国际公司金融课后习题答案--第十九章
第十九章 课后习题参考答案
1. 国际证券组合投资渠道有哪些？
国际证券组合投资渠道主要有以下四种：
（1）国际共同基金。国际共同基金是指基金公司将基金认购人的资金不完全投资在国内市场，而将部分或全部资金投资到海外资本市场的共同基金。
（2）存托凭证。是一种在某一国家证券市场流通的代表国外公司股票的可转让凭证。
（3）国家基金。国家基金是指将全部资金专门投入到海外某一特定资本市场的基金。
（4）世界股票基准份额（WEBS ）。WEBS 是美国机构复制国外股票市场指数的基金。
2. 为什么国家与国家之间的股票相关系数小于国家内部股票的相关系数？这对国际证券投资有何意义?
国家与国家之间的股票相关系数小于国家内部股票的相关系数，直观上讲，这是因为经济、政治、体制，甚至是一些心理因素对股票收益的影响在国与国之间有很大的不同造成的。此外，各国商业周期的相异性也会进一步降低国际相关性。
当一些投资者有机会进入外国资本市场，而且本国与外国资本市场相关程度远小于1时，一国投资者可以通过投资到那些和本国资本市场相关程度比较小的国家，大大降低组合投资风险。
3. 在实践中一般用哪些指标来衡量国际证券投资组合的绩效？
在实践中一般使用夏普测度（Sharp measure，SHP ）和特雷纳测度（Treynor measure，TRN ）来衡量组合投资的绩效。SHP 和TRN 越高，组合绩效越好；SHP 和TRN 越低，组合投资绩效越差。SHP 和TRN 是用来衡量经风险调整后的预期收益率指标，它们表示的是每单位投资所带来的超过无风险收益率的预期超额收益率，只是两者用来衡量风险的指标不同：前者是采用证券组合的标准差，对证券组合的总风险进行调整；后者采用β值，对系统风险进行调整。
公式如下：
式中，SHP 和TRN 分别表示证券组合的夏普测度和特雷纳测度，E(rp ) 、r f 、σp 分别表示证券组合的预期收益率、无风险收益率和证券组合的标准差。
4. 有人说：“国际金融市场一体化进程的不断发展会削弱国际证券组合投资所带来的好处。”请说说你的看法。
一国投资者进行国际证券投资的目的是为了更进一步的降低投资风险和提高投资收益。但是在20世纪70年代中期之前，各国投资者很少投资国外资本市场，这主要是各国在国际资本流动上设置了众多的障碍。随着各国外汇市场的不断开放和和资本管制的逐步放松，国际证券投资规模越来越大，各国投资者发现进行国际证券投资可以更好的分散风险。而且国内、国际证券相关程度越低，证券组合的风险分散效果越明显。但是当各国的资本市场之间的相关程度越来越高，国际证券投资就不再能导致风险的显著下降。因此随着国际金融市场一体化进程的不断发展，国际证券组合投资带来的好处可能会削弱。
5. 假设有两只国际共同基金，基金A 和基金B 。其中基金A 的年平均收益率为20％，标准差为10％，基金B 的年平均收益率为15％，标准差为5％，年平均无风险利率为5％，请利用夏普测度来判定两个基金的优劣。
=1.5
=2
基金A 和基金B 的夏普测度分别为1.5和2，依据夏普测度，基金B 的风险调整收益要好于基金A 。
6. 假设国际共同基金A 和基金C 的年平均收益率分别为20%和8%，β值分别为2和0.8，市场组合的平均收益率为9%，年平均无风险收益率为5%，请利用特雷诺测度来比较基金A 和基金C ，并把他们与市组合进行比较。
0.075
0.0375
0.04
基金A 和基金C 的特雷诺测度分别等于0.075和0.0375，市场指数的特雷诺测度为0.04，因此基金A 的表现好于基金C 和市场表现，而基金C 的表现不如市场表现。
7. 如果某一投资者将80%的资金购买了一只本国股票，20%的资金购买了一只外国股票，本国股票的标准差为15%，外国股票的标准差为18%，本国股票与外国股票之间的相关系数为0.5，请问：该投资者证券组合的标准差为多少？
≈14.15%
8. 若某一年美国S & P500指数年度收益率为10%，标准差为15%；用美元衡量的欧、澳、远东股票市场指数（EAFE ）年度收益率为12%，标准差为16%，两者的相关系数为0.56，请问：（1）若一美国投资者将资金的一半投资在S & P500指数上，另一半投资在EAFE 市场指数，请计算该投资者证券组合回报率和标准差；（2）如果两个市场的相关系数为0.7，该投资者证券组合的回报率和标准差又如何呢?
(1)投资者证券组合回报率如下
=0.5×0.1+0.5×0.12
=0.11
投资者证券组合标准差如下
≈13.68%
（2）投资者证券组合回报率如下
=0.5×0.1+0.5×0.12
=0.11
投资者证券组合标准差如下
≈14.29%
9. 在一架飞机上，有三个分别来自印度、美国、法国的男子坐在一起聊天，他们谈到了国际股票市场情况。美国人说：“我都不知道印度有股票市场？我对印度根本不了解，印度的首度在哪儿呀？我绝对不会将资金投资到印度股票市场的。”法国人说：“我也不会将资金投资到印度，但也不会将资金投资到美国市场。当地市场总会偏袒当地投资者，对外国投资者购买当地股票有歧视，而且，法国的会计报表编制方法和美国、印度并不相同，我看不懂这些市场的会计报表。”印度人说：“我也不会将资金投到除印度股票市场以外的地方，
我只了解印度股票市场，为什么要去美国和法国投资啊？我对这些国家公司并不熟悉。”如果你是旁观者，你如何说服他们在国际股票市场投资呢。
在本案例中，三人均表现出对本国市场的偏好，可能这是由于交易成本、信息不对称等原因所引起。但是，证券组合投资理论表明，证券组合所包含的证券之间相关性越小，证券组合风险分散效果越好。由于不同国家股票市场之间的相关程度要低于一国国内股票之间的相关程度，所以，进行国际证券组合投资可以达到更好的风险分散目的。
10. 国际公司生产经营范围广泛，一国投资者是否可以通过购买本国的跨国公司股票来达到国际分散化投资目的？
Solnik （1978年）和Dada 、Williams （1993年）证实了持有国内跨国公司股份并不能够很好地替代国际证券组合分散化投资。他们认为国际公司股票价格会更加强烈地受到国内市场指数的影响。Rowland 和Tesar （1998年）针对居住在加拿大、法国、德国、意大利、英国和美国的投资者，分析了购买本国国际公司股票和投资外国市场指数的不同。他们发现，对于大多数国家和时间段而言，国际公司并不会给国内股票的证券组合提供风险分散的好处，但是外国股票的确可以给国内股票的证券组合提供风险分散的益处。
11. 一国投资者购买国家基金会有什么好处?
首先，为国内个人投资者提供了国际分散化投资的手段。其次，设立国家基金的资产管理公司的专业化投资会为投资人带来更高的投资收益。最后，有些新兴市场国家只允许国家基金等机构投资者进行投资。
12. 请比较国际证券分散化投资手段DR 和国家基金各有什么优缺点？
国家基金的优点：（1）为国内个人投资者提供了国际分散化投资的手段。（2）设立国家基金的资产管理公司的专业化投资会为投资人带来更高的投资收益。（3）有些新兴市场国家只允许国家基金等机构投资者进行投资。
国家基金的缺点：（1）国家基金价格变化对美国股市变化更敏感。（2）折、溢价情况普遍，且波动剧烈。
DR 的优点：为国内个人投资者提供了国际分散化投资的手段，节约交易成本，还可以享受快速而可靠的披露、结算和保管服务。
DR 的缺点：大部分的DR 来自发达国家，通过DR 把投资分散于新兴市场的机会是有限的。
DR 和国家基金作为两种国际分散投资的手段，国际基金很有可能提供更完全的证券组合分散，但是所获的潜在收益很有可能被溢价和折价所抵减。
13. 欧元的出现对国际证券分散化投资产生了什么影响？
欧元的出现使欧洲国家的金融市场的联系更加紧密，一体化程度更高，欧洲国家之间的证券市场的相关性提高。众所周知，证券市场之间的相关程度越低，证券组合的风险分散效果越明显。但是当各国的资本市场之间的相关程度越来越高，国际证券投资就不再能导致风险的显著下降。因此随着欧元的出现，欧洲金融市场一体化进程的不断发展，国际证券分散
化投资不会再带来更多的好处。
14. 请谈谈你如何理解“本国偏好之谜”的概念。
尽管国际证券组合投资理论表明一国投资者应该将资金尽量分散投资到国外资本市场，以充分分享国际证券组合的好处，但实际中，投资者将绝大部分资金投资在本国资本市场，而只将极少部分资金投资海外市场，这违背了国际证券组合投资理论。这种现象称为“本国偏好之谜”。
15. 信息不对称可以解释“本国偏好之谜”吗？
经济学家们试图从信息不对称的角度对本国偏好现象进行解释，虽然有助于理解本国偏好之谜，但是无法取得共识。
信息不对称理论认为投资者从企业提供的资料中获取的信息准确程度是不一样的，而国内投资者在这方面更有优势。信息不对称理论及其所引生出来的距离理论在一定程度上解释了本国偏好之迷，但不能解释在机构投资者拥有较高的素质和理性分析能力的美国也会产生本国偏好之迷，这是其缺陷。
16. 行为金融理论在解释“本国偏好之谜”更有优势吗？
行为金融的兴起为“本国偏好之谜”提供了新的视角。French 和Poterba (1991)在解释“本国偏好之谜”时，认为投资者行为是引起本国偏好的重要原因。他们认为，投资者对各国资产收益率的预期存在偏差，一般都普遍认为本国市场收益率要高于其他国家。另外，投资者可能并不是基于收益和方差的历史资料来估算投资组合的风险，而是赋予外国投资以特别的风险，因为他们对外国市场、制度和企业知之甚少。投资者因此更愿意持有本国股票而不愿意投资海外股票市场。Fellner 和Maciejovsky (2003)认为，人的社会身份和民族归属感可能是引起本国偏好的一个因素，强烈的民族归属感促使投资者更愿意购买本国公司股票而不愿意投资海外市场。行为金融研究也许会对“本国偏好之谜”提供更好更合理的解释。
国际公司金融课后习题答案--第十九章
第十九章 课后习题参考答案
1. 国际证券组合投资渠道有哪些？
国际证券组合投资渠道主要有以下四种：
（1）国际共同基金。国际共同基金是指基金公司将基金认购人的资金不完全投资在国内市场，而将部分或全部资金投资到海外资本市场的共同基金。
（2）存托凭证。是一种在某一国家证券市场流通的代表国外公司股票的可转让凭证。
（3）国家基金。国家基金是指将全部资金专门投入到海外某一特定资本市场的基金。
（4）世界股票基准份额（WEBS ）。WEBS 是美国机构复制国外股票市场指数的基金。
2. 为什么国家与国家之间的股票相关系数小于国家内部股票的相关系数？这对国际证券投资有何意义?
国家与国家之间的股票相关系数小于国家内部股票的相关系数，直观上讲，这是因为经济、政治、体制，甚至是一些心理因素对股票收益的影响在国与国之间有很大的不同造成的。此外，各国商业周期的相异性也会进一步降低国际相关性。
当一些投资者有机会进入外国资本市场，而且本国与外国资本市场相关程度远小于1时，一国投资者可以通过投资到那些和本国资本市场相关程度比较小的国家，大大降低组合投资风险。
3. 在实践中一般用哪些指标来衡量国际证券投资组合的绩效？
在实践中一般使用夏普测度（Sharp measure，SHP ）和特雷纳测度（Treynor measure，TRN ）来衡量组合投资的绩效。SHP 和TRN 越高，组合绩效越好；SHP 和TRN 越低，组合投资绩效越差。SHP 和TRN 是用来衡量经风险调整后的预期收益率指标，它们表示的是每单位投资所带来的超过无风险收益率的预期超额收益率，只是两者用来衡量风险的指标不同：前者是采用证券组合的标准差，对证券组合的总风险进行调整；后者采用β值，对系统风险进行调整。
公式如下：
式中，SHP 和TRN 分别表示证券组合的夏普测度和特雷纳测度，E(rp ) 、r f 、σp 分别表示证券组合的预期收益率、无风险收益率和证券组合的标准差。
4. 有人说：“国际金融市场一体化进程的不断发展会削弱国际证券组合投资所带来的好处。”请说说你的看法。
一国投资者进行国际证券投资的目的是为了更进一步的降低投资风险和提高投资收益。但是在20世纪70年代中期之前，各国投资者很少投资国外资本市场，这主要是各国在国际资本流动上设置了众多的障碍。随着各国外汇市场的不断开放和和资本管制的逐步放松，国际证券投资规模越来越大，各国投资者发现进行国际证券投资可以更好的分散风险。而且国内、国际证券相关程度越低，证券组合的风险分散效果越明显。但是当各国的资本市场之间的相关程度越来越高，国际证券投资就不再能导致风险的显著下降。因此随着国际金融市场一体化进程的不断发展，国际证券组合投资带来的好处可能会削弱。
5. 假设有两只国际共同基金，基金A 和基金B 。其中基金A 的年平均收益率为20％，标准差为10％，基金B 的年平均收益率为15％，标准差为5％，年平均无风险利率为5％，请利用夏普测度来判定两个基金的优劣。
=1.5
=2
基金A 和基金B 的夏普测度分别为1.5和2，依据夏普测度，基金B 的风险调整收益要好于基金A 。
6. 假设国际共同基金A 和基金C 的年平均收益率分别为20%和8%，β值分别为2和0.8，市场组合的平均收益率为9%，年平均无风险收益率为5%，请利用特雷诺测度来比较基金A 和基金C ，并把他们与市组合进行比较。
0.075
0.0375
0.04
基金A 和基金C 的特雷诺测度分别等于0.075和0.0375，市场指数的特雷诺测度为0.04，因此基金A 的表现好于基金C 和市场表现，而基金C 的表现不如市场表现。
7. 如果某一投资者将80%的资金购买了一只本国股票，20%的资金购买了一只外国股票，本国股票的标准差为15%，外国股票的标准差为18%，本国股票与外国股票之间的相关系数为0.5，请问：该投资者证券组合的标准差为多少？
≈14.15%
8. 若某一年美国S & P500指数年度收益率为10%，标准差为15%；用美元衡量的欧、澳、远东股票市场指数（EAFE ）年度收益率为12%，标准差为16%，两者的相关系数为0.56，请问：（1）若一美国投资者将资金的一半投资在S & P500指数上，另一半投资在EAFE 市场指数，请计算该投资者证券组合回报率和标准差；（2）如果两个市场的相关系数为0.7，该投资者证券组合的回报率和标准差又如何呢?
(1)投资者证券组合回报率如下
=0.5×0.1+0.5×0.12
=0.11
投资者证券组合标准差如下
≈13.68%
（2）投资者证券组合回报率如下
=0.5×0.1+0.5×0.12
=0.11
投资者证券组合标准差如下
≈14.29%
9. 在一架飞机上，有三个分别来自印度、美国、法国的男子坐在一起聊天，他们谈到了国际股票市场情况。美国人说：“我都不知道印度有股票市场？我对印度根本不了解，印度的首度在哪儿呀？我绝对不会将资金投资到印度股票市场的。”法国人说：“我也不会将资金投资到印度，但也不会将资金投资到美国市场。当地市场总会偏袒当地投资者，对外国投资者购买当地股票有歧视，而且，法国的会计报表编制方法和美国、印度并不相同，我看不懂这些市场的会计报表。”印度人说：“我也不会将资金投到除印度股票市场以外的地方，
我只了解印度股票市场，为什么要去美国和法国投资啊？我对这些国家公司并不熟悉。”如果你是旁观者，你如何说服他们在国际股票市场投资呢。
在本案例中，三人均表现出对本国市场的偏好，可能这是由于交易成本、信息不对称等原因所引起。但是，证券组合投资理论表明，证券组合所包含的证券之间相关性越小，证券组合风险分散效果越好。由于不同国家股票市场之间的相关程度要低于一国国内股票之间的相关程度，所以，进行国际证券组合投资可以达到更好的风险分散目的。
10. 国际公司生产经营范围广泛，一国投资者是否可以通过购买本国的跨国公司股票来达到国际分散化投资目的？
Solnik （1978年）和Dada 、Williams （1993年）证实了持有国内跨国公司股份并不能够很好地替代国际证券组合分散化投资。他们认为国际公司股票价格会更加强烈地受到国内市场指数的影响。Rowland 和Tesar （1998年）针对居住在加拿大、法国、德国、意大利、英国和美国的投资者，分析了购买本国国际公司股票和投资外国市场指数的不同。他们发现，对于大多数国家和时间段而言，国际公司并不会给国内股票的证券组合提供风险分散的好处，但是外国股票的确可以给国内股票的证券组合提供风险分散的益处。
11. 一国投资者购买国家基金会有什么好处?
首先，为国内个人投资者提供了国际分散化投资的手段。其次，设立国家基金的资产管理公司的专业化投资会为投资人带来更高的投资收益。最后，有些新兴市场国家只允许国家基金等机构投资者进行投资。
12. 请比较国际证券分散化投资手段DR 和国家基金各有什么优缺点？
国家基金的优点：（1）为国内个人投资者提供了国际分散化投资的手段。（2）设立国家基金的资产管理公司的专业化投资会为投资人带来更高的投资收益。（3）有些新兴市场国家只允许国家基金等机构投资者进行投资。
国家基金的缺点：（1）国家基金价格变化对美国股市变化更敏感。（2）折、溢价情况普遍，且波动剧烈。
DR 的优点：为国内个人投资者提供了国际分散化投资的手段，节约交易成本，还可以享受快速而可靠的披露、结算和保管服务。
DR 的缺点：大部分的DR 来自发达国家，通过DR 把投资分散于新兴市场的机会是有限的。
DR 和国家基金作为两种国际分散投资的手段，国际基金很有可能提供更完全的证券组合分散，但是所获的潜在收益很有可能被溢价和折价所抵减。
13. 欧元的出现对国际证券分散化投资产生了什么影响？
欧元的出现使欧洲国家的金融市场的联系更加紧密，一体化程度更高，欧洲国家之间的证券市场的相关性提高。众所周知，证券市场之间的相关程度越低，证券组合的风险分散效果越明显。但是当各国的资本市场之间的相关程度越来越高，国际证券投资就不再能导致风险的显著下降。因此随着欧元的出现，欧洲金融市场一体化进程的不断发展，国际证券分散
化投资不会再带来更多的好处。
14. 请谈谈你如何理解“本国偏好之谜”的概念。
尽管国际证券组合投资理论表明一国投资者应该将资金尽量分散投资到国外资本市场，以充分分享国际证券组合的好处，但实际中，投资者将绝大部分资金投资在本国资本市场，而只将极少部分资金投资海外市场，这违背了国际证券组合投资理论。这种现象称为“本国偏好之谜”。
15. 信息不对称可以解释“本国偏好之谜”吗？
经济学家们试图从信息不对称的角度对本国偏好现象进行解释，虽然有助于理解本国偏好之谜，但是无法取得共识。
信息不对称理论认为投资者从企业提供的资料中获取的信息准确程度是不一样的，而国内投资者在这方面更有优势。信息不对称理论及其所引生出来的距离理论在一定程度上解释了本国偏好之迷，但不能解释在机构投资者拥有较高的素质和理性分析能力的美国也会产生本国偏好之迷，这是其缺陷。
16. 行为金融理论在解释“本国偏好之谜”更有优势吗？
行为金融的兴起为“本国偏好之谜”提供了新的视角。French 和Poterba (1991)在解释“本国偏好之谜”时，认为投资者行为是引起本国偏好的重要原因。他们认为，投资者对各国资产收益率的预期存在偏差，一般都普遍认为本国市场收益率要高于其他国家。另外，投资者可能并不是基于收益和方差的历史资料来估算投资组合的风险，而是赋予外国投资以特别的风险，因为他们对外国市场、制度和企业知之甚少。投资者因此更愿意持有本国股票而不愿意投资海外股票市场。Fellner 和Maciejovsky (2003)认为，人的社会身份和民族归属感可能是引起本国偏好的一个因素，强烈的民族归属感促使投资者更愿意购买本国公司股票而不愿意投资海外市场。行为金融研究也许会对“本国偏好之谜”提供更好更合理的解释。