《财务报表分析与证券投资》课程考核
题 目： 美特斯邦威服饰股份有限公司
——财务报表分析报告
系 部 ： 金融学院 班 级 ： 金融学S1221 姓名/学号 ： 郭卫越 12320183
刘玉涛 12320208
黄纪 12320209
谢冰舒 12320192
刘昆 12320179
郑肇晨 12320232
美特斯邦威服饰股份有限公司
财务分析报告
摘 要：美邦服饰，曾经的中国休闲服饰行业的龙头老大，无论是门店规模，还是知名度，
美邦服饰都有着惊人的发展和提升速度。但是自2008年以来，美邦服饰所从属的纺织品制造业面临着外部需求低迷，同时国内劳动力成本快速提高，国内外棉价差较大，国内企业国际竞争力降低，纺织板块整体疲弱的行业背景。美邦服饰更是存在库存压力大，利润水平低以及内部管理层变动的问题。在这样的情况下，我们对美邦服饰进行较为公正和客观的财务分析报告，为美邦服饰把脉问题根源，给投资者提出合理的的投资建议。
关键词：财务分析 盈利能力 前景
一、行业背景分析
（一）公司简介
上海美特斯邦威服饰股份有限公司是一家休闲服生产销售企业，公司主要从事于服装设计开发；服装、鞋、针织品、皮革制品、羽绒制品、箱包、玩具、饰品、工艺品(除金银) 、纸制品的设计、生产和销售, 着力打造和经营美特斯邦威品牌时尚休闲服饰产品。公司拥有由2,211家直营店和加盟店所组成的兼具深度和广度的营销网络。通过细致而科学的品牌建设, 专注而系统的品牌推广, 借助整合营销的方式已使得美特斯邦威成为消费者心目中国内休闲服饰的领导品牌之一。美特斯邦威品牌也已于2006年获得" 中国驰名商标" 称号。公司的长期发展目标是成为一家国际领先的服装零售企业, 为全球消费者提供新时尚的消费体验。
而在今年随着纺织品外部需求不见起色，国内市场竞争激烈的情况下，美邦服饰问题重重。首先美邦公司库存积压是一个不争的事实，在半年内消耗近8亿元的库存，产品盈利能力并没有显著提升。另外，公司的预收账虽然有所增加，但是加盟商的存货压力仍然不容小觑。而对于公司核心人员的离职，美邦服饰仅用离职率这一指标模糊了问题的本质。
(二) 行业态势
1.纺织服装行业是关系国计民生的重要行业，近些年服装行业发展迅速，涌现出一大
批优秀服装企业。作为消费品领域重要组成部分，服装行业近年来受到风投青睐，但前几年频现IPO 的运动服饰市场目前已趋于饱和，逐渐淡出投资人视野；而专注于中高端消费群体的休闲男装和时尚女装领域，以其需求稳定、产品附加值高、消费者购买力强、品牌忠诚度相对较高缺少本土领军企业等特点，行业发展空间较大，则具备更强投资价值。在休闲服饰领域主要有美邦服饰、美盛文化、森马服饰、搜于特、百圆裤业等品牌。
2.休闲服饰行业本身比其他品类并不具有更高的周期性, 目前行业本身的需求还是处于于一个正常增长的阶段, 休闲行业目前6000亿元左右的容量, 大大超过其他服装子行业业, 近10年基本保持10%--20%左右的较快增长, 也从一个角度证明了行业本身需求并没有问题。国内休闲服行业目前面临的发展阶段、竞争格局等与国内运动服饰所面临的情况是有本质上差异的, 本土休闲服重蹈本土运动服饰企业覆辙的概率很小。
3.从国际经验看, 本土品牌在本土休闲服市场始终占有重要地位, 休闲服饰行业预计未来仍然有很大的空间值得本土企业去挖掘。去库存终将告一段落, 本土休闲品牌在巩固渠道掌控能力、提升单店质量与内部管理后, 一旦终端有所回暖, 企业具有较高的业绩弹性。所以美邦服饰应抓住机遇，获得业绩的再次提升，掌握发展主动权。
二、会计分析
（一）美邦服饰2009～2012会计数据对比与分析
三、财务分析
（一）偿债能力分析
偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。企业有无支付现金
的能力和偿还债务能力，是企业能否生存和健康发展的关键。企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。偿债能力是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，包括偿还短期债务和长期债务的能力。短期偿债能力指标主要有流动比率和速动比率，长期偿债能力主要有资产负债率和产权比率。下表是美邦服饰过去四个季度偿债能力指标：
报告日期 2012/9/30 2012/6/30 2012/3/31 2011/12/31 流动比率 1.1763 1.1255 1.238 1.2094 速动比率 0.6948 0.7068 0.7882 0.6597 产权比率(%) 113.1222 112.3051 120.1723 115.2838 资产负债率(%) 53.0786 52.898 54.581 53.5497
通过分析，我们发现美邦服饰速动比率与流动比率有较大的差额，造成这个结果
的原因是公司存货过多，据报道美邦库存已达21．99亿元。如果不尽快清空存货，企业的短期偿债能力将会变得很弱，也使得企业盈利受阻。其他偿债能力指标还在正常范围内。
（二）盈利能力分析
盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。
盈利能力指标主要包括营业利润率、成本费用利润率、盈余现金保障倍数、总资产报酬率、净资产收益率和资本收益率六项。实务中，上市公司经常采用每股收益、每股股利、市盈率、每股净资产等指标评价其获利能力。 我们也将美邦服饰近四个季度的盈利能力指标以表格的形式列出
分析该表数据我们可以看到，美邦第一季度的数据相比其他季度明显较差，接下来两
个季度有缓慢回升，这是我国棉纺织工业的整体趋势造成的。一季度，纺织产业涌现了近年来初次利润负增加。1~2月，我国纺织品服装对欧盟、加拿大、澳大利亚、韩国、港澳台等发达国家和地区的出口都同比呈现降落。国际市场需求削减，影响出口增进。欧洲债务危急连续发酵，天下经济苏醒的不稳固性、不断定性上升，作为国际市场花费主体的美、欧等发财经济体复苏乏力，制约了蓬勃经济体对我国纺织服装产物的需求。美邦也逃脱不了行业趋势，在这个时候出现发展放缓的状况。纵观整个年度盈利状况，美邦出现了盈利能力下降的趋势，前期存货过多，美邦近两年商品长期进行打折销售，使营业利润有所降低，但是应当看到，经过一年的努力，存货额已经减少了7亿元，应收账款也减少了1.5个亿，所以促销活动还是起到了很大的作用，特别是双十一，双十二在天猫、拍拍等购物网站的营销中也看到了美邦的影子，所以美邦为了甩掉包袱正在积极的运作中。美邦人应该也期待这个冬天是个冷冬，那么，以中国人的购买力，相信解决存货问题指日可待，也会给美邦带来利润的大增。
（三）营运能力分析
营运能力，主要指企业营运资产的效率与效益。企业营运资产的效率主要指资产的周转率或周转速度。企业营运资产的效益通常是指企业的产出额与资产占用额之间的比率。营运能力分析就是要通过对反映企业资产营运效率与效益的指标进行计算与分析，评价企业的营运能力，为企业提高经济效益指明方向。
同样，营运能力也有许多指标，主要包括存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率，分别在下表反映
可以看出，在销售利润大的时候周转天数就多，周转率比较小，故我们可以下这样一
个结论，即美邦在今年一季度利润率低下在很大程度上是由于产品滞销，库存积压造成的，经过大半年的努力，美邦已经慢慢在改变这个困局，度过最艰难的时刻而且慢慢走入正轨。
（四）发展能力分析
发展能力，也称企业的成长性，它是企业通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的发展潜能。企业能否健康发展取决于多种因素，包括外部经营环境，企业内在素质及资源条件等。
企业发展能力指标主要有主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产增长率、总资产
由表中数据可知企业已经度过了发展的高速时期，现在各发展能力指标都在逐季下降，
美邦的增速正在放缓。高速扩张期已经过了，美邦是时候静下来思考一下未来经营策略了。
四、综合分析
（一）杜邦分析基本结构（2011-09-30至2012-09-30，按季度排列，共五张）
1.2012-09-30 杜邦分析
18.62%
=资产总额/股东权益 =1/（1-资产负债率）
=1/（1-负债总额/资产总额）x100％
X
权益乘数
8.7389%
1/(1-0.53)
=主营业务收入/平均资产总额
=主营业务收入/(期末资产总额+ 期初资产总额)/2 期末:8,604,180,000 期初:8,883,447,613
主营业务利润率
10.4513%
X
0.8228%
净利润
/
7,194,410,000
主营业务收入
751,910,000
/
7,194,410,000
资产总额
8,604,180,000
+
-
7,194,410,000
+
6,323,804,600
其他利润
-
125,721,600
244,417,000
421,972,000
主营业务成本
4,028,511,600
货币资金
长期投资
固定资产
营业费用 1,962,660,000
短期投资
应收账款
管理费用 192,882,000
无形资产
194,145,000
财务费用 139,751,000
存货
808,270,000
其他资产 -194,145,000
2.2012-06-30 杜邦分析
净资产收益率
11.6%
=资产总额/股东权益 =1/（1-资产负债率）
X
总资产收益率
5.4622%
1/(1-0.53)
主营业务利润率
9.3947%
X
432,190,000
/
4,600,340,000
全部成本 其他利润4,600,340,000 - 4,068,812,000 + 60,614,000 -
主营业务成本
2,517,790,500
营业费用 1,313,040,000
管理费用 140,531,000
财务费用 97,450,500
=1/（1-负债总额/资产总额）x100％
=主营业务收入/平均资产总额
总资产周转率
=主营业务收入/(期末0.5478%
资产总额+
期初资产总额)/2 期末:7,912,380,000 期初:8,883,311,858
资产总额
4,600,340,000
/
7,912,380,000
159,952,000
流动资产
+
383,923,000
货币资金
长期投资
短期投资
固定资产
应收账款
无形资产
196,654,000
存货
其他资产-196,654,000
807,565,000
3.2012-03-31 杜邦分析
5.43%
权益乘数
=资产总额/股东权益 =1/（1-资产负债率）
=1/（1-负债总额/资产总额）x100％
总资产收益率
2.4663%
X
1/(1-0.55)
=主营业务收入/平均资产总额
主营业务利润率
8.9917%
X
总资产周转率
0.2852%
=主营业务收入/(期末资产总额+ 期初资产总额)/2 期末:9,620,880,000 期初:8,884,589,846
/
2,638,880,000
主营业务收入
237,281,000
/
2,638,880,000
9,620,880,000
+
-
2,638,880,000
+
2,323,347,000
其他利润
-
5,061,900
流动资产
长期资产 386,729,000
83,313,900
1,526,279,000
货币资金
长期投资
666,318,000
短期投资
应收账款
固定资产
无形资产 199,444,000
77,456,800
53,293,200
存货
806,800,000
其他资产 -199,444,000
4.2011-12-31 杜邦分析
净资产收益率
29.23%
=资产总额/股东权益 =1/（1-资产负债率）
=1/（1-负债总额/资产总额）x100％
X
13.5774%
1/(1-0.54)
=主营业务收入/平均资产总额
=主营业务收入/(期末资产总额+ 期初资产总额)/2 期末:8,882,490,000 期初:8,586,436,752
主营业务利润率
12.1267%
X
总资产周转率
1.1386%
净利润
/
9,945,060,000
主营业务收入
1,206,010,000
/
9,945,060,000
8,882,490,000
所得税
+
-
9,945,060,000
全部成本
+
8,459,984,800
其他利润
-
90,990,800
370,056,000
385,872,000
5,607,329,800
货币资金
长期投资
2,305,130,000
短期投资
应收账款
固定资产
无形资产 188,185,000
340,911,000
206,614,000
存货
822,460,000
其他资产 -188,185,000
5.2011-09-30 杜邦分析
20.82%
净资产收益率
X
=资产总额/股东权益 =1/（1-资产负债率）
=1/（1-负债总额/资产总额）x100％
总资产收益率
8.2351%
1/(1-0.6)
=主营业务收入/平均资产总额
主营业务利润率
X
=主营业务收入/(期末资产总额+ 期初资产总额)/2 期末:9,053,230,000 期初:8,586,448,006
10.9751% 0.7702%
净利润
/
6,793,040,000
/
6,793,040,000
9,053,230,000
745,541,000
+
所得税
- + -
6,793,040,000 5,759,786,500 30,625,500 318,338,000
长期资产 294,570,000
货币资金
3,753,037,500
1,638,380,000
短期投资
213,806,000
应收账款
179,759,000
154,563,000
存货
-179,759,000
836,706,000
（二）个股财务指标综合点评（时间序列角度）
美邦服饰于近期公布了公司2012年第三财季季度报告，从报告中清楚看到，2012年前
三季度, 公司累计实现营业收入71.9亿元, 同比增长5.91%;累计实现归属于上市公司股东的净利润7.52亿元，, 同比增长1.35%，每股收益0.75元。2012年第三季度, 公司单季实现营业收入25.9亿元, 同比下滑13.47%;单季实现归属于上市公司股东的净利润3.2亿元, 同比下滑13.4%公司预计2012年全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-30%至0。 三季度盈利明显下滑:第1、2、3季度的营业收入增速分别为27.17%、14.02%、-13.47%,净利润增速分别为16.9%、12.42%、-13.4%,呈下降态势，公司2012年第三季度单季营业收入为公司上市以来首次单季度营收下滑。休闲服饰行业受宏观经济波动影响, 终端需求下滑速度较快。尽管公司今年加强了对门店的整改, 开店的速度也较为稳健, 但终端需求下滑导致店效下滑, 从而使得公司单季度营业收入同比下滑。
2012第三季度单季度的销售毛利率为44.73%，较上一季度环比减少1.27%，降幅达到2.76%。毛利率下降主要因为对以前年度的库存进行了打折清理, 由于库存的清理, 毛利率将会下滑将会是必然，但是下滑幅度并不太大。
库存控制合理, 秋冬装入库后, 比半年报仅增5亿, 同比增-26%。本期末库存为22亿, 较半年报的17.5亿提升5亿, 系秋冬装入库所致, 存货同比增-26%。我们认为公司2011年以来加大力度清库存取得有效进展, 由于今年宏观经济不景气, 公司努力降低经营风险, 控制做货, 加快存货周转率, 半年报以来经营质量表现出持续改善。 管理费用和财务费用控制得力, 销售费用率增加。公司在2010年上半年由于费用支出过大使得2010H1出现收入增速在40%,净利润却下降83%。之后, 公司一直很重视费用控制问题, 今年上半年开始费用控制初显成效,Q1-Q3管理费用率2.68%,财务费用率1.94%,略微下降, 销售费用率27.28%,较去年同期上升3个百分点。销售费用率提高的原因一是上半年新增店铺带来的装修和销售人员费用所致, 二是收入仅增6%。总的看来, 三费控制较好。
资产负债表及现金流量表各项指标显示出公司在终端大环境不佳的情况下, 以稳健经营为主要努力方向。应付账款比年初增76%,系秋冬装入库, 而同比仅增6.5%;预付账款比年初增-1.4%,同比增-3.8%;应收账款比年初增2%,同比增-11.5%;而对于企业犹如血液的经营性净现金流为20.18亿, 较上一财季增长14.77%，较去年同期增加650%。
（三）同类型企业对比分析
单独的分析某一个个股可能有很大的特殊性，难以判断是公司自身经营管理方面的原因
还是行业整体环境因素导致目前的企业现状，所以，需要选取一家与美邦服饰相同经营范围、资产总额相近的企业进行对比。在此，经过综合考虑，我们选择森马服饰作为对比企业，一是森马服饰也是以休闲服饰为主要经营领域，二是根据森马服饰2012年第三季财报显示，其资产总额为90亿人民币，与美邦服饰的86亿人民币相差不大，并且二者在零售终端属于直接竞争，存在的缺陷是森马服饰上市日期较短，可供查询的准确财务数据较少。下面是美邦服饰和森马服饰在股价走向和几个关键指标上的对比图。 图一：2011-12-24至2012-12-13股价走势图
图二：净资产收益率
图三：净利润增长率
图四：每股收益对比图
图五：流动比率
从以上几张对比图可以做出以下推断，第一，目前休闲服饰消费市场整体萎靡，行业需求不足，行业内企业出现不同程度的业绩下滑，加上前期的大力扩张所带来的租金成本、人力成本和存货成本难以立即得到控制，以致出现整体利润下降，资产回报率降低, 反映在股票市场上就是股价持续下跌，投资者对于未来的持续良好增长潜力持怀疑态度；第二，美邦服饰的上述指标整体表现略微优于森马服饰，特别在流动比率方面控制的较好，虽然低于公认的2.0的最优水平，但是较低的流动比率意味着资产周转的速度较快，经营效率较高，特别对于大众休闲服饰经营企业而言，存货的较快周转是十分关键的，能够带来持续的现金流量进行下一阶段的投入。
（四）风险提示
服装零售业定位很重要，我国服装市场一般划分为三个层次。一是由特步，安踏等服装
企业构成的定位在低端层次的市场。销售对象一般是二线以下城市，及中低等收入消费者。而是由李宁，美邦，班尼路，等服装企业构成的定位在中端层次是市场。销售对象是中等收入的消费者，就是所谓的" 比上不足比下有余" 。最后是从由进入国内变成香馍馍的阿迪耐克，杰克琼斯到Lee ，Zara 构成的高端服装市场。对象是中高端收入人群。
由于中国人目前存在一种扭曲的消费习惯（特别是年轻人），一般会消费比自己消费收入高出一等的商品。这种" 扭曲" 的心理业扭曲了市场。人们甚至会购买高出自己几倍消费水平的" 上等" 来伪装自己的" 上等" 。
一般企业做不到销售边际利润率与资本周转率的" 双高" 。处于行业中低端的企业，若想转型进入高端市场，势必会以降低资产周转率为代价来增加销售边际利润率。而美邦以中端定位打开市场数年后，想提高自己的定位。于是通过提价、包装销售形式等方式试图挤进高端服装市场与国外品牌竞争。但由于服装的灵魂－－款式设计，与质量无法匹配其提高到的价位，所以消费者并不买单。再加上美邦过分自信地扩张自己的加盟店，导致了其目前的库存危机。
公司第三季度甚至全年收入和盈利将低于年初市场预期的主要原因是零售终端低迷，导致加盟商订货意愿薄弱(公司也没有强行压货) 和季中补单也较少, 公司批发业务同比出现明显下降。但值得注意的是, 美邦公司今年以来各季度的报表显示公司盈利质量在持续提升。与行业内其他品牌公司今年以来饱受终端之苦开始逐步去库存、盈利质量逐步下降的情况不同, 其因为自身原因提前去库存, 因此财务报表和终端的压力相对反而更轻。
终端销售不景气、四季度依然存在业绩压力。受到国内外宏观经济不景气的影响, 今年以来消费增速大幅放缓。从前三季度来看, 服装零售额累计增速为11.20%,比上年同期低10.8个百分点。从消费量来看1-9月份服装零售量同比增长1.70%,较上年同期低了5.06个百分点。而目前消费比增速不但没有好转, 还在不断降级,9月份, 服装类商品零售额同比增长10.62%,较上月放缓6.10个百分点, 增速是今年3月份以来的最低同比增速。由于休闲服饰消费具有随意性、消费者忠诚度低等特点, 受宏观经济影响要高于其他细分服饰行业。面对终端消费增速下滑, 三季度加盟商秋冬提货减少, 虽然公司通过各种措施控制成本, 但由于人力、租金等持续上涨, 三季度利润出现下滑, 预期四季度依然面临同样的压力。
经营性现金流开始不断好转, 存货结构开始趋于良好。公司三季报经营性净现金流为20.18亿元主要原因是由于当期购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅减少25%。公司目前还在存货消化阶段, 存货货款已在前期支出。由于今年下半年为公司销售旺季, 存货的储备相比中报有所增加。从存货的结构来看, 过季存货的比例在减少, 存货结构良好。我们小组认为目前行业景气度不高, 各公司开始储备过冬, 进入冬眠期。冬眠期内, 公司现金流量才是王道。
（五）估值和投资建议
目前国内休闲服饰行业库存压力普遍存在, 存货处理带来竞争的加剧, 外加消费者消费
动力不足。但从宏观经济形式来看，中国经济转型的必经之路就是扩内需。十八大之后农村城镇化将会是中国下一个经济高速增长的新引擎，所以我们小组对美邦公司中长期预期看好。目前我小组下调公司的盈利预期，2012-14年EPS 分别为1.14元、1.4元与1.63元(1.40元、1.72元与2.01元), 对应的市盈率为14倍、11倍、10倍。我们小组对公司的目标价格预测为18元, 对公司建议为“增持”。
《财务报表分析与证券投资》课程考核
题 目： 美特斯邦威服饰股份有限公司
——财务报表分析报告
系 部 ： 金融学院 班 级 ： 金融学S1221 姓名/学号 ： 郭卫越 12320183
刘玉涛 12320208
黄纪 12320209
谢冰舒 12320192
刘昆 12320179
郑肇晨 12320232
美特斯邦威服饰股份有限公司
财务分析报告
摘 要：美邦服饰，曾经的中国休闲服饰行业的龙头老大，无论是门店规模，还是知名度，
美邦服饰都有着惊人的发展和提升速度。但是自2008年以来，美邦服饰所从属的纺织品制造业面临着外部需求低迷，同时国内劳动力成本快速提高，国内外棉价差较大，国内企业国际竞争力降低，纺织板块整体疲弱的行业背景。美邦服饰更是存在库存压力大，利润水平低以及内部管理层变动的问题。在这样的情况下，我们对美邦服饰进行较为公正和客观的财务分析报告，为美邦服饰把脉问题根源，给投资者提出合理的的投资建议。
关键词：财务分析 盈利能力 前景
一、行业背景分析
（一）公司简介
上海美特斯邦威服饰股份有限公司是一家休闲服生产销售企业，公司主要从事于服装设计开发；服装、鞋、针织品、皮革制品、羽绒制品、箱包、玩具、饰品、工艺品(除金银) 、纸制品的设计、生产和销售, 着力打造和经营美特斯邦威品牌时尚休闲服饰产品。公司拥有由2,211家直营店和加盟店所组成的兼具深度和广度的营销网络。通过细致而科学的品牌建设, 专注而系统的品牌推广, 借助整合营销的方式已使得美特斯邦威成为消费者心目中国内休闲服饰的领导品牌之一。美特斯邦威品牌也已于2006年获得" 中国驰名商标" 称号。公司的长期发展目标是成为一家国际领先的服装零售企业, 为全球消费者提供新时尚的消费体验。
而在今年随着纺织品外部需求不见起色，国内市场竞争激烈的情况下，美邦服饰问题重重。首先美邦公司库存积压是一个不争的事实，在半年内消耗近8亿元的库存，产品盈利能力并没有显著提升。另外，公司的预收账虽然有所增加，但是加盟商的存货压力仍然不容小觑。而对于公司核心人员的离职，美邦服饰仅用离职率这一指标模糊了问题的本质。
(二) 行业态势
1.纺织服装行业是关系国计民生的重要行业，近些年服装行业发展迅速，涌现出一大
批优秀服装企业。作为消费品领域重要组成部分，服装行业近年来受到风投青睐，但前几年频现IPO 的运动服饰市场目前已趋于饱和，逐渐淡出投资人视野；而专注于中高端消费群体的休闲男装和时尚女装领域，以其需求稳定、产品附加值高、消费者购买力强、品牌忠诚度相对较高缺少本土领军企业等特点，行业发展空间较大，则具备更强投资价值。在休闲服饰领域主要有美邦服饰、美盛文化、森马服饰、搜于特、百圆裤业等品牌。
2.休闲服饰行业本身比其他品类并不具有更高的周期性, 目前行业本身的需求还是处于于一个正常增长的阶段, 休闲行业目前6000亿元左右的容量, 大大超过其他服装子行业业, 近10年基本保持10%--20%左右的较快增长, 也从一个角度证明了行业本身需求并没有问题。国内休闲服行业目前面临的发展阶段、竞争格局等与国内运动服饰所面临的情况是有本质上差异的, 本土休闲服重蹈本土运动服饰企业覆辙的概率很小。
3.从国际经验看, 本土品牌在本土休闲服市场始终占有重要地位, 休闲服饰行业预计未来仍然有很大的空间值得本土企业去挖掘。去库存终将告一段落, 本土休闲品牌在巩固渠道掌控能力、提升单店质量与内部管理后, 一旦终端有所回暖, 企业具有较高的业绩弹性。所以美邦服饰应抓住机遇，获得业绩的再次提升，掌握发展主动权。
二、会计分析
（一）美邦服饰2009～2012会计数据对比与分析
三、财务分析
（一）偿债能力分析
偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。企业有无支付现金
的能力和偿还债务能力，是企业能否生存和健康发展的关键。企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。偿债能力是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，包括偿还短期债务和长期债务的能力。短期偿债能力指标主要有流动比率和速动比率，长期偿债能力主要有资产负债率和产权比率。下表是美邦服饰过去四个季度偿债能力指标：
报告日期 2012/9/30 2012/6/30 2012/3/31 2011/12/31 流动比率 1.1763 1.1255 1.238 1.2094 速动比率 0.6948 0.7068 0.7882 0.6597 产权比率(%) 113.1222 112.3051 120.1723 115.2838 资产负债率(%) 53.0786 52.898 54.581 53.5497
通过分析，我们发现美邦服饰速动比率与流动比率有较大的差额，造成这个结果
的原因是公司存货过多，据报道美邦库存已达21．99亿元。如果不尽快清空存货，企业的短期偿债能力将会变得很弱，也使得企业盈利受阻。其他偿债能力指标还在正常范围内。
（二）盈利能力分析
盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。
盈利能力指标主要包括营业利润率、成本费用利润率、盈余现金保障倍数、总资产报酬率、净资产收益率和资本收益率六项。实务中，上市公司经常采用每股收益、每股股利、市盈率、每股净资产等指标评价其获利能力。 我们也将美邦服饰近四个季度的盈利能力指标以表格的形式列出
分析该表数据我们可以看到，美邦第一季度的数据相比其他季度明显较差，接下来两
个季度有缓慢回升，这是我国棉纺织工业的整体趋势造成的。一季度，纺织产业涌现了近年来初次利润负增加。1~2月，我国纺织品服装对欧盟、加拿大、澳大利亚、韩国、港澳台等发达国家和地区的出口都同比呈现降落。国际市场需求削减，影响出口增进。欧洲债务危急连续发酵，天下经济苏醒的不稳固性、不断定性上升，作为国际市场花费主体的美、欧等发财经济体复苏乏力，制约了蓬勃经济体对我国纺织服装产物的需求。美邦也逃脱不了行业趋势，在这个时候出现发展放缓的状况。纵观整个年度盈利状况，美邦出现了盈利能力下降的趋势，前期存货过多，美邦近两年商品长期进行打折销售，使营业利润有所降低，但是应当看到，经过一年的努力，存货额已经减少了7亿元，应收账款也减少了1.5个亿，所以促销活动还是起到了很大的作用，特别是双十一，双十二在天猫、拍拍等购物网站的营销中也看到了美邦的影子，所以美邦为了甩掉包袱正在积极的运作中。美邦人应该也期待这个冬天是个冷冬，那么，以中国人的购买力，相信解决存货问题指日可待，也会给美邦带来利润的大增。
（三）营运能力分析
营运能力，主要指企业营运资产的效率与效益。企业营运资产的效率主要指资产的周转率或周转速度。企业营运资产的效益通常是指企业的产出额与资产占用额之间的比率。营运能力分析就是要通过对反映企业资产营运效率与效益的指标进行计算与分析，评价企业的营运能力，为企业提高经济效益指明方向。
同样，营运能力也有许多指标，主要包括存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率，分别在下表反映
可以看出，在销售利润大的时候周转天数就多，周转率比较小，故我们可以下这样一
个结论，即美邦在今年一季度利润率低下在很大程度上是由于产品滞销，库存积压造成的，经过大半年的努力，美邦已经慢慢在改变这个困局，度过最艰难的时刻而且慢慢走入正轨。
（四）发展能力分析
发展能力，也称企业的成长性，它是企业通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的发展潜能。企业能否健康发展取决于多种因素，包括外部经营环境，企业内在素质及资源条件等。
企业发展能力指标主要有主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产增长率、总资产
由表中数据可知企业已经度过了发展的高速时期，现在各发展能力指标都在逐季下降，
美邦的增速正在放缓。高速扩张期已经过了，美邦是时候静下来思考一下未来经营策略了。
四、综合分析
（一）杜邦分析基本结构（2011-09-30至2012-09-30，按季度排列，共五张）
1.2012-09-30 杜邦分析
18.62%
=资产总额/股东权益 =1/（1-资产负债率）
=1/（1-负债总额/资产总额）x100％
X
权益乘数
8.7389%
1/(1-0.53)
=主营业务收入/平均资产总额
=主营业务收入/(期末资产总额+ 期初资产总额)/2 期末:8,604,180,000 期初:8,883,447,613
主营业务利润率
10.4513%
X
0.8228%
净利润
/
7,194,410,000
主营业务收入
751,910,000
/
7,194,410,000
资产总额
8,604,180,000
+
-
7,194,410,000
+
6,323,804,600
其他利润
-
125,721,600
244,417,000
421,972,000
主营业务成本
4,028,511,600
货币资金
长期投资
固定资产
营业费用 1,962,660,000
短期投资
应收账款
管理费用 192,882,000
无形资产
194,145,000
财务费用 139,751,000
存货
808,270,000
其他资产 -194,145,000
2.2012-06-30 杜邦分析
净资产收益率
11.6%
=资产总额/股东权益 =1/（1-资产负债率）
X
总资产收益率
5.4622%
1/(1-0.53)
主营业务利润率
9.3947%
X
432,190,000
/
4,600,340,000
全部成本 其他利润4,600,340,000 - 4,068,812,000 + 60,614,000 -
主营业务成本
2,517,790,500
营业费用 1,313,040,000
管理费用 140,531,000
财务费用 97,450,500
=1/（1-负债总额/资产总额）x100％
=主营业务收入/平均资产总额
总资产周转率
=主营业务收入/(期末0.5478%
资产总额+
期初资产总额)/2 期末:7,912,380,000 期初:8,883,311,858
资产总额
4,600,340,000
/
7,912,380,000
159,952,000
流动资产
+
383,923,000
货币资金
长期投资
短期投资
固定资产
应收账款
无形资产
196,654,000
存货
其他资产-196,654,000
807,565,000
3.2012-03-31 杜邦分析
5.43%
权益乘数
=资产总额/股东权益 =1/（1-资产负债率）
=1/（1-负债总额/资产总额）x100％
总资产收益率
2.4663%
X
1/(1-0.55)
=主营业务收入/平均资产总额
主营业务利润率
8.9917%
X
总资产周转率
0.2852%
=主营业务收入/(期末资产总额+ 期初资产总额)/2 期末:9,620,880,000 期初:8,884,589,846
/
2,638,880,000
主营业务收入
237,281,000
/
2,638,880,000
9,620,880,000
+
-
2,638,880,000
+
2,323,347,000
其他利润
-
5,061,900
流动资产
长期资产 386,729,000
83,313,900
1,526,279,000
货币资金
长期投资
666,318,000
短期投资
应收账款
固定资产
无形资产 199,444,000
77,456,800
53,293,200
存货
806,800,000
其他资产 -199,444,000
4.2011-12-31 杜邦分析
净资产收益率
29.23%
=资产总额/股东权益 =1/（1-资产负债率）
=1/（1-负债总额/资产总额）x100％
X
13.5774%
1/(1-0.54)
=主营业务收入/平均资产总额
=主营业务收入/(期末资产总额+ 期初资产总额)/2 期末:8,882,490,000 期初:8,586,436,752
主营业务利润率
12.1267%
X
总资产周转率
1.1386%
净利润
/
9,945,060,000
主营业务收入
1,206,010,000
/
9,945,060,000
8,882,490,000
所得税
+
-
9,945,060,000
全部成本
+
8,459,984,800
其他利润
-
90,990,800
370,056,000
385,872,000
5,607,329,800
货币资金
长期投资
2,305,130,000
短期投资
应收账款
固定资产
无形资产 188,185,000
340,911,000
206,614,000
存货
822,460,000
其他资产 -188,185,000
5.2011-09-30 杜邦分析
20.82%
净资产收益率
X
=资产总额/股东权益 =1/（1-资产负债率）
=1/（1-负债总额/资产总额）x100％
总资产收益率
8.2351%
1/(1-0.6)
=主营业务收入/平均资产总额
主营业务利润率
X
=主营业务收入/(期末资产总额+ 期初资产总额)/2 期末:9,053,230,000 期初:8,586,448,006
10.9751% 0.7702%
净利润
/
6,793,040,000
/
6,793,040,000
9,053,230,000
745,541,000
+
所得税
- + -
6,793,040,000 5,759,786,500 30,625,500 318,338,000
长期资产 294,570,000
货币资金
3,753,037,500
1,638,380,000
短期投资
213,806,000
应收账款
179,759,000
154,563,000
存货
-179,759,000
836,706,000
（二）个股财务指标综合点评（时间序列角度）
美邦服饰于近期公布了公司2012年第三财季季度报告，从报告中清楚看到，2012年前
三季度, 公司累计实现营业收入71.9亿元, 同比增长5.91%;累计实现归属于上市公司股东的净利润7.52亿元，, 同比增长1.35%，每股收益0.75元。2012年第三季度, 公司单季实现营业收入25.9亿元, 同比下滑13.47%;单季实现归属于上市公司股东的净利润3.2亿元, 同比下滑13.4%公司预计2012年全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-30%至0。 三季度盈利明显下滑:第1、2、3季度的营业收入增速分别为27.17%、14.02%、-13.47%,净利润增速分别为16.9%、12.42%、-13.4%,呈下降态势，公司2012年第三季度单季营业收入为公司上市以来首次单季度营收下滑。休闲服饰行业受宏观经济波动影响, 终端需求下滑速度较快。尽管公司今年加强了对门店的整改, 开店的速度也较为稳健, 但终端需求下滑导致店效下滑, 从而使得公司单季度营业收入同比下滑。
2012第三季度单季度的销售毛利率为44.73%，较上一季度环比减少1.27%，降幅达到2.76%。毛利率下降主要因为对以前年度的库存进行了打折清理, 由于库存的清理, 毛利率将会下滑将会是必然，但是下滑幅度并不太大。
库存控制合理, 秋冬装入库后, 比半年报仅增5亿, 同比增-26%。本期末库存为22亿, 较半年报的17.5亿提升5亿, 系秋冬装入库所致, 存货同比增-26%。我们认为公司2011年以来加大力度清库存取得有效进展, 由于今年宏观经济不景气, 公司努力降低经营风险, 控制做货, 加快存货周转率, 半年报以来经营质量表现出持续改善。 管理费用和财务费用控制得力, 销售费用率增加。公司在2010年上半年由于费用支出过大使得2010H1出现收入增速在40%,净利润却下降83%。之后, 公司一直很重视费用控制问题, 今年上半年开始费用控制初显成效,Q1-Q3管理费用率2.68%,财务费用率1.94%,略微下降, 销售费用率27.28%,较去年同期上升3个百分点。销售费用率提高的原因一是上半年新增店铺带来的装修和销售人员费用所致, 二是收入仅增6%。总的看来, 三费控制较好。
资产负债表及现金流量表各项指标显示出公司在终端大环境不佳的情况下, 以稳健经营为主要努力方向。应付账款比年初增76%,系秋冬装入库, 而同比仅增6.5%;预付账款比年初增-1.4%,同比增-3.8%;应收账款比年初增2%,同比增-11.5%;而对于企业犹如血液的经营性净现金流为20.18亿, 较上一财季增长14.77%，较去年同期增加650%。
（三）同类型企业对比分析
单独的分析某一个个股可能有很大的特殊性，难以判断是公司自身经营管理方面的原因
还是行业整体环境因素导致目前的企业现状，所以，需要选取一家与美邦服饰相同经营范围、资产总额相近的企业进行对比。在此，经过综合考虑，我们选择森马服饰作为对比企业，一是森马服饰也是以休闲服饰为主要经营领域，二是根据森马服饰2012年第三季财报显示，其资产总额为90亿人民币，与美邦服饰的86亿人民币相差不大，并且二者在零售终端属于直接竞争，存在的缺陷是森马服饰上市日期较短，可供查询的准确财务数据较少。下面是美邦服饰和森马服饰在股价走向和几个关键指标上的对比图。 图一：2011-12-24至2012-12-13股价走势图
图二：净资产收益率
图三：净利润增长率
图四：每股收益对比图
图五：流动比率
从以上几张对比图可以做出以下推断，第一，目前休闲服饰消费市场整体萎靡，行业需求不足，行业内企业出现不同程度的业绩下滑，加上前期的大力扩张所带来的租金成本、人力成本和存货成本难以立即得到控制，以致出现整体利润下降，资产回报率降低, 反映在股票市场上就是股价持续下跌，投资者对于未来的持续良好增长潜力持怀疑态度；第二，美邦服饰的上述指标整体表现略微优于森马服饰，特别在流动比率方面控制的较好，虽然低于公认的2.0的最优水平，但是较低的流动比率意味着资产周转的速度较快，经营效率较高，特别对于大众休闲服饰经营企业而言，存货的较快周转是十分关键的，能够带来持续的现金流量进行下一阶段的投入。
（四）风险提示
服装零售业定位很重要，我国服装市场一般划分为三个层次。一是由特步，安踏等服装
企业构成的定位在低端层次的市场。销售对象一般是二线以下城市，及中低等收入消费者。而是由李宁，美邦，班尼路，等服装企业构成的定位在中端层次是市场。销售对象是中等收入的消费者，就是所谓的" 比上不足比下有余" 。最后是从由进入国内变成香馍馍的阿迪耐克，杰克琼斯到Lee ，Zara 构成的高端服装市场。对象是中高端收入人群。
由于中国人目前存在一种扭曲的消费习惯（特别是年轻人），一般会消费比自己消费收入高出一等的商品。这种" 扭曲" 的心理业扭曲了市场。人们甚至会购买高出自己几倍消费水平的" 上等" 来伪装自己的" 上等" 。
一般企业做不到销售边际利润率与资本周转率的" 双高" 。处于行业中低端的企业，若想转型进入高端市场，势必会以降低资产周转率为代价来增加销售边际利润率。而美邦以中端定位打开市场数年后，想提高自己的定位。于是通过提价、包装销售形式等方式试图挤进高端服装市场与国外品牌竞争。但由于服装的灵魂－－款式设计，与质量无法匹配其提高到的价位，所以消费者并不买单。再加上美邦过分自信地扩张自己的加盟店，导致了其目前的库存危机。
公司第三季度甚至全年收入和盈利将低于年初市场预期的主要原因是零售终端低迷，导致加盟商订货意愿薄弱(公司也没有强行压货) 和季中补单也较少, 公司批发业务同比出现明显下降。但值得注意的是, 美邦公司今年以来各季度的报表显示公司盈利质量在持续提升。与行业内其他品牌公司今年以来饱受终端之苦开始逐步去库存、盈利质量逐步下降的情况不同, 其因为自身原因提前去库存, 因此财务报表和终端的压力相对反而更轻。
终端销售不景气、四季度依然存在业绩压力。受到国内外宏观经济不景气的影响, 今年以来消费增速大幅放缓。从前三季度来看, 服装零售额累计增速为11.20%,比上年同期低10.8个百分点。从消费量来看1-9月份服装零售量同比增长1.70%,较上年同期低了5.06个百分点。而目前消费比增速不但没有好转, 还在不断降级,9月份, 服装类商品零售额同比增长10.62%,较上月放缓6.10个百分点, 增速是今年3月份以来的最低同比增速。由于休闲服饰消费具有随意性、消费者忠诚度低等特点, 受宏观经济影响要高于其他细分服饰行业。面对终端消费增速下滑, 三季度加盟商秋冬提货减少, 虽然公司通过各种措施控制成本, 但由于人力、租金等持续上涨, 三季度利润出现下滑, 预期四季度依然面临同样的压力。
经营性现金流开始不断好转, 存货结构开始趋于良好。公司三季报经营性净现金流为20.18亿元主要原因是由于当期购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅减少25%。公司目前还在存货消化阶段, 存货货款已在前期支出。由于今年下半年为公司销售旺季, 存货的储备相比中报有所增加。从存货的结构来看, 过季存货的比例在减少, 存货结构良好。我们小组认为目前行业景气度不高, 各公司开始储备过冬, 进入冬眠期。冬眠期内, 公司现金流量才是王道。
（五）估值和投资建议
目前国内休闲服饰行业库存压力普遍存在, 存货处理带来竞争的加剧, 外加消费者消费
动力不足。但从宏观经济形式来看，中国经济转型的必经之路就是扩内需。十八大之后农村城镇化将会是中国下一个经济高速增长的新引擎，所以我们小组对美邦公司中长期预期看好。目前我小组下调公司的盈利预期，2012-14年EPS 分别为1.14元、1.4元与1.63元(1.40元、1.72元与2.01元), 对应的市盈率为14倍、11倍、10倍。我们小组对公司的目标价格预测为18元, 对公司建议为“增持”。