2013年中国利率走势展望
宏观经济与债市供求
我们认为,长期来看,利率市场面临潜在经济增速趋势性下降、通胀水平温和的有利的基本面环境。我们依旧维持利率市场长期牛市的看法。当然,由于诸多短期内的不利因素的存在,可能使得2013年利率市场面临的调整风险和震荡幅度大于2012年。
首先,库存周期的启动、政府换届后可能带动新一轮基建投资加速、房地产投资企稳、美国经济复苏带动外需走强等,均使得经济基本面短期内面临上行的趋势。
其次,投资者的风险偏好可能上扬。经历了长时间的低迷之后,瑞银A股策略师预计2013年A股市场将可能取得大约20%的正回报:随着宏观流动性的改善,A股估值水平上升;经济温和复苏有望推动企业盈利实现正增长。
再次,银行间市场流动性可能维持紧平衡。一方面,央行维持中性货币政策,进一步降准或释放流动性的可能性非常小;另一方面,商业银行负债端“脱媒”导致的银行吸储成本上升和资金波动加剧持续;此外,外汇流动的波动性增大和美元的走强都令中国面临较为不利的流动性大环境。
最后,利率市场本身所积累的调整风险。首先,国债的估值下降,从远期曲线来看,目前国债收益率曲线所隐含的远期保护水平较低。其次,从供求角度来看,政策性银行金融债,特别是国开行金融债品种仍然面临着一级市场扩容的压力。
我们预测的上行风险在于:1)影子银行的过度膨胀,导致流动性过剩,催生通胀超预期上涨;2)房地产建设活动加快,基础设施投资大幅反弹,经济复苏力度超预期。上述情况可能引发货币政策转向收紧。
我们预测的下行风险在于:1)外需超预期下滑;2)房价快速反弹,导致政策收紧,房地产投资再度大幅放缓;3)监管部门对特定表外信贷活动的打击或相关监管措施的收紧可能造成信贷紧缩。
利率市场
由于一系列短期风险因素的存在,我们预计2013年10年期国债收益率的波动区间可能将从2012年的3.25-3.6%扩大到3.3%-3.9%,利率市场可能出现较2012年更大幅度的波段调整。利率市场波动性的加大在对投资者提出更高的风险管理的要求的同时,也孕育了可能获利丰厚的波段交易的机会。
我们建议投资者将久期目标缩短至3-5年,并积极捕捉波段交易的机会。同时,鉴于我们对于利率市场长期牛市的看法,我们建议投资者待市场调整充分后,可加大配置力度和拉长投资组合久期。我们认为,5年以下非开行政策性金融债可作为配置的首选品种。5-10年期国债可作为参与波段交易的首选品种。
2013年中国利率走势展望
宏观经济与债市供求
我们认为,长期来看,利率市场面临潜在经济增速趋势性下降、通胀水平温和的有利的基本面环境。我们依旧维持利率市场长期牛市的看法。当然,由于诸多短期内的不利因素的存在,可能使得2013年利率市场面临的调整风险和震荡幅度大于2012年。
首先,库存周期的启动、政府换届后可能带动新一轮基建投资加速、房地产投资企稳、美国经济复苏带动外需走强等,均使得经济基本面短期内面临上行的趋势。
其次,投资者的风险偏好可能上扬。经历了长时间的低迷之后,瑞银A股策略师预计2013年A股市场将可能取得大约20%的正回报:随着宏观流动性的改善,A股估值水平上升;经济温和复苏有望推动企业盈利实现正增长。
再次,银行间市场流动性可能维持紧平衡。一方面,央行维持中性货币政策,进一步降准或释放流动性的可能性非常小;另一方面,商业银行负债端“脱媒”导致的银行吸储成本上升和资金波动加剧持续;此外,外汇流动的波动性增大和美元的走强都令中国面临较为不利的流动性大环境。
最后,利率市场本身所积累的调整风险。首先,国债的估值下降,从远期曲线来看,目前国债收益率曲线所隐含的远期保护水平较低。其次,从供求角度来看,政策性银行金融债,特别是国开行金融债品种仍然面临着一级市场扩容的压力。
我们预测的上行风险在于:1)影子银行的过度膨胀,导致流动性过剩,催生通胀超预期上涨;2)房地产建设活动加快,基础设施投资大幅反弹,经济复苏力度超预期。上述情况可能引发货币政策转向收紧。
我们预测的下行风险在于:1)外需超预期下滑;2)房价快速反弹,导致政策收紧,房地产投资再度大幅放缓;3)监管部门对特定表外信贷活动的打击或相关监管措施的收紧可能造成信贷紧缩。
利率市场
由于一系列短期风险因素的存在,我们预计2013年10年期国债收益率的波动区间可能将从2012年的3.25-3.6%扩大到3.3%-3.9%,利率市场可能出现较2012年更大幅度的波段调整。利率市场波动性的加大在对投资者提出更高的风险管理的要求的同时,也孕育了可能获利丰厚的波段交易的机会。
我们建议投资者将久期目标缩短至3-5年,并积极捕捉波段交易的机会。同时,鉴于我们对于利率市场长期牛市的看法,我们建议投资者待市场调整充分后,可加大配置力度和拉长投资组合久期。我们认为,5年以下非开行政策性金融债可作为配置的首选品种。5-10年期国债可作为参与波段交易的首选品种。