第8期总第138期 2007年4月内蒙古科技与经济
InnerMongoliaScienceTechnology&EconomyNo.8,the138thissue
Apr.2007
公司治理结构对融资结构的影响分析
彭国平1,马万铭2,赵新颖1
(1.北京林业大学经济管理学院硕会计04;2.中国信达资产管理公司北京办事处,北京 100000)
摘 要:公司治理结构方面的制度安排直接影响着公司的融资结构,本文从五个方面分析了对融资结构的影响因素。
关键词:公司;治理结构;融资结构;影响
中图分类号:F271 文献标识码:A 文章编号:1007 6921(2007)08 0244 01 公司治理结构是指投资者(股东)和企业之间的利益以及控制关系,包括公司董事会的职能、结构、股东的权利等方面的制度安排,融资结构是指企业各项资金来源的组合状况,即企业不同融资方式的构成及其关系。越来越多的人认识到,公司治理结构的安排,影响着企业的融资结构,推动着企业的管理层去实现企业价值最大化。
公司治理结构对公司融资结构的影响主要体现在股权集中度、高管持股、领导权结构、董事会规模、机构投资者这五个方面。
1 股权集中度对融资结构的影响
股权集中度一般是指前几大股东的持股比例。它可以分为三种情况:一是股权高度集中,公司拥有一个绝对控股的股东,该股东直接、间接或者直接和间接拥有公司一半以上的股权;二是股权高度分散,公司没有大股东,各股东所持比例在10%以下;三是股权适度集中,大股东持股比例介于上述两种情况之间,其中拥有相对控股股东,并且有其他大股东能够与之抗衡。
股权集中度对公司融资决策有很大的影响,从而影响公司融资结构。在股权高度集中时,控制权掌握在绝对控股股东手中,出于自身利益的考虑,他会偏好股权融资。首先,绝对控股股东不希望面临偿债付息和破产的压力,因为他的股权比例最大,破产成本大部分是由他负担的;其次,绝对控股股东不必考虑对经营者的约束,因为此时经营者体现的是他的意志,对经营者约束越多,他能获取的利益就越少,因此他不会过多地引入债权人;再次,绝对控股股东不希望自己的投资决策受到资金量的限制,通常股权融资能够融到较多的资金;最后,虽然股权融资稀释了绝对控股股东的股权份额,但由于他拥有的股权份额远大于其他股东,这就增加了其他股东夺取控股权的难度,此时股票发行的越多,他所控制的资金就越多,这样通过控制权获取的收益就越大。
在股权高度分散时,控制权掌握在经营者手中,经营者出于自身的利益,会尽量减少各方面对自己的监督和约束,他当然不希望引入债权人这一监督者,也不希望他的投资冲动到限制,更不希望公司迫于偿债付息的压力。因此,经营者会尽量避免债务融资。
在股权最适度集中时,这些能力相当的大股东谁也控制不了企业,通常他们在决策中会考虑对经营者的监督和制约,而债务融资在监督和制约经营者方面具有无可比拟的优势。这些原因使得股权适度集中的上市公司对股权融资的偏好远低于前两种情况。
2 高管持股对融资结构的影响
股权性质或持股者身份对融资结构也会产生影响。在高层管理人员持股情况下,高层管理人员会倾向于提高负债融资比率,并且在债权人与高层管理人员之间存在信息不对称的情况下,还会产生道德风险,即他们会倾向于选择高风险项目进行投资,因为股东和经理等高层管理人员只承担有限责任,项目成功时,大部分收益归自己;项目失败时,大部分损失归债权人。
3 领导权结构对融资结构的影响
领导权结构,即董事长和总经理两职合一的安排会影响公司融资结构。当两职合一时,公司的控制权高度集中,董事长或总经理对融资决策有绝对的发言权。特别是在我国,由于公司接管市场还不足以形成对管理层的威胁,通过发行股票筹集的资金对公司而言,无疑被视为一笔既缺乏监督约束又没有偿付股息压力的免费资金和永久资金,经营者支配的这种资金越多,越有利于自身效用的最大化,股权融资给董事长或总经理带来的收益 般大于负债融资的收益,因此在融资方式的选择上,公司更倾向于股权融资。当两职分离时,股权融资所带来的收益会被协调董事长和总经理(下转第246页)
收稿日期:2006-11-10
总第138期 内蒙古科技与经济
造出最大的工作效益和业绩。联想集团始终认为只激励一条路径必会拥挤不堪,一定要开拓多条路径才能使员工真正能安心在最适合他的岗位上工作。
企业在设计激励机制时,可以考虑与员工发展规划结合起来,将企业发展目标同员工个人发展目标结合。操作过程是:首先了解企业发展的战略规划,在此基础上制定员工的发展规划。这个过程必须是企业和员工充分协商,达成一致。而员工发展方向可考虑以下几方面:!根据企业各经营组织级别的需要,培养各级或各职务层次的管理型人员;∀根据企业生产经营的需要,培养与专业技术职能和经营职能相对应的各专业技术人员和各岗位职能型人员,如营销、财务、人事、法律、总务和国际业务等的职能人员;#根据企业其他需要,培养适应经营需要的各类服务型人员。
3 考虑员工所处不同层面,实行差别激励的原则
企业在制定激励机制时一定要考虑到个体差异:例如女性员工相对而言对报酬更为看重,而男性则更注重企业和自身的发展;在年龄方面也有差异,一般20、30岁的员工自主意识比较强,对工作条件等各方面要求比较高,因此∃跳槽%现象较为严重,而四、五十岁的员工则因为家庭等原因比较安于现状,相对而言比较稳定;在文化方面,有较高学历的人一般更注重自我价值的实现,而学历相对较低的人则首先注重的是基本需求的满足;在职务方面,管理人员和一般员工之间的需求也有不同,应区别对待:3.1 对经营者
所谓经营者,即企业的最高层 直接对企业经营收益负责的总经理这一级人员。经营者的需求相对来说都是高层次的,即马斯洛需求层次理论中尊重和自我实现的需求,同时经济需求仍然是他们工作的重要动机。针对经营者都有追求个人在社会上的地位和声望的欲望 即事业欲望,可以通过建立企业所有者与经营者的长期合作关系,鼓励经营者通过提高自己所在企业的社会地位来提高自己的(上接第244页) 之间的意见分歧而产生的交易成本所抵消,结果对董事长或总经理来说,负债融资的收益大于股权融资的收益,因此公司会更倾向于负债融资。
4 董事会规模对融资结构的影响
董事会承担对公司重大问题进行筹划与决策的职能。董事会规模大的情况下,更多的投资主体代表参与到公司的重大决策中,如果采用股权融资方式,众多的股东及其代表难以达成一致意见,否则公司必须付出高昂的交易成本,结果股权融资所带来的收益将被抵消;若采用负债融资方式则不会稀释各股东的控制权,也不会轻易动摇各股东的地位,比较容易使各位董事接受。而在董事会规模较小的情地位,并为之创造条件。第二,设计合理的报酬结构。经营者的报酬大体可以采取以下几种形式:工资、奖金、股票和股票期权。工资可为经营者提供消费保障,奖金与经营业绩挂钩可调动经营者的积极性,但容易引发短期行为。而股票和股票期权则可把经营者的长期利益与企业的长期利益紧密联系起来,激励经营者不仅注重企业的短期效益,更注重企业的长期效益。3.2 对管理人员
管理人员,即介于经营者与普通员工之间的,对企业局部负责的人员。他们的需求主要集中在成就需求和权利需求上。因此上级要善于授权,适当的授权会极大地满足管理人员的权力需求,增强他们的被信任感,调动起他们的积极性和创造性。奖赏和晋升对管理人员来说,可能是最有吸引力的激励措施。因为奖赏和晋升意味着得到了认可,使其成就需求得到极大满足。此措施应成为激励管理人员的首选。
经济报酬同样不可忽视。在前述二项激励措施不变的情况下,经济报酬因素则会起到决定性作用。3.3 对普通员工
首先需要把握普通员工的真实需求,可以采用各种正式的调查方法,但更重要的是管理者平时对员工一言一行的细心观察。之后考虑以下激励措施:!薪酬。金钱的作用在人们生活水平达到富裕之前是十分明显的。∀认可和赞赏。即对员工工作的承认,这是员工精神方面的需求。#享有一定的自由。对能够有效地完成工作的员工,可以减少或撤销对他们的工作检查。&提供个人发展和晋升的机会,使员工对未来充满希望。
无论什么样的企业要发展都离不开人的创造性和积极性,因此企业一定要重视对员工的激励,根据实际情况,综合运用多种激励措施,建立起适应企业特色、时代特点和员工需求的开放的激励机制,使企业在激烈的市场竞争中立于不败。
况下,公司在股权融资方式的选择上容易达成一致,交易成本相对较低。因此,董事会规模大的公司倾向于选择负债融资方式,而董事会规模小的公司则更倾向于选择股权融资方式。5 机构投资者对融资结构的影响
机构投资者一般包括投资基金、保险公司养老金、共同基金、银行以及实业公司。机构投资者由于持股数量大、专业水准高,使得其对于公司管理层的监管比一般的股东更加有效。Ramesh对机构投资者监督与公司融资结构、管理者持股之间的关系进行了实证研究。结果显示,公司债务比率、管理者持股数量与机构投资者持股比率成反比。
第8期总第138期 2007年4月内蒙古科技与经济
InnerMongoliaScienceTechnology&EconomyNo.8,the138thissue
Apr.2007
公司治理结构对融资结构的影响分析
彭国平1,马万铭2,赵新颖1
(1.北京林业大学经济管理学院硕会计04;2.中国信达资产管理公司北京办事处,北京 100000)
摘 要:公司治理结构方面的制度安排直接影响着公司的融资结构,本文从五个方面分析了对融资结构的影响因素。
关键词:公司;治理结构;融资结构;影响
中图分类号:F271 文献标识码:A 文章编号:1007 6921(2007)08 0244 01 公司治理结构是指投资者(股东)和企业之间的利益以及控制关系,包括公司董事会的职能、结构、股东的权利等方面的制度安排,融资结构是指企业各项资金来源的组合状况,即企业不同融资方式的构成及其关系。越来越多的人认识到,公司治理结构的安排,影响着企业的融资结构,推动着企业的管理层去实现企业价值最大化。
公司治理结构对公司融资结构的影响主要体现在股权集中度、高管持股、领导权结构、董事会规模、机构投资者这五个方面。
1 股权集中度对融资结构的影响
股权集中度一般是指前几大股东的持股比例。它可以分为三种情况:一是股权高度集中,公司拥有一个绝对控股的股东,该股东直接、间接或者直接和间接拥有公司一半以上的股权;二是股权高度分散,公司没有大股东,各股东所持比例在10%以下;三是股权适度集中,大股东持股比例介于上述两种情况之间,其中拥有相对控股股东,并且有其他大股东能够与之抗衡。
股权集中度对公司融资决策有很大的影响,从而影响公司融资结构。在股权高度集中时,控制权掌握在绝对控股股东手中,出于自身利益的考虑,他会偏好股权融资。首先,绝对控股股东不希望面临偿债付息和破产的压力,因为他的股权比例最大,破产成本大部分是由他负担的;其次,绝对控股股东不必考虑对经营者的约束,因为此时经营者体现的是他的意志,对经营者约束越多,他能获取的利益就越少,因此他不会过多地引入债权人;再次,绝对控股股东不希望自己的投资决策受到资金量的限制,通常股权融资能够融到较多的资金;最后,虽然股权融资稀释了绝对控股股东的股权份额,但由于他拥有的股权份额远大于其他股东,这就增加了其他股东夺取控股权的难度,此时股票发行的越多,他所控制的资金就越多,这样通过控制权获取的收益就越大。
在股权高度分散时,控制权掌握在经营者手中,经营者出于自身的利益,会尽量减少各方面对自己的监督和约束,他当然不希望引入债权人这一监督者,也不希望他的投资冲动到限制,更不希望公司迫于偿债付息的压力。因此,经营者会尽量避免债务融资。
在股权最适度集中时,这些能力相当的大股东谁也控制不了企业,通常他们在决策中会考虑对经营者的监督和制约,而债务融资在监督和制约经营者方面具有无可比拟的优势。这些原因使得股权适度集中的上市公司对股权融资的偏好远低于前两种情况。
2 高管持股对融资结构的影响
股权性质或持股者身份对融资结构也会产生影响。在高层管理人员持股情况下,高层管理人员会倾向于提高负债融资比率,并且在债权人与高层管理人员之间存在信息不对称的情况下,还会产生道德风险,即他们会倾向于选择高风险项目进行投资,因为股东和经理等高层管理人员只承担有限责任,项目成功时,大部分收益归自己;项目失败时,大部分损失归债权人。
3 领导权结构对融资结构的影响
领导权结构,即董事长和总经理两职合一的安排会影响公司融资结构。当两职合一时,公司的控制权高度集中,董事长或总经理对融资决策有绝对的发言权。特别是在我国,由于公司接管市场还不足以形成对管理层的威胁,通过发行股票筹集的资金对公司而言,无疑被视为一笔既缺乏监督约束又没有偿付股息压力的免费资金和永久资金,经营者支配的这种资金越多,越有利于自身效用的最大化,股权融资给董事长或总经理带来的收益 般大于负债融资的收益,因此在融资方式的选择上,公司更倾向于股权融资。当两职分离时,股权融资所带来的收益会被协调董事长和总经理(下转第246页)
收稿日期:2006-11-10
总第138期 内蒙古科技与经济
造出最大的工作效益和业绩。联想集团始终认为只激励一条路径必会拥挤不堪,一定要开拓多条路径才能使员工真正能安心在最适合他的岗位上工作。
企业在设计激励机制时,可以考虑与员工发展规划结合起来,将企业发展目标同员工个人发展目标结合。操作过程是:首先了解企业发展的战略规划,在此基础上制定员工的发展规划。这个过程必须是企业和员工充分协商,达成一致。而员工发展方向可考虑以下几方面:!根据企业各经营组织级别的需要,培养各级或各职务层次的管理型人员;∀根据企业生产经营的需要,培养与专业技术职能和经营职能相对应的各专业技术人员和各岗位职能型人员,如营销、财务、人事、法律、总务和国际业务等的职能人员;#根据企业其他需要,培养适应经营需要的各类服务型人员。
3 考虑员工所处不同层面,实行差别激励的原则
企业在制定激励机制时一定要考虑到个体差异:例如女性员工相对而言对报酬更为看重,而男性则更注重企业和自身的发展;在年龄方面也有差异,一般20、30岁的员工自主意识比较强,对工作条件等各方面要求比较高,因此∃跳槽%现象较为严重,而四、五十岁的员工则因为家庭等原因比较安于现状,相对而言比较稳定;在文化方面,有较高学历的人一般更注重自我价值的实现,而学历相对较低的人则首先注重的是基本需求的满足;在职务方面,管理人员和一般员工之间的需求也有不同,应区别对待:3.1 对经营者
所谓经营者,即企业的最高层 直接对企业经营收益负责的总经理这一级人员。经营者的需求相对来说都是高层次的,即马斯洛需求层次理论中尊重和自我实现的需求,同时经济需求仍然是他们工作的重要动机。针对经营者都有追求个人在社会上的地位和声望的欲望 即事业欲望,可以通过建立企业所有者与经营者的长期合作关系,鼓励经营者通过提高自己所在企业的社会地位来提高自己的(上接第244页) 之间的意见分歧而产生的交易成本所抵消,结果对董事长或总经理来说,负债融资的收益大于股权融资的收益,因此公司会更倾向于负债融资。
4 董事会规模对融资结构的影响
董事会承担对公司重大问题进行筹划与决策的职能。董事会规模大的情况下,更多的投资主体代表参与到公司的重大决策中,如果采用股权融资方式,众多的股东及其代表难以达成一致意见,否则公司必须付出高昂的交易成本,结果股权融资所带来的收益将被抵消;若采用负债融资方式则不会稀释各股东的控制权,也不会轻易动摇各股东的地位,比较容易使各位董事接受。而在董事会规模较小的情地位,并为之创造条件。第二,设计合理的报酬结构。经营者的报酬大体可以采取以下几种形式:工资、奖金、股票和股票期权。工资可为经营者提供消费保障,奖金与经营业绩挂钩可调动经营者的积极性,但容易引发短期行为。而股票和股票期权则可把经营者的长期利益与企业的长期利益紧密联系起来,激励经营者不仅注重企业的短期效益,更注重企业的长期效益。3.2 对管理人员
管理人员,即介于经营者与普通员工之间的,对企业局部负责的人员。他们的需求主要集中在成就需求和权利需求上。因此上级要善于授权,适当的授权会极大地满足管理人员的权力需求,增强他们的被信任感,调动起他们的积极性和创造性。奖赏和晋升对管理人员来说,可能是最有吸引力的激励措施。因为奖赏和晋升意味着得到了认可,使其成就需求得到极大满足。此措施应成为激励管理人员的首选。
经济报酬同样不可忽视。在前述二项激励措施不变的情况下,经济报酬因素则会起到决定性作用。3.3 对普通员工
首先需要把握普通员工的真实需求,可以采用各种正式的调查方法,但更重要的是管理者平时对员工一言一行的细心观察。之后考虑以下激励措施:!薪酬。金钱的作用在人们生活水平达到富裕之前是十分明显的。∀认可和赞赏。即对员工工作的承认,这是员工精神方面的需求。#享有一定的自由。对能够有效地完成工作的员工,可以减少或撤销对他们的工作检查。&提供个人发展和晋升的机会,使员工对未来充满希望。
无论什么样的企业要发展都离不开人的创造性和积极性,因此企业一定要重视对员工的激励,根据实际情况,综合运用多种激励措施,建立起适应企业特色、时代特点和员工需求的开放的激励机制,使企业在激烈的市场竞争中立于不败。
况下,公司在股权融资方式的选择上容易达成一致,交易成本相对较低。因此,董事会规模大的公司倾向于选择负债融资方式,而董事会规模小的公司则更倾向于选择股权融资方式。5 机构投资者对融资结构的影响
机构投资者一般包括投资基金、保险公司养老金、共同基金、银行以及实业公司。机构投资者由于持股数量大、专业水准高,使得其对于公司管理层的监管比一般的股东更加有效。Ramesh对机构投资者监督与公司融资结构、管理者持股之间的关系进行了实证研究。结果显示,公司债务比率、管理者持股数量与机构投资者持股比率成反比。