摘要：从1973年到1974年间，美国的很多公司进行支付现金股利，美国政府对此加以了限制，于是他们就开始采用股票回购的方式，因为通过这种方式能对股东分配股利。近年来，我国也出现了这种现象，并受到了社会的普遍关注。本文针对股票回购进行了分析。 关键词：股票回购 股票期权 财务效应 股票回购，从字面的意思就是说，上市公司将自己在外流通的股票回收回来；从股票回购的定义看，指的是利用债务或者融资用一定的价格回收公司在外的普通股。 1 股票回购的动机 作为公司的一种理财行为，股票回购是非常重要的，但是每个公司实施它的动机都是有所不同的。 1.1 作为股利政策的一部分 很多企业管理者认为，股利的回购就是现金股利的替代物。因此，他们通常把股票回购看成是一种现金股利，而且是资本收益型的现金股利。一旦出现了公司现金比较多的情况，但是又没有值得投资的项目和方向的时候，那么为了给股东谋福利，股东们就会收到公司分配下来的这笔资金，现金股利和股票回购就是其中的两种分配方式。 1.2 改善资本结构，降低融资成本 每一个企业在自身的发展历程中，都是一个从成长到成熟最后到衰落的阶段，在初期的成长时期，企业的融资能力还达不到一定的高水平，所以就会用发行股票的方式来筹资资金，这样的股份制，不仅有助于当时企业的发展，还加快了企业资本的形成。不过，在企业的衰落时期，公司的资金是充裕的，但是从整个企业所在的产业来说，市场已经没有了开发的空间，也没有了继续扩大投资的必要，这时候就需要利用好手中的资金，通过股票的回购，能够有效的让公司的资本减少，并且还能得到充分的利用。 1.3 传递公司信息 在信息不对称的时候，股票回购产生的是一种有利的信息传递。有时会发生这样的事情，公司的经理认为公司的股票价值在市场上被严重的低估了，但是，这也是徒劳的，因为无论怎么样向投资者解释都是没有用的。股票回购就是他们表达这种意思的方式，很多公司都使用这种方式来表达自己股票价值被低估的信息。 1.4 反收购措施 股票回购在国外是一种很关键的反收购的措施，通过股票回购能够让本公司的股价提升，这样在外流通的股份就减少了，对于想要收购公司的一方来说，就使得收购的成本增加了，当然，收购的难度就提高了很多。另外，在股票回购之后，企业掌握了股份，在外流通的股份大幅度减少，这样就能够大幅度降低股票落入进攻企业中。 2 股票回购的方式 购回股票如果已经决定了，那么就需要管理员通过一种比较特殊的方式来进行股票回购计划。 2.1 公开市场收购 公司在股票市场内，依据目前任何的潜在的收购者的地位，并且能够按照当时的市场价格来收购。 2.2 现金要约回购 现金要约回购可分为固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购。 固定价格要约回购，是指在特殊的时间内，用高出当时的股票价格的水平来购回当初股票数量的续约。当然，如果在很短的时间里，购回了大量的股票，因此，公司是可以宣布固定价格回购要约的。 在荷兰式的拍卖回购中，是由公司定下来回购的价格范围，以及准备购回的股票的数量；通过股东的投票，决定出愿意不愿意根据指定的价格水平出售股票；然后公司会将所有股东的价格和数量进行汇总，最终确定回购价格。 2.3 可转让出售权 通常情况下，股票的回购是由公司来决定的，当然每个股东都可以自由的支配，他们可以选择接受股票，或者将股票卖给他人，并拒绝回购要约。在固定价格回购要约中，公司的股东们可以卖出期权，此时，固定回购价格就成为了期权执行价格。如果回购的价格比当时的市场价格高的时候，那么期权是有价值的状态。当然，股东拥有卖出期权的前提是必须要接受回购要约，只有这样才能够取得期权价格。有的股东因为很多原因不同意出售自己手中的股票，不过，一旦回购时期过去了，那么这部分股东就完全得不到什么收益，也就是说，实值期权的废除，就象征着公司的财富从没有接受回购要约的股东往接受回购要约的股东转移了。 2.4 私下协议批量购买 一直以来，公开市场收购方式的一种补充就是私下的协议批量购买。因为，私下协议下的批量购买的价格是比市场价格要低的，尤其是在卖家提出的情况下。不过这种股票的回购并不是为了广大股东的财富而进行的，因为这种行为是存在委托代理的。 2.5 交换要约 公司通过向股东分配一些债券和一些优先股的交换要约，以此作为现金回购股票的代替物。但值得考虑的是两种证券的流通存在着明显的不同，因此，采取这种方式的话，公司甚至会支付很高的额外溢价。正是因为这种原因，在当前的公司中，都是采用现金支付的方式进行。 3 股票回购的财务思考 股票回购将对资本市场产生影响，同时也会对上市公司本身带来一定的财务效应。 3.1 股票回购将促进上市公司实行股票期权激励与约束机制 第一，股票回购可降低国有股的持股比例，增加流通股比重，降低政府的干预程度，发挥市场的资源配置功能；第二，股票回购使国有股权比例下降，非国有股权比例相应增加，从而可能引起其他所有制性质的投资者介入，可改变目前上市公司不合理的股本结构，进而强化公司治理结构。 3.2 股票回购将促进上市公司实现财务管理目标 3.2.1 从经营业绩方面分析，首先，上市公司通过股票回购并加以注销而减持国有股，增加流通股比重，引进其他投资主体，促进投资主体多元化，解决国有股“一股独大”“超稳定控制”的局面，其次，通过股票回购，增加其他投资主体，使上市公司处于社会公众的监督之下，使上市公司被外部收购与兼并的可能性加大，有助于形成社会制衡机制，也有助于对上市公司形成压力，促使上市公司建立良好的经营管理。 3.2.2 从资本结构来分析，若上市公司利用负债为股票回购融资，这将提高负债与股权之比，在原来负债率过低的情况下，可以降低资本成本率，优化资本结构，而且公司可享受债务利息抵减的税收补贴，如果这项补贴转给股东，公司的净利润将增大，股价就会上升，股东的价值就会得到增值。 3.2.3 从股利分配来分析，股票回购也是现金股利的一种替代形式，如果采用现金股利，则现金股利不但要按普通收入所得税率纳税，而且在公司进行股利分配时必须交纳。而股票回购则以较低的资本利得税取代为所得现金缴纳的较高的普通个人所得税。而且，由股票回购引起的股票价格上升而带来的资本利得税，可以递延到股票出售后才缴纳。 参考文献： [1]魏刚.《中国上市公司股利分配问题研究》.大连：东北财经大学出版社，2001. [2]陈秀霞.股票回购的财务思考，福建商业高等专科学校学报，2002（6）. [3]谢获宝，韩晖.试论股票回购的财务效应及对相关问题的政策建议，财会通讯，2003（10）. [4]林捷.关于我国股票回购政策的探讨，冶金财会，2002（5）. [5]方良珍.上市公司股票回购及其财务分析，华北航空工业学院学报，2004（3）.
摘要：从1973年到1974年间，美国的很多公司进行支付现金股利，美国政府对此加以了限制，于是他们就开始采用股票回购的方式，因为通过这种方式能对股东分配股利。近年来，我国也出现了这种现象，并受到了社会的普遍关注。本文针对股票回购进行了分析。 关键词：股票回购 股票期权 财务效应 股票回购，从字面的意思就是说，上市公司将自己在外流通的股票回收回来；从股票回购的定义看，指的是利用债务或者融资用一定的价格回收公司在外的普通股。 1 股票回购的动机 作为公司的一种理财行为，股票回购是非常重要的，但是每个公司实施它的动机都是有所不同的。 1.1 作为股利政策的一部分 很多企业管理者认为，股利的回购就是现金股利的替代物。因此，他们通常把股票回购看成是一种现金股利，而且是资本收益型的现金股利。一旦出现了公司现金比较多的情况，但是又没有值得投资的项目和方向的时候，那么为了给股东谋福利，股东们就会收到公司分配下来的这笔资金，现金股利和股票回购就是其中的两种分配方式。 1.2 改善资本结构，降低融资成本 每一个企业在自身的发展历程中，都是一个从成长到成熟最后到衰落的阶段，在初期的成长时期，企业的融资能力还达不到一定的高水平，所以就会用发行股票的方式来筹资资金，这样的股份制，不仅有助于当时企业的发展，还加快了企业资本的形成。不过，在企业的衰落时期，公司的资金是充裕的，但是从整个企业所在的产业来说，市场已经没有了开发的空间，也没有了继续扩大投资的必要，这时候就需要利用好手中的资金，通过股票的回购，能够有效的让公司的资本减少，并且还能得到充分的利用。 1.3 传递公司信息 在信息不对称的时候，股票回购产生的是一种有利的信息传递。有时会发生这样的事情，公司的经理认为公司的股票价值在市场上被严重的低估了，但是，这也是徒劳的，因为无论怎么样向投资者解释都是没有用的。股票回购就是他们表达这种意思的方式，很多公司都使用这种方式来表达自己股票价值被低估的信息。 1.4 反收购措施 股票回购在国外是一种很关键的反收购的措施，通过股票回购能够让本公司的股价提升，这样在外流通的股份就减少了，对于想要收购公司的一方来说，就使得收购的成本增加了，当然，收购的难度就提高了很多。另外，在股票回购之后，企业掌握了股份，在外流通的股份大幅度减少，这样就能够大幅度降低股票落入进攻企业中。 2 股票回购的方式 购回股票如果已经决定了，那么就需要管理员通过一种比较特殊的方式来进行股票回购计划。 2.1 公开市场收购 公司在股票市场内，依据目前任何的潜在的收购者的地位，并且能够按照当时的市场价格来收购。 2.2 现金要约回购 现金要约回购可分为固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购。 固定价格要约回购，是指在特殊的时间内，用高出当时的股票价格的水平来购回当初股票数量的续约。当然，如果在很短的时间里，购回了大量的股票，因此，公司是可以宣布固定价格回购要约的。 在荷兰式的拍卖回购中，是由公司定下来回购的价格范围，以及准备购回的股票的数量；通过股东的投票，决定出愿意不愿意根据指定的价格水平出售股票；然后公司会将所有股东的价格和数量进行汇总，最终确定回购价格。 2.3 可转让出售权 通常情况下，股票的回购是由公司来决定的，当然每个股东都可以自由的支配，他们可以选择接受股票，或者将股票卖给他人，并拒绝回购要约。在固定价格回购要约中，公司的股东们可以卖出期权，此时，固定回购价格就成为了期权执行价格。如果回购的价格比当时的市场价格高的时候，那么期权是有价值的状态。当然，股东拥有卖出期权的前提是必须要接受回购要约，只有这样才能够取得期权价格。有的股东因为很多原因不同意出售自己手中的股票，不过，一旦回购时期过去了，那么这部分股东就完全得不到什么收益，也就是说，实值期权的废除，就象征着公司的财富从没有接受回购要约的股东往接受回购要约的股东转移了。 2.4 私下协议批量购买 一直以来，公开市场收购方式的一种补充就是私下的协议批量购买。因为，私下协议下的批量购买的价格是比市场价格要低的，尤其是在卖家提出的情况下。不过这种股票的回购并不是为了广大股东的财富而进行的，因为这种行为是存在委托代理的。 2.5 交换要约 公司通过向股东分配一些债券和一些优先股的交换要约，以此作为现金回购股票的代替物。但值得考虑的是两种证券的流通存在着明显的不同，因此，采取这种方式的话，公司甚至会支付很高的额外溢价。正是因为这种原因，在当前的公司中，都是采用现金支付的方式进行。 3 股票回购的财务思考 股票回购将对资本市场产生影响，同时也会对上市公司本身带来一定的财务效应。 3.1 股票回购将促进上市公司实行股票期权激励与约束机制 第一，股票回购可降低国有股的持股比例，增加流通股比重，降低政府的干预程度，发挥市场的资源配置功能；第二，股票回购使国有股权比例下降，非国有股权比例相应增加，从而可能引起其他所有制性质的投资者介入，可改变目前上市公司不合理的股本结构，进而强化公司治理结构。 3.2 股票回购将促进上市公司实现财务管理目标 3.2.1 从经营业绩方面分析，首先，上市公司通过股票回购并加以注销而减持国有股，增加流通股比重，引进其他投资主体，促进投资主体多元化，解决国有股“一股独大”“超稳定控制”的局面，其次，通过股票回购，增加其他投资主体，使上市公司处于社会公众的监督之下，使上市公司被外部收购与兼并的可能性加大，有助于形成社会制衡机制，也有助于对上市公司形成压力，促使上市公司建立良好的经营管理。 3.2.2 从资本结构来分析，若上市公司利用负债为股票回购融资，这将提高负债与股权之比，在原来负债率过低的情况下，可以降低资本成本率，优化资本结构，而且公司可享受债务利息抵减的税收补贴，如果这项补贴转给股东，公司的净利润将增大，股价就会上升，股东的价值就会得到增值。 3.2.3 从股利分配来分析，股票回购也是现金股利的一种替代形式，如果采用现金股利，则现金股利不但要按普通收入所得税率纳税，而且在公司进行股利分配时必须交纳。而股票回购则以较低的资本利得税取代为所得现金缴纳的较高的普通个人所得税。而且，由股票回购引起的股票价格上升而带来的资本利得税，可以递延到股票出售后才缴纳。 参考文献： [1]魏刚.《中国上市公司股利分配问题研究》.大连：东北财经大学出版社，2001. [2]陈秀霞.股票回购的财务思考，福建商业高等专科学校学报，2002（6）. [3]谢获宝，韩晖.试论股票回购的财务效应及对相关问题的政策建议，财会通讯，2003（10）. [4]林捷.关于我国股票回购政策的探讨，冶金财会，2002（5）. [5]方良珍.上市公司股票回购及其财务分析，华北航空工业学院学报，2004（3）.