子里”。 保持资产流动性 证券是除现金和活期存款外流动性最好的资产。
债券投资与储蓄的比较
相同点 有期限 到期还本付息 不同点 期限不同： 储蓄5年以上利率相同，债券不同。 收益不同： 储蓄只有利息收益，债券收益包括利息、差价。 流动性不同：债券可抵押可交易，储蓄不能。
债券投资与股票投资的比较
相同点 有价证券 投资自主 不同点 期限不同：股票只可交易，没有到期之说，债券有到期日。 风险不同：股票价格波动大，债券价格波动小。 收益稳定性不同：债券收益稳定性大于股票。 清偿权利不同：企业破产时，债权人分配资产的权利先于股 权持有者。
债券投资与基金投资的比较
相同点 风险较股票低 不同点 自主权不同：基金依赖基金管理人，债券可以自己作主。 收益不同： 股票型基金收益来源于红利、资本增值等，债 券收益包括利息、差价等。 流动性不同：开发式基金可随时赎回，债券不可。
个人可投资的债券品种
交易所（上海证券交易所、深圳证券交易所） 现券买卖业务 回购业务 商业银行柜台 储蓄国债 ＊ 凭证式储蓄国债 ＊ 电子式储蓄国债 记账式国债
个人可投资的债券品种——交易所现券种类
● ● ● ● ● ● 国债：财政部发行，风险低、流动性好、免税； 地方政府债：财政部担保还本付息，免税。 一般地方债的票面利率略 高于同期限国债，目前我国地方债有3年期和5年期两种； 企业债：是指企业依照发行程序发行，约定在一定期限内还本付息的 有价证券； 公司债：是指公司依照法定程序发行的，约定在1年以上期限内还本 付息的有价证券； 可转换债券：是指持有者可以在一定时期内按照一定比例将债券转换 为一定数量的另一种证券的债券，通常是转换为股票，一般来讲，当 股票价格上涨时，可转债持有人行使转换权利比较有利； 可分离交易的可转债：是将内嵌的权证从主体债券中分离出来，与主 体债券分别独立交易，可分离交易的可转债由上市公司发行，在上市 公司股票上市的证券交易所上市交易，其中的公司债券和认股权应当 分别上市交易。
个人可投资的债券品种——交易所债券回购
定义：债券回购交易指债券持有人
在卖出一笔债券的同时，与买 方约定，经过一定期限后，以一定的价格再行买回该笔债券的交 易。 具体操作：个人投资者可参与质押式回购。在质押式回购业务 中， 个人投资者一般是逆回购方，即个人投资者属于融出资金 方，当回购到期时，个人投资者收回融出资金并获得利息。 券种及期限：国债、企业债、公司债、可转债等可以作为质押券 种，债券回购交易设1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、 91天和182天等回购期限。
个人可投资的债券品种——商业银行柜台凭证式国债
凭证式国债的定义 凭证式国债是指面向城乡居民和社会各类投资者发行，以 “中华人 民共和国凭证式国债收款凭证”记录债权的储蓄国债。凭证式国债 其票面形式类似银行定期存单，是一种纸质凭证形式的储蓄国债。 凭证式国债的特点 1.信用等级高，安全性最好。凭证式国债是以国家信用为保证的融 资工具，到期由财政部还本付息，投资风险为零。 2.利率固定，一般利率略高于同期限银行存款利率，收益稳定，利 息收入免征个人所得税 3.发售网点多，购买方便。主要全国性银行及邮政储蓄银行的近8 万个网点办理销售和兑付业务，大部分居民可以就近购买。 4.凭证式国债不上市交易，没有价格风险，并且变现灵活，流动性 很强。
个人可投资的债券品种——商业银行柜台凭证式国债
凭证式国债的认购 投资者到发行点填制凭证式国债收款凭单，内容包括购买日期、 购买人姓名、购买券种和金额、身份证号码等. 凭证式国债购买按100元为起点，购买数额是100元的整数 倍，按面值购买。 凭证式国债的兑付 1. 提前兑付。投资者要到原购买网点兑付，除偿还本金外，还 可按实际天数及相应的利率档次计付利息。提前兑付时，银行 按照兑付本金的千分之一收取手续费，还可以二次将提前兑付 的凭证式国债卖出。 2. 到期兑付。投资者凭借国债凭证和预留密码，到同一银行的 同城任一网点办理兑付业务；以证件、印鉴作为支取控制方式 的，只能到原开户网点办理。
个人可投资的债券品种——商业银行柜台电子式储蓄国债
电子式储蓄国债的定义
电子式储蓄国债是指财政部在境内发行，以电子方式记录债权的不可流通 人民币债券。它只面向境内中国公民，企事业单位、行政机关等机构投资 者不能购买。
电子式储蓄国债的特点
1.每期国债设个人国债账户最低、最高购买限制额，以区别于居民储蓄。 2. 采用实名制，不可流通转让。 3.采用电子方式记录债权，免去了投资者保管纸质债权凭证的麻烦，债权 查询方便。 4. 销售网点多，购买方便，收益稳定。 5. 鼓
励持有到期，设有最低持有期限，在持满最低期限后方可办理提前 兑取，并被扣除部分利息，同时要支付相应手续费。
个人可投资的债券品种——商业银行柜台电子式储蓄国债
电子式储蓄国债的认购 在银行开立个人国债托管账户，并在同一承办银行开立一个人民 币结算账户作为国债账户的资金账户，然后在银行填写认购申请 或口头申请后在银行单据上签字确认。 电子式储蓄国债的兑付 1.提前兑取。电子式储蓄国债属于不可流通国债，持有时间不满 半年不能提前兑付，到期日前15个自然日停止提前兑付。持有期 满半年，如需提前兑付，投资者可以在规定时间到承办银行柜台 申请提前兑取，提前兑取按兑取本金的千分之一向银行缴纳手续 费。如果投资人的流动性需求只是短期的，并且不愿意接受提前 兑取带来的损失，可以用电子式储蓄国债作为质押品，到承办银 行办理短期质押贷款。 2.到期兑付。电子式储蓄国债到期后，本金和利息会直接支付到 投资者的资金账户，无需办理任何手续。
个人可投资的债券品种——商业银行柜台记账式国债
记账式国债的定义 记账式国债又名无纸化国债，准确定义是由财政部通过无纸化方式 发行的、以电脑记账方式记录债权，可以上市交易的债券。银行柜 台记账式国债交易指银行通过营业网点与投资者进行债券买卖，并 办理相关托管和结算等业务的行为。 记账式国债分为交易所记账式国债和银行柜台记账式国债两种。个 人在交易所进行记账式国债买卖时，另一交易方是其他个人或机 构；个人在银行进行记账式国债买卖时，另一交易方是受理银行。 记账式国债的特点 1、可以记名、挂失，以无纸化形式发行，可以防止遗失、伪造， 安全性好。 2、可上市转让，流通性好。 3、上市后价格随行就市，具有一定风险。
个人可投资的债券品种——商业银行柜台记账式国债
商业银行柜台记账式国债的认购
投资人携带银行借记卡，到银行开立债券托管账户，并填写银行债 券买入申请书。 商业银行柜台记账式国债的交易 投资者可以通过银行受理记账式国债交易的营业网点、自助终端、 电话银行、网上银行买入或卖出。 商业银行柜台记账式国债的资金过户 投资者卖出柜台记账式国债后，一般能够实现券款实时交割，资金 实时记入投资人开立的银行资金账户，当天可进行转账或提现。 商业银行柜台记账式国债的兑付 在国债的付息日及到期日，银行将投资者的利息及本金会自动划入 投资者账户内，无需投资者到银行办理。
第二讲：分析篇——债券投资方法及策略
债券投资原则
风险与收益组
合原则 风险与收益并存 明确风险承受能力 运用组合投资管理风险 分散投资原则 剩余资金投资原则
债券投资观念
风险与收益的对称性 货币的时间价值 债券投资成本
债券投资观念——风险与收益的对称性
收益高，所承担的风险大，收益低，承担的风险也小 债券期望收益率=无风险收益率+风险收益率 无风险收益：投资者让渡资金使用权的报酬 风险收益：投资者承担风险必须得到的报酬 风险与收益的对称性在债券中的体现： 国债风险最小，企业债、公司债风险较大，收益较高。 债券期限越长、利率越高，风险越大；期限越短、利率越低，风险 越小。
债券投资观念——货币的时间价值
定义：货币的时间价值是指货币以一定的利率水平，经历一定时 间的投资和再投资所增加的价值。 举例：投资者将1元钱存在银行，银行支付3.5%的利率，1年后 将增值到1.035元，即1元本金和0.035元利息的加总，1元钱投 资1年增加了0.035元，这就是货币的时间价值。
计算货币的时间价值——单利终值与单利现值
单利是指仅计算本金在投资期限内的时间价值，不计算利息的 再投资收益。 单利终值指以单利的计算方法计算当前的现金流在未来某一时 点的本息和。 单利现值指以单利的计算方法计算未来某一现金流在当前时点 的价值。 单利终值举例：居民王某投资债券10万元，票面价值100元， 年利率5%，投资期限为3年，采用单利计息，则3年后，该债 券的单利终值=100000*（1+5%*3）=115000。 单利现值举例：居民王某投资年利率为5%的债券，希望3年后 收到15万元资金，采用单利计息，目前应该投资单利现值 =150000/（1+5%*3）=130434.8。
计算货币的时间价值——复利终值和复利现值
复利是指不仅计算本金利息，还要计算利息的利息，即每一个 计息期后，都将所得利息计入下一期的本金计算下一期的利息。 复利终值指以复利的计算方法计算当前的现金流在未来某一试 点的本息和。 复利现值指以复利的计算方法计算未来某一现金流在当前时点 的价值。 复利终值举例：居民张某投资10万元，年利率5%，投资期限 为2年，采用复利计算，该债券的复利现值=100000* （1+5%）*（1+5%）*（1+5%）=115762.5。 复利现值举例：居民张某投资年利率5%的债券，希望3年后收 到15万资金，采用复利计算，目前应该投资的复利现值 =150000/(1+5%)^3=129575.6。
债券投资观念——债券投资成本
购买成本：投资者购买债券要付出的本金。 交易成本：指债券在交易过程中需要付出的成本。例如手续费、 过户费等。 税收成本：目前国债利息是免税的，但投资其它债券需缴纳个人 所得税。
债券投资策
略
被动投资策略 主动投资策略 部分主动投资策略
债券投资策略——被动投资策略
被动投资策略也称为购买持有法，即投资者购买债券的目的是持 有到期，获取较稳定的投资利息。适合没有时间或对债市了解不多的 客户。 被动投资策略的优点 1、收益固定。 2、交易成本低。 被动投资策略的不足 1、丧失可能提高收益的机会。 2、收益可能被通货膨胀侵蚀。 3、收益可能被利率上升侵蚀。
债券投资策略——主动投资策略
主动投资策略是指投资者主动根据市场波动买卖债券，获取债券 价格波动带来的收益。适合对债市有比较深刻认识的投资者。 主动投资策略的分类： 梯形投资法 杠铃投资法 金字塔投资法 利率预测法 利率转换法
主动投资策略——梯形投资法
定义：梯形投资法指资金在各期限债券中均等分配，循环往复， 获取各期限债券的平均收益率。 举例：5年期的梯形投资组合中，各用20%的资金投资1年、2年、 3年、4年和5年期债券，等1年期的债券到期后，用收回的资金再 投资5年期债券，以维持原有的梯形期限结构。
主动投资策略——梯形投资法
梯形投资法优点 1、简便易行，易于掌握； 2、可以获得各期限债券的平均收益水平； 3、交易次数少，交易成本低； 4、每年能得到一定的本金和利息，可以满足有限的短期资金需求。 梯形投资法缺点 1、不能及时把握行情波动。 2、资金流动性受到限制。
主动投资策略——杠铃投资法
定义：杠铃投资法是指投资者将资金主要投放在短期债券和长期 债券上，而对中期债券基本不投资或少量投资，这种方法用图形 表示类似于杠铃的形状，中间小，两头大，所以称为杠铃投资法。 举例：有的投资者把短期债券限定在1年以下，长期债券确定在5 年左右，按1：1、4：6或3：7等比例投资这些债券；期限可灵活 确定，比例也可灵活确定。对于中期债券也不是完全不购买，只 是购买量极少。
主动投资策略——杠铃投资法
杠铃投资法优点 1、兼顾短期债券的高流动性和长期债券的高收益性； 2、便于对利率变化做出反应。当预期利率变化时，杠铃组合转换 成本低于梯形组合。 杠铃投资法缺点 1、当投资者对利率变动预测错误时，要面临更大的投资损失。
主动投资策略——金字塔投资法
定义：金字塔式投资实际上是一种倍数买进摊平法。在第一次买 进债券后，当债券继续下跌时，每一次买进数量都比前一次增加 一定比例，以降低总成本。由于这种买进方法的资金分布形状如 金字塔，所以称为金字塔式投资法。 债券卖出过程中，也可以采用金字塔操作法，在债券价格上涨过 程中，每次加
倍卖出手中的债券，随着债券价格的上升，卖出的 债券数额越来越大，保证在高价卖出的债券额在债券总额中占较 大比重以获得较大盈利。 须对资金做好安排，以免出现资金预留不足，导致无法继续摊低 成本。
主动投资策略——利率预测法
定义：利率预测法指投资者主动对未来一段时期内的利率走势进 行预测，调整其持有的债券期限结构，以期在利率按照预期变动 时获得超出市场平均水平的收益率。利率预测法要求投资者能比 较准确判断利率走势，同时愿意支付相对较多的交易成本。 在债券市场中，采用利率预测法的投资者一般认为银行利率与债 券价格成反比，即银行利率下降，则债券需求上升，债券价格上 涨，若银行利率上升，则债券需求下降，债券价格下跌。根据上 述原则，投资者通过判断银行利率走势，决定债券的买卖方向和 期限配置。 一般而言，当投资者预期到利率水平上升时，可以将 整个债券组合期限缩短，以降低债券价格下跌幅度；当投资者预 期到利率水平下降时，可以延长债券投资组合期限。
主动投资策略——利率转换法
定义：利率转换法是指将低利率的债券转换为高利率债券的投资 方法。 利率转换法的关键是把握转换时机。投资者在转换债券时，可以 有两种方法来把握转换时机。一是将所持有债券的收益率与将要 买进债券的收益率相比较，如果持有债券的收益率低于打算买进 债券的收益率，这时应该考虑转换持有的债券；二是将年化平均 收益率换为月平均收益率，若单个债券的收益率超过了月平均收 益率，则说明该债券已经获得了高收益，如果继续持有下去，会 拉低收益率，这时应该考虑转换该债券。
部分主动投资策略
部分主动投资策略指投资者购买债券的目的主要是获取利 息，但同时把握价格波动的机会获取收益。这一类型的投资者对债券 市场有一定的认识，但对市场分析和关注时间有限，其投资方法就是 买入债券，并在债券价格上涨时卖出债券获取价差收入，如果债券价 格没有上涨，则持有到期获取利息收入。采用部分主动投资策略的投 资者，债券投资的风险和预期收益高于被动投资者，但可能低于积极 投资者。
第三讲：风险篇——债券投资风险及其管理
债券投资的主要风险
任何一项投资的未来收益都具有不确定性，这种不确定性构成了投资的 风险。投资债券市场同样面临着多种投资风险，概括起来主要包括：
◆ 利率风险 ◆ 信用风险 ◆
◆
再投资风险 通货膨胀风险
◆ 流动性风险 ◆ 提前赎回风险
利率风险
什么是利率风险？ 债券价格与利率呈反向变动，即利率
上升时，债券价格下 跌，利率下降时，债券价格上升。对于持有债券至到期的投资者 来说，到期前市场利率的变化没有什么影响，但是对于在债券到 期日之前出售债券的投资者而言，如果购买债券后市场利率水平 上升，债券价格将会下降，投资者将会遭受资本损失。利率变动 引起的债券价格变动的风险是债券投资者面临的主要风险。
利率风险的防范
防范方法： 1、了解造成利率波动的要素，包括宏观经济面、政策面、资金面等，积 极规避利率风险； 2、分散债券投资期限，长短期配合。利率上升时，短期债券可以迅速找 到更高收益的投资机会，利率下降时，长期债券可以保持相对高的收益。 例1：在利率上升期 ，购买的凭证式国债期限最好不要太长，1年期比较 适当。例如2011年3月1日发行的5年期凭证式国债利率为5.75%，而8 月10日发行的5年期凭证式国债利率为6.15%，后者利率明显高于前者。 如果货币政策处于宽松方向，未来有降息预期，则可以买入5年储蓄式国 债规避利率下跌风险。 例2：投资者投资交易所债券时，如果预期市场利率将上升，则可以卖出 手中的债券，待利率上升导致债券价格下跌时再买入债券；如果市场利率 下跌，可以选择持有债券到期，获取较高的票面利息。
信用风险
什么是信用风险？ 信用风险是指债券发行人不能按时支付债券利息和本金给债 券投资者带来损失的风险。国债由财政部发行，拥有国家信用， 违约风险很低；企业发行的债券或多或少都存在违约风险，一般 来将，如果投资者认为一种债券的违约风险相对较高，那么就会 要求较高的债券收益率，以弥补可能承受的损失。 债券信用评级 债券的信用风险主要通过专业的信用评级机构进行评估，信 用评级反映了债券违约风险的大小。不同的评级机构对债券评级 有不同的方法，一般而言，信用债券评级分为AAA、AA、A、 BBB、BB、B、CCC、CC、C等级别，BBB以上等级的债券属于 可投资级别，BBB以下的企业一般认为属于投机级别债券。
信用风险的防范
信用风险的防范方法： 1、阅读债券募集说明书，发债文件主要规定了债券发行人和债权 人的权利和业务，明确了资金用途、债券偿还的优先顺序、担保 条款等方面的内容，对投资者的保护条款越周全，信用风险越 小； 2、关注发债人的财务状况，包括盈利能力、负债比率、偿债能力 等指标，当发现发行人财务状况有恶化趋向时，及时卖出持有的 债券，避免本金损失的风险。
再投资风险
什么是再投资风险？ 利息的再投资收入的多少主要取决于再投资发生时的市场利 率水平。如果利率水平下降，获得的
利息只能按照更低的收益率 水平进行再投资，这种风险就是再投资风险。债券的持有期限越 长，再投资风险就越大；在其他条件都相同的条件下，债券的票 面利率越高，在投资风险就越大。
通货膨胀风险
什么是通货膨胀风险？ 通货膨胀风险也称为购买力风险。对于投资者而言，实际购 买力更有意义，通货膨胀风险是指由于存在通货膨胀，债券的名 义收益不足以抵消通货膨胀对实际购买力造成的损失。当物价上 涨时，债券投资者的利息收入购买力会下降，未来领回的本金也 会相对“变薄”。 举例：某投资人购买了1年期债券，债券的票面利率为5%，面值 是100元，该年度的通货膨胀率为8%，实际上，该投资人年末总 收入10５元的实际购买力要低于年初100元的实际购买力。
流动性风险
什么是流动性风险？ 流动性是债券资产的一个重要特征，流动性风险是指一种债 券能否迅速按照当前的市场价格销售出去而带来的风险。 在实践中，债券的流动性通常用该债券的做市商报出的买卖价差 来衡量，价差越大，说明该债券的流行性风险越大。一般而言， 债券的流动性越差，投资者要求的回报率越高。 债券的流动性风险主要取决于该债券二级市场参与者的数量，参 与者数量越多，债券的流动性越强，流动性风险相应就越小。另 外，债券投资者的投资期限越长，债券的流动性风险就越不重要。
提前赎回风险
什么是提前赎回风险？ 某些企业债和公司债含有赎回权，赋予债券发行者可以提前 偿还的选择权。这种选择权对发行人是有利的：如果在未来某一 时间段市场利率低于发行债券的票面利率，发行人可以赎回该债 券，并按较低利率发行新债券来替代它，这种在到期前赎回债券 的选择权可以使发行人将来按照更低的成本对债务进行再融资。 对投资人来讲，提前偿还条款有三个不利之处：第一，可赎回债 券未来的现金流具有不确定性，风险也相应增加；第二，当利率 下降时，发行人赎回债券后，投资者面临再投资风险；第三，提 前赎回降低了债券获得资本利得的潜力。
第一讲：入门篇——了解债券及可投资品种
债券市场结构
我国债券市场 发行市场（一级市场） 交易市场（二级市场） 场内市场—— 交易所债券市场 场外市场—— 银行间债券市场 商业银行柜台市场 个人可参与
个人可参与
债券投资的目的
获取收益 投资债券收益的三个组成部分 债券利息 利息再投资收益 价差收益
分散风险 “不要把鸡蛋放在同一个篮子里”。 保持资产流动性 证券是除现金和活期存款外流动性最好的资产。
债券投资与储蓄的比较
相同点 有期限 到期还本付息 不同点 期限不同： 储蓄5年以上利率相同，债券不同。 收益不同： 储蓄只有利息收益，债券收益包括利息、差价。 流动性不同：债券可抵押可交易，储蓄不能。
债券投资与股票投资的比较
相同点 有价证券 投资自主 不同点 期限不同：股票只可交易，没有到期之说，债券有到期日。 风险不同：股票价格波动大，债券价格波动小。 收益稳定性不同：债券收益稳定性大于股票。 清偿权利不同：企业破产时，债权人分配资产的权利先于股 权持有者。
债券投资与基金投资的比较
相同点 风险较股票低 不同点 自主权不同：基金依赖基金管理人，债券可以自己作主。 收益不同： 股票型基金收益来源于红利、资本增值等，债 券收益包括利息、差价等。 流动性不同：开发式基金可随时赎回，债券不可。
个人可投资的债券品种
交易所（上海证券交易所、深圳证券交易所） 现券买卖业务 回购业务 商业银行柜台 储蓄国债 ＊ 凭证式储蓄国债 ＊ 电子式储蓄国债 记账式国债
个人可投资的债券品种——交易所现券种类
● ● ● ● ● ● 国债：财政部发行，风险低、流动性好、免税； 地方政府债：财政部担保还本付息，免税。 一般地方债的票面利率略 高于同期限国债，目前我国地方债有3年期和5年期两种； 企业债：是指企业依照发行程序发行，约定在一定期限内还本付息的 有价证券； 公司债：是指公司依照法定程序发行的，约定在1年以上期限内还本 付息的有价证券； 可转换债券：是指持有者可以在一定时期内按照一定比例将债券转换 为一定数量的另一种证券的债券，通常是转换为股票，一般来讲，当 股票价格上涨时，可转债持有人行使转换权利比较有利； 可分离交易的可转债：是将内嵌的权证从主体债券中分离出来，与主 体债券分别独立交易，可分离交易的可转债由上市公司发行，在上市 公司股票上市的证券交易所上市交易，其中的公司债券和认股权应当 分别上市交易。
个人可投资的债券品种——交易所债券回购
定义：债券回购交易指债券持有人
在卖出一笔债券的同时，与买 方约定，经过一定期限后，以一定的价格再行买回该笔债券的交 易。 具体操作：个人投资者可参与质押式回购。在质押式回购业务 中， 个人投资者一般是逆回购方，即个人投资者属于融出资金 方，当回购到期时，个人投资者收回融出资金并获得利息。 券种及期限：国债、企业债、公司债、可转债等可以作为质押券 种，债券回购交易设1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、 91天和182天等回购期限。
个人可投资的债券品种——商业银行柜台凭证式国债
凭证式国债的定义 凭证式国债是指面向城乡居民和社会各类投资者发行，以 “中华人 民共和国凭证式国债收款凭证”记录债权的储蓄国债。凭证式国债 其票面形式类似银行定期存单，是一种纸质凭证形式的储蓄国债。 凭证式国债的特点 1.信用等级高，安全性最好。凭证式国债是以国家信用为保证的融 资工具，到期由财政部还本付息，投资风险为零。 2.利率固定，一般利率略高于同期限银行存款利率，收益稳定，利 息收入免征个人所得税 3.发售网点多，购买方便。主要全国性银行及邮政储蓄银行的近8 万个网点办理销售和兑付业务，大部分居民可以就近购买。 4.凭证式国债不上市交易，没有价格风险，并且变现灵活，流动性 很强。
个人可投资的债券品种——商业银行柜台凭证式国债
凭证式国债的认购 投资者到发行点填制凭证式国债收款凭单，内容包括购买日期、 购买人姓名、购买券种和金额、身份证号码等. 凭证式国债购买按100元为起点，购买数额是100元的整数 倍，按面值购买。 凭证式国债的兑付 1. 提前兑付。投资者要到原购买网点兑付，除偿还本金外，还 可按实际天数及相应的利率档次计付利息。提前兑付时，银行 按照兑付本金的千分之一收取手续费，还可以二次将提前兑付 的凭证式国债卖出。 2. 到期兑付。投资者凭借国债凭证和预留密码，到同一银行的 同城任一网点办理兑付业务；以证件、印鉴作为支取控制方式 的，只能到原开户网点办理。
个人可投资的债券品种——商业银行柜台电子式储蓄国债
电子式储蓄国债的定义
电子式储蓄国债是指财政部在境内发行，以电子方式记录债权的不可流通 人民币债券。它只面向境内中国公民，企事业单位、行政机关等机构投资 者不能购买。
电子式储蓄国债的特点
1.每期国债设个人国债账户最低、最高购买限制额，以区别于居民储蓄。 2. 采用实名制，不可流通转让。 3.采用电子方式记录债权，免去了投资者保管纸质债权凭证的麻烦，债权 查询方便。 4. 销售网点多，购买方便，收益稳定。 5. 鼓
励持有到期，设有最低持有期限，在持满最低期限后方可办理提前 兑取，并被扣除部分利息，同时要支付相应手续费。
个人可投资的债券品种——商业银行柜台电子式储蓄国债
电子式储蓄国债的认购 在银行开立个人国债托管账户，并在同一承办银行开立一个人民 币结算账户作为国债账户的资金账户，然后在银行填写认购申请 或口头申请后在银行单据上签字确认。 电子式储蓄国债的兑付 1.提前兑取。电子式储蓄国债属于不可流通国债，持有时间不满 半年不能提前兑付，到期日前15个自然日停止提前兑付。持有期 满半年，如需提前兑付，投资者可以在规定时间到承办银行柜台 申请提前兑取，提前兑取按兑取本金的千分之一向银行缴纳手续 费。如果投资人的流动性需求只是短期的，并且不愿意接受提前 兑取带来的损失，可以用电子式储蓄国债作为质押品，到承办银 行办理短期质押贷款。 2.到期兑付。电子式储蓄国债到期后，本金和利息会直接支付到 投资者的资金账户，无需办理任何手续。
个人可投资的债券品种——商业银行柜台记账式国债
记账式国债的定义 记账式国债又名无纸化国债，准确定义是由财政部通过无纸化方式 发行的、以电脑记账方式记录债权，可以上市交易的债券。银行柜 台记账式国债交易指银行通过营业网点与投资者进行债券买卖，并 办理相关托管和结算等业务的行为。 记账式国债分为交易所记账式国债和银行柜台记账式国债两种。个 人在交易所进行记账式国债买卖时，另一交易方是其他个人或机 构；个人在银行进行记账式国债买卖时，另一交易方是受理银行。 记账式国债的特点 1、可以记名、挂失，以无纸化形式发行，可以防止遗失、伪造， 安全性好。 2、可上市转让，流通性好。 3、上市后价格随行就市，具有一定风险。
个人可投资的债券品种——商业银行柜台记账式国债
商业银行柜台记账式国债的认购
投资人携带银行借记卡，到银行开立债券托管账户，并填写银行债 券买入申请书。 商业银行柜台记账式国债的交易 投资者可以通过银行受理记账式国债交易的营业网点、自助终端、 电话银行、网上银行买入或卖出。 商业银行柜台记账式国债的资金过户 投资者卖出柜台记账式国债后，一般能够实现券款实时交割，资金 实时记入投资人开立的银行资金账户，当天可进行转账或提现。 商业银行柜台记账式国债的兑付 在国债的付息日及到期日，银行将投资者的利息及本金会自动划入 投资者账户内，无需投资者到银行办理。
第二讲：分析篇——债券投资方法及策略
债券投资原则
风险与收益组
合原则 风险与收益并存 明确风险承受能力 运用组合投资管理风险 分散投资原则 剩余资金投资原则
债券投资观念
风险与收益的对称性 货币的时间价值 债券投资成本
债券投资观念——风险与收益的对称性
收益高，所承担的风险大，收益低，承担的风险也小 债券期望收益率=无风险收益率+风险收益率 无风险收益：投资者让渡资金使用权的报酬 风险收益：投资者承担风险必须得到的报酬 风险与收益的对称性在债券中的体现： 国债风险最小，企业债、公司债风险较大，收益较高。 债券期限越长、利率越高，风险越大；期限越短、利率越低，风险 越小。
债券投资观念——货币的时间价值
定义：货币的时间价值是指货币以一定的利率水平，经历一定时 间的投资和再投资所增加的价值。 举例：投资者将1元钱存在银行，银行支付3.5%的利率，1年后 将增值到1.035元，即1元本金和0.035元利息的加总，1元钱投 资1年增加了0.035元，这就是货币的时间价值。
计算货币的时间价值——单利终值与单利现值
单利是指仅计算本金在投资期限内的时间价值，不计算利息的 再投资收益。 单利终值指以单利的计算方法计算当前的现金流在未来某一时 点的本息和。 单利现值指以单利的计算方法计算未来某一现金流在当前时点 的价值。 单利终值举例：居民王某投资债券10万元，票面价值100元， 年利率5%，投资期限为3年，采用单利计息，则3年后，该债 券的单利终值=100000*（1+5%*3）=115000。 单利现值举例：居民王某投资年利率为5%的债券，希望3年后 收到15万元资金，采用单利计息，目前应该投资单利现值 =150000/（1+5%*3）=130434.8。
计算货币的时间价值——复利终值和复利现值
复利是指不仅计算本金利息，还要计算利息的利息，即每一个 计息期后，都将所得利息计入下一期的本金计算下一期的利息。 复利终值指以复利的计算方法计算当前的现金流在未来某一试 点的本息和。 复利现值指以复利的计算方法计算未来某一现金流在当前时点 的价值。 复利终值举例：居民张某投资10万元，年利率5%，投资期限 为2年，采用复利计算，该债券的复利现值=100000* （1+5%）*（1+5%）*（1+5%）=115762.5。 复利现值举例：居民张某投资年利率5%的债券，希望3年后收 到15万资金，采用复利计算，目前应该投资的复利现值 =150000/(1+5%)^3=129575.6。
债券投资观念——债券投资成本
购买成本：投资者购买债券要付出的本金。 交易成本：指债券在交易过程中需要付出的成本。例如手续费、 过户费等。 税收成本：目前国债利息是免税的，但投资其它债券需缴纳个人 所得税。
债券投资策
略
被动投资策略 主动投资策略 部分主动投资策略
债券投资策略——被动投资策略
被动投资策略也称为购买持有法，即投资者购买债券的目的是持 有到期，获取较稳定的投资利息。适合没有时间或对债市了解不多的 客户。 被动投资策略的优点 1、收益固定。 2、交易成本低。 被动投资策略的不足 1、丧失可能提高收益的机会。 2、收益可能被通货膨胀侵蚀。 3、收益可能被利率上升侵蚀。
债券投资策略——主动投资策略
主动投资策略是指投资者主动根据市场波动买卖债券，获取债券 价格波动带来的收益。适合对债市有比较深刻认识的投资者。 主动投资策略的分类： 梯形投资法 杠铃投资法 金字塔投资法 利率预测法 利率转换法
主动投资策略——梯形投资法
定义：梯形投资法指资金在各期限债券中均等分配，循环往复， 获取各期限债券的平均收益率。 举例：5年期的梯形投资组合中，各用20%的资金投资1年、2年、 3年、4年和5年期债券，等1年期的债券到期后，用收回的资金再 投资5年期债券，以维持原有的梯形期限结构。
主动投资策略——梯形投资法
梯形投资法优点 1、简便易行，易于掌握； 2、可以获得各期限债券的平均收益水平； 3、交易次数少，交易成本低； 4、每年能得到一定的本金和利息，可以满足有限的短期资金需求。 梯形投资法缺点 1、不能及时把握行情波动。 2、资金流动性受到限制。
主动投资策略——杠铃投资法
定义：杠铃投资法是指投资者将资金主要投放在短期债券和长期 债券上，而对中期债券基本不投资或少量投资，这种方法用图形 表示类似于杠铃的形状，中间小，两头大，所以称为杠铃投资法。 举例：有的投资者把短期债券限定在1年以下，长期债券确定在5 年左右，按1：1、4：6或3：7等比例投资这些债券；期限可灵活 确定，比例也可灵活确定。对于中期债券也不是完全不购买，只 是购买量极少。
主动投资策略——杠铃投资法
杠铃投资法优点 1、兼顾短期债券的高流动性和长期债券的高收益性； 2、便于对利率变化做出反应。当预期利率变化时，杠铃组合转换 成本低于梯形组合。 杠铃投资法缺点 1、当投资者对利率变动预测错误时，要面临更大的投资损失。
主动投资策略——金字塔投资法
定义：金字塔式投资实际上是一种倍数买进摊平法。在第一次买 进债券后，当债券继续下跌时，每一次买进数量都比前一次增加 一定比例，以降低总成本。由于这种买进方法的资金分布形状如 金字塔，所以称为金字塔式投资法。 债券卖出过程中，也可以采用金字塔操作法，在债券价格上涨过 程中，每次加
倍卖出手中的债券，随着债券价格的上升，卖出的 债券数额越来越大，保证在高价卖出的债券额在债券总额中占较 大比重以获得较大盈利。 须对资金做好安排，以免出现资金预留不足，导致无法继续摊低 成本。
主动投资策略——利率预测法
定义：利率预测法指投资者主动对未来一段时期内的利率走势进 行预测，调整其持有的债券期限结构，以期在利率按照预期变动 时获得超出市场平均水平的收益率。利率预测法要求投资者能比 较准确判断利率走势，同时愿意支付相对较多的交易成本。 在债券市场中，采用利率预测法的投资者一般认为银行利率与债 券价格成反比，即银行利率下降，则债券需求上升，债券价格上 涨，若银行利率上升，则债券需求下降，债券价格下跌。根据上 述原则，投资者通过判断银行利率走势，决定债券的买卖方向和 期限配置。 一般而言，当投资者预期到利率水平上升时，可以将 整个债券组合期限缩短，以降低债券价格下跌幅度；当投资者预 期到利率水平下降时，可以延长债券投资组合期限。
主动投资策略——利率转换法
定义：利率转换法是指将低利率的债券转换为高利率债券的投资 方法。 利率转换法的关键是把握转换时机。投资者在转换债券时，可以 有两种方法来把握转换时机。一是将所持有债券的收益率与将要 买进债券的收益率相比较，如果持有债券的收益率低于打算买进 债券的收益率，这时应该考虑转换持有的债券；二是将年化平均 收益率换为月平均收益率，若单个债券的收益率超过了月平均收 益率，则说明该债券已经获得了高收益，如果继续持有下去，会 拉低收益率，这时应该考虑转换该债券。
部分主动投资策略
部分主动投资策略指投资者购买债券的目的主要是获取利 息，但同时把握价格波动的机会获取收益。这一类型的投资者对债券 市场有一定的认识，但对市场分析和关注时间有限，其投资方法就是 买入债券，并在债券价格上涨时卖出债券获取价差收入，如果债券价 格没有上涨，则持有到期获取利息收入。采用部分主动投资策略的投 资者，债券投资的风险和预期收益高于被动投资者，但可能低于积极 投资者。
第三讲：风险篇——债券投资风险及其管理
债券投资的主要风险
任何一项投资的未来收益都具有不确定性，这种不确定性构成了投资的 风险。投资债券市场同样面临着多种投资风险，概括起来主要包括：
◆ 利率风险 ◆ 信用风险 ◆
◆
再投资风险 通货膨胀风险
◆ 流动性风险 ◆ 提前赎回风险
利率风险
什么是利率风险？ 债券价格与利率呈反向变动，即利率
上升时，债券价格下 跌，利率下降时，债券价格上升。对于持有债券至到期的投资者 来说，到期前市场利率的变化没有什么影响，但是对于在债券到 期日之前出售债券的投资者而言，如果购买债券后市场利率水平 上升，债券价格将会下降，投资者将会遭受资本损失。利率变动 引起的债券价格变动的风险是债券投资者面临的主要风险。
利率风险的防范
防范方法： 1、了解造成利率波动的要素，包括宏观经济面、政策面、资金面等，积 极规避利率风险； 2、分散债券投资期限，长短期配合。利率上升时，短期债券可以迅速找 到更高收益的投资机会，利率下降时，长期债券可以保持相对高的收益。 例1：在利率上升期 ，购买的凭证式国债期限最好不要太长，1年期比较 适当。例如2011年3月1日发行的5年期凭证式国债利率为5.75%，而8 月10日发行的5年期凭证式国债利率为6.15%，后者利率明显高于前者。 如果货币政策处于宽松方向，未来有降息预期，则可以买入5年储蓄式国 债规避利率下跌风险。 例2：投资者投资交易所债券时，如果预期市场利率将上升，则可以卖出 手中的债券，待利率上升导致债券价格下跌时再买入债券；如果市场利率 下跌，可以选择持有债券到期，获取较高的票面利息。
信用风险
什么是信用风险？ 信用风险是指债券发行人不能按时支付债券利息和本金给债 券投资者带来损失的风险。国债由财政部发行，拥有国家信用， 违约风险很低；企业发行的债券或多或少都存在违约风险，一般 来将，如果投资者认为一种债券的违约风险相对较高，那么就会 要求较高的债券收益率，以弥补可能承受的损失。 债券信用评级 债券的信用风险主要通过专业的信用评级机构进行评估，信 用评级反映了债券违约风险的大小。不同的评级机构对债券评级 有不同的方法，一般而言，信用债券评级分为AAA、AA、A、 BBB、BB、B、CCC、CC、C等级别，BBB以上等级的债券属于 可投资级别，BBB以下的企业一般认为属于投机级别债券。
信用风险的防范
信用风险的防范方法： 1、阅读债券募集说明书，发债文件主要规定了债券发行人和债权 人的权利和业务，明确了资金用途、债券偿还的优先顺序、担保 条款等方面的内容，对投资者的保护条款越周全，信用风险越 小； 2、关注发债人的财务状况，包括盈利能力、负债比率、偿债能力 等指标，当发现发行人财务状况有恶化趋向时，及时卖出持有的 债券，避免本金损失的风险。
再投资风险
什么是再投资风险？ 利息的再投资收入的多少主要取决于再投资发生时的市场利 率水平。如果利率水平下降，获得的
利息只能按照更低的收益率 水平进行再投资，这种风险就是再投资风险。债券的持有期限越 长，再投资风险就越大；在其他条件都相同的条件下，债券的票 面利率越高，在投资风险就越大。
通货膨胀风险
什么是通货膨胀风险？ 通货膨胀风险也称为购买力风险。对于投资者而言，实际购 买力更有意义，通货膨胀风险是指由于存在通货膨胀，债券的名 义收益不足以抵消通货膨胀对实际购买力造成的损失。当物价上 涨时，债券投资者的利息收入购买力会下降，未来领回的本金也 会相对“变薄”。 举例：某投资人购买了1年期债券，债券的票面利率为5%，面值 是100元，该年度的通货膨胀率为8%，实际上，该投资人年末总 收入10５元的实际购买力要低于年初100元的实际购买力。
流动性风险
什么是流动性风险？ 流动性是债券资产的一个重要特征，流动性风险是指一种债 券能否迅速按照当前的市场价格销售出去而带来的风险。 在实践中，债券的流动性通常用该债券的做市商报出的买卖价差 来衡量，价差越大，说明该债券的流行性风险越大。一般而言， 债券的流动性越差，投资者要求的回报率越高。 债券的流动性风险主要取决于该债券二级市场参与者的数量，参 与者数量越多，债券的流动性越强，流动性风险相应就越小。另 外，债券投资者的投资期限越长，债券的流动性风险就越不重要。
提前赎回风险
什么是提前赎回风险？ 某些企业债和公司债含有赎回权，赋予债券发行者可以提前 偿还的选择权。这种选择权对发行人是有利的：如果在未来某一 时间段市场利率低于发行债券的票面利率，发行人可以赎回该债 券，并按较低利率发行新债券来替代它，这种在到期前赎回债券 的选择权可以使发行人将来按照更低的成本对债务进行再融资。 对投资人来讲，提前偿还条款有三个不利之处：第一，可赎回债 券未来的现金流具有不确定性，风险也相应增加；第二，当利率 下降时，发行人赎回债券后，投资者面临再投资风险；第三，提 前赎回降低了债券获得资本利得的潜力。