期货市场功能在物流金融中的应用
摘要：物流金融在我国迅速发展，物流企业在快速扩展业务时，往往容易忽略潜在的风险，在实践中涉及质押物的风险事件时有发生。利用期货交易来规避质押物的价格波动风险，并保障质押物能顺利变现不失为一种有效的尝试。但单纯利用期货交易来对冲风险是有一定缺陷，可利用期权交易来减少判断失误造成的损失。
关键词：期货市场，期货，功能，物流，金融，应用
1.引言
随着物流业和金融业两个行业的高度发展，物流金融业务具备了开展的条件。面对传统物流业务利润的下降，物流金融作为新的利润增长点被越来越多的物流企业重视，甚至被纳入到企业的发展战略规划中。随着市场的开放，物流市场竞争进一步加剧，这将要求传统的物流企业不断提高服务水平、不断进行业务创新，在物流服务中增加金融功能，为客户提供更多的增值服务。物流企业通过开展物流金融服务业务，不仅开拓了新的服务市场，而且使物流企业的竞争能力大大增强，进一步扩大了物流企业在供应链中的影响力。
物流金融在我国快速发展的同时，一系列信用危机的发生使得与业务相关的风险管理凸显不足。而基于动产质押的业务模式是物流金融的主要业务模式，所以针对质押物的风险防范措施是研究的重点之一。本文将从物流企业的角度分析存货质押业务的风险因素，并着重分析质押物价格波动和能否变现所带来的市场风险，并尝试利用期货市场理论和实践帮助企业规避质押物价格波动风险，保障质押物能顺利变现。
2 物流金融的概念和存货质押业务模式
现阶段的物流金融概念是由国内学者邹小芫、唐元琦（2004）首次定义，他们认为物流金融就是面向物流业的运营，通过开发、提供和应用各种金融产品和金融服务，有效地组织和调剂物流领域中资金和信用的运动。物流金融是物流过程中体现的金融活动。物流金融以物流运营商为主导，物流运营商通过开发、提
供和应用各种金融产品和金融服务，有效地组织和调剂物流领域中资金和信用的活动，达到“三流”（物流、信息流、资金流）的有机统一，从而提高资金的利用率，有效支持生产、流通和消费。与物流金融相关的概念有物资银行、物流银行、融通仓、金融物流等。
基于动产质押的物流金融业务模式，现实中也常常称为存货质押融资[1]，是指借方企业将其拥有的动产作为担保，向资金提供方如银行出质，同时，将质押物转交给具有合法保管动产资格的物流企业（中介方）进行保管，以获得贷款的业务活动。存货质押融资业务是物流企业参与下的动产质押业务。在实践中，商业银行为了规避风险，会选择一些价格波动较小且市场流动性较好的商品作为质押物，此类业务已经覆盖有色金属、钢材、建材、石油、家电、粮油等十几个行业。另外，一些商业银行和物流企业在实践中逐步摸索出了“不断追加部分保证金以赎出部分质押物”等具体操作方式，在确保信贷安全的前提下，增强了质押商品的流动性。
3 动产质押业务中存在的风险因素
在现实中，物流金融的风险主要与质押物有关，由于物流企业在发展前期为了快速占领市场，往往忽视了业务的后续管理，比如缺乏对质押物的有效监管，融资企业以次充好，掉包货物的现象频频发生，企业工作人员缺乏职业道德，与融资企业内外勾结出具虚假仓单、虚假入库单，加上企业的过程监督不力，信息化水平不高，很难监管到质押物的出入库异常情况。在对企业授信的时候，也没有科学合理的质押物价值评估体系，质押物面临价格波动剧烈和物理化学性质不稳定的风险。往往当融资企业无力偿还贷款，物流企业需要变现质押物时又发现没有良好的变现渠道。针对质押物本身的风险大致有几下几个方面：
3.1 质押物的合法性
质押物的合法性是指融资企业质押在物流企业的货物的所有权是否归出质人所有。要判断该质押物是否是重复质押，是否属于违禁物品及禁止交易物品，是否足额缴纳了关税、增值税等税费。
3.2 质押物的价格稳定性
物流企业在选择质押物时要考虑质押物市场价格的稳定性，在商品持有期间，一旦市场价格下跌，商品的实际售价很可能远远低于预期售价，这样物流企业面临的风险将会增大。质押物价格波动剧烈也会导致物流企业对融资企业的授信额度不准确，如果没有一个平台可以让物流企业锁定价格风险和及时预测判断价格走势，物流企业将面临巨大的风险。
3.3 质押物的变现能力
质押物能否销售出去直接影响着融资企业的还款能力，流动资金充足的企业违约的可能性比较小，如果质押物的变现能力很好，就算融资企业不能及时归还贷款，物流企业也可以将质押物变卖来降低自身的风险。
3.4 质押物是否投保
物流企业一般会要求融资企业为质押货物购买保险，并将银行作为受益人，这种操作降低了不可抗因素带来的风险。
3.5 质押物的损耗
质押物的物理与化学性质的改变会影响到物质的价值，还有的风险源自物流企业缺乏有效的监管措施，导致货物丢失、毁损。
4 期货市场功能在质押物融资中的应用
期货市场的套期保值功能可以帮助货物持有者规避现货市场的价格风险，锁定货物成本。如果融资企业判断持有货物面临市场价格下降的可能比较大时，在实际操作中融资企业存入质押物的同时在期货市场上卖出与现货品种相当，数量相当，但方向相反的期货商品。以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，以达到规避价格波动的风险。
4.1 融资企业购买期货合约提高融资额度
银行在分配贷款额度时要计算质押率，质押率为贷款本金与质押货物价值的比率，质押率一般根据期货和现货的价差及价格波动幅度、趋势等因素合理确定
[2]。价差大、价格波动幅度比较大、价格趋跌时，质押率相对应低一些，反之，则质押率可以高一些。物流企业要求融资企业在期货市场上卖出与质押物数量相
等，交割日期和贷款到期日相近的期货合约，并用合同约定当质押物市场价格下降时融资企业应将在期货市场上获得的权益转给物流企业。物流企业在协助银行评估贷款风险时，通过这种操作方式提高融资企业的质押率，融资企业可以获得更高额度的贷款，物流企业也降低了因为对质押物的占管所面临的价格波动风险。
4.2 利用期货交易交割环节实现质押物变现
当融资企业贷款到期不能偿付本金和利息的时候，物流公司可以通过期货交易交割环节以交割结算价卖掉商品，以弥补融资企业违约造成的损失。物流公司代期货公司收缴交割手续费。虽然操作方式对质押物的品种和质量有较为严格的要求，但是却拓宽了质押物变现的途经，增加了融资企业的信用等级。 5 面临的问题及解决方案
虽然利用期货市场可以降低融资风险，但是这种操作方式还有很多缺陷需要完善。比如当后期质押物市场价格走势与前期预测的下跌相反，那么在期货市场上的卖出操作反而会带来亏损，而对价格的走势判断完全依赖于分析人员的经验和分析。动产质押融资的质押物由于行业的不同一定是种类繁多，但是期货市场上的期货合约涉及的交易品种却是有限的。针对这两个问题笔者提出两个改善方案。
5.1 利用期货期权减少预期价格走势反向发展的损失
期货期权规定买方有权在将来特定时间以特定价格买入或者卖出相关期货合约的标准化合约。在看跌期权中，该期权买方有权按事先约定的价格和规定的时间向期权卖方卖出一定数量的相关期货合约，但是不是附有必须卖出的义务。如果质押物市场价格上涨，物流企业可以卖掉该期权或者让它自动到期，损失的仅仅是权利金。如果质押物市场价格下跌，物流企业可以执行该期权，以事先确定的价格卖出期货合约，这样一来可以对冲现货市场上的亏损。
5.2 借鉴“交叉套期保值交易”的做法选择期货合约
由于不是所有商品都能成为期货交易品种，当融资企业的质押物在期货市场
上没有对应的期货合约，就可以选择另外一种与该质押物种类不同但在价格走势具有相关性而且走势大致相同的相关的期货合约来操作。一般而言，选择作为替代物的期货商品最好是质押物的替代商品。
6 总结
目前我国还没有期权交易[3]，希望在不久的将来，我国资本市场能进一步发展完善，为物流金融的发展奠定一个良好的基础。通过以上讨论，希望能对实践中的物流金融业务模式创新有所启发。
期货市场功能在物流金融中的应用
摘要：物流金融在我国迅速发展，物流企业在快速扩展业务时，往往容易忽略潜在的风险，在实践中涉及质押物的风险事件时有发生。利用期货交易来规避质押物的价格波动风险，并保障质押物能顺利变现不失为一种有效的尝试。但单纯利用期货交易来对冲风险是有一定缺陷，可利用期权交易来减少判断失误造成的损失。
关键词：期货市场，期货，功能，物流，金融，应用
1.引言
随着物流业和金融业两个行业的高度发展，物流金融业务具备了开展的条件。面对传统物流业务利润的下降，物流金融作为新的利润增长点被越来越多的物流企业重视，甚至被纳入到企业的发展战略规划中。随着市场的开放，物流市场竞争进一步加剧，这将要求传统的物流企业不断提高服务水平、不断进行业务创新，在物流服务中增加金融功能，为客户提供更多的增值服务。物流企业通过开展物流金融服务业务，不仅开拓了新的服务市场，而且使物流企业的竞争能力大大增强，进一步扩大了物流企业在供应链中的影响力。
物流金融在我国快速发展的同时，一系列信用危机的发生使得与业务相关的风险管理凸显不足。而基于动产质押的业务模式是物流金融的主要业务模式，所以针对质押物的风险防范措施是研究的重点之一。本文将从物流企业的角度分析存货质押业务的风险因素，并着重分析质押物价格波动和能否变现所带来的市场风险，并尝试利用期货市场理论和实践帮助企业规避质押物价格波动风险，保障质押物能顺利变现。
2 物流金融的概念和存货质押业务模式
现阶段的物流金融概念是由国内学者邹小芫、唐元琦（2004）首次定义，他们认为物流金融就是面向物流业的运营，通过开发、提供和应用各种金融产品和金融服务，有效地组织和调剂物流领域中资金和信用的运动。物流金融是物流过程中体现的金融活动。物流金融以物流运营商为主导，物流运营商通过开发、提
供和应用各种金融产品和金融服务，有效地组织和调剂物流领域中资金和信用的活动，达到“三流”（物流、信息流、资金流）的有机统一，从而提高资金的利用率，有效支持生产、流通和消费。与物流金融相关的概念有物资银行、物流银行、融通仓、金融物流等。
基于动产质押的物流金融业务模式，现实中也常常称为存货质押融资[1]，是指借方企业将其拥有的动产作为担保，向资金提供方如银行出质，同时，将质押物转交给具有合法保管动产资格的物流企业（中介方）进行保管，以获得贷款的业务活动。存货质押融资业务是物流企业参与下的动产质押业务。在实践中，商业银行为了规避风险，会选择一些价格波动较小且市场流动性较好的商品作为质押物，此类业务已经覆盖有色金属、钢材、建材、石油、家电、粮油等十几个行业。另外，一些商业银行和物流企业在实践中逐步摸索出了“不断追加部分保证金以赎出部分质押物”等具体操作方式，在确保信贷安全的前提下，增强了质押商品的流动性。
3 动产质押业务中存在的风险因素
在现实中，物流金融的风险主要与质押物有关，由于物流企业在发展前期为了快速占领市场，往往忽视了业务的后续管理，比如缺乏对质押物的有效监管，融资企业以次充好，掉包货物的现象频频发生，企业工作人员缺乏职业道德，与融资企业内外勾结出具虚假仓单、虚假入库单，加上企业的过程监督不力，信息化水平不高，很难监管到质押物的出入库异常情况。在对企业授信的时候，也没有科学合理的质押物价值评估体系，质押物面临价格波动剧烈和物理化学性质不稳定的风险。往往当融资企业无力偿还贷款，物流企业需要变现质押物时又发现没有良好的变现渠道。针对质押物本身的风险大致有几下几个方面：
3.1 质押物的合法性
质押物的合法性是指融资企业质押在物流企业的货物的所有权是否归出质人所有。要判断该质押物是否是重复质押，是否属于违禁物品及禁止交易物品，是否足额缴纳了关税、增值税等税费。
3.2 质押物的价格稳定性
物流企业在选择质押物时要考虑质押物市场价格的稳定性，在商品持有期间，一旦市场价格下跌，商品的实际售价很可能远远低于预期售价，这样物流企业面临的风险将会增大。质押物价格波动剧烈也会导致物流企业对融资企业的授信额度不准确，如果没有一个平台可以让物流企业锁定价格风险和及时预测判断价格走势，物流企业将面临巨大的风险。
3.3 质押物的变现能力
质押物能否销售出去直接影响着融资企业的还款能力，流动资金充足的企业违约的可能性比较小，如果质押物的变现能力很好，就算融资企业不能及时归还贷款，物流企业也可以将质押物变卖来降低自身的风险。
3.4 质押物是否投保
物流企业一般会要求融资企业为质押货物购买保险，并将银行作为受益人，这种操作降低了不可抗因素带来的风险。
3.5 质押物的损耗
质押物的物理与化学性质的改变会影响到物质的价值，还有的风险源自物流企业缺乏有效的监管措施，导致货物丢失、毁损。
4 期货市场功能在质押物融资中的应用
期货市场的套期保值功能可以帮助货物持有者规避现货市场的价格风险，锁定货物成本。如果融资企业判断持有货物面临市场价格下降的可能比较大时，在实际操作中融资企业存入质押物的同时在期货市场上卖出与现货品种相当，数量相当，但方向相反的期货商品。以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，以达到规避价格波动的风险。
4.1 融资企业购买期货合约提高融资额度
银行在分配贷款额度时要计算质押率，质押率为贷款本金与质押货物价值的比率，质押率一般根据期货和现货的价差及价格波动幅度、趋势等因素合理确定
[2]。价差大、价格波动幅度比较大、价格趋跌时，质押率相对应低一些，反之，则质押率可以高一些。物流企业要求融资企业在期货市场上卖出与质押物数量相
等，交割日期和贷款到期日相近的期货合约，并用合同约定当质押物市场价格下降时融资企业应将在期货市场上获得的权益转给物流企业。物流企业在协助银行评估贷款风险时，通过这种操作方式提高融资企业的质押率，融资企业可以获得更高额度的贷款，物流企业也降低了因为对质押物的占管所面临的价格波动风险。
4.2 利用期货交易交割环节实现质押物变现
当融资企业贷款到期不能偿付本金和利息的时候，物流公司可以通过期货交易交割环节以交割结算价卖掉商品，以弥补融资企业违约造成的损失。物流公司代期货公司收缴交割手续费。虽然操作方式对质押物的品种和质量有较为严格的要求，但是却拓宽了质押物变现的途经，增加了融资企业的信用等级。 5 面临的问题及解决方案
虽然利用期货市场可以降低融资风险，但是这种操作方式还有很多缺陷需要完善。比如当后期质押物市场价格走势与前期预测的下跌相反，那么在期货市场上的卖出操作反而会带来亏损，而对价格的走势判断完全依赖于分析人员的经验和分析。动产质押融资的质押物由于行业的不同一定是种类繁多，但是期货市场上的期货合约涉及的交易品种却是有限的。针对这两个问题笔者提出两个改善方案。
5.1 利用期货期权减少预期价格走势反向发展的损失
期货期权规定买方有权在将来特定时间以特定价格买入或者卖出相关期货合约的标准化合约。在看跌期权中，该期权买方有权按事先约定的价格和规定的时间向期权卖方卖出一定数量的相关期货合约，但是不是附有必须卖出的义务。如果质押物市场价格上涨，物流企业可以卖掉该期权或者让它自动到期，损失的仅仅是权利金。如果质押物市场价格下跌，物流企业可以执行该期权，以事先确定的价格卖出期货合约，这样一来可以对冲现货市场上的亏损。
5.2 借鉴“交叉套期保值交易”的做法选择期货合约
由于不是所有商品都能成为期货交易品种，当融资企业的质押物在期货市场
上没有对应的期货合约，就可以选择另外一种与该质押物种类不同但在价格走势具有相关性而且走势大致相同的相关的期货合约来操作。一般而言，选择作为替代物的期货商品最好是质押物的替代商品。
6 总结
目前我国还没有期权交易[3]，希望在不久的将来，我国资本市场能进一步发展完善，为物流金融的发展奠定一个良好的基础。通过以上讨论，希望能对实践中的物流金融业务模式创新有所启发。