目 录
1 导论 ........................................................................................................................... 2
1.1 研究背景和目的............................................................................................. 2
1.2 研究思路与结构安排..................................................................................... 2
1.2.1 研究思路.............................................................................................. 2
1.2.2 研究方法.............................................................................................. 3
1.2.3 研究框架与结构安排.......................................................................... 3
1.3 研究材料的选用............................................................................................. 4
2 财务报表分析理论框架 ........................................................................................... 4
2.1 财务报表定义和种类..................................................................................... 4
2.2 财务报表分析理论......................................................................................... 5
2.3 战略分析理论介绍......................................................................................... 5
2.3.1 五力模型.............................................................................................. 5
2.3.2 竞争战略理论...................................................................................... 6
2.4 会计分析理论................................................................................................. 6
2.5 财务分析内容................................................................................................. 7
3 公司介绍与战略分析 ............................................................................................... 8
3.1 公司背景分析................................................................................................. 8
3.2 战略分析......................................................................................................... 8
3.2.1 五力模型.............................................................................................. 9
3.2.2 竞争战略分析.................................................................................... 11
4 会计分析 ................................................................................................................. 11
4.1 金融工具的确认和计量............................................................................... 11
4.2 关联交易....................................................................................................... 13
5 财务分析 ................................................................................................................. 14
5.1 财务状况趋势分析....................................................................................... 14
5.1.1 资产负债项目趋势分析.................................................................... 14
5.1.2 经营成果趋势分析............................................................................ 15
5.1.3 现金流量趋势分析............................................................................ 15
5.2 财务综合分析—改进版杜邦财务分析....................................................... 16
6 研究结论和建议 ..................................................................................................... 18
6.1 研究结论....................................................................................................... 18
6.2 建议............................................................................................................... 18
参考文献 ..................................................................................................................... 19
招商证券股份有限公司财务报表分析
1 导论
1.1 研究背景和目的
随着资本市场的高速发展，与企业存在经济利益关系的各类机构和人员迫切需要了解和掌握企业过去和现在的财务状况、经营成果、现金流量以及其他相关信息，以便于找出企业的优势、劣势以及各种潜在机会和风险，作出各种合理的决策。由于企业对外发布的财务报表是根据所有使用者的一般要求设计的，并不适合特定报表使用者的特定目的，所以各类报表使用者只能根据自身的需要从中选择自己需要的各类信息，结合相应的分析理论对其进行研究和分析，为决策提供依据。
本文研究的课题主要是从企业业主或股东的角度来分析招商证券的财务报表，从而做出是否投资的决策。企业业主或股东是企业的入资者或购买企业股票的人。一般来说，他们要做出的决策往往在于是否向某一企业进行投资或是否保留其在某一企业的投资。为了做出这类决策，业主或股东需要估计企业的未来收益与风险水平。因此，他们对企业的获利能力以及投资风险方面感兴趣。对于企业的股东而言，他们还会关心自己持有的公司的股票的市场价值。公司的现金流入和流出方面的信息也会吸引他们的注意力，因为良好的现金流转状况既可以使公司顺利的维持其经营活动，还可以使企业在分红时能考虑分发适度的现金股利。
本文通过对招商证券2010年—2012年这三年的财务报表进行分析，并对招商证券的未来业绩进行宏观的预测，希望能为投资者的决策提供一个参考。
1.2 研究思路与结构安排
1.2.1 研究思路
本文先从财务报表以及财务报表分析的理论框架入手，介绍了财务报表的种类和作用、财务报表分析的对象和步骤、战略分析理论、会计分析理论、财务分析的主要理论等；然后针对证券行业运用五力模型进行战略分析，对招商证券的竞争战略进行详细分析；接下来对招商证券2010年—2012年的财务报表进行会计分析，评估公司会计反映基本经济现实的程度；之后运用财务数据评价公司当前和过去的业绩并评估其可持续性，包括财务指标基本分析和综合分析；最后指出该公司存在的问题和不足之处，并给出合理的建议，为投资者决策提供参考。
1.2.2 研究方法
本文的研究方法包括财务报表分析的一般方法和具体方法两种。
科学的研究是建立在合理的研究方法之上的。本文采取的基本研究方法主要有：查阅资料法、案例分析方法、比较研究法、图表分析法等。作者是通过报刊、书籍、网络等方式查阅了大量的相关资料来完成整个研究工作的。
具体的财务报表分析方法主要有趋势分析法、比较分析法、比率分析法、因素分析法和综合分析法。趋势分析法主要是以连续多年的财务报表中的某一年为基期，计算出其他各期各项对基期对应项目的百分比，以发现其发展规律和发展趋势的分析方法。企业财务信息受多方面因素影响，但如果从某一时期或者某个时点上进行分析，很难真正发现它的发展趋势，所以，只有将连续多年的财务数据进行纵向分析，才能真正探索出他的发展潜力和方向。应用这类方法分析时，必须考虑关联项目的变化趋势。趋势分析法不能反映出企业在国内外行业处于何种水平，如果要清楚这些情况，那就得使用以同类企业为比较对象的比较分析法。比较分析法就是用财务报表上各具体项目占某综合项目的百分比与不同竞争对手相应的数据进行比较。此类方法不仅能反映财务报表各具体项目间的相对重要性，同时还能消除与同类企业比较时由于各自规模所带来的影响。比率分析法是通过计算同一财务报表中的不同项目之间或不同财务报表的有关项目之间的比率，以此来反映对应项目之间的关系和经济意义。比率分析法是财务报表分析中应用最广泛的方法之一，他能反映财务现象的本质特征，而且有广泛的可比性。因素分析法是依据分析指标与其驱动因素之间的关系，从数量上确定各因素对分析指标差异影响程度的一种分析方法。该法是将影响分析指标的几个相互联系的驱动因素逐个分解测定，把其中一个驱动因素作为可变因素，假定其他驱动因素不变，顺序的逐个进行替换，以此测定各驱动因素对该项分析指标的影响程度。综合分析法是将一定时期财务活动的各个方面以及反映其状况和水平的各种指标联系到一起进行综合性分析和研究，从整体上对企业的财务状况、经营成果和现金流量做出全面分析的方法。
1.2.3 研究框架与结构安排
本研究的内容包括以下几部分：
第1章，绪论。本部分主要说明论文选题背景和目的，提出本文研究的思路、运用的方法、选用的材料。
第2章，财务报表分析理论框架。本部分主要介绍了财务报表的定义和种类、财务报表分析的含义、财务报表分析的步骤，同时还概括性的介绍了针对行业分
析采用的五力模型和竞争战略分析理论、会计分析理论以及财务分析的内容，为后续的实际案例分析提供了理论基础。
第3章，行业和公司战略分析。本部分主要先介绍了招商证券自身的整体情况，然后运用五力模型进行了证券行业的分析，最后结合行业情况分析公司采取的竞争战略，以此为会计分析和财务分析指明方向，提高财务报表分析的准确性和高效性。
第4章，会计分析。本部分主要评估关键性的会计政策和会计估计，并对公司有重要意义的金融资产的计量和确认及关联交易进行了分析。
第5章，财务分析。本部分主要先进行了招商证券2010年一2012年的财状况、经营成果和现金流量的趋势分析，然后运用杜邦财务指标分析法全面综合的分析了招商证券的财务状况和经营成果。
第6章，结论和建议。主要是得出了本文研究的结论，同时给出了合理的建议，以便于投资者做决策参考。
1.3 研究材料的选用
本文主要选用了招商证券2010年一2012年年度合并财务报表数据，特别是针对性的分析了2012年度的合并财务报表数据。同时，由于分析的需要还部分引用了以前年度的合并财务报表数据以及公司情况的相关介绍。这些数据和资料全部来源于招商证券门户网站(www.newone.com)和招商证券智远理财服务平台V2.16。
2 财务报表分析理论框架
2.1 财务报表定义和种类
财务报表是对企业财务状况、经营成果和现金流量的结构性表述。财务报表至少包括:资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表和财务报表附注，这些财务报表从不同的视角介绍企业的财务状况、经营成果和现金流量等情况。财务报表使用者主要包括投资者、债权人、政府及其有关部门、社会公众等。由于财务报表使用者广泛，所以对外发布的财务报表是根据所有使用者的一般要求设计的，并不适合特定报表使用者的特定目的。而且，财务报表使用的专业术语越来越专业化，包含的信息也越来越多。所以，对于大部分报表使用者而言，从财务报表中提取有用的信息日益困难，以至于大家开始关注和重视财务报表分析。
2.2 财务报表分析理论
财务报表分析是以企业财务报表和其他有关信息资料为依据和起点，采用一系列的相关理论和专门的分析技术、方法，对企业一定时期的财务状况、经营成果和现金流量进行全面的分析，评价和分析企业的偿债能力、资产管理能力、盈利能力以及综合实力，发现企业的优劣势、存在的机会和风险，为企业的投资者、债权人、经营者、政府相关部门以及其他关心企业的组织和个人提供决策的依据和信息。从根本上讲，财务报表分析的目的就是将财务报表转化为有用的信息，帮助财务报表使用者改善决策。
为保证财务报表分析的全面性，提高分析工作的效率，确保分析质量，以便于达到分析目的，财务报表分析应按照以下步骤进行：1.确定财务报表分析的目的和范围；2.拟定财务报表分析提纲；3.收集、加工、整理信息资料；4.选择适当的分析方法；5.进行分析并提供分析报告。
2.3 战略分析理论介绍
优秀的财务报表分析应该从公司战略分析出发，分析公司所处行业情况、公司自身的整体情况、公司采取的竞争战略。通过战略分析首先可以确定影响公司盈利状况的主要因素，其次可以辨认出公司发展存在的主要风险，最后还能定性评估公司的盈利能力，可以为会计分析和财务分析指明方向，大幅度提高了财务报表分析的准确性和高效性。战略分析部分本文主要涉及五力模型和竞争策略模型。
2.3.1 五力模型
不同行业的获利能力和经营风险是有很大差异的。号称“竞争战略之父”、哈佛大学迈克尔·波特教授(Michael E. Porter)提出了五力模型，主要用于分析行业平均盈利能力。根据波特教授的五力模型，一个行业的盈利能力由五大力量决定:现有企业间的竞争、潜在的进入者、购买者的议价能力、替代品的威胁、供应商的议价能力。针对这五大力量分别介绍如下：
(1)现有企业间的竞争。因为行业内的企业互相制约，某个企业的行为很容易引发其他相关企业的竞争反应。开放的市场，激烈的竞争行为不可避免，价格、质量、服务和创意等都是企业开展竞争的主要方面。影响现有企业之间竞争激烈程度的主要因素有:大量或者均衡的竞争对手、行业增长速度、固定成本和库存成本的要求、是否有差异化、退出成本等。
(2)潜在的进入者。行业内的现有企业总是想设法给进入该行业的新企业制造障碍。所以，一般而言，潜在的进入者总是会寻找那些进入障碍较低的市场进
入。如果障碍较低，则潜在进入者获得利润的可能性就更大。一般影响潜在者进入障碍的有:规模经济、产品差异化、资本要求、转换成本、政府政策等。
(3)购买者的议价能力。作为购买者，总是想降低成本。通常他们会讨价还价，要求高质量、高服务以及低价格。由于购买者一般很容易获得大量的供应厂家信息，他们可以选择从哪家购买，在这样的情况下，很容易促使企业转变他们的战略，采取对应的措施。
(4)替代品的威胁。替代品一般指与该行业的产品和服务功能相同或者相似的产品或者服务。当替代品出现时，而客户的转换成本很低，甚至为零，特别是当替代品的质量较好、价格较低等情况出现时，替代品的威胁力大幅度提升。这个时候很容易促使企业调整战略，以便于更好的自我发展。
(5)供应商的议价能力。如果企业的供应商议价能力较高，必然压缩了企业的利润空间，如果企业不能消化供应商行为引起的利润下降，那么企业的发展空间就很有限。所以供应商的议价能力也会影响企业战略的制定和执行。
2.3.2 竞争战略理论
竞争战略就是一个企业在同一使用价值的竞争上采取进攻还是防守行为，具体有三种:成本领先战略、差异化战略、集中化战略。成本领先战略就是是指企业通过有效途径降低成本，使企业的全部成本低于竞争对手的成本，甚至是在同行业中最低的成本，从而获取竞争优势的一种战略。差异化战略是公司提供的产品或服务别具一格，或功能多，或款式新，或更加美观。如果别具一格可以实现，它就成为在行业中赢得超常收益的可行战略，因为它能建立起对付五种竞争作用力的防御地位，利用客户对品牌的忠诚而处于竞争优势。集中化战略是主攻某个特定顾客群、某产品系列的一个细分区段或某一个地区市场。成本领先与差异化战略都是要在全产业范围内实现其目标，集中化战略的前提是:公司业务的集中化能够以较高的效率、更好的效果为某一狭窄的战略对象服务，从而超过在较广阔范围内的竞争对手。可知该战略具有赢得超过行业平均水平收益的潜力。企业根据在具体细分市场上采取的不同方式，集中化战略又可以细分为：集中成本领先战略、集中差异化战略、集中化战略三种。
2.4 会计分析理论
会计分析又称为会计质量分析，有时亦称盈余质量分析，就是评估财务报表信息的质量。会计分析的作用是一方面通过对会计政策、会计方法、会计披露的评价，揭示会计信息的质量状况;另一方面通过对会计灵活性、会计估计的调整，
修正会计数据，为财务分析奠定基础，并保证财务分析结论的可靠性。
会计信息质量存在众多影响因素，如会计准则的负面影响、管理当局对会计政策和会计估计的选择、信息披露的质量等。会计分析关系到财务分析的质量以及有关财务决策的正确性。在进行会计分析时，主要应该从以下几个方面来努力消除这些影响：(1)识别关键会计政策；(2)评估会计政策弹性；(3)评估管理当局如何把握其弹性以及在其会计政策背后的可能动机；(4)评价信息披露质量；(5)消除会计信息失真。
2.5 财务分析内容
财务分析内容主要包括企业偿债能力分析、资产管理能力分析、盈利能力分析、综合分析一改进版的杜邦财务分析等偿债能力分析主要分为短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。短期偿债能力是指公司偿还流动负债的能力，企业能否及时偿还到期的流动负债是反映企业财务状况好坏的重要标志。短期偿债能力分析主要侧重于研究企业流动资产与流动负债的关系以及资产变现速度的快慢。反映企业短期偿债能力的财务指标主要有:流动比率、速动比率、现金比率、现金流量比率。长期偿债能力是指企业偿还长期负债的能力，用于评价企业偿还债务本金和支付债务利息的现金保障能力。反映企业长期偿债能力的财务指标有:资产负债率、长期资本负债率、利息保障倍数、现金流量利息保障倍数、经营现金流量债务比。资产管理能力是指企业充分利用现有资源创造社会财富的能力，反映了企业的资金周转状况。资金周转状况好，则代表企业的经营管理水平高，资金的利用效率高。反映资产管理能力的财务指标有:应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、非流动资产周转率、总资产周转率。盈利能力是指企业利用资产赚取利润的能力。不论是债权人、投资者还是经营管理者，都非常关心企业的盈利能力。反映盈利能力的财务指标有:销售利润率、销售获现利率、资产利润率、资产现金流量比率、现金获利指数。财务综合分析的方法很多，改进版本的杜邦财务分析法是其中最常用的一种。改进版杜邦财务分析法是以权益净利率为核心比率，然后通过层层分解为不同财务指标来揭示其获利能力和变动原因。此方法可以使得企业管理人员通过自上而下或自下而上的分析，全面了解企业财务状况和经营成果的整体情况以及相关财务指标之间的结构关系，并且可以明确企业相关指标的变动情况和驱动能力，为企业完善管理指明了方向。
3 公司介绍与战略分析
3.1 公司背景分析
招商证券创立于1993年8月1日，注册资本466109.9829万。招商证券股份有限公司（以下简称招商证券）是百年招商局旗下金融企业，经过二十年创业发展，已成为拥有证券市场业务全牌照的一流券商。2009年11月，招商证券在上海证券交易所上市（代码600999），截止目前，招商证券成为中证100、上证180、沪深300、新华富时中国A50等多个指数的成分股。招商证券具有稳定持续的盈利能力、科学合理的风险管理架构、全面专业的服务能力。它拥有多层次客户服务渠道，在国内设有100家营业部，同时在香港设有分支机构；全资拥有招商证券国际有限公司、招商期货有限公司、招商资本投资有限公司，参股博时基金管理公司、招商基金管理公司，构建起国内国际业务一体化的综合证券服务平台。公司的主营业务为证券经纪、投资银行、资产管理、基金管理、证券自营、证券投资管理、直接投资等。公司自2009年以来开始实施积极转型战略，致力于“全面提升核心竞争力，打造中国最佳投资银行”。
虽然公司在积极的努力转型，但我们可以从其财务数据中可以看到，2012年底经纪业务收入仍然占其主营业务收入的57.47%，所以公司要实现其全面转型，还有很长的一段路要走。
3.2 战略分析
招商证券目前的主营业务主要有：经纪业务、证券投资业务、投资银行业务、资产管理业务和其他业务。下表一列示了招商证券2012年各项主营业务的收入及所占主营业务收入份额。
表一 各项收入占比 (单位：亿元)
图一 四大主营业务收入占比
从图表中可以看出，2012年招商证券的经纪业务仍然在主营业务收入中的占比最大，为57.47%，佣金手续费的收入仍然是公司的主要收入来源；其投资银行业务增长较快，同比增长了160.04%，这也符合其正在进行的转型策略—打造中国的最佳投行。与此同时，其证券投资业务的收入也有较大幅度的增长，说明公司通过自身强大的证券投资研发能力在证券自营业务收入这部分实现了骄人的成绩。
3.2.1 五力模型
(1) 现有企业之间的竞争
1) 行业增长情况。行业创新发展空间全面打开，转型将进一步加速，盈利模式将发生深刻变化。随着券商创新发展空间的全面打开以及其投资、融资、交易、托管结算、支付五大基础功能的逐步完善，券商将摆脱单一的通道服务提供商角色，通过创新不断丰富产品和服务，全面满足资本市场各参与方的需要。券商业务范围和功能的变化将带来盈利模式的变化，服务中介、资本中介、资本投资将成为券商未来的三大重要业务和盈利模式。行业规模化经营将获得实质性推动，资本和负债规模将持续扩大，杠杆率将逐步提升。随着券商业务范围的拓宽和监管政策对净资本监管政策的放松，券商将更普遍地通过股票市场融资提高资本规模，通过发行短融和公司债、转融通、回购等工具提高杠杆率。
随着中国证券监管的放开以及资本市场改革的深化，很多创新业务将会推陈出新，这将极大的刺激这个行业的增长。无论是新开设的证券公司，还是既有证券公司新开设的营业部；无论是传统业务的份额增长，
还是创新业务的爆炸式增
长，都会极大的增加证券行业的活跃度。因此，在证券公司积极地转向投行业务的过程中，证券行业将迎来新的春天。
2) 竞争者的集中和均势。从目前的趋势来看，综合型大券商将凭借资源优势，成为行业创新发展的主要受益者。在行业的创新发展过程中，综合型大券商凭借专业的人才队伍和资源优势，能迅速在新产品的开发、新市场的开拓、以及新的业务模式的建立方面形成先发优势，市场份额占主导地位，推动行业集中度的提高。中小型券商将出现明显分化，部分券商将通过差异化竞争，成为某些领域的特色券商；其余中小型券商将面临生存压力，甚至被淘汰。外资背景券商将凭借国际先进经验，在一些高端业务领域逐步形成明显的竞争优势。随着外资股东在合资券商中持股比例的提高以及合资公司业务范围和经营年限的限制放宽，外资背景券商将有机会在创新发展中较快地借鉴国际投行的先进经验，并利用其境外的资源，在部分高端业务领域形成竞争优势。
3) 产品的差异性和转换成本。目前证券市场产品的同质性很高，各家证券公司的产品模仿能力非常强，模仿时间也急剧缩短，这些因素都加大了证券市场的竞争。但是由于证券业属于服务业，所以各家证券公司都以差异化的服务战略和培育强大的研发能力来占据未来的市场。例如并购业务、资产管理业务、衍生金融产品业务，这些都需要较高的管理能力和研发能力来支撑。
4)退出壁垒。证券公司的退出壁垒并不是很高，随着竞争的加剧和资本市场的改革，整个证券市场也正在面临着一轮新的洗牌，整个证券市场的格局未来会走向集中，通过大规模的并购，由3—5家大型证券公司控制整个市场。
(2) 潜在进入者的威胁
虽然证券公司进入这个行业的有形成本并不高，但是证券公司最重要的就是风险控制能力和研发能力，而形成这两项能力的风险成本是极高的。所以即使有新的证券公司进入这个市场，那么它们对既有证券公司威胁也是很有限的。它们除了可以在传统业务上通过价格战来营销蚕食一部分市场外，在其它的高收入业务上，其竞争力是很小的。
(3) 购买者的议价能力
目前在经纪业务这方面，投资者的议价能力是很强的。但是在资产管理业务、投资银行业务这些高收入业务方面，由于这些投资者的资产都很高，一般要求的收益率也相对较高，所以对他们而言，重要的是收益率，而不是费率。未来中国的证券市场，投资者一定是以机构投资者为主，所以购买者的议价能力会趋于强化，但短期内购买者的议价能力应该不会有太大的变化。
(4) 替代品的威胁
证券行业标准越来越完善，产品的模仿性也在逐步提高，不同企业间的产品
也在开始相互替代。招商证券由于其身后具备的研发能力和规模背景原因，造就了其参与了很多标准的制定，创新业务上具有不少领先优势，但是后来者替换能力还是不可小视的。所以对于招商证券而言，替代品的威胁性是存在的，但是威胁性不强。
(5) 供应商的议价能力
由于招商证券属于服务业不是制造业，所以基本上没有供应商。但是有一点值得注意的是，随着未来创新业务的推出，其最大的需求是高素质的创新人才，无论是从国外引进还是国内培养，这些都需要巨大的人力资本，这些高素质人才的议价能力也是很强的。
3.2.2 竞争战略分析
2012年，全球经济增长明显放缓，美国财政悬崖问题悬而未决，欧债危机不断反复，新兴经济体表现疲软；国内经济在稳中求进的总基调中增速放缓，通胀压力减轻，流动性稳中有松。与此同时，2012年中国证监会对监管定位做出重大调整，提出“努力建设有中国特色的国际一流投资银行”的总体思路，推出“创新十一条”和36条落实措施，全面打开了证券行业的发展空间，中国证券行业进入全面创新、加速转型的时期。在此形势之下，招商证券决定以“全面提升核心竞争力，努力打造中国最佳投资银行”的战略目标为引领，围绕“布新局、抓转型、强营销、促增长”的经营方针，稳中求进、创新求变，一手抓战略布局，一手抓经营管理，基本完成关系到公司战略发展的顶层设计与基础建设，为公司长远发展培育持续动力。
多年来，招商证券以“励新图强、敦行致远”的核心价值观指导公司的业务经营，不以谋求高风险状态下的短期高额利润为目标，并坚持不以暂时的高收益损害公司可持续发展的基础。在此原则下，公司凭借卓有成效的集约化管理，打造风险可控、结构均衡、盈利稳定的业务体系。稳健进取的经营模式不仅能够使公司降低资本市场低迷和大幅波动时的系统性风险影响，而且能够使公司抓住机遇，分享市场繁荣时的各种盈利机会，实现快速增长。
4 会计分析
4.1 金融工具的确认和计量
(1) 金融资产分类和计量方法
公司基于风险管理和投资策略等原因，将持有的金融资产分为四类：以公允
价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、持有至到期投资、贷款和应收款项、可供出售金融资产。所有金融资产在初始确认时都以公允价值计量。对于以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，相关交易费用直接计入当期损益；对于其他类别的金融资产，相关交易费用计入初始确认金额。支付的价款中包含已宣告但尚未发放的现金股利或已到付息期但尚未领取的债券利息，单独确认为应收项目。
○1公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。包括交易性金融资产和指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。该类金融工具的后续计量采用公允价值计量，所有已实现和未实现的损益均记入当期损益。交易性金融资产主要是指为了近期内出售而持有的金融资产，例如自营证券等以赚取差价为目的从二级市场购入的股票、债券、基金等。直接指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，主要是指公司基于风险管理、投资策略等需要所
②持有至到期投资。持有至到期投资指到期日固定、回收金额指定的金融资产。○
固定或可确定，且企业有明确意图和能力持有至到期的非衍生金融资产。该类投资的账面价值以实际利率法计算的摊余成本减去减值准备计量，在持有期间按照
③贷款摊余成本和实际利率计算确认的利息收入、处置收益，均计入投资收益。○
和应收款项。本公司将在活跃市场中没有报价、回收金额固定或可确定的非衍生金融资产作为贷款和应收款项，本公司持有的该类资产主要是日常经营过程中形
④可供出售金融资产可供出售金融资产是初始确认时即被成的应收款项等债权。○
指定为可供出售的非衍生金融资产，以及没有划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、持有至到期投资、贷款和应收款项的金融资产。该类资产持有期间取得的利息或现金股利，计入投资收益。
(2) 金融负债的分类和计量方法
公司的金融负债划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债和其他金融负债。所有金融负债在初始确认时都以公允价值计量。对于以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债，相关交易费用直接计入当期损益；对于其他金融负债，相关交易费用计入初始确认金额。金融负债的现时义务全部或部分已解除时，才能终止确认该金融负债或其一部分。金融负债全部或部分终止确认的，企业应当将终止确认部分的账面价值与支付的对价(包括转出的非现金资产或承担的新金融负债)之间的差额，计入当期损益。
(3) 公允价值的确定方法
公允价值是指在公平交易中，熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或者债务清偿的金额。在公平交易中，交易双方应当是持续经营企业，不打算或不需要进行清算、重大缩减经营规模，或在不利条件下仍进行交易。金融工具公允价值
的初始确认，初始取得或源生的金融资产或承担的金融负债，以市场交易价格作为确定其公允价值的基础。金融工具公允价值后续确认，存在活跃市场的金融资产或金融负债，活跃市场中的报价应当用于确定其公允价值。活跃市场中的报价是指易于定期从交易所、经纪商、行业协会、定价服务机构等获得的价格，且代表了在公平交易中实际发生的市场交易的价格。
4.2 关联交易
公司的最终控制方为招商局集团有限公司，招商局集团间接持有公司第一大股东深圳市集盛投资发展有限公司（持有公司28.78%的股权）100%的股权，并直接及间接持有本公司股东深圳市招融投资控股有限公司（持有公司13.30%的股权）100%的股权、直接持有公司股东招商局轮船股份有限公司（持有公司3.80%的股权）100%的股权，招商局集团有限公司合计间接持有公司45.88%的股权。此外，招商局集团还间接持有中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司（占公司总股本的0.9006%）的股份。与本公司受同一实际控制人控制的有深圳赤湾港航股份有限公司（机构代码61883296-8）、招商局能源运输股份有限公司（机构代码71093311-2）、招商局国际有限公司和招商局集团（香港）有限公司。受公司实际控制人重大影响的有招商银行股份有限公司（机构代码10001686-X）。
公司截至2012年12月31日与各关联方的往来余额如下：
表二 关联方往来余额 (单位:元)
从上表可以看出，招商证券与招商银行的往来交易比较平常，在某种程度上，招商证券从招商银行获取了一定关联方交易收益，比如长短期借款的利息优惠。
5 财务分析
5.1 财务状况趋势分析
通过对招商证券三大报表的主要项目进行趋势分析，进而据此预测其未来的业绩表现。其中资产负债表和利润表都是在以2010年的实际数据为基数的基础上算出2011年、2012年相对于2010年的占比。而现金流量表则是合并后的数据。
5.1.1 资产负债项目趋势分析
表5-1 招商证券资产负债表主要项目趋势分析
(1) 交易性金融资产分析。从表中可以看出，招商证券的交易性金融资产在2011年有一定程度的下降之后，2012年出现了大幅度的上升。截至2012年12月31日，交易性金融资产账面价值较年初增加9139311952.91元，增长比例为62.17%，主要系公司在2012年扩大了对债券及股票的投资规模所致。公司在2012年实行积极的转型战略，加大对证券自营业务的投入和经营，欲依靠自身强大的研发和投资能力来增加收入，实现收入来源的多元化。
(2) 应收利息分析。从表中可以看出，招商证券自2010年以来的应收利息收入呈现快速增长的趋势。截至2012年12月31日，应收利息较年初增加20599712.47元，增长比例为63.27%，主要系公司年末应收融资融券利息及存款利息变动所致。随着证监会对创新业务的开放及公司领先的研发能力和营销战略，公司在融资融券方面的业务快速增长，这大大增加了公司利息收入，这也是未来公司创新业务收入的重要组成部分。
(3) 短期借款分析。公司短期借款呈现缓慢增长的趋势，这说明公司善于利
用与招商银行的合作关系提高公司经营的杠杆率。截至2012年12月31日，本公司之全资子公司招商证券国际有限公司向招商局集团（香港）有限公司的借款余额为港币3亿港元，借款期限为2011年1月7日至2013年1月4日。另外，公司的二级子公司招商证券（香港）有限公司为代理客户申购新股或孖展客户融资向银行申请保证借款折合人民币186,495,500.00元，由招商证券国际有限公司作为担保人。
(4) 长期借款分析。因招商证券大厦建设需要，公司以招商证券大厦项目建设用地作为抵押物，向招商银行股份有限公司申请长期借款7亿元；截至2012年12月31日，本公司已借入款项3,882,700.00元。除此之外，公司为了拓展新的业务，完成全国性的布局，又新开设了6家营业部，这6家营业部正在装修过程中，从表中的在建工程一项中也可以看出，公司正在积极的拓展业务。
5.1.2 经营成果趋势分析
表5-2 招商证券利润表主要项目趋势分析
由表5-2可以看出，招商证券2011年、2012年公司的利润增长率一直低于营业收入增长率，且公司的营业总收入呈现下降的趋势，而营业成本却在增加，这在一定程度上反应了公司的管理水平和盈利水平在持续下滑。这可能部分是由于金融危机后证券市场的大环境不佳所造成的，但更大的程度上说明了公司面临行业激烈的竞争环境，做出的反应不够及时，过度的依赖经纪业务收入。因此公司必须尽快实现战略转型，通过创新业务增加公司的收入和利润。
5.1.3 现金流量趋势分析
通过对公司三年的现金流量表进行考察后，本人认为通过比例分析的方法不能给人以直观的印象来考察公司的实际情况，故将完整的现金流量表整理出来，如下表5-3：
表5-3 现金流量表主要项目趋势分析
由上表可以看出，2012年度，公司现金及现金等价物净增加额为-21.08亿元，主要是报告期内客户保证金变动、金融资产投资增加以及发行短期融资券对现金流的影响；上年净增加额为-269.27亿元，主要是客户保证金变动对现金流的影响。
公司的现金流出中购置交易性及可供出售的金融资产占很大的比重，说明公司的大部分现金都拿去做投资了，这是公司现金流出大于现金流入的一个重要因素。由于公司属于证券行业，投资活动是其经营活动的重要内容，公司在2010年的投资性现金流量净额为正，但到2011年和2012年时起投资性现金流量净额均为负，说明公司的投资活动带来了其现金流的损失，这是值得关注的。公司的筹资性现金流量净额为正，公司主要通过借款和发行债券筹集到大量的现金，说明公司加大了经营的杠杆系数，这同时也加大了公司经营的风险。
5.2 财务综合分析—改进版杜邦财务分析
财务分析的一种常用方法一杜邦财务分析体系，也是利用财务比率，通过对综合性强的财务比率进行分解，解释指标变动的原因和变动趋势，为整改措施指明方向。杜邦财务分析体系是由美国杜邦公司的经理创造的，又称杜邦财务分析体系，简称杜邦体系。它是一种利用现有财务指标分解财务比率的方法，并不另外建立新的财务指标。所使用的财务指标主要是资产负债表和利润表中的指标。它是利用各主要财务比率指标间的内在联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价。该体系是以净资产收益率为龙头，以资产净利率和权益乘数为核心，重点揭示企业获利能力及权益乘数对净资产收益率的影响，以及各相关指标间的相互影响作用关系。因其最初由美国杜邦公司成功应用，所以得名。杜邦
分析系统从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标一一股东权益利润率(ROE)出发，层层分解至企业最基本生产要素的使用，成本与费用的构成和企业风险，从而满足经营者通过财务分析进行绩效评价需要，在经营目标发生异动时能及时查明原因加以修正。
杜邦分析法中的几种主要的财务指标关系为：
净资产收益率=总资产收益率*权益乘数
=销售利润率*总资产周转率*权益乘数
=净利润销售收入总资产**销售收入总资产所有者权益
通过对招商证券2010年—2012年三年的三大报表进行汇总对比分析之后，得出如下的表格，见表5-4：
表5-4 招商证券2010年—2012年杜邦财务指标
考虑到招商证券属于金融服务业，所以在计算销售利润率时，用营业总收入代替销售收入。通过分析可以看出：净资产收益率呈现下降趋势，主要在于总资产收益率的下降，资产利用的效率在逐年下滑。进一步具体到销售利润率方面可以看出公司的净利润的增长速度低于营业收入的增长速度，这不利于公司的长期成长。公司的权益乘数在2011年大幅下降之后2012年又呈现了上升的趋势，说明公司扩大了经营的杠杆系数。总资产周转率在2011年的上升之后出现了下降，并且从总体上看公司的总资产周转率是很低，说明公司对资产的利用效率很低。公司的资产总量很大，但是公司并不能很好的利用每一项资产，特别是公司的固定资产和在建工程占据了很大一部分资产，如果不提高这一部分资产的利用效率，公司的净资产收益率是很难大幅提高的。公司的可供出售和交易性金融资产的比
重占到了公司总资产的38%，如果这一部分资产将来的收益可观的话，公司的净资产收益率将会有明显的改善。
6 研究结论和建议
6.1 研究结论
通过对招商证券的战略分析、会计分析以及深入地分析了招商证券财务状况、经营成果、现金流量的趋势后，还针对其资产管理能力、盈利能力以及从综合角度进行了全面分析后，本人对招商证券得出如下结论：
(1)公司正在稳步实施的战略转型取得了一定的成效，公司未来的增长潜力强劲。公司的可供出售和交易性金融资产占其总资产的38%，这一部分资产的预期收益是公司未来利润增长的重要支撑。另外公司的应收利息收入最近两年增长迅速，公司通过融资融券等创新收入给公司带来的收入贡献度正在快速上升。
(2)公司的利润增长速度低于公司的收入增长速度，总资产周转率也很低，说明公司对其拥有的庞大资产量并没有最大效率的利用。公司的收入构成中，截至2013年6月30日，传统的佣金及手续费收入占到了营业收入的64.46%，对其依赖程度很大，这不利于公司未来的转型，公司需要加快战略转型的步伐，加大创新业务收入对公司收入的贡献程度，打造中国的最佳投行。
(3)公司的经营性现金流量净额和投资性流量净额一直为负，说明公司的现金流并不充裕，公司抵御风险的能力有待进一步提高。公司最近两年加大了负债经营的杠杆系数。公司面临的财务风险主要体现为流动性风险，若未来公司的经营环境发生重大不利变化，负债水平不能保持在合理的范围内，且公司的经营管理出现异常波动，公司将可能无法按期足额偿付相关债务的本金或利息。
6.2 建议
(1)进一步拓宽收入来源。拓在强化营销、做好传统创收业务的同时，快速做大创新业务规模，拓展新的收入增长点，千方百计增加公司收入。
(2)进一步提高资产的利用效率，合理配置可供出售和交易性金融资产，提高投资收益率，同时要注重负债期限结构管理和资金管理，改善公司的现金流经营管理，增加公司的现金净流入，保持合理的现金流量净额。
(3)进一步完善落实创新机制、流程和规划，加快创新人才引进和培养，提升自主创新能力，形成公司的差异化竞争优势，在重点业务领域实现行业领先，使创新收入成为公司的重要收入来源。
参考文献
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[9]朱传华.财务分析精要(M).立信会计出版社，2007
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[11]张新民.企业财务报表分析(M).对外经济贸易大学出版社，2001
[12]许拯声.财务报表阅读与分析指南(M).机械工业出版社，2007
目 录
1 导论 ........................................................................................................................... 2
1.1 研究背景和目的............................................................................................. 2
1.2 研究思路与结构安排..................................................................................... 2
1.2.1 研究思路.............................................................................................. 2
1.2.2 研究方法.............................................................................................. 3
1.2.3 研究框架与结构安排.......................................................................... 3
1.3 研究材料的选用............................................................................................. 4
2 财务报表分析理论框架 ........................................................................................... 4
2.1 财务报表定义和种类..................................................................................... 4
2.2 财务报表分析理论......................................................................................... 5
2.3 战略分析理论介绍......................................................................................... 5
2.3.1 五力模型.............................................................................................. 5
2.3.2 竞争战略理论...................................................................................... 6
2.4 会计分析理论................................................................................................. 6
2.5 财务分析内容................................................................................................. 7
3 公司介绍与战略分析 ............................................................................................... 8
3.1 公司背景分析................................................................................................. 8
3.2 战略分析......................................................................................................... 8
3.2.1 五力模型.............................................................................................. 9
3.2.2 竞争战略分析.................................................................................... 11
4 会计分析 ................................................................................................................. 11
4.1 金融工具的确认和计量............................................................................... 11
4.2 关联交易....................................................................................................... 13
5 财务分析 ................................................................................................................. 14
5.1 财务状况趋势分析....................................................................................... 14
5.1.1 资产负债项目趋势分析.................................................................... 14
5.1.2 经营成果趋势分析............................................................................ 15
5.1.3 现金流量趋势分析............................................................................ 15
5.2 财务综合分析—改进版杜邦财务分析....................................................... 16
6 研究结论和建议 ..................................................................................................... 18
6.1 研究结论....................................................................................................... 18
6.2 建议............................................................................................................... 18
参考文献 ..................................................................................................................... 19
招商证券股份有限公司财务报表分析
1 导论
1.1 研究背景和目的
随着资本市场的高速发展，与企业存在经济利益关系的各类机构和人员迫切需要了解和掌握企业过去和现在的财务状况、经营成果、现金流量以及其他相关信息，以便于找出企业的优势、劣势以及各种潜在机会和风险，作出各种合理的决策。由于企业对外发布的财务报表是根据所有使用者的一般要求设计的，并不适合特定报表使用者的特定目的，所以各类报表使用者只能根据自身的需要从中选择自己需要的各类信息，结合相应的分析理论对其进行研究和分析，为决策提供依据。
本文研究的课题主要是从企业业主或股东的角度来分析招商证券的财务报表，从而做出是否投资的决策。企业业主或股东是企业的入资者或购买企业股票的人。一般来说，他们要做出的决策往往在于是否向某一企业进行投资或是否保留其在某一企业的投资。为了做出这类决策，业主或股东需要估计企业的未来收益与风险水平。因此，他们对企业的获利能力以及投资风险方面感兴趣。对于企业的股东而言，他们还会关心自己持有的公司的股票的市场价值。公司的现金流入和流出方面的信息也会吸引他们的注意力，因为良好的现金流转状况既可以使公司顺利的维持其经营活动，还可以使企业在分红时能考虑分发适度的现金股利。
本文通过对招商证券2010年—2012年这三年的财务报表进行分析，并对招商证券的未来业绩进行宏观的预测，希望能为投资者的决策提供一个参考。
1.2 研究思路与结构安排
1.2.1 研究思路
本文先从财务报表以及财务报表分析的理论框架入手，介绍了财务报表的种类和作用、财务报表分析的对象和步骤、战略分析理论、会计分析理论、财务分析的主要理论等；然后针对证券行业运用五力模型进行战略分析，对招商证券的竞争战略进行详细分析；接下来对招商证券2010年—2012年的财务报表进行会计分析，评估公司会计反映基本经济现实的程度；之后运用财务数据评价公司当前和过去的业绩并评估其可持续性，包括财务指标基本分析和综合分析；最后指出该公司存在的问题和不足之处，并给出合理的建议，为投资者决策提供参考。
1.2.2 研究方法
本文的研究方法包括财务报表分析的一般方法和具体方法两种。
科学的研究是建立在合理的研究方法之上的。本文采取的基本研究方法主要有：查阅资料法、案例分析方法、比较研究法、图表分析法等。作者是通过报刊、书籍、网络等方式查阅了大量的相关资料来完成整个研究工作的。
具体的财务报表分析方法主要有趋势分析法、比较分析法、比率分析法、因素分析法和综合分析法。趋势分析法主要是以连续多年的财务报表中的某一年为基期，计算出其他各期各项对基期对应项目的百分比，以发现其发展规律和发展趋势的分析方法。企业财务信息受多方面因素影响，但如果从某一时期或者某个时点上进行分析，很难真正发现它的发展趋势，所以，只有将连续多年的财务数据进行纵向分析，才能真正探索出他的发展潜力和方向。应用这类方法分析时，必须考虑关联项目的变化趋势。趋势分析法不能反映出企业在国内外行业处于何种水平，如果要清楚这些情况，那就得使用以同类企业为比较对象的比较分析法。比较分析法就是用财务报表上各具体项目占某综合项目的百分比与不同竞争对手相应的数据进行比较。此类方法不仅能反映财务报表各具体项目间的相对重要性，同时还能消除与同类企业比较时由于各自规模所带来的影响。比率分析法是通过计算同一财务报表中的不同项目之间或不同财务报表的有关项目之间的比率，以此来反映对应项目之间的关系和经济意义。比率分析法是财务报表分析中应用最广泛的方法之一，他能反映财务现象的本质特征，而且有广泛的可比性。因素分析法是依据分析指标与其驱动因素之间的关系，从数量上确定各因素对分析指标差异影响程度的一种分析方法。该法是将影响分析指标的几个相互联系的驱动因素逐个分解测定，把其中一个驱动因素作为可变因素，假定其他驱动因素不变，顺序的逐个进行替换，以此测定各驱动因素对该项分析指标的影响程度。综合分析法是将一定时期财务活动的各个方面以及反映其状况和水平的各种指标联系到一起进行综合性分析和研究，从整体上对企业的财务状况、经营成果和现金流量做出全面分析的方法。
1.2.3 研究框架与结构安排
本研究的内容包括以下几部分：
第1章，绪论。本部分主要说明论文选题背景和目的，提出本文研究的思路、运用的方法、选用的材料。
第2章，财务报表分析理论框架。本部分主要介绍了财务报表的定义和种类、财务报表分析的含义、财务报表分析的步骤，同时还概括性的介绍了针对行业分
析采用的五力模型和竞争战略分析理论、会计分析理论以及财务分析的内容，为后续的实际案例分析提供了理论基础。
第3章，行业和公司战略分析。本部分主要先介绍了招商证券自身的整体情况，然后运用五力模型进行了证券行业的分析，最后结合行业情况分析公司采取的竞争战略，以此为会计分析和财务分析指明方向，提高财务报表分析的准确性和高效性。
第4章，会计分析。本部分主要评估关键性的会计政策和会计估计，并对公司有重要意义的金融资产的计量和确认及关联交易进行了分析。
第5章，财务分析。本部分主要先进行了招商证券2010年一2012年的财状况、经营成果和现金流量的趋势分析，然后运用杜邦财务指标分析法全面综合的分析了招商证券的财务状况和经营成果。
第6章，结论和建议。主要是得出了本文研究的结论，同时给出了合理的建议，以便于投资者做决策参考。
1.3 研究材料的选用
本文主要选用了招商证券2010年一2012年年度合并财务报表数据，特别是针对性的分析了2012年度的合并财务报表数据。同时，由于分析的需要还部分引用了以前年度的合并财务报表数据以及公司情况的相关介绍。这些数据和资料全部来源于招商证券门户网站(www.newone.com)和招商证券智远理财服务平台V2.16。
2 财务报表分析理论框架
2.1 财务报表定义和种类
财务报表是对企业财务状况、经营成果和现金流量的结构性表述。财务报表至少包括:资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表和财务报表附注，这些财务报表从不同的视角介绍企业的财务状况、经营成果和现金流量等情况。财务报表使用者主要包括投资者、债权人、政府及其有关部门、社会公众等。由于财务报表使用者广泛，所以对外发布的财务报表是根据所有使用者的一般要求设计的，并不适合特定报表使用者的特定目的。而且，财务报表使用的专业术语越来越专业化，包含的信息也越来越多。所以，对于大部分报表使用者而言，从财务报表中提取有用的信息日益困难，以至于大家开始关注和重视财务报表分析。
2.2 财务报表分析理论
财务报表分析是以企业财务报表和其他有关信息资料为依据和起点，采用一系列的相关理论和专门的分析技术、方法，对企业一定时期的财务状况、经营成果和现金流量进行全面的分析，评价和分析企业的偿债能力、资产管理能力、盈利能力以及综合实力，发现企业的优劣势、存在的机会和风险，为企业的投资者、债权人、经营者、政府相关部门以及其他关心企业的组织和个人提供决策的依据和信息。从根本上讲，财务报表分析的目的就是将财务报表转化为有用的信息，帮助财务报表使用者改善决策。
为保证财务报表分析的全面性，提高分析工作的效率，确保分析质量，以便于达到分析目的，财务报表分析应按照以下步骤进行：1.确定财务报表分析的目的和范围；2.拟定财务报表分析提纲；3.收集、加工、整理信息资料；4.选择适当的分析方法；5.进行分析并提供分析报告。
2.3 战略分析理论介绍
优秀的财务报表分析应该从公司战略分析出发，分析公司所处行业情况、公司自身的整体情况、公司采取的竞争战略。通过战略分析首先可以确定影响公司盈利状况的主要因素，其次可以辨认出公司发展存在的主要风险，最后还能定性评估公司的盈利能力，可以为会计分析和财务分析指明方向，大幅度提高了财务报表分析的准确性和高效性。战略分析部分本文主要涉及五力模型和竞争策略模型。
2.3.1 五力模型
不同行业的获利能力和经营风险是有很大差异的。号称“竞争战略之父”、哈佛大学迈克尔·波特教授(Michael E. Porter)提出了五力模型，主要用于分析行业平均盈利能力。根据波特教授的五力模型，一个行业的盈利能力由五大力量决定:现有企业间的竞争、潜在的进入者、购买者的议价能力、替代品的威胁、供应商的议价能力。针对这五大力量分别介绍如下：
(1)现有企业间的竞争。因为行业内的企业互相制约，某个企业的行为很容易引发其他相关企业的竞争反应。开放的市场，激烈的竞争行为不可避免，价格、质量、服务和创意等都是企业开展竞争的主要方面。影响现有企业之间竞争激烈程度的主要因素有:大量或者均衡的竞争对手、行业增长速度、固定成本和库存成本的要求、是否有差异化、退出成本等。
(2)潜在的进入者。行业内的现有企业总是想设法给进入该行业的新企业制造障碍。所以，一般而言，潜在的进入者总是会寻找那些进入障碍较低的市场进
入。如果障碍较低，则潜在进入者获得利润的可能性就更大。一般影响潜在者进入障碍的有:规模经济、产品差异化、资本要求、转换成本、政府政策等。
(3)购买者的议价能力。作为购买者，总是想降低成本。通常他们会讨价还价，要求高质量、高服务以及低价格。由于购买者一般很容易获得大量的供应厂家信息，他们可以选择从哪家购买，在这样的情况下，很容易促使企业转变他们的战略，采取对应的措施。
(4)替代品的威胁。替代品一般指与该行业的产品和服务功能相同或者相似的产品或者服务。当替代品出现时，而客户的转换成本很低，甚至为零，特别是当替代品的质量较好、价格较低等情况出现时，替代品的威胁力大幅度提升。这个时候很容易促使企业调整战略，以便于更好的自我发展。
(5)供应商的议价能力。如果企业的供应商议价能力较高，必然压缩了企业的利润空间，如果企业不能消化供应商行为引起的利润下降，那么企业的发展空间就很有限。所以供应商的议价能力也会影响企业战略的制定和执行。
2.3.2 竞争战略理论
竞争战略就是一个企业在同一使用价值的竞争上采取进攻还是防守行为，具体有三种:成本领先战略、差异化战略、集中化战略。成本领先战略就是是指企业通过有效途径降低成本，使企业的全部成本低于竞争对手的成本，甚至是在同行业中最低的成本，从而获取竞争优势的一种战略。差异化战略是公司提供的产品或服务别具一格，或功能多，或款式新，或更加美观。如果别具一格可以实现，它就成为在行业中赢得超常收益的可行战略，因为它能建立起对付五种竞争作用力的防御地位，利用客户对品牌的忠诚而处于竞争优势。集中化战略是主攻某个特定顾客群、某产品系列的一个细分区段或某一个地区市场。成本领先与差异化战略都是要在全产业范围内实现其目标，集中化战略的前提是:公司业务的集中化能够以较高的效率、更好的效果为某一狭窄的战略对象服务，从而超过在较广阔范围内的竞争对手。可知该战略具有赢得超过行业平均水平收益的潜力。企业根据在具体细分市场上采取的不同方式，集中化战略又可以细分为：集中成本领先战略、集中差异化战略、集中化战略三种。
2.4 会计分析理论
会计分析又称为会计质量分析，有时亦称盈余质量分析，就是评估财务报表信息的质量。会计分析的作用是一方面通过对会计政策、会计方法、会计披露的评价，揭示会计信息的质量状况;另一方面通过对会计灵活性、会计估计的调整，
修正会计数据，为财务分析奠定基础，并保证财务分析结论的可靠性。
会计信息质量存在众多影响因素，如会计准则的负面影响、管理当局对会计政策和会计估计的选择、信息披露的质量等。会计分析关系到财务分析的质量以及有关财务决策的正确性。在进行会计分析时，主要应该从以下几个方面来努力消除这些影响：(1)识别关键会计政策；(2)评估会计政策弹性；(3)评估管理当局如何把握其弹性以及在其会计政策背后的可能动机；(4)评价信息披露质量；(5)消除会计信息失真。
2.5 财务分析内容
财务分析内容主要包括企业偿债能力分析、资产管理能力分析、盈利能力分析、综合分析一改进版的杜邦财务分析等偿债能力分析主要分为短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。短期偿债能力是指公司偿还流动负债的能力，企业能否及时偿还到期的流动负债是反映企业财务状况好坏的重要标志。短期偿债能力分析主要侧重于研究企业流动资产与流动负债的关系以及资产变现速度的快慢。反映企业短期偿债能力的财务指标主要有:流动比率、速动比率、现金比率、现金流量比率。长期偿债能力是指企业偿还长期负债的能力，用于评价企业偿还债务本金和支付债务利息的现金保障能力。反映企业长期偿债能力的财务指标有:资产负债率、长期资本负债率、利息保障倍数、现金流量利息保障倍数、经营现金流量债务比。资产管理能力是指企业充分利用现有资源创造社会财富的能力，反映了企业的资金周转状况。资金周转状况好，则代表企业的经营管理水平高，资金的利用效率高。反映资产管理能力的财务指标有:应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、非流动资产周转率、总资产周转率。盈利能力是指企业利用资产赚取利润的能力。不论是债权人、投资者还是经营管理者，都非常关心企业的盈利能力。反映盈利能力的财务指标有:销售利润率、销售获现利率、资产利润率、资产现金流量比率、现金获利指数。财务综合分析的方法很多，改进版本的杜邦财务分析法是其中最常用的一种。改进版杜邦财务分析法是以权益净利率为核心比率，然后通过层层分解为不同财务指标来揭示其获利能力和变动原因。此方法可以使得企业管理人员通过自上而下或自下而上的分析，全面了解企业财务状况和经营成果的整体情况以及相关财务指标之间的结构关系，并且可以明确企业相关指标的变动情况和驱动能力，为企业完善管理指明了方向。
3 公司介绍与战略分析
3.1 公司背景分析
招商证券创立于1993年8月1日，注册资本466109.9829万。招商证券股份有限公司（以下简称招商证券）是百年招商局旗下金融企业，经过二十年创业发展，已成为拥有证券市场业务全牌照的一流券商。2009年11月，招商证券在上海证券交易所上市（代码600999），截止目前，招商证券成为中证100、上证180、沪深300、新华富时中国A50等多个指数的成分股。招商证券具有稳定持续的盈利能力、科学合理的风险管理架构、全面专业的服务能力。它拥有多层次客户服务渠道，在国内设有100家营业部，同时在香港设有分支机构；全资拥有招商证券国际有限公司、招商期货有限公司、招商资本投资有限公司，参股博时基金管理公司、招商基金管理公司，构建起国内国际业务一体化的综合证券服务平台。公司的主营业务为证券经纪、投资银行、资产管理、基金管理、证券自营、证券投资管理、直接投资等。公司自2009年以来开始实施积极转型战略，致力于“全面提升核心竞争力，打造中国最佳投资银行”。
虽然公司在积极的努力转型，但我们可以从其财务数据中可以看到，2012年底经纪业务收入仍然占其主营业务收入的57.47%，所以公司要实现其全面转型，还有很长的一段路要走。
3.2 战略分析
招商证券目前的主营业务主要有：经纪业务、证券投资业务、投资银行业务、资产管理业务和其他业务。下表一列示了招商证券2012年各项主营业务的收入及所占主营业务收入份额。
表一 各项收入占比 (单位：亿元)
图一 四大主营业务收入占比
从图表中可以看出，2012年招商证券的经纪业务仍然在主营业务收入中的占比最大，为57.47%，佣金手续费的收入仍然是公司的主要收入来源；其投资银行业务增长较快，同比增长了160.04%，这也符合其正在进行的转型策略—打造中国的最佳投行。与此同时，其证券投资业务的收入也有较大幅度的增长，说明公司通过自身强大的证券投资研发能力在证券自营业务收入这部分实现了骄人的成绩。
3.2.1 五力模型
(1) 现有企业之间的竞争
1) 行业增长情况。行业创新发展空间全面打开，转型将进一步加速，盈利模式将发生深刻变化。随着券商创新发展空间的全面打开以及其投资、融资、交易、托管结算、支付五大基础功能的逐步完善，券商将摆脱单一的通道服务提供商角色，通过创新不断丰富产品和服务，全面满足资本市场各参与方的需要。券商业务范围和功能的变化将带来盈利模式的变化，服务中介、资本中介、资本投资将成为券商未来的三大重要业务和盈利模式。行业规模化经营将获得实质性推动，资本和负债规模将持续扩大，杠杆率将逐步提升。随着券商业务范围的拓宽和监管政策对净资本监管政策的放松，券商将更普遍地通过股票市场融资提高资本规模，通过发行短融和公司债、转融通、回购等工具提高杠杆率。
随着中国证券监管的放开以及资本市场改革的深化，很多创新业务将会推陈出新，这将极大的刺激这个行业的增长。无论是新开设的证券公司，还是既有证券公司新开设的营业部；无论是传统业务的份额增长，
还是创新业务的爆炸式增
长，都会极大的增加证券行业的活跃度。因此，在证券公司积极地转向投行业务的过程中，证券行业将迎来新的春天。
2) 竞争者的集中和均势。从目前的趋势来看，综合型大券商将凭借资源优势，成为行业创新发展的主要受益者。在行业的创新发展过程中，综合型大券商凭借专业的人才队伍和资源优势，能迅速在新产品的开发、新市场的开拓、以及新的业务模式的建立方面形成先发优势，市场份额占主导地位，推动行业集中度的提高。中小型券商将出现明显分化，部分券商将通过差异化竞争，成为某些领域的特色券商；其余中小型券商将面临生存压力，甚至被淘汰。外资背景券商将凭借国际先进经验，在一些高端业务领域逐步形成明显的竞争优势。随着外资股东在合资券商中持股比例的提高以及合资公司业务范围和经营年限的限制放宽，外资背景券商将有机会在创新发展中较快地借鉴国际投行的先进经验，并利用其境外的资源，在部分高端业务领域形成竞争优势。
3) 产品的差异性和转换成本。目前证券市场产品的同质性很高，各家证券公司的产品模仿能力非常强，模仿时间也急剧缩短，这些因素都加大了证券市场的竞争。但是由于证券业属于服务业，所以各家证券公司都以差异化的服务战略和培育强大的研发能力来占据未来的市场。例如并购业务、资产管理业务、衍生金融产品业务，这些都需要较高的管理能力和研发能力来支撑。
4)退出壁垒。证券公司的退出壁垒并不是很高，随着竞争的加剧和资本市场的改革，整个证券市场也正在面临着一轮新的洗牌，整个证券市场的格局未来会走向集中，通过大规模的并购，由3—5家大型证券公司控制整个市场。
(2) 潜在进入者的威胁
虽然证券公司进入这个行业的有形成本并不高，但是证券公司最重要的就是风险控制能力和研发能力，而形成这两项能力的风险成本是极高的。所以即使有新的证券公司进入这个市场，那么它们对既有证券公司威胁也是很有限的。它们除了可以在传统业务上通过价格战来营销蚕食一部分市场外，在其它的高收入业务上，其竞争力是很小的。
(3) 购买者的议价能力
目前在经纪业务这方面，投资者的议价能力是很强的。但是在资产管理业务、投资银行业务这些高收入业务方面，由于这些投资者的资产都很高，一般要求的收益率也相对较高，所以对他们而言，重要的是收益率，而不是费率。未来中国的证券市场，投资者一定是以机构投资者为主，所以购买者的议价能力会趋于强化，但短期内购买者的议价能力应该不会有太大的变化。
(4) 替代品的威胁
证券行业标准越来越完善，产品的模仿性也在逐步提高，不同企业间的产品
也在开始相互替代。招商证券由于其身后具备的研发能力和规模背景原因，造就了其参与了很多标准的制定，创新业务上具有不少领先优势，但是后来者替换能力还是不可小视的。所以对于招商证券而言，替代品的威胁性是存在的，但是威胁性不强。
(5) 供应商的议价能力
由于招商证券属于服务业不是制造业，所以基本上没有供应商。但是有一点值得注意的是，随着未来创新业务的推出，其最大的需求是高素质的创新人才，无论是从国外引进还是国内培养，这些都需要巨大的人力资本，这些高素质人才的议价能力也是很强的。
3.2.2 竞争战略分析
2012年，全球经济增长明显放缓，美国财政悬崖问题悬而未决，欧债危机不断反复，新兴经济体表现疲软；国内经济在稳中求进的总基调中增速放缓，通胀压力减轻，流动性稳中有松。与此同时，2012年中国证监会对监管定位做出重大调整，提出“努力建设有中国特色的国际一流投资银行”的总体思路，推出“创新十一条”和36条落实措施，全面打开了证券行业的发展空间，中国证券行业进入全面创新、加速转型的时期。在此形势之下，招商证券决定以“全面提升核心竞争力，努力打造中国最佳投资银行”的战略目标为引领，围绕“布新局、抓转型、强营销、促增长”的经营方针，稳中求进、创新求变，一手抓战略布局，一手抓经营管理，基本完成关系到公司战略发展的顶层设计与基础建设，为公司长远发展培育持续动力。
多年来，招商证券以“励新图强、敦行致远”的核心价值观指导公司的业务经营，不以谋求高风险状态下的短期高额利润为目标，并坚持不以暂时的高收益损害公司可持续发展的基础。在此原则下，公司凭借卓有成效的集约化管理，打造风险可控、结构均衡、盈利稳定的业务体系。稳健进取的经营模式不仅能够使公司降低资本市场低迷和大幅波动时的系统性风险影响，而且能够使公司抓住机遇，分享市场繁荣时的各种盈利机会，实现快速增长。
4 会计分析
4.1 金融工具的确认和计量
(1) 金融资产分类和计量方法
公司基于风险管理和投资策略等原因，将持有的金融资产分为四类：以公允
价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、持有至到期投资、贷款和应收款项、可供出售金融资产。所有金融资产在初始确认时都以公允价值计量。对于以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，相关交易费用直接计入当期损益；对于其他类别的金融资产，相关交易费用计入初始确认金额。支付的价款中包含已宣告但尚未发放的现金股利或已到付息期但尚未领取的债券利息，单独确认为应收项目。
○1公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。包括交易性金融资产和指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。该类金融工具的后续计量采用公允价值计量，所有已实现和未实现的损益均记入当期损益。交易性金融资产主要是指为了近期内出售而持有的金融资产，例如自营证券等以赚取差价为目的从二级市场购入的股票、债券、基金等。直接指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，主要是指公司基于风险管理、投资策略等需要所
②持有至到期投资。持有至到期投资指到期日固定、回收金额指定的金融资产。○
固定或可确定，且企业有明确意图和能力持有至到期的非衍生金融资产。该类投资的账面价值以实际利率法计算的摊余成本减去减值准备计量，在持有期间按照
③贷款摊余成本和实际利率计算确认的利息收入、处置收益，均计入投资收益。○
和应收款项。本公司将在活跃市场中没有报价、回收金额固定或可确定的非衍生金融资产作为贷款和应收款项，本公司持有的该类资产主要是日常经营过程中形
④可供出售金融资产可供出售金融资产是初始确认时即被成的应收款项等债权。○
指定为可供出售的非衍生金融资产，以及没有划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、持有至到期投资、贷款和应收款项的金融资产。该类资产持有期间取得的利息或现金股利，计入投资收益。
(2) 金融负债的分类和计量方法
公司的金融负债划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债和其他金融负债。所有金融负债在初始确认时都以公允价值计量。对于以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债，相关交易费用直接计入当期损益；对于其他金融负债，相关交易费用计入初始确认金额。金融负债的现时义务全部或部分已解除时，才能终止确认该金融负债或其一部分。金融负债全部或部分终止确认的，企业应当将终止确认部分的账面价值与支付的对价(包括转出的非现金资产或承担的新金融负债)之间的差额，计入当期损益。
(3) 公允价值的确定方法
公允价值是指在公平交易中，熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或者债务清偿的金额。在公平交易中，交易双方应当是持续经营企业，不打算或不需要进行清算、重大缩减经营规模，或在不利条件下仍进行交易。金融工具公允价值
的初始确认，初始取得或源生的金融资产或承担的金融负债，以市场交易价格作为确定其公允价值的基础。金融工具公允价值后续确认，存在活跃市场的金融资产或金融负债，活跃市场中的报价应当用于确定其公允价值。活跃市场中的报价是指易于定期从交易所、经纪商、行业协会、定价服务机构等获得的价格，且代表了在公平交易中实际发生的市场交易的价格。
4.2 关联交易
公司的最终控制方为招商局集团有限公司，招商局集团间接持有公司第一大股东深圳市集盛投资发展有限公司（持有公司28.78%的股权）100%的股权，并直接及间接持有本公司股东深圳市招融投资控股有限公司（持有公司13.30%的股权）100%的股权、直接持有公司股东招商局轮船股份有限公司（持有公司3.80%的股权）100%的股权，招商局集团有限公司合计间接持有公司45.88%的股权。此外，招商局集团还间接持有中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司（占公司总股本的0.9006%）的股份。与本公司受同一实际控制人控制的有深圳赤湾港航股份有限公司（机构代码61883296-8）、招商局能源运输股份有限公司（机构代码71093311-2）、招商局国际有限公司和招商局集团（香港）有限公司。受公司实际控制人重大影响的有招商银行股份有限公司（机构代码10001686-X）。
公司截至2012年12月31日与各关联方的往来余额如下：
表二 关联方往来余额 (单位:元)
从上表可以看出，招商证券与招商银行的往来交易比较平常，在某种程度上，招商证券从招商银行获取了一定关联方交易收益，比如长短期借款的利息优惠。
5 财务分析
5.1 财务状况趋势分析
通过对招商证券三大报表的主要项目进行趋势分析，进而据此预测其未来的业绩表现。其中资产负债表和利润表都是在以2010年的实际数据为基数的基础上算出2011年、2012年相对于2010年的占比。而现金流量表则是合并后的数据。
5.1.1 资产负债项目趋势分析
表5-1 招商证券资产负债表主要项目趋势分析
(1) 交易性金融资产分析。从表中可以看出，招商证券的交易性金融资产在2011年有一定程度的下降之后，2012年出现了大幅度的上升。截至2012年12月31日，交易性金融资产账面价值较年初增加9139311952.91元，增长比例为62.17%，主要系公司在2012年扩大了对债券及股票的投资规模所致。公司在2012年实行积极的转型战略，加大对证券自营业务的投入和经营，欲依靠自身强大的研发和投资能力来增加收入，实现收入来源的多元化。
(2) 应收利息分析。从表中可以看出，招商证券自2010年以来的应收利息收入呈现快速增长的趋势。截至2012年12月31日，应收利息较年初增加20599712.47元，增长比例为63.27%，主要系公司年末应收融资融券利息及存款利息变动所致。随着证监会对创新业务的开放及公司领先的研发能力和营销战略，公司在融资融券方面的业务快速增长，这大大增加了公司利息收入，这也是未来公司创新业务收入的重要组成部分。
(3) 短期借款分析。公司短期借款呈现缓慢增长的趋势，这说明公司善于利
用与招商银行的合作关系提高公司经营的杠杆率。截至2012年12月31日，本公司之全资子公司招商证券国际有限公司向招商局集团（香港）有限公司的借款余额为港币3亿港元，借款期限为2011年1月7日至2013年1月4日。另外，公司的二级子公司招商证券（香港）有限公司为代理客户申购新股或孖展客户融资向银行申请保证借款折合人民币186,495,500.00元，由招商证券国际有限公司作为担保人。
(4) 长期借款分析。因招商证券大厦建设需要，公司以招商证券大厦项目建设用地作为抵押物，向招商银行股份有限公司申请长期借款7亿元；截至2012年12月31日，本公司已借入款项3,882,700.00元。除此之外，公司为了拓展新的业务，完成全国性的布局，又新开设了6家营业部，这6家营业部正在装修过程中，从表中的在建工程一项中也可以看出，公司正在积极的拓展业务。
5.1.2 经营成果趋势分析
表5-2 招商证券利润表主要项目趋势分析
由表5-2可以看出，招商证券2011年、2012年公司的利润增长率一直低于营业收入增长率，且公司的营业总收入呈现下降的趋势，而营业成本却在增加，这在一定程度上反应了公司的管理水平和盈利水平在持续下滑。这可能部分是由于金融危机后证券市场的大环境不佳所造成的，但更大的程度上说明了公司面临行业激烈的竞争环境，做出的反应不够及时，过度的依赖经纪业务收入。因此公司必须尽快实现战略转型，通过创新业务增加公司的收入和利润。
5.1.3 现金流量趋势分析
通过对公司三年的现金流量表进行考察后，本人认为通过比例分析的方法不能给人以直观的印象来考察公司的实际情况，故将完整的现金流量表整理出来，如下表5-3：
表5-3 现金流量表主要项目趋势分析
由上表可以看出，2012年度，公司现金及现金等价物净增加额为-21.08亿元，主要是报告期内客户保证金变动、金融资产投资增加以及发行短期融资券对现金流的影响；上年净增加额为-269.27亿元，主要是客户保证金变动对现金流的影响。
公司的现金流出中购置交易性及可供出售的金融资产占很大的比重，说明公司的大部分现金都拿去做投资了，这是公司现金流出大于现金流入的一个重要因素。由于公司属于证券行业，投资活动是其经营活动的重要内容，公司在2010年的投资性现金流量净额为正，但到2011年和2012年时起投资性现金流量净额均为负，说明公司的投资活动带来了其现金流的损失，这是值得关注的。公司的筹资性现金流量净额为正，公司主要通过借款和发行债券筹集到大量的现金，说明公司加大了经营的杠杆系数，这同时也加大了公司经营的风险。
5.2 财务综合分析—改进版杜邦财务分析
财务分析的一种常用方法一杜邦财务分析体系，也是利用财务比率，通过对综合性强的财务比率进行分解，解释指标变动的原因和变动趋势，为整改措施指明方向。杜邦财务分析体系是由美国杜邦公司的经理创造的，又称杜邦财务分析体系，简称杜邦体系。它是一种利用现有财务指标分解财务比率的方法，并不另外建立新的财务指标。所使用的财务指标主要是资产负债表和利润表中的指标。它是利用各主要财务比率指标间的内在联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价。该体系是以净资产收益率为龙头，以资产净利率和权益乘数为核心，重点揭示企业获利能力及权益乘数对净资产收益率的影响，以及各相关指标间的相互影响作用关系。因其最初由美国杜邦公司成功应用，所以得名。杜邦
分析系统从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标一一股东权益利润率(ROE)出发，层层分解至企业最基本生产要素的使用，成本与费用的构成和企业风险，从而满足经营者通过财务分析进行绩效评价需要，在经营目标发生异动时能及时查明原因加以修正。
杜邦分析法中的几种主要的财务指标关系为：
净资产收益率=总资产收益率*权益乘数
=销售利润率*总资产周转率*权益乘数
=净利润销售收入总资产**销售收入总资产所有者权益
通过对招商证券2010年—2012年三年的三大报表进行汇总对比分析之后，得出如下的表格，见表5-4：
表5-4 招商证券2010年—2012年杜邦财务指标
考虑到招商证券属于金融服务业，所以在计算销售利润率时，用营业总收入代替销售收入。通过分析可以看出：净资产收益率呈现下降趋势，主要在于总资产收益率的下降，资产利用的效率在逐年下滑。进一步具体到销售利润率方面可以看出公司的净利润的增长速度低于营业收入的增长速度，这不利于公司的长期成长。公司的权益乘数在2011年大幅下降之后2012年又呈现了上升的趋势，说明公司扩大了经营的杠杆系数。总资产周转率在2011年的上升之后出现了下降，并且从总体上看公司的总资产周转率是很低，说明公司对资产的利用效率很低。公司的资产总量很大，但是公司并不能很好的利用每一项资产，特别是公司的固定资产和在建工程占据了很大一部分资产，如果不提高这一部分资产的利用效率，公司的净资产收益率是很难大幅提高的。公司的可供出售和交易性金融资产的比
重占到了公司总资产的38%，如果这一部分资产将来的收益可观的话，公司的净资产收益率将会有明显的改善。
6 研究结论和建议
6.1 研究结论
通过对招商证券的战略分析、会计分析以及深入地分析了招商证券财务状况、经营成果、现金流量的趋势后，还针对其资产管理能力、盈利能力以及从综合角度进行了全面分析后，本人对招商证券得出如下结论：
(1)公司正在稳步实施的战略转型取得了一定的成效，公司未来的增长潜力强劲。公司的可供出售和交易性金融资产占其总资产的38%，这一部分资产的预期收益是公司未来利润增长的重要支撑。另外公司的应收利息收入最近两年增长迅速，公司通过融资融券等创新收入给公司带来的收入贡献度正在快速上升。
(2)公司的利润增长速度低于公司的收入增长速度，总资产周转率也很低，说明公司对其拥有的庞大资产量并没有最大效率的利用。公司的收入构成中，截至2013年6月30日，传统的佣金及手续费收入占到了营业收入的64.46%，对其依赖程度很大，这不利于公司未来的转型，公司需要加快战略转型的步伐，加大创新业务收入对公司收入的贡献程度，打造中国的最佳投行。
(3)公司的经营性现金流量净额和投资性流量净额一直为负，说明公司的现金流并不充裕，公司抵御风险的能力有待进一步提高。公司最近两年加大了负债经营的杠杆系数。公司面临的财务风险主要体现为流动性风险，若未来公司的经营环境发生重大不利变化，负债水平不能保持在合理的范围内，且公司的经营管理出现异常波动，公司将可能无法按期足额偿付相关债务的本金或利息。
6.2 建议
(1)进一步拓宽收入来源。拓在强化营销、做好传统创收业务的同时，快速做大创新业务规模，拓展新的收入增长点，千方百计增加公司收入。
(2)进一步提高资产的利用效率，合理配置可供出售和交易性金融资产，提高投资收益率，同时要注重负债期限结构管理和资金管理，改善公司的现金流经营管理，增加公司的现金净流入，保持合理的现金流量净额。
(3)进一步完善落实创新机制、流程和规划，加快创新人才引进和培养，提升自主创新能力，形成公司的差异化竞争优势，在重点业务领域实现行业领先，使创新收入成为公司的重要收入来源。
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