前天，与一朋友共进午餐，午餐中聊到投资。内容涉及原油、黄金和Ａ股，后觉得这段貌似有一定参考价值，故整理成文章。文中以“米”代表米迦勒，也就是笔者本人，而“友”代表朋友。
友：你在2014年下半年表示看空原油和黄金，2013年夏天“钱荒”的时候说A股到底了，建议买指数基金，也基本都应验了。
米：嗯，没那么夸张。对原油和黄金的看空准确说是在2014年10月、11月的时候吧，就在中国CPI、PPI表现出通缩预期的时候吧。2013年夏天看涨A股，是因为“钱荒”这种巨大利空居然只形成短暂影响，跌倒1900多点后很快又回到2000点。而且当时，我看到更多的是国家领导人管理思维的转变。
友：那也差不多了。那你怎么看原油2016年的走势？有些人说能抄底了，你觉得呢？
米：额……我从不分析具体时点，但不排除他们说的这种可能。我个人觉得啊，分析原油后边的走势，我比较看重逻辑的破坏与建立。
友：什么意思？
米：分析原油后期走势前，我们先回忆一下本轮原油看空的逻辑是什么。你注没注意到一个细节，那就是你在百度上搜索原油下跌原因，多数都说中国为代表的新兴经济体的增速减缓是主要原因。我经常在网上看些乱七八糟的新闻，和财经演员的的分析，从中可以猜测到市场目前的预期。
友：嗯。然后呢？
米：当然，投资是复杂的，原油的走势涉及多种原因。我们先说说本轮油价看空的主要逻辑啊。那就是中国为代表的新兴经济体增速减缓（在我看来根源其实是壮劳力占人口比重降低）。如果说婴儿潮成就了中国制造业，促进了中国经济，那么壮劳力占比降低（婴儿潮时期出生的人年纪大了）则重创了中国制造业，进而冲击中国经济。中国是以加工制造业为主的，粗放型，对能源的消耗十分大，所以中国经济增速减缓定会给原油带来看空的预期。
其他的，如美联储加息等也是看空的逻辑。供求才是影响最长久的因素。金融和经济因素也不及供求影响的持续时间长。劳动人口占比降低对中国经济的冲击，直接针对的是供求关系这一层面的影响。
也就是说，从去年持续到现在对原油看空的逻辑主要是对中国这样的新兴经济体增速减缓的预期。（劳动人口占比下降几乎与中国经济增速减缓同步：2010年时中国正式劳动人口占比达到峰值。2010年至2014年劳动人口占比从74.50%一路下跌至73.41%。同期，15岁以上、55岁以下人口占比从63.54%下滑至62.06%；15岁以上、50岁以下人口占比同期下跌近3个百分点；15岁以上、45岁以下人口占比同期下跌3个百分点；15岁以上、40岁以下人口占比同期下降了近2个百分点。
这些数据反映，随着婴儿潮时期出生的人越来越接近退休，我们的壮劳力占比下降。而我们中国依然是加工制造业（第二产业）占比较大的国家，第二产业属于劳动力密集型，对壮劳力的多寡较为敏感。制造业必会因人口老龄化受冲击。果然，中国同期第二产业对GDP累计同比拉动从6.8个百分点下降到2.5个百分点，同期第三产业对GDP累计同比拉动从5.1个百分点仅下降到4.1个百分点。制造业受冲击，工业生产上的需求肯会不振，对上游原材料、能源等的需求减弱，对工业原材料、能源等价格均不利，都会表现在PPI上。
PPI增速同期也从7%下跌到现在的负增长，中国CPI增速也在2011年6月开始从6.24%一口气下降到现在1.5%。加工、制造业占比较大的中国经济定会因此受冲击。中国GDP增速也从2010年一季度的12.20%下降到2015年三季度的6.90%。）
友：嗯。这是看空的逻辑。那他们说抄底，看涨2016年原油是怎么回事？
米：他们为何看涨，我没关注。我说说我个人的看法吧，我看逻辑的破坏与建立。我不说现在2016年的原油该看空，还是看涨。我觉得现在应该更注重策略。如果中国经济复苏，或者人口老龄化得到缓解，看空的逻辑就会被破坏掉。长远看，我虽然对中国经济有信心，但是对快速复苏没报指望。
友：那你觉得2016中国经济不会复苏吗？
米：你看央行一直在放水，但是经济并没有多大起色啊。我们的研究显示，财政政策有搞头。我问过一个公司的首席策略，他比我更悲观。我觉得转型时期，既要保增长，又要调结构，这个不是容易的，所以当前我不太关注GDP的具体状况，关键看国家的信心。我更关注转型能否成功，要为经济保留后劲。所以，我对短期的复苏没抱希望。
友：嗯。继续。
米：我觉得中国经济短期内复苏可能性不大，老龄化短期内肯定更不能快速解决，常识判断就知道嘛。所以，对原油看空的这一逻辑不会被破坏。
友：也就是说你依然看空原油？
米：世事无绝对。看空的逻辑不会被破坏，但是如果建立了一个新的看涨的逻辑，那么还是有可能上涨的，这就是逻辑的建立（刚才是逻辑的破坏）。
友：怎么说？如何建立看涨的逻辑？什么样的逻辑？
米：原油这样下跌会如何？俄罗斯、欧佩克等对原油出口依赖较强的经济体会高兴吗？俄罗斯经济状况你是知道的。谁不希望多赚钱？谁又能眼睁睁看着自己国家经济完蛋？他们肯定会对原油大跌做出反应的。既然需求端我管不着，那就在供给侧做文章（说着朋友笑了一下，他知道米迦勒故意用“供给侧”这个词）。所以，我个人猜测这类国家肯定会在供给上来次产业整合，比如把小型油企全部干掉，只保留大的，或者把没什么武器的小产油国打趴下，实现类似于寡头垄断的局面吧。不一定非得这样，只要有利于绑架供给端的就行。
友：可是新能源会冲击对原油的需求啊。
米：没错，那是长线看。但是从目前的技术与习惯看，没有任何新能源可以完全替代原油啊，依然是工业血液啊，需求还是有的。不可能会快速被取代啊。而且，任何东西都是有价值的，跌到一定时候了就该涨了。
友：哦，继续分析。
米：如果出现了供给这一端的整合，或者其他方式来绑架供给，那么看涨的逻辑就会建立。如果出现了，就是拐点来了吧。
友：那你觉得如何操作好呢？继续做空，还是买入？
米：我从不做现货、期货投资，虽然我2009年就学习期货投资。但我从不建议个人玩这些。如果你要玩原油，倒不如买入中石油的股票，长期持有。
友：怎么说？
米：当然，只是个人看法啊。中石油是开采石油的吧？产业链上游的吧？
友：嗯。
米：中石油往年净资产收益率多数时候在10%以上吧，2015年第一季度才0.5%，最近才2%多一点。这样的下滑正常吗？
友：是有点猛。
米：我个人认为啊，绝对与油价有关。同期，股价也大幅下滑。像这样的公司，央企中的央企，关系国计民生的，你觉得会玩完吗？还有，你觉得油价会一直下跌下去吗？我刚刚不还说了，原油20年都不会被完全替代，从技术和习惯上。只要中国经济一旦好转，或者石油输出国、俄罗斯等一急眼了，在供给上做点手脚，油价肯定反弹。只是时间问题。所以趁机买入中石油等公司的股票，长期持有肯定有搞头。周期性公司嘛，趁其暂时困难买入，应该可以。我8月时分析过。
友：你觉得油价过低吗？
米：这个，我没统计过，只是从理论上看，市场会自强化，陷入过于悲观或过于乐观中。利益受损的经济体肯定会采取一些措施啊。比如，我刚刚说的那几个国家啊，又回到新逻辑的建立上了。
友：在欧佩克石油才几美金一桶的成本啊。
米：成本能决定价格吗？预期决定价格，边际效用决定价值啊。所以别太纠结他们的成本，关键看市场的预期。而且谁愿意看到自己国家经济增速减缓啊，常识就能判断啊。欧佩克就那两招嘛，降低产量涨价，或者降价却增加产量。所以，我估计这类国家肯定会在供给上做点文章，抬高点价格。不然他们的经济怎么办？如俄罗斯，难到改靠卖军火为生？
友：怎么看卡塔尔王子被绑架？
米：对原油影响最强烈的因素之一就是地缘政治，总能引起市场巨幅震荡，但是影响时间最短。顶多涨一点。而且中东那边王子多，绑架一个算什么？顶多被人夸大影响。最终长期影响还是得回到供求关系上来。
友：嗯。黄金呢？
米：我博客里不是有一份数据吗？黄金几十年、上百年来不仅没有增值、保值，反而下跌的厉害。理论上讲，黄金很难保值。
友：怎么说？
米：首先，黄金不能产生现金流。回忆一下价值的定义和资产的定义。甚至其现金流可能为负数，因为储存需要费用啊。其次，现在这年代，尤其是饰品，能顶替黄金的不多了？工业上谁又那么奢侈？这都是常识啊。再者，采掘技术一直在进步啊，有利于供给增加啊。最后，也是最重要的一点，我们一想起黄金，第一反应是什么？
友：保值，避险啊。
米：什么时候需要保值？
友：额……
米：通胀、战争、经济危机、货币贬值等等。但是，现在有大的战争吗？有整体经济危机吗？都没有。现在还是太平盛世。中国黄金上涨了多年，是因为我们发生了较为严重的通货膨胀。你没注意到一个细节吗，黄金上涨几乎与通胀同步。通胀没了，黄金就会下跌。所以去年11月，还是10月的，总之出现通缩预期的时候，我就开始不看好黄金了。因为看涨的逻辑被破坏了。美元升值预期（加息，我们的研究也显示，多国货币兑美元贬值，甚至贬值的厉害），冲击黄金。中国不通胀、美元升值预期，看空黄金的理由太多了。至少不会是最好的投资对象。
友：那A股呢？
米：A股啊？不用担心，大蓝筹依然看涨。对习李新政没失望，看涨的逻辑依然在，也没出现可以摧毁这一逻辑的看空逻辑。
友：为什么不玩创业板？
米：我推崇价值投资，创业板价格太高，市盈率破百，在中国净利润增长率在30%以上就算是高成长了，市盈率破百意味着净利润不止要翻一倍。现在创业板公司利润表面能跟得上，很多动不动还几倍利润增长，这么差的经济环境，你相信这数据是真的？那是刷出来的，刷2亿利润，市场就给200亿市值，傻子才不刷利润！但是这种击鼓传花，本质还是个庞氏骗局，迟早会破的，再说后面还有注册制这个妖怪显影药。大蓝筹不同，便宜啊，而且长期盈利是有保障的，不是刷出来的。这个阶段不买蓝筹买什么？
（说完两人就好好吃饭，同时也都陷入沉思。）
前天，与一朋友共进午餐，午餐中聊到投资。内容涉及原油、黄金和Ａ股，后觉得这段貌似有一定参考价值，故整理成文章。文中以“米”代表米迦勒，也就是笔者本人，而“友”代表朋友。
友：你在2014年下半年表示看空原油和黄金，2013年夏天“钱荒”的时候说A股到底了，建议买指数基金，也基本都应验了。
米：嗯，没那么夸张。对原油和黄金的看空准确说是在2014年10月、11月的时候吧，就在中国CPI、PPI表现出通缩预期的时候吧。2013年夏天看涨A股，是因为“钱荒”这种巨大利空居然只形成短暂影响，跌倒1900多点后很快又回到2000点。而且当时，我看到更多的是国家领导人管理思维的转变。
友：那也差不多了。那你怎么看原油2016年的走势？有些人说能抄底了，你觉得呢？
米：额……我从不分析具体时点，但不排除他们说的这种可能。我个人觉得啊，分析原油后边的走势，我比较看重逻辑的破坏与建立。
友：什么意思？
米：分析原油后期走势前，我们先回忆一下本轮原油看空的逻辑是什么。你注没注意到一个细节，那就是你在百度上搜索原油下跌原因，多数都说中国为代表的新兴经济体的增速减缓是主要原因。我经常在网上看些乱七八糟的新闻，和财经演员的的分析，从中可以猜测到市场目前的预期。
友：嗯。然后呢？
米：当然，投资是复杂的，原油的走势涉及多种原因。我们先说说本轮油价看空的主要逻辑啊。那就是中国为代表的新兴经济体增速减缓（在我看来根源其实是壮劳力占人口比重降低）。如果说婴儿潮成就了中国制造业，促进了中国经济，那么壮劳力占比降低（婴儿潮时期出生的人年纪大了）则重创了中国制造业，进而冲击中国经济。中国是以加工制造业为主的，粗放型，对能源的消耗十分大，所以中国经济增速减缓定会给原油带来看空的预期。
其他的，如美联储加息等也是看空的逻辑。供求才是影响最长久的因素。金融和经济因素也不及供求影响的持续时间长。劳动人口占比降低对中国经济的冲击，直接针对的是供求关系这一层面的影响。
也就是说，从去年持续到现在对原油看空的逻辑主要是对中国这样的新兴经济体增速减缓的预期。（劳动人口占比下降几乎与中国经济增速减缓同步：2010年时中国正式劳动人口占比达到峰值。2010年至2014年劳动人口占比从74.50%一路下跌至73.41%。同期，15岁以上、55岁以下人口占比从63.54%下滑至62.06%；15岁以上、50岁以下人口占比同期下跌近3个百分点；15岁以上、45岁以下人口占比同期下跌3个百分点；15岁以上、40岁以下人口占比同期下降了近2个百分点。
这些数据反映，随着婴儿潮时期出生的人越来越接近退休，我们的壮劳力占比下降。而我们中国依然是加工制造业（第二产业）占比较大的国家，第二产业属于劳动力密集型，对壮劳力的多寡较为敏感。制造业必会因人口老龄化受冲击。果然，中国同期第二产业对GDP累计同比拉动从6.8个百分点下降到2.5个百分点，同期第三产业对GDP累计同比拉动从5.1个百分点仅下降到4.1个百分点。制造业受冲击，工业生产上的需求肯会不振，对上游原材料、能源等的需求减弱，对工业原材料、能源等价格均不利，都会表现在PPI上。
PPI增速同期也从7%下跌到现在的负增长，中国CPI增速也在2011年6月开始从6.24%一口气下降到现在1.5%。加工、制造业占比较大的中国经济定会因此受冲击。中国GDP增速也从2010年一季度的12.20%下降到2015年三季度的6.90%。）
友：嗯。这是看空的逻辑。那他们说抄底，看涨2016年原油是怎么回事？
米：他们为何看涨，我没关注。我说说我个人的看法吧，我看逻辑的破坏与建立。我不说现在2016年的原油该看空，还是看涨。我觉得现在应该更注重策略。如果中国经济复苏，或者人口老龄化得到缓解，看空的逻辑就会被破坏掉。长远看，我虽然对中国经济有信心，但是对快速复苏没报指望。
友：那你觉得2016中国经济不会复苏吗？
米：你看央行一直在放水，但是经济并没有多大起色啊。我们的研究显示，财政政策有搞头。我问过一个公司的首席策略，他比我更悲观。我觉得转型时期，既要保增长，又要调结构，这个不是容易的，所以当前我不太关注GDP的具体状况，关键看国家的信心。我更关注转型能否成功，要为经济保留后劲。所以，我对短期的复苏没抱希望。
友：嗯。继续。
米：我觉得中国经济短期内复苏可能性不大，老龄化短期内肯定更不能快速解决，常识判断就知道嘛。所以，对原油看空的这一逻辑不会被破坏。
友：也就是说你依然看空原油？
米：世事无绝对。看空的逻辑不会被破坏，但是如果建立了一个新的看涨的逻辑，那么还是有可能上涨的，这就是逻辑的建立（刚才是逻辑的破坏）。
友：怎么说？如何建立看涨的逻辑？什么样的逻辑？
米：原油这样下跌会如何？俄罗斯、欧佩克等对原油出口依赖较强的经济体会高兴吗？俄罗斯经济状况你是知道的。谁不希望多赚钱？谁又能眼睁睁看着自己国家经济完蛋？他们肯定会对原油大跌做出反应的。既然需求端我管不着，那就在供给侧做文章（说着朋友笑了一下，他知道米迦勒故意用“供给侧”这个词）。所以，我个人猜测这类国家肯定会在供给上来次产业整合，比如把小型油企全部干掉，只保留大的，或者把没什么武器的小产油国打趴下，实现类似于寡头垄断的局面吧。不一定非得这样，只要有利于绑架供给端的就行。
友：可是新能源会冲击对原油的需求啊。
米：没错，那是长线看。但是从目前的技术与习惯看，没有任何新能源可以完全替代原油啊，依然是工业血液啊，需求还是有的。不可能会快速被取代啊。而且，任何东西都是有价值的，跌到一定时候了就该涨了。
友：哦，继续分析。
米：如果出现了供给这一端的整合，或者其他方式来绑架供给，那么看涨的逻辑就会建立。如果出现了，就是拐点来了吧。
友：那你觉得如何操作好呢？继续做空，还是买入？
米：我从不做现货、期货投资，虽然我2009年就学习期货投资。但我从不建议个人玩这些。如果你要玩原油，倒不如买入中石油的股票，长期持有。
友：怎么说？
米：当然，只是个人看法啊。中石油是开采石油的吧？产业链上游的吧？
友：嗯。
米：中石油往年净资产收益率多数时候在10%以上吧，2015年第一季度才0.5%，最近才2%多一点。这样的下滑正常吗？
友：是有点猛。
米：我个人认为啊，绝对与油价有关。同期，股价也大幅下滑。像这样的公司，央企中的央企，关系国计民生的，你觉得会玩完吗？还有，你觉得油价会一直下跌下去吗？我刚刚不还说了，原油20年都不会被完全替代，从技术和习惯上。只要中国经济一旦好转，或者石油输出国、俄罗斯等一急眼了，在供给上做点手脚，油价肯定反弹。只是时间问题。所以趁机买入中石油等公司的股票，长期持有肯定有搞头。周期性公司嘛，趁其暂时困难买入，应该可以。我8月时分析过。
友：你觉得油价过低吗？
米：这个，我没统计过，只是从理论上看，市场会自强化，陷入过于悲观或过于乐观中。利益受损的经济体肯定会采取一些措施啊。比如，我刚刚说的那几个国家啊，又回到新逻辑的建立上了。
友：在欧佩克石油才几美金一桶的成本啊。
米：成本能决定价格吗？预期决定价格，边际效用决定价值啊。所以别太纠结他们的成本，关键看市场的预期。而且谁愿意看到自己国家经济增速减缓啊，常识就能判断啊。欧佩克就那两招嘛，降低产量涨价，或者降价却增加产量。所以，我估计这类国家肯定会在供给上做点文章，抬高点价格。不然他们的经济怎么办？如俄罗斯，难到改靠卖军火为生？
友：怎么看卡塔尔王子被绑架？
米：对原油影响最强烈的因素之一就是地缘政治，总能引起市场巨幅震荡，但是影响时间最短。顶多涨一点。而且中东那边王子多，绑架一个算什么？顶多被人夸大影响。最终长期影响还是得回到供求关系上来。
友：嗯。黄金呢？
米：我博客里不是有一份数据吗？黄金几十年、上百年来不仅没有增值、保值，反而下跌的厉害。理论上讲，黄金很难保值。
友：怎么说？
米：首先，黄金不能产生现金流。回忆一下价值的定义和资产的定义。甚至其现金流可能为负数，因为储存需要费用啊。其次，现在这年代，尤其是饰品，能顶替黄金的不多了？工业上谁又那么奢侈？这都是常识啊。再者，采掘技术一直在进步啊，有利于供给增加啊。最后，也是最重要的一点，我们一想起黄金，第一反应是什么？
友：保值，避险啊。
米：什么时候需要保值？
友：额……
米：通胀、战争、经济危机、货币贬值等等。但是，现在有大的战争吗？有整体经济危机吗？都没有。现在还是太平盛世。中国黄金上涨了多年，是因为我们发生了较为严重的通货膨胀。你没注意到一个细节吗，黄金上涨几乎与通胀同步。通胀没了，黄金就会下跌。所以去年11月，还是10月的，总之出现通缩预期的时候，我就开始不看好黄金了。因为看涨的逻辑被破坏了。美元升值预期（加息，我们的研究也显示，多国货币兑美元贬值，甚至贬值的厉害），冲击黄金。中国不通胀、美元升值预期，看空黄金的理由太多了。至少不会是最好的投资对象。
友：那A股呢？
米：A股啊？不用担心，大蓝筹依然看涨。对习李新政没失望，看涨的逻辑依然在，也没出现可以摧毁这一逻辑的看空逻辑。
友：为什么不玩创业板？
米：我推崇价值投资，创业板价格太高，市盈率破百，在中国净利润增长率在30%以上就算是高成长了，市盈率破百意味着净利润不止要翻一倍。现在创业板公司利润表面能跟得上，很多动不动还几倍利润增长，这么差的经济环境，你相信这数据是真的？那是刷出来的，刷2亿利润，市场就给200亿市值，傻子才不刷利润！但是这种击鼓传花，本质还是个庞氏骗局，迟早会破的，再说后面还有注册制这个妖怪显影药。大蓝筹不同，便宜啊，而且长期盈利是有保障的，不是刷出来的。这个阶段不买蓝筹买什么？
（说完两人就好好吃饭，同时也都陷入沉思。）