金融财税
杜邦分析体系及实例应用
董海鹏
（贵州财经学院，贵州贵阳550004）
杜邦分析体系是以资产负债表、利润表为基础，分析企业的盈利能力、偿债能力和营运能力等方面的一种财务综合分析方要：
法。但该体系没有涉及现金流量表，也没有针对上市公司的财务指标，在利用此体系分析时暴露出不足。对杜邦分析稍加改进，引入了现金流量和反映上市公司的一些指标，并运用改进后的杜邦体系进行实际应用分析，来具体说明各财务指标所蕴含的财务信息。杜邦分析；盈利能力；财务分析关键词：
doi:10.3969/j.issn.1672-3309中图分类号：F275文献标识码：A（s）.2012.04.41文章编号：1672-3309（2012）04-91-02摘
一、引言
杜邦分析体系是由美国杜邦化学公司最先创立并成功运用的一种财务分析方法。该体系从评价企业经营绩效最具综合性的指标———净资产收益率出发，层层分解来分析企业盈利的原因。因为杜邦分析法简洁、容易理解、可操作性强，所以它被广泛应用于理论和实务中。原杜邦分析体系将盈利能力、偿债能力、营运能力等方面的分析纳入一个有机整体，对企业经营成果和财务状况进行解剖和分析，从而对企业的经济效益的优劣做出评价与判断。但它没有反映企业的现金流量状况，也不能对上市公司做出全面、有效地评价。本文对原杜邦体系稍加改进，引入了现金流量表中的项目，增加了反映上市公司的一些指标，使改进后的体系更加全面的反映企业的财务状况和经营成果。
二、杜邦分析基本框架
改进后的杜邦分析体系如下图。
（一）主要财务指标
净资产收益率=总资产净利率×权益乘数权益乘数=1÷（1—负债/资产）
总资产净利率=销售净利率×总资产周转率销售净利率=净利润÷销售收入总资产周转率=销售收入÷资产总额每股收益=净利润÷普通股股数
每股现金净流量=经营现金净流入÷普通股股数（二）财务指标之间的关系
净资产收益率是一个综合性极强、最具代表性的财务比率，它是杜邦分析体系的核心。该指标不仅反映了所投资等各有者投入资本的盈利能力，还反映了企业筹资、种经营活动的效率。该指标的大小取决于总资产净利率与权益乘数。前者反映了投资效率，后者反映了筹资效率。
权益乘数是衡量企业资产负债率的指标之一，它受权益比率越负债比率的影响，与负债比率呈正相关关系。高，企业的负债程度越高，给企业带来越多的财务杠杆利益，但同时也增加了企业的风险。
销售净利率是反映净利润与销售净额之间的关系，是衡量盈利能力的重要指标。要想提高企业的盈利能力，关键在于提高销售净利率，一方面要扩大销售收入，另一方面要降低成本费用。
总资产周转率是销售收入与资产总额的比率，用来反映企业全部资产的利用效率。该比率越小，资产利用效率越低，最终可能影响企业的盈利能力；比率越大，资产利用效率越高，企业的营运能力越强。
每股收益反映了每普通股的实际盈利额，是衡量上
※贵州财经学院2011年度在校学生科研资助项目。
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视
角
经济SHIJIAO
2012年第4期
金融财税
市公司盈利能力的最重要的财务指标。该指标越大，说明公司的盈利能力越强，反之亦然。该指标的大小会对公司股价产生较大的影响。
每股现金净流量反映了企业分派现金股利的能力，它的大小取决于公司经营活动带来的现金净流入与普通股经营现金净流入是按收付实现制原则编制的现金流股数。
量表中的指标，它有效弥补资产负债表和利润表的不足。
三、案例分析———杜邦分析体系的运用
下面以一家上市公司贵州百灵（002424）为例，说明改进后的杜邦分析体系的运用。
表1
贵州百灵基本财务数据
单位：万元
2010年：5.65%=18.32%×30.85%2011年：7.22%=18.44%×39.13%
经过分解可知，总资产净利率的提高是由销售净利率的轻微变动和总资产周转率较大变动引起的，表明企业利用资产的效率提高。
对销售净利率进行分解：销售净利率=净利润÷销售收入2010年：18.32%=15819.80÷86375.602011年：18.44%=20998.00÷113843.00
根据表1可知，2011年的净利润和销售收入都比2010年有大幅提高，但销售净利率几乎没有变动，主要是净利润和销售收入的增长幅度相等所致。
对总资产周转率的分解：
总资产周转率=销售收入÷资产总额2010年：30.85%=86375.60÷279951.1039.13%=113843.00÷290917.552011年：
数据来源：新浪财经
经过计算可知，总资产周转率提高，表明企业全部资产的使用效率提高。该指标的增加主要是由销售收入增长率大于资产的增长率引起的。
（二）对每股收益和每股现金净流量的分析
根据表2可知，每股收益由2010年的0.77元降至2011年的0.44元，而净利润是增长的，说明该公司的普通股股数增加了。每股收益的减少，表明公司的盈利能力减弱，可能会引起公司股票价格的下跌。
2010年的经营现金净流入是-44767.80万元，说明公司的销售以赊销为主，资金尚未收回，增加了企业的经营风险。2011年的经营现金净流入为20,190.30万元，表明从2010公司回收现金能力增强，降低了企业的经营风险。年至2011年，每股现金净流量由-1.90元增加到0.43元，表明公司分派现金股利的能力增强。
综上所述，杜邦分析体系以净资产收益率为核心指标，层层分解，对企业一定时期的盈利能力、经营能力、偿债能力进行分析和评价。我们在杜邦体系中加入每股收益和每股现金净流量，可以对上市公司进行评价。公司管理者通过该体系的分析，可以得到有价值的财务信息，并针对公司在经营和管理中存在的问题采取有效地措施。参考文献：
[1]贺镜帆.杜邦财务分析体系及应用[J].现代商业，2011,(26):268-269.
[2]靳萍.杜邦分析法在财务管理中的应用[J].山西财税，
2006，（02）：32-33.
[3]胡元木.财务管理学基础[M].北京：经济科学出版社，
2006：323.
表2该公司2010———2011年的财务比率
（一）对净资产收益率的分析及分解
净资产收益率是考察企业资本经营效益的核心指标。该公司的净资产收益率在2010年至2011年出现了一定程度的好转，从2010年的8.57%增加至2011年的11.09%。净资产收益率的提高，表明企业获取收益的能力增强，对投资者、债权人的保障程度提高。企业管理层可以通过对该指标的进一步分解，找出各指标的变动对净资产收益率的影响。
净资产收益率=权益乘数×总资产净利率2010年：8.58%=1.52×5.65%2011年：11.11%=1.54×7.22%
经过分解表明，净资产收益率的变动是由权益乘数（变大）和总资产净利率（变大）的变动引起的。我们继续对总资产净利率进行分解：
总资产净利率=销售净利率×总资产周转率
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董海鹏
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杜邦分析体系是以资产负债表、利润表为基础，分析企业的盈利能力、偿债能力和营运能力等方面的一种财务综合分析方要：
法。但该体系没有涉及现金流量表，也没有针对上市公司的财务指标，在利用此体系分析时暴露出不足。对杜邦分析稍加改进，引入了现金流量和反映上市公司的一些指标，并运用改进后的杜邦体系进行实际应用分析，来具体说明各财务指标所蕴含的财务信息。杜邦分析；盈利能力；财务分析关键词：
doi:10.3969/j.issn.1672-3309中图分类号：F275文献标识码：A（s）.2012.04.41文章编号：1672-3309（2012）04-91-02摘
一、引言
杜邦分析体系是由美国杜邦化学公司最先创立并成功运用的一种财务分析方法。该体系从评价企业经营绩效最具综合性的指标———净资产收益率出发，层层分解来分析企业盈利的原因。因为杜邦分析法简洁、容易理解、可操作性强，所以它被广泛应用于理论和实务中。原杜邦分析体系将盈利能力、偿债能力、营运能力等方面的分析纳入一个有机整体，对企业经营成果和财务状况进行解剖和分析，从而对企业的经济效益的优劣做出评价与判断。但它没有反映企业的现金流量状况，也不能对上市公司做出全面、有效地评价。本文对原杜邦体系稍加改进，引入了现金流量表中的项目，增加了反映上市公司的一些指标，使改进后的体系更加全面的反映企业的财务状况和经营成果。
二、杜邦分析基本框架
改进后的杜邦分析体系如下图。
（一）主要财务指标
净资产收益率=总资产净利率×权益乘数权益乘数=1÷（1—负债/资产）
总资产净利率=销售净利率×总资产周转率销售净利率=净利润÷销售收入总资产周转率=销售收入÷资产总额每股收益=净利润÷普通股股数
每股现金净流量=经营现金净流入÷普通股股数（二）财务指标之间的关系
净资产收益率是一个综合性极强、最具代表性的财务比率，它是杜邦分析体系的核心。该指标不仅反映了所投资等各有者投入资本的盈利能力，还反映了企业筹资、种经营活动的效率。该指标的大小取决于总资产净利率与权益乘数。前者反映了投资效率，后者反映了筹资效率。
权益乘数是衡量企业资产负债率的指标之一，它受权益比率越负债比率的影响，与负债比率呈正相关关系。高，企业的负债程度越高，给企业带来越多的财务杠杆利益，但同时也增加了企业的风险。
销售净利率是反映净利润与销售净额之间的关系，是衡量盈利能力的重要指标。要想提高企业的盈利能力，关键在于提高销售净利率，一方面要扩大销售收入，另一方面要降低成本费用。
总资产周转率是销售收入与资产总额的比率，用来反映企业全部资产的利用效率。该比率越小，资产利用效率越低，最终可能影响企业的盈利能力；比率越大，资产利用效率越高，企业的营运能力越强。
每股收益反映了每普通股的实际盈利额，是衡量上
※贵州财经学院2011年度在校学生科研资助项目。
91
视
角
经济SHIJIAO
2012年第4期
金融财税
市公司盈利能力的最重要的财务指标。该指标越大，说明公司的盈利能力越强，反之亦然。该指标的大小会对公司股价产生较大的影响。
每股现金净流量反映了企业分派现金股利的能力，它的大小取决于公司经营活动带来的现金净流入与普通股经营现金净流入是按收付实现制原则编制的现金流股数。
量表中的指标，它有效弥补资产负债表和利润表的不足。
三、案例分析———杜邦分析体系的运用
下面以一家上市公司贵州百灵（002424）为例，说明改进后的杜邦分析体系的运用。
表1
贵州百灵基本财务数据
单位：万元
2010年：5.65%=18.32%×30.85%2011年：7.22%=18.44%×39.13%
经过分解可知，总资产净利率的提高是由销售净利率的轻微变动和总资产周转率较大变动引起的，表明企业利用资产的效率提高。
对销售净利率进行分解：销售净利率=净利润÷销售收入2010年：18.32%=15819.80÷86375.602011年：18.44%=20998.00÷113843.00
根据表1可知，2011年的净利润和销售收入都比2010年有大幅提高，但销售净利率几乎没有变动，主要是净利润和销售收入的增长幅度相等所致。
对总资产周转率的分解：
总资产周转率=销售收入÷资产总额2010年：30.85%=86375.60÷279951.1039.13%=113843.00÷290917.552011年：
数据来源：新浪财经
经过计算可知，总资产周转率提高，表明企业全部资产的使用效率提高。该指标的增加主要是由销售收入增长率大于资产的增长率引起的。
（二）对每股收益和每股现金净流量的分析
根据表2可知，每股收益由2010年的0.77元降至2011年的0.44元，而净利润是增长的，说明该公司的普通股股数增加了。每股收益的减少，表明公司的盈利能力减弱，可能会引起公司股票价格的下跌。
2010年的经营现金净流入是-44767.80万元，说明公司的销售以赊销为主，资金尚未收回，增加了企业的经营风险。2011年的经营现金净流入为20,190.30万元，表明从2010公司回收现金能力增强，降低了企业的经营风险。年至2011年，每股现金净流量由-1.90元增加到0.43元，表明公司分派现金股利的能力增强。
综上所述，杜邦分析体系以净资产收益率为核心指标，层层分解，对企业一定时期的盈利能力、经营能力、偿债能力进行分析和评价。我们在杜邦体系中加入每股收益和每股现金净流量，可以对上市公司进行评价。公司管理者通过该体系的分析，可以得到有价值的财务信息，并针对公司在经营和管理中存在的问题采取有效地措施。参考文献：
[1]贺镜帆.杜邦财务分析体系及应用[J].现代商业，2011,(26):268-269.
[2]靳萍.杜邦分析法在财务管理中的应用[J].山西财税，
2006，（02）：32-33.
[3]胡元木.财务管理学基础[M].北京：经济科学出版社，
2006：323.
表2该公司2010———2011年的财务比率
（一）对净资产收益率的分析及分解
净资产收益率是考察企业资本经营效益的核心指标。该公司的净资产收益率在2010年至2011年出现了一定程度的好转，从2010年的8.57%增加至2011年的11.09%。净资产收益率的提高，表明企业获取收益的能力增强，对投资者、债权人的保障程度提高。企业管理层可以通过对该指标的进一步分解，找出各指标的变动对净资产收益率的影响。
净资产收益率=权益乘数×总资产净利率2010年：8.58%=1.52×5.65%2011年：11.11%=1.54×7.22%
经过分解表明，净资产收益率的变动是由权益乘数（变大）和总资产净利率（变大）的变动引起的。我们继续对总资产净利率进行分解：
总资产净利率=销售净利率×总资产周转率
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