。，、Ⅲ羔营．管理；（’ＷＩ｛１、、Ｉ、、、
ＩＩＩＩ¨＿ＩＩ■■■＿
经济增加值（ＥＶＡ）的
概念＼应用和深入分析
韩
镔
（中国石油海外勘探开发公司）
摘要经济增加值（ＥＶＡ）基于的理念是，只有在资本投资回报率高于资本成本时，项
目才创造价值。ＥＶＡ不同于普通的会计评价指标，它更加真实地反映出企业的资本使用效率和创造价值的能力。ＥＶＡ的计算由税后净营业利润（ＮＯＰＡＴ）、加权平均资本成本（ＷＡＣＣ）和资本投入构成。在中国石油天然气集团公司关于ＥＶＡ计算的规定中，这三项指标的计算内容有所调整。通过对４家大型国际石油公司ＥＶＡ的试算，对比分析认为，较高的资本利用率带来较高的ＥＶＡ。中国石油的ｗＡｃｃ较高，是因为其贝塔系数远高于其他４家国际石油公司的贝塔系数，这既增加了对中国石油收益的预期，也增加了中国石油的资本成本率。ＥＶＡ与基于自由现金流的净现值（ＮＰＶ）的经济评价是相等的。ＥＶＡ体现了资本市场对于增值的要求，使企业
更加注重投资的效益而非单纯的规模扩张。
关键词
经济增加值
经济评价
净现值加权平均资本成本税后净营业利润资本
投入资本利用率
业认为是管理策略的基石。例如，可口可乐公司是较早
经济增加值的源起和推广
２０世纪８０年代，美国纽约思腾思特（Ｓｔｅｒｎ
Ｓｔｅｗａｒｄ）咨询公司的约尔・思腾恩（ＪｏｅｌＳｔｅｒｎ）和贝内特・斯图尔特（Ｇ．Ｂｅｎｎｅｔｔ
Ｖａｌｕｅ
Ｓｔｅｗａｒｄ
应用ＥＶＡ的公司，在引入ＥＶＡ概念后，公司的治理、重组和扩张都遵循ＥＶＡ的原则，在此基础上，可口可乐公司的股价在１５年内增加－ｆ２０倍。西门子公司于１９９８年引入ＥＶＡ概念，通过实践，该公司认为ＥＶＡ是保证成功的
ＩＩＩ）提出了Ｅｃｏｎｏｍｉｃ
核心策略。在华尔街，高盛、瑞士信贷第一波士顿等投
Ａｄｄｅｄ（ＥＶＡ），即经济增加值的概念【ｌ】。提出经
资银行在评价公司时早已把Ｅｗ作为基本准则ｆ３ｌ。
ＥＶＡ的概念并不复杂，但为什么却引起了学术界的
济增加值所基于的理念是：一个企业投资项目的收益高于该企业所有运营成本和资本成本，该企业才创造价值【２】。换句话说，只有在资本投资回报率高于资本成本时，项目才创造价值，满足资本市场的基本要求。在
研究热情，得到了企业实践的认石丁？这是因为ＥＶＡ榜［念
在提出时解决了当时困扰人们的一个问题。按照普遍认可的理论，一个以商业活动为目的的公司，其经营和治理的目标或原则是增加所有者权益。究竟以哪个指标为标准来评价公司，才能恰当地体现这一原则并驱动企业创造价值？自１９８３年第一波士顿的分析师提出这个问题以来【３ｌ，对这个问题的争论超过ｌｏ年，研究人
ＥＶＡ概，念中，不仅要考虑常见的成本一债务利息，还
要考虑权益成本（ＣｏｓｔｏｆＥｑｕｉｔｙ）。
Ｉ！ＩＥＶＡ概念出现后，在理论研究和实践应用方面，
基于ＥＶＡ的评价方法都非常成功。ＥＶＡ被许多大型企
２０１０．２』Ｌ国睬石油经济．５３
＿Ⅲ磊，愚帚。畏、ｌ、Ⅶ疆：、．ｎ、
员提出过多种指标和概念，包括ＥＰＳ（每股收益）、ＲＯＥ
（净资产收益率）、ＦＣＦ（自由现金流）等。最终，大量
的理论和实践研究认为，ＥＶＡ是一个合适的指标，它体
现了增加公司的所有者权益这一基本原则，同时ＥＶＡ驱动企业创造价值。
二．ＥＶＡ的计算
计算ＥＶＡ的基础是企业的财务损益表（ＩｎｃｏｍｅＳｔａｔｅｍｅｎｔ）、资产负债表（ＢａｌａｎｃｅＳｈｅｅｔ）以及资本结构。由损益表计算出税后净营业利润（ＮＯＰＡＴ），从资
产负债表得出资本投入（ＩｎｖｅｓｔｅｄＣａｐｉｔａｌ），由资本结
构计算出公司的资本成本，即加权平均资本成本ＷＡＣＣ（Ｗｅｉｇｈｔｅｄ
ＡｖｅｒａｇｅＣｏｓｔｏｆＣａｐｉｔａｌ）。
ＥＶＡ的计算公式如下：
ＥＶＡ＝ＮＯＰＡＴ－ＷＡＣＣｘＩｎｖｅｓｔｅｄ
Ｃａｐｉｔａｌ
（１）与ＲＯＥ（净资产收益率）、投资回报率（ＲＯＩ）、资本回报率（ＲＯＣＥ）、现金流回报率（ＣＦＲＯＩ）等经济指标不同的是，ＥＶＡ不是相对数值，而是一个绝对数值。
由于各种会计变量之间的推导和变化，以及计算上的方便和习惯，计算ＥＶＡ还有很多其他方式。下面分别论述组成ＥＶＡ的三方面，并结合中国石油天然气集团公司（以下称中国石油集团）对于ＥＶＡ计算的具体规定和调整方法作进一步分析。
１．税后净营业利润（ＮＯＰＡＴ）的计算损益表一般遵循表Ｉ的基本结构。
经营支出一般包括生产经营成本，销售和管理费用，研发费用，除所得税以外的其他税费等。对于中国石油集团这样的资源型企业，除所得税外的其他税费的数额较大时，需要单独列出，例如石油特别收益金等。营业收入扣除以上各项经营支出后，被称为资产折旧和摊销前利润（ＥＢＩＴＤＡ）。进一步扣除资产折旧和摊销后，得到税息前经营利润（ＥＢＩＴ）。ＥＢＩＴ减去利息、所得税后，得到损益表中的净利润。ｉｉｉｉＥＢＩＴｘ（１一所得税率）为税后净利润，ＩＰ：
ＮＯＰＡＴ＝ＥＢＩＴ×（１一ｔ）
（２）
式中：ｆ为企业有效所得税税率。这里ＮＯＰＡＴ倒ｋ现了一个重要精神，即ＥｖＡ不考虑企业的资本结构，不
弭．Ａ
国际石袖经许２０１０．２
表１损益表
项目
数额
营业收入经营支出
生产经营成本销售和管理费用研发费用
除所得税以外的其他税费折旧、折耗和摊销税息前经营利润（ＥＢＩＴ）利息支出
所得税
净利润
考虑债务对所得税的减免作用。这与通过自由现金流（ＦＣＦ）评价企业的原则相同１４］。
中国石油集团文件指出，ＮＯＰＡＴ应按以下公式来计算：
ＮＯＰＡＴ＝净利润＋少数股东损益＋财务费用Ｘ（１一所得税率）
（３）
在不考虑少数股东权益的情况下＇净利润＝（ＥＢＩＴ
一财务费用）×（１一所得税率），推导得出：净利润＝ＥＢＩＴｘ（１一所得税率）一财务费用Ｘ（１一所得税率）；
结合式（２），进一步得出：净利润＝ＮＯＰＡＴ一财务费用
ｘ（１一所得税率），则有ＮＯＰＡＴ＝净利润＋财务费用×（１一所得税率）。少数股东损益是指公司在不拥有控
股权益情况下的投资，对于这部分的损益，不同会计
体系和不同证交所的规定是不同的。中国石油集团明
确指出，要考虑少数股东损益，将其计入ＮＯＰＡＴ中。可
见，中国石油集团对于ＮＯＰＡＴ的计算规定更细，且与式（２）的实质相同。
２．资本投入（ＩｎｖｅｓｔｅｄＣａｐｉｔａｌ）的计算
根据资产负债表，可知公司的总资产（Ｔｏｔａｌ
Ａｓｓｅｔｓ）和流动负债（ＣｕｒｒｅｎｔＬｉａｂｉｌｉｔｉｅｓ）。流动负债一般由表２的项目构成。
其中，应付账款和应计负债、应付所得税、应付其他税款等为无息负债（ＮＩＢＬ，Ｎｏｎ—ｉｎｔｅｒｅｓｔ—ｂｅａｒｉｎｇ
ｌｉａｂｉｌｉｔｉｅｓ），短期借款和长期借款的到期部分为有息负
债。一般在默认运营现金全投入的情况下，资本投入＝
总资产一无息负债，即：
ＩｎｖｅｓｔｅｄＣａｐｉｔａｌ－－ＴｏｔａｌＡｓｓｅｔ—ＮＩＢＬ
（４）
川ｍＲ‘｝ｌ’ｌｉＲ
ＶＩ＂…、、；繁、幕．嚣。暑ｉ｜ＩＩＩ¨＿ｌ■ｌ‘１、、ｌ、、＼‘．Ｉ．、ｌｌ－。、¨Ｉ＿＿＿＿ｌ＿＿＿
（８）
表２流动负债
项目
流动负债
应付账款和应计负债应付所得税应付其他税款
短期借款
根据资本资产定价模型（ＣＡＰＭ）计算【６】，公式如下：
数额
，＝ｒＦ＋∥×（ｒｇ—ｒＦ）
式中：％为无风险资产收益率，∥为公司所发
行股票的贝塔系数，％为预期市场的平均收益率，（％一咋－）为风险溢价。
以中国石油（ＰｅｔｒｏＣｈｉｎａ）为例，计算ｑＣＡＣＣ的数据
见表３。表３说明了每个参数的计算依据。据此计算得
出中国石油的ＷＡＣＣ为１２．１％。
国务院国有资产监督管理委员会（国资委）颁发的
长期借款的一年内到期部分
由于总资产＝总负债＋总权益，资本投入也可表达
为：
资本投入＝总负债＋总权益一ＮＩＢＬ式进一步调整为：
（５）《中央企业实行经济增加值考核方案》和中国石油集
依据中国石油集团有关文件，资本投入的计算公资本投入＝平均权益＋平均少数股东权益＋平均
负债合计一平均无息流动负债一平均在建项目
（６）
团的相关文件指出，考虑到国内市场发育尚不完善，根据上述方法计算出的资本成本率与央企的实际情况存在较大出入，因此，拟设定统一的资本成本率，而且央
企的资本成本率不宜太高，维持在５．５％，也可根据情况下浮至４．１％。考虑社会贡献等因素的影响，中国石油集
为了平滑ＥＶＡ的变化，中国石油集团对各变量采用
平均法，即用当年年初数和年末数的平均值计算资本投入。由于在ＮＯＰＡＴ的计算中考虑少数股东损益，相应地在资本投入中计入平均少数股东权益。可以看
团希望争取设定的资本成本率低于４．１％，并建议近３年
只考核ＥＶＡ总量，不９ｒ％核ＡＥＶＡ（ＥＶＡ增减量）。
表３中国石油ＷＡＣＣ计算
项且
．
到，调整后的资本投入与式（５）的主要区别在
于调整后资本投入减去了平均在建项目。主要
数值
３．８３％
依据
无风险资产收益率贝塔系数风险溢价国家风险溢价调整后有效所得税率资本负债率债务平均成本
ＷＡＣＣ
ｌｆ）年期美国国债利率（２０１０年１月１日）纽约证券交易所（ＮＹＳＥ）数据库
Ｊ．Ｆｒｅｄ
原因是：中国石油集团为满足石油需求的快速增长，最近几年在国内外的新项目投资较多，特
别是海外收购和投资项目较多，投资数额较大，很多项目还未投产，未到创造效益的阶段。计算ＥＶＡ时，如果不排除这些在建项目，将使中国石
１．６２６．Ｏ％Ｏ．Ｏ２１．７％１３．７％４．２％１２．１％
Ｗｅｓｔｏｎ教授论述Ⅲ及相关文献㈣
２０－Ｆ）分析
摩根斯坦利的研究报告
中国石油公司年报（ＳＥＣ
Ｆｏｒｍ
中国石油公司年报（ＳＥＣＦｏｒｍ２０－Ｆ）分析根据中国石油公司年报并参考债券评级＋溢价调整
油集团的Ｅｗ渤值较低，有失公允。
３．加权平均资本成本（ＷＡＣＣ）的计算
ＷＡＣＣ由权益资本（Ｅｑｕｉｔｙ）成本和债务（Ｄｅｂｔ）成本的加权平均构成，可由以下公式计算ｆ５１１６１：
ＷＡＣＣ＝—竺一×ｉｘ（１一ｆ）＋—三一×，．
Ｄ＋Ｅ
Ｄ＋Ｅ
４．对ＥＶＡ￥－Ｉ－算中相关项的调整
计算ＥＶＡ首先要算出税后净营业利润（ＮＯＰＡＴ）
和资本投入。一些学者指出，税后净营业利润和资本
（７）
投入是基于会计的数据（Ａｃｃｒｕａｌ—ｂａｓｅｄ），为了更好地体现出基于现金（Ｃａｓｈ—ｂａｓｅｄ）的利润，需要调整有关数据。ＥＶＡ的创始人思腾恩研究指出，有可能需要调整的会计项最多达１６０余项１２１。具体调整方法可参见Ｙｏｕｎｇ和０’Ｂｙｒｎｅ等人的文章【９－１２１。
式中：Ｄ为债务，包括长期借款和短期借款；Ｅ为
权益价值；Ｄ＋Ｅ为总投入资本。ｊ代表平均借款利息率，ｆ为企业所得税税率，，为权益投资的期望收益率。
旦Ｄ＋Ｅ为债务芷总投入资本中的权重，万舞为权益
Ｄ＋Ｅ
《中央企业实行经济增加值考核方案》提出４个会计项目和４个重大事项调整，即对研究开发费用、无
息流动负债、在建项目和非经营性收益４个会计项目进行调整；对重大政策因素、严重自然灾害、重组上市及
资本在总投入资本中的权重。式中（１－ｔ）表明，计算的
是税后债务资本成本。权益投资的期望收益率，需要
２０１。．２』Ｌ国际石油经许．５５
＿＿■川磊．惹景。畏、．、、、¨ｉ呲、．．
会计准则４个重大事项进行调整。
三．对部分国际大石油公司
ＥＶＡ的试算和分析
根据上述计算方法，笔者选取４家国际大石油公司
（ＢＰ、壳牌、雪佛龙和埃克森美孚），计算了＂Ｅｆｆｌ２００８年的ＥＶＡ。
对于ＢＰ和壳牌公司，以其向美国证券交易委员
会（ＳＥＣ）递交的２０一Ｆ报告数据为标准（可能会与其向其他证交所提交的数据有少许区别）。对于雪佛龙和埃克森美孚公司，以其向ＳＥＣ提交的ｌｏ—Ｋ报告数据为标准。从２００８年起，美国财务会计准则委员会（ＦＡＳＢ）要求上市公司合并报表时将少数权益
（ＭｉｎｏｒｉｔｙＩｎｔｅｒｅｓｔ）计入总权益。但是根据年报数据，
雪佛龙、埃克森美孚公司仍将少数权益计入非流动负
债。为方便比较，对４家公司统一不考虑少数权益情
况。此处计算按照标准概念进行，资本投入包括在建
项目，对每家公司测算各自独立的ＷＡＣＣ。这里的资本
投入由总有息负债和权益价值构成，其中总有息负债包括短期借款、长期借款的一年内到期部分、长期借
款和金融租赁。
通过估算，主要调整凶素对各公司ＥＶＡ的影响有限，不会影响数据的历史比较和不同公司间的横向比较效果，加之调整过程较为复杂，超出本文范畴，因此
本计算不对ＮＯＰＡＴ和资本投入进行会计调整。
计算结果见表４。ＢＰ、壳牌、雪佛龙公司的ＥＶＡ处在１３５亿。１７１亿美元之间，基本在一个梯队，其中雪
佛龙的ＥＶＡ稍高于其他两个公司。埃克森美孚公司的ＥＶＡ为３７２亿美元，显著高于上述３家国际石油公司。
表４部分国际大石油公司２００８年ＥＶＡ比较项目ＢＰ壳牌
雪佛龙埃克森美孚
ＥＢＩＴ，亿美元３５２４９１６伽
８ｌｌ
有效所得税，％
３７４７．９４４．３４４．７
ＮＯＰＡＴ，亿美元２２２
２５８２４０４４９ＷＡＣＣ．％
７．９
７．２６．３总有息负债，亿美元３３２２３３８９９４权益价值，亿美元９０５１２７３８６７１１３０资本投入，亿美元１２３７１５０６９５６
１２２４ＥＶＡ，亿美元
１３５
１３９
１７１
３７２
弱．Ａ
国鳔石油经济２０１０．２
通过分析发现，ＢＰ和埃克森美孚公司的资本投入
爿酣｝接近，都为１２３０亿美元左右，但埃克森美孚的ＥＢＩＴ
为８１１亿美元，是ＢＰ的２．３倍，这导致埃克森美孚的ＥＶＡ
为ＢＰ的２．７６倍。即埃克森美孚公司以同样的资本投入，创造出的ＥＢＩＴ为ＢＰ从司的２．３倍，创造出的ＥＶＡｆｆｒＪＢＰ的
２．７６倍，可见埃克森美孚公司的资本利用效率之高，创造价值的能力之强。分析认为，埃克森美孚的ＥＶＡ高于ＢＰ，主要原因是埃克森美孚的ＥＢＩＴ远高于ＢＰ，在本例中，高ＥＢＩＴ导致高ＥＶＡ。对比壳牌和雪佛龙公司的数
据，可见雪佛龙公司在规模上小于壳牌，雪佛龙的ＥＢＩＴ
为壳牌的８６．７％，但是雪佛龙的ＥＶＡ却高出壳牌２３％。从
数据可见，雪佛龙的债务和权益低于壳牌，雪佛龙的资
本投入仅为壳牌的６３．５％。换言之，雪佛龙公司用较少
的资本投入取得了较大的收益，其创造价值的能力明显超过了壳牌。本例中，雪佛龙的绝对效益没有超过壳
牌，但是其较高的资本利用率使其ＥＶＡ高于壳牌。
从表３可知，中国石油的ＷＡＣＣ为１２．１％，而表４中４家国际石油公司的平均ＷＡＣＣ为７％，中国石油的
ＷＡＣＣ较高。主要原因在于贝塔系数的不同，中国石油
的贝塔系数为１．６２，ＢＰ为０．７２，壳牌为０．８４，雪佛龙为
ｏ．６４，埃克森美孚为０．４６，中国石油的贝塔系数远高于其他４家国际石油公司。贝塔系数是统计结果，反映了
资本市场对企业增长的预期，较高的贝塔系数既增加
了对中国石油收益的预期，也增加了中国石油的资本成本率。
在资本成本率无法降低的情况下，如果要提高
ＥＶＡ，中国石油就必须提高资本利用的效果。这—方面要求中国石油增加现有资本项目的心报，另—方面要严格筛选新投资项目，投资项目的内部收益率要高于
ＷＡＣＣ。从长期看，应提升技术领先水平，同时减少成
本，增强竞争优势，通过长期的努力，不断提高ＥＶＡ，
缩小与大型国际石油公司的差距。
四．对ＥＶＡ的进一步思考
１．ＥＶＡ和ＮＰＶ的一致性
关于ＥｖＡ和ＮＰＶ（净现值）之间的一致性，已有大量的研究文献。ＥＶＡ的创始人斯图尔特认为，对于一
个投资项目，基于ＥｖＡ的评价与基于ＮＰＶ的评价是一样的，区别在于基于Ｅ、，Ａ的评价依据的是会计数据，而基于ＮＰＶ的评价依据的是市值数据１２Ｉ。
ＮＰＶ是项目现在和未来现金流现值之和。假设
ＣＦ。，ＣＦ，，．．．ＣＦ为项目的现金流，对应枷时Ｉ＇日Ｊ点（符
合某—周期）发生，ｓ＝０，ｌ，２…．／／，设沩资金机会成
本，也就是折现率，则ＮＰｖ可以定义为ｆ１３】：
Ｍ忙套器
（９）
在一个周期中，设Ｃ为资本投入，Ｄ为折旧，则资本
投入的回报ＲＯＩＣ口－］＂以如下计算：
ＲＯＩＣ：—ＮＯＰＡ—Ｔ＋Ｄ
（１０）
（，’
根据ＥＶＡ的定义，推导出下式：
ＥＶＡ＝（ＲＯＩＣ—ＷＡＣＣ）ｘＣ（１１）
将ＥＶＡ折现至时间点ｏ，可以得到［１３】：
Ｅ｝＿胁删＝—（Ｒ０１ＩＣ瓦－Ｗ矿ＡＣＣ）×Ｃ
，．（１＋ＲＯＩＣ）ｘＣ
ｌ＋ＷＡＣＣ
＝ＮＰＶ（ＷＡＣＣ）
（１２）
可见，以ＷＡＣＣ为折现率的折现ＥＶＡ，与以ＷＡＣＣ
为机会成本的ＮＰＶ是一致的。
表５给出一个项目投资和经营情况的基本假没，项
目５年后结束且无残值，初始投资在。年，初始投资额为
１０００。根据这些数据，表６是对该项目基于折现ＥＶＡ的评价，表７是对该项目基于自由现金流的ＮＰＶ的评价，可以看出，两种评价的结果相同。
一
纽约州立大学的Ｄａｍｏｄａｒａｎ教授指出，在合适地定义现金流和调整后的ＥＢＩＴ的基础上，ＮＰＶ和折现
ＥＷ劣法是相等的［Ｂ１。田纳西大学的Ｗａｃｈｏｗｉｃｚ教授和
Ｓｈｉｅｖｅｒｚ教授指出，虽然ＥＶＡ测量的是经济利润而不是
现金流，但是ＥＶＡ在概念上与通过自由现金流或ＮＰＶ方法进行评价和决策分析是—样的ｆ１５Ｉ。
２．ＥＷ叶本现了资本市场对增值的要求
在一个充分有效的资本市场上，某企业的账面值
（Ｂｏｏｋ
Ｖａｌｕｅ）与市场增加值（ＭＶＡ）之和等于企业的
市场价值（市值）。市值直接通过企业的股价表现出
川ⅧＥ、Ｔ…、、。餐、慧．薏Ｉ－，嚣Ⅲｌ＿
ｔ）Ｐ
Ｉｉ、，ｌ’ｌ《，、、ｌ、、、Ｉ：ｌ一．、ｌ、７ｌ
Ｊ｜Ｉ＿－＿＿＿＿ｌ＿＿
表５项目投资和经营情况基本假设
年度Ｏ
ｌ
２
３
４
５资本投资１００【）‘——
●——
●——
＇——
＿一折旧
●一ｌｏｏ２００２００
２０ｌｏ３００ＮＯＰＡＴＯ砷
２１５
２１５２１５
２１５
ＷＡＣＣ．％
１２
１２
１２
１２
１２
１２
表６基于ＥＶＡ的项目经济评价
年度
０１２３４５ＮＯＰＡＴＯ６０２１５２１５２１５２１５年起始时的资本投入０ｌＯｏｏ９｜００７００翮１０３００资本成本
Ｏ１２０１０８８４６０３６ＥＶＡ
Ｏ—６０
１０７１３３１５５１７９折现系数
ｌ
０瑚
Ｏ．８Ｏ．７ｌ０．６４０．５７ＥＶＡ净现值（＠ＷＡＣＣ）Ｏ
—珏．４
８，５．６９４．４
９９．２
１０２
ＥＶＡ净现值之和
３２８
●一
——
●——
表７基于自由现金流ＮＰＶ的项目经济评价年度
Ｏｌ２３４５ＮＯＰＡＴ
Ｏ６０２１５２１５２１５２１５折旧ＯｌＯＯ
２【）ｏ２００
２００
３００
投资
—１０００●一Ｊ——
自由现金流（Ｆ（下）—ｌ０００１６０４１５４１５４１５５１５折现系数
ｌ
Ｏ．８９０．８Ｏ。７ｌ０．６４
Ｏ．５７ＦＣＦＩ争现值（＠ＷＡＣＣ）—ｌＯｏｏ
１４２．４３３２２９４．７
２６５．６
２９３．６
ＦＣＦ净现值之和
３２８
，一
＿——
来。如图１所示，在ＭＶＡ增加的情况下，市值增加，反之亦然。这里Ｉ能ＪＭＶＡ是企业未来ＥｖＡ折现值之和１２ｌ，即：
ＭＶＡ＝萎再赢ＥＶＡ，ｗＡｃｃ）
鲁（１＋
’
（１３）…７
图１账面值、ＭＶＡ和市值
由Ｊ｝ｌ河见．，ＥｖＡ体现了资本市场对增值的要求，正
的ＥＶＡ增加企业价值，负的ＥＶＡ减少企业价值。
五、ＥＶＡ与经济评价指标体系
大卫・哈珀（ＤａｖｉｄＨａｒｐｅｒ）【１６】提出了如图２所示的多层次的经济评价指标体系。由图２可见，从左至右逐
２０１０．２』Ｌ国际石油经济．５７．
ｌＩｌ｜｜篱，惹蔫。畏叭ｗⅢⅧｉ、Ｔ
再投资前卫
蠖靶璐
爿
再投资后且债务后ＪＪＩＬ债务和权益后
回报
嚣
垒投资回报率（ＲＯＧＩＣ）
ＩＩ投资回报率（Ｒ０１Ｃ）‘｝Ｉ净资产收益率（ＲＯＥ）Ｉｌ经济区间（Ｓｐｒｅａｄ）Ｉ、＼
财富指标匕．。。。。。一。。。竺些妻璺里三！！竺竺坐生。。。。。ｉ。．。。Ｊｌ。皇竺兰！竺！。＿Ｌ！望竺塑竺！竺全！。．ｊ／ｋ４０＿＿－．－．．．．．．．．．＿．－＿．．．．．－＿＿＿＿ｏ幽Ｌ＿＿．．．．．．．．．．．．．．．‘．．．．．．．－——－＿－一一
＿ｇＥ‘＿．－－＿＿＿０ｋ＿＿＿■∞－－＿＿－＿＿＿－＿＿＿－。－，．．．．．．．．．．＿．．．．．．－．＿．．．．．．．．－．．．．。．＿＿＿＿＿・＿－－ｔ‘＿ｋｊ＿＿＿－－。・‘＿＿－‘＿＿』４ｍＩ
渐从企业层次向权益层次和余值分析层次过渡，从上至下由会计数据、现金流向收益率等业绩指标，再向财富指标过渡。ＥＶＡ指标处于图２的右上方＇即会计指标（通过调整可接近现金指标类），且为债务和权益后的余值分析。
上已有７００多家知名企业将其作为业绩考核指标之１根据ＥＶＡ评价体系，并非收入越多、利润越高的企业
就是越好的企业，还要看它真正的价值创造能力。由于
ＥＶＡ较好地体现出增加所有者权益的原则并驱动企业
创造价值，近２０年来ＥＶＡ获得了广泛的认可和推广。
根据杜邦分析法，净资产收益率往往表示为１６ｌ：
平均总资产
总销售收入平均总资产平均股东权益在总资产收益率（ＲＯＡ）大于负债利率时，扩大财
（１３）
ＥＶＡ的计算包括对税后净营业利润（ＮｏＰＡＴ）、资
本投入和资本成本的计算和调整。这些调整对具体的
企业和行业是很有必要的，当然这会造成Ｅｗ注各行业
和不同企业之间计算上的不一致，使得Ｅ、，Ａ的适用有二
定的局限性。中国石油集团所确定的计算ＥＶＡ的方法符
务杠杆可以提高ＲｏＥｌ６】。因此，在ＲＯＥ为主要指标的情况下＇扩大规模能提升企业的业绩。但是净资产收益率
指标存在明显的问题，一是没有考虑资本的成本和现金的时间价值，二是没有考虑财务杠杆扩大后的运营风险。
合ＥＶＡ基本原理，建Ｊ＇ＥＶＡ计算的调整十分合理。
通过测算和横向比较４家大型国际石油公司的ＥＶＡ，说明ＥＶＡ不同于一般的会计指标，Ｅ、，Ａ能深度揭示企业运营的效益和效率问题。ＥＶＡ为负，说明投资者获得的收益未能弥补所承担的成本，即使会计利润为
随着国资委《中央企业实行经济增加值考核方
案》的发布，从２０１０年起，国资委将对中央企业全面实
正，也是虚赢实亏ｏＥＶＡ比传统的会计指标更加真实地
反映企业的资本使用效率和价值创造能力。
施ＥＶＡ考核。对于中国石油集团来ｉ兑，ＥＶＡ将取代净资产收益率（ＲＯＥ），并将在整个指标体系中（其他指标包括利润总额、油气当量产量和流动资产周转率）占
４０％的权重。ＥＶＡ的引入将使企业更加注重投资的效益而非单纯的规模扩张。
总之，ＥＶＡ指标比ＲＯＥ更能客观地体现企业的真
参考文献：
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ｓｔｅｍｓｔｅｗａｒｔ．ｃｏｍ／？ｃｏｎｔｅｎｔ＝ｈｉｓｔｏｒｙ＆ｐ＝１９８０ｓ＆ｐａｇｃ＝３．
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Ｂｕｓｉｎｅｓｓ，１９９１．
ｆｏｒｖａｌｕｅ［Ｍ］．ＮｅｗＹｏｒｋ：Ｈａｒｐｅｒ
实经营业绩。
【３】３ＪＡＣＫＳＯＮＡ．ＴｈｅｈｏｗａｎｄｗｈｙｏｆＥＶＡａｔＣＳＦｉｒｓｔＢｏｓｔｏｎ［Ｊ］．
ＪｏｕｒｎａｌｏｆＡｐｐｌｉｅｄＣｏｒｐｏｒａｔｅＦｉｎａｎｃｅ，１９９６，９（１）．
ｆ４】ＡＲＺＡＣＥＲ．Ｖａｌｕａｔｉｏｎｆｏｒｍｅｒｇｅｒ，ｂｕｙｏｕｔ，ａｎｄｒｅｓｔｒｕｃｔｕｒｉｎｇ［Ｍ］．
／、．三日ｌ酉六．结语
２ｎｄｅｄ．Ｊｏｈｎ
Ｗｉｌｙ＆Ｓｏｎｓ，ｌｎｃ，２００８．
【５１ＭＯＤＩＧＬＩＡＮＩＦ，ＭＩＬＬＥＲＭＨ．Ｔｈｅｃｏｓｔｏｆｃａｐｉｔａｌ，ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ
ＥＶＡ对国内的企业是一个较新的概念，但在国际
ｆｉｎａｎｃｅ．ａｎｄｔｈｅｔｈｅｏｒｙｏｆｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ［Ｊ］．Ａｍ鲥ｃ锄Ｅｃｏｎｏｍｉｃ
Ｒｅｖｉｅｗ，１９５８，Ｊｕｎｅ．
弱．矗
国稼石曲经济２０１０．２
经营管理
‘，ＰｌｉＲ、．ｒｌ‘）、Ｍ、、、ｔ：Ｅ、ＩＩｉ、’Ｉ
Ⅲｌ
油气上游联合经营中的销售收入确认及相关问题研究
赵宏
韩梅
（中国海洋石油有限公司财务管理部）
摘要油气上游多主体联合经营中的收入确认问题复杂而特殊。合同者所提取的原油天然气数量可能与其应分得的权益份额不一致，对于由此造成的提油或提气不平衡情况，实务中有分享权益法和销售实现法两种基本的收入确认方法。分享权益法符合权责发生制的会计原则，销售实现法简单便捷。在石油生产合作中，一般采用分享权益法进行收入确认；在天然气合作中两种方法都可采用，但销售实现法在处理复杂的联合经营收入分配过程中更加常用。另外，在收入确认过程中，应保持收入与产量、储量及成本核算口径的一致，收入单元与成本单元应尽量一致。
关键词
石油
天然气联合经营销售收入会计确认分享权益法销售实现法
油气开采最初多是单一主体投资项目。当企业完全拥有某上游资产时，伴随着销售的实现，财务会计上
应确认相应的销售收入。在此情况下’油气公司销售收入的确认与一般商品销售企业相近。但是，近数十年
【６１ＢＲＥＡＬＥＹＲＡ。ＭＹＥＲＳＳＣ．Ｐｒｉｎｃｉｐｌｅｓｏｆｃｏｒｐｏｒａｔｅｌｉｎａｎｃｅ［Ｍ］．
７ｔｈｅｄ．ｎｅ
ｔｏ
ｎｍｎａｇｅｍｃｎｔａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ：ｔｈｅ
Ｓｔ既ｌｌｓｔｅｗａｒｄＥｖＡｆｉｎａｎｃｉａｌ
ＭｃＧｒａｗ－ＨｉｌｌＣｏｍｐａｎｉｅｓ．２００３．
ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ
ｓｙｓｔｅｍ［Ｊ］．ＭａｎａｇｅｍｅｎｔＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅｓｅａｒｃｈ，
【７１ＷＥＳＴＯＮＪＥＴＩｌｅＥｘｘｏｎ－ＭｏｂｉｌＭｅｒｇｅｒ：．ＡｎＡｒｃｈｅｔｙｐｅｔＪ］．
ＪｏｕｒｎａｌｏｆＡｐｐｌｉｅｄ
１９９８，９（４）．
【１３】ＭＯＤＥｓｌｌＰ．ＥＶＡａｎｄＭ＇Ｖ．ｓｏｍｅｃｏｍｐａｒａｔｉｖｅｒｅｍａｔｌ【ｓ［Ｊ１．
ＭａｔｈｅｍａｔｉｃａｌＭｅｔｈｏｄｓｉｎＥｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄＦｉｎａｎｃｅ，２００７，２（Ｉ）．【１４］ＤＡＭＯＤＡＲＡＮＡ．ＣｏｒｐｏｒａｔｅＦｉｎａｎｃｅ：ＴｈｅｏｒｙａｎｄＰｒａｃｔｉｃｅ［Ｍ］．
Ｊｏｈｎ
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ａｎｄ
嘲ＦＥＲＮＡＮＤＥＺＰ．Ｍａｒｋｅｔｒｉｓｋｐｒｅｍｉｕｍ：ｒｅｑｕ撖ｌ，ｈｉｓｔｏｒｉｃａｌ
ＵＩｌｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＮａｖａｒｒａ［Ｏｃｔｏｂｅｒ，２００４ｌＪａＵｐ：ｌｌｗｗｗａｅｓｅ．ｅｄｕｌｒｅｓｅａｒｃｈ／ｐｄｆｓ／ＤＩ－０５７４－Ｅ．ｐｄｆ．
ｅｘｐｅｅｔｅｄｌＲ／ＯＬｌ／／ＷｏｒｋｉｎｇＰａｐｅｒＮｏ．５７４．ＩＥＳＥＢｕｓｉｎｅｓｓＳｃｈｏｏｌ，
Ｗｉｌｙ＆Ｓｏｎｓｌｎｃ．２００１．
【１５】ＳＨⅪＥⅥ三ｓＲＥ，ＷＡＣＨＯＷｌ眩ＪＭ．ＦｒｅｅＣａｓｈＦｌｏｗ（ＦＣＦ），
Ｏｎ
【９】ＹＯＵＮＧＳＤ．Ｓｏｍｅｒｅｌｌｅｃｔｉｏｍ
ｅｃｏｎｏｍｉｃｖａｌｕｅ
ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ
ａｄｊｕｓｔｍｅｍｓａｎｄ
ＥｃｏｎｏｍｉｃＶａｌｕｅＡｄｄｅｄ（ＥＶＡｒ。），ａｎｄＮｅｔＰｒｅｓｅｎｔＶａｌｕｅ（ＮＰⅥ：ＡＲｅｃｏｎｃｉｌｉ撕ｏｎｏｆＶａｒｉａｔｉｏｎｓ
ａｄｄｅｄＩＪｌ．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＳｔａｔｅｍｅｎｔＡｎａｌｙｓｉｓ，
ｏｆＩ）ｉｓｃｏｕｎ位ｄ－Ｃａｓｈ－Ｆｌｏｗ（ＤＣＩＤ
１９９９，４（２）：７—２０．
Ｖａｌｕａｔｉｏｎ［１］．ｍＥｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇＥｃｏｎｏｍｉｓｔ，２００１，４６（１）：３３—５２．
【１０】ＹＯＵＮＧＳＤ，０’ＢＹ褂厄ＳＦ．Ｅ、，Ａａｎｄｖａｌｕｅ—ｂａｓｅｄ
ｍａｎａｇｇｍｅｎｔ：ａｐｒａｃｔｉｃａｌｇｕｉｄｅｔＯ
ｉｍｐｌ㈣ｔａｔｉｏｎ［Ｍ１．Ｎｅｗ
１１６】ＨＡＲＰＥＲＤ．ＥＶＡ：ＷｈａｔＤｏｅｓＩｔＲｅａＩｌｙＭｅａｎ？ｌＲ／ＯＬ］．ｈｔｔｐ：／／
Ｙｏｒｋ：
ｗｗｖ．ｉｎｖｅｓｔｏｐｅｄｉａ崩ｍｎ／ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ础吣斟吣嘲．
收稿日期：２０１０－０１－２９
编
ＭｃＣａａｗ－珊１．２０００．
【ｌｌ】Ｏ’ＢＹＲＮＥＳＥＥＶＡａｎｄｍａｒＩ哦ｖａｌｕｅ［ｑ．］ｏｕｍａｌｏｆＡｐｐｌｉｅｄ
Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ
Ｆｉｎａｎｃｅ，１９９６，９（１）．
ｓｔｒｅｅｔ’ｓ
【１２１Ｏ’ＨＡＮＬＯＮＪ，ＰＥＡＳＮＥＬＬＫ．Ｗａｌｌ
ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｉｏｎ
辑：张一驰
∞１。．２
ｊＬ国际石汕经井．５９
。，、Ⅲ羔营．管理；（’ＷＩ｛１、、Ｉ、、、
ＩＩＩＩ¨＿ＩＩ■■■＿
经济增加值（ＥＶＡ）的
概念＼应用和深入分析
韩
镔
（中国石油海外勘探开发公司）
摘要经济增加值（ＥＶＡ）基于的理念是，只有在资本投资回报率高于资本成本时，项
目才创造价值。ＥＶＡ不同于普通的会计评价指标，它更加真实地反映出企业的资本使用效率和创造价值的能力。ＥＶＡ的计算由税后净营业利润（ＮＯＰＡＴ）、加权平均资本成本（ＷＡＣＣ）和资本投入构成。在中国石油天然气集团公司关于ＥＶＡ计算的规定中，这三项指标的计算内容有所调整。通过对４家大型国际石油公司ＥＶＡ的试算，对比分析认为，较高的资本利用率带来较高的ＥＶＡ。中国石油的ｗＡｃｃ较高，是因为其贝塔系数远高于其他４家国际石油公司的贝塔系数，这既增加了对中国石油收益的预期，也增加了中国石油的资本成本率。ＥＶＡ与基于自由现金流的净现值（ＮＰＶ）的经济评价是相等的。ＥＶＡ体现了资本市场对于增值的要求，使企业
更加注重投资的效益而非单纯的规模扩张。
关键词
经济增加值
经济评价
净现值加权平均资本成本税后净营业利润资本
投入资本利用率
业认为是管理策略的基石。例如，可口可乐公司是较早
经济增加值的源起和推广
２０世纪８０年代，美国纽约思腾思特（Ｓｔｅｒｎ
Ｓｔｅｗａｒｄ）咨询公司的约尔・思腾恩（ＪｏｅｌＳｔｅｒｎ）和贝内特・斯图尔特（Ｇ．Ｂｅｎｎｅｔｔ
Ｖａｌｕｅ
Ｓｔｅｗａｒｄ
应用ＥＶＡ的公司，在引入ＥＶＡ概念后，公司的治理、重组和扩张都遵循ＥＶＡ的原则，在此基础上，可口可乐公司的股价在１５年内增加－ｆ２０倍。西门子公司于１９９８年引入ＥＶＡ概念，通过实践，该公司认为ＥＶＡ是保证成功的
ＩＩＩ）提出了Ｅｃｏｎｏｍｉｃ
核心策略。在华尔街，高盛、瑞士信贷第一波士顿等投
Ａｄｄｅｄ（ＥＶＡ），即经济增加值的概念【ｌ】。提出经
资银行在评价公司时早已把Ｅｗ作为基本准则ｆ３ｌ。
ＥＶＡ的概念并不复杂，但为什么却引起了学术界的
济增加值所基于的理念是：一个企业投资项目的收益高于该企业所有运营成本和资本成本，该企业才创造价值【２】。换句话说，只有在资本投资回报率高于资本成本时，项目才创造价值，满足资本市场的基本要求。在
研究热情，得到了企业实践的认石丁？这是因为ＥＶＡ榜［念
在提出时解决了当时困扰人们的一个问题。按照普遍认可的理论，一个以商业活动为目的的公司，其经营和治理的目标或原则是增加所有者权益。究竟以哪个指标为标准来评价公司，才能恰当地体现这一原则并驱动企业创造价值？自１９８３年第一波士顿的分析师提出这个问题以来【３ｌ，对这个问题的争论超过ｌｏ年，研究人
ＥＶＡ概，念中，不仅要考虑常见的成本一债务利息，还
要考虑权益成本（ＣｏｓｔｏｆＥｑｕｉｔｙ）。
Ｉ！ＩＥＶＡ概念出现后，在理论研究和实践应用方面，
基于ＥＶＡ的评价方法都非常成功。ＥＶＡ被许多大型企
２０１０．２』Ｌ国睬石油经济．５３
＿Ⅲ磊，愚帚。畏、ｌ、Ⅶ疆：、．ｎ、
员提出过多种指标和概念，包括ＥＰＳ（每股收益）、ＲＯＥ
（净资产收益率）、ＦＣＦ（自由现金流）等。最终，大量
的理论和实践研究认为，ＥＶＡ是一个合适的指标，它体
现了增加公司的所有者权益这一基本原则，同时ＥＶＡ驱动企业创造价值。
二．ＥＶＡ的计算
计算ＥＶＡ的基础是企业的财务损益表（ＩｎｃｏｍｅＳｔａｔｅｍｅｎｔ）、资产负债表（ＢａｌａｎｃｅＳｈｅｅｔ）以及资本结构。由损益表计算出税后净营业利润（ＮＯＰＡＴ），从资
产负债表得出资本投入（ＩｎｖｅｓｔｅｄＣａｐｉｔａｌ），由资本结
构计算出公司的资本成本，即加权平均资本成本ＷＡＣＣ（Ｗｅｉｇｈｔｅｄ
ＡｖｅｒａｇｅＣｏｓｔｏｆＣａｐｉｔａｌ）。
ＥＶＡ的计算公式如下：
ＥＶＡ＝ＮＯＰＡＴ－ＷＡＣＣｘＩｎｖｅｓｔｅｄ
Ｃａｐｉｔａｌ
（１）与ＲＯＥ（净资产收益率）、投资回报率（ＲＯＩ）、资本回报率（ＲＯＣＥ）、现金流回报率（ＣＦＲＯＩ）等经济指标不同的是，ＥＶＡ不是相对数值，而是一个绝对数值。
由于各种会计变量之间的推导和变化，以及计算上的方便和习惯，计算ＥＶＡ还有很多其他方式。下面分别论述组成ＥＶＡ的三方面，并结合中国石油天然气集团公司（以下称中国石油集团）对于ＥＶＡ计算的具体规定和调整方法作进一步分析。
１．税后净营业利润（ＮＯＰＡＴ）的计算损益表一般遵循表Ｉ的基本结构。
经营支出一般包括生产经营成本，销售和管理费用，研发费用，除所得税以外的其他税费等。对于中国石油集团这样的资源型企业，除所得税外的其他税费的数额较大时，需要单独列出，例如石油特别收益金等。营业收入扣除以上各项经营支出后，被称为资产折旧和摊销前利润（ＥＢＩＴＤＡ）。进一步扣除资产折旧和摊销后，得到税息前经营利润（ＥＢＩＴ）。ＥＢＩＴ减去利息、所得税后，得到损益表中的净利润。ｉｉｉｉＥＢＩＴｘ（１一所得税率）为税后净利润，ＩＰ：
ＮＯＰＡＴ＝ＥＢＩＴ×（１一ｔ）
（２）
式中：ｆ为企业有效所得税税率。这里ＮＯＰＡＴ倒ｋ现了一个重要精神，即ＥｖＡ不考虑企业的资本结构，不
弭．Ａ
国际石袖经许２０１０．２
表１损益表
项目
数额
营业收入经营支出
生产经营成本销售和管理费用研发费用
除所得税以外的其他税费折旧、折耗和摊销税息前经营利润（ＥＢＩＴ）利息支出
所得税
净利润
考虑债务对所得税的减免作用。这与通过自由现金流（ＦＣＦ）评价企业的原则相同１４］。
中国石油集团文件指出，ＮＯＰＡＴ应按以下公式来计算：
ＮＯＰＡＴ＝净利润＋少数股东损益＋财务费用Ｘ（１一所得税率）
（３）
在不考虑少数股东权益的情况下＇净利润＝（ＥＢＩＴ
一财务费用）×（１一所得税率），推导得出：净利润＝ＥＢＩＴｘ（１一所得税率）一财务费用Ｘ（１一所得税率）；
结合式（２），进一步得出：净利润＝ＮＯＰＡＴ一财务费用
ｘ（１一所得税率），则有ＮＯＰＡＴ＝净利润＋财务费用×（１一所得税率）。少数股东损益是指公司在不拥有控
股权益情况下的投资，对于这部分的损益，不同会计
体系和不同证交所的规定是不同的。中国石油集团明
确指出，要考虑少数股东损益，将其计入ＮＯＰＡＴ中。可
见，中国石油集团对于ＮＯＰＡＴ的计算规定更细，且与式（２）的实质相同。
２．资本投入（ＩｎｖｅｓｔｅｄＣａｐｉｔａｌ）的计算
根据资产负债表，可知公司的总资产（Ｔｏｔａｌ
Ａｓｓｅｔｓ）和流动负债（ＣｕｒｒｅｎｔＬｉａｂｉｌｉｔｉｅｓ）。流动负债一般由表２的项目构成。
其中，应付账款和应计负债、应付所得税、应付其他税款等为无息负债（ＮＩＢＬ，Ｎｏｎ—ｉｎｔｅｒｅｓｔ—ｂｅａｒｉｎｇ
ｌｉａｂｉｌｉｔｉｅｓ），短期借款和长期借款的到期部分为有息负
债。一般在默认运营现金全投入的情况下，资本投入＝
总资产一无息负债，即：
ＩｎｖｅｓｔｅｄＣａｐｉｔａｌ－－ＴｏｔａｌＡｓｓｅｔ—ＮＩＢＬ
（４）
川ｍＲ‘｝ｌ’ｌｉＲ
ＶＩ＂…、、；繁、幕．嚣。暑ｉ｜ＩＩＩ¨＿ｌ■ｌ‘１、、ｌ、、＼‘．Ｉ．、ｌｌ－。、¨Ｉ＿＿＿＿ｌ＿＿＿
（８）
表２流动负债
项目
流动负债
应付账款和应计负债应付所得税应付其他税款
短期借款
根据资本资产定价模型（ＣＡＰＭ）计算【６】，公式如下：
数额
，＝ｒＦ＋∥×（ｒｇ—ｒＦ）
式中：％为无风险资产收益率，∥为公司所发
行股票的贝塔系数，％为预期市场的平均收益率，（％一咋－）为风险溢价。
以中国石油（ＰｅｔｒｏＣｈｉｎａ）为例，计算ｑＣＡＣＣ的数据
见表３。表３说明了每个参数的计算依据。据此计算得
出中国石油的ＷＡＣＣ为１２．１％。
国务院国有资产监督管理委员会（国资委）颁发的
长期借款的一年内到期部分
由于总资产＝总负债＋总权益，资本投入也可表达
为：
资本投入＝总负债＋总权益一ＮＩＢＬ式进一步调整为：
（５）《中央企业实行经济增加值考核方案》和中国石油集
依据中国石油集团有关文件，资本投入的计算公资本投入＝平均权益＋平均少数股东权益＋平均
负债合计一平均无息流动负债一平均在建项目
（６）
团的相关文件指出，考虑到国内市场发育尚不完善，根据上述方法计算出的资本成本率与央企的实际情况存在较大出入，因此，拟设定统一的资本成本率，而且央
企的资本成本率不宜太高，维持在５．５％，也可根据情况下浮至４．１％。考虑社会贡献等因素的影响，中国石油集
为了平滑ＥＶＡ的变化，中国石油集团对各变量采用
平均法，即用当年年初数和年末数的平均值计算资本投入。由于在ＮＯＰＡＴ的计算中考虑少数股东损益，相应地在资本投入中计入平均少数股东权益。可以看
团希望争取设定的资本成本率低于４．１％，并建议近３年
只考核ＥＶＡ总量，不９ｒ％核ＡＥＶＡ（ＥＶＡ增减量）。
表３中国石油ＷＡＣＣ计算
项且
．
到，调整后的资本投入与式（５）的主要区别在
于调整后资本投入减去了平均在建项目。主要
数值
３．８３％
依据
无风险资产收益率贝塔系数风险溢价国家风险溢价调整后有效所得税率资本负债率债务平均成本
ＷＡＣＣ
ｌｆ）年期美国国债利率（２０１０年１月１日）纽约证券交易所（ＮＹＳＥ）数据库
Ｊ．Ｆｒｅｄ
原因是：中国石油集团为满足石油需求的快速增长，最近几年在国内外的新项目投资较多，特
别是海外收购和投资项目较多，投资数额较大，很多项目还未投产，未到创造效益的阶段。计算ＥＶＡ时，如果不排除这些在建项目，将使中国石
１．６２６．Ｏ％Ｏ．Ｏ２１．７％１３．７％４．２％１２．１％
Ｗｅｓｔｏｎ教授论述Ⅲ及相关文献㈣
２０－Ｆ）分析
摩根斯坦利的研究报告
中国石油公司年报（ＳＥＣ
Ｆｏｒｍ
中国石油公司年报（ＳＥＣＦｏｒｍ２０－Ｆ）分析根据中国石油公司年报并参考债券评级＋溢价调整
油集团的Ｅｗ渤值较低，有失公允。
３．加权平均资本成本（ＷＡＣＣ）的计算
ＷＡＣＣ由权益资本（Ｅｑｕｉｔｙ）成本和债务（Ｄｅｂｔ）成本的加权平均构成，可由以下公式计算ｆ５１１６１：
ＷＡＣＣ＝—竺一×ｉｘ（１一ｆ）＋—三一×，．
Ｄ＋Ｅ
Ｄ＋Ｅ
４．对ＥＶＡ￥－Ｉ－算中相关项的调整
计算ＥＶＡ首先要算出税后净营业利润（ＮＯＰＡＴ）
和资本投入。一些学者指出，税后净营业利润和资本
（７）
投入是基于会计的数据（Ａｃｃｒｕａｌ—ｂａｓｅｄ），为了更好地体现出基于现金（Ｃａｓｈ—ｂａｓｅｄ）的利润，需要调整有关数据。ＥＶＡ的创始人思腾恩研究指出，有可能需要调整的会计项最多达１６０余项１２１。具体调整方法可参见Ｙｏｕｎｇ和０’Ｂｙｒｎｅ等人的文章【９－１２１。
式中：Ｄ为债务，包括长期借款和短期借款；Ｅ为
权益价值；Ｄ＋Ｅ为总投入资本。ｊ代表平均借款利息率，ｆ为企业所得税税率，，为权益投资的期望收益率。
旦Ｄ＋Ｅ为债务芷总投入资本中的权重，万舞为权益
Ｄ＋Ｅ
《中央企业实行经济增加值考核方案》提出４个会计项目和４个重大事项调整，即对研究开发费用、无
息流动负债、在建项目和非经营性收益４个会计项目进行调整；对重大政策因素、严重自然灾害、重组上市及
资本在总投入资本中的权重。式中（１－ｔ）表明，计算的
是税后债务资本成本。权益投资的期望收益率，需要
２０１。．２』Ｌ国际石油经许．５５
＿＿■川磊．惹景。畏、．、、、¨ｉ呲、．．
会计准则４个重大事项进行调整。
三．对部分国际大石油公司
ＥＶＡ的试算和分析
根据上述计算方法，笔者选取４家国际大石油公司
（ＢＰ、壳牌、雪佛龙和埃克森美孚），计算了＂Ｅｆｆｌ２００８年的ＥＶＡ。
对于ＢＰ和壳牌公司，以其向美国证券交易委员
会（ＳＥＣ）递交的２０一Ｆ报告数据为标准（可能会与其向其他证交所提交的数据有少许区别）。对于雪佛龙和埃克森美孚公司，以其向ＳＥＣ提交的ｌｏ—Ｋ报告数据为标准。从２００８年起，美国财务会计准则委员会（ＦＡＳＢ）要求上市公司合并报表时将少数权益
（ＭｉｎｏｒｉｔｙＩｎｔｅｒｅｓｔ）计入总权益。但是根据年报数据，
雪佛龙、埃克森美孚公司仍将少数权益计入非流动负
债。为方便比较，对４家公司统一不考虑少数权益情
况。此处计算按照标准概念进行，资本投入包括在建
项目，对每家公司测算各自独立的ＷＡＣＣ。这里的资本
投入由总有息负债和权益价值构成，其中总有息负债包括短期借款、长期借款的一年内到期部分、长期借
款和金融租赁。
通过估算，主要调整凶素对各公司ＥＶＡ的影响有限，不会影响数据的历史比较和不同公司间的横向比较效果，加之调整过程较为复杂，超出本文范畴，因此
本计算不对ＮＯＰＡＴ和资本投入进行会计调整。
计算结果见表４。ＢＰ、壳牌、雪佛龙公司的ＥＶＡ处在１３５亿。１７１亿美元之间，基本在一个梯队，其中雪
佛龙的ＥＶＡ稍高于其他两个公司。埃克森美孚公司的ＥＶＡ为３７２亿美元，显著高于上述３家国际石油公司。
表４部分国际大石油公司２００８年ＥＶＡ比较项目ＢＰ壳牌
雪佛龙埃克森美孚
ＥＢＩＴ，亿美元３５２４９１６伽
８ｌｌ
有效所得税，％
３７４７．９４４．３４４．７
ＮＯＰＡＴ，亿美元２２２
２５８２４０４４９ＷＡＣＣ．％
７．９
７．２６．３总有息负债，亿美元３３２２３３８９９４权益价值，亿美元９０５１２７３８６７１１３０资本投入，亿美元１２３７１５０６９５６
１２２４ＥＶＡ，亿美元
１３５
１３９
１７１
３７２
弱．Ａ
国鳔石油经济２０１０．２
通过分析发现，ＢＰ和埃克森美孚公司的资本投入
爿酣｝接近，都为１２３０亿美元左右，但埃克森美孚的ＥＢＩＴ
为８１１亿美元，是ＢＰ的２．３倍，这导致埃克森美孚的ＥＶＡ
为ＢＰ的２．７６倍。即埃克森美孚公司以同样的资本投入，创造出的ＥＢＩＴ为ＢＰ从司的２．３倍，创造出的ＥＶＡｆｆｒＪＢＰ的
２．７６倍，可见埃克森美孚公司的资本利用效率之高，创造价值的能力之强。分析认为，埃克森美孚的ＥＶＡ高于ＢＰ，主要原因是埃克森美孚的ＥＢＩＴ远高于ＢＰ，在本例中，高ＥＢＩＴ导致高ＥＶＡ。对比壳牌和雪佛龙公司的数
据，可见雪佛龙公司在规模上小于壳牌，雪佛龙的ＥＢＩＴ
为壳牌的８６．７％，但是雪佛龙的ＥＶＡ却高出壳牌２３％。从
数据可见，雪佛龙的债务和权益低于壳牌，雪佛龙的资
本投入仅为壳牌的６３．５％。换言之，雪佛龙公司用较少
的资本投入取得了较大的收益，其创造价值的能力明显超过了壳牌。本例中，雪佛龙的绝对效益没有超过壳
牌，但是其较高的资本利用率使其ＥＶＡ高于壳牌。
从表３可知，中国石油的ＷＡＣＣ为１２．１％，而表４中４家国际石油公司的平均ＷＡＣＣ为７％，中国石油的
ＷＡＣＣ较高。主要原因在于贝塔系数的不同，中国石油
的贝塔系数为１．６２，ＢＰ为０．７２，壳牌为０．８４，雪佛龙为
ｏ．６４，埃克森美孚为０．４６，中国石油的贝塔系数远高于其他４家国际石油公司。贝塔系数是统计结果，反映了
资本市场对企业增长的预期，较高的贝塔系数既增加
了对中国石油收益的预期，也增加了中国石油的资本成本率。
在资本成本率无法降低的情况下，如果要提高
ＥＶＡ，中国石油就必须提高资本利用的效果。这—方面要求中国石油增加现有资本项目的心报，另—方面要严格筛选新投资项目，投资项目的内部收益率要高于
ＷＡＣＣ。从长期看，应提升技术领先水平，同时减少成
本，增强竞争优势，通过长期的努力，不断提高ＥＶＡ，
缩小与大型国际石油公司的差距。
四．对ＥＶＡ的进一步思考
１．ＥＶＡ和ＮＰＶ的一致性
关于ＥｖＡ和ＮＰＶ（净现值）之间的一致性，已有大量的研究文献。ＥＶＡ的创始人斯图尔特认为，对于一
个投资项目，基于ＥｖＡ的评价与基于ＮＰＶ的评价是一样的，区别在于基于Ｅ、，Ａ的评价依据的是会计数据，而基于ＮＰＶ的评价依据的是市值数据１２Ｉ。
ＮＰＶ是项目现在和未来现金流现值之和。假设
ＣＦ。，ＣＦ，，．．．ＣＦ为项目的现金流，对应枷时Ｉ＇日Ｊ点（符
合某—周期）发生，ｓ＝０，ｌ，２…．／／，设沩资金机会成
本，也就是折现率，则ＮＰｖ可以定义为ｆ１３】：
Ｍ忙套器
（９）
在一个周期中，设Ｃ为资本投入，Ｄ为折旧，则资本
投入的回报ＲＯＩＣ口－］＂以如下计算：
ＲＯＩＣ：—ＮＯＰＡ—Ｔ＋Ｄ
（１０）
（，’
根据ＥＶＡ的定义，推导出下式：
ＥＶＡ＝（ＲＯＩＣ—ＷＡＣＣ）ｘＣ（１１）
将ＥＶＡ折现至时间点ｏ，可以得到［１３】：
Ｅ｝＿胁删＝—（Ｒ０１ＩＣ瓦－Ｗ矿ＡＣＣ）×Ｃ
，．（１＋ＲＯＩＣ）ｘＣ
ｌ＋ＷＡＣＣ
＝ＮＰＶ（ＷＡＣＣ）
（１２）
可见，以ＷＡＣＣ为折现率的折现ＥＶＡ，与以ＷＡＣＣ
为机会成本的ＮＰＶ是一致的。
表５给出一个项目投资和经营情况的基本假没，项
目５年后结束且无残值，初始投资在。年，初始投资额为
１０００。根据这些数据，表６是对该项目基于折现ＥＶＡ的评价，表７是对该项目基于自由现金流的ＮＰＶ的评价，可以看出，两种评价的结果相同。
一
纽约州立大学的Ｄａｍｏｄａｒａｎ教授指出，在合适地定义现金流和调整后的ＥＢＩＴ的基础上，ＮＰＶ和折现
ＥＷ劣法是相等的［Ｂ１。田纳西大学的Ｗａｃｈｏｗｉｃｚ教授和
Ｓｈｉｅｖｅｒｚ教授指出，虽然ＥＶＡ测量的是经济利润而不是
现金流，但是ＥＶＡ在概念上与通过自由现金流或ＮＰＶ方法进行评价和决策分析是—样的ｆ１５Ｉ。
２．ＥＷ叶本现了资本市场对增值的要求
在一个充分有效的资本市场上，某企业的账面值
（Ｂｏｏｋ
Ｖａｌｕｅ）与市场增加值（ＭＶＡ）之和等于企业的
市场价值（市值）。市值直接通过企业的股价表现出
川ⅧＥ、Ｔ…、、。餐、慧．薏Ｉ－，嚣Ⅲｌ＿
ｔ）Ｐ
Ｉｉ、，ｌ’ｌ《，、、ｌ、、、Ｉ：ｌ一．、ｌ、７ｌ
Ｊ｜Ｉ＿－＿＿＿＿ｌ＿＿
表５项目投资和经营情况基本假设
年度Ｏ
ｌ
２
３
４
５资本投资１００【）‘——
●——
●——
＇——
＿一折旧
●一ｌｏｏ２００２００
２０ｌｏ３００ＮＯＰＡＴＯ砷
２１５
２１５２１５
２１５
ＷＡＣＣ．％
１２
１２
１２
１２
１２
１２
表６基于ＥＶＡ的项目经济评价
年度
０１２３４５ＮＯＰＡＴＯ６０２１５２１５２１５２１５年起始时的资本投入０ｌＯｏｏ９｜００７００翮１０３００资本成本
Ｏ１２０１０８８４６０３６ＥＶＡ
Ｏ—６０
１０７１３３１５５１７９折现系数
ｌ
０瑚
Ｏ．８Ｏ．７ｌ０．６４０．５７ＥＶＡ净现值（＠ＷＡＣＣ）Ｏ
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１０２
ＥＶＡ净现值之和
３２８
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表７基于自由现金流ＮＰＶ的项目经济评价年度
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ＦＣＦ净现值之和
３２８
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来。如图１所示，在ＭＶＡ增加的情况下，市值增加，反之亦然。这里Ｉ能ＪＭＶＡ是企业未来ＥｖＡ折现值之和１２ｌ，即：
ＭＶＡ＝萎再赢ＥＶＡ，ｗＡｃｃ）
鲁（１＋
’
（１３）…７
图１账面值、ＭＶＡ和市值
由Ｊ｝ｌ河见．，ＥｖＡ体现了资本市场对增值的要求，正
的ＥＶＡ增加企业价值，负的ＥＶＡ减少企业价值。
五、ＥＶＡ与经济评价指标体系
大卫・哈珀（ＤａｖｉｄＨａｒｐｅｒ）【１６】提出了如图２所示的多层次的经济评价指标体系。由图２可见，从左至右逐
２０１０．２』Ｌ国际石油经济．５７．
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再投资前卫
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再投资后且债务后ＪＪＩＬ债务和权益后
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渐从企业层次向权益层次和余值分析层次过渡，从上至下由会计数据、现金流向收益率等业绩指标，再向财富指标过渡。ＥＶＡ指标处于图２的右上方＇即会计指标（通过调整可接近现金指标类），且为债务和权益后的余值分析。
上已有７００多家知名企业将其作为业绩考核指标之１根据ＥＶＡ评价体系，并非收入越多、利润越高的企业
就是越好的企业，还要看它真正的价值创造能力。由于
ＥＶＡ较好地体现出增加所有者权益的原则并驱动企业
创造价值，近２０年来ＥＶＡ获得了广泛的认可和推广。
根据杜邦分析法，净资产收益率往往表示为１６ｌ：
平均总资产
总销售收入平均总资产平均股东权益在总资产收益率（ＲＯＡ）大于负债利率时，扩大财
（１３）
ＥＶＡ的计算包括对税后净营业利润（ＮｏＰＡＴ）、资
本投入和资本成本的计算和调整。这些调整对具体的
企业和行业是很有必要的，当然这会造成Ｅｗ注各行业
和不同企业之间计算上的不一致，使得Ｅ、，Ａ的适用有二
定的局限性。中国石油集团所确定的计算ＥＶＡ的方法符
务杠杆可以提高ＲｏＥｌ６】。因此，在ＲＯＥ为主要指标的情况下＇扩大规模能提升企业的业绩。但是净资产收益率
指标存在明显的问题，一是没有考虑资本的成本和现金的时间价值，二是没有考虑财务杠杆扩大后的运营风险。
合ＥＶＡ基本原理，建Ｊ＇ＥＶＡ计算的调整十分合理。
通过测算和横向比较４家大型国际石油公司的ＥＶＡ，说明ＥＶＡ不同于一般的会计指标，Ｅ、，Ａ能深度揭示企业运营的效益和效率问题。ＥＶＡ为负，说明投资者获得的收益未能弥补所承担的成本，即使会计利润为
随着国资委《中央企业实行经济增加值考核方
案》的发布，从２０１０年起，国资委将对中央企业全面实
正，也是虚赢实亏ｏＥＶＡ比传统的会计指标更加真实地
反映企业的资本使用效率和价值创造能力。
施ＥＶＡ考核。对于中国石油集团来ｉ兑，ＥＶＡ将取代净资产收益率（ＲＯＥ），并将在整个指标体系中（其他指标包括利润总额、油气当量产量和流动资产周转率）占
４０％的权重。ＥＶＡ的引入将使企业更加注重投资的效益而非单纯的规模扩张。
总之，ＥＶＡ指标比ＲＯＥ更能客观地体现企业的真
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油气上游联合经营中的销售收入确认及相关问题研究
赵宏
韩梅
（中国海洋石油有限公司财务管理部）
摘要油气上游多主体联合经营中的收入确认问题复杂而特殊。合同者所提取的原油天然气数量可能与其应分得的权益份额不一致，对于由此造成的提油或提气不平衡情况，实务中有分享权益法和销售实现法两种基本的收入确认方法。分享权益法符合权责发生制的会计原则，销售实现法简单便捷。在石油生产合作中，一般采用分享权益法进行收入确认；在天然气合作中两种方法都可采用，但销售实现法在处理复杂的联合经营收入分配过程中更加常用。另外，在收入确认过程中，应保持收入与产量、储量及成本核算口径的一致，收入单元与成本单元应尽量一致。
关键词
石油
天然气联合经营销售收入会计确认分享权益法销售实现法
油气开采最初多是单一主体投资项目。当企业完全拥有某上游资产时，伴随着销售的实现，财务会计上
应确认相应的销售收入。在此情况下’油气公司销售收入的确认与一般商品销售企业相近。但是，近数十年
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收稿日期：２０１０－０１－２９
编
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Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ
Ｆｉｎａｎｃｅ，１９９６，９（１）．
ｓｔｒｅｅｔ’ｓ
【１２１Ｏ’ＨＡＮＬＯＮＪ，ＰＥＡＳＮＥＬＬＫ．Ｗａｌｌ
ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｉｏｎ
辑：张一驰
∞１。．２
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