人民币国际化的影响
一·前言
牙买加体系的建立, 使布雷顿森林体系崩溃后的浮动汇率制得到法律上的认可, 但汇率过度波动则导致大多数国家在20世纪80年代重新实施汇率管理。“汇率目标区”就是一种有管理的汇率制度安排, 即一国允许其汇率在一特定的区间内进行波动, 一旦汇率的波动超出这个区间, 货币当局就要进行干预。然而，汇率目标区涉及到一个不完全可信性问题，这个难题未能获得有效解决大大抑制了该制度在各国的有效应用。
二·背景
在国际游资规模越来越庞大的今天，政府通过冲销干预以期达到改变投机者预期从而维持汇率目标区的愿望越来越变得不现实。本文分析了基于供给视角解决汇率目标区可维持性的局限,主张从需求视角构建托宾税惩罚机制消除投机者冲击目标区边界带来的高额收益预期，从而使汇率目标区具有完全可信性。完全可信的汇率目标区不仅解决了货币投机攻击问题, 还给“三元悖论”难题提供了一个近似解,使得一国货币政策不再受制于国际短期资本流动。
三·对中国经济的意义
（一）升值预期导致的货币投机
近几年来，我国的经常账户和资本账户均处于双顺差的状态，因此导致外汇储备增长，使基础货币供给被动增长，市场利率不断降低，从而形成汇率升值压力。长期的双顺差状态发展的必然结果就是汇率升值压力日积月累形成名义汇率对均衡汇率的偏离，这就要求对币值进行重估。正是在这样的背景下，2005年7月我国放弃盯住美元的固定汇率制度，实行参考一篮子货币的管理浮动汇率制度。这就给投机者以强烈的进一步升值的预期，大量热钱涌入国内，自此人民币开始步入升值周期。尽管当前我国实行资本项目的管制，但大规模短期资本通过进出口贸易、FDI 和地下钱庄的途径流入国内，为了稳定汇率，投入大量外汇占款，带来较大的通胀压力。
（二）国内外货币政策的冲突
目前我国货币政策的主要任务是紧缩货币，抑制通货膨胀。近两年来，我国面临着日益严峻的通货膨胀形势，从国内因素来看，随着中国城市化进程日益深化，农村劳动力越来越多地向城市转移，导致我国猪肉、蛋类、农产品等供给日益减少，在此期间，我国食品类商品价格不断上涨，出现了需求拉动型通货膨胀。从国际因素来看，一方面，从2005年7月开始人民币步入升值周期，这就给投机者以强烈的升值预期。大量热钱通过进出口贸易、FDI 和地下钱庄的途径流入国
内，为了稳定汇率，央行被迫投入大量外汇占款，造成较大的通胀压力。另一方面，随着美元不断贬值，国际市场以石油为代表的大宗商品价格迅猛上涨，经由进口传递机制，我国又出现了国外输入的成本推动型通货膨胀。相反，目前美国货币政策的主要任务则是扩张货币刺激经济，避免经济衰退。长期以来美国都处于贸易逆差状态，同时还背负了巨额的债务负担。为了变相减少其债务负担和贸易赤字，美国近年来实行弱势美元政策和扩张性货币政策。2007年下半年美国爆发了次贷危机，大量金融机构出现巨额亏损，为了稳定金融体系，美联储几次向金融市场注入资金。自2007年9月以来，美国连续7次降息，基准利率由原来的5.25%，降到目前的2%。受其影响欧盟地区主要经济体利率也纷纷跟随美国进入下降通道，国内外利差由负变正。面对这样的国际国内背景，我国目前的货币政策面临如下政策困境：其一、利率上调受限。由于我国目前面临强烈的升值预期，大量热钱涌入国内；美国经过连续 7 次降息后，基准利率降为到目前的2%，受其影响，世界主要经济体利率也纷纷跟随美国进入下降通道，中外利差由负变正，形成了严重的中外利差倒挂现象，加剧了国际投机资本流入中国。这使得我国抑制通货膨胀的加息政策受制到美国降息政策的极大制约。其二，法定准备金率上调空间有限。由于加息空间受限，进入2007年以来，我国央行频繁上调法定准备金率，到2008年6月底我国法定准备金率已高达17.5%，处于历史高位。金融机构超额准备金率也日益降低，这影响到金融机构的稳健经营；另一方面，上调法定准备金率属于总量控制工具，通过该工具紧缩货币供给，会影响资源配置效率，扭曲行业发展，使大量中小企业难以获得资金，从而危害了经济的健康发展。
四·对其他地区和经济体的意义
国际货币的“一元性”是由货币交易媒介的本质决定的。货币的存在就是为了减少交易的成本，商品的定价成本和交换成本随着货币数量的增加而增长，因此货币越少越好。从这点出发，最优货币区是整个世界，世界只需要一种单一的货币，不管世界由多少个区域组成。
Trriffin在1961年最早分析了在布雷顿森林体系下，美元需要承担的两个责任：即保证美元按官价兑换黄金、维持各国对美元的信心和提供清偿力（即美元）之间的矛盾，这就是著名的“Trriffin难题”。随着资本主义发展的不平衡性，主要资本主义国家的经济实力对比一再发生变化，以美元为中心的国际货币制度本身固有的矛盾和缺陷日益暴露。在1971年12月以《史密森协定》为标志，美元对黄金贬值，美元与黄金挂钩的体制名存实亡。布雷顿森林体系的崩溃表明，以黄金为基础的单一储备货币体系是不稳定的。单一储备货币国需要在维持国内均衡和为世界提供流动性之间权衡，其选择的结果会带来世界经济的波动。美元主导了国际货币体系，但全球却对国际储备货币的发行缺乏约束力。因此，G20框架下治理当今全球失衡的一项重要内容，就是改革国际货币体系。现今，许多国家开始推动本币互换，加强地区性金融和货币合作，就是希望能够“去美元化”，降低对美元的过度依赖。
人民币国际化有助于缓解当前国际货币体系的缺陷。国际货币体系作为布雷顿森林体系的产物，存在一些先天不足，而且已经不能反映世界经济发展的新特点，新兴经济体在其中缺乏相应的必要话语权。随着欧元区出现主权债务危机、美国
经济的衰退和日本经济的长期停滞以及国际金融市场的动荡，国际货币体系改革的呼声已经日益高涨。当前的国际货币体系需要进行合理的变革，但是很难让美国等既得利益者主动拿出积极的姿态，或者说作出适当的退让，必须通过人民币国际化来推进国际货币体系大踏步向前的改革。
人民币国际化将有利于世界经济的多极化发展和国际货币多元化。要改革当前的国际货币体系,形成对美元的实质性制约,回到金本位或金汇兑本位都是不现实的,唯一的办法是通过国际货币的多元化和国际货币之间的竞争的外部约束来制衡美元。在人民币形成国际化的过程中，也必将会带动一大批区域化、国际化的货币币种的出现，这是有利于世界经济，特别是发展中国家的经济发展的。特别在当前以浮动汇率为主且又缺乏必要国际约束力的国际货币体系中，更是如此。在人民币国际化过程中，中国还可以与亚洲各国实现各种有效的货币与金融合作，寻求创建区域内的汇率稳定机制和区域性货币，为以后亚元的出现积累经验。这对亚洲和世界经济发展来说，这是一种双赢的策略, 一方面有利于促进中国贸易和投资的便利化, 也有利于推动中国和周边国家或其他国家在更大范围内进行经济往来; 另一方面在人民币升值或稳定的条件下, 他们接受人民币是合算的, 有利于资产的保值增值, 这些国家可以储备人民币作为本国外汇资产, 对这些国家来说, 在当美元贬值的条件下, 储备货币又多了一种选择。
但是人民币国际化会对现有的国际货币，尤其是美元形成直接的竞争，这将是美国政府所不愿看到的。所以，人民币国际化从起步到完全实现国际化，将会是一个漫长的过程，原因大概有3点：第一，人民币国际化主要是通过市场驱动实现的，不可能是主要依靠政府来推动的；第二，国际货币的使用具有惯性；第三，国际货币会给该货币发行国带来很多收益， 最主要的收益就是铸币税收入，而目前国际货币的发行国肯定不会自动放弃其货币国际化的各种收益。人民币国际化虽然可能会在一段时间内对西方发达国际的经济产生一些负面影响，但国际货币基金组织发表的《世界经济展望》指出，中国总体贸易份额依然很低，不至于导致贸易伙伴普遍出现的通货紧缩。美、日经济长期萧条有其深层次的原因，源于高技术产业泡沫破灭后的调整，即使人民币不进行国际化也无法改变其产业空洞化的现象。相反，如果人民币能成为国际主要货币之一，和欧元等其他储备货币一起，与美元形成一定程度的竞争，则有助于从制度层面消除世界经济失衡的现象，这对美、日等国自身的经济发展也是大有裨益的。
人民币国际化便利了国际结算, 会促进国际贸易的发展。国际化的人民币将具有以下特点：主权、信用、可用性、稳定性、方便、接受度。人民币持有人可以用它购买中国生产的各种具有竞争力的商品。2010年9月，马来西亚表示将购买人民币作为外汇储备，这是人民币国际化向前迈出的一大步。此外，持有人民币资产还可以降低汇率风险。通俗的讲，人民币国际化对世界经济的影响，恰如一个消费者在商场中购物，如果只有一种商品可以选择，他就不得不支付更高的成本。如果有了第二种或第三种选择时，市场力量将为他提供节省成本的机会。人民币将为包括美日等发达经济体在内的全世界的货币消费者提供另一种选择。人民币国际化不是威胁而是机遇。
五·结语
综上所述，我国货币当局目前正面临“三元悖论”的窘境。从短期来看，我国的
资本管制效率不高，长期来看，资本自由流动是大势所趋，同时为了保持经济持续、高速、稳定增长我国决不可能放弃货币政策的独立性，所以最有可能调整的就是汇率制度。从这个意义上讲，目前我国建立完全可信的汇率目标区具有极其重要的现实意义。
人民币国际化的影响
一·前言
牙买加体系的建立, 使布雷顿森林体系崩溃后的浮动汇率制得到法律上的认可, 但汇率过度波动则导致大多数国家在20世纪80年代重新实施汇率管理。“汇率目标区”就是一种有管理的汇率制度安排, 即一国允许其汇率在一特定的区间内进行波动, 一旦汇率的波动超出这个区间, 货币当局就要进行干预。然而，汇率目标区涉及到一个不完全可信性问题，这个难题未能获得有效解决大大抑制了该制度在各国的有效应用。
二·背景
在国际游资规模越来越庞大的今天，政府通过冲销干预以期达到改变投机者预期从而维持汇率目标区的愿望越来越变得不现实。本文分析了基于供给视角解决汇率目标区可维持性的局限,主张从需求视角构建托宾税惩罚机制消除投机者冲击目标区边界带来的高额收益预期，从而使汇率目标区具有完全可信性。完全可信的汇率目标区不仅解决了货币投机攻击问题, 还给“三元悖论”难题提供了一个近似解,使得一国货币政策不再受制于国际短期资本流动。
三·对中国经济的意义
（一）升值预期导致的货币投机
近几年来，我国的经常账户和资本账户均处于双顺差的状态，因此导致外汇储备增长，使基础货币供给被动增长，市场利率不断降低，从而形成汇率升值压力。长期的双顺差状态发展的必然结果就是汇率升值压力日积月累形成名义汇率对均衡汇率的偏离，这就要求对币值进行重估。正是在这样的背景下，2005年7月我国放弃盯住美元的固定汇率制度，实行参考一篮子货币的管理浮动汇率制度。这就给投机者以强烈的进一步升值的预期，大量热钱涌入国内，自此人民币开始步入升值周期。尽管当前我国实行资本项目的管制，但大规模短期资本通过进出口贸易、FDI 和地下钱庄的途径流入国内，为了稳定汇率，投入大量外汇占款，带来较大的通胀压力。
（二）国内外货币政策的冲突
目前我国货币政策的主要任务是紧缩货币，抑制通货膨胀。近两年来，我国面临着日益严峻的通货膨胀形势，从国内因素来看，随着中国城市化进程日益深化，农村劳动力越来越多地向城市转移，导致我国猪肉、蛋类、农产品等供给日益减少，在此期间，我国食品类商品价格不断上涨，出现了需求拉动型通货膨胀。从国际因素来看，一方面，从2005年7月开始人民币步入升值周期，这就给投机者以强烈的升值预期。大量热钱通过进出口贸易、FDI 和地下钱庄的途径流入国
内，为了稳定汇率，央行被迫投入大量外汇占款，造成较大的通胀压力。另一方面，随着美元不断贬值，国际市场以石油为代表的大宗商品价格迅猛上涨，经由进口传递机制，我国又出现了国外输入的成本推动型通货膨胀。相反，目前美国货币政策的主要任务则是扩张货币刺激经济，避免经济衰退。长期以来美国都处于贸易逆差状态，同时还背负了巨额的债务负担。为了变相减少其债务负担和贸易赤字，美国近年来实行弱势美元政策和扩张性货币政策。2007年下半年美国爆发了次贷危机，大量金融机构出现巨额亏损，为了稳定金融体系，美联储几次向金融市场注入资金。自2007年9月以来，美国连续7次降息，基准利率由原来的5.25%，降到目前的2%。受其影响欧盟地区主要经济体利率也纷纷跟随美国进入下降通道，国内外利差由负变正。面对这样的国际国内背景，我国目前的货币政策面临如下政策困境：其一、利率上调受限。由于我国目前面临强烈的升值预期，大量热钱涌入国内；美国经过连续 7 次降息后，基准利率降为到目前的2%，受其影响，世界主要经济体利率也纷纷跟随美国进入下降通道，中外利差由负变正，形成了严重的中外利差倒挂现象，加剧了国际投机资本流入中国。这使得我国抑制通货膨胀的加息政策受制到美国降息政策的极大制约。其二，法定准备金率上调空间有限。由于加息空间受限，进入2007年以来，我国央行频繁上调法定准备金率，到2008年6月底我国法定准备金率已高达17.5%，处于历史高位。金融机构超额准备金率也日益降低，这影响到金融机构的稳健经营；另一方面，上调法定准备金率属于总量控制工具，通过该工具紧缩货币供给，会影响资源配置效率，扭曲行业发展，使大量中小企业难以获得资金，从而危害了经济的健康发展。
四·对其他地区和经济体的意义
国际货币的“一元性”是由货币交易媒介的本质决定的。货币的存在就是为了减少交易的成本，商品的定价成本和交换成本随着货币数量的增加而增长，因此货币越少越好。从这点出发，最优货币区是整个世界，世界只需要一种单一的货币，不管世界由多少个区域组成。
Trriffin在1961年最早分析了在布雷顿森林体系下，美元需要承担的两个责任：即保证美元按官价兑换黄金、维持各国对美元的信心和提供清偿力（即美元）之间的矛盾，这就是著名的“Trriffin难题”。随着资本主义发展的不平衡性，主要资本主义国家的经济实力对比一再发生变化，以美元为中心的国际货币制度本身固有的矛盾和缺陷日益暴露。在1971年12月以《史密森协定》为标志，美元对黄金贬值，美元与黄金挂钩的体制名存实亡。布雷顿森林体系的崩溃表明，以黄金为基础的单一储备货币体系是不稳定的。单一储备货币国需要在维持国内均衡和为世界提供流动性之间权衡，其选择的结果会带来世界经济的波动。美元主导了国际货币体系，但全球却对国际储备货币的发行缺乏约束力。因此，G20框架下治理当今全球失衡的一项重要内容，就是改革国际货币体系。现今，许多国家开始推动本币互换，加强地区性金融和货币合作，就是希望能够“去美元化”，降低对美元的过度依赖。
人民币国际化有助于缓解当前国际货币体系的缺陷。国际货币体系作为布雷顿森林体系的产物，存在一些先天不足，而且已经不能反映世界经济发展的新特点，新兴经济体在其中缺乏相应的必要话语权。随着欧元区出现主权债务危机、美国
经济的衰退和日本经济的长期停滞以及国际金融市场的动荡，国际货币体系改革的呼声已经日益高涨。当前的国际货币体系需要进行合理的变革，但是很难让美国等既得利益者主动拿出积极的姿态，或者说作出适当的退让，必须通过人民币国际化来推进国际货币体系大踏步向前的改革。
人民币国际化将有利于世界经济的多极化发展和国际货币多元化。要改革当前的国际货币体系,形成对美元的实质性制约,回到金本位或金汇兑本位都是不现实的,唯一的办法是通过国际货币的多元化和国际货币之间的竞争的外部约束来制衡美元。在人民币形成国际化的过程中，也必将会带动一大批区域化、国际化的货币币种的出现，这是有利于世界经济，特别是发展中国家的经济发展的。特别在当前以浮动汇率为主且又缺乏必要国际约束力的国际货币体系中，更是如此。在人民币国际化过程中，中国还可以与亚洲各国实现各种有效的货币与金融合作，寻求创建区域内的汇率稳定机制和区域性货币，为以后亚元的出现积累经验。这对亚洲和世界经济发展来说，这是一种双赢的策略, 一方面有利于促进中国贸易和投资的便利化, 也有利于推动中国和周边国家或其他国家在更大范围内进行经济往来; 另一方面在人民币升值或稳定的条件下, 他们接受人民币是合算的, 有利于资产的保值增值, 这些国家可以储备人民币作为本国外汇资产, 对这些国家来说, 在当美元贬值的条件下, 储备货币又多了一种选择。
但是人民币国际化会对现有的国际货币，尤其是美元形成直接的竞争，这将是美国政府所不愿看到的。所以，人民币国际化从起步到完全实现国际化，将会是一个漫长的过程，原因大概有3点：第一，人民币国际化主要是通过市场驱动实现的，不可能是主要依靠政府来推动的；第二，国际货币的使用具有惯性；第三，国际货币会给该货币发行国带来很多收益， 最主要的收益就是铸币税收入，而目前国际货币的发行国肯定不会自动放弃其货币国际化的各种收益。人民币国际化虽然可能会在一段时间内对西方发达国际的经济产生一些负面影响，但国际货币基金组织发表的《世界经济展望》指出，中国总体贸易份额依然很低，不至于导致贸易伙伴普遍出现的通货紧缩。美、日经济长期萧条有其深层次的原因，源于高技术产业泡沫破灭后的调整，即使人民币不进行国际化也无法改变其产业空洞化的现象。相反，如果人民币能成为国际主要货币之一，和欧元等其他储备货币一起，与美元形成一定程度的竞争，则有助于从制度层面消除世界经济失衡的现象，这对美、日等国自身的经济发展也是大有裨益的。
人民币国际化便利了国际结算, 会促进国际贸易的发展。国际化的人民币将具有以下特点：主权、信用、可用性、稳定性、方便、接受度。人民币持有人可以用它购买中国生产的各种具有竞争力的商品。2010年9月，马来西亚表示将购买人民币作为外汇储备，这是人民币国际化向前迈出的一大步。此外，持有人民币资产还可以降低汇率风险。通俗的讲，人民币国际化对世界经济的影响，恰如一个消费者在商场中购物，如果只有一种商品可以选择，他就不得不支付更高的成本。如果有了第二种或第三种选择时，市场力量将为他提供节省成本的机会。人民币将为包括美日等发达经济体在内的全世界的货币消费者提供另一种选择。人民币国际化不是威胁而是机遇。
五·结语
综上所述，我国货币当局目前正面临“三元悖论”的窘境。从短期来看，我国的
资本管制效率不高，长期来看，资本自由流动是大势所趋，同时为了保持经济持续、高速、稳定增长我国决不可能放弃货币政策的独立性，所以最有可能调整的就是汇率制度。从这个意义上讲，目前我国建立完全可信的汇率目标区具有极其重要的现实意义。