该项 研究 由深圳证券交易所综合研究所和上海 交通 大学管 理学 院联合进行。本文首先综述了国内外关于证券市场流动性度量指标的研究成果。在已有研究的基础上， 提出了流动性的相对度量指标。根据这一度量指标，对深圳股票市场的流动性展开实证 分析 ，主要包括对流动性的历年变动趋势分析、指标的分布检验、沪深两市场以及深市与国际市场流动性的横向比较、不同特性的股票流动性比较、流动性的日周效应和月度效应检验等。其次，着重研究深圳股票市场集合竞价制度对流动性的 影响 ，并针对研究结果，分析了深圳股票市场存在的 问题 ，同时提出相关的政策建议。
一、国内外研究综述
二、流动性的相对度量指标
流动性度量的四个角度中，深度居于核心地位。它包括两种含义：一种是在不影响市场价格的前提下可以完成的最大交易量；另一种是给定时间内，一定价格变动幅度内指令簿上所有可成交指令的交易量。一般而言，买入指令和卖出指令之间的不平衡越严重，为了调整这种失衡，市场价格偏离平衡价格越远，深度就是指在这种偏离发生之前可以完成的最大交易量。kyle 从由卖方（买方）驱动的交易引起价格下降（上升）出发，定义价格变化与交易量的比值为λ，1/λ即市场深度。 nasdaq所采用的amivest 流动性比率就是价格变化一个百分点所需要的交易金额，但这一指标没有考虑股本规模差异对交易金额的影响。
本文针对已有流动性指标存在的问题，从深度定义出发，提出一种流动性的相对度量指标，它消除了股本规模差异对流动性指标的影响，可以看作是对深度指标的扩展，同时综合考虑了价格和交易量信息，因此又可以看作是一种量价结合法。
本文如下定义股票流动性指标：
其中，是股票的当前价格，是股票前一时刻的价格，是从前一时刻到当前时刻的成交量，n 是该股票的流通股股本。这一指标代表单位资产换手率给价格变化带来的影响。很明显，该指标与股票流动性成反比。该指标数值越大，股票流动性越差；反之亦然。
为研究市场流动性，将整个市场看作由市场中所有股票组成的资产组合，定义前一时刻到当前时刻的成交股数为，当前时刻的所有股票流动性总股本为，当前时刻的流通市值，前一时刻的流通市值，市场流动性指标为：
本文实证研究中采用的日度数据来源于“ 中国 证券市场交易数据库”（csmar ），样本股票为深圳a 股市场（以下简称a 股市场）交易的所有股票，样本区间为1992年2月28日至2001年12月31日，日内数据由深圳证券交易所提供。
三、深圳a 股市场流动性分析
1. 流动性的历年变动趋势
在市场建立初期（1992年-1995年）深圳a 股市场流动性较差，随着市场的不断 发展 ，自1996年起市场流动性得到明显改善，但2001年市场流动性比前五年的流动性要差。 本文进一步对相邻两年市场流动性进行了比较。统计结果表明，1992年-1994年的相邻年份、1995年与1996年、1998年-2001年的相邻年份的流动性具有显著差别。
2. 流动性的分布特性
为进一步研究深圳a 股市场流动性的分布特性，本文研究市场在上涨和下跌时流动性的差异。
当时，定义市场上涨流动性：
当时，定义市场下跌流动性：
统计结果表明，在上涨和下跌时市场流动性存在显著差异，并且市场在上涨时的流动性要好于市场下跌时的流动性。
3. 不同市场流动性的横向比较
（1）深圳和上海股票市场的流动性比较
统计结果显示，在沪深股票市场建立初期（1992年-1995年），上海a 股市场与深圳a 股市场存在显著差异，1996年以后，两个市场不再具有显著差异。
（2）深圳股票市场与纽约股票市场的流动性比较
在国际市场的比较中，深圳a 股市场的流动性水平高于nyse 市场的流动性，并且也更加稳定。
4. 不同特性的股票流动性比较
（1）本地股和异地股的流动性比较
以深圳本地股和异地股为例，公司注册地按照2001年12月31日上市公司注册地确定，未考虑上市公司重组或者搬迁等导致的注册地变化。
（2）不同规模的流通股本流动性比较
本文将深圳a 股市场上的所有股票按照当年12月31日的流通股本从小到大排序，然后5等分构成资产组合，分别是一分位（流通股本最小）、二分位、三分位、四分位和五分位（流通股本最大），对五个资产组合的流动性指标均值差异进行非参数检验。
结果表明，1993年、1996年和2001年中，不同组合流动性之间差异不显著，而其他年度，股本规模对流动性具有显著影响。通过横向的比较，结果发现，往往是二分位的流动性最好，这与直观经验是一致的，即市场普遍偏好小盘股，但是流通股本特别小的股票经常有交易不连续的情况存在，流动性会受到不利影响。
（3）不同行业的股票流动性比较
本文按照证监会最新的行业划分（从a 到m 共13个行业），构造相应的板块指数（未考虑公司重组导致所属行业变化），时间区间为1997年-2001年。
统计显示，深圳a 股市场行业板块的流动性差别比较显著，板块i （ 金融 板块）流动性较差，而板块g （信息技术板块）的流动性较好。
（4）不同上市时间的股票流动性比较
将所有a 股上市公司的股票按照其上市年度分组，1993年以前的为第一组，1994年为第二组，„„，依次类推，2000年上市的为第八组。统计结果显示，新上市的股票流动性明显好于其它股票。
该项 研究 由深圳证券交易所综合研究所和上海 交通 大学管 理学 院联合进行。本文首先综述了国内外关于证券市场流动性度量指标的研究成果。在已有研究的基础上， 提出了流动性的相对度量指标。根据这一度量指标，对深圳股票市场的流动性展开实证 分析 ，主要包括对流动性的历年变动趋势分析、指标的分布检验、沪深两市场以及深市与国际市场流动性的横向比较、不同特性的股票流动性比较、流动性的日周效应和月度效应检验等。其次，着重研究深圳股票市场集合竞价制度对流动性的 影响 ，并针对研究结果，分析了深圳股票市场存在的 问题 ，同时提出相关的政策建议。
一、国内外研究综述
二、流动性的相对度量指标
流动性度量的四个角度中，深度居于核心地位。它包括两种含义：一种是在不影响市场价格的前提下可以完成的最大交易量；另一种是给定时间内，一定价格变动幅度内指令簿上所有可成交指令的交易量。一般而言，买入指令和卖出指令之间的不平衡越严重，为了调整这种失衡，市场价格偏离平衡价格越远，深度就是指在这种偏离发生之前可以完成的最大交易量。kyle 从由卖方（买方）驱动的交易引起价格下降（上升）出发，定义价格变化与交易量的比值为λ，1/λ即市场深度。 nasdaq所采用的amivest 流动性比率就是价格变化一个百分点所需要的交易金额，但这一指标没有考虑股本规模差异对交易金额的影响。
本文针对已有流动性指标存在的问题，从深度定义出发，提出一种流动性的相对度量指标，它消除了股本规模差异对流动性指标的影响，可以看作是对深度指标的扩展，同时综合考虑了价格和交易量信息，因此又可以看作是一种量价结合法。
本文如下定义股票流动性指标：
其中，是股票的当前价格，是股票前一时刻的价格，是从前一时刻到当前时刻的成交量，n 是该股票的流通股股本。这一指标代表单位资产换手率给价格变化带来的影响。很明显，该指标与股票流动性成反比。该指标数值越大，股票流动性越差；反之亦然。
为研究市场流动性，将整个市场看作由市场中所有股票组成的资产组合，定义前一时刻到当前时刻的成交股数为，当前时刻的所有股票流动性总股本为，当前时刻的流通市值，前一时刻的流通市值，市场流动性指标为：
本文实证研究中采用的日度数据来源于“ 中国 证券市场交易数据库”（csmar ），样本股票为深圳a 股市场（以下简称a 股市场）交易的所有股票，样本区间为1992年2月28日至2001年12月31日，日内数据由深圳证券交易所提供。
三、深圳a 股市场流动性分析
1. 流动性的历年变动趋势
在市场建立初期（1992年-1995年）深圳a 股市场流动性较差，随着市场的不断 发展 ，自1996年起市场流动性得到明显改善，但2001年市场流动性比前五年的流动性要差。 本文进一步对相邻两年市场流动性进行了比较。统计结果表明，1992年-1994年的相邻年份、1995年与1996年、1998年-2001年的相邻年份的流动性具有显著差别。
2. 流动性的分布特性
为进一步研究深圳a 股市场流动性的分布特性，本文研究市场在上涨和下跌时流动性的差异。
当时，定义市场上涨流动性：
当时，定义市场下跌流动性：
统计结果表明，在上涨和下跌时市场流动性存在显著差异，并且市场在上涨时的流动性要好于市场下跌时的流动性。
3. 不同市场流动性的横向比较
（1）深圳和上海股票市场的流动性比较
统计结果显示，在沪深股票市场建立初期（1992年-1995年），上海a 股市场与深圳a 股市场存在显著差异，1996年以后，两个市场不再具有显著差异。
（2）深圳股票市场与纽约股票市场的流动性比较
在国际市场的比较中，深圳a 股市场的流动性水平高于nyse 市场的流动性，并且也更加稳定。
4. 不同特性的股票流动性比较
（1）本地股和异地股的流动性比较
以深圳本地股和异地股为例，公司注册地按照2001年12月31日上市公司注册地确定，未考虑上市公司重组或者搬迁等导致的注册地变化。
（2）不同规模的流通股本流动性比较
本文将深圳a 股市场上的所有股票按照当年12月31日的流通股本从小到大排序，然后5等分构成资产组合，分别是一分位（流通股本最小）、二分位、三分位、四分位和五分位（流通股本最大），对五个资产组合的流动性指标均值差异进行非参数检验。
结果表明，1993年、1996年和2001年中，不同组合流动性之间差异不显著，而其他年度，股本规模对流动性具有显著影响。通过横向的比较，结果发现，往往是二分位的流动性最好，这与直观经验是一致的，即市场普遍偏好小盘股，但是流通股本特别小的股票经常有交易不连续的情况存在，流动性会受到不利影响。
（3）不同行业的股票流动性比较
本文按照证监会最新的行业划分（从a 到m 共13个行业），构造相应的板块指数（未考虑公司重组导致所属行业变化），时间区间为1997年-2001年。
统计显示，深圳a 股市场行业板块的流动性差别比较显著，板块i （ 金融 板块）流动性较差，而板块g （信息技术板块）的流动性较好。
（4）不同上市时间的股票流动性比较
将所有a 股上市公司的股票按照其上市年度分组，1993年以前的为第一组，1994年为第二组，„„，依次类推，2000年上市的为第八组。统计结果显示，新上市的股票流动性明显好于其它股票。