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求投资项目贴现率的类比法
作者：杭省策等
来源：《价值工程》2015年第18期
摘要： 投资项目评价过程中最难确定的参数之一就是贴现率。计算项目加权平均资本成本（WACC）的关键是权益资本成本。上市公司的权益资本成本可以应用CAPM模型进行估计，非上市企业权益资本成本的估计就要困难得多。本文提出的用类比法求投资项目贴现率，给出了估计非上市公司权益资本成本的新思路。本文选取了6家上市公司和1家非上市公司，结合企业实际数据依据所给出的计算过程，实际计算了非上市企业的资本成本。
Abstract： The discount rate is hard to be fixed， and it is the most important factor in the evaluation of enterprise project investment. The CAPM model provides a reference on the measurement about equity capital cost of listed companies， while the estimation of unlisted companies about equity capital cost is much more difficult. The analogy method proposed in this passage， puts forward a new thought in estimating. This paper also founds out actual data of 6 listed companies and 1 unlisted company to finish the calculation following the thought， and present the answer.
关键词： 贴现率；类比法；投资评价
Key words： discount rate；analogy method；investment evaluation
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2015）18-0033-03 0 引言
恰当地确定基准贴现率是投资项目评价中一个十分重要而又相当困难的问题。它不仅取决于资金来源的构成和未来投资机会（机会成本），还要考虑项目风险和通货膨胀等诸多因素的影响。
使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应当满足两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。然而，现实中完全符合上述条件的较为少见，在等风险假设或资本结构不变假设不能成立时，就不能使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应当重新估计项目的系统风险，并计算投资人要求的必要报酬率。
评价投资项目时，既可以使用实体现金流量法，以企业实体为背景，以企业的加权平均资本成本（WACC）[1]为折现率，也可以使用股权现金流量法，以股东为背景，以股权资本成本为折现率。实体现金流量法比股权现金流量法简单，因为股东要求的报酬率不但受经营风险的影响，而且受财务杠杆的影响，估计起来十分困难。
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求投资项目贴现率的类比法
作者：杭省策等
来源：《价值工程》2015年第18期
摘要： 投资项目评价过程中最难确定的参数之一就是贴现率。计算项目加权平均资本成本（WACC）的关键是权益资本成本。上市公司的权益资本成本可以应用CAPM模型进行估计，非上市企业权益资本成本的估计就要困难得多。本文提出的用类比法求投资项目贴现率，给出了估计非上市公司权益资本成本的新思路。本文选取了6家上市公司和1家非上市公司，结合企业实际数据依据所给出的计算过程，实际计算了非上市企业的资本成本。
Abstract： The discount rate is hard to be fixed， and it is the most important factor in the evaluation of enterprise project investment. The CAPM model provides a reference on the measurement about equity capital cost of listed companies， while the estimation of unlisted companies about equity capital cost is much more difficult. The analogy method proposed in this passage， puts forward a new thought in estimating. This paper also founds out actual data of 6 listed companies and 1 unlisted company to finish the calculation following the thought， and present the answer.
关键词： 贴现率；类比法；投资评价
Key words： discount rate；analogy method；investment evaluation
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2015）18-0033-03 0 引言
恰当地确定基准贴现率是投资项目评价中一个十分重要而又相当困难的问题。它不仅取决于资金来源的构成和未来投资机会（机会成本），还要考虑项目风险和通货膨胀等诸多因素的影响。
使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应当满足两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。然而，现实中完全符合上述条件的较为少见，在等风险假设或资本结构不变假设不能成立时，就不能使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应当重新估计项目的系统风险，并计算投资人要求的必要报酬率。
评价投资项目时，既可以使用实体现金流量法，以企业实体为背景，以企业的加权平均资本成本（WACC）[1]为折现率，也可以使用股权现金流量法，以股东为背景，以股权资本成本为折现率。实体现金流量法比股权现金流量法简单，因为股东要求的报酬率不但受经营风险的影响，而且受财务杠杆的影响，估计起来十分困难。