业绩回顾
研究报告
2009年10月20日 农业 研究部
审慎推荐
袁霏阳 杨柯
分析员，SAC执业证书编号：S[1**********]07
獐子岛(002069.CH)
全年能完成4亿净利目标
分析员，SAC执业证书编号：S[1**********]01
前三季度业绩与预期一致：
前三季度录得净利2.9亿元，其中第三季度实现净利1.2亿元，与预期完全一致。第三季度业绩同比43%，是因为虾夷扇贝量价齐升：去年第三季度虾夷扇贝活品价格仅为19-22元/公斤，今年同期是25-26元/公斤；今年的采捕面积同比增加约110%。
发展趋势：
全年能完成4亿净利目标。往年，3季度都是公司业绩单季度高点，但由于今年公司虾夷扇贝捕捞量大幅增加，外购原料加工数量随之减少，从而使得今年四季度加工旺季时的毛利率要明显高于往年，所以，我们预计今年4季度也能实现1.2亿净利，全年实现净利4.12亿元。 预计明年业绩5.5亿元。业绩增长主要靠虾夷扇贝捕捞面积同比增长约40%，以及亩产保持高位。
估值与建议：
鉴于獐子岛是今年农业股中盈利大幅增长预期最为明确的个股，我们由此维持“审慎推荐”。
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
獐子岛：2010年10月20日
图表1：2010年第3季度业绩分析
资料来源：公司数据，中金公司研究部
2
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研究部
图表2：盈利预测及其主要假设
资料来源：公司数据，中金公司研究部
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獐子岛：2010年10月20日
资料来源：公司数据，中金公司研究部
4
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持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
研究部
獐子岛002069.SZ审慎推荐95.948.136.014.411.89.815.024.627.21.11.01.436.818.314.2 好当家600467.SH审慎推荐108.265.636.16.35.95.25.99.014.30.50.30.655.139.025.3通威股份600438.SH中性42.933.830.15.14.43.812.014.614.10.00.00.412.610.19.3600598.SH中性65.448.947.44.74.74.67.29.69.72.01.61.730.625.724.2 北大荒正邦科技002157.SZ审慎推荐72.041.728.89.24.84.112.811.414.20.00.00.013.96.14.7圣农发展002299.SZ审慎推荐52.341.729.06.66.55.312.715.618.40.70.00.045.234.124.0 新农开发600359.SH中性92.285.279.95.55.15.05.96.06.20.00.60.627.824.623.4登海种业002041.SZ审慎推荐126.853.633.915.712.69.212.323.427.10.30.00.064.430.621.5海大集团002311.SZ
审慎推荐
56.142.728.84.34.03.57.69.312.10.90.00.022.516.111.3上游平均
79.1
51.3
38.9
8.0
6.6
5.6
10.2
13.7
15.9
0.6
0.4
0.5
34.3
22.7
17.6
农业下游（农产品流通及加工企业）
中粮屯河
600737.SH审慎推荐56.146.522.75.04.63.88.910.016.90.50.00.024.621.613.1南宁糖业
000911.SZ审慎推荐54.629.313.75.04.53.69.115.426.71.32.04.417.214.48.9
东方海洋002086.SZ中性77.058.143.24.03.83.55.26.58.00.00.00.025.217.213.7新五丰
600975.SH中性85.640.235.54.03.93.74.79.710.31.81.21.479.223.921.6 国投中鲁
600962.SH中性387.260.132.12.72.62.40.74.47.50.00.00.034.622.516.3福成五丰600965.SH
减持388.0122.569.83.73.63.50.93.05.00.60.30.655.848.936.5丰原生化
000930.SZ审慎推荐
31.320.018.13.73.12.711.715.714.70.40.00.0n.m.n.m.n.m.
下游平均154.353.833.64.03.73.35.99.212.70.70.50.939.424.818.3下游平均（剔除福成五丰）
115.342.427.64.13.83.36.710.314.00.70.51.036.219.914.7
A股覆盖总体平均
112.052.436.66.25.44.68.311.814.50.60.40.736.423.517.9A股覆盖总体平均（剔除福成五丰）
93.6
47.7
34.4
6.4
5.5
4.7
8.8
12.4
15.2
0.6
0.5
0.7
35.0
21.7
16.5
资料来源：万德资讯，中金公司研究部
图表5：历史P/E和P/B
P/E P/B
60人民币元
獐子岛20X30X人民币元
獐子岛2X4X40X50X60X
606X8X10X
5050
4040
3030 2020 1010
000
[***********][**************]3---------------------------------- [***********][***********][***********][1**********]000----------------------------------[***********][***********][***********][1**********]111
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北京
中国国际金融有限公司 北京市建国门外大街1号 国贸写字楼2座28层 邮编： 100004 电话: (8610) 6505-1166 传真: (8610) 6505-1156
北京建国门外大街证券营业部
北京市建国门外大街甲6号 SK大厦1层 邮编：100022
电话: (8610) 8567-9238 传真: (8610) 8567-9235
上海淮海中路证券营业部
上海
中国国际金融有限公司上海分公司 上海市陆家嘴环路1233号 汇亚大厦32层 邮编： 200120 电话: (8621) 5879-6226 传真: (8621) 5888-8976
上海市淮海中路398号
世纪巴士大厦裙楼1-B、2-B 邮编：200020
电话: (8621) 6386-1195 传真: (8621) 6386-1180
深圳市福田区福华一路6号 免税商务大厦裙楼107、201 邮编：518048
电话: (86755) 8832-2388 传真: (86755) 8254-8243
深圳福华一路证券营业部
香港
中国国际金融香港证券有限公司 香港中环港景街1号
国际金融中心第一期29楼 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100
杭州教工路证券营业部
杭州市教工路18号世贸丽晶城 欧美中心1层 邮编：310012
电话: (86571) 8849-8000 传真: (86571) 8735-7743
南京中山北路证券营业部
南京市中山北路1号 绿地广场2层 邮编：210008
电话: (8625) 8316-8988 传真: (8625) 8316-8397
香港
中国国际金融香港资产管理有限公司 香港中环港景街1号
国际金融中心第一期29楼 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100
新加坡
中国国际金融（新加坡）有限公司 新加坡百得利路6号39层4号 邮编：049909 电话: (65) 6572-1999 传真: (65) 6327-1278
广州市天河区天河路208号
粤海天河城大厦40层 邮编：510620
电话：(8620) 8396-3968 传真：(8620) 8516-8198
广州天河路证券营业部
成都滨江东路证券营业部
成都市锦江区滨江东路9号 香格里拉办公楼1层、16层 邮编：610021
电话：(8628) 8612-8188 传真：(8628) 8444-7010
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业绩回顾
研究报告
2009年10月20日 农业 研究部
审慎推荐
袁霏阳 杨柯
分析员，SAC执业证书编号：S[1**********]07
獐子岛(002069.CH)
全年能完成4亿净利目标
分析员，SAC执业证书编号：S[1**********]01
前三季度业绩与预期一致：
前三季度录得净利2.9亿元，其中第三季度实现净利1.2亿元，与预期完全一致。第三季度业绩同比43%，是因为虾夷扇贝量价齐升：去年第三季度虾夷扇贝活品价格仅为19-22元/公斤，今年同期是25-26元/公斤；今年的采捕面积同比增加约110%。
发展趋势：
全年能完成4亿净利目标。往年，3季度都是公司业绩单季度高点，但由于今年公司虾夷扇贝捕捞量大幅增加，外购原料加工数量随之减少，从而使得今年四季度加工旺季时的毛利率要明显高于往年，所以，我们预计今年4季度也能实现1.2亿净利，全年实现净利4.12亿元。 预计明年业绩5.5亿元。业绩增长主要靠虾夷扇贝捕捞面积同比增长约40%，以及亩产保持高位。
估值与建议：
鉴于獐子岛是今年农业股中盈利大幅增长预期最为明确的个股，我们由此维持“审慎推荐”。
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
獐子岛：2010年10月20日
图表1：2010年第3季度业绩分析
资料来源：公司数据，中金公司研究部
2
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
研究部
图表2：盈利预测及其主要假设
资料来源：公司数据，中金公司研究部
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由加坡）有限公司提供于符合(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及资者本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and RegulationsFinancial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投(2)中国国际金融（新
, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。3
獐子岛：2010年10月20日
资料来源：公司数据，中金公司研究部
4
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会
持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
研究部
獐子岛002069.SZ审慎推荐95.948.136.014.411.89.815.024.627.21.11.01.436.818.314.2 好当家600467.SH审慎推荐108.265.636.16.35.95.25.99.014.30.50.30.655.139.025.3通威股份600438.SH中性42.933.830.15.14.43.812.014.614.10.00.00.412.610.19.3600598.SH中性65.448.947.44.74.74.67.29.69.72.01.61.730.625.724.2 北大荒正邦科技002157.SZ审慎推荐72.041.728.89.24.84.112.811.414.20.00.00.013.96.14.7圣农发展002299.SZ审慎推荐52.341.729.06.66.55.312.715.618.40.70.00.045.234.124.0 新农开发600359.SH中性92.285.279.95.55.15.05.96.06.20.00.60.627.824.623.4登海种业002041.SZ审慎推荐126.853.633.915.712.69.212.323.427.10.30.00.064.430.621.5海大集团002311.SZ
审慎推荐
56.142.728.84.34.03.57.69.312.10.90.00.022.516.111.3上游平均
79.1
51.3
38.9
8.0
6.6
5.6
10.2
13.7
15.9
0.6
0.4
0.5
34.3
22.7
17.6
农业下游（农产品流通及加工企业）
中粮屯河
600737.SH审慎推荐56.146.522.75.04.63.88.910.016.90.50.00.024.621.613.1南宁糖业
000911.SZ审慎推荐54.629.313.75.04.53.69.115.426.71.32.04.417.214.48.9
东方海洋002086.SZ中性77.058.143.24.03.83.55.26.58.00.00.00.025.217.213.7新五丰
600975.SH中性85.640.235.54.03.93.74.79.710.31.81.21.479.223.921.6 国投中鲁
600962.SH中性387.260.132.12.72.62.40.74.47.50.00.00.034.622.516.3福成五丰600965.SH
减持388.0122.569.83.73.63.50.93.05.00.60.30.655.848.936.5丰原生化
000930.SZ审慎推荐
31.320.018.13.73.12.711.715.714.70.40.00.0n.m.n.m.n.m.
下游平均154.353.833.64.03.73.35.99.212.70.70.50.939.424.818.3下游平均（剔除福成五丰）
115.342.427.64.13.83.36.710.314.00.70.51.036.219.914.7
A股覆盖总体平均
112.052.436.66.25.44.68.311.814.50.60.40.736.423.517.9A股覆盖总体平均（剔除福成五丰）
93.6
47.7
34.4
6.4
5.5
4.7
8.8
12.4
15.2
0.6
0.5
0.7
35.0
21.7
16.5
资料来源：万德资讯，中金公司研究部
图表5：历史P/E和P/B
P/E P/B
60人民币元
獐子岛20X30X人民币元
獐子岛2X4X40X50X60X
606X8X10X
5050
4040
3030 2020 1010
000
[***********][**************]3---------------------------------- [***********][***********][***********][1**********]000----------------------------------[***********][***********][***********][1**********]111
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由加坡）有限公司提供于符合(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新资者Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询
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