2011年5月尚雅客户电话会议
会议纪要
会议议程：
1. 尚雅各产品近期运作情况的汇报
2. 后期市场、投资策略的展望
3. 客户提问
主讲人：金永亮（研究总监）
会议秘书：强雅旎
会议内容：
一、尚雅各产品近期运作情况的汇报
1. 业绩汇报
过去一个月尚雅产品平均跌幅7.93%，同期指数下跌4.6%；过去一个季度，跌幅3.02%，指数上涨2.57%。对于此阶段产品净值表现不理想，我们向投资者表示道歉。同时，也借助电话会议的形式，向各位就净值下跌的原因，以及我们下一步的投资策略做出详细说明。
主要原因如下：
（1）从个股风格来说，2011年以来，公司重仓持有的品种都没有实现良好的表现。
2009-2010年，尚雅提出战略性新兴产业的主题投资机会，同时也将旗下产品的配置集中于中小盘、新兴产业类的个股，在2010年取得良好效果。但2011年以来，由于中小盘的高估值，以及1季度业绩不及预期，引起市场情绪趋于谨慎，估值水平的回归，导致中小盘股价大幅下跌。从而对前期集中投资于这类板块的尚雅产品
产生负面影响。
（2）从行业配置来说，公司在前一两个月中，对组合结构进行了调整，部分配置了周期性行业。考虑到换仓成本，以及我们当时较高的买入点。在4月下旬市场系统性风险的情况下，即使是已经转换的行业组合，仍旧未能取得收益。
总的来说，由于仓位过重、组合中中小盘个股的下跌，以及换仓成本和周期股短期高点所带来的冲击，上月各期产品表现不如指数。对此，我们再次向投资者致歉。
2. 行业配置情况
截止5月10日，行业配比情况：
从上个月开始，投资组合中周期性品种的比重最大。其中，水泥列第一，之后依次是煤炭石油、化工等。本月我们对部分中小板的股票进行了减持，同时，逐步增加了周期性品种的配置比例。就目前的情况来看，行业配比更为均衡，既有周期性行业，又有以新能源、电子信息、节能环保为主的新兴产业类股票。
二、后期市场、投资策略的展望
宏观策略上，我们认为：整个二季度末，A 股市场将经历一段较为艰难的时期。通胀水平依然较高（包括食品、工业原材料价格依然较高）。未来3个月之内，CPI 物价指数明显下降的可能性较小。政府放松流动性的可能性相应也较小。通货膨胀的高企会带来流动性的继续紧缩。
从4月的经济运行情况来看，主要拉动中国经济增长的依然是固定资产投资增速。但考虑到当前全中国陷入电荒的大环境，中小企业的成本高企，加上银行对其贷款的收紧，企业对大型的投资项目热情减小。同时，虽然1-4月房地产投资增速仍高于25%，但从我们微观调研的结果显示，整个行业的增长其实是开发商将去年的项目托延至今年开始建造所造成的。预计未来开发商将不再有非常大规模的新开工投资，所以，我们认为商业地产的增速将逐月下降，加上消费增速、进出口增速
都可能维持在较低的位置，5-7月间，整体经济增长良好向上的情况较难实现。
到了7月后，随着商业地产投资增速的下降，我们认为，保障性住房很可能及时弥补这处缺口。考虑到当前PPI 已率先下降，加上国际大宗商品价格的下跌等都有利于输入性通胀的缓解，间接影响CPI 指数下降。届时，如果通货膨胀水平不再继续上升，为支撑银行对于地方政府的贷款，紧缩的货币政策或有放松，从而推动固定资产投资项目的开工，带来GDP 增速的逐季上涨。
所以，在具体投资操作方面，我们将选择标的更多地倾向于包括煤炭、石油在内的上游原材料，包括钢铁、水泥的中游行业等与固定资产投资最为相关的产业。一旦下半年经济增长恢复，那目前的周期品将是最为受益的品种。此外，在流动性得以释放之后，由于中小盘股对资金面更为敏感，前期表现较差、且弹性较大的个股会吸引更多的资金投入，从而也将为我们持有的部分新兴产业类股票形成推动作用。
对于下阶段的投资方向，我们将控制仓位，保有一定现金。同时，分散配置，均衡投资。
对于具有长期核心竞争力的新兴产业类个股，下跌的同时也带来了好的买点，我们会坚持以业绩为主，以成长性为主，进行长期投资。
对于周期性行业，我们将注重其行业的供需关系，行业与固定投资增速的相关程度、公司管理品质等方面，并结合微观调研，考察各地区的投资增速，发现其盈利向上的景气度周期，寻找合适的买点。
三、客户提问
：请问近期国际板的推出，对A 股和B 股会产生怎样的影响？Q1Q1：请问近期国际板的推出，对
答：对A 股来说，短期可能出现资金分流的影响。长期来看，作为标的对象，将对A 股的上市公司产生一定的冲击，在制定分红比例、信息透明度、估值方法等方面提供了一个好的学习榜样。市场是用脚投票的，所以，国际板的推出有利于整
体A 股的发展。对B 股来讲，国际板为投资者提供了新的投资空间，取消了B 股较为特殊的交易制度。
：我是尚雅13期的客户，从产品的净值表现看，近3周的波动都较大，目Q2Q2：我是尚雅
前净值接近0.84，如果碰到8毛的清盘线，公司会如何处理？第2个问题，公司每0.84，毛的清盘线，个问题，周有净值短信发来，但是否能够提早时间，周五的净值不能在周一就发送吗？
答：首先关于第二个问题，尚雅13期产品的所有净值均是通过北京信托进行核算的，以他们的公布值为准。所以，产品周五的净值基本会在下周二或下周三发送。另一方面，我们的投资策略是买入并持有，我们也希望投资者不要太关注短期净值水平。
其次，13期的清盘线是6毛。操作上，我们已经采取了减仓的策略来制止净值下滑的趋势，减小了产品下跌的可能性。风格上，我们目前的配置也更加分散，以此防止个股和系统性的风险。
：我是尚雅最早的一批客户，从近一个月、三个月、六个月的业绩看，尚雅Q3Q3：我是尚雅最早的一批客户，从近一个月、三个月、六个月的业绩看，
，在听了上个月的电话会议后，想问，你们是先有策略还是先都是远远跑输大盘的都是远远跑输大盘的，在听了上个月的电话会议后，想问，
有投资，像上个月钢铁、水泥，其实这段时间都上涨非常多，为什么我们的产品却有投资，像上个月钢铁、水泥，其实这段时间都上涨非常多，
没有上涨？
答：首先，我们的投资操作都是按照策略所指导进行的。在公司投委会做出投资策略的变化后，才会对产品组合进行调整。上月会议中所说的，“从看好的个股转向周期性品种”，其实我们不是把所有的仓位都换成周期性行业。部分长期看好的个股，始终还是在我们的投资组合中占有比例，只不过，比例可能相对发生调整。作为个股来讲，坚持看好新兴行业类的个股我们也是始终看好，甚至有一股都没卖的股票。我们一直认为，短期的市场波动不能改变公司的长远的投资价值。周期性品种，是我们结合2011年在宏观、微观分析的基础上所作出的策略调整。
目前的调整，是兼顾短期利益与长期利益所进行的适当转变。但对于市场情绪的转变是很难把握的，这也是我们目前欠缺的方面，所以导致我们在一季度并没有做出减持小盘股的决策。直到主要经济数据公布后，我们才做出了这样的转变，相
对来说，我们也承认选时上没有非常及时，没有把握部分行业前期涨得较多的时机。但是，假如这只股票依然存在投资价值，我们也会继续坚持我们的（转向）策略，不会太考虑它前期的表现。
但是，就仓位来说，上个月90%，这个月是50%-70%，从数据来看，你们对看90%，这个月是50%-70%，从数据来看，你们对看
。另外，为什么仓位始终偏高，对于市场节奏的把好的周期性行业还是没能坚持住好的周期性行业还是没能坚持住。另外，为什么仓位始终偏高，
握始终不理想？
选时是很难的。有一个统计，2/3的基金经理都失败到选时上。尤其是尚雅这样追求增长的阿尔法产品。从08年的经验来说，错失机会是可以理解的，但更重要地是保证本金。对于产品净值在面值以下的，公司内部有风控制度，降低仓位也是为了更好的控制风险。因为，如之前说到的策略，我们认为5、6、7月份的政策面依然较紧，所以，我们选择保持较低的仓位，并随着不同的情况再进行调整。
：请问尚雅8期目前的仓位是？为什么在去年中小板的配置情况下没有实现Q4Q4：
上涨？另外，今年方向策略的转变上，是否会有些晚了？
答：尚雅8期现在仓位65%。去年操作上面，因为尚雅8期比较多的配置了医药和消费品种，而中小板个股不是太多，相对来说表现不太好。
在策略的转向方面，我们没能提前在去年做出预知判断，所以导致目前产品或者公司处于一个较为被动的情形。目前我们主要采取分散策略，以及适度的现金策略。
上海尚雅投资管理有限公司
地址：上海浦东新区芳甸路1088号
紫竹国际大厦2002室网址：http://www.shangyafund.com
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2011年5月尚雅客户电话会议
会议纪要
会议议程：
1. 尚雅各产品近期运作情况的汇报
2. 后期市场、投资策略的展望
3. 客户提问
主讲人：金永亮（研究总监）
会议秘书：强雅旎
会议内容：
一、尚雅各产品近期运作情况的汇报
1. 业绩汇报
过去一个月尚雅产品平均跌幅7.93%，同期指数下跌4.6%；过去一个季度，跌幅3.02%，指数上涨2.57%。对于此阶段产品净值表现不理想，我们向投资者表示道歉。同时，也借助电话会议的形式，向各位就净值下跌的原因，以及我们下一步的投资策略做出详细说明。
主要原因如下：
（1）从个股风格来说，2011年以来，公司重仓持有的品种都没有实现良好的表现。
2009-2010年，尚雅提出战略性新兴产业的主题投资机会，同时也将旗下产品的配置集中于中小盘、新兴产业类的个股，在2010年取得良好效果。但2011年以来，由于中小盘的高估值，以及1季度业绩不及预期，引起市场情绪趋于谨慎，估值水平的回归，导致中小盘股价大幅下跌。从而对前期集中投资于这类板块的尚雅产品
产生负面影响。
（2）从行业配置来说，公司在前一两个月中，对组合结构进行了调整，部分配置了周期性行业。考虑到换仓成本，以及我们当时较高的买入点。在4月下旬市场系统性风险的情况下，即使是已经转换的行业组合，仍旧未能取得收益。
总的来说，由于仓位过重、组合中中小盘个股的下跌，以及换仓成本和周期股短期高点所带来的冲击，上月各期产品表现不如指数。对此，我们再次向投资者致歉。
2. 行业配置情况
截止5月10日，行业配比情况：
从上个月开始，投资组合中周期性品种的比重最大。其中，水泥列第一，之后依次是煤炭石油、化工等。本月我们对部分中小板的股票进行了减持，同时，逐步增加了周期性品种的配置比例。就目前的情况来看，行业配比更为均衡，既有周期性行业，又有以新能源、电子信息、节能环保为主的新兴产业类股票。
二、后期市场、投资策略的展望
宏观策略上，我们认为：整个二季度末，A 股市场将经历一段较为艰难的时期。通胀水平依然较高（包括食品、工业原材料价格依然较高）。未来3个月之内，CPI 物价指数明显下降的可能性较小。政府放松流动性的可能性相应也较小。通货膨胀的高企会带来流动性的继续紧缩。
从4月的经济运行情况来看，主要拉动中国经济增长的依然是固定资产投资增速。但考虑到当前全中国陷入电荒的大环境，中小企业的成本高企，加上银行对其贷款的收紧，企业对大型的投资项目热情减小。同时，虽然1-4月房地产投资增速仍高于25%，但从我们微观调研的结果显示，整个行业的增长其实是开发商将去年的项目托延至今年开始建造所造成的。预计未来开发商将不再有非常大规模的新开工投资，所以，我们认为商业地产的增速将逐月下降，加上消费增速、进出口增速
都可能维持在较低的位置，5-7月间，整体经济增长良好向上的情况较难实现。
到了7月后，随着商业地产投资增速的下降，我们认为，保障性住房很可能及时弥补这处缺口。考虑到当前PPI 已率先下降，加上国际大宗商品价格的下跌等都有利于输入性通胀的缓解，间接影响CPI 指数下降。届时，如果通货膨胀水平不再继续上升，为支撑银行对于地方政府的贷款，紧缩的货币政策或有放松，从而推动固定资产投资项目的开工，带来GDP 增速的逐季上涨。
所以，在具体投资操作方面，我们将选择标的更多地倾向于包括煤炭、石油在内的上游原材料，包括钢铁、水泥的中游行业等与固定资产投资最为相关的产业。一旦下半年经济增长恢复，那目前的周期品将是最为受益的品种。此外，在流动性得以释放之后，由于中小盘股对资金面更为敏感，前期表现较差、且弹性较大的个股会吸引更多的资金投入，从而也将为我们持有的部分新兴产业类股票形成推动作用。
对于下阶段的投资方向，我们将控制仓位，保有一定现金。同时，分散配置，均衡投资。
对于具有长期核心竞争力的新兴产业类个股，下跌的同时也带来了好的买点，我们会坚持以业绩为主，以成长性为主，进行长期投资。
对于周期性行业，我们将注重其行业的供需关系，行业与固定投资增速的相关程度、公司管理品质等方面，并结合微观调研，考察各地区的投资增速，发现其盈利向上的景气度周期，寻找合适的买点。
三、客户提问
：请问近期国际板的推出，对A 股和B 股会产生怎样的影响？Q1Q1：请问近期国际板的推出，对
答：对A 股来说，短期可能出现资金分流的影响。长期来看，作为标的对象，将对A 股的上市公司产生一定的冲击，在制定分红比例、信息透明度、估值方法等方面提供了一个好的学习榜样。市场是用脚投票的，所以，国际板的推出有利于整
体A 股的发展。对B 股来讲，国际板为投资者提供了新的投资空间，取消了B 股较为特殊的交易制度。
：我是尚雅13期的客户，从产品的净值表现看，近3周的波动都较大，目Q2Q2：我是尚雅
前净值接近0.84，如果碰到8毛的清盘线，公司会如何处理？第2个问题，公司每0.84，毛的清盘线，个问题，周有净值短信发来，但是否能够提早时间，周五的净值不能在周一就发送吗？
答：首先关于第二个问题，尚雅13期产品的所有净值均是通过北京信托进行核算的，以他们的公布值为准。所以，产品周五的净值基本会在下周二或下周三发送。另一方面，我们的投资策略是买入并持有，我们也希望投资者不要太关注短期净值水平。
其次，13期的清盘线是6毛。操作上，我们已经采取了减仓的策略来制止净值下滑的趋势，减小了产品下跌的可能性。风格上，我们目前的配置也更加分散，以此防止个股和系统性的风险。
：我是尚雅最早的一批客户，从近一个月、三个月、六个月的业绩看，尚雅Q3Q3：我是尚雅最早的一批客户，从近一个月、三个月、六个月的业绩看，
，在听了上个月的电话会议后，想问，你们是先有策略还是先都是远远跑输大盘的都是远远跑输大盘的，在听了上个月的电话会议后，想问，
有投资，像上个月钢铁、水泥，其实这段时间都上涨非常多，为什么我们的产品却有投资，像上个月钢铁、水泥，其实这段时间都上涨非常多，
没有上涨？
答：首先，我们的投资操作都是按照策略所指导进行的。在公司投委会做出投资策略的变化后，才会对产品组合进行调整。上月会议中所说的，“从看好的个股转向周期性品种”，其实我们不是把所有的仓位都换成周期性行业。部分长期看好的个股，始终还是在我们的投资组合中占有比例，只不过，比例可能相对发生调整。作为个股来讲，坚持看好新兴行业类的个股我们也是始终看好，甚至有一股都没卖的股票。我们一直认为，短期的市场波动不能改变公司的长远的投资价值。周期性品种，是我们结合2011年在宏观、微观分析的基础上所作出的策略调整。
目前的调整，是兼顾短期利益与长期利益所进行的适当转变。但对于市场情绪的转变是很难把握的，这也是我们目前欠缺的方面，所以导致我们在一季度并没有做出减持小盘股的决策。直到主要经济数据公布后，我们才做出了这样的转变，相
对来说，我们也承认选时上没有非常及时，没有把握部分行业前期涨得较多的时机。但是，假如这只股票依然存在投资价值，我们也会继续坚持我们的（转向）策略，不会太考虑它前期的表现。
但是，就仓位来说，上个月90%，这个月是50%-70%，从数据来看，你们对看90%，这个月是50%-70%，从数据来看，你们对看
。另外，为什么仓位始终偏高，对于市场节奏的把好的周期性行业还是没能坚持住好的周期性行业还是没能坚持住。另外，为什么仓位始终偏高，
握始终不理想？
选时是很难的。有一个统计，2/3的基金经理都失败到选时上。尤其是尚雅这样追求增长的阿尔法产品。从08年的经验来说，错失机会是可以理解的，但更重要地是保证本金。对于产品净值在面值以下的，公司内部有风控制度，降低仓位也是为了更好的控制风险。因为，如之前说到的策略，我们认为5、6、7月份的政策面依然较紧，所以，我们选择保持较低的仓位，并随着不同的情况再进行调整。
：请问尚雅8期目前的仓位是？为什么在去年中小板的配置情况下没有实现Q4Q4：
上涨？另外，今年方向策略的转变上，是否会有些晚了？
答：尚雅8期现在仓位65%。去年操作上面，因为尚雅8期比较多的配置了医药和消费品种，而中小板个股不是太多，相对来说表现不太好。
在策略的转向方面，我们没能提前在去年做出预知判断，所以导致目前产品或者公司处于一个较为被动的情形。目前我们主要采取分散策略，以及适度的现金策略。
上海尚雅投资管理有限公司
地址：上海浦东新区芳甸路1088号
紫竹国际大厦2002室网址：http://www.shangyafund.com
免责声明一、本公司力求报告内容和引用资料、数据的客观与公正，但不对所引用资料、数据本身的准确性和完整性作出保证。二、报告中的任何观点与建议仅供阅读者参考，不构成任何投资依据。阅读者根据报告作出投资所引致的任何后果，风险自担。