鼎汉技术（300011）的投资分析
一、公司概况 （资料来源：港澳资讯）
表1
┌────┬──────────────────────────────┐ │公司名称│北京鼎汉技术股份有限公司 │ ├────┼──────────────────────────────┤ │英文全称│BEIJING DINGHAN TECHNOLOGY CO., LTD. │ ├────┼────────────┬────┬────────────┤ │证券简称│鼎汉技术 │证券代码│300011 │ ├────┼────────────┴────┴────────────┤ │曾 用 名│-- │ ├────┼────────────┬────┬────────────┤ │证券类型│深圳证券交易所A股 │上市日期│2009-10-30 │ ├────┼────────────┴────┴────────────┤ │当前行业│交通运输设备制造业 │ ├────┼──────────────────────────────┤ │地 域│丰台区 │ ├────┼──────────────────────────────┤ │所属板块│全部A股 深证A股 全部AB股 深证AB股 全部A(非ST) 创业板 │ ├────┼────────────┬────┬────────────┤ │法人代表│顾庆伟 │总 经 理│顾庆伟 │ ├────┼────────────┴────┴────────────┤ │独立董事│张秋生 傅延宗 徐德鸿 │ ├────┼────────────┬──────┬──────────┤ │董 秘│张霞 │证券事务代表│吴志刚 │ ├────┴───┬────────┼──────┴──┬───────┤ │注册资本(万) │10275.2 │上市初总股本(万) │5138 │ ├────────┼────────┼─────────┼───────┤ │最新流通股本(万)│2600 │上市初流通股本(万)│1040 │ ├────────┼────────┼─────────┼───────┤ │最新流通A股(万) │2600 │ │ │ ├────────┼────────┴─────────┴───────┤ │会计事务所(境内)│大信会计师事务有限公司 │ ├────────┼──────────────────────────┤ │会计事务所(境外)│-- │ ├────┬───┴──────────────────────────┤ │注册地址│北京市丰台区南四环西路188号7区3号楼(园区) │ ├────┼──────────────────────────────┤ │办公地址│北京市丰台区南四环西路188号7区3号楼(园区) │ ├────┼────────────┬────┬────────────┤ │办公邮编│100070 │传 真│86-10-51103456 51103366*8199│ ├────┼────────────┴────┴────────────┤ │联系电话│86-10-51103366 8202 │
├────┼──────────────────────────────┤ │公司网址│www.dinghantech.com │ ├────┼──────────────────────────────┤ │电子信箱│[email protected] [email protected] │ ├────┼──────────────────────────────┤ │经营范围│致力于电力电子和铁路信号领域的技术与产品研发,为轨道交通行业 │ │ │提供技术先进、性能稳定、工艺精良的设备和完整的解决方案.法律 │ │ │、行政法规、国务院决定禁止的,不得经营;法律、行政法规、国务院│ │ │决定规定应经许可的,经审批机关批准并经工商行政管理机关登记注 │ │ │册后方可经营;法律、行政法规、国务院决定未规定许可的,自主选择│ │ │经营项目开展经营活动. │ ├────┼──────────────────────────────┤ │主营业务│轨道交通电源系统的研发、生产、销售、安装和维护 │ ├────┼──────────────────────────────┤ │公司背景│公司是一家从事铁路、城市轨道交通通信信号领域信息和电气产品的│ │ │研究开发、市场营销、生产制造和技术服务的高新技术企业，主要包│ │ │括轨道交通信号智能电源系统、轨道交通电力操作电源系统、轨道交│ │ │通屏蔽门电源系统和轨道交通通信电源系统等相关产品的研发、生产│ │ │、销售与技术支持服务业务。拥有完全自主知识产权的轨道交通电源│ │ │产品，已广泛应用于国有普通铁路、客运专线、城市轨道交通和地方│ │ │铁路等轨道交通领域，在铁路运输安全性和稳定性方面发挥着不可替│ │ │代的重要作用。随着市场认知度的提高，公司轨道交通通信电源系统│ │ │和电力操作电源系统产品将成为新的利润增长点。 │ └────┴──────────────────────────────┘
二、行业分析
公司所属行业是铁路运输设备制造业中的电子电源制造业，主营轨道交通各类电源系统的研发、生产、销售、安装和维护等。轨道交通电源产品被广泛运用于轨道交通各类电气化设备供电的电源系统中。铁路中的应用主要包括为机车设备、信号系统设备、通信系统设备、综合牵引供电系统设备供电的电源系统；城市轨道交通中的应用除上述电源系统外，还包括了为环境控制系统设备、自动售检票系统设备、乘客信息系统设备等供电的电源系统。由于各类电气化设备自身技术发展不同，导致对供电需求、设备可靠性等要求参差不齐，为其供电的各类电源系统应用的电源技术水平也形式多样。
在当前全球金融危机的形势下，国家实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，继续扩大内需，大力加强基础设施建设，将有利于我国继续保持较快的经济增长。铁路行业的大发展给公司带来较好的发展机遇。作为关乎国民经济发展的重要基础设施，2009年铁路在基本建设投资方面大幅增加，截至2009年底，中国铁路营业里程达8.6万公里，位居世界第二；目前我国已经建设客运专线2319公里，这标志着高速铁路运营总里程已位居世界第一；同时我国已有10个城市开通了31条城市轨道交通线，运营里程达到835.5公里。
到2012年，铁道部力争使中国铁路营业里程达到11万公里，电气化率、复线率将达50%，以“四纵四横”客运专线为骨架的高速铁路里程达到1.3万公里。据《人民日报》报道，到2016年，我国将新建城市轨道交通线路89条，总建设里程为2500公里，投资规模达9937.3亿元。中国已成为世界最大的城市轨道交通建设市场。
我国轨道交通建设发展趋势如下：
（1）铁路供需存在很大缺口，铁路基本建设投资加速 铁路运输是经济发展的大动脉，
面对飞速发展的中国经济，其发展速度已跟不上需求的步伐。中国铁路以占世界铁路6%的营运里程完成了世界铁路25%的运量，成为世界上最繁忙的铁路。未来我国铁路建设的空间非常大。
从2005年起中国开始了铁路的大规模建设，2007年完成铁路基础建设投资1,789.99亿元，比上年增长16.08%；2008年完成铁路基本建设投资3,375.54亿元，在上年增加了1,585.55亿元，增长88.58%，是“十五”基本建设投资总额的1.1倍。 2009年是我国铁路历史上投资规模最大、投产最多的一年。全年完成基本建设投资6000亿元，比上一年增加2650亿元，增长79%，超过“九五”和“十五”铁路建设投资总和，为拉动内需、促进经济增长发挥了重要作用。
（2）《中长期铁路网规划》调整，明确我国铁路建设未来发展方向，铁路建
设进入高速发展期为落实党中央、国务院关于加快铁路发展的要求，《中长期铁路网规划（2008年调整）》于2008年10月31日经国家批准正式颁布实施。调整方案将2020年全国铁路营运里程规划目标由10万公里调整为12万公里以上，其中客运专线由1.2万公里调整为1.6万公里，电气化率由50％调整为60％，规划建设新线由1.6万公里调整为4.1万公里。为实现铁路建设目标，并明确做好以下几方面工作：
第一，加快客运专线建设: 为满足快速增长的旅客运输需求，建立省会城市及大中城市间的快速客运通道，到2020 年建成“四纵四横+三大城际”的高速铁北京鼎汉技术股份有限公司 2009年度报告19 路网，线路总长度达到1.6万公里。此外在城镇密集的其他地区也有零星的客运专线规划，如：九江－南昌、青岛－烟台－威海、绵阳－成都－峨嵋、长春－吉林、柳州－南宁。
第二，完善路网布局和西部开发性新线：以扩大西部路网规模，完善中东部
铁路网结构，规划建设新线约4.1万公里，具体分布见下表：
表2
第三，加强既有路网技术改造和枢纽建设，提高路网既有通道能力：规划既有线增建二线1.9万公里，既有线电气化2.5万公里。铁路复线率、电气化率将分别提高到50%和60%.
（3）我国城市轨道交通快速发展
随着城市化进程不断加快以及人们时间观念的加强，对准时、安全、快捷的交通方式的需求越来越大。我国大部分城市基础设施建设相对滞后，导致公共交通问题越来越突出，严重的影响了城市及周边经济建设的进程。另外，由于城市内部建筑物密度大，特别是老城区，各种建筑物、构造物比比皆是，城市里的剩余空间越来越小，旧城改建十分困难。因此，发展城市轨道交通越来越成为城市公共交通建设的首选方向。
2、公司面临的竞争格局
我国轨道交通电源行业各细分设备市场竞争情况存在较大差异，公司主要产
品轨道交通信号智能电源、轨道交通电力操作电源、轨道交通屏蔽门电源和轨道 交通通信电源的竞争情况如下：
（1）我国轨道交通信号智能电源行业竞争情况
国家铁路是我国轨道交通信号智能电源产品应用最广泛、最成熟的市场，该市场代表了我国轨道交通信号智能电源技术应用的主流趋势。 国家铁路属国家垄断行业，根据《铁路运输安全设备生产企业认定办法》（自2005年4月1日起施行）的规定，铁路建设项目所需轨道交通信号智能电源系统只能在通过铁道部认证许可的厂家范围内选择。目前，取得铁道部信号智能电源产品行政许可的公司有鼎汉技术等几家。按照企业性质，可以区分为国有企业和民营企业。由于铁路行业受国家行政干预较强，国有企业在产品销售环节具有一定优势，而民营企业在产品技术、售后服务、设备成本等环节上具有竞争优势。 公司市场占有率高于其他企业，处于行业领先地位。中国铁路信号智能电源市场集中度较高，前七强企业的市场占有率达到90％以上。
（2）我国轨道交通电力操作电源行业竞争情况
我国目前掌握电力操作电源技术的生产企业数量较多，达到100多家，其中规模较大的有许继电源、哈尔滨光宇电源、烟台东方电子、深圳奥特迅、珠海泰坦科技、无锡万利高频、深圳国傲、深圳市华源锐克等企业，由于应用在不同行业的电力操作电源系统在技术上差异较小，出于扩大销售的考虑，市场中并没有专注于轨道交通行业的电力操作电源优势厂商。 珠海泰坦、烟台东方电子的产品在国家铁路及城市轨道交通中应用相对较多，较有竞争力，但其总体来说市场占有率均不超过5%。
（3）我国轨道交通屏蔽门电源行业竞争情况
随着我国城市轨道交通投入的加大以及屏蔽门需求的增加，屏蔽门电源的生产商和系统集成商越来越多，行业竞争将会逐步加剧。目前轨道交通屏蔽门电源市场的主要企业包括深圳市汇业达通讯技术有限公司、深圳科奥信和北京承力电源。
（4）我国轨道交通通信电源行业竞争情况
在目前轨道交通通信电源系统的建设中，供电方式多倾向于采用多系统通信电源整合方案。该方案区别于传统供电方式在于：由认证供应商将UPS、蓄电池、交直流配电设备、环境监控设备、配电监控设备等众多设备进行资源整合，整合为一个高性价比的端到端的轨道交通通信电源系统解决方案。认证供应商从技术、工程和商务层面，使轨道交通通信电源设备达到管理的统一性、使用的便捷性和成本的经济性的完美融合。目前，提供轨道交通通信电源解决方案的服务提供商主要包括北京动力源股份有限公司和中达电通股份有限公司，该行业集中度水平较低。
资料来源：北京鼎汉技术股份有限公司2009年度报告
三、区域分析
主要市场潜力分析及竞争状况：
我国巨额投资铁路及轨道交通建设将保障公司业绩高速增长。
公司产品主要应用于国家铁路和城市轨道交通领域，主要市场是北京铁路局、太原铁路局以及石太客运专线为主的华北地区、武广客运专线为主的华中地区和以郑西客运专线为主的西北地区。公司今后业务发展的重点区域将根据我国客运专线、城市轨道交通建设情况为中心，如京沪客运专线、哈大客运专线、沈阳地铁等，并加强普通国有铁路市场的开拓力度。
公司轨道交通系列电源产品主要应用于国有普通铁路、客运专线、城市轨道交通和地方厂矿铁路等轨道交通领域。《中长期铁路网规划（2008年调整）》的实施和城市轨道交通的发展是行业未来高速增长的驱动力量。
铁路领域：中长期铁路网规划调整方案将2020年全国铁路营运里程规划目标由10万公里调整为12万公里以上，其中客运专线由1.2万公里调整为1.6万公里，电气化率由50%调整为60%，规划建设新线由1.6万公里调整为4.1万公里。为完成目标，近年来国内铁路投资大幅增长。2007年，我国完成铁路基础建设投资1790亿元，同比增长16%；2008年完成3376亿元，同比增长89%；2009年再创新高，完成基本建设投资6000亿元，同比增长79%，完成投资总额超过“九五”和“十五”铁路建设投资的总和。预计2009-2012年期间，我国铁路建设投资总额将超过3.5万亿元。公司所处轨道交通电源行业同铁路基本建设投资有一定的滞后期。未来几年，随着大量新建铁路进入运行前的电气设备安装阶段，对公司产品的需求将大量释放。除此之外，电气化改造也将增加电源产品的需求。
城市轨道交通领域：根据2009年底，国务院批准的22个城市轨道交通项目规划，到2016年我国将新建城市轨道交通线路89条，总建设里程为2500公里，投资规模达8820亿元，我国已成为世界最大的城市轨道交通建设市场。目前，我国符合建设城市轨道交通要求的城市已达50多个，轨道交通市场空间极其广阔。
2008年，公司主导产品轨道交通信号电源在高速客运专线、城市轨道交通领域市场占有率达48%-50%，在行业内的竞争优势非常明显，未来将充分受益于行业的高速增长。
资料来源：北京鼎汉技术股份有限公司招股说明书
四、公司分析
（一）主要高管介绍
表3
┌────┬───────┬─────┬─────┬────┬─────┐ │姓名 │顾庆伟 │性别 │男 │学历 │EMBA │ ├────┼───────┼─────┼─────┼────┼─────┤ │职位名称│董事长，总经理│任期起始日│2007-12-18│报酬(万)│55.15 │ ├────┼───────┼─────┼─────┴────┴─────┤ │持股(万)│1267.2 │任期截止日│-- │ ├────┼───────┴─────┴────────────────┤ │简历 │顾庆伟，男，1972年11月出生，中国国籍，无永久境外居留权。北京│ │ │大学高级管理人员工商管理硕士（EMBA）。1996年-1999年任华为技 │ │ │术有限公司财经管理部部门主管；1999年-2000年任华为公司山东华 │ │ │为财务总监；2000年-2003年任华为公司北方华为财务总监；2003年-│ │ │2004年任鼎汉有限副总经理，主管财务、市场；2005年起任鼎汉有限│ │ │执行董事、总经理。现任本公司董事长、总经理。 │ └────┴──────────────────────────────┘ │姓名 │张雁冰 │性别 │男 │学历 │硕士及研究生│ ├────┼───────┼─────┼─────┼────┼─────┤ │职位名称│副总经理 │任期起始日│2010-03-29│报酬(万)│-- │
├────┼───────┼─────┼─────┴────┴─────┤ │持股(万)│-- │任期截止日│-- │ ├────┼───────┴─────┴────────────────┤ │简历 │张雁冰：男，1965 年1 月出生，中国国籍。兰州商学院会计专业学 │ │ │士，中国社科院研究生院国际贸易专业硕士研究生。1987 年7 月-19│ │ │95 年5 月任甘肃省友谊公司主管会计、第二经营部副经理，1995 年│ │ │5 月--2010 年2 月历任华为技术有限公司财务经理、山东华为副总 │ │ │经理、河北华为副总经理、乌克兰华为财经管理部长等职务。 │ └────┴──────────────────────────────┘ │姓名 │王生堂 │性别 │男 │学历 │EMBA │ ├────┼───────┼─────┼─────┼────┼─────┤ │职位名称│副总经理 │任期起始日│2010-03-29│报酬(万)│-- │ ├────┼───────┼─────┼─────┴────┴─────┤ │持股(万)│-- │任期截止日│-- │ ├────┼───────┴─────┴────────────────┤ │简历 │王生堂，男，1973 年4 月出生，江西财经大学在读EMBA，1995 年-1│ │ │997 年任深圳南油集团百汇商场大堂经理，1997 年--1999 年任深圳│ │ │源政药业（后清华源兴药业）销售主管、行政部长，1999 年-2002 │ │ │年任深圳秀派广告有限公司副总经理，2003 年—2007 年任深圳卓盟│ │ │实业发展有限公司副总经理，2007 年至今在本公司市场部工作，历 │ │ │任城轨系统部总监、铁路系统部总监。 │ └────┴──────────────────────────────┘ │姓名 │幸建平 │性别 │男 │学历 │硕士及研究生│ ├────┼───────┼─────┼─────┼────┼─────┤ │职位名称│副总经理 │任期起始日│2008-03-25│报酬(万)│46.04 │ ├────┼───────┼─────┼─────┴────┴─────┤ │持股(万)│129.6 │任期截止日│-- │ ├────┼───────┴─────┴────────────────┤ │简历 │幸建平，男，1972年2月出生，中国国籍，无永久境外居留权。毕业 │ │ │于中国矿业大学，工学硕士。2000年-2002年任北方华为公司信号电 │ │ │源事业部市场总监；2002年-2004年任鼎汉有限市场部副总监、总监 │ │ │；2005年-2006年任鼎汉有限副总经理，主管销售、技术服务、供应 │ │ │链；2007年任鼎汉有限副总经理，主管销售、技术服务。现任本公司│ │ │董事、副总经理。 │ └────┴──────────────────────────────┘ │姓名 │张新生 │性别 │男 │学历 │学士 │ ├────┼───────┼─────┼─────┼────┼─────┤ │职位名称│常务副总经理 │任期起始日│2007-12-18│报酬(万)│38.65 │ ├────┼───────┼─────┼─────┴────┴─────┤ │持股(万)│-- │任期截止日│-- │ ├────┼───────┴─────┴────────────────┤ │简历 │张新生，男，1962年11月出生，中国国籍，无永久境外居留权。毕业│ │ │于西安科技大学机电系机械专业，工学学士。1983年-1989年任西北 │ │ │煤矿机械总厂一厂设计科工程师；1989年-1994年任宁夏建筑机械厂 │
│ │厂长助理；1994年-1996年任宁夏建筑工业总公司天润公司高级工程 │ │ │师；1996年-1998年任华为技术有限公司华电公司MDF项目研发经理；│ │ │1998年-2003年任华为公司山东华为常务副总经理；2003年-2007年任│ │ │华为技术有限公司安捷信供应链总监。现任本公司董事，常务副总经│ │ │理。 │ └────┴──────────────────────────────┘ 资料来源：港澳资讯 灵通V5.0 更新日期：2010-03-31
鼎汉技术的高层管理者大多来自华为技术公司，华为的文化理念和管理方式必将给他们很多的经验。
（二）公司的竞争优势
发行人是轨道交通电源系统的专业供应商，在细分市场上具有明显的竞争优势。公司主要的竞争优势体现在如下几个方面：
1、技术优势 发行人专业从事轨道交通电源产品研发、生产和销售，被评为中关村创新型试点企业、北京市高新技术企业，是我国轨道交通电源相关标准的协助编写单位。发行人具有完全自主知识产权的各种高频开关电源模块、智能监控模块和信号电源系统智能监控软件。轨道交通信号智能电源系统被誉为轨道交通信号机房系统的“心脏”，电源模块是电源系统的核心部件。发行人拥有的核心技术、专利技术、科技成果、专有技术等情况参见本招股说明书第六章“九、知识产权及非专利技术”相关内容。
2、人才优势 发行人自成立以来始终重视研发技术队伍、销售队伍的建设和培养，建立了一套完善的人才激励机制，综合运用薪酬福利、绩效与任职资格评定、企业文化和经营理念引导等方法，努力创造条件吸引、培养和留住人才。
发行人在扩充研发人员规模的过程中，特别注重行业高端人才的引进，着力打造一批轨道交通电源行业的技术创新带头人，确保公司持续技术创新的源动力。
3、营销和品牌优势 发行人依靠国内领先的技术和完善的销售服务网络，通过不断完善产品功能、稳定产品性能、设计定制化产品等措施，持续改进产品质量，长期保持产品的市场竞争力，已在轨道交通信号电源市场取得领先地位。
自轨道交通信号智能电源系统推广应用以来，已在1,933个站成功应用2,634套，涵盖了所有铁路局以及已建地铁的城市。通过轨道交通信号智能电源系统的推广和服务，发行人已经与轨道交通行业客户建立起良好的合作关系，形成很高的知名度，2008年市场占有率达到30.03%，行业排名第一。
4、管理优势 发行人坚持管理创新和改进，逐步完善和健全了基于业务目标为牵引的、高效的内部管理流程制度，并运用各种管理软件系统支持业务流程的高效运作，具体的流程制度涵盖了人力资源管理、产品开发项目管理、供应链管理、销售管理、财务管理、行政服务管理等全公司业务领域。成功实施了 ERP 信息系统，不仅有效的整合了公司的各种资源，而且也进一步推动了管理流程及制度的持续优化，实现了公司业务的高效运作。这样既确保了对客户需求的优质交付，又极大降低了内部运作成本。
5、产品质量和服务优势 2004年 6月，发行人通过了ISO9001质量管理体系认证，在产品质量管理方面，公司推行全面、全员、全过程的质量管理。发行人创新的供应商管理模式确保产品选用优质的电子元器件并结合完善的质量保障体系，确保了产品具有较高的质量水平。 发行人已经建立完善的服务网络，并在各铁路局所在地建立了办事处或售后服务中心，以及包括可调动研发专家资源的三级技术支持保障体系，能够为客户提供细致、快速、高效的服务。
（三）财务分析(财务数据来源：公司年报和季报)
1.偿债能力强
表4
┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ │资产与负债 │2010-03-31│2009-12-31│2008-12-31│2007-12-31│ ├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ │资产总额(万) │ 71218.66│ 71961.59│ 18327.24│ 12950.90│ │负债总额(万元) │ 7528.55│ 8999.82│ 7531.28│ 4436.78│ │流动负债合计(万元) │ 7528.55│ 8999.82│ 7531.28│ 4240.38│ │长期负债(万元) │ --│ --│ --│ --│ │货币资金(万) │ 45310.47│ 53306.27│ 6655.12│ 3030.22│ │应收账款(万元) │ 13209.01│ 11814.20│ 7454.29│ 6608.42│ │其他应收款(万元) │ 3979.76│ 339.08│ 327.16│ 127.14│ │股东权益(万) │ 63690.11│ 62961.77│ 10795.97│ 8502.75│ │资产负债比率(%) │ 10.57│ 12.51│ 41.09│ 34.26│ │负债权益比率(%) │ 846.0│ 699.6│ 143.3│ 191.9│ │股东权益比率(%) │ 89.43│ 87.49│ 58.91│ 65.65│ │流动比率 │ 9.11│ 7.71│ 2.15│ 2.66│ │速动比率 │ 8.42│ 7.35│ 1.95│ 2.33│ └───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
从公司2007 年到2010 年一季度的偿债能力指标来看，流动比率和速动比率远远大于正常水平1 ，说明公司短期偿债能力强，风险小。从资产负债率指标来看，历年的指标均低于该指标的最近一期行业平均值：42.02%，说明公司利用债权人资金进行经营活动能力较弱，但经营风险较小。2009 年公司IPO 成功以后，资产负债率指标大幅下降，流动比率和速动比率均大幅上升，说明公司的偿债能力提高了，偿债风险小。
2.获利能力良好
表5 营业收入
┌────────────┬─────┬─────┬─────┬────┐ ｜项目名称 ｜2009年度( ｜同比增长(%｜2008年度( ｜同比增长｜ ｜ ｜万元) ｜) ｜万元) ｜(%) ｜ ├────────────┼─────┼─────┼─────┼────┤ ｜信号电源(产品) ｜ 17609.36｜ 94.82｜ 9038.75｜ 17.36｜ ｜通信电源(产品) ｜ 4340.19｜ 197.53｜ 1458.74｜ ｜ ｜电力电源(产品) ｜ 688.03｜ 239.70｜ 202.54｜ ｜ ｜其他产品(产品) ｜ 1866.01｜ ｜ ｜ ｜ ├────────────┼─────┼─────┼─────┼────┤ ｜华北大区(地区) ｜ 6290.72｜ ｜ ｜ ｜ ｜华东大区(地区) ｜ 2388.57｜ ｜ ｜ ｜ ｜华南大区(地区) ｜ 900.33｜ ｜ ｜ ｜ ｜华西大区(地区) ｜ 1547.18｜ ｜ ｜ ｜ ｜华中大区(地区) ｜ 13115.37｜ ｜ ｜ ｜ ｜海外(地区) ｜ 261.42｜ ｜ ｜ ｜ └────────────┴─────┴─────┴─────┴────┘
表6
┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│ 盈利能力 │2010-03-31│2009-12-31│2008-12-31│2007-12-31│ ├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ │资产总额(万) │ 71218.66│ 71961.59│ 18327.24│ 12950.90│ │净利润(万) │ 728.34│ 5989.10│ 2293.22│ 2069.33│ │销售毛利率(%) │ 35.69│ 47.60│ 52.16│ 52.39│ │主营业务利润率(%) │ --│ --│ --│ --│ │净资产收益率(%) │ 1.1440│ 9.5120│ 21.2400│ 24.3400│ └───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
收入和增长主要来自主营业务，从2007年到2010年一季度，销售毛利率(%)稍微有所下降，净资产收益率(%)由于2009年上市资产总额大幅度上升导致该指标大幅度下降。
3.运营能力大幅上升
表7
┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ │ │2010-03-31│2009-12-31│2008-12-31│2007-12-31│ ├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ │资产总额(万) │ 71218.66│ 71961.59│ 18327.24│ 12950.90│ │存货周转率(%) │ --│ 5.50│ 3.59│ 2.67│ │应收帐款周转率(%) │ --│ 2.55│ 1.53│ 1.47│ │总资产周转率(%) │ --│ 0.54│ 0.69│ 0.72│ └───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
从2007年到2009年，营运能力基本呈现上升趋势。2009上市，存货周转率(%)大幅度上升，与国家的4万亿投资计划有关，可能会导致应收账款大幅度增加，企业净现金流受影响。总资产周转率(%)受到资产总额(万)的急速增加有所降低。
4.现金流量一季度为负数，但尚无现金流断裂的风险。
表8
┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ │现金流量 │2010-03-31│2009-12-31│2008-12-31│2007-12-31│ ├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ │销售商品收到现金(万) │ 3611.48│ 24286.15│ 13466.55│ 8147.63│ │经营现金净额(万) │ -4437.43│ 1841.50│ 4144.58│ 1088.77│ │现金净流量(万) │ -7995.80│ 46249.97│ 3363.86│ 1586.35│ │经营现金流量增长率(%) │ 122.40│ -55.57│ 280.67│ 1013.06│ │销售商品收到现金与主营│ │ │ │ │ │收入比(%) │ 69.57│ 98.98│ 125.15│ 97.26│ │经营活动现金流量与净利│ │ │ │ │ │润比(%) │ -609.26│ 30.75│ 181.63│ 54.10│ │现金净流量与净利润比(%│ │ │ │ │ │) │ -1097.82│ 772.24│ 147.42│ 78.82│ │投资活动的现金净额(万)│ -3556.37│ -555.01│ -472.62│ -347.63│ │筹资活动的现金净额(万)│ -2.00│ 44963.48│ -308.10│ 845.21│ └───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
从现金流量来看公司2009年上市获得大量现金流入，2010年因公司业绩高速发展但应收账款（风险较小）也大幅增加，导致一季度净现金流为负数，但用2009年的融资来支撑还绰绰有余。
5．成长能力强
表9
┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ │ 发展能力 │2010-03-31│2009-12-31│2008-12-31│2007-12-31│ ├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ │主营收入增长率(%) │ --│ 127.7│ 28.44│ 5.48│ │主营利润增长率(%) │ 31.38│ 154.5│ 22.93│ 20.85│ │利润总额率增长(%) │ 34.58│ 156.58│ 24.76│ 20.67│ │税后利润增长率(%) │ 39.67│ 162.47│ 13.38│ 21.23│ │总资产增长率(%) │ --│ 292.65│ 41.51│ 24.04│ │股东权益增长率(%) │ --│ 483.2│ 26.80│ 45.38│ │净资产增长率(%) │ --│ 483.20│ 26.97│ 45.18│ └───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
公司业绩自2007年至今一直处于复合式高速增长。
五、盈利预测与估值
天相投资顾问有限公司分析师预测鼎汉技术2010-2012年每股收益分别为1.73元,2.23元和2.68元。
（一）PE估值
公司属于交通运输行业，作者选取行业平均PE 60.69，根据对天相投资对鼎汉技术预测的每股收益进行计算。作者认为以PE 估值公司的合理价值如下：
表10
（二）PB估值 公司属于交通运输行业，作者选取行业平均PB5.322进行计算估算股价。作者认为以PB 估值公司的目前合理价值如下：
5.322（行业平均）PB*12.4（鼎汉技术每股净资产）=66（元）
（三）PEG估值
（2010年一季度，公司实现营业收入5191万元，同比增长104%；归属于母公司所有者净利润728万元，同比增长39.7%。）
创业板用PEG估值法定价法比较多，按5月14日收盘PE=127.4及表10的业绩预测数据计算公司股票价值如下：
2009年公司EPS= 1.4772，2012年预期EPS=2.68
企业年盈利增长率 = 21.9653 %，PEG=PE/21.9653 =5.8
鼎汉技术实际业绩增长不如发行时的预期58.36%，鼎汉技术发行的
PEG=0.69。公司上市以来和2010年一季度的实际增长率低于公司上市预期的58.36%但高于机构预测的21.9653 %，而且公司一季度报表显示的现金流量表明公司业务发展迅猛但是暂时未实现收入，将在未来实现收入会带来后期业绩增长，动态市盈率没有反应真实情况（偏高）。所以这样计算的PEG可能不能很好反应公司的增长，为了平衡PEG偏高影响估值，作者参考2009年10月30日创业板上市最高PEG计算鼎汉技术现在的合理价值=3.84 /5.8*72.25=47.83（元）
六、投资建议及风险提示
（一）投资建议
1.作者认为目前价格72.25（5月14日收盘价）尚不具备投资价值；
2.关注公司业绩和应收账款情况，如果和预期一样，当股价在PEG估值47.83元和PB估值66元期间，建议投资者适当介入，当股价下行到47.83元以下，建议投资者积极介入；
3. 如果业绩能超预期，可适当调高介入价格；如果业绩不如预期则应适当调低介入价格。
图
1
（二）风险提示
（1）屏蔽门电源、电力操作电源等产品的市场竞争较为激烈，其毛利率较低，可能导致公司综合毛利率下降幅度超过预期；
（2）收入确认时点不确定性的风险：公司产品收入的确认时间取决于相关铁路项目的实施进度，铁路建设完成时间的不确定性可能导致公司当期营收出现较大波动，而较难准确预测；
（3）系统性风险：创业板前期涨幅过大，短期或存在回调风险。
（4） 原油期货价格连续两周累计下跌约18%，以往原油期货价格和股市价格走势高度相关。
参考文献
1. 姚辉 证券投资分析.中国科学技术大学出版社，出版时间： 2008-1-1
2. 北京鼎汉技术股份有限公司招股说明书
3. 天相投顾-鼎汉技术-300011-受益铁路投资+持续高速增长
4. 北京鼎汉技术股份有限公司2009年度报告
5. 北京鼎汉技术股份有限公司2010年第一季度季度报告
6. http://www.dinghantech.com/
案例完成时间：2010年5月15日
致谢：
非常幸运有机会上姚老师的证券投资分析课程，姚老师丰富的理论和实战经验让我受益匪浅——成功地从这次股市的大跌逃出来了。学完这门课程让我对股市有更深刻见解，能够从公司的报表发现公司的问题、大概价值和发展趋势，从而从专业的角度来看证券。
非常感谢姚老师对我们具有丰富实战经验的专业教导！
祝老师工作开心，生活愉快！
鼎汉技术（300011）的投资分析
一、公司概况 （资料来源：港澳资讯）
表1
┌────┬──────────────────────────────┐ │公司名称│北京鼎汉技术股份有限公司 │ ├────┼──────────────────────────────┤ │英文全称│BEIJING DINGHAN TECHNOLOGY CO., LTD. │ ├────┼────────────┬────┬────────────┤ │证券简称│鼎汉技术 │证券代码│300011 │ ├────┼────────────┴────┴────────────┤ │曾 用 名│-- │ ├────┼────────────┬────┬────────────┤ │证券类型│深圳证券交易所A股 │上市日期│2009-10-30 │ ├────┼────────────┴────┴────────────┤ │当前行业│交通运输设备制造业 │ ├────┼──────────────────────────────┤ │地 域│丰台区 │ ├────┼──────────────────────────────┤ │所属板块│全部A股 深证A股 全部AB股 深证AB股 全部A(非ST) 创业板 │ ├────┼────────────┬────┬────────────┤ │法人代表│顾庆伟 │总 经 理│顾庆伟 │ ├────┼────────────┴────┴────────────┤ │独立董事│张秋生 傅延宗 徐德鸿 │ ├────┼────────────┬──────┬──────────┤ │董 秘│张霞 │证券事务代表│吴志刚 │ ├────┴───┬────────┼──────┴──┬───────┤ │注册资本(万) │10275.2 │上市初总股本(万) │5138 │ ├────────┼────────┼─────────┼───────┤ │最新流通股本(万)│2600 │上市初流通股本(万)│1040 │ ├────────┼────────┼─────────┼───────┤ │最新流通A股(万) │2600 │ │ │ ├────────┼────────┴─────────┴───────┤ │会计事务所(境内)│大信会计师事务有限公司 │ ├────────┼──────────────────────────┤ │会计事务所(境外)│-- │ ├────┬───┴──────────────────────────┤ │注册地址│北京市丰台区南四环西路188号7区3号楼(园区) │ ├────┼──────────────────────────────┤ │办公地址│北京市丰台区南四环西路188号7区3号楼(园区) │ ├────┼────────────┬────┬────────────┤ │办公邮编│100070 │传 真│86-10-51103456 51103366*8199│ ├────┼────────────┴────┴────────────┤ │联系电话│86-10-51103366 8202 │
├────┼──────────────────────────────┤ │公司网址│www.dinghantech.com │ ├────┼──────────────────────────────┤ │电子信箱│[email protected] [email protected] │ ├────┼──────────────────────────────┤ │经营范围│致力于电力电子和铁路信号领域的技术与产品研发,为轨道交通行业 │ │ │提供技术先进、性能稳定、工艺精良的设备和完整的解决方案.法律 │ │ │、行政法规、国务院决定禁止的,不得经营;法律、行政法规、国务院│ │ │决定规定应经许可的,经审批机关批准并经工商行政管理机关登记注 │ │ │册后方可经营;法律、行政法规、国务院决定未规定许可的,自主选择│ │ │经营项目开展经营活动. │ ├────┼──────────────────────────────┤ │主营业务│轨道交通电源系统的研发、生产、销售、安装和维护 │ ├────┼──────────────────────────────┤ │公司背景│公司是一家从事铁路、城市轨道交通通信信号领域信息和电气产品的│ │ │研究开发、市场营销、生产制造和技术服务的高新技术企业，主要包│ │ │括轨道交通信号智能电源系统、轨道交通电力操作电源系统、轨道交│ │ │通屏蔽门电源系统和轨道交通通信电源系统等相关产品的研发、生产│ │ │、销售与技术支持服务业务。拥有完全自主知识产权的轨道交通电源│ │ │产品，已广泛应用于国有普通铁路、客运专线、城市轨道交通和地方│ │ │铁路等轨道交通领域，在铁路运输安全性和稳定性方面发挥着不可替│ │ │代的重要作用。随着市场认知度的提高，公司轨道交通通信电源系统│ │ │和电力操作电源系统产品将成为新的利润增长点。 │ └────┴──────────────────────────────┘
二、行业分析
公司所属行业是铁路运输设备制造业中的电子电源制造业，主营轨道交通各类电源系统的研发、生产、销售、安装和维护等。轨道交通电源产品被广泛运用于轨道交通各类电气化设备供电的电源系统中。铁路中的应用主要包括为机车设备、信号系统设备、通信系统设备、综合牵引供电系统设备供电的电源系统；城市轨道交通中的应用除上述电源系统外，还包括了为环境控制系统设备、自动售检票系统设备、乘客信息系统设备等供电的电源系统。由于各类电气化设备自身技术发展不同，导致对供电需求、设备可靠性等要求参差不齐，为其供电的各类电源系统应用的电源技术水平也形式多样。
在当前全球金融危机的形势下，国家实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，继续扩大内需，大力加强基础设施建设，将有利于我国继续保持较快的经济增长。铁路行业的大发展给公司带来较好的发展机遇。作为关乎国民经济发展的重要基础设施，2009年铁路在基本建设投资方面大幅增加，截至2009年底，中国铁路营业里程达8.6万公里，位居世界第二；目前我国已经建设客运专线2319公里，这标志着高速铁路运营总里程已位居世界第一；同时我国已有10个城市开通了31条城市轨道交通线，运营里程达到835.5公里。
到2012年，铁道部力争使中国铁路营业里程达到11万公里，电气化率、复线率将达50%，以“四纵四横”客运专线为骨架的高速铁路里程达到1.3万公里。据《人民日报》报道，到2016年，我国将新建城市轨道交通线路89条，总建设里程为2500公里，投资规模达9937.3亿元。中国已成为世界最大的城市轨道交通建设市场。
我国轨道交通建设发展趋势如下：
（1）铁路供需存在很大缺口，铁路基本建设投资加速 铁路运输是经济发展的大动脉，
面对飞速发展的中国经济，其发展速度已跟不上需求的步伐。中国铁路以占世界铁路6%的营运里程完成了世界铁路25%的运量，成为世界上最繁忙的铁路。未来我国铁路建设的空间非常大。
从2005年起中国开始了铁路的大规模建设，2007年完成铁路基础建设投资1,789.99亿元，比上年增长16.08%；2008年完成铁路基本建设投资3,375.54亿元，在上年增加了1,585.55亿元，增长88.58%，是“十五”基本建设投资总额的1.1倍。 2009年是我国铁路历史上投资规模最大、投产最多的一年。全年完成基本建设投资6000亿元，比上一年增加2650亿元，增长79%，超过“九五”和“十五”铁路建设投资总和，为拉动内需、促进经济增长发挥了重要作用。
（2）《中长期铁路网规划》调整，明确我国铁路建设未来发展方向，铁路建
设进入高速发展期为落实党中央、国务院关于加快铁路发展的要求，《中长期铁路网规划（2008年调整）》于2008年10月31日经国家批准正式颁布实施。调整方案将2020年全国铁路营运里程规划目标由10万公里调整为12万公里以上，其中客运专线由1.2万公里调整为1.6万公里，电气化率由50％调整为60％，规划建设新线由1.6万公里调整为4.1万公里。为实现铁路建设目标，并明确做好以下几方面工作：
第一，加快客运专线建设: 为满足快速增长的旅客运输需求，建立省会城市及大中城市间的快速客运通道，到2020 年建成“四纵四横+三大城际”的高速铁北京鼎汉技术股份有限公司 2009年度报告19 路网，线路总长度达到1.6万公里。此外在城镇密集的其他地区也有零星的客运专线规划，如：九江－南昌、青岛－烟台－威海、绵阳－成都－峨嵋、长春－吉林、柳州－南宁。
第二，完善路网布局和西部开发性新线：以扩大西部路网规模，完善中东部
铁路网结构，规划建设新线约4.1万公里，具体分布见下表：
表2
第三，加强既有路网技术改造和枢纽建设，提高路网既有通道能力：规划既有线增建二线1.9万公里，既有线电气化2.5万公里。铁路复线率、电气化率将分别提高到50%和60%.
（3）我国城市轨道交通快速发展
随着城市化进程不断加快以及人们时间观念的加强，对准时、安全、快捷的交通方式的需求越来越大。我国大部分城市基础设施建设相对滞后，导致公共交通问题越来越突出，严重的影响了城市及周边经济建设的进程。另外，由于城市内部建筑物密度大，特别是老城区，各种建筑物、构造物比比皆是，城市里的剩余空间越来越小，旧城改建十分困难。因此，发展城市轨道交通越来越成为城市公共交通建设的首选方向。
2、公司面临的竞争格局
我国轨道交通电源行业各细分设备市场竞争情况存在较大差异，公司主要产
品轨道交通信号智能电源、轨道交通电力操作电源、轨道交通屏蔽门电源和轨道 交通通信电源的竞争情况如下：
（1）我国轨道交通信号智能电源行业竞争情况
国家铁路是我国轨道交通信号智能电源产品应用最广泛、最成熟的市场，该市场代表了我国轨道交通信号智能电源技术应用的主流趋势。 国家铁路属国家垄断行业，根据《铁路运输安全设备生产企业认定办法》（自2005年4月1日起施行）的规定，铁路建设项目所需轨道交通信号智能电源系统只能在通过铁道部认证许可的厂家范围内选择。目前，取得铁道部信号智能电源产品行政许可的公司有鼎汉技术等几家。按照企业性质，可以区分为国有企业和民营企业。由于铁路行业受国家行政干预较强，国有企业在产品销售环节具有一定优势，而民营企业在产品技术、售后服务、设备成本等环节上具有竞争优势。 公司市场占有率高于其他企业，处于行业领先地位。中国铁路信号智能电源市场集中度较高，前七强企业的市场占有率达到90％以上。
（2）我国轨道交通电力操作电源行业竞争情况
我国目前掌握电力操作电源技术的生产企业数量较多，达到100多家，其中规模较大的有许继电源、哈尔滨光宇电源、烟台东方电子、深圳奥特迅、珠海泰坦科技、无锡万利高频、深圳国傲、深圳市华源锐克等企业，由于应用在不同行业的电力操作电源系统在技术上差异较小，出于扩大销售的考虑，市场中并没有专注于轨道交通行业的电力操作电源优势厂商。 珠海泰坦、烟台东方电子的产品在国家铁路及城市轨道交通中应用相对较多，较有竞争力，但其总体来说市场占有率均不超过5%。
（3）我国轨道交通屏蔽门电源行业竞争情况
随着我国城市轨道交通投入的加大以及屏蔽门需求的增加，屏蔽门电源的生产商和系统集成商越来越多，行业竞争将会逐步加剧。目前轨道交通屏蔽门电源市场的主要企业包括深圳市汇业达通讯技术有限公司、深圳科奥信和北京承力电源。
（4）我国轨道交通通信电源行业竞争情况
在目前轨道交通通信电源系统的建设中，供电方式多倾向于采用多系统通信电源整合方案。该方案区别于传统供电方式在于：由认证供应商将UPS、蓄电池、交直流配电设备、环境监控设备、配电监控设备等众多设备进行资源整合，整合为一个高性价比的端到端的轨道交通通信电源系统解决方案。认证供应商从技术、工程和商务层面，使轨道交通通信电源设备达到管理的统一性、使用的便捷性和成本的经济性的完美融合。目前，提供轨道交通通信电源解决方案的服务提供商主要包括北京动力源股份有限公司和中达电通股份有限公司，该行业集中度水平较低。
资料来源：北京鼎汉技术股份有限公司2009年度报告
三、区域分析
主要市场潜力分析及竞争状况：
我国巨额投资铁路及轨道交通建设将保障公司业绩高速增长。
公司产品主要应用于国家铁路和城市轨道交通领域，主要市场是北京铁路局、太原铁路局以及石太客运专线为主的华北地区、武广客运专线为主的华中地区和以郑西客运专线为主的西北地区。公司今后业务发展的重点区域将根据我国客运专线、城市轨道交通建设情况为中心，如京沪客运专线、哈大客运专线、沈阳地铁等，并加强普通国有铁路市场的开拓力度。
公司轨道交通系列电源产品主要应用于国有普通铁路、客运专线、城市轨道交通和地方厂矿铁路等轨道交通领域。《中长期铁路网规划（2008年调整）》的实施和城市轨道交通的发展是行业未来高速增长的驱动力量。
铁路领域：中长期铁路网规划调整方案将2020年全国铁路营运里程规划目标由10万公里调整为12万公里以上，其中客运专线由1.2万公里调整为1.6万公里，电气化率由50%调整为60%，规划建设新线由1.6万公里调整为4.1万公里。为完成目标，近年来国内铁路投资大幅增长。2007年，我国完成铁路基础建设投资1790亿元，同比增长16%；2008年完成3376亿元，同比增长89%；2009年再创新高，完成基本建设投资6000亿元，同比增长79%，完成投资总额超过“九五”和“十五”铁路建设投资的总和。预计2009-2012年期间，我国铁路建设投资总额将超过3.5万亿元。公司所处轨道交通电源行业同铁路基本建设投资有一定的滞后期。未来几年，随着大量新建铁路进入运行前的电气设备安装阶段，对公司产品的需求将大量释放。除此之外，电气化改造也将增加电源产品的需求。
城市轨道交通领域：根据2009年底，国务院批准的22个城市轨道交通项目规划，到2016年我国将新建城市轨道交通线路89条，总建设里程为2500公里，投资规模达8820亿元，我国已成为世界最大的城市轨道交通建设市场。目前，我国符合建设城市轨道交通要求的城市已达50多个，轨道交通市场空间极其广阔。
2008年，公司主导产品轨道交通信号电源在高速客运专线、城市轨道交通领域市场占有率达48%-50%，在行业内的竞争优势非常明显，未来将充分受益于行业的高速增长。
资料来源：北京鼎汉技术股份有限公司招股说明书
四、公司分析
（一）主要高管介绍
表3
┌────┬───────┬─────┬─────┬────┬─────┐ │姓名 │顾庆伟 │性别 │男 │学历 │EMBA │ ├────┼───────┼─────┼─────┼────┼─────┤ │职位名称│董事长，总经理│任期起始日│2007-12-18│报酬(万)│55.15 │ ├────┼───────┼─────┼─────┴────┴─────┤ │持股(万)│1267.2 │任期截止日│-- │ ├────┼───────┴─────┴────────────────┤ │简历 │顾庆伟，男，1972年11月出生，中国国籍，无永久境外居留权。北京│ │ │大学高级管理人员工商管理硕士（EMBA）。1996年-1999年任华为技 │ │ │术有限公司财经管理部部门主管；1999年-2000年任华为公司山东华 │ │ │为财务总监；2000年-2003年任华为公司北方华为财务总监；2003年-│ │ │2004年任鼎汉有限副总经理，主管财务、市场；2005年起任鼎汉有限│ │ │执行董事、总经理。现任本公司董事长、总经理。 │ └────┴──────────────────────────────┘ │姓名 │张雁冰 │性别 │男 │学历 │硕士及研究生│ ├────┼───────┼─────┼─────┼────┼─────┤ │职位名称│副总经理 │任期起始日│2010-03-29│报酬(万)│-- │
├────┼───────┼─────┼─────┴────┴─────┤ │持股(万)│-- │任期截止日│-- │ ├────┼───────┴─────┴────────────────┤ │简历 │张雁冰：男，1965 年1 月出生，中国国籍。兰州商学院会计专业学 │ │ │士，中国社科院研究生院国际贸易专业硕士研究生。1987 年7 月-19│ │ │95 年5 月任甘肃省友谊公司主管会计、第二经营部副经理，1995 年│ │ │5 月--2010 年2 月历任华为技术有限公司财务经理、山东华为副总 │ │ │经理、河北华为副总经理、乌克兰华为财经管理部长等职务。 │ └────┴──────────────────────────────┘ │姓名 │王生堂 │性别 │男 │学历 │EMBA │ ├────┼───────┼─────┼─────┼────┼─────┤ │职位名称│副总经理 │任期起始日│2010-03-29│报酬(万)│-- │ ├────┼───────┼─────┼─────┴────┴─────┤ │持股(万)│-- │任期截止日│-- │ ├────┼───────┴─────┴────────────────┤ │简历 │王生堂，男，1973 年4 月出生，江西财经大学在读EMBA，1995 年-1│ │ │997 年任深圳南油集团百汇商场大堂经理，1997 年--1999 年任深圳│ │ │源政药业（后清华源兴药业）销售主管、行政部长，1999 年-2002 │ │ │年任深圳秀派广告有限公司副总经理，2003 年—2007 年任深圳卓盟│ │ │实业发展有限公司副总经理，2007 年至今在本公司市场部工作，历 │ │ │任城轨系统部总监、铁路系统部总监。 │ └────┴──────────────────────────────┘ │姓名 │幸建平 │性别 │男 │学历 │硕士及研究生│ ├────┼───────┼─────┼─────┼────┼─────┤ │职位名称│副总经理 │任期起始日│2008-03-25│报酬(万)│46.04 │ ├────┼───────┼─────┼─────┴────┴─────┤ │持股(万)│129.6 │任期截止日│-- │ ├────┼───────┴─────┴────────────────┤ │简历 │幸建平，男，1972年2月出生，中国国籍，无永久境外居留权。毕业 │ │ │于中国矿业大学，工学硕士。2000年-2002年任北方华为公司信号电 │ │ │源事业部市场总监；2002年-2004年任鼎汉有限市场部副总监、总监 │ │ │；2005年-2006年任鼎汉有限副总经理，主管销售、技术服务、供应 │ │ │链；2007年任鼎汉有限副总经理，主管销售、技术服务。现任本公司│ │ │董事、副总经理。 │ └────┴──────────────────────────────┘ │姓名 │张新生 │性别 │男 │学历 │学士 │ ├────┼───────┼─────┼─────┼────┼─────┤ │职位名称│常务副总经理 │任期起始日│2007-12-18│报酬(万)│38.65 │ ├────┼───────┼─────┼─────┴────┴─────┤ │持股(万)│-- │任期截止日│-- │ ├────┼───────┴─────┴────────────────┤ │简历 │张新生，男，1962年11月出生，中国国籍，无永久境外居留权。毕业│ │ │于西安科技大学机电系机械专业，工学学士。1983年-1989年任西北 │ │ │煤矿机械总厂一厂设计科工程师；1989年-1994年任宁夏建筑机械厂 │
│ │厂长助理；1994年-1996年任宁夏建筑工业总公司天润公司高级工程 │ │ │师；1996年-1998年任华为技术有限公司华电公司MDF项目研发经理；│ │ │1998年-2003年任华为公司山东华为常务副总经理；2003年-2007年任│ │ │华为技术有限公司安捷信供应链总监。现任本公司董事，常务副总经│ │ │理。 │ └────┴──────────────────────────────┘ 资料来源：港澳资讯 灵通V5.0 更新日期：2010-03-31
鼎汉技术的高层管理者大多来自华为技术公司，华为的文化理念和管理方式必将给他们很多的经验。
（二）公司的竞争优势
发行人是轨道交通电源系统的专业供应商，在细分市场上具有明显的竞争优势。公司主要的竞争优势体现在如下几个方面：
1、技术优势 发行人专业从事轨道交通电源产品研发、生产和销售，被评为中关村创新型试点企业、北京市高新技术企业，是我国轨道交通电源相关标准的协助编写单位。发行人具有完全自主知识产权的各种高频开关电源模块、智能监控模块和信号电源系统智能监控软件。轨道交通信号智能电源系统被誉为轨道交通信号机房系统的“心脏”，电源模块是电源系统的核心部件。发行人拥有的核心技术、专利技术、科技成果、专有技术等情况参见本招股说明书第六章“九、知识产权及非专利技术”相关内容。
2、人才优势 发行人自成立以来始终重视研发技术队伍、销售队伍的建设和培养，建立了一套完善的人才激励机制，综合运用薪酬福利、绩效与任职资格评定、企业文化和经营理念引导等方法，努力创造条件吸引、培养和留住人才。
发行人在扩充研发人员规模的过程中，特别注重行业高端人才的引进，着力打造一批轨道交通电源行业的技术创新带头人，确保公司持续技术创新的源动力。
3、营销和品牌优势 发行人依靠国内领先的技术和完善的销售服务网络，通过不断完善产品功能、稳定产品性能、设计定制化产品等措施，持续改进产品质量，长期保持产品的市场竞争力，已在轨道交通信号电源市场取得领先地位。
自轨道交通信号智能电源系统推广应用以来，已在1,933个站成功应用2,634套，涵盖了所有铁路局以及已建地铁的城市。通过轨道交通信号智能电源系统的推广和服务，发行人已经与轨道交通行业客户建立起良好的合作关系，形成很高的知名度，2008年市场占有率达到30.03%，行业排名第一。
4、管理优势 发行人坚持管理创新和改进，逐步完善和健全了基于业务目标为牵引的、高效的内部管理流程制度，并运用各种管理软件系统支持业务流程的高效运作，具体的流程制度涵盖了人力资源管理、产品开发项目管理、供应链管理、销售管理、财务管理、行政服务管理等全公司业务领域。成功实施了 ERP 信息系统，不仅有效的整合了公司的各种资源，而且也进一步推动了管理流程及制度的持续优化，实现了公司业务的高效运作。这样既确保了对客户需求的优质交付，又极大降低了内部运作成本。
5、产品质量和服务优势 2004年 6月，发行人通过了ISO9001质量管理体系认证，在产品质量管理方面，公司推行全面、全员、全过程的质量管理。发行人创新的供应商管理模式确保产品选用优质的电子元器件并结合完善的质量保障体系，确保了产品具有较高的质量水平。 发行人已经建立完善的服务网络，并在各铁路局所在地建立了办事处或售后服务中心，以及包括可调动研发专家资源的三级技术支持保障体系，能够为客户提供细致、快速、高效的服务。
（三）财务分析(财务数据来源：公司年报和季报)
1.偿债能力强
表4
┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ │资产与负债 │2010-03-31│2009-12-31│2008-12-31│2007-12-31│ ├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ │资产总额(万) │ 71218.66│ 71961.59│ 18327.24│ 12950.90│ │负债总额(万元) │ 7528.55│ 8999.82│ 7531.28│ 4436.78│ │流动负债合计(万元) │ 7528.55│ 8999.82│ 7531.28│ 4240.38│ │长期负债(万元) │ --│ --│ --│ --│ │货币资金(万) │ 45310.47│ 53306.27│ 6655.12│ 3030.22│ │应收账款(万元) │ 13209.01│ 11814.20│ 7454.29│ 6608.42│ │其他应收款(万元) │ 3979.76│ 339.08│ 327.16│ 127.14│ │股东权益(万) │ 63690.11│ 62961.77│ 10795.97│ 8502.75│ │资产负债比率(%) │ 10.57│ 12.51│ 41.09│ 34.26│ │负债权益比率(%) │ 846.0│ 699.6│ 143.3│ 191.9│ │股东权益比率(%) │ 89.43│ 87.49│ 58.91│ 65.65│ │流动比率 │ 9.11│ 7.71│ 2.15│ 2.66│ │速动比率 │ 8.42│ 7.35│ 1.95│ 2.33│ └───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
从公司2007 年到2010 年一季度的偿债能力指标来看，流动比率和速动比率远远大于正常水平1 ，说明公司短期偿债能力强，风险小。从资产负债率指标来看，历年的指标均低于该指标的最近一期行业平均值：42.02%，说明公司利用债权人资金进行经营活动能力较弱，但经营风险较小。2009 年公司IPO 成功以后，资产负债率指标大幅下降，流动比率和速动比率均大幅上升，说明公司的偿债能力提高了，偿债风险小。
2.获利能力良好
表5 营业收入
┌────────────┬─────┬─────┬─────┬────┐ ｜项目名称 ｜2009年度( ｜同比增长(%｜2008年度( ｜同比增长｜ ｜ ｜万元) ｜) ｜万元) ｜(%) ｜ ├────────────┼─────┼─────┼─────┼────┤ ｜信号电源(产品) ｜ 17609.36｜ 94.82｜ 9038.75｜ 17.36｜ ｜通信电源(产品) ｜ 4340.19｜ 197.53｜ 1458.74｜ ｜ ｜电力电源(产品) ｜ 688.03｜ 239.70｜ 202.54｜ ｜ ｜其他产品(产品) ｜ 1866.01｜ ｜ ｜ ｜ ├────────────┼─────┼─────┼─────┼────┤ ｜华北大区(地区) ｜ 6290.72｜ ｜ ｜ ｜ ｜华东大区(地区) ｜ 2388.57｜ ｜ ｜ ｜ ｜华南大区(地区) ｜ 900.33｜ ｜ ｜ ｜ ｜华西大区(地区) ｜ 1547.18｜ ｜ ｜ ｜ ｜华中大区(地区) ｜ 13115.37｜ ｜ ｜ ｜ ｜海外(地区) ｜ 261.42｜ ｜ ｜ ｜ └────────────┴─────┴─────┴─────┴────┘
表6
┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│ 盈利能力 │2010-03-31│2009-12-31│2008-12-31│2007-12-31│ ├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ │资产总额(万) │ 71218.66│ 71961.59│ 18327.24│ 12950.90│ │净利润(万) │ 728.34│ 5989.10│ 2293.22│ 2069.33│ │销售毛利率(%) │ 35.69│ 47.60│ 52.16│ 52.39│ │主营业务利润率(%) │ --│ --│ --│ --│ │净资产收益率(%) │ 1.1440│ 9.5120│ 21.2400│ 24.3400│ └───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
收入和增长主要来自主营业务，从2007年到2010年一季度，销售毛利率(%)稍微有所下降，净资产收益率(%)由于2009年上市资产总额大幅度上升导致该指标大幅度下降。
3.运营能力大幅上升
表7
┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ │ │2010-03-31│2009-12-31│2008-12-31│2007-12-31│ ├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ │资产总额(万) │ 71218.66│ 71961.59│ 18327.24│ 12950.90│ │存货周转率(%) │ --│ 5.50│ 3.59│ 2.67│ │应收帐款周转率(%) │ --│ 2.55│ 1.53│ 1.47│ │总资产周转率(%) │ --│ 0.54│ 0.69│ 0.72│ └───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
从2007年到2009年，营运能力基本呈现上升趋势。2009上市，存货周转率(%)大幅度上升，与国家的4万亿投资计划有关，可能会导致应收账款大幅度增加，企业净现金流受影响。总资产周转率(%)受到资产总额(万)的急速增加有所降低。
4.现金流量一季度为负数，但尚无现金流断裂的风险。
表8
┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ │现金流量 │2010-03-31│2009-12-31│2008-12-31│2007-12-31│ ├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ │销售商品收到现金(万) │ 3611.48│ 24286.15│ 13466.55│ 8147.63│ │经营现金净额(万) │ -4437.43│ 1841.50│ 4144.58│ 1088.77│ │现金净流量(万) │ -7995.80│ 46249.97│ 3363.86│ 1586.35│ │经营现金流量增长率(%) │ 122.40│ -55.57│ 280.67│ 1013.06│ │销售商品收到现金与主营│ │ │ │ │ │收入比(%) │ 69.57│ 98.98│ 125.15│ 97.26│ │经营活动现金流量与净利│ │ │ │ │ │润比(%) │ -609.26│ 30.75│ 181.63│ 54.10│ │现金净流量与净利润比(%│ │ │ │ │ │) │ -1097.82│ 772.24│ 147.42│ 78.82│ │投资活动的现金净额(万)│ -3556.37│ -555.01│ -472.62│ -347.63│ │筹资活动的现金净额(万)│ -2.00│ 44963.48│ -308.10│ 845.21│ └───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
从现金流量来看公司2009年上市获得大量现金流入，2010年因公司业绩高速发展但应收账款（风险较小）也大幅增加，导致一季度净现金流为负数，但用2009年的融资来支撑还绰绰有余。
5．成长能力强
表9
┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ │ 发展能力 │2010-03-31│2009-12-31│2008-12-31│2007-12-31│ ├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ │主营收入增长率(%) │ --│ 127.7│ 28.44│ 5.48│ │主营利润增长率(%) │ 31.38│ 154.5│ 22.93│ 20.85│ │利润总额率增长(%) │ 34.58│ 156.58│ 24.76│ 20.67│ │税后利润增长率(%) │ 39.67│ 162.47│ 13.38│ 21.23│ │总资产增长率(%) │ --│ 292.65│ 41.51│ 24.04│ │股东权益增长率(%) │ --│ 483.2│ 26.80│ 45.38│ │净资产增长率(%) │ --│ 483.20│ 26.97│ 45.18│ └───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
公司业绩自2007年至今一直处于复合式高速增长。
五、盈利预测与估值
天相投资顾问有限公司分析师预测鼎汉技术2010-2012年每股收益分别为1.73元,2.23元和2.68元。
（一）PE估值
公司属于交通运输行业，作者选取行业平均PE 60.69，根据对天相投资对鼎汉技术预测的每股收益进行计算。作者认为以PE 估值公司的合理价值如下：
表10
（二）PB估值 公司属于交通运输行业，作者选取行业平均PB5.322进行计算估算股价。作者认为以PB 估值公司的目前合理价值如下：
5.322（行业平均）PB*12.4（鼎汉技术每股净资产）=66（元）
（三）PEG估值
（2010年一季度，公司实现营业收入5191万元，同比增长104%；归属于母公司所有者净利润728万元，同比增长39.7%。）
创业板用PEG估值法定价法比较多，按5月14日收盘PE=127.4及表10的业绩预测数据计算公司股票价值如下：
2009年公司EPS= 1.4772，2012年预期EPS=2.68
企业年盈利增长率 = 21.9653 %，PEG=PE/21.9653 =5.8
鼎汉技术实际业绩增长不如发行时的预期58.36%，鼎汉技术发行的
PEG=0.69。公司上市以来和2010年一季度的实际增长率低于公司上市预期的58.36%但高于机构预测的21.9653 %，而且公司一季度报表显示的现金流量表明公司业务发展迅猛但是暂时未实现收入，将在未来实现收入会带来后期业绩增长，动态市盈率没有反应真实情况（偏高）。所以这样计算的PEG可能不能很好反应公司的增长，为了平衡PEG偏高影响估值，作者参考2009年10月30日创业板上市最高PEG计算鼎汉技术现在的合理价值=3.84 /5.8*72.25=47.83（元）
六、投资建议及风险提示
（一）投资建议
1.作者认为目前价格72.25（5月14日收盘价）尚不具备投资价值；
2.关注公司业绩和应收账款情况，如果和预期一样，当股价在PEG估值47.83元和PB估值66元期间，建议投资者适当介入，当股价下行到47.83元以下，建议投资者积极介入；
3. 如果业绩能超预期，可适当调高介入价格；如果业绩不如预期则应适当调低介入价格。
图
1
（二）风险提示
（1）屏蔽门电源、电力操作电源等产品的市场竞争较为激烈，其毛利率较低，可能导致公司综合毛利率下降幅度超过预期；
（2）收入确认时点不确定性的风险：公司产品收入的确认时间取决于相关铁路项目的实施进度，铁路建设完成时间的不确定性可能导致公司当期营收出现较大波动，而较难准确预测；
（3）系统性风险：创业板前期涨幅过大，短期或存在回调风险。
（4） 原油期货价格连续两周累计下跌约18%，以往原油期货价格和股市价格走势高度相关。
参考文献
1. 姚辉 证券投资分析.中国科学技术大学出版社，出版时间： 2008-1-1
2. 北京鼎汉技术股份有限公司招股说明书
3. 天相投顾-鼎汉技术-300011-受益铁路投资+持续高速增长
4. 北京鼎汉技术股份有限公司2009年度报告
5. 北京鼎汉技术股份有限公司2010年第一季度季度报告
6. http://www.dinghantech.com/
案例完成时间：2010年5月15日
致谢：
非常幸运有机会上姚老师的证券投资分析课程，姚老师丰富的理论和实战经验让我受益匪浅——成功地从这次股市的大跌逃出来了。学完这门课程让我对股市有更深刻见解，能够从公司的报表发现公司的问题、大概价值和发展趋势，从而从专业的角度来看证券。
非常感谢姚老师对我们具有丰富实战经验的专业教导！
祝老师工作开心，生活愉快！