一、填空题知识点：
1、【汇率的标价方法】
基准货币是指在汇率表示过程中，作为常量，数量固定不变的货币，它有时也被称为被报价货币。 报价货币则是值在汇率表示过程中，作为变量，数量会随着汇率水平的不同而随时发生变化的货币。
（1）直接标价法
外汇汇率通常表示为：单位外国货币=X本国货币
例如：$100=￥621.53
在直接标价法下，外国货币作为基准货币，数量是保持不变的，而本国货币则作为报价货币，根据其数量的变动，反映不同的外国货币的汇率关系的变化。
一旦汇率上升，则表明固定数量的外国货币能够兑换更多的本国货币，意味着外汇升值，而本币贬值。反之，汇率下降则意味着外币贬值，本币升值。
（2）间接标价法
外汇汇率通常表示为：单位本国货币=X外国货币
例如：在欧洲外汇市场中，EUR1=USD1.0230，就是典型的间接标价法下的汇率表示方法。
在间接标价法下，本国货币作为基准货币，数额始终固定不变，汇率的涨跌完全根据其兑换的外国货币（报价货币）的数量的变化来表示。汇率上升，则意味着固定数量的本国货币可以兑换的外国货币的数量上升，本币升值，外币贬值，反之，汇率下降则意味着本币贬值，外币升值。
（3）美元标价法
外汇汇率通常表示为：单元美元=X其它货币
例如：在瑞士外汇市场，就可以看到以下外汇牌价：USD1=CHF1.7250
在美元标价方法下，所有外汇市场上交易的货币都对美元报价，以固定单位的美元可以兑换的不同货币的数量来表示各种货币的汇率关系，以便于在外汇交易中对不同货币的汇率进行比较。
在美元标价法下，汇率上升，意味着一美元可以兑换更多的其它货币，因此表示美元升值，报价货币贬值，反之汇率下降则表示美元贬值，报价货币升值。
2、【买入价与卖出价】
买入汇率：指在外汇交易中，银行向客户买入外汇时所使用的汇率；
卖出汇率：指银行向客户出售外汇时所使用的汇率。
需要注意：第一，买入价与卖出价通常都是就银行而言，在外汇交易中，银行由于处于主导地位，往往可以实现低买高卖，而个人或企业等零售客户，则只能高买低卖，也就是说，客户向银行买入外汇，意味着银行卖出外汇，只能选择价格更低的买入价。对于客户而言，频繁外汇交易只会导致资金缩水。 第二，在外汇市场中，外汇银行通常采取双向报价，即同时报出一种货币的买入价与卖出价，两个汇价一般按前小后大排列。
第三，银行买卖价之间的差价通常为银行的毛利润。
3、【价格弹性对于国际收支调节的影响】
需求价格弹性：如果一国出口商品富有价格需求弹性，也就是价格需求弹性大于1，那么当本国贬值时会刺激出口数量更大比例的增长，由此带来出口总金额也有所上升，当该国进口商品富有价格弹性时，本币贬值导致进口商品价格上升，从而引发进口数量以更大的比例下降，由此带来进口总金额的下降。
4、【马歇尔-勒纳条件与价格效应、数量效应】
马歇尔—勒纳条件：当一个国家的进口弹性的绝对值和出口弹性的绝对值之和大于1时，货币贬值才能使该国的国际收支改善；（价格效应
当进出口弹性的绝对值之和等于1时，汇率变动会导致进口数量向相反方向同比例变动，从而导致进出
口金额不变，国际收支不会有所改变；
当进出口弹性的绝对值之和小于1时，贬值反而会导致出口总金额的下降和进口总金额的上升，国际收支恶化。（价格效应>数量效应）
5、【J 曲线效应】P24
在符合马歇尔—勒纳条件时，当一个国家选择货币贬值，也许贬值国可以从中获得国际收支改善的收益，然而，当更多的国家共同选择货币贬值，就会发生明显的综合悖论，导致各国不但无法从汇率变动中获益，反而使国民经济遭受更大的损害。
在实际经济生活中，即使符合马歇尔-勒纳条
件，但是考虑到进出口供求变化对于由汇率变动所造成的价格变化的反应程度，贬值也不一定会立即改善一个国家的国际收支情况。事实上，在货币贬值之后，该国的国际收支旺旺会先恶化，经过一段时间的时滞之后，改过的国际收支才会逐渐改善。（先价格效应，恶化；后数量效应，改善）
6、【金本位制下国际收支的调节】
金币本位制时期，外汇市场上的不同货币的
汇率波动则是由黄金在二国之间的运输成本所
决定。
黄金输出点（汇率波动上限）=铸币平价+黄金运
输费用
黄金输入点（汇率波动下限）=铸币平价-黄金运
输费用
铸币平价和黄金输送点就构成了金本位制
下，两种货币的汇率波动范围。
如果外汇市场上外汇的汇率超过了黄金输出点，对于本国对外债务人来说，利用输出黄金，而不是直接使用本国货币兑换外汇来进行国际结算，支付对外债务，将会变的更为便宜，因此本国就会发生黄金的外流。
黄金外流则意味着本国可以用作铸币的黄金数量的减少，从而导致本国流通的货币数量减少，本币升值，外币贬值，通过黄金的自发的流出，外汇市场上外汇的汇率又会自动的降到黄金输出点之下。
如果外汇市场中外汇的汇率低于黄金输入点，对于本国对外债权人来说，通过直接输入黄金的方式结算对外债权所获得的价值将会超过通过输入外汇的方式结算的价值，因此，自然就会引发黄金的内流，导致本国流动的货币数量增加，本国出现通货膨胀，货币的购买力下降，本币贬值，外币升值，汇率自次调整到黄金输入点之上。
国际收支的失衡会引起黄金的内流与外流，从而传导到外汇市场上，使得汇率自动发生调节，进而引起国家间的进出口规模的变动，保证了各国的国际收支自发的恢复平衡。
价格-现金流动机制：当一国出现持续的国际收支逆差时，对于外汇需求的上升会把外汇的汇率推动到黄金输出点，并出现黄金外流，由此导致本国的货币供给减少，通货紧缩，物价下跌，最终提高本国产品的国际竞争力，导致出口增加，进口减少，国际收支改善，当汇率调整到使国际收支实现平衡时，黄金的外流将停止。
当一国出现持续的国际收支顺差时，又会导致黄金的大量流入，外汇的汇率将跌破黄金输入点，
由此带来本国的货币供给增加，物价上涨，本国将因此而出现通货膨胀，降低本国产品在国际市场上的国际竞争力，导致出口减少，进口增加，国际收支恶化，最终实现国际收支平衡。
通过黄金在国际之间的自发的流动，就可以自动实现汇率的调节，从而保证每一个国家的国际收支都处于平衡状态。
7、【购买力平价原理的基本内容】P34
（1）购买力平价原理是建立在货币作为交易媒介这一功能的基础之上的，它的基本思想是人们对于外汇的需求是缘于用其购买外国的商品与劳务，因此外汇市场上外汇的交易实际上只是两国居民的购买力的交换。作为外汇的价格表现形式，汇率自然也就受两国的购买力水平的变化影响。普遍的套购交易保证了无论按照哪种货币计算，不同国家的同一种商品的购买力价格水平应该是相同的。
（2）购买力平价原因的理论假设：完全竞争的市场属性、国际贸易中不存在交易费用、自由贸易、金融市场自由化、每个国家的生产与消费结构大致相当。
（3）购买力平价原理可以分为绝对购买力平价原理和相对购买力平价原理。
①绝对购买力平价原理是建立在自由市场中，商品的套购行为的存在会把同一商品的价格推向均等化的理论假设的基础之上，因此，两国货币的均衡汇率就应该等于两国的购买力水平或者物价之比。
表现形式为：E =P /P *（E 即为以直接标价法表示的两国汇率，P 是本国的一篮子商品的一般价格水平，P *是外国同样一篮子商品的一般价格水平）
绝对购买力原理的逻辑思想是，假设根据人们生活基本需要确定的一篮子商品在美国的市场价格为100美元，而同样的商品在中国却需要500元人民币，那么，中美两国的汇率就应该是1美元=5元人民币。
如果市场汇率高于5，比如说是1美元=6元人民币，那么美国人会发现，到中国购买同样的商品只需要（100/6）元人民币，已经不到100美元，美国人会争相到中国购买该商品，因此在外汇市场上，对于人民币的需求上升，美元的供应上升，从而推动人民币升值而美元贬值，直到二国汇率回到1：5的均衡水平。
如果市场汇率低于5，中国人又会选择去美国套购商品，最终把商品价格推回到1：5的均衡水平。
②考虑不同国家的物价的变动因素，根据上面的绝对购买力平价原理的公式，外国如果发生了通货膨胀，导致物价上涨，必然反映为汇率水平的下降，也就是通货膨胀国的货币出现贬值，其通货膨胀的幅度也就转变为其货币贬值的幅度。由此可以推导出相对购买力平价原理的基本表现：
** E 1=E 0⨯[P 1/P 0]/[P 1/P 2]
上式表示为：在绝对购买力平价原理下，当前的汇率E 1就等于前一期的汇率E 0与两国物价指数
**变动比率之比的乘积。（P 1、P 0分别代表本国报告期与基期的物价指数，P 1、P 0则代表外国的报告期
与基期的物价指数）
如果用通货膨胀率来表示，假设两国的通货膨胀率分别为π和π*，那么：
*** P 1/P 0=1+π； P 1/P 0=1+π
由此可以得到：E 1/E 0=(1+π) /(1+π*)
两边各减1得：(E 1-E 0) /E 0=(π-π*) /(1+π*)
在此等式中，(E 1-E 0) /E 0即为汇率的变动幅度∆E ，而考虑到外国的通货膨胀率π*通常会远远小于1，因此如果忽略不计的话，就得到近似的等式：∆E =π-π
该公式表示，在通常情况下，两国的汇率变动幅度大致取决于两国的通货膨胀率的差。 *
8、【利率平价原理下的资金转移】P42
现代利率平价原理的基本思想：在资本自由流动，且不存在交易成本的情况下，外汇市场中，即期汇率与远期汇率的差价是由两国的利率差所决定的，高利率货币在远期市场上必然贴水，而低利率货币在远期市场上必然升水。在两国存在利率差异时，投资者往往倾向于外汇市场的抵补套利来规避汇率风险，而大规模的套利远期外汇交易的结果则是，低利率货币的现汇汇率贬值，远期汇率升值，而高利率货币的现汇汇率升值，远期汇率贬值，因此低利率货币远期升水，高利率货币远期贴水。 利率平价原理的核心思想是不同外汇市场的利率差会导致套利资本的跨国流动，从而改变不同外汇市场的供求平衡，对即期汇率与远期汇率的变动产生影响，从而从资本流动的角度，分析利差和汇率差的关系。
利率平价原理的基本含义：在相对自由的资本市场中，利率高的货币远期贴水，利率低的货币远期升水，其升贴水的幅度应该近似等于两个市场的利率差。
9、【弹性价格货币模式的基本结论】P48
（1）如果本国的货币供给增长率高于外国，即上式中的(dMS/MS)- (dMS*/MS*)>0，在其它条件不变时，本国的物价水平会上涨，并因为购买力平价原理，传导到外汇市场，导致汇率同比例上升（本币贬值）。
（2）如果本国的经济增长高于外国，即(dy/y)- (dy*/y*)>0，在其它条件不变时，本国的货币需求就会上升，在名义货币供给量不变的情况下，国内的物价水平就会下降，并通过购买力平价原理，传导到外汇市场，导致汇率下降（本币升值）。
（3）如果本国的名义利率高于外国，即(di/i)- (di*/i*)>0，本币汇率水平的上升会降低市场对于货币的需求，在货币供给和实际收入不变的情况下，就会出现物价水平的上升，以恢复货币市场的平衡，从而导致汇率市场中，本币的贬值，或者是汇率水平的上升。同时，本国名义利率的上升也意味着本国拥有更高的预期通货膨胀率，从而降低本国的货币需求，提高本国的物价水平，导致外汇市场中，本币汇率趋于上升（本币贬值）。
10、【远期汇率的计算】P86
远期汇率与即期汇率之间的差价可以分为升水、贴水和平价三种情况。
在点数报价中，银行所报出的远期汇率与即期汇率的差价往往有前小后大与前大后小两种不同方式。
在计算过程中，前小后大，表明基准货币相对于报价货币升水，从而差价的点数加入即价汇率报价；前大后小，则意味着基准货币相对于标价货币贴水，应该从原有的即期汇率中减去差价的基本点，得出远期汇率。
远期货币升水：在香港市场，美元与港元的即期汇率为：USD1=HKD7.7543/45，3个月远期差价为40/45。那么在香港的直接标价法下，远期差价为前小后大的40/45，意味着作为基准货币的美元升水，而报价货币港元贴水。
在香港外汇市场中，美元与港元的3个月远期汇率就应该是：
USD1=HKD（7.7543+0.0040）/（7.7545+0.0045）=HKD7.7583/90
远期货币贴水：在伦敦市场，英镑与美元的即期汇率是GBP1=USD1.5635/37，6个月远期差价为20/18。在采用间接报价法的伦敦，远期差价为前大后小的20/18，意味着作为基准货币的英镑贴水，而报价货币美元升水。
在伦敦市场中，英镑与美元的6个月远期汇率就应该是：
GBP1=USD（1.5635-20）/（1.5637-18）=USD1.5615/19
11、【买空与卖空】P90
投机者利用远期外汇市场进行投机交易时，如果他判断美元在未来3个月内将出现升值，那么他就会现在在远期市场买入3个月期的美元，从而持有美元多头。如果3个月后，美元汇率的确出现预期的升值，那么他就可以在未来3个月后的即期外汇市场上，以更高的汇率出售这笔美元资金，他就获得低买高卖的利差，这种先买后卖的投机交易通常就被称为买空。当然，如果到期后，美元没有升值，反而出现了贬值，投机者就必须承担持有美元多头的风险，就可能承受一定损失。
如果投机者判断欧元在未来6个月内将出现贬值，那么他就会现在在远期市场抛售6个月期的欧元，从而持有欧元空头。如果6个月后，欧元汇率的确出现预期的贬值，那么他就可以在未来6个月后的即期外汇市场上以更低的价格补回这笔欧元空头，从而获利，这种预期金融资产价格下降，而选
择先卖后买的投资交易被称为卖空。
12、【外汇择期交易的价格选择】P91
在外汇择期交易中，要遵守以下的价格原则：
（1）如果报价银行买入基准货币，若基准货币升水，按选择期内第一天的汇率报价；若基准货币贴水，则按选择期内最后一天的汇率报价。
（2）如果报价银行卖出基准货币，若基准货币升水，按选择期内最后一天的汇率报价；若基准货币贴水，则按选择期内第一天的汇率报价。
例1：2013年9月，在欧洲美元市场中，1欧元=1.3472/80美元。1个月远期30/20，2个月远期40/25，假设美国A 公司现与德国B 公司签订一份总价值100欧元的出口贸易合同，约定在2个月内交货付款，A 公司可能在2个月以内收到100万欧元，为了防止欧元贬值给自己带来损失，它需要在远期外汇市场上，出售100万欧元，然而，由于不确定未来收到货款的具体时间，他只能选择进行外汇择期交易，择期从即期到2个月，也就意味着A 公司可以在2个月内的任意一天向外汇银行出售100万欧元。 具体的汇率如下：
即期汇率：1欧元=1.3472/80美元；
1个月远期：1欧元=1.3442/60美元；
2个月远期：1欧元=1.3432/55美元。
由于A 公司获得交割期限的自由选择权，外汇银行获得交易价格的选择权，因为基准货币欧元处于贴水状态，因此，外汇银行会选择最后一天的远期汇率，即1欧元=1.3432美元报价，即A 公司在2个月择期内出售100万欧元，获得134.32万美元。
例2：2013年9月，在欧洲美元市场中，1欧元=1.3420/30美元。1个月远期20/30，2个月远期25/40，假设美国A 公司现与德国B 公司签订一份总价值100欧元的进口贸易合同，约定在2个月内交货付款，A 公司可能需要在2个月以内支付B 公司100万欧元，为了防止欧元升值给自己带来损失，它需要在远期外汇市场上，购买100万欧元，然而，由于不确定未来收到货款的具体时间，他只能选择进行外汇择期交易，择期从即期到2个月，也就意味着A 公司可以在2个月内的任意一天从外汇银行购买100万欧元。
具体的汇率如下：
即期汇率：1欧元=1.3420/30美元；
1个月远期：1欧元=1.3440/60美元；
2个月远期：1欧元=1.3445/70美元。
由于A 公司获得交割期限的自由选择权，外汇银行获得交易价格的选择权，因为基准货币欧元处于升水状态，因此，外汇银行会选择最后一天的远期汇率，即1欧元=1.3470美元报价，即A 公司在2个月择期内购买100万欧元，支付外汇银行134.70万美元。
13、【两地套汇】
两地套汇，又称直接套汇，是指利用两个外汇市场之间的外汇差价，直接在一个外汇市场上低价买入某种货币，同时，在另一个外汇市场中高价卖出该货币，从而直接获得汇率差价，牟取套汇利润的套汇行为。
例：在某一时刻，在纽约与伦敦外汇市场的汇率分别如下：
纽约外汇市场上：￡1=＄1.6150/70
伦敦外汇市场上：￡1=＄1.6120/40
很显然，在伦敦外汇市场上，英镑供应更加充足，因此汇率更低，而在纽约外汇市场上，美元的汇率更低，投资者可以在伦敦外汇市场以￡1=＄1.6140的价格购入英镑，同时，以￡1=＄1.6150的价格在纽约外汇市场出售英镑，购买美元，并从中可以获得10个基点的利润。假设，投资者拿出100万英镑用于本次套购活动，那么其将获得1000英镑（1000000*0.0010）。
注意：（1）低价市场的卖出价仍然低于高价市场的买入价的情况下，二地套汇才可能实现；
（2）在当前的信息社会，二个市场之间的直接的汇率差价很容易让全部交易者察觉，从而在很短的时间内，诱使大笔套汇交易的出现，把市场重新推向平衡，因此，在现代金融市场中，二地套汇的机会已经很难出现了。
（3）因为在外汇买卖过程中，还会存在付给经纪人的佣金，电报费，电传费等交易费用，因此，只要二个市场之间的汇率差价等于交易者的交易成本之时，套汇行为就不再会出现，也就可以视为市场
已经趋于平衡。
14、【套利交易的基本方法】
套利交易是指投资者利用不同国家或地区的短期利率的差异，从而通过买卖不同期限的期货合约，或资金合约的方式，在不同国家或地区之间进行有益的资金的转移，从而获得合约差价进行牟利的资金运营方式。
在外汇市场中，投资者往往会根据不同国家与地区之间的利率差异，而选择把资金从利率低的国家转移到利率高的国家，以获得利率差额的资金运作方式，这样的资金转移都是着眼于其它市场中更高的利息回报，也就成为通常所说的套息交易。
如果投资者只是根据市场中利率的相对差额来决定自己的资金转移方向，从而把资金从利率低市场转移到利率高的市场，固然可以获得更高的利息回报，但是也需要承担高利率货币贬值的风险，这种纯粹建立在投资者自己对于外汇市场与资本市场变化的判断之上的资金跨境转移，就是非抵补套利。为了避免套利过程中的利率风险，很多套利者在根据不同市场的利率差异，进行资金转移的同时，在外汇市场上卖出远期的高利率货币货币，也就是在套利的同时做一个掉期交易来进行套期保值，避免汇率风险，这就成为抵补套利。
例1：在货币市场上，英镑与美元的三个月期的利率分别为：iUK=5%,iUS=1%,而在外汇市场上，即期￡1=＄1.5，三个月远期英镑贴水100个点，试分析其套利的可能性。
即期汇率￡1=＄1.5，三个月远期英镑贴水100个点，即三个月的远期汇率为：￡1=＄1.49 利率差=5%-1%=4%
汇率差=（0.01/1.5）*12/3*100%=2.67%
对于投资者来说，因为英国的利率更高，因此选择在即期市场上，卖出美元，换得利率更高的英镑，并将其存放在英国市场更为合理。如果只是单纯根据两个市场的利率差，进行资金转移，就属于非抵补套利，在获得更高利息回报的同时，也必须承担英镑贬值的风险，如果英镑的年贬值率超过其利率差4%，甚至可能会导致其资金转移不但不能获得更多回报，甚至出现亏损。
为了规避汇率风险，投资者在即期市场中卖出低利率美元，购入高利率英镑的同时，还将在远期市场中将其未来的可以收到的本金加利息全部按3个月远期汇率出售，将可以锁定其汇率风险，如果此时利率差仍然高于其汇率差的话，就表明投资者可以选择这样的套利策略。
例2：货币市场上，英镑和美元三个月期的存款年利率分别为iuk =10%和ius = 7%；外汇市场上，即期￡1=$2.00，三个月远期英镑贴水200点，试分析套利的可能性及套利的净收益。
利率差Δi = 10%-7% = 3%
汇率差ΔR = |S－F | / S×(12 / M) = 0.0200 / 2.00×(12 / 3) = 4%。
因为利率差小于汇率差，故应反向套利，即将利率高的英镑兑成利率低的美元存放。假设套利成本为1英镑。
（1）在即期市场出售1英镑买入2.00美元，按7%的利率存三个月，到期可得本息：2+2×7%×3/12=2.035（美元）
（2）将2.035美元的本息在三个月的远期市场出售（即掉期保值），到时可收回：1.0278英镑（2.035/1.98）
（3）若这1英镑存在国内，到期总收益为：1＋1×10%×3/12 = 1.025（英镑）
（4）套利收益为：1.0278-1.025 = 0.0028英镑，即如果以100万英镑为成本可获利2 800英镑。
15、【外汇期货与远期交易的差异】
16、【期权的价值构成】
期权的价值一般由内在价值与时间价值构成。
内在价值，也称履约价值，是指一项期权立即行使就能够给其持有者带来的收益，在外汇期权中，它往往表现为外汇的市场汇率与期权的执行价格之间的差额，是一项期权处于溢价状态时，能够给持有者带来的收益水平。
时间价值，也称期权的外在价值，是指期权的购买者所支付的期权价格之中，超过其内在价值的那部分价值。
买方购入期权所支付的期权费用，或者说权利金，实际上是代表了两部分价值，一部分是内在价值，就是当时执行期权能够给持有者带来的即时价值，而另一部分就是时间价值，它反映期权存续期内，市场汇率朝着对期权持有者有利的方向变动的可能性。
17、【期权的内在价值】
当一项期权处于平价，或者折价状态时，其持有者无法从执行该期权中获得收益，因此，此时其内在价值为0，而当其处于溢价状态时，它就等于市场价格与执行价格之差。
对于看涨期权来说，如果市场汇率低于，或者等于执行价格，则此时买入看涨期权方，无法从该期权的执行中获得收益，因此，此时，该期权的内在价值为0，当市场汇率高于执行价格时，买入看涨期权方选择执行期权，就可以获得市场汇率与执行价格之间的差额作为持有该期权的收益，因此看涨期权的内在价值就可以表示为：
IV=Max(0，市场汇率-执行价值)
对于看跌期权来说，当市场即期汇率等于或者高于期权的执行价格时，该期权为平价，或者为折价期权，执行该期权无法给持有者带来任何收益，此时期权的内在价值为0，而当市场即期汇率低于期权的执行价格时，该期权为溢价期权，一经执行，就可以给持有者带来执行价格与即期汇率之间的差额的收益，因此，看跌期权的内在价值可以表示为：
IV=Max(0，执行价值-市场汇率)
例1：看涨期权的内在价值
对于一份美式英镑看涨期权来说，如果执行价格为1英镑=1.6000美元，合约总价值为1000万英镑，当期权的有效期限内，市场汇率为别为：
（1）1英镑=1.5000美元时，此时该期权为折价期权，期权的内在价值为0；
（2）1英镑=1.6000美元时，此时该期权为平价期权，期权的内在价值为0；
（3）1英镑=1.7000美元时，此时该期权为溢价期权，该期权的持有者执行该期权后就可以获得（1.700-1.600）*10000000=100万美元的净收益，因此，此时期权的内在价值为100万美元。 例2：看跌期权的内在价值
对于一份美式欧元看跌期权来说，如果执行价格为1欧元=1.5000美元，合约总价值为1000万欧元，当期权的有效期限内，市场汇率为别为：
（1）1欧元=1.4000美元时，此时该期权为溢价期权，该期权的持有者执行该期权后就可以获得（1.500-1.400）*10000000=100万美元的净收益，因此，此时期权的内在价值为100万美元。
（2）1欧元=1.5000美元时，此时该期权为平价期权，期权的内在价值为0；
（3）1欧元=1.6000美元时，此时该期权为折价期权，期权的内在价值为0；
18、【货币互换的利润分配】
19、【外汇风险的基本类型】
（1）交易风险：是指在国际经济活动中，交易者产生对于某种外汇的收付的需要，由于外汇市场中汇率的波动，导致交易者实际的收付金额发生变动，而可能给交易者造成损失的可能性。
（2）折算风险，又称会计风险，转换风险，是指跨国公司在编制母公司与境外子公司的合并财务报表时，需要进行不同货币之间的换算，如果汇率发生较大的变动，就有导致导致其财务报表中的资产负债与损益的价值发生较大的偏差，从而给公司带来跨国经营的汇率风险。
（3）经济风险，又称经营风险，是指意料之外的汇率变动会通过影响跨国经营的企业的生产成本，销售价格，销售数量等因素，从而导致该企业未来一段时间内损益或现金流发生变动，而给企业造成损失的可能性。
20、【提前结汇与延期结汇】
提前或延期结汇是指在国际经济活动中，交易者由于预测汇率将向某一方向变动，为了减少汇率
变动的损失，通过协商的方式，与交易对手达成协议，提前或者延期办理相关外汇资金的结算。在已经达成相关国际贸易，或者国际投资等需要在未来进行外汇资金结算时，在不改变原有合同的主体内容的情况下，通过协商的方式改变外汇资金的收付日期，以规避汇率向交易者不利的方式变动的风险。 在进出口贸易中，假设计价货币处于升值趋势，就可能会使进口商蒙受汇率风险，伴随着该货币的升值，进口商必须付出更多的货款。因此，进口商就可以考虑提前执行购买计划，或者通过预付货款，协议提前结算等方式，在货币大幅升值之前，就确定进口成本。
而对于出口商来说，计价货币升值，则意味着其收到的货款价值增大，因此通过推迟交货，或者允许进口商分期付款，延期结算等方式，把货款的结算推迟到货币升值之后，使得自己可以享受到汇率变动带来的额外收益。
如果进出口贸易的计价货币处于贬值趋势，则会给出口商带来汇率风险，伴随该货币的贬值，出口商所收到的货款的价值降低。因此，出口商可以考虑把交货期提前，提前进行货款的结算，或者通过协商的方式，使进口商接受提前结汇，从而在计价货币大幅贬值前，收到货寺，确定出口收益。
而进口商则可以通过推迟购货计划，或者通过协商的方式，要求延迟交货付款，延迟结算，从而在计价货币贬值后再以较低价格购进相应的商品。
21、【汇率风险管理】
（1）明确外汇风险管理的战略
（2）灵活选择结算货币：①在对外经济交往中尽量选择使用本国货币进行结算②力争出口使用硬币，进口使用软币结算③外汇收支配对管理
（3）提前或延期结汇 （4）套期保值
二、计算题：
1、【套算货币计算】
计算诀窍：当套用货币在等式同一边，同为报价货币，或者同为基准货币时，采取交叉相除的方法计算套算货币；当套用货币在等式不同方向时，则应采取上下对应相乘的方法计算套算货币。 例1：2013年8月15日，在中国外汇市场中： USD100=RMB610.68/613.120；
与此同时，在国际外汇市场中： GBP1=USD1.5464/66。
在两种报价中，相同的套算货币同样为美元，但是在中国外汇市场中，美元为基准货币，在等式的左边，而在国际市场中，美元则在等式右边，为报价货币。因此，在计算英镑与人民币的汇率时，则需要采用上下对应相乘的方法。
GBP1=（6.1068*1.5464）-（6.1320*1.5466）=RMB9.4436-9.4838
例2：2013年8月15日，在中国外汇市场中： USD100=RMB610.68/613.120；
与此同时，在国际外汇市场中： USD1=CAD1.0353/54。
在这二种报价中，相同的套算美元同在等式的左边，同为基准货币，因此应该选择交叉相除的方式计算加元与人民币的汇率。
CAD1=RMB（6.1068/1.0354）-（6.1320/1.0353）=RMB5.8980-5.9229
练习：已知某日伦敦外汇市场上英镑与马克，美元的汇率各为
英镑1＝DM2.3050－2.3060 英镑1＝US1.5600－1.5610
求国际市场上美元与马克的汇率。
2、【三角套汇】又称间接套汇，是指套汇者利用三个或者三个以上外汇市场之中的三种或者三种以上货币之间的汇率差价，同时在三个或者三个以上外汇市场上进行外汇买卖，从而获得套汇利润的外汇交易行为。
例：假设在不同外汇市场间，存在如下汇率：
伦敦外汇市场：GBP/USD=1.6235/1.6240
纽约外汇市场：USD/JPY=98.24/98.29
东京外汇市场：GBP/JPY=159.15/159.20
判断在这三个市场之间是否存在套汇机会，如果有，如果使用1000万英镑作为套汇成本，套汇者应该如何进行套汇，又可以获得多少套汇利润？
（1）按英镑-美元-日元-英镑方向进行套汇
我们根据套汇的货币次序，可以列出以下价格
GBP1 = USD 1.6235
USD1 = JPY 98.24
JPY159.20 = GBP1
使用等式右边三个数的乘积除以左边三个数的乘积，可以得到结果：
（1.6235*98.24*1）/（1*1*159.20）=1.0018
结果大于1，表明可以按这个方向进行套汇，每1英镑可以赚得0.0018英镑的套汇收益，如果不考虑套汇成本，套汇者使用1000万英镑进行套汇，可以获得收益1.8万英镑，其具体的操作如下： ①在伦敦外汇市场，出售1000万英镑，换得1623.5万美元，交易汇率为：GBP1= USD 1.6235； ②在纽约外汇市场，把所得的1623.5万美元出售，换得15.9492亿日元，交易汇率为：USD1 = JPY 98.24；
③在东京外汇市场，出售15.9492亿日元，获得1001.8万英镑，交易汇率为：GBP1=JPY159.20。 因此，通过上述套汇活动，套汇者的1000万英镑的套汇成本，经过一轮套汇活动，可以为其赚得1.8万英镑的套汇收益，如果上述汇率不发生改变，套汇者只要不断重复上述套汇过程，就可以毫无风险的获得稳定的套汇收益，当然，外汇市场中的大量的单向式的套汇活动会逐渐消除市场中的汇率差异，把市场推向平衡。
（2）按英镑-日元-美元-英镑方向进行套汇
GBP1 = JPY159.15
JPY98.29 = USD1
USD 1.6240 = GBP1
使用等式右边三个数的乘积除以左边三个数的乘积，可以得到结果：
（159.15*1*1）/（1*98.29*1.6240）=0.9970
结果小于1，表现如果按这个方向进行套汇只会使得套汇本金减少，经过这个次序的套汇之后，1英镑的套汇本金却只能获得0.9970英镑的套汇结果。因此，可以选择反向套汇，即，使用英镑换美元，美元换日元，最后用日元换回英镑的套汇方向。
练习：已知某一时刻存在如下汇率：
伦敦：￡1 = $1.6188 / 1.6195
纽约：$1 = J￥122.780 / 122.840
巴黎：￡1 = J￥194.756 / 194.939
问：上述条件下可不可以进行三角套汇。如果可以，那么套汇者以100万英镑为成本可获利多少？（交易费用不计）
3、【期货的收益与损失】
（1）多头套期保值是指在即期外汇市场上拥有某种外汇负债的客户，为了防止未来偿付外汇资金时，发生该货币升值给自己带来损失，选择在期货市场上，买入相应金额与相应币种的外汇期货合约，从而在现货市场与期货市场之间建立起盈亏对冲机制，帮助自己规避汇率升值的风险。选择多头套期保值的主要为国际贸易中的进口商或者国际资本市场中的短期资金的借入方。
例：假设目前即期外汇市场中，英镑的即期汇率为1英镑＝1.6160美元，期货市场中3个月期的英镑的期货价格为1英镑＝1.6230美元。假设美国企业A 与英国企业B 签署国际购销合同，A 公司将于3个月后支付B 公司货款1250万英镑。因此，A 公司在现货市场中，就产生3个月的1250万英镑的空头，如果英镑在三个月内出现大幅升值，就可能给A 公司造成巨大损失。
为了规避现货市场中的汇率风险，A 公司就可以在期货市场中购买英镑期货合约200份（每份英镑期货合约价值6.25万英镑，1250/6.25＝200份）。假设3个月以后，现货市场的即期汇率为1英镑＝1.6310美元，而期货市场价格为1英镑＝1.6300美元。则，我们可以核算出A 公司在现货市场与期货市场的盈亏状况。
练习：假设目前外汇市场美元兑瑞士法郎的价位为SF1.5015，而3个月远期的美元兑瑞士法郎报价为SF1.5150。在期货市场上，3个月期的瑞士法郎报价为$0.6600，若美国进口商在3个月内要付1 250 000瑞士法郎给国外，且未来3个月内的美元兑瑞士法郎的走势为瑞士法郎升值。假设3个月后美元兑瑞士法郎的期货价为$0.6734，即期汇率为SF1.4850。计算，为规避汇兑风险，进口商运用外汇期货套期保值的收益与现货市场的损失。
（2）空头套期保值则是指如果客户在即期外汇市场上拥有某种外汇的净资产，为了避免该外汇贬值给自己造成损失，从而选择在期货市场中先出售相应金额与币种的外汇期货，借此在现货市场与期货市场之间进行盈亏的对冲机制。选择空头套期保值的通常是国际贸易中的出口商和国际资本市场中短期资金的借出方。
例：美国企业C 与法国企业D 签订一份进出口合同，C 公司出口一批商品给D 公司，并于6个月以后交货付款，合同总金额250万欧元。如果即期外汇市场中的汇率为1欧元＝1.3760美元。如果C 公司预期在未来6个月内，欧元将会发生贬值，从而可能导致自己拥有的6个月的欧元头寸的价值下降，给自己带来损失，就可以在期货市场中出售6个月欧元期货合约20份（每份欧元合约12.5万欧元），当前期货市场中6个月期的欧元期货价格为1欧元＝1.3650美元。
如果3个月以后，现货市场的汇率为1欧元＝1.3520美元，期货市场的价格为1欧元＝1.3530美元。我们就可以得出该进口商在现货市场与期货市场的盈亏状况。
练习：假设目前外汇市场美元兑瑞士法郎的即期价位为SF1.6200，而3个月远期的美元兑瑞士法郎价位为SF1.6380。在期货市场中，3个月期的瑞士法郎报价为$0.6105（1/1.6380）。若美国投资者预期在未来3个月内，会有1 250 000瑞士法郎的收入，且预期未来美元兑瑞士法郎的走势为瑞士法郎贬值。假设三个月后的期货价为$0.6024，即期汇率为SF1.6600。计算投资者为规避汇率波动的风险，
运用外汇期货套期保值的收益与现货市场的损失。
三、案例分析
1、【远期外汇交易对汇率风险的控制】（例1、例2更重要）
（1）进出口商可以通过外汇远期交易规避进出口贸易结算中的汇率风险
例1：出口商规避结算货币贬值的风险
2013年9月，中国A 厂商与澳大利亚B 公司签订一份合同，合同约定A 厂商将出售一批服装给B 公司，合同总价值100万澳元，并将于9个月后交货付款。
已知当前即期外汇市场的即期汇率为： 1澳元=5.7366/5.7769人民币
如果按照当前即期汇率，A 厂商所获得的货款可以兑换为573.66万元人民币。然而，如果在远期外汇市场上，9个月的澳元远期贴水，即市场预期澳元汇率将在未来9个月内贬值，如果外汇市场恰如预期出现澳元的贬值，就可能导致A 厂商所获得的货款大为缩水，从而产生汇率风险。
因此，为了规避澳元远期贬值给自己带来的风险，A 厂商可以在远期外汇市场中将自己9个月后将获得的货款售出，从而锁定自己的贸易收益。
此时，在中国远期外汇市场中，9个月期的澳元的远期汇率为：1澳元=5.6832/5.7489人民币
意味着A 厂商可以现在就以1澳元=5.6832人民币的汇率出售未来9个月后自己才会收到的100万澳元，并在9个月以后交割之后获得568.32万人民币。尽管从总收益来看，当前在远期外汇市场中出售澳元比起在即期外汇市场出售即期的澳元价格更便宜，A 厂商的收益更低，但是选择在签订合同之初就在远期市场中出售自己可以在未来获得的货款，就可以完全锁定自己的贸易收益，无论此后9个月内，澳元兑人民币的汇率发生多大的变化，都不会对A 厂商产生影响，从而保证了A 厂商收益的稳定和企业运营的稳定。
例2：进口商规避结算货币升值的风险
2013年9月，中国C 公司与美国D 公司签订一份合同，约定购买D 公司一批商品，总价值为1000万美元，并约定将于3个月后，交货付款。
已知当时即期外汇市场中的即期汇率为： 1美元=6.1074/6.1318人民币
如果按照当前的即期汇率，C 公司需要准备6131.8万元人民币用于购买进口商品。然而如果在远期外汇市场中，美元预期升值，这就意味着未来3个月一旦美元升值，C 公司就需要准备更多的资金用于购买这批商品，其进口贸易的成本因为美元的升值而增加了，这也给C 公司造成了一定的汇率损失。
为了规避美元升值给自己造成的损失，C 公司可以现在就在远期外汇市场中购买3个月期的1000万美元，用于3个月后自己的国际贸易支付，从而锁定自己的国际贸易成本。
此时，在中国的远期外汇市场中，3个月期的美元的远期汇率为：1美元=6.1265/6.1698人民币 这也意味着C 公司现在就可以以1美元=6.1698人民币的价格，购入3个月后的1000万美元，共花费成本6169.8万元人民币。
尽管此时购买美元比在即期市场中购买即期的美元，花费要更多，但是根据利率平价原理和购买力平价原理的基本结论，其持有美元后，美元升值的收益将被美元利率差异与货币购买力差异所弥补。此外，如果在签订合同之初就可以以远期外汇交易的方式锁定自己未来购买美元的汇率成本，将可以完全锁定C 公司的国际贸易成本，无论未来3个月美元兑换人民币的汇率发生什么样的变化，都不会对C 公司的收益产生影响，从而保证其经营的稳定性。
（2）短期投资者，或者固定收益投资者，可以利用远期外汇交易锁定投资收益
例3：短期投资者规避汇率变动的风险
假设美国的1年期存款收益为1%，中国的1年期存款收益为3.25%，美国投资者如果把资本从美国转移到中国，就可能获得2.25%的超额的利息收益。然而，如果在1年的存款期内，人民币汇率贬值，就可能降低其存款收益，如果人民币贬值幅度过大，甚至会导致2.25%的利差都不足以弥补人民币贬值的损失，自己的套利行为不仅无法给自己带来收益，甚至可能会造成额外的损失。
为了控制美元升值，人民币贬值的损失，投资者可以在把资金转移入中国的同时，在远期外汇市场中，将出售价值1年后自己的本金加利息的总额的人民币，购买相应金额的美元，这样就可以锁定自己的汇率风险。
如2013年9月，中国远期外汇市场中，12个月期的远期汇率为1美元=6.1810/6.2354人民币。投资者在进入中国后，就可以根据中国资本市场的利率算出1年后自己的本金和利息的总额，然后，
按1美元=6.1810人民币的汇率在远期外汇市场上售出12个月期的相应的资金，从而锁定自己的投资收益，无论在未来的1年内，美元兑换人民币的汇率发生什么样的变化，投资者都不用担心自己的投资收益。
2、【外汇掉期交易】 （例2、例3更重要）
例1：远期对远期的掉期交易
在外汇市场中，即期汇率为：EUR1=USD1.3480/83
1个月远期：10/15 3个月远期：20/30
某美国企业将在1个月后收到100万欧元货款，并有一笔100欧元的原料成本将于3个月后需要对外支付。
选择一：该企业可以同时进行两笔即期对远期的外汇掉期交易
以EUR1=USD1.3483的价格在即期市场上买入即期100万欧元，同时以EUR1=USD1.3490的价格卖出1个月期的100万欧元的远期外汇。在这笔即期对远期的掉期交易中，该企业每个欧元可以获得0.0007美元的收益。
以EUR1=USD1.3480的价格卖出100万欧元即期，同时以EUR1=USD1.3513的价格买入3个月期的100万欧元的远期，在这笔即期对远期的掉期交易中，该企业每个欧元需要贴出0.0033美元，即承担0.0033的成本。
综合两笔即期对掉期的交易，该银行一共需要付出0.0026美元的贴息成本。
选择二：该企业可以直接进行一笔远期对远期的外汇掉期交易
以EUR1=USD1.3490的价格卖出1个月期的100万欧元的远期，同时以EUR1=USD1.3513的价格买入3个月期的100万欧元的远期，在这笔远期对远期的掉期交易中，该企业共需要承担0.0023的成本，显然要低于同时做两笔即期对远期掉期交易的成本，在控制企业的不同期限的远期外汇资金往来头寸的同时，也更好的控制了企业的资金成本。
例2：利用外汇调期交易轧平客户资金头寸（一）
某中国加工企业2013年1月与美国客户签订一份价值100万美元的贸易合同，约定4月交货付款，同时，该厂商计划7月使用该笔货款向美国原料商购买生产原料100万美元。因此，该厂商同时拥有了100万美元的3个月期的多头和6个月期的空头，如果美元的汇率在3个月后贬值，或者在6个月后升值，都可能会对该厂商造成一定的汇率风险。因此，该厂商就可以利用远期对远期的掉期交易，帮助自己轧平外汇头寸，控制汇率风险。
假设2013年1月时，中国外汇市场中汇率如下：
即期汇率为＄1=￥6.2013/15
3个月远期汇率为：＄1=￥6.1985/92
6个月远期汇率为：＄1=￥6.2005/09
那么，该厂商就应该以＄1=￥6.1985的价格出售3个月期的100万美元，同时以＄1=￥6.2009购入6个月期的100万美元，从而形成一笔外汇掉期交易，轧平自己的远期外汇头寸。
例3：利用外汇调期交易轧平客户资金头寸（二）
某中国企业A 公司2013年1月与德国一企业B 公司签订一份商品采购合同，合同约定A 公司将4月份购买B 公司一批货币，A 公司需要在4月1日支付B 公司100万欧元。为了规避汇率风险，A 公司在签订合同之初，已经和银行做了一笔3个月的100万欧元远期外汇交易。
然而，直到合同约定的付款日前一天，B 公司才通知A 公司，因为生产进度延缓，该批货物无法按期完成，需要申请推迟一个月交货付款，也即到5月1日才可以交货付款。此时，A 公司3个月前从远期市场上购买的远期外汇合同即将到期，然而真正使用该笔资金却需要在1个月后。
A 公司可以与银行签订一份即期对1个月远期的掉期交易，买出现货市场上的100万欧元，同时在1个月的远期市场上，购入1个月远期的100万欧元，这就可以有效冲抵自身的外汇头寸。 例4：银行利用外汇掉期交易平衡外汇头寸
日本一家企业A 与英国一家企业B ，签定一份合同，合同规定以美元为合同货币，A 公司购买B 公司一批货物，并于三月后支付全部货款100万美元，如果即期汇率为：英镑1＝美元1.7550－1.7580。三个月远期差价为60/80。
B 公司将于3个月后收到100万美元，为了防止美元贬值，他会以1英镑＝1.7660美元的价格向银行出售100万美元的3个月远期外汇，以锁定自己的汇率风险。
但对于外汇银行来说，他接受B 公司的外汇套期保值后，就购买了B 公司三个月期的100百万美元，就将持有美元的三个月期100万的多头，为此，银行应该出售三个月期的远期美元。然而，由于外汇远期交易市场自身特征的限制，银行可能难以在市场上找到与其进行交易的交易对手，因此可以通过外汇掉期交易的形式来避免风险。
银行首先在即期外汇市场上以英镑1＝美元1.7550的价格出售即期的100万美元，然后做一个掉期交易，以1英镑=1.7580美元的价格购买即期的100美元，以1英镑=1.7610美元的价格出售三个月期的100万美元，从而有效的轧平其外汇头寸，避免外汇风险。
例5：利用外汇掉期交易控制投资汇率风险
某中国投资者拥有1000万元人民币，现计划将其投入美国的有价证券市场上，预期投资期为12个月。因此，对于该投资者来说，为了实现对外投资，他需要满足两笔货币兑换需求。首先，他需要在即期市场上，将自己拥有的人民币按即期汇率兑换为对外投资所需要的美元。其次，如果其投资于美元资产，那么在投资存续期，如果美元对人民币的汇率发生波动，对其收益状况也会产生巨大的影响，比如说如果美元在这1年内出现了较大幅度的贬值，就有可能导致其投资收益大幅度下滑，因此，他也具有在1年期的远期外汇市场上出售未来所能够得到的所有美元的实际需求。
对于该投资者来说，他如果选择一个即期对1年期远期的掉期交易就可以满足其不同时期对于不同货币的需求的变化。在这笔掉期交易中，该投资者可以先在即期市场上，出售1000万元人民币，换入一定美元，并在1年期的远期外汇市场上，出售相应的美元，购回人民币，这样就可以有效锁定1年内美元对人民币的汇率风险，保证这种短期投资的顺利进行。
3、【标准化期权的策略选择】
标准化期权：根据不同的交易方向和交易内容，通常标准外汇期权的交易可以分为买入看涨期权，卖出看涨期权，买入看跌期权和卖出看跌期权。
买入看涨期权是指看涨期权的买方在支付卖方相应的期权费用之后，有权在未来一定时期之后，或者一定时期之内，以约定的交易条件从卖方买入相应的外汇的期权产品。
卖出看涨期权是指看涨期权的卖方在收到买方支付的期权费用之后，必须授予买方在未来一定时期之后，或者一定时期之内，以约定的交易条件从卖方买入相应的外汇的期权产品的权利。 例：买入看涨期权与卖出看涨期权
当前，即期外汇市场中1英镑=1.6050美元，在期权市场中，买卖双方签订一份英镑看涨期权，合约总价值为100万英镑，有效期3个月，执行价格为1英镑=1.6100美元，期权费用为0.01美元/英镑。
对于买卖双方来说，在签订期权协议时，买方就必须支付卖方1万美元（0.01*1000000），这也构成了买方的最大损失和卖方的最大收益。
（1）1英镑=1.6080美元，此时该期权为折价期权，买方会选择不执行期权，并承担1万美元的期权费用的损失，而卖方则获得1万美元的期权费用的收益。
（2）1英镑=1.6100美元，此时该期权为平价期权，买方执行期权与不执行期权，对自己的收益不会有影响，买方将承担1万美元的期权费用的损失，而卖方则获得1万美元的期权费用的收益。
（3）1英镑=1.6150美元，当到期时，市场的即期汇率高于执行价格时，看涨期权就为溢价期权，买方选择执行期权就将从中获得收益，在本案例中，买方执行期权将获得5000美元，仍然不足以弥补10000美元的期权费用，此时，买方仍然承担了5000美元的损失，而卖方则获得了5000美元的收益。
（4）1英镑=1.6200美元，此时，买方选择执行期权可以获得10000美元的收益，恰好弥补其所交纳的期权费用，因此，此时，当即期汇率与执行价格之差恰好为期权费用时，双方处于盈亏平衡，都不亏不盈。
（5）1英镑=1.6250美元，此时，买方选择执行期权可以获得15000美元的收益，扣除其前期交纳的10000美元的期权费用，仍有5000美元的剩余，因此，此时，买方获利5000美元，卖方损失5000美元。
买入看跌期权是指看跌期权的买方在支付卖方相应的期权费用之后，有权在未来一定时期之后，或者一定时期之内，以约定的交易条件向期权的卖方卖出相应的外汇的期权产品。
卖出看跌期权是指看跌期权的卖方在收到买方支付的期权费用之后，必须授予买方在未来一定时期之后，或者一定时期之内，以约定的交易条件向卖方卖出相应的外汇的期权产品的权利。
例：买入看跌期权和卖出看跌期权
如果即期外汇市场中，1欧元＝1.5000美元，在期权市场中，买卖双方签订一份欧元看跌期权，合约总价值为100万欧元，有效期6个月，执行价格为1欧元=1.4000美元，期权费用为合同价值的1%。
对于买卖双方来说，在签订期权协议时，买方就必须支付卖方1.4万美元（1000000*1.4000*1%），这也构成了买方的最大损失和卖方的最大收益。
如果6个月后，市场即期汇率分别为：
（1）1欧元=1.4500美元，此时该期权为折价期权，买方会选择不执行期权，并承担1.4万美元的期权费用的损失，而卖方则获得1.4万美元的期权费用的收益。
（2）1欧元=1.4000美元，此时该期权为平价期权，买方执行期权与不执行期权，对自己的收益不会有影响，买方将承担1.4万美元的期权费用的损失，而卖方则获得1.4万美元的期权费用的收益。
（3）1欧元=1.3900美元，当到期时，市场的即期汇率低于执行价格时，看跌期权就为溢价期权，买方选择执行期权就将从中获得收益，在本案例中，买方执行期权将获得10000美元，仍然不足以弥补14000美元的期权费用，此时，买方仍然承担了4000美元的损失，而卖方则获得了4000美元的收益。
（4）1欧元=1.3860美元，此时，买方选择执行期权可以获得14000美元的收益，恰好弥补其所交纳的期权费用，因此，此时，当即期汇率与执行价格之差恰好为期权费用时，双方处于盈亏平衡，都不亏不盈。
（5）1欧元=1.3500美元，此时，买方选择执行期权可以获得50000美元的收益，扣除其前期交纳的14000美元的期权费用，仍有36000美元的剩余，因此，此时，买方获利36000美元，卖方损失36000美元。
4、【不采取行动期货与期权的比较】
例1：在2007年1月，美国A 公司与法国的B 公司签订一份合同，合同规定，A 公司将向B 公司出口一批货物，于6个月后交货付款。合同总金额1000万欧元。即期市场汇率为1欧元＝1.4550美元，远期市场中，六个月欧元的远期汇率为1欧元＝1.4500美元，当日7月份到期的欧元期货价格与期权价格同为1欧元＝1.4500美元，期权费为每欧元0.02美元，到7月份，A 公司收到货款时，如果市场汇率分别为1欧元＝1.4000美元，1欧元＝1.4500美元，1欧元＝1.5000美元，试比较其不采取任何行动, 出售欧元期货, 购买欧元看跌期权, 收益各有何区别，并根据以上结果，试说明期权交易在规避汇率风险中的优点。
不采取行动：A 公司到7月份按市场即期汇率，三种情况下分别可获得：
1000万*1.4000=1400万美元；1000万*1.4500=1450万美元；1000万*1.5000=1500万美元 出售欧元期货：不管市场汇率为多少，到7月份都可获得1000万*1.450=1450万美元
购买欧元看跌期权：1欧元＝1.4000美元时，该期权为溢价期权，买方选择执行期权，可获得1000万*1.450=1450万美元，减去支付的期权费用，还可获得1430万美元；
1欧元＝1.4500美元时，该期权为平价期权，执不执行，买方都可获得1000万*1.4500-20万=1430万美元；
1欧元＝1.5000美元时，该期权为折价期权，买方选择不执行，按照即期汇率，可获得1500万美元，减去支付的期权费用，还可获得1480万美元。
例2：在2007年1月，美国A 公司与法国的B 公司签订一份合同，合同规定，A 公司将向B 公司进口一批货物，于6个月后交货付款。合同总金额1000万欧元。即期市场汇率为1欧元＝1.4550美元，远期市场中，六个月欧元的远期汇率为1欧元＝1.4500美元，当日7月份到期的欧元期货价格与期权价格同为1欧元＝1.4500美元，期权费为每欧元0.02美元，到7月份，A 公司支付货款时，如果市场汇率分别为1欧元＝1.4000美元，1欧元＝1.4500美元，1欧元＝1.5000美元，试比较其不采取任何行动, 购买欧元期货, 购买欧元看涨期权, 收益各有何区别，并根据以上结果，试说明期权交易在规避汇率风险中的优点。
不采取行动：A 公司到7月份按市场即期汇率，三种情况下分别需要支付：
1000万*1.4000=1400万美元；1000万*1.4500=1450万美元；1000万*1.5000=1500万美元 购买欧元期货：不管市场汇率为多少，到7月份都需要支付1000万*1.450=1450万美元
购买欧元看涨期权：1欧元＝1.4000美元时，该期权为折价期权，买方选择不执行期权，按照即期市
场汇率，需要支付1000万*1.4000=1400万美元，加上支付的期权费用，共支付1430万美元；
1欧元＝1.4500美元时，该期权为平价期权，执不执行，买方都要支付1000万*1.4500+20万=1470万美元；
1欧元＝1.5000美元时，该期权为溢价期权，买方选择执行期权，需要支付1450万美元，加上支付的期权费用，共支付1470万美元。
5、【货币互换】（例2更重要）
例1：企业利用货币互换控制中长期融资风险
2005年，中国一家企业A 从日本资本市场获得一笔10亿日元的长期贷款，期限8年，利率1.25%，每年12月31日支付利息，2005年12月31日提款，2013年12月31日贷款到期，归还本金10亿日元及当年利息。
然而，对于该企业来说，其日常经营所使用的货币，以及经营所得都是人民币，在长达8年的时间内，如果发生了日元的升值，将会极大的增加其还款压力，因此，该公司就可以通过银行，进行货币互换，锁定融资汇率风险。
假设作为本次货币互换的中介的B 银行，帮助A 公司找到一家企业C ，愿意与其进行货币互换。该货币互换于A 公司提款日，2005年12月31日正式生效，期限8年，2013年12月31日到期，约定的汇率为100日元=6.8850人民币，其主要过程如下：
（1）双方进行本金互换
2005年12月31日，A 公司将其得到的10亿日元的长期贷款交付中介银行B ，由中介银行交付C 公司，同时，C 公司需要按约定的汇率100日元=6.8850人民币，将相应的人民币本金经由B 银行，交付A 公司。
（2）每年的付息日，双方利息互换
每年的付息日，即每年12月31日，A 公司按人民币利率，支付C 公司的使用人民币资本的利息费用，同时，获得C 公司所支付的日元利息，并将其交付自己融资方，事实上，由自己的货币互换的对手帮助自己承担融资利息负担，而自己仅承担人民币资本的融资成本。此外， B 银行也将从双方所支付的利息中获得一定的收益，作为促成货币互换的报酬。
（3）双方归还互换本金
2013年12月31日，货币互换合同到期，A 公司将从C 公司交换来的人民币本金及最后一年利息，通过B 银行归还C 公司。同时，C 公司将其从A 公司换入的10亿日元及最后一年利息，通过B 银行归还C 公司。
无论在长达8年的货币互换期间，发生互换的货币，即人民币与日元的汇率发生了如何的变动，双方仍然按货币互换合同事先约定的汇率进行本金偿还，从而帮助双方锁定融资的汇率风险。 例2：企业利用货币互换降低融资成本
假设中国企业A ，由于需要到美国进行一次跨国并购，因此，急需从市场中获得一笔1亿美元的5年期的美国借款。由于美国金融机构对A 公司缺乏足够的了解，因此向其索取的借款利率为5%，而作为中国公司，A 公司在中国的银行拥有较高的资信额度，可以以6.5%的利率获得人民币借款。 与此同时，一家在华经营的美国跨国公司C 需要加大对华投资，需要一笔人民币资本，该公司在美国银行业可以获得年利率4.5%的美元资本，然而如果要借入人民币，却只能接受6.8%的更高的利率。 双方的融资成本如下表所示：
很明显A 公司在人民币资本市场中融资成本更低，具有竞争优势，而C 公司则在美元资本市场中，融资成本更低，竞争优势更明显。因此，双方可以通过B 银行作为中介，达成一笔货币互换的协议，期限5年，约定的汇率为1美元=6.1220人民币。其具体的过程如下：
（1）本金互换
A 公司按6.5%的融资成本在市场中筹集6.1220亿元人民币，并通过B 银行将人民币资本转交C 公司，而C 公司则以年利率4.5%筹集1亿美元，并通过B 银行将其交付A 公司。
（2）利息互换
如果按照双方原先的融资需求，A 公司按5%的利率筹措美元资本，C 公司按6.8%的利率筹措人民币资本，假定双方不同币种的融资规模需求相同，则融资总成本为11.8%，而通过货币互换之后，双方可以在各自的优势领域进行融资，融资成本可以降至11%，即通过货币互换，双方总共可以降低融资成本0.8%。A 公司，B 银行和C 公司可以通过协议的方式，分配0.8%的总收益。假设在货币互换过程中，A 公司和C 公司都希望降低融资成本0.3%，而作为中介，提供安排交易与信用担保的B 银行则希望得到0.2%的报酬。则可以确定双方的利息支付义务。
（3）双方归还互换本金
当互换合同到期后，双方会按合同约定的固定的汇率，归还对方在互换之初交付的资金本金。A 公司将期初获得的美元通过B 银行归还C 公司，同时，C 公司通过B 银行，将借入的人民币资本归还A 公司。双方获得各自的资本后，用于偿付各自在相应的资本市场中筹措资本的本金。
练习：现有美国A 公司需要筹集一笔5年期固定利率的欧元资金，同时英国B 公司需要筹集一笔五
如果二者采用货币互换交易，假设共计需要支付充当中介的金融机构0.2%的手续费，同时A 公司希望降低的筹资成本0.4%，那么B 公司还可以降低筹资成本（ ）。
根据上述条件，试完成以下货币互换的筹资过程安排。
一、填空题知识点：
1、【汇率的标价方法】
基准货币是指在汇率表示过程中，作为常量，数量固定不变的货币，它有时也被称为被报价货币。 报价货币则是值在汇率表示过程中，作为变量，数量会随着汇率水平的不同而随时发生变化的货币。
（1）直接标价法
外汇汇率通常表示为：单位外国货币=X本国货币
例如：$100=￥621.53
在直接标价法下，外国货币作为基准货币，数量是保持不变的，而本国货币则作为报价货币，根据其数量的变动，反映不同的外国货币的汇率关系的变化。
一旦汇率上升，则表明固定数量的外国货币能够兑换更多的本国货币，意味着外汇升值，而本币贬值。反之，汇率下降则意味着外币贬值，本币升值。
（2）间接标价法
外汇汇率通常表示为：单位本国货币=X外国货币
例如：在欧洲外汇市场中，EUR1=USD1.0230，就是典型的间接标价法下的汇率表示方法。
在间接标价法下，本国货币作为基准货币，数额始终固定不变，汇率的涨跌完全根据其兑换的外国货币（报价货币）的数量的变化来表示。汇率上升，则意味着固定数量的本国货币可以兑换的外国货币的数量上升，本币升值，外币贬值，反之，汇率下降则意味着本币贬值，外币升值。
（3）美元标价法
外汇汇率通常表示为：单元美元=X其它货币
例如：在瑞士外汇市场，就可以看到以下外汇牌价：USD1=CHF1.7250
在美元标价方法下，所有外汇市场上交易的货币都对美元报价，以固定单位的美元可以兑换的不同货币的数量来表示各种货币的汇率关系，以便于在外汇交易中对不同货币的汇率进行比较。
在美元标价法下，汇率上升，意味着一美元可以兑换更多的其它货币，因此表示美元升值，报价货币贬值，反之汇率下降则表示美元贬值，报价货币升值。
2、【买入价与卖出价】
买入汇率：指在外汇交易中，银行向客户买入外汇时所使用的汇率；
卖出汇率：指银行向客户出售外汇时所使用的汇率。
需要注意：第一，买入价与卖出价通常都是就银行而言，在外汇交易中，银行由于处于主导地位，往往可以实现低买高卖，而个人或企业等零售客户，则只能高买低卖，也就是说，客户向银行买入外汇，意味着银行卖出外汇，只能选择价格更低的买入价。对于客户而言，频繁外汇交易只会导致资金缩水。 第二，在外汇市场中，外汇银行通常采取双向报价，即同时报出一种货币的买入价与卖出价，两个汇价一般按前小后大排列。
第三，银行买卖价之间的差价通常为银行的毛利润。
3、【价格弹性对于国际收支调节的影响】
需求价格弹性：如果一国出口商品富有价格需求弹性，也就是价格需求弹性大于1，那么当本国贬值时会刺激出口数量更大比例的增长，由此带来出口总金额也有所上升，当该国进口商品富有价格弹性时，本币贬值导致进口商品价格上升，从而引发进口数量以更大的比例下降，由此带来进口总金额的下降。
4、【马歇尔-勒纳条件与价格效应、数量效应】
马歇尔—勒纳条件：当一个国家的进口弹性的绝对值和出口弹性的绝对值之和大于1时，货币贬值才能使该国的国际收支改善；（价格效应
当进出口弹性的绝对值之和等于1时，汇率变动会导致进口数量向相反方向同比例变动，从而导致进出
口金额不变，国际收支不会有所改变；
当进出口弹性的绝对值之和小于1时，贬值反而会导致出口总金额的下降和进口总金额的上升，国际收支恶化。（价格效应>数量效应）
5、【J 曲线效应】P24
在符合马歇尔—勒纳条件时，当一个国家选择货币贬值，也许贬值国可以从中获得国际收支改善的收益，然而，当更多的国家共同选择货币贬值，就会发生明显的综合悖论，导致各国不但无法从汇率变动中获益，反而使国民经济遭受更大的损害。
在实际经济生活中，即使符合马歇尔-勒纳条
件，但是考虑到进出口供求变化对于由汇率变动所造成的价格变化的反应程度，贬值也不一定会立即改善一个国家的国际收支情况。事实上，在货币贬值之后，该国的国际收支旺旺会先恶化，经过一段时间的时滞之后，改过的国际收支才会逐渐改善。（先价格效应，恶化；后数量效应，改善）
6、【金本位制下国际收支的调节】
金币本位制时期，外汇市场上的不同货币的
汇率波动则是由黄金在二国之间的运输成本所
决定。
黄金输出点（汇率波动上限）=铸币平价+黄金运
输费用
黄金输入点（汇率波动下限）=铸币平价-黄金运
输费用
铸币平价和黄金输送点就构成了金本位制
下，两种货币的汇率波动范围。
如果外汇市场上外汇的汇率超过了黄金输出点，对于本国对外债务人来说，利用输出黄金，而不是直接使用本国货币兑换外汇来进行国际结算，支付对外债务，将会变的更为便宜，因此本国就会发生黄金的外流。
黄金外流则意味着本国可以用作铸币的黄金数量的减少，从而导致本国流通的货币数量减少，本币升值，外币贬值，通过黄金的自发的流出，外汇市场上外汇的汇率又会自动的降到黄金输出点之下。
如果外汇市场中外汇的汇率低于黄金输入点，对于本国对外债权人来说，通过直接输入黄金的方式结算对外债权所获得的价值将会超过通过输入外汇的方式结算的价值，因此，自然就会引发黄金的内流，导致本国流动的货币数量增加，本国出现通货膨胀，货币的购买力下降，本币贬值，外币升值，汇率自次调整到黄金输入点之上。
国际收支的失衡会引起黄金的内流与外流，从而传导到外汇市场上，使得汇率自动发生调节，进而引起国家间的进出口规模的变动，保证了各国的国际收支自发的恢复平衡。
价格-现金流动机制：当一国出现持续的国际收支逆差时，对于外汇需求的上升会把外汇的汇率推动到黄金输出点，并出现黄金外流，由此导致本国的货币供给减少，通货紧缩，物价下跌，最终提高本国产品的国际竞争力，导致出口增加，进口减少，国际收支改善，当汇率调整到使国际收支实现平衡时，黄金的外流将停止。
当一国出现持续的国际收支顺差时，又会导致黄金的大量流入，外汇的汇率将跌破黄金输入点，
由此带来本国的货币供给增加，物价上涨，本国将因此而出现通货膨胀，降低本国产品在国际市场上的国际竞争力，导致出口减少，进口增加，国际收支恶化，最终实现国际收支平衡。
通过黄金在国际之间的自发的流动，就可以自动实现汇率的调节，从而保证每一个国家的国际收支都处于平衡状态。
7、【购买力平价原理的基本内容】P34
（1）购买力平价原理是建立在货币作为交易媒介这一功能的基础之上的，它的基本思想是人们对于外汇的需求是缘于用其购买外国的商品与劳务，因此外汇市场上外汇的交易实际上只是两国居民的购买力的交换。作为外汇的价格表现形式，汇率自然也就受两国的购买力水平的变化影响。普遍的套购交易保证了无论按照哪种货币计算，不同国家的同一种商品的购买力价格水平应该是相同的。
（2）购买力平价原因的理论假设：完全竞争的市场属性、国际贸易中不存在交易费用、自由贸易、金融市场自由化、每个国家的生产与消费结构大致相当。
（3）购买力平价原理可以分为绝对购买力平价原理和相对购买力平价原理。
①绝对购买力平价原理是建立在自由市场中，商品的套购行为的存在会把同一商品的价格推向均等化的理论假设的基础之上，因此，两国货币的均衡汇率就应该等于两国的购买力水平或者物价之比。
表现形式为：E =P /P *（E 即为以直接标价法表示的两国汇率，P 是本国的一篮子商品的一般价格水平，P *是外国同样一篮子商品的一般价格水平）
绝对购买力原理的逻辑思想是，假设根据人们生活基本需要确定的一篮子商品在美国的市场价格为100美元，而同样的商品在中国却需要500元人民币，那么，中美两国的汇率就应该是1美元=5元人民币。
如果市场汇率高于5，比如说是1美元=6元人民币，那么美国人会发现，到中国购买同样的商品只需要（100/6）元人民币，已经不到100美元，美国人会争相到中国购买该商品，因此在外汇市场上，对于人民币的需求上升，美元的供应上升，从而推动人民币升值而美元贬值，直到二国汇率回到1：5的均衡水平。
如果市场汇率低于5，中国人又会选择去美国套购商品，最终把商品价格推回到1：5的均衡水平。
②考虑不同国家的物价的变动因素，根据上面的绝对购买力平价原理的公式，外国如果发生了通货膨胀，导致物价上涨，必然反映为汇率水平的下降，也就是通货膨胀国的货币出现贬值，其通货膨胀的幅度也就转变为其货币贬值的幅度。由此可以推导出相对购买力平价原理的基本表现：
** E 1=E 0⨯[P 1/P 0]/[P 1/P 2]
上式表示为：在绝对购买力平价原理下，当前的汇率E 1就等于前一期的汇率E 0与两国物价指数
**变动比率之比的乘积。（P 1、P 0分别代表本国报告期与基期的物价指数，P 1、P 0则代表外国的报告期
与基期的物价指数）
如果用通货膨胀率来表示，假设两国的通货膨胀率分别为π和π*，那么：
*** P 1/P 0=1+π； P 1/P 0=1+π
由此可以得到：E 1/E 0=(1+π) /(1+π*)
两边各减1得：(E 1-E 0) /E 0=(π-π*) /(1+π*)
在此等式中，(E 1-E 0) /E 0即为汇率的变动幅度∆E ，而考虑到外国的通货膨胀率π*通常会远远小于1，因此如果忽略不计的话，就得到近似的等式：∆E =π-π
该公式表示，在通常情况下，两国的汇率变动幅度大致取决于两国的通货膨胀率的差。 *
8、【利率平价原理下的资金转移】P42
现代利率平价原理的基本思想：在资本自由流动，且不存在交易成本的情况下，外汇市场中，即期汇率与远期汇率的差价是由两国的利率差所决定的，高利率货币在远期市场上必然贴水，而低利率货币在远期市场上必然升水。在两国存在利率差异时，投资者往往倾向于外汇市场的抵补套利来规避汇率风险，而大规模的套利远期外汇交易的结果则是，低利率货币的现汇汇率贬值，远期汇率升值，而高利率货币的现汇汇率升值，远期汇率贬值，因此低利率货币远期升水，高利率货币远期贴水。 利率平价原理的核心思想是不同外汇市场的利率差会导致套利资本的跨国流动，从而改变不同外汇市场的供求平衡，对即期汇率与远期汇率的变动产生影响，从而从资本流动的角度，分析利差和汇率差的关系。
利率平价原理的基本含义：在相对自由的资本市场中，利率高的货币远期贴水，利率低的货币远期升水，其升贴水的幅度应该近似等于两个市场的利率差。
9、【弹性价格货币模式的基本结论】P48
（1）如果本国的货币供给增长率高于外国，即上式中的(dMS/MS)- (dMS*/MS*)>0，在其它条件不变时，本国的物价水平会上涨，并因为购买力平价原理，传导到外汇市场，导致汇率同比例上升（本币贬值）。
（2）如果本国的经济增长高于外国，即(dy/y)- (dy*/y*)>0，在其它条件不变时，本国的货币需求就会上升，在名义货币供给量不变的情况下，国内的物价水平就会下降，并通过购买力平价原理，传导到外汇市场，导致汇率下降（本币升值）。
（3）如果本国的名义利率高于外国，即(di/i)- (di*/i*)>0，本币汇率水平的上升会降低市场对于货币的需求，在货币供给和实际收入不变的情况下，就会出现物价水平的上升，以恢复货币市场的平衡，从而导致汇率市场中，本币的贬值，或者是汇率水平的上升。同时，本国名义利率的上升也意味着本国拥有更高的预期通货膨胀率，从而降低本国的货币需求，提高本国的物价水平，导致外汇市场中，本币汇率趋于上升（本币贬值）。
10、【远期汇率的计算】P86
远期汇率与即期汇率之间的差价可以分为升水、贴水和平价三种情况。
在点数报价中，银行所报出的远期汇率与即期汇率的差价往往有前小后大与前大后小两种不同方式。
在计算过程中，前小后大，表明基准货币相对于报价货币升水，从而差价的点数加入即价汇率报价；前大后小，则意味着基准货币相对于标价货币贴水，应该从原有的即期汇率中减去差价的基本点，得出远期汇率。
远期货币升水：在香港市场，美元与港元的即期汇率为：USD1=HKD7.7543/45，3个月远期差价为40/45。那么在香港的直接标价法下，远期差价为前小后大的40/45，意味着作为基准货币的美元升水，而报价货币港元贴水。
在香港外汇市场中，美元与港元的3个月远期汇率就应该是：
USD1=HKD（7.7543+0.0040）/（7.7545+0.0045）=HKD7.7583/90
远期货币贴水：在伦敦市场，英镑与美元的即期汇率是GBP1=USD1.5635/37，6个月远期差价为20/18。在采用间接报价法的伦敦，远期差价为前大后小的20/18，意味着作为基准货币的英镑贴水，而报价货币美元升水。
在伦敦市场中，英镑与美元的6个月远期汇率就应该是：
GBP1=USD（1.5635-20）/（1.5637-18）=USD1.5615/19
11、【买空与卖空】P90
投机者利用远期外汇市场进行投机交易时，如果他判断美元在未来3个月内将出现升值，那么他就会现在在远期市场买入3个月期的美元，从而持有美元多头。如果3个月后，美元汇率的确出现预期的升值，那么他就可以在未来3个月后的即期外汇市场上，以更高的汇率出售这笔美元资金，他就获得低买高卖的利差，这种先买后卖的投机交易通常就被称为买空。当然，如果到期后，美元没有升值，反而出现了贬值，投机者就必须承担持有美元多头的风险，就可能承受一定损失。
如果投机者判断欧元在未来6个月内将出现贬值，那么他就会现在在远期市场抛售6个月期的欧元，从而持有欧元空头。如果6个月后，欧元汇率的确出现预期的贬值，那么他就可以在未来6个月后的即期外汇市场上以更低的价格补回这笔欧元空头，从而获利，这种预期金融资产价格下降，而选
择先卖后买的投资交易被称为卖空。
12、【外汇择期交易的价格选择】P91
在外汇择期交易中，要遵守以下的价格原则：
（1）如果报价银行买入基准货币，若基准货币升水，按选择期内第一天的汇率报价；若基准货币贴水，则按选择期内最后一天的汇率报价。
（2）如果报价银行卖出基准货币，若基准货币升水，按选择期内最后一天的汇率报价；若基准货币贴水，则按选择期内第一天的汇率报价。
例1：2013年9月，在欧洲美元市场中，1欧元=1.3472/80美元。1个月远期30/20，2个月远期40/25，假设美国A 公司现与德国B 公司签订一份总价值100欧元的出口贸易合同，约定在2个月内交货付款，A 公司可能在2个月以内收到100万欧元，为了防止欧元贬值给自己带来损失，它需要在远期外汇市场上，出售100万欧元，然而，由于不确定未来收到货款的具体时间，他只能选择进行外汇择期交易，择期从即期到2个月，也就意味着A 公司可以在2个月内的任意一天向外汇银行出售100万欧元。 具体的汇率如下：
即期汇率：1欧元=1.3472/80美元；
1个月远期：1欧元=1.3442/60美元；
2个月远期：1欧元=1.3432/55美元。
由于A 公司获得交割期限的自由选择权，外汇银行获得交易价格的选择权，因为基准货币欧元处于贴水状态，因此，外汇银行会选择最后一天的远期汇率，即1欧元=1.3432美元报价，即A 公司在2个月择期内出售100万欧元，获得134.32万美元。
例2：2013年9月，在欧洲美元市场中，1欧元=1.3420/30美元。1个月远期20/30，2个月远期25/40，假设美国A 公司现与德国B 公司签订一份总价值100欧元的进口贸易合同，约定在2个月内交货付款，A 公司可能需要在2个月以内支付B 公司100万欧元，为了防止欧元升值给自己带来损失，它需要在远期外汇市场上，购买100万欧元，然而，由于不确定未来收到货款的具体时间，他只能选择进行外汇择期交易，择期从即期到2个月，也就意味着A 公司可以在2个月内的任意一天从外汇银行购买100万欧元。
具体的汇率如下：
即期汇率：1欧元=1.3420/30美元；
1个月远期：1欧元=1.3440/60美元；
2个月远期：1欧元=1.3445/70美元。
由于A 公司获得交割期限的自由选择权，外汇银行获得交易价格的选择权，因为基准货币欧元处于升水状态，因此，外汇银行会选择最后一天的远期汇率，即1欧元=1.3470美元报价，即A 公司在2个月择期内购买100万欧元，支付外汇银行134.70万美元。
13、【两地套汇】
两地套汇，又称直接套汇，是指利用两个外汇市场之间的外汇差价，直接在一个外汇市场上低价买入某种货币，同时，在另一个外汇市场中高价卖出该货币，从而直接获得汇率差价，牟取套汇利润的套汇行为。
例：在某一时刻，在纽约与伦敦外汇市场的汇率分别如下：
纽约外汇市场上：￡1=＄1.6150/70
伦敦外汇市场上：￡1=＄1.6120/40
很显然，在伦敦外汇市场上，英镑供应更加充足，因此汇率更低，而在纽约外汇市场上，美元的汇率更低，投资者可以在伦敦外汇市场以￡1=＄1.6140的价格购入英镑，同时，以￡1=＄1.6150的价格在纽约外汇市场出售英镑，购买美元，并从中可以获得10个基点的利润。假设，投资者拿出100万英镑用于本次套购活动，那么其将获得1000英镑（1000000*0.0010）。
注意：（1）低价市场的卖出价仍然低于高价市场的买入价的情况下，二地套汇才可能实现；
（2）在当前的信息社会，二个市场之间的直接的汇率差价很容易让全部交易者察觉，从而在很短的时间内，诱使大笔套汇交易的出现，把市场重新推向平衡，因此，在现代金融市场中，二地套汇的机会已经很难出现了。
（3）因为在外汇买卖过程中，还会存在付给经纪人的佣金，电报费，电传费等交易费用，因此，只要二个市场之间的汇率差价等于交易者的交易成本之时，套汇行为就不再会出现，也就可以视为市场
已经趋于平衡。
14、【套利交易的基本方法】
套利交易是指投资者利用不同国家或地区的短期利率的差异，从而通过买卖不同期限的期货合约，或资金合约的方式，在不同国家或地区之间进行有益的资金的转移，从而获得合约差价进行牟利的资金运营方式。
在外汇市场中，投资者往往会根据不同国家与地区之间的利率差异，而选择把资金从利率低的国家转移到利率高的国家，以获得利率差额的资金运作方式，这样的资金转移都是着眼于其它市场中更高的利息回报，也就成为通常所说的套息交易。
如果投资者只是根据市场中利率的相对差额来决定自己的资金转移方向，从而把资金从利率低市场转移到利率高的市场，固然可以获得更高的利息回报，但是也需要承担高利率货币贬值的风险，这种纯粹建立在投资者自己对于外汇市场与资本市场变化的判断之上的资金跨境转移，就是非抵补套利。为了避免套利过程中的利率风险，很多套利者在根据不同市场的利率差异，进行资金转移的同时，在外汇市场上卖出远期的高利率货币货币，也就是在套利的同时做一个掉期交易来进行套期保值，避免汇率风险，这就成为抵补套利。
例1：在货币市场上，英镑与美元的三个月期的利率分别为：iUK=5%,iUS=1%,而在外汇市场上，即期￡1=＄1.5，三个月远期英镑贴水100个点，试分析其套利的可能性。
即期汇率￡1=＄1.5，三个月远期英镑贴水100个点，即三个月的远期汇率为：￡1=＄1.49 利率差=5%-1%=4%
汇率差=（0.01/1.5）*12/3*100%=2.67%
对于投资者来说，因为英国的利率更高，因此选择在即期市场上，卖出美元，换得利率更高的英镑，并将其存放在英国市场更为合理。如果只是单纯根据两个市场的利率差，进行资金转移，就属于非抵补套利，在获得更高利息回报的同时，也必须承担英镑贬值的风险，如果英镑的年贬值率超过其利率差4%，甚至可能会导致其资金转移不但不能获得更多回报，甚至出现亏损。
为了规避汇率风险，投资者在即期市场中卖出低利率美元，购入高利率英镑的同时，还将在远期市场中将其未来的可以收到的本金加利息全部按3个月远期汇率出售，将可以锁定其汇率风险，如果此时利率差仍然高于其汇率差的话，就表明投资者可以选择这样的套利策略。
例2：货币市场上，英镑和美元三个月期的存款年利率分别为iuk =10%和ius = 7%；外汇市场上，即期￡1=$2.00，三个月远期英镑贴水200点，试分析套利的可能性及套利的净收益。
利率差Δi = 10%-7% = 3%
汇率差ΔR = |S－F | / S×(12 / M) = 0.0200 / 2.00×(12 / 3) = 4%。
因为利率差小于汇率差，故应反向套利，即将利率高的英镑兑成利率低的美元存放。假设套利成本为1英镑。
（1）在即期市场出售1英镑买入2.00美元，按7%的利率存三个月，到期可得本息：2+2×7%×3/12=2.035（美元）
（2）将2.035美元的本息在三个月的远期市场出售（即掉期保值），到时可收回：1.0278英镑（2.035/1.98）
（3）若这1英镑存在国内，到期总收益为：1＋1×10%×3/12 = 1.025（英镑）
（4）套利收益为：1.0278-1.025 = 0.0028英镑，即如果以100万英镑为成本可获利2 800英镑。
15、【外汇期货与远期交易的差异】
16、【期权的价值构成】
期权的价值一般由内在价值与时间价值构成。
内在价值，也称履约价值，是指一项期权立即行使就能够给其持有者带来的收益，在外汇期权中，它往往表现为外汇的市场汇率与期权的执行价格之间的差额，是一项期权处于溢价状态时，能够给持有者带来的收益水平。
时间价值，也称期权的外在价值，是指期权的购买者所支付的期权价格之中，超过其内在价值的那部分价值。
买方购入期权所支付的期权费用，或者说权利金，实际上是代表了两部分价值，一部分是内在价值，就是当时执行期权能够给持有者带来的即时价值，而另一部分就是时间价值，它反映期权存续期内，市场汇率朝着对期权持有者有利的方向变动的可能性。
17、【期权的内在价值】
当一项期权处于平价，或者折价状态时，其持有者无法从执行该期权中获得收益，因此，此时其内在价值为0，而当其处于溢价状态时，它就等于市场价格与执行价格之差。
对于看涨期权来说，如果市场汇率低于，或者等于执行价格，则此时买入看涨期权方，无法从该期权的执行中获得收益，因此，此时，该期权的内在价值为0，当市场汇率高于执行价格时，买入看涨期权方选择执行期权，就可以获得市场汇率与执行价格之间的差额作为持有该期权的收益，因此看涨期权的内在价值就可以表示为：
IV=Max(0，市场汇率-执行价值)
对于看跌期权来说，当市场即期汇率等于或者高于期权的执行价格时，该期权为平价，或者为折价期权，执行该期权无法给持有者带来任何收益，此时期权的内在价值为0，而当市场即期汇率低于期权的执行价格时，该期权为溢价期权，一经执行，就可以给持有者带来执行价格与即期汇率之间的差额的收益，因此，看跌期权的内在价值可以表示为：
IV=Max(0，执行价值-市场汇率)
例1：看涨期权的内在价值
对于一份美式英镑看涨期权来说，如果执行价格为1英镑=1.6000美元，合约总价值为1000万英镑，当期权的有效期限内，市场汇率为别为：
（1）1英镑=1.5000美元时，此时该期权为折价期权，期权的内在价值为0；
（2）1英镑=1.6000美元时，此时该期权为平价期权，期权的内在价值为0；
（3）1英镑=1.7000美元时，此时该期权为溢价期权，该期权的持有者执行该期权后就可以获得（1.700-1.600）*10000000=100万美元的净收益，因此，此时期权的内在价值为100万美元。 例2：看跌期权的内在价值
对于一份美式欧元看跌期权来说，如果执行价格为1欧元=1.5000美元，合约总价值为1000万欧元，当期权的有效期限内，市场汇率为别为：
（1）1欧元=1.4000美元时，此时该期权为溢价期权，该期权的持有者执行该期权后就可以获得（1.500-1.400）*10000000=100万美元的净收益，因此，此时期权的内在价值为100万美元。
（2）1欧元=1.5000美元时，此时该期权为平价期权，期权的内在价值为0；
（3）1欧元=1.6000美元时，此时该期权为折价期权，期权的内在价值为0；
18、【货币互换的利润分配】
19、【外汇风险的基本类型】
（1）交易风险：是指在国际经济活动中，交易者产生对于某种外汇的收付的需要，由于外汇市场中汇率的波动，导致交易者实际的收付金额发生变动，而可能给交易者造成损失的可能性。
（2）折算风险，又称会计风险，转换风险，是指跨国公司在编制母公司与境外子公司的合并财务报表时，需要进行不同货币之间的换算，如果汇率发生较大的变动，就有导致导致其财务报表中的资产负债与损益的价值发生较大的偏差，从而给公司带来跨国经营的汇率风险。
（3）经济风险，又称经营风险，是指意料之外的汇率变动会通过影响跨国经营的企业的生产成本，销售价格，销售数量等因素，从而导致该企业未来一段时间内损益或现金流发生变动，而给企业造成损失的可能性。
20、【提前结汇与延期结汇】
提前或延期结汇是指在国际经济活动中，交易者由于预测汇率将向某一方向变动，为了减少汇率
变动的损失，通过协商的方式，与交易对手达成协议，提前或者延期办理相关外汇资金的结算。在已经达成相关国际贸易，或者国际投资等需要在未来进行外汇资金结算时，在不改变原有合同的主体内容的情况下，通过协商的方式改变外汇资金的收付日期，以规避汇率向交易者不利的方式变动的风险。 在进出口贸易中，假设计价货币处于升值趋势，就可能会使进口商蒙受汇率风险，伴随着该货币的升值，进口商必须付出更多的货款。因此，进口商就可以考虑提前执行购买计划，或者通过预付货款，协议提前结算等方式，在货币大幅升值之前，就确定进口成本。
而对于出口商来说，计价货币升值，则意味着其收到的货款价值增大，因此通过推迟交货，或者允许进口商分期付款，延期结算等方式，把货款的结算推迟到货币升值之后，使得自己可以享受到汇率变动带来的额外收益。
如果进出口贸易的计价货币处于贬值趋势，则会给出口商带来汇率风险，伴随该货币的贬值，出口商所收到的货款的价值降低。因此，出口商可以考虑把交货期提前，提前进行货款的结算，或者通过协商的方式，使进口商接受提前结汇，从而在计价货币大幅贬值前，收到货寺，确定出口收益。
而进口商则可以通过推迟购货计划，或者通过协商的方式，要求延迟交货付款，延迟结算，从而在计价货币贬值后再以较低价格购进相应的商品。
21、【汇率风险管理】
（1）明确外汇风险管理的战略
（2）灵活选择结算货币：①在对外经济交往中尽量选择使用本国货币进行结算②力争出口使用硬币，进口使用软币结算③外汇收支配对管理
（3）提前或延期结汇 （4）套期保值
二、计算题：
1、【套算货币计算】
计算诀窍：当套用货币在等式同一边，同为报价货币，或者同为基准货币时，采取交叉相除的方法计算套算货币；当套用货币在等式不同方向时，则应采取上下对应相乘的方法计算套算货币。 例1：2013年8月15日，在中国外汇市场中： USD100=RMB610.68/613.120；
与此同时，在国际外汇市场中： GBP1=USD1.5464/66。
在两种报价中，相同的套算货币同样为美元，但是在中国外汇市场中，美元为基准货币，在等式的左边，而在国际市场中，美元则在等式右边，为报价货币。因此，在计算英镑与人民币的汇率时，则需要采用上下对应相乘的方法。
GBP1=（6.1068*1.5464）-（6.1320*1.5466）=RMB9.4436-9.4838
例2：2013年8月15日，在中国外汇市场中： USD100=RMB610.68/613.120；
与此同时，在国际外汇市场中： USD1=CAD1.0353/54。
在这二种报价中，相同的套算美元同在等式的左边，同为基准货币，因此应该选择交叉相除的方式计算加元与人民币的汇率。
CAD1=RMB（6.1068/1.0354）-（6.1320/1.0353）=RMB5.8980-5.9229
练习：已知某日伦敦外汇市场上英镑与马克，美元的汇率各为
英镑1＝DM2.3050－2.3060 英镑1＝US1.5600－1.5610
求国际市场上美元与马克的汇率。
2、【三角套汇】又称间接套汇，是指套汇者利用三个或者三个以上外汇市场之中的三种或者三种以上货币之间的汇率差价，同时在三个或者三个以上外汇市场上进行外汇买卖，从而获得套汇利润的外汇交易行为。
例：假设在不同外汇市场间，存在如下汇率：
伦敦外汇市场：GBP/USD=1.6235/1.6240
纽约外汇市场：USD/JPY=98.24/98.29
东京外汇市场：GBP/JPY=159.15/159.20
判断在这三个市场之间是否存在套汇机会，如果有，如果使用1000万英镑作为套汇成本，套汇者应该如何进行套汇，又可以获得多少套汇利润？
（1）按英镑-美元-日元-英镑方向进行套汇
我们根据套汇的货币次序，可以列出以下价格
GBP1 = USD 1.6235
USD1 = JPY 98.24
JPY159.20 = GBP1
使用等式右边三个数的乘积除以左边三个数的乘积，可以得到结果：
（1.6235*98.24*1）/（1*1*159.20）=1.0018
结果大于1，表明可以按这个方向进行套汇，每1英镑可以赚得0.0018英镑的套汇收益，如果不考虑套汇成本，套汇者使用1000万英镑进行套汇，可以获得收益1.8万英镑，其具体的操作如下： ①在伦敦外汇市场，出售1000万英镑，换得1623.5万美元，交易汇率为：GBP1= USD 1.6235； ②在纽约外汇市场，把所得的1623.5万美元出售，换得15.9492亿日元，交易汇率为：USD1 = JPY 98.24；
③在东京外汇市场，出售15.9492亿日元，获得1001.8万英镑，交易汇率为：GBP1=JPY159.20。 因此，通过上述套汇活动，套汇者的1000万英镑的套汇成本，经过一轮套汇活动，可以为其赚得1.8万英镑的套汇收益，如果上述汇率不发生改变，套汇者只要不断重复上述套汇过程，就可以毫无风险的获得稳定的套汇收益，当然，外汇市场中的大量的单向式的套汇活动会逐渐消除市场中的汇率差异，把市场推向平衡。
（2）按英镑-日元-美元-英镑方向进行套汇
GBP1 = JPY159.15
JPY98.29 = USD1
USD 1.6240 = GBP1
使用等式右边三个数的乘积除以左边三个数的乘积，可以得到结果：
（159.15*1*1）/（1*98.29*1.6240）=0.9970
结果小于1，表现如果按这个方向进行套汇只会使得套汇本金减少，经过这个次序的套汇之后，1英镑的套汇本金却只能获得0.9970英镑的套汇结果。因此，可以选择反向套汇，即，使用英镑换美元，美元换日元，最后用日元换回英镑的套汇方向。
练习：已知某一时刻存在如下汇率：
伦敦：￡1 = $1.6188 / 1.6195
纽约：$1 = J￥122.780 / 122.840
巴黎：￡1 = J￥194.756 / 194.939
问：上述条件下可不可以进行三角套汇。如果可以，那么套汇者以100万英镑为成本可获利多少？（交易费用不计）
3、【期货的收益与损失】
（1）多头套期保值是指在即期外汇市场上拥有某种外汇负债的客户，为了防止未来偿付外汇资金时，发生该货币升值给自己带来损失，选择在期货市场上，买入相应金额与相应币种的外汇期货合约，从而在现货市场与期货市场之间建立起盈亏对冲机制，帮助自己规避汇率升值的风险。选择多头套期保值的主要为国际贸易中的进口商或者国际资本市场中的短期资金的借入方。
例：假设目前即期外汇市场中，英镑的即期汇率为1英镑＝1.6160美元，期货市场中3个月期的英镑的期货价格为1英镑＝1.6230美元。假设美国企业A 与英国企业B 签署国际购销合同，A 公司将于3个月后支付B 公司货款1250万英镑。因此，A 公司在现货市场中，就产生3个月的1250万英镑的空头，如果英镑在三个月内出现大幅升值，就可能给A 公司造成巨大损失。
为了规避现货市场中的汇率风险，A 公司就可以在期货市场中购买英镑期货合约200份（每份英镑期货合约价值6.25万英镑，1250/6.25＝200份）。假设3个月以后，现货市场的即期汇率为1英镑＝1.6310美元，而期货市场价格为1英镑＝1.6300美元。则，我们可以核算出A 公司在现货市场与期货市场的盈亏状况。
练习：假设目前外汇市场美元兑瑞士法郎的价位为SF1.5015，而3个月远期的美元兑瑞士法郎报价为SF1.5150。在期货市场上，3个月期的瑞士法郎报价为$0.6600，若美国进口商在3个月内要付1 250 000瑞士法郎给国外，且未来3个月内的美元兑瑞士法郎的走势为瑞士法郎升值。假设3个月后美元兑瑞士法郎的期货价为$0.6734，即期汇率为SF1.4850。计算，为规避汇兑风险，进口商运用外汇期货套期保值的收益与现货市场的损失。
（2）空头套期保值则是指如果客户在即期外汇市场上拥有某种外汇的净资产，为了避免该外汇贬值给自己造成损失，从而选择在期货市场中先出售相应金额与币种的外汇期货，借此在现货市场与期货市场之间进行盈亏的对冲机制。选择空头套期保值的通常是国际贸易中的出口商和国际资本市场中短期资金的借出方。
例：美国企业C 与法国企业D 签订一份进出口合同，C 公司出口一批商品给D 公司，并于6个月以后交货付款，合同总金额250万欧元。如果即期外汇市场中的汇率为1欧元＝1.3760美元。如果C 公司预期在未来6个月内，欧元将会发生贬值，从而可能导致自己拥有的6个月的欧元头寸的价值下降，给自己带来损失，就可以在期货市场中出售6个月欧元期货合约20份（每份欧元合约12.5万欧元），当前期货市场中6个月期的欧元期货价格为1欧元＝1.3650美元。
如果3个月以后，现货市场的汇率为1欧元＝1.3520美元，期货市场的价格为1欧元＝1.3530美元。我们就可以得出该进口商在现货市场与期货市场的盈亏状况。
练习：假设目前外汇市场美元兑瑞士法郎的即期价位为SF1.6200，而3个月远期的美元兑瑞士法郎价位为SF1.6380。在期货市场中，3个月期的瑞士法郎报价为$0.6105（1/1.6380）。若美国投资者预期在未来3个月内，会有1 250 000瑞士法郎的收入，且预期未来美元兑瑞士法郎的走势为瑞士法郎贬值。假设三个月后的期货价为$0.6024，即期汇率为SF1.6600。计算投资者为规避汇率波动的风险，
运用外汇期货套期保值的收益与现货市场的损失。
三、案例分析
1、【远期外汇交易对汇率风险的控制】（例1、例2更重要）
（1）进出口商可以通过外汇远期交易规避进出口贸易结算中的汇率风险
例1：出口商规避结算货币贬值的风险
2013年9月，中国A 厂商与澳大利亚B 公司签订一份合同，合同约定A 厂商将出售一批服装给B 公司，合同总价值100万澳元，并将于9个月后交货付款。
已知当前即期外汇市场的即期汇率为： 1澳元=5.7366/5.7769人民币
如果按照当前即期汇率，A 厂商所获得的货款可以兑换为573.66万元人民币。然而，如果在远期外汇市场上，9个月的澳元远期贴水，即市场预期澳元汇率将在未来9个月内贬值，如果外汇市场恰如预期出现澳元的贬值，就可能导致A 厂商所获得的货款大为缩水，从而产生汇率风险。
因此，为了规避澳元远期贬值给自己带来的风险，A 厂商可以在远期外汇市场中将自己9个月后将获得的货款售出，从而锁定自己的贸易收益。
此时，在中国远期外汇市场中，9个月期的澳元的远期汇率为：1澳元=5.6832/5.7489人民币
意味着A 厂商可以现在就以1澳元=5.6832人民币的汇率出售未来9个月后自己才会收到的100万澳元，并在9个月以后交割之后获得568.32万人民币。尽管从总收益来看，当前在远期外汇市场中出售澳元比起在即期外汇市场出售即期的澳元价格更便宜，A 厂商的收益更低，但是选择在签订合同之初就在远期市场中出售自己可以在未来获得的货款，就可以完全锁定自己的贸易收益，无论此后9个月内，澳元兑人民币的汇率发生多大的变化，都不会对A 厂商产生影响，从而保证了A 厂商收益的稳定和企业运营的稳定。
例2：进口商规避结算货币升值的风险
2013年9月，中国C 公司与美国D 公司签订一份合同，约定购买D 公司一批商品，总价值为1000万美元，并约定将于3个月后，交货付款。
已知当时即期外汇市场中的即期汇率为： 1美元=6.1074/6.1318人民币
如果按照当前的即期汇率，C 公司需要准备6131.8万元人民币用于购买进口商品。然而如果在远期外汇市场中，美元预期升值，这就意味着未来3个月一旦美元升值，C 公司就需要准备更多的资金用于购买这批商品，其进口贸易的成本因为美元的升值而增加了，这也给C 公司造成了一定的汇率损失。
为了规避美元升值给自己造成的损失，C 公司可以现在就在远期外汇市场中购买3个月期的1000万美元，用于3个月后自己的国际贸易支付，从而锁定自己的国际贸易成本。
此时，在中国的远期外汇市场中，3个月期的美元的远期汇率为：1美元=6.1265/6.1698人民币 这也意味着C 公司现在就可以以1美元=6.1698人民币的价格，购入3个月后的1000万美元，共花费成本6169.8万元人民币。
尽管此时购买美元比在即期市场中购买即期的美元，花费要更多，但是根据利率平价原理和购买力平价原理的基本结论，其持有美元后，美元升值的收益将被美元利率差异与货币购买力差异所弥补。此外，如果在签订合同之初就可以以远期外汇交易的方式锁定自己未来购买美元的汇率成本，将可以完全锁定C 公司的国际贸易成本，无论未来3个月美元兑换人民币的汇率发生什么样的变化，都不会对C 公司的收益产生影响，从而保证其经营的稳定性。
（2）短期投资者，或者固定收益投资者，可以利用远期外汇交易锁定投资收益
例3：短期投资者规避汇率变动的风险
假设美国的1年期存款收益为1%，中国的1年期存款收益为3.25%，美国投资者如果把资本从美国转移到中国，就可能获得2.25%的超额的利息收益。然而，如果在1年的存款期内，人民币汇率贬值，就可能降低其存款收益，如果人民币贬值幅度过大，甚至会导致2.25%的利差都不足以弥补人民币贬值的损失，自己的套利行为不仅无法给自己带来收益，甚至可能会造成额外的损失。
为了控制美元升值，人民币贬值的损失，投资者可以在把资金转移入中国的同时，在远期外汇市场中，将出售价值1年后自己的本金加利息的总额的人民币，购买相应金额的美元，这样就可以锁定自己的汇率风险。
如2013年9月，中国远期外汇市场中，12个月期的远期汇率为1美元=6.1810/6.2354人民币。投资者在进入中国后，就可以根据中国资本市场的利率算出1年后自己的本金和利息的总额，然后，
按1美元=6.1810人民币的汇率在远期外汇市场上售出12个月期的相应的资金，从而锁定自己的投资收益，无论在未来的1年内，美元兑换人民币的汇率发生什么样的变化，投资者都不用担心自己的投资收益。
2、【外汇掉期交易】 （例2、例3更重要）
例1：远期对远期的掉期交易
在外汇市场中，即期汇率为：EUR1=USD1.3480/83
1个月远期：10/15 3个月远期：20/30
某美国企业将在1个月后收到100万欧元货款，并有一笔100欧元的原料成本将于3个月后需要对外支付。
选择一：该企业可以同时进行两笔即期对远期的外汇掉期交易
以EUR1=USD1.3483的价格在即期市场上买入即期100万欧元，同时以EUR1=USD1.3490的价格卖出1个月期的100万欧元的远期外汇。在这笔即期对远期的掉期交易中，该企业每个欧元可以获得0.0007美元的收益。
以EUR1=USD1.3480的价格卖出100万欧元即期，同时以EUR1=USD1.3513的价格买入3个月期的100万欧元的远期，在这笔即期对远期的掉期交易中，该企业每个欧元需要贴出0.0033美元，即承担0.0033的成本。
综合两笔即期对掉期的交易，该银行一共需要付出0.0026美元的贴息成本。
选择二：该企业可以直接进行一笔远期对远期的外汇掉期交易
以EUR1=USD1.3490的价格卖出1个月期的100万欧元的远期，同时以EUR1=USD1.3513的价格买入3个月期的100万欧元的远期，在这笔远期对远期的掉期交易中，该企业共需要承担0.0023的成本，显然要低于同时做两笔即期对远期掉期交易的成本，在控制企业的不同期限的远期外汇资金往来头寸的同时，也更好的控制了企业的资金成本。
例2：利用外汇调期交易轧平客户资金头寸（一）
某中国加工企业2013年1月与美国客户签订一份价值100万美元的贸易合同，约定4月交货付款，同时，该厂商计划7月使用该笔货款向美国原料商购买生产原料100万美元。因此，该厂商同时拥有了100万美元的3个月期的多头和6个月期的空头，如果美元的汇率在3个月后贬值，或者在6个月后升值，都可能会对该厂商造成一定的汇率风险。因此，该厂商就可以利用远期对远期的掉期交易，帮助自己轧平外汇头寸，控制汇率风险。
假设2013年1月时，中国外汇市场中汇率如下：
即期汇率为＄1=￥6.2013/15
3个月远期汇率为：＄1=￥6.1985/92
6个月远期汇率为：＄1=￥6.2005/09
那么，该厂商就应该以＄1=￥6.1985的价格出售3个月期的100万美元，同时以＄1=￥6.2009购入6个月期的100万美元，从而形成一笔外汇掉期交易，轧平自己的远期外汇头寸。
例3：利用外汇调期交易轧平客户资金头寸（二）
某中国企业A 公司2013年1月与德国一企业B 公司签订一份商品采购合同，合同约定A 公司将4月份购买B 公司一批货币，A 公司需要在4月1日支付B 公司100万欧元。为了规避汇率风险，A 公司在签订合同之初，已经和银行做了一笔3个月的100万欧元远期外汇交易。
然而，直到合同约定的付款日前一天，B 公司才通知A 公司，因为生产进度延缓，该批货物无法按期完成，需要申请推迟一个月交货付款，也即到5月1日才可以交货付款。此时，A 公司3个月前从远期市场上购买的远期外汇合同即将到期，然而真正使用该笔资金却需要在1个月后。
A 公司可以与银行签订一份即期对1个月远期的掉期交易，买出现货市场上的100万欧元，同时在1个月的远期市场上，购入1个月远期的100万欧元，这就可以有效冲抵自身的外汇头寸。 例4：银行利用外汇掉期交易平衡外汇头寸
日本一家企业A 与英国一家企业B ，签定一份合同，合同规定以美元为合同货币，A 公司购买B 公司一批货物，并于三月后支付全部货款100万美元，如果即期汇率为：英镑1＝美元1.7550－1.7580。三个月远期差价为60/80。
B 公司将于3个月后收到100万美元，为了防止美元贬值，他会以1英镑＝1.7660美元的价格向银行出售100万美元的3个月远期外汇，以锁定自己的汇率风险。
但对于外汇银行来说，他接受B 公司的外汇套期保值后，就购买了B 公司三个月期的100百万美元，就将持有美元的三个月期100万的多头，为此，银行应该出售三个月期的远期美元。然而，由于外汇远期交易市场自身特征的限制，银行可能难以在市场上找到与其进行交易的交易对手，因此可以通过外汇掉期交易的形式来避免风险。
银行首先在即期外汇市场上以英镑1＝美元1.7550的价格出售即期的100万美元，然后做一个掉期交易，以1英镑=1.7580美元的价格购买即期的100美元，以1英镑=1.7610美元的价格出售三个月期的100万美元，从而有效的轧平其外汇头寸，避免外汇风险。
例5：利用外汇掉期交易控制投资汇率风险
某中国投资者拥有1000万元人民币，现计划将其投入美国的有价证券市场上，预期投资期为12个月。因此，对于该投资者来说，为了实现对外投资，他需要满足两笔货币兑换需求。首先，他需要在即期市场上，将自己拥有的人民币按即期汇率兑换为对外投资所需要的美元。其次，如果其投资于美元资产，那么在投资存续期，如果美元对人民币的汇率发生波动，对其收益状况也会产生巨大的影响，比如说如果美元在这1年内出现了较大幅度的贬值，就有可能导致其投资收益大幅度下滑，因此，他也具有在1年期的远期外汇市场上出售未来所能够得到的所有美元的实际需求。
对于该投资者来说，他如果选择一个即期对1年期远期的掉期交易就可以满足其不同时期对于不同货币的需求的变化。在这笔掉期交易中，该投资者可以先在即期市场上，出售1000万元人民币，换入一定美元，并在1年期的远期外汇市场上，出售相应的美元，购回人民币，这样就可以有效锁定1年内美元对人民币的汇率风险，保证这种短期投资的顺利进行。
3、【标准化期权的策略选择】
标准化期权：根据不同的交易方向和交易内容，通常标准外汇期权的交易可以分为买入看涨期权，卖出看涨期权，买入看跌期权和卖出看跌期权。
买入看涨期权是指看涨期权的买方在支付卖方相应的期权费用之后，有权在未来一定时期之后，或者一定时期之内，以约定的交易条件从卖方买入相应的外汇的期权产品。
卖出看涨期权是指看涨期权的卖方在收到买方支付的期权费用之后，必须授予买方在未来一定时期之后，或者一定时期之内，以约定的交易条件从卖方买入相应的外汇的期权产品的权利。 例：买入看涨期权与卖出看涨期权
当前，即期外汇市场中1英镑=1.6050美元，在期权市场中，买卖双方签订一份英镑看涨期权，合约总价值为100万英镑，有效期3个月，执行价格为1英镑=1.6100美元，期权费用为0.01美元/英镑。
对于买卖双方来说，在签订期权协议时，买方就必须支付卖方1万美元（0.01*1000000），这也构成了买方的最大损失和卖方的最大收益。
（1）1英镑=1.6080美元，此时该期权为折价期权，买方会选择不执行期权，并承担1万美元的期权费用的损失，而卖方则获得1万美元的期权费用的收益。
（2）1英镑=1.6100美元，此时该期权为平价期权，买方执行期权与不执行期权，对自己的收益不会有影响，买方将承担1万美元的期权费用的损失，而卖方则获得1万美元的期权费用的收益。
（3）1英镑=1.6150美元，当到期时，市场的即期汇率高于执行价格时，看涨期权就为溢价期权，买方选择执行期权就将从中获得收益，在本案例中，买方执行期权将获得5000美元，仍然不足以弥补10000美元的期权费用，此时，买方仍然承担了5000美元的损失，而卖方则获得了5000美元的收益。
（4）1英镑=1.6200美元，此时，买方选择执行期权可以获得10000美元的收益，恰好弥补其所交纳的期权费用，因此，此时，当即期汇率与执行价格之差恰好为期权费用时，双方处于盈亏平衡，都不亏不盈。
（5）1英镑=1.6250美元，此时，买方选择执行期权可以获得15000美元的收益，扣除其前期交纳的10000美元的期权费用，仍有5000美元的剩余，因此，此时，买方获利5000美元，卖方损失5000美元。
买入看跌期权是指看跌期权的买方在支付卖方相应的期权费用之后，有权在未来一定时期之后，或者一定时期之内，以约定的交易条件向期权的卖方卖出相应的外汇的期权产品。
卖出看跌期权是指看跌期权的卖方在收到买方支付的期权费用之后，必须授予买方在未来一定时期之后，或者一定时期之内，以约定的交易条件向卖方卖出相应的外汇的期权产品的权利。
例：买入看跌期权和卖出看跌期权
如果即期外汇市场中，1欧元＝1.5000美元，在期权市场中，买卖双方签订一份欧元看跌期权，合约总价值为100万欧元，有效期6个月，执行价格为1欧元=1.4000美元，期权费用为合同价值的1%。
对于买卖双方来说，在签订期权协议时，买方就必须支付卖方1.4万美元（1000000*1.4000*1%），这也构成了买方的最大损失和卖方的最大收益。
如果6个月后，市场即期汇率分别为：
（1）1欧元=1.4500美元，此时该期权为折价期权，买方会选择不执行期权，并承担1.4万美元的期权费用的损失，而卖方则获得1.4万美元的期权费用的收益。
（2）1欧元=1.4000美元，此时该期权为平价期权，买方执行期权与不执行期权，对自己的收益不会有影响，买方将承担1.4万美元的期权费用的损失，而卖方则获得1.4万美元的期权费用的收益。
（3）1欧元=1.3900美元，当到期时，市场的即期汇率低于执行价格时，看跌期权就为溢价期权，买方选择执行期权就将从中获得收益，在本案例中，买方执行期权将获得10000美元，仍然不足以弥补14000美元的期权费用，此时，买方仍然承担了4000美元的损失，而卖方则获得了4000美元的收益。
（4）1欧元=1.3860美元，此时，买方选择执行期权可以获得14000美元的收益，恰好弥补其所交纳的期权费用，因此，此时，当即期汇率与执行价格之差恰好为期权费用时，双方处于盈亏平衡，都不亏不盈。
（5）1欧元=1.3500美元，此时，买方选择执行期权可以获得50000美元的收益，扣除其前期交纳的14000美元的期权费用，仍有36000美元的剩余，因此，此时，买方获利36000美元，卖方损失36000美元。
4、【不采取行动期货与期权的比较】
例1：在2007年1月，美国A 公司与法国的B 公司签订一份合同，合同规定，A 公司将向B 公司出口一批货物，于6个月后交货付款。合同总金额1000万欧元。即期市场汇率为1欧元＝1.4550美元，远期市场中，六个月欧元的远期汇率为1欧元＝1.4500美元，当日7月份到期的欧元期货价格与期权价格同为1欧元＝1.4500美元，期权费为每欧元0.02美元，到7月份，A 公司收到货款时，如果市场汇率分别为1欧元＝1.4000美元，1欧元＝1.4500美元，1欧元＝1.5000美元，试比较其不采取任何行动, 出售欧元期货, 购买欧元看跌期权, 收益各有何区别，并根据以上结果，试说明期权交易在规避汇率风险中的优点。
不采取行动：A 公司到7月份按市场即期汇率，三种情况下分别可获得：
1000万*1.4000=1400万美元；1000万*1.4500=1450万美元；1000万*1.5000=1500万美元 出售欧元期货：不管市场汇率为多少，到7月份都可获得1000万*1.450=1450万美元
购买欧元看跌期权：1欧元＝1.4000美元时，该期权为溢价期权，买方选择执行期权，可获得1000万*1.450=1450万美元，减去支付的期权费用，还可获得1430万美元；
1欧元＝1.4500美元时，该期权为平价期权，执不执行，买方都可获得1000万*1.4500-20万=1430万美元；
1欧元＝1.5000美元时，该期权为折价期权，买方选择不执行，按照即期汇率，可获得1500万美元，减去支付的期权费用，还可获得1480万美元。
例2：在2007年1月，美国A 公司与法国的B 公司签订一份合同，合同规定，A 公司将向B 公司进口一批货物，于6个月后交货付款。合同总金额1000万欧元。即期市场汇率为1欧元＝1.4550美元，远期市场中，六个月欧元的远期汇率为1欧元＝1.4500美元，当日7月份到期的欧元期货价格与期权价格同为1欧元＝1.4500美元，期权费为每欧元0.02美元，到7月份，A 公司支付货款时，如果市场汇率分别为1欧元＝1.4000美元，1欧元＝1.4500美元，1欧元＝1.5000美元，试比较其不采取任何行动, 购买欧元期货, 购买欧元看涨期权, 收益各有何区别，并根据以上结果，试说明期权交易在规避汇率风险中的优点。
不采取行动：A 公司到7月份按市场即期汇率，三种情况下分别需要支付：
1000万*1.4000=1400万美元；1000万*1.4500=1450万美元；1000万*1.5000=1500万美元 购买欧元期货：不管市场汇率为多少，到7月份都需要支付1000万*1.450=1450万美元
购买欧元看涨期权：1欧元＝1.4000美元时，该期权为折价期权，买方选择不执行期权，按照即期市
场汇率，需要支付1000万*1.4000=1400万美元，加上支付的期权费用，共支付1430万美元；
1欧元＝1.4500美元时，该期权为平价期权，执不执行，买方都要支付1000万*1.4500+20万=1470万美元；
1欧元＝1.5000美元时，该期权为溢价期权，买方选择执行期权，需要支付1450万美元，加上支付的期权费用，共支付1470万美元。
5、【货币互换】（例2更重要）
例1：企业利用货币互换控制中长期融资风险
2005年，中国一家企业A 从日本资本市场获得一笔10亿日元的长期贷款，期限8年，利率1.25%，每年12月31日支付利息，2005年12月31日提款，2013年12月31日贷款到期，归还本金10亿日元及当年利息。
然而，对于该企业来说，其日常经营所使用的货币，以及经营所得都是人民币，在长达8年的时间内，如果发生了日元的升值，将会极大的增加其还款压力，因此，该公司就可以通过银行，进行货币互换，锁定融资汇率风险。
假设作为本次货币互换的中介的B 银行，帮助A 公司找到一家企业C ，愿意与其进行货币互换。该货币互换于A 公司提款日，2005年12月31日正式生效，期限8年，2013年12月31日到期，约定的汇率为100日元=6.8850人民币，其主要过程如下：
（1）双方进行本金互换
2005年12月31日，A 公司将其得到的10亿日元的长期贷款交付中介银行B ，由中介银行交付C 公司，同时，C 公司需要按约定的汇率100日元=6.8850人民币，将相应的人民币本金经由B 银行，交付A 公司。
（2）每年的付息日，双方利息互换
每年的付息日，即每年12月31日，A 公司按人民币利率，支付C 公司的使用人民币资本的利息费用，同时，获得C 公司所支付的日元利息，并将其交付自己融资方，事实上，由自己的货币互换的对手帮助自己承担融资利息负担，而自己仅承担人民币资本的融资成本。此外， B 银行也将从双方所支付的利息中获得一定的收益，作为促成货币互换的报酬。
（3）双方归还互换本金
2013年12月31日，货币互换合同到期，A 公司将从C 公司交换来的人民币本金及最后一年利息，通过B 银行归还C 公司。同时，C 公司将其从A 公司换入的10亿日元及最后一年利息，通过B 银行归还C 公司。
无论在长达8年的货币互换期间，发生互换的货币，即人民币与日元的汇率发生了如何的变动，双方仍然按货币互换合同事先约定的汇率进行本金偿还，从而帮助双方锁定融资的汇率风险。 例2：企业利用货币互换降低融资成本
假设中国企业A ，由于需要到美国进行一次跨国并购，因此，急需从市场中获得一笔1亿美元的5年期的美国借款。由于美国金融机构对A 公司缺乏足够的了解，因此向其索取的借款利率为5%，而作为中国公司，A 公司在中国的银行拥有较高的资信额度，可以以6.5%的利率获得人民币借款。 与此同时，一家在华经营的美国跨国公司C 需要加大对华投资，需要一笔人民币资本，该公司在美国银行业可以获得年利率4.5%的美元资本，然而如果要借入人民币，却只能接受6.8%的更高的利率。 双方的融资成本如下表所示：
很明显A 公司在人民币资本市场中融资成本更低，具有竞争优势，而C 公司则在美元资本市场中，融资成本更低，竞争优势更明显。因此，双方可以通过B 银行作为中介，达成一笔货币互换的协议，期限5年，约定的汇率为1美元=6.1220人民币。其具体的过程如下：
（1）本金互换
A 公司按6.5%的融资成本在市场中筹集6.1220亿元人民币，并通过B 银行将人民币资本转交C 公司，而C 公司则以年利率4.5%筹集1亿美元，并通过B 银行将其交付A 公司。
（2）利息互换
如果按照双方原先的融资需求，A 公司按5%的利率筹措美元资本，C 公司按6.8%的利率筹措人民币资本，假定双方不同币种的融资规模需求相同，则融资总成本为11.8%，而通过货币互换之后，双方可以在各自的优势领域进行融资，融资成本可以降至11%，即通过货币互换，双方总共可以降低融资成本0.8%。A 公司，B 银行和C 公司可以通过协议的方式，分配0.8%的总收益。假设在货币互换过程中，A 公司和C 公司都希望降低融资成本0.3%，而作为中介，提供安排交易与信用担保的B 银行则希望得到0.2%的报酬。则可以确定双方的利息支付义务。
（3）双方归还互换本金
当互换合同到期后，双方会按合同约定的固定的汇率，归还对方在互换之初交付的资金本金。A 公司将期初获得的美元通过B 银行归还C 公司，同时，C 公司通过B 银行，将借入的人民币资本归还A 公司。双方获得各自的资本后，用于偿付各自在相应的资本市场中筹措资本的本金。
练习：现有美国A 公司需要筹集一笔5年期固定利率的欧元资金，同时英国B 公司需要筹集一笔五
如果二者采用货币互换交易，假设共计需要支付充当中介的金融机构0.2%的手续费，同时A 公司希望降低的筹资成本0.4%，那么B 公司还可以降低筹资成本（ ）。
根据上述条件，试完成以下货币互换的筹资过程安排。