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浅析负债融资对公司投资行为的影响
作者：张作玲
来源：《经济研究导刊》2014年第12期
摘 要：融资与投资是企业既相互独立、又休戚相关的两项基本财务活动，是企业资金运动中不可分割的两个方面，因此探讨投融资之间的关系，研究企业财务杠杆对公司投资行为的影响就成为当今研究的主题。这一理论最初由美国著名经济学家莫迪利安尼和米勒教授提出，他们认为在完美的资本市场中，负债融资与公司的投资行为无关，然而现实中并不存在完善的资本市场，因此负债融资必然影响企业的投资行为。
关键词：负债融资；公司；投资行为
中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X （2014）12-0086-02
一、负债融资的理论分析
负债融资对企业投资行为产生影响其理论基础主要包括下面两种：
一种理论解释是负债融资带来了股东与债权人之间的利益冲突，即在假设股东与经理人利益目标一致的前提下，股东和经理人为实现股东财富最大化，会在投资决策时选择增加股权价值但会减少整个企业价值的项目，或放弃增加企业价值但会减少股权价值的项目，此时便会产生过度投资或是投资不足的现象。
另一种理论则认为，负债融资能够抑制股东—经理冲突，即将负债视为一种公司治理工具，即负债的相机治理作用。经理人员为了寻求高于市场平均水平的薪金待遇，有着扩大企业规模的动机。所以当企业拥有自由现金流时，经理可能会将其投资到能够扩大企业规模但未必具有良好赢利性的项目，而负债融资能够减少这种股东—经理冲突所导致的过度投资行为。如Jensen （1986）指出，当公司拥有较多自由现金流时，公司管理者易产生将这部分自由现金流投资于一些净现值为负的新项目上的动机，即过度投资行为。
二、国内外学者的相关研究
Jensen和Meckling 在其1976年的研究中发现，当公司拥有较多的负债融资时，股东、经理便会产生强烈的动机将资金投向那些尽管成功机会甚微但一旦成功便能获利丰厚回报的项目，因此理性的债权人在贷款决策时，如果预期到股东会有这种投资倾向时，便会要求更高的投资回报率来弥补可能发生的投资损失，由此导致了负债融资的第一种代理成本问题，即资产替代问题。1977年Myers 在已有研究的基础上，对投资不足现象进行了剖析。他的研究表明，随着公司债务融资比重的增加公司破产的风险也会随之增加，此时股东、经理对净现值为正的投资项目存在着投资不足的倾向，即在此时股东、经理将会放弃那些能够增加企业市场价值但债权人会获得大部分投资收益的项目，即股东不会为债权人“做嫁衣”。因此当理性的债权
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浅析负债融资对公司投资行为的影响
作者：张作玲
来源：《经济研究导刊》2014年第12期
摘 要：融资与投资是企业既相互独立、又休戚相关的两项基本财务活动，是企业资金运动中不可分割的两个方面，因此探讨投融资之间的关系，研究企业财务杠杆对公司投资行为的影响就成为当今研究的主题。这一理论最初由美国著名经济学家莫迪利安尼和米勒教授提出，他们认为在完美的资本市场中，负债融资与公司的投资行为无关，然而现实中并不存在完善的资本市场，因此负债融资必然影响企业的投资行为。
关键词：负债融资；公司；投资行为
中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X （2014）12-0086-02
一、负债融资的理论分析
负债融资对企业投资行为产生影响其理论基础主要包括下面两种：
一种理论解释是负债融资带来了股东与债权人之间的利益冲突，即在假设股东与经理人利益目标一致的前提下，股东和经理人为实现股东财富最大化，会在投资决策时选择增加股权价值但会减少整个企业价值的项目，或放弃增加企业价值但会减少股权价值的项目，此时便会产生过度投资或是投资不足的现象。
另一种理论则认为，负债融资能够抑制股东—经理冲突，即将负债视为一种公司治理工具，即负债的相机治理作用。经理人员为了寻求高于市场平均水平的薪金待遇，有着扩大企业规模的动机。所以当企业拥有自由现金流时，经理可能会将其投资到能够扩大企业规模但未必具有良好赢利性的项目，而负债融资能够减少这种股东—经理冲突所导致的过度投资行为。如Jensen （1986）指出，当公司拥有较多自由现金流时，公司管理者易产生将这部分自由现金流投资于一些净现值为负的新项目上的动机，即过度投资行为。
二、国内外学者的相关研究
Jensen和Meckling 在其1976年的研究中发现，当公司拥有较多的负债融资时，股东、经理便会产生强烈的动机将资金投向那些尽管成功机会甚微但一旦成功便能获利丰厚回报的项目，因此理性的债权人在贷款决策时，如果预期到股东会有这种投资倾向时，便会要求更高的投资回报率来弥补可能发生的投资损失，由此导致了负债融资的第一种代理成本问题，即资产替代问题。1977年Myers 在已有研究的基础上，对投资不足现象进行了剖析。他的研究表明，随着公司债务融资比重的增加公司破产的风险也会随之增加，此时股东、经理对净现值为正的投资项目存在着投资不足的倾向，即在此时股东、经理将会放弃那些能够增加企业市场价值但债权人会获得大部分投资收益的项目，即股东不会为债权人“做嫁衣”。因此当理性的债权