特约作者：林扬
在过去的一年里，农产品可谓是全球资本市场上一个炙手可热的投资主题。芝加哥期货交易所（CBOT）大豆、 玉米和小麦的期货价格在一年间涨幅几近翻番。而今年初，此轮涨势似乎又得到了延续。据巴克莱最近的调查显示，美国 150 家机构商品投资人大多认为，2008 年农产品收益最好。在中国家喻户晓的两位投资大师也是“英雄所见略同”，一致看好农产品市场。罗杰斯关于“10 年商品大牛市”的论断早已人尽皆知。而股神巴菲特也透露，他大量买入小麦、玉米、大豆、棉花等农产品。如此牛气冲天的农产品市场到底还能持续多久？投资者又如何能分享农产品市场的盛宴呢？
造就农产品牛市的“三架马车”
简单来说，推动全球范围内此轮农产品价格强劲上涨的原因可归为三类：基本面、资金面和政策面。如同长期以来拉动中国经济增长的三驾马车─投资、消费和出口一样，这三个因素也是相互影响、相互作用、相互推动的。其中，政策面和基本面的因素在多数情况下体现为因果关系，即政策面的很多事件会深刻影响到农产品的基本面。同时，强劲的基本面又吸引了众多资金的进入。同样，大量资金的持续涌入又促使农产品价格快速上涨，对整个供应链产生重大利好。
基本面
毫无疑问，持续扩大的供需缺口是此轮农产品牛市最核心的基本面。联合国粮农组织（FAO）在最近发表的《粮食展望》报告中也预测，全球谷物价格将在 2008 年继续居高不下，而下列因素将构成支撑整个 2008 年农产品市场基本面的框架：
1. 一方面，由于全球特别是发展中国家工业化和城市化进程的持续，世界范围内可用耕地面临持续减少，再加上农作物单位产量面临的增长瓶颈，限制了农产品供给的增加。另一方面，全球人口的快速增加又使得对粮食的需求迅速增长。这种状况短时间内无法缓解，因此加剧了农产品的供需失衡。
2. 全球极端气候（如厄尔尼诺现象和拉尼娜现象）的频繁出现，极大地影响了农产品的供给。春节前后中国国内遭受百年难遇的冰冻雪灾，就是拉尼娜现象的肆虐。这次雪灾对受灾省市农作物的生长产生很大影响，进而直接影响了某些农产品的期货价格。因担忧糖的库存，糖价在春节期间国际商品市场上表现优异，也带动了节后中国国内期货市场白糖价格的大幅飙升。
3. 全球能源价格的高企，推动了替代能源如生物能源的蓬勃发展。纽约原油价格在 2 月 21 日首次收盘站上 100 美元大关之后，屡创新高，油价高位运行在近期几乎已成定局。 因此，生物柴油和生物乙醇等替代能源需求高速增长，使得对玉米、大豆、豆油及棕榈油等可加工成生物能源的农产品的工业需求大幅上升。
4. 农产品市场已经出现全面的结构性上涨，因为影响农产品价格的诸多生产要素价格早已全线上扬（如耕地、种子、劳力及农业化工产品等）。举个例子，近两年石油价格的持续攀升，拉动了下游石化行业的尿素价格，进而推动化肥价格大幅上涨。根据瑞银亚太区首席经济学家乔纳森•安德森（Jonathan Anderson）的判断，中国目前低端劳动力成本已经出现较大幅度的上升。
上述原因综合在一起，将导致本轮农产品价格上扬不是暂时的行业周期性上涨，而是持续的结构性上升。通俗地说，在今后很长一段时间里，农产品的价格都会在一个上升通道中运行，中间或有小幅回调，但价格大幅回落的可能性已经非常之小。
资金面
资金面作为第二驾马车，对农产品过去一年牛市的影响不容小觑，并将在长期农产品市场基本面较为明朗的前提下，扮演越来越重要的角色。
1. 次贷危机引起全球股票市场大幅下挫，主要股指跌幅接近市场通常所谓的牛熊分界线的标准。大量避险资金从股票市场撤出，逐步进入前期相对滞胀的农产品期货市场，寻找保值、增值的抗通胀投资渠道。
2. 携带交易（Carry Trade）的推波助澜。去年，整个日元携带交易非常活跃，且投资资产已经从股票和债券转向商品市场，农产品市场也受益于这部分资金的流入。但随去年第四季度以来美元的持续走软，日元对美元汇率显著上升，许多携带交易头寸开始平仓。这在一定程度上是导致近期国际农产品价格大幅波动和全球股市 2008 年“黑色一月”的一个不可或缺因素。
3. 国际对冲基金等投机资金的涌入，已经从单纯金融市场的期货投资发展成收购农场、农用设备公司等实体资产。一些国际对冲基金正积极寻觅收购合适的农用设备公司，甚至在南美、东欧甚至非洲寻找大宗农场土地。
4. 美元持续贬值，使全球以美元计价的农产品水涨船高。众所周知，包括石油在内的大部分全球商品都是以美元作为交易结算货币，美元贬值将直接导致全球商品价格的上涨。
政策面
相比前两驾马车，政策面无疑是最不市场化的一个。但毋庸置疑，它与农产品的走势密切相关。政策面对农产品走势的影响主要体现在以下两个方面：
1. 各国生物能源政策的鼓励。如美国于去年年末通过的新能源法案大力鼓励生物燃料乙醇的发展，未来 15 年内使用量要增加 5 倍多。欧盟对开发生物能源高度重视，计划到 2010 年将可再生能源在能源消费结构中的比重从 2005 年的 2% 提高到 5.75%。印度已经将生物柴油作为未来的燃料支柱。所有这些国家的政策，都使得作为生物能源主要原料的农产品受到热烈追捧。
2. 全球一些国家为控制国内通货膨胀而对农产品大幅征收出口关税的政策。这在一定程度上加剧了全球范围内农产品的供求矛盾，助长了“抢粮大战”。如中国 2008 年对小麦、玉米、稻谷等共 57 个农产品征收 5% 至 25% 不等的出口暂定关税，以稳定国内价格。俄罗斯将小麦的出口关税从 10% 大幅上调至 40%，以平抑国内物价，掌握粮食供给来源。
正确把握农产品投资机会
目前，中国国内个人投资者可以有三种渠道参与农产品市场的投资：农产品期货，农产品期货指数和结构性产品。农产品作为一种资产类别，可以帮助投资者提升其投资组合的多样性、抵御通货膨胀和规避风险。农产品是实际资产，而股票和债券是金融资产。因此，与传统的金融资产相比，农产品更易于在通货膨胀上升中获益，所以进行农产品投资，可保护投资组合免受通货膨胀的侵害。在一定程度上，包括农产品投资的投资组合能凭其多样性降低投资组合的总体风险。
首先谈农产品期货市场。2007 年中国国内期货行业得到快速发展，成交金额几乎翻了一倍，交易手数近 6 亿手，达到历史最高位，农产品期货尤其受到资金关注。但期货对投资者的专业素质和风险承受能力要求都相当高，使得大部分个人投资者望而却步。如大型商品交易所的玉米和大豆，每手最低交易保证金为合约价值的 5%，而涨跌幅上下限为 4%，如果投资者全仓进入，只要看错方向，一个交易日的损失就可高达本金的 80%。所以，农产品期货一般都是专业投资者为主，普通投资者即使趋势判断正确，短期内也会由于大幅波动导致强行平仓，与股票市场投资相比，更加需要技术性。
另一方面，中国农产品期货价格的走势和国外相比较为独立。国内农产品期货价格很大程度上受到国家政策的制约，控制通货膨胀一直是经济运行的重要目标。因此，当某一农产品价格上涨太厉害时，国家一般会出面干预。目前，基本上是采取较为温和的市场化手段来控制供给。例如，为了控制粮价上涨，2007 年政府已经多次竞拍储备玉米、小麦和食用油，并取得相当明显的效果。另外，政府对农产品征收出口关税，也极大地遏制了国内外价格倒挂所引起的出口剧增、从而造成国内短缺的局面。
其次，谈谈农产品期货指数。这在中国国内市场还未出现，而海外市场则比较流行，如罗杰斯国际农产品指数、荷银 / AIG 农产品指数等。在过去的十年中，随农产品期货指数的发展，特别是可跟踪农产品指数的投资工具的问世，农产品已逐渐演变为一种独立的资产类别。根据美国国际集团（AIG Group）估计，2008 年与期货指数连结的农产品投资金额，上升幅度可能超过 100 亿美元，为去年的 1 倍多。农产品投资的金额已从 2006 年 1 月开始的 200 亿美元上升至目前的约 430 亿美元，而且预估明年年底前至少将有 50~100 亿美元的资金流入农产品投资当中。
在比较上述两种投资渠道后，结构性产品的优越性显露无遗。通过结构性产品去挂钩海外成熟的农产品指数的做法，不失为一种理想的投资策略。从目前国内银行的理财产品看，除了 QDII 产品，其余大多是到期保本型投资。这在很大程度上降低了整个投资的风险，为投资者设定了投资到期的本金安全，而收益直接与农产品指数的表现挂钩。有些结构性理财产品可以允许运用适当的杠杆，因而往往在农产品价格上升中取得比挂钩指数更优异的表现。当然，投资者也需要特别注意结构性产品的内在机制风险。可根据理财产品的不同结构，同时参考挂钩指数的历史表现与波动水平，选择较为理想的结构性理财产品。
总之，2008年是全球农产品继续辉煌的一年，但也将是波动加剧的一年，机遇与风险并存。投资者应严格审视自身风险，精选合适投资工具，最大程度去分享这一波农产品牛市的盛宴。
本文作者为荷兰银行中国区消费金融银行投资及资金产品部总监，此前曾任花旗银行亚太区总部内部控制主管和花旗银行中国区资金运作部负责人。荷兰银行历史悠久，目前在北京、上海、深圳等地设有分行及办事处。
http://www.fortunechina.com/magazine/content/2008-05/29/content_7467.htm
特约作者：林扬
在过去的一年里，农产品可谓是全球资本市场上一个炙手可热的投资主题。芝加哥期货交易所（CBOT）大豆、 玉米和小麦的期货价格在一年间涨幅几近翻番。而今年初，此轮涨势似乎又得到了延续。据巴克莱最近的调查显示，美国 150 家机构商品投资人大多认为，2008 年农产品收益最好。在中国家喻户晓的两位投资大师也是“英雄所见略同”，一致看好农产品市场。罗杰斯关于“10 年商品大牛市”的论断早已人尽皆知。而股神巴菲特也透露，他大量买入小麦、玉米、大豆、棉花等农产品。如此牛气冲天的农产品市场到底还能持续多久？投资者又如何能分享农产品市场的盛宴呢？
造就农产品牛市的“三架马车”
简单来说，推动全球范围内此轮农产品价格强劲上涨的原因可归为三类：基本面、资金面和政策面。如同长期以来拉动中国经济增长的三驾马车─投资、消费和出口一样，这三个因素也是相互影响、相互作用、相互推动的。其中，政策面和基本面的因素在多数情况下体现为因果关系，即政策面的很多事件会深刻影响到农产品的基本面。同时，强劲的基本面又吸引了众多资金的进入。同样，大量资金的持续涌入又促使农产品价格快速上涨，对整个供应链产生重大利好。
基本面
毫无疑问，持续扩大的供需缺口是此轮农产品牛市最核心的基本面。联合国粮农组织（FAO）在最近发表的《粮食展望》报告中也预测，全球谷物价格将在 2008 年继续居高不下，而下列因素将构成支撑整个 2008 年农产品市场基本面的框架：
1. 一方面，由于全球特别是发展中国家工业化和城市化进程的持续，世界范围内可用耕地面临持续减少，再加上农作物单位产量面临的增长瓶颈，限制了农产品供给的增加。另一方面，全球人口的快速增加又使得对粮食的需求迅速增长。这种状况短时间内无法缓解，因此加剧了农产品的供需失衡。
2. 全球极端气候（如厄尔尼诺现象和拉尼娜现象）的频繁出现，极大地影响了农产品的供给。春节前后中国国内遭受百年难遇的冰冻雪灾，就是拉尼娜现象的肆虐。这次雪灾对受灾省市农作物的生长产生很大影响，进而直接影响了某些农产品的期货价格。因担忧糖的库存，糖价在春节期间国际商品市场上表现优异，也带动了节后中国国内期货市场白糖价格的大幅飙升。
3. 全球能源价格的高企，推动了替代能源如生物能源的蓬勃发展。纽约原油价格在 2 月 21 日首次收盘站上 100 美元大关之后，屡创新高，油价高位运行在近期几乎已成定局。 因此，生物柴油和生物乙醇等替代能源需求高速增长，使得对玉米、大豆、豆油及棕榈油等可加工成生物能源的农产品的工业需求大幅上升。
4. 农产品市场已经出现全面的结构性上涨，因为影响农产品价格的诸多生产要素价格早已全线上扬（如耕地、种子、劳力及农业化工产品等）。举个例子，近两年石油价格的持续攀升，拉动了下游石化行业的尿素价格，进而推动化肥价格大幅上涨。根据瑞银亚太区首席经济学家乔纳森•安德森（Jonathan Anderson）的判断，中国目前低端劳动力成本已经出现较大幅度的上升。
上述原因综合在一起，将导致本轮农产品价格上扬不是暂时的行业周期性上涨，而是持续的结构性上升。通俗地说，在今后很长一段时间里，农产品的价格都会在一个上升通道中运行，中间或有小幅回调，但价格大幅回落的可能性已经非常之小。
资金面
资金面作为第二驾马车，对农产品过去一年牛市的影响不容小觑，并将在长期农产品市场基本面较为明朗的前提下，扮演越来越重要的角色。
1. 次贷危机引起全球股票市场大幅下挫，主要股指跌幅接近市场通常所谓的牛熊分界线的标准。大量避险资金从股票市场撤出，逐步进入前期相对滞胀的农产品期货市场，寻找保值、增值的抗通胀投资渠道。
2. 携带交易（Carry Trade）的推波助澜。去年，整个日元携带交易非常活跃，且投资资产已经从股票和债券转向商品市场，农产品市场也受益于这部分资金的流入。但随去年第四季度以来美元的持续走软，日元对美元汇率显著上升，许多携带交易头寸开始平仓。这在一定程度上是导致近期国际农产品价格大幅波动和全球股市 2008 年“黑色一月”的一个不可或缺因素。
3. 国际对冲基金等投机资金的涌入，已经从单纯金融市场的期货投资发展成收购农场、农用设备公司等实体资产。一些国际对冲基金正积极寻觅收购合适的农用设备公司，甚至在南美、东欧甚至非洲寻找大宗农场土地。
4. 美元持续贬值，使全球以美元计价的农产品水涨船高。众所周知，包括石油在内的大部分全球商品都是以美元作为交易结算货币，美元贬值将直接导致全球商品价格的上涨。
政策面
相比前两驾马车，政策面无疑是最不市场化的一个。但毋庸置疑，它与农产品的走势密切相关。政策面对农产品走势的影响主要体现在以下两个方面：
1. 各国生物能源政策的鼓励。如美国于去年年末通过的新能源法案大力鼓励生物燃料乙醇的发展，未来 15 年内使用量要增加 5 倍多。欧盟对开发生物能源高度重视，计划到 2010 年将可再生能源在能源消费结构中的比重从 2005 年的 2% 提高到 5.75%。印度已经将生物柴油作为未来的燃料支柱。所有这些国家的政策，都使得作为生物能源主要原料的农产品受到热烈追捧。
2. 全球一些国家为控制国内通货膨胀而对农产品大幅征收出口关税的政策。这在一定程度上加剧了全球范围内农产品的供求矛盾，助长了“抢粮大战”。如中国 2008 年对小麦、玉米、稻谷等共 57 个农产品征收 5% 至 25% 不等的出口暂定关税，以稳定国内价格。俄罗斯将小麦的出口关税从 10% 大幅上调至 40%，以平抑国内物价，掌握粮食供给来源。
正确把握农产品投资机会
目前，中国国内个人投资者可以有三种渠道参与农产品市场的投资：农产品期货，农产品期货指数和结构性产品。农产品作为一种资产类别，可以帮助投资者提升其投资组合的多样性、抵御通货膨胀和规避风险。农产品是实际资产，而股票和债券是金融资产。因此，与传统的金融资产相比，农产品更易于在通货膨胀上升中获益，所以进行农产品投资，可保护投资组合免受通货膨胀的侵害。在一定程度上，包括农产品投资的投资组合能凭其多样性降低投资组合的总体风险。
首先谈农产品期货市场。2007 年中国国内期货行业得到快速发展，成交金额几乎翻了一倍，交易手数近 6 亿手，达到历史最高位，农产品期货尤其受到资金关注。但期货对投资者的专业素质和风险承受能力要求都相当高，使得大部分个人投资者望而却步。如大型商品交易所的玉米和大豆，每手最低交易保证金为合约价值的 5%，而涨跌幅上下限为 4%，如果投资者全仓进入，只要看错方向，一个交易日的损失就可高达本金的 80%。所以，农产品期货一般都是专业投资者为主，普通投资者即使趋势判断正确，短期内也会由于大幅波动导致强行平仓，与股票市场投资相比，更加需要技术性。
另一方面，中国农产品期货价格的走势和国外相比较为独立。国内农产品期货价格很大程度上受到国家政策的制约，控制通货膨胀一直是经济运行的重要目标。因此，当某一农产品价格上涨太厉害时，国家一般会出面干预。目前，基本上是采取较为温和的市场化手段来控制供给。例如，为了控制粮价上涨，2007 年政府已经多次竞拍储备玉米、小麦和食用油，并取得相当明显的效果。另外，政府对农产品征收出口关税，也极大地遏制了国内外价格倒挂所引起的出口剧增、从而造成国内短缺的局面。
其次，谈谈农产品期货指数。这在中国国内市场还未出现，而海外市场则比较流行，如罗杰斯国际农产品指数、荷银 / AIG 农产品指数等。在过去的十年中，随农产品期货指数的发展，特别是可跟踪农产品指数的投资工具的问世，农产品已逐渐演变为一种独立的资产类别。根据美国国际集团（AIG Group）估计，2008 年与期货指数连结的农产品投资金额，上升幅度可能超过 100 亿美元，为去年的 1 倍多。农产品投资的金额已从 2006 年 1 月开始的 200 亿美元上升至目前的约 430 亿美元，而且预估明年年底前至少将有 50~100 亿美元的资金流入农产品投资当中。
在比较上述两种投资渠道后，结构性产品的优越性显露无遗。通过结构性产品去挂钩海外成熟的农产品指数的做法，不失为一种理想的投资策略。从目前国内银行的理财产品看，除了 QDII 产品，其余大多是到期保本型投资。这在很大程度上降低了整个投资的风险，为投资者设定了投资到期的本金安全，而收益直接与农产品指数的表现挂钩。有些结构性理财产品可以允许运用适当的杠杆，因而往往在农产品价格上升中取得比挂钩指数更优异的表现。当然，投资者也需要特别注意结构性产品的内在机制风险。可根据理财产品的不同结构，同时参考挂钩指数的历史表现与波动水平，选择较为理想的结构性理财产品。
总之，2008年是全球农产品继续辉煌的一年，但也将是波动加剧的一年，机遇与风险并存。投资者应严格审视自身风险，精选合适投资工具，最大程度去分享这一波农产品牛市的盛宴。
本文作者为荷兰银行中国区消费金融银行投资及资金产品部总监，此前曾任花旗银行亚太区总部内部控制主管和花旗银行中国区资金运作部负责人。荷兰银行历史悠久，目前在北京、上海、深圳等地设有分行及办事处。
http://www.fortunechina.com/magazine/content/2008-05/29/content_7467.htm