上市公司新股分析报告
基础化工—新材料
建议申购
建议申购价格 5.50-6.60元 合理价格 股本结构 总股本（万股） 流通A股（万股） B股/H股（万股）
40154 6000
濮耐股份（002225） 2008年4月10日 高温耐火材料龙头企业
濮耐股份目前已经成为国内主要的功能耐火材料、不定形耐火材料生产企业，销售收入位居国内同行业第二名，未来目标是国内第一、世界前三。本次IPO成功后，公司的竞争力将进一步提升。
主要财务数据及预测
净利润增长率（％） 主营业务利润率（％） 净资产收益率（％） 每股经营性现金流（元） 每股收益(元)
2005
2006
2007E 2008E
2009E
9.90-13.20元
68.0040.1017.200.400.40
29.0042.200.150.52
43.00 50.0040.80 41.600.13 0.220.22 0.33
51.5242.5022.600.250.50
18.20 16.50 17.90
注：2005年和2006年每股经营性现金流、每股收益按IPO后的总股本摊薄计算。资料来源：海通证券研究所
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目前公司是国内耐材行业第二名，未来目标是国内第一、世界前三。濮耐股份1988年成立，目前已经成为国内主要的功能耐火材料、不定形耐火材料生产企业。以销售收入计，2007年公司位居第二，仅次于辽宁青花集团，在世界排名为30名左右。公司未来的目标是2010年成为国内耐材第一，世界前10强，2013年进入世界前三。公司未来发展很大程度上依赖于钢铁行业的景气度。国内主要的耐火材料制品公司仅能生产钢铁行业用耐火材料的部分产品，而濮耐可以生产钢铁行业用（包括炼铁、炼钢、连铸、轧钢等工艺）的绝大部分耐火材料制品，钢铁行业用耐火材料制品最为齐全。因此，公司未来发展与钢铁行业的景气度有较大的相关性。中国的城镇化、工业化及消费升级将拉动中国钢铁需求持续快速增长。所以长期看，钢铁用耐火材料发展前景广阔。
募集资金项目将提升公司整体竞争力。公司此次募集资金项目为如下四个项目：年产1万吨氮化硅结合碳化硅砖、1万吨滑板、5000吨连铸三大件项目；年产10万吨不定形耐材、20万支透气砖、2.5万吨座砖项目；年产5万吨铝镁碳砖项目；北京科技研发中心项目。其中，第二个项目和第四个项目今年底将建成。募集资金项目的投产将有效提升公司在业内的竞争力。
出口比例较高和应收账款比例较高值得关注。公司未来计划将出口比例由20%提高到50%，这在人民币升值的大背景下可能有汇率风险；而出口市场的三分之一为独联体市场有可能带来收款期限长的风险。2004年到2007年9月，公司的应收账款净额占总资产的比例一直在30%以上，尽管没有明显坏账，但应引起投资者关注。盈利预测与投资建议。我们预计公司2007－2009年的摊薄每股收益分别为0.22元、0.33元和0.50元。结合目前耐火材料公司的平均估值水平、濮耐股份的股本情况以及目前市场状况，我们认为公司股票的合理价位在9.90-13.20元之间，建议申购区间为5.50－6.60元。
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基础化工行业分析师
刘金
电 话：021-23219421 Email：[email protected]
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请务必阅读正文之后的免责条款
信息披露
投资建议分布
右表为海通证券研究所对重点上市公司投资建议分布的汇总表。 第一列为各评级的上市公司数，第二列为与海通证券有投资银行 业务关系的上市公司的比例。
主要分析师负责的股票研究范围
贺菊颖：医药行业。
上市公司投资建议分布（2008年4月10日）
公司数（家）与海通投行有业务关系（％）买入 55 16 增持 82 7 中性 182 9 减持 3 0 卖出 1 0 总数 323 10
主要分析师负责的股票研究范围
刘金：基础化工行业
重点研究上市公司：广东榕泰、三爱富、新安股份、星新材料、金发科技、风神股份、烟台万华。
公司评级、行业评级及相关定义
我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级的含义分别为： 公司评级
买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级
增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
免责条款
本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。
海通证券股份有限公司研究所
汪异明 所 长
（021）63411619 [email protected] 江孔亮
建筑工程行业核心分析师 （021）23219422 [email protected]
丁 频
农业及食品饮料行业高级分析师 （021）23219405 [email protected]
联蒙珂
通信行业及衍生产品高级分析师 （021）23219395 [email protected]
钮宇鸣
港口及水运行业高级分析师 （021）23219420 [email protected] 詹文辉
电力设备行业高级分析师 （021）23219412 [email protected] 潘洪文
保险行业分析师 （021）23219389 [email protected]
汪 盛
批发和零售贸易行业分析师 （021）23219390 [email protected] 叶琳菲
传媒行业分析师 （021）23219397 [email protected] 李明亮
宏观经济核心分析师 （021）23219434 [email protected] 陈 勇
宏观经济分析师 （021）23219438 [email protected] 高道德 副所长
（021）63411586 [email protected] 陈美风
计算机行业核心分析师 （021）23219409 [email protected] 张 峦
房地产行业高级分析师 （021）23219402 [email protected] 刘 金
基础化工行业高级分析师 （021）23219421 [email protected]
邱春城
电子元器件行业高级分析师 （021）23219413 [email protected] 龙 华
铁路装备行业高级分析师 （021）23219411 [email protected] 帅 虎
房地产行业分析师 （021）23219401 [email protected] 谢 盐
证券信托行业分析师 （021）23219436 [email protected] 周 睿
医药行业分析师 （021）23219416 [email protected] 陈 露
宏观经济高级分析师 （021）23219435 [email protected] 刘铁军
产业经济分析师 （021）23219394 [email protected] 路 颖
所长助理 批发和零售贸易行业首席分析师 （021）23219403 [email protected]
叶志刚
船舶及工程机械行业核心分析师 （021）23219399 [email protected]
邓 勇
石化及基础化工行业高级分析师 （021）23219404 [email protected] 马 婴
航空及机场行业高级分析师 （021）23219408 [email protected] 邱志承
金融行业高级分析师 （021）23219396 [email protected] 刘彦奇
钢铁行业分析师 （021）23219391 [email protected]
王友红
化学制药及生物制药行业分析师 （021）23219407 [email protected] 杨红杰
有色金属行业分析师 （021）23219406 [email protected] 范坤祥
金融行业助理分析师 （021）23219382 [email protected] 陈峥嵘
宏观经济高级分析师 （021）23219433 [email protected] 汪 辉
宏观经济分析师 （021）23219432 [email protected]
胡 倩
估值高级分析师 （021）23219472 [email protected] 单开佳 基金分析师
（021）23219448 [email protected]
韩振国
机构客户部经理 煤炭行业高级分析师 （021）23219400 [email protected] 胡雪梅 销售经理
（021）23219385 [email protected] 毛艺龙 销售经理
（021）23219373 [email protected]
姜金香 估值分析师
（021）23219445 [email protected] 吴先兴 定量分析师
（021）23219449 [email protected]
贺振华
机构客户部副经理 高级销售经理 （021）23219381 [email protected] 黄 毓 销售经理
（021）23219410 [email protected] 孙 俊 销售经理
（021）23219454 [email protected]
雍志强
期货高级分析师 （021）23219424 [email protected] 周 健
衍生产品分析师 （021）23219444 [email protected] 高 溱 销售经理
（021）23219386 [email protected] 季唯佳 销售经理
（021）23219384 [email protected]
海通证券股份有限公司研究所
地址：上海市黄浦区广东路689号海通证券大厦13楼 电话：（021）23219400 传真：（021）23219392 网址：www.htsec.com
上市公司新股分析报告
基础化工—新材料
建议申购
建议申购价格 5.50-6.60元 合理价格 股本结构 总股本（万股） 流通A股（万股） B股/H股（万股）
40154 6000
濮耐股份（002225） 2008年4月10日 高温耐火材料龙头企业
濮耐股份目前已经成为国内主要的功能耐火材料、不定形耐火材料生产企业，销售收入位居国内同行业第二名，未来目标是国内第一、世界前三。本次IPO成功后，公司的竞争力将进一步提升。
主要财务数据及预测
净利润增长率（％） 主营业务利润率（％） 净资产收益率（％） 每股经营性现金流（元） 每股收益(元)
2005
2006
2007E 2008E
2009E
9.90-13.20元
68.0040.1017.200.400.40
29.0042.200.150.52
43.00 50.0040.80 41.600.13 0.220.22 0.33
51.5242.5022.600.250.50
18.20 16.50 17.90
注：2005年和2006年每股经营性现金流、每股收益按IPO后的总股本摊薄计算。资料来源：海通证券研究所
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目前公司是国内耐材行业第二名，未来目标是国内第一、世界前三。濮耐股份1988年成立，目前已经成为国内主要的功能耐火材料、不定形耐火材料生产企业。以销售收入计，2007年公司位居第二，仅次于辽宁青花集团，在世界排名为30名左右。公司未来的目标是2010年成为国内耐材第一，世界前10强，2013年进入世界前三。公司未来发展很大程度上依赖于钢铁行业的景气度。国内主要的耐火材料制品公司仅能生产钢铁行业用耐火材料的部分产品，而濮耐可以生产钢铁行业用（包括炼铁、炼钢、连铸、轧钢等工艺）的绝大部分耐火材料制品，钢铁行业用耐火材料制品最为齐全。因此，公司未来发展与钢铁行业的景气度有较大的相关性。中国的城镇化、工业化及消费升级将拉动中国钢铁需求持续快速增长。所以长期看，钢铁用耐火材料发展前景广阔。
募集资金项目将提升公司整体竞争力。公司此次募集资金项目为如下四个项目：年产1万吨氮化硅结合碳化硅砖、1万吨滑板、5000吨连铸三大件项目；年产10万吨不定形耐材、20万支透气砖、2.5万吨座砖项目；年产5万吨铝镁碳砖项目；北京科技研发中心项目。其中，第二个项目和第四个项目今年底将建成。募集资金项目的投产将有效提升公司在业内的竞争力。
出口比例较高和应收账款比例较高值得关注。公司未来计划将出口比例由20%提高到50%，这在人民币升值的大背景下可能有汇率风险；而出口市场的三分之一为独联体市场有可能带来收款期限长的风险。2004年到2007年9月，公司的应收账款净额占总资产的比例一直在30%以上，尽管没有明显坏账，但应引起投资者关注。盈利预测与投资建议。我们预计公司2007－2009年的摊薄每股收益分别为0.22元、0.33元和0.50元。结合目前耐火材料公司的平均估值水平、濮耐股份的股本情况以及目前市场状况，我们认为公司股票的合理价位在9.90-13.20元之间，建议申购区间为5.50－6.60元。
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基础化工行业分析师
刘金
电 话：021-23219421 Email：[email protected]
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请务必阅读正文之后的免责条款
信息披露
投资建议分布
右表为海通证券研究所对重点上市公司投资建议分布的汇总表。 第一列为各评级的上市公司数，第二列为与海通证券有投资银行 业务关系的上市公司的比例。
主要分析师负责的股票研究范围
贺菊颖：医药行业。
上市公司投资建议分布（2008年4月10日）
公司数（家）与海通投行有业务关系（％）买入 55 16 增持 82 7 中性 182 9 减持 3 0 卖出 1 0 总数 323 10
主要分析师负责的股票研究范围
刘金：基础化工行业
重点研究上市公司：广东榕泰、三爱富、新安股份、星新材料、金发科技、风神股份、烟台万华。
公司评级、行业评级及相关定义
我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级的含义分别为： 公司评级
买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级
增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
免责条款
本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。
海通证券股份有限公司研究所
汪异明 所 长
（021）63411619 [email protected] 江孔亮
建筑工程行业核心分析师 （021）23219422 [email protected]
丁 频
农业及食品饮料行业高级分析师 （021）23219405 [email protected]
联蒙珂
通信行业及衍生产品高级分析师 （021）23219395 [email protected]
钮宇鸣
港口及水运行业高级分析师 （021）23219420 [email protected] 詹文辉
电力设备行业高级分析师 （021）23219412 [email protected] 潘洪文
保险行业分析师 （021）23219389 [email protected]
汪 盛
批发和零售贸易行业分析师 （021）23219390 [email protected] 叶琳菲
传媒行业分析师 （021）23219397 [email protected] 李明亮
宏观经济核心分析师 （021）23219434 [email protected] 陈 勇
宏观经济分析师 （021）23219438 [email protected] 高道德 副所长
（021）63411586 [email protected] 陈美风
计算机行业核心分析师 （021）23219409 [email protected] 张 峦
房地产行业高级分析师 （021）23219402 [email protected] 刘 金
基础化工行业高级分析师 （021）23219421 [email protected]
邱春城
电子元器件行业高级分析师 （021）23219413 [email protected] 龙 华
铁路装备行业高级分析师 （021）23219411 [email protected] 帅 虎
房地产行业分析师 （021）23219401 [email protected] 谢 盐
证券信托行业分析师 （021）23219436 [email protected] 周 睿
医药行业分析师 （021）23219416 [email protected] 陈 露
宏观经济高级分析师 （021）23219435 [email protected] 刘铁军
产业经济分析师 （021）23219394 [email protected] 路 颖
所长助理 批发和零售贸易行业首席分析师 （021）23219403 [email protected]
叶志刚
船舶及工程机械行业核心分析师 （021）23219399 [email protected]
邓 勇
石化及基础化工行业高级分析师 （021）23219404 [email protected] 马 婴
航空及机场行业高级分析师 （021）23219408 [email protected] 邱志承
金融行业高级分析师 （021）23219396 [email protected] 刘彦奇
钢铁行业分析师 （021）23219391 [email protected]
王友红
化学制药及生物制药行业分析师 （021）23219407 [email protected] 杨红杰
有色金属行业分析师 （021）23219406 [email protected] 范坤祥
金融行业助理分析师 （021）23219382 [email protected] 陈峥嵘
宏观经济高级分析师 （021）23219433 [email protected] 汪 辉
宏观经济分析师 （021）23219432 [email protected]
胡 倩
估值高级分析师 （021）23219472 [email protected] 单开佳 基金分析师
（021）23219448 [email protected]
韩振国
机构客户部经理 煤炭行业高级分析师 （021）23219400 [email protected] 胡雪梅 销售经理
（021）23219385 [email protected] 毛艺龙 销售经理
（021）23219373 [email protected]
姜金香 估值分析师
（021）23219445 [email protected] 吴先兴 定量分析师
（021）23219449 [email protected]
贺振华
机构客户部副经理 高级销售经理 （021）23219381 [email protected] 黄 毓 销售经理
（021）23219410 [email protected] 孙 俊 销售经理
（021）23219454 [email protected]
雍志强
期货高级分析师 （021）23219424 [email protected] 周 健
衍生产品分析师 （021）23219444 [email protected] 高 溱 销售经理
（021）23219386 [email protected] 季唯佳 销售经理
（021）23219384 [email protected]
海通证券股份有限公司研究所
地址：上海市黄浦区广东路689号海通证券大厦13楼 电话：（021）23219400 传真：（021）23219392 网址：www.htsec.com