摘要：财务流动性风险管理包括事前、事中和事后对流动性风险进行防范、评估、监控和补救的一整套方案。基于流动性管理的公司财务理念，重点阐述流动性风险日常管理中的资产负债管理模块、保险与业务外包模块以及套期保值模块的具体内容。 关键词：财务流动性；风险管理 目前，我国上市公司存在不同程度的财务隐患。根对某年上市公司的年报统计，有12家公司长期偿债能力、49家公司短期偿债能力令人担忧，有261家公司赚取现金能力削弱等等，在对不到1000家左右的公司指标的统计中，居然有500家以上发生某项财务指标达不到标准值，再加上无法评论的上市公司，约有50%以上的上市公司有不同程度的财务问题。在这些问题中，流动性风险比一般的风险更致命，它很可能导致财务危机甚至使公司面临破产的危险。对其的研究急需加强和重视。 一、财务流动性风险管理新框架 财务流动性风险是指企业资金的供给无法满足资金的需求而导致财务困境的可能性。而财务流动性风险管理就是运用一系列的风险管理策略，在事前、事中和事后对流动性风险进行防范、评估、监控和补救的一整套方案。 成功实现财务流动性管理最重要的因素就是建立一个科学的流动性管理体系并将其严格、一致地应用到财务管理的实践中去。为了达到这个目标，公司财务部门应该致力于建立一套公司各个部门都能充分认同和理解的，思路清晰的流动性管理理念。一个有效的流动性管理结构要求采用“自上而下”的模式，这意味着流动性管理首先要得到高层管理者的理解和支持。高层管理者必须具有明确的流动性风险意识，并将这种意识传达给公司内部的各个部门，建立企业良好的流动性风险管理氛围。在流动性风险管理过程中，公司财务部门务必遵循统一的流动性风险管理标准，并将其一致地贯彻下去。笔者认为企业财务流动性管理框架必须进行重构，应分为流动性日常管理、流动性评估与监控以及流动性危机管理三个方面的内容（见图1）。 限于篇幅，本文将仅针对财务流动性风险日常管理层面进行探讨。财务流动性日常管理是流动性风险管理最重要的一个环节，它是流动性风险事前防范的一整套方案。虽然“亡羊补牢”未必太晚，但最好的策略还是平时不停地加固你的“篱笆”。笔者认为流动性风险日常管理主要分为以下三个模块：资产负债管理模块、保险与业务外包模块以及套期保值模块。 二、资产负债管理 所谓资产负债管理就是通过资产和负债的恰当组合来减少上市公司的财务流动性风险，达到企业价值最大化的目标。资产负债管理的关键在于构筑资产负债表上资产和负债各项目的正确组合，以及了解潜在的能够改变上述表上项目组合的各种可能性。资产负债管理涉及到许多内容。与财务流动性相关的资产负债管理方法主要有现金资本管理、资产配置结构、正常融资结构和应急筹资计划四个方面的内容。 （一）现金资本管理[!--empirenews.page--] 我们知道，一个公司保留的一定现金结存额，是为了满足三方面的动机：交易动机、预防动机和投资动机。不管是哪一科动机，其实就是同一个目的，即保证公司在任何需要的时候有随时可动用的现金资产。所以问题的关键在于如何能使公司的现金随用随有。传统的解决办法是公司在账上随时保留足够的现金结存。但公司持有现金是有成本的，保证公司的现金随用随有又不会产生太大成本的方法是精确地了解公司每一时刻的现金需求并使现金的结存量正好与之相匹配，当然这只是一个完美的状态。要进行有效的现金资本管理必须注意两个问题：一是对公司现金需求及其波动性尽可能准确的预测；二是建立良好的银行信用，出现非正常现金需求时能够借用银行的钱进行现金支付。 （二）资产配置结构 上市公司资金结构主要包括资本结构和资产配置结构。其中，资本结构反映资金来源渠道的结构，表现为资金总额中自有资本和负债的各种构成及比例关系；资产配置结构是反映资金的占用形态，资产配置结构就是指资产总额中各种流动资产和非流动资产所占的比例，或者它们各自的内部组成，也称为资产组合方式。 上市公司选择最佳资产配置结构的核心问题是如何发挥流动资产的作用。理论上认为，持有大量的流动资产可以降低企业的财务流动性风险，因为当企业出现不能及时清偿债务时流动资产可以迅速地转化为现金，而非流动资产则不能，因而，在资本结构不变的情况下，资产配置结构中保有较多的流动资产，可以减少企业的财务
流动性风险。但是，如果流动资产比重过大，把大部分资金投放于流动资产上，以致造成积压呆滞，就会降低企业的投资收益率。所以最佳资产配置结构的标准应该是收益较大而风险较小（即收益曲线和风险曲线的交叉点之处）。 （三）正常融资结构 对上市公司而言，融资结构是否合理直接影响企业生存。一般而言，企业融资行为分为股权融资和债权融资两种类型，由于股权融资在我国受到的限制很大，所以我们一般而言的融资结构都是指债权融资。公司债务根据不同的划分方法可以分为银行贷款和企业债，长期债务和短期债务，固息债务和浮息债务等等。在进行债务融资结构规划时，我们一般要综合考虑债务的结构匹配问题，包括时期的匹配、利率结构的匹配，到期日的匹配等等，同时债务机构与资产结构也是要必须协调考虑的。 （四）应急筹资计划 制定应急筹资计划的目的是检测上市公司是否能够经受得起持续的流动性下降，并在一段指定期间内提出解决方案。应急筹资计划主要应包括如下几方面的内容：确定计划所覆盖的期间和时段、决定执行检测的频度和计划的有效性、寻找还未利用的无担保融资渠道、审议可取得有担保融资的能力和适用的有抵押负债水平以及执行一套设立和利用承付贷款措施的战略。正常经营期间确定应急筹资计划是避免企业进入紧急状态失去流动性应急和恢复能力的有效的应对措施。 三、保险与业务外包 由于各种不确定性会给企业带来损失的可能，如果这些风险出现，将会增加上市公司的资金需求，增加公司进行财务流动性规划的复杂性，严重的甚至可能导致流动性危机。这些风险中有一类称为可保风险，就是很多企业都面临的，而这些企业彼此之间的风险状况大致独立，并且这种风险发生的概率在很大程度上是确定的，比如财产保险、意外保险、车辆保险、人身保险等。当然，对于投保企业来说，所缴纳的保险费一般是要超过其风险暴露的金额，但保险仍然是大多数大型企业的选择。原因主要有两个，第一，企业的所有者和管理者大多厌恶风险，这意味着他们愿意为消除或减少风险付出一定的费用。第二，如果企业用保险的方式降低了风险，那么在债权人的眼里，该企业的资信情况就会变得更好，债权人就愿意以较低的利率提供更多的信贷，这样就减少了融资成本。保险对财务流动性影响则主要体现在后者。当然，保险是有成本的，我们必须在风险承担和风险消除成本之间进行权衡。
[!--empirenews.page--] 虽然保险是一种消除或减少资金需求的有效方法，但并不是所有的风险都是可保的，当所有的企业面临的风险高度相关时，这些风险就是不可保的，比如商品价格波动风险，利率风险、汇率风险以及通货膨胀风险等等。这些风险的存在不仅会影响企业资金的需求，还会影响资金的供给，从而给企业的财务流动性规划和管理带来困难。所以对影响企业资金供求的不可保风险的管理是财务流动性管理中一个重要的问题。管理这类不可保风险的方法主要有两类：业务外包与财务衍生工具。所谓业务外包就是指将一些可独立的高成本高风险的非核心业务外包给其他企业，通过外包，企业可以更专注于核心业务，可以降低成本，最重要的是可以转移业务风险，减少资金的不确定需求。比如物流业务就可以外包给第三方物流公司，减少企业车辆、仓库的购买与建设从而减少由此带来的风险，而物流公司则通过与大量的企业合作分散这些风险。确定哪些业务可以外包，外包的成本多大也是公司财务流动性规划中的一个部分。 四、套期保值 套期保值是指构筑一项头寸来临时性地替代未来另一项资产（或负债）的头寸，或者是构筑一项头寸来保护现有的某项资产（或负债）头寸的价值直到其可以变现而采取的行动。套期保值与资产负债管理有着密切的联系，而且经常和资产负债管理结合使用，但其与资产负债管理还是有区别的，资产负债管理一般涉及的是表内业务，而套期保值一般涉及的却是表外业务。套期保值可以对冲商品价格、利率、汇率等风险，其常用的工具包括期货、远期、期权和互换等。大部分套期保值都牵涉到衍生工具头寸。在一定的条件下，选择哪种衍生工具最为合适取决于：（1）需要进行套期保值的现金头寸的风险状况；（2）套期保值者希望通过套期保值抵消何种风险（例如，是所有的风险，还是只有价格下跌的风险）；（3）在采取套期保值步骤的时刻各种套期保值工具的成本；（4）不同的套期保值工具对需要解决的问题的有效性。 由于我国上市公
司存在内部治理结构等多方面缺陷，上市公司的经营行为及会计行为仍需规范，大量问题上市公司风险暴露，给证券市场带来冲击，投资者面临的系统性风险也在不断上升，同样也会对其他规范经营的上市公司带来影响。通过加强上市公司财务流动性管理，对于防范企业财务风险，增强对证券市场风险传递的预防能力，保证上市公司在各种状态下安全运行以及促进证券市场的稳定发展都会有所帮助。
摘要：财务流动性风险管理包括事前、事中和事后对流动性风险进行防范、评估、监控和补救的一整套方案。基于流动性管理的公司财务理念，重点阐述流动性风险日常管理中的资产负债管理模块、保险与业务外包模块以及套期保值模块的具体内容。 关键词：财务流动性；风险管理 目前，我国上市公司存在不同程度的财务隐患。根对某年上市公司的年报统计，有12家公司长期偿债能力、49家公司短期偿债能力令人担忧，有261家公司赚取现金能力削弱等等，在对不到1000家左右的公司指标的统计中，居然有500家以上发生某项财务指标达不到标准值，再加上无法评论的上市公司，约有50%以上的上市公司有不同程度的财务问题。在这些问题中，流动性风险比一般的风险更致命，它很可能导致财务危机甚至使公司面临破产的危险。对其的研究急需加强和重视。 一、财务流动性风险管理新框架 财务流动性风险是指企业资金的供给无法满足资金的需求而导致财务困境的可能性。而财务流动性风险管理就是运用一系列的风险管理策略，在事前、事中和事后对流动性风险进行防范、评估、监控和补救的一整套方案。 成功实现财务流动性管理最重要的因素就是建立一个科学的流动性管理体系并将其严格、一致地应用到财务管理的实践中去。为了达到这个目标，公司财务部门应该致力于建立一套公司各个部门都能充分认同和理解的，思路清晰的流动性管理理念。一个有效的流动性管理结构要求采用“自上而下”的模式，这意味着流动性管理首先要得到高层管理者的理解和支持。高层管理者必须具有明确的流动性风险意识，并将这种意识传达给公司内部的各个部门，建立企业良好的流动性风险管理氛围。在流动性风险管理过程中，公司财务部门务必遵循统一的流动性风险管理标准，并将其一致地贯彻下去。笔者认为企业财务流动性管理框架必须进行重构，应分为流动性日常管理、流动性评估与监控以及流动性危机管理三个方面的内容（见图1）。 限于篇幅，本文将仅针对财务流动性风险日常管理层面进行探讨。财务流动性日常管理是流动性风险管理最重要的一个环节，它是流动性风险事前防范的一整套方案。虽然“亡羊补牢”未必太晚，但最好的策略还是平时不停地加固你的“篱笆”。笔者认为流动性风险日常管理主要分为以下三个模块：资产负债管理模块、保险与业务外包模块以及套期保值模块。 二、资产负债管理 所谓资产负债管理就是通过资产和负债的恰当组合来减少上市公司的财务流动性风险，达到企业价值最大化的目标。资产负债管理的关键在于构筑资产负债表上资产和负债各项目的正确组合，以及了解潜在的能够改变上述表上项目组合的各种可能性。资产负债管理涉及到许多内容。与财务流动性相关的资产负债管理方法主要有现金资本管理、资产配置结构、正常融资结构和应急筹资计划四个方面的内容。 （一）现金资本管理[!--empirenews.page--] 我们知道，一个公司保留的一定现金结存额，是为了满足三方面的动机：交易动机、预防动机和投资动机。不管是哪一科动机，其实就是同一个目的，即保证公司在任何需要的时候有随时可动用的现金资产。所以问题的关键在于如何能使公司的现金随用随有。传统的解决办法是公司在账上随时保留足够的现金结存。但公司持有现金是有成本的，保证公司的现金随用随有又不会产生太大成本的方法是精确地了解公司每一时刻的现金需求并使现金的结存量正好与之相匹配，当然这只是一个完美的状态。要进行有效的现金资本管理必须注意两个问题：一是对公司现金需求及其波动性尽可能准确的预测；二是建立良好的银行信用，出现非正常现金需求时能够借用银行的钱进行现金支付。 （二）资产配置结构 上市公司资金结构主要包括资本结构和资产配置结构。其中，资本结构反映资金来源渠道的结构，表现为资金总额中自有资本和负债的各种构成及比例关系；资产配置结构是反映资金的占用形态，资产配置结构就是指资产总额中各种流动资产和非流动资产所占的比例，或者它们各自的内部组成，也称为资产组合方式。 上市公司选择最佳资产配置结构的核心问题是如何发挥流动资产的作用。理论上认为，持有大量的流动资产可以降低企业的财务流动性风险，因为当企业出现不能及时清偿债务时流动资产可以迅速地转化为现金，而非流动资产则不能，因而，在资本结构不变的情况下，资产配置结构中保有较多的流动资产，可以减少企业的财务
流动性风险。但是，如果流动资产比重过大，把大部分资金投放于流动资产上，以致造成积压呆滞，就会降低企业的投资收益率。所以最佳资产配置结构的标准应该是收益较大而风险较小（即收益曲线和风险曲线的交叉点之处）。 （三）正常融资结构 对上市公司而言，融资结构是否合理直接影响企业生存。一般而言，企业融资行为分为股权融资和债权融资两种类型，由于股权融资在我国受到的限制很大，所以我们一般而言的融资结构都是指债权融资。公司债务根据不同的划分方法可以分为银行贷款和企业债，长期债务和短期债务，固息债务和浮息债务等等。在进行债务融资结构规划时，我们一般要综合考虑债务的结构匹配问题，包括时期的匹配、利率结构的匹配，到期日的匹配等等，同时债务机构与资产结构也是要必须协调考虑的。 （四）应急筹资计划 制定应急筹资计划的目的是检测上市公司是否能够经受得起持续的流动性下降，并在一段指定期间内提出解决方案。应急筹资计划主要应包括如下几方面的内容：确定计划所覆盖的期间和时段、决定执行检测的频度和计划的有效性、寻找还未利用的无担保融资渠道、审议可取得有担保融资的能力和适用的有抵押负债水平以及执行一套设立和利用承付贷款措施的战略。正常经营期间确定应急筹资计划是避免企业进入紧急状态失去流动性应急和恢复能力的有效的应对措施。 三、保险与业务外包 由于各种不确定性会给企业带来损失的可能，如果这些风险出现，将会增加上市公司的资金需求，增加公司进行财务流动性规划的复杂性，严重的甚至可能导致流动性危机。这些风险中有一类称为可保风险，就是很多企业都面临的，而这些企业彼此之间的风险状况大致独立，并且这种风险发生的概率在很大程度上是确定的，比如财产保险、意外保险、车辆保险、人身保险等。当然，对于投保企业来说，所缴纳的保险费一般是要超过其风险暴露的金额，但保险仍然是大多数大型企业的选择。原因主要有两个，第一，企业的所有者和管理者大多厌恶风险，这意味着他们愿意为消除或减少风险付出一定的费用。第二，如果企业用保险的方式降低了风险，那么在债权人的眼里，该企业的资信情况就会变得更好，债权人就愿意以较低的利率提供更多的信贷，这样就减少了融资成本。保险对财务流动性影响则主要体现在后者。当然，保险是有成本的，我们必须在风险承担和风险消除成本之间进行权衡。
[!--empirenews.page--] 虽然保险是一种消除或减少资金需求的有效方法，但并不是所有的风险都是可保的，当所有的企业面临的风险高度相关时，这些风险就是不可保的，比如商品价格波动风险，利率风险、汇率风险以及通货膨胀风险等等。这些风险的存在不仅会影响企业资金的需求，还会影响资金的供给，从而给企业的财务流动性规划和管理带来困难。所以对影响企业资金供求的不可保风险的管理是财务流动性管理中一个重要的问题。管理这类不可保风险的方法主要有两类：业务外包与财务衍生工具。所谓业务外包就是指将一些可独立的高成本高风险的非核心业务外包给其他企业，通过外包，企业可以更专注于核心业务，可以降低成本，最重要的是可以转移业务风险，减少资金的不确定需求。比如物流业务就可以外包给第三方物流公司，减少企业车辆、仓库的购买与建设从而减少由此带来的风险，而物流公司则通过与大量的企业合作分散这些风险。确定哪些业务可以外包，外包的成本多大也是公司财务流动性规划中的一个部分。 四、套期保值 套期保值是指构筑一项头寸来临时性地替代未来另一项资产（或负债）的头寸，或者是构筑一项头寸来保护现有的某项资产（或负债）头寸的价值直到其可以变现而采取的行动。套期保值与资产负债管理有着密切的联系，而且经常和资产负债管理结合使用，但其与资产负债管理还是有区别的，资产负债管理一般涉及的是表内业务，而套期保值一般涉及的却是表外业务。套期保值可以对冲商品价格、利率、汇率等风险，其常用的工具包括期货、远期、期权和互换等。大部分套期保值都牵涉到衍生工具头寸。在一定的条件下，选择哪种衍生工具最为合适取决于：（1）需要进行套期保值的现金头寸的风险状况；（2）套期保值者希望通过套期保值抵消何种风险（例如，是所有的风险，还是只有价格下跌的风险）；（3）在采取套期保值步骤的时刻各种套期保值工具的成本；（4）不同的套期保值工具对需要解决的问题的有效性。 由于我国上市公
司存在内部治理结构等多方面缺陷，上市公司的经营行为及会计行为仍需规范，大量问题上市公司风险暴露，给证券市场带来冲击，投资者面临的系统性风险也在不断上升，同样也会对其他规范经营的上市公司带来影响。通过加强上市公司财务流动性管理，对于防范企业财务风险，增强对证券市场风险传递的预防能力，保证上市公司在各种状态下安全运行以及促进证券市场的稳定发展都会有所帮助。