《理论探索》２０１１年第３期（总第１８９期）
岛嘲｝研究
碳排放权的金融属性
乔海曙，刘小丽
（湖南大学，长沙４１００７９）
（摘要］碳排放权作为一种特殊而稀缺的有价经济资源在资本市场流通，成为继石油等大宗商品之后又一新的价值符号，并进一步衍生为具有投资价值和流动性的金融资产，其属性逐渐由商品属性向金融属性过渡。碳排放权实质上是一种新的金融形式。不仅具有金融资产属性。而且具有金融资源属性和金融功能属性。其金融资产属性体现在碳排放权的“准货币化”特征、碳排放权作为金融资产的特殊性和广泛性方面，金融资源属性体现在其具有稀缺性和战略性两方面，金融功能属性主要体现在特殊的减排成本内部化和最小化、产业链低碳转型、气候风险转移和分散功能三方面。
［关键词】碳排放权，金融属性，碳金融，金融形式（中图分类号］Ｒ３０（文献标识码】Ａ
（文章编号］ｌ００４－４１７５（２０１１）０３埘６ｌ—０４
度指出全球碳排放权的公平分配要考虑三个层次的碳排放权，分别为个人基本需求的碳排放权、社区和国家统一支配的碳排放权以及市场配置的碳排放权。而湖南大学“我国低碳经济发展与碳金融机制研究”项目组经过研究发现，碳排放权不仅具有金融资产属性，而且具有金融资源属性和金融功能属性，它实质上是一种新的金融形式。
一、碳排放权的金融资产属性
《京都议定书》的正式制定，催熟了在全球范围内流动的以“碳排放权”交易为标志的贸易体系。在碳交易机制下，碳排放权作为一种商品已成为共识，并成为继石油等大宗商品之后又一新的价值符号，其价格信号功能引导经济主体把碳排放成本作为投资决策的一个重要因素，促使环境外部成本内部化和最小化，表现出重要的商品属性。随着碳市场交易规模的扩大和碳货币化程度的提高，碳排放权逐渐衍生出具有投资价值和流动性的金融资产，如碳排放期货、期权、碳信用、碳排放证券等，并作为一种特殊而稀缺的有价金融产品在资本市场流通，呈现出特有的金融属性。
国内关于碳排放权属性的认识角度不一但大致趋同，即碳排放权是一种有价资产和战略资源。中国人民银行研究局副局长汪小亚指出，碳金融实际上是“低碳交易＋金融属性”；【１’娄欢欢等人指出，温室气体排放权作为一种准物权，其财产权属性正逐步得到学界的公认；陈迎等人分析了碳排放权的市场和非市场属性，从它的两个属性角
（一）碳排放权的“准货币化’嘴征。碳货币是低
碳经济背景下具有国际意义的热点问题之一，目前世界范围内还没有形成统一的碳货币定义和衡量标准。我国学者关于碳货币的定义有：戴星指出，碳额度与黄金额度可以互换并作为国际货币的基础；环球财经研究院院长宋鸿兵认为，所谓的“碳货币”，其实就是把二氧化碳排放权作为一种商品。而二氧化碳会货币化，并成为中央银行的核心资产，也就是说环保会货币化。（２】关于“碳货币”的可能性发展，很多学者都给予了肯定的看法：“欧元之父”蒙代尔曾说“国际货币的变革通常在
［收稿日期）２０１１一０３—２８
【基金项目］国家社会科学基金项目“我国低碳经济发展与碳金融机制研究”（１０ＢＪＹｌｌ２），湖南大学９８５工程“两型社会创
新基地”项目，中国博士后基金一等资助项目，负责人乔海曙。
［作者简介】乔海曙（１９７卜）。男，安徽桐城人，湖南大学金融与统计学院教授、博士生导师、中国社会科学院金融研究所博
士后，湖南大学两型社会研究院常务副院长。
刘小丽（１９８７一）。女，湖南长沙人，湖南大学金融与统计学院硕士生。
・６ｌ・
鲳嘲｝研究
面对全球危机的反应和威胁时才成为可能”；袁璐指出，在《京都议定书》的框架范围内，已建立了“碳货币”的雏形，２０１２年后如果各国就气候问题达成一致。就是对国际货币新体系达成一致，届时各围只有购买“碳货币”，才能在这个新框架下维持自身发展；［３、木荨则认为“碳货币”的思路与中国人民银行行长周小川提出的“超主权货币”的要求存在某种程度的契合，在低碳经济大有发展和各围共识增强的前提下，碳货币有可能成为“超主权货币”的一个必然选择。（２】可见，碳排放权的“货币化”趋势明显。
碳排放权的“货币化特征”在“义”与“利”的驱使下得到彰显。由于发达国家的能源利用效率高，减排成本也较高，而发展中国家能源利用效率低，减排空间大，成本也低，这导致同一减排单位在不同国家间存在比较优势，产生高价差，使各方存在“利”的追逐。与此同时，《京都议定书》的制定使低碳排放成为全球经济增长的约定条件，从表ｌ可以看出，各国家或地区之间的减排任务差距较大，各方存在“义”的压力。在这种“义”与“利”的驱动下国际市场碳排放交易迅速膨胀，全球碳交易额从２００５年的１０８亿美元增长至２００９年的１２６０亿美元，增长了１２０倍。全球碳交易市场的不断膨胀和交易平台的国际一体化，使得二氧化碳排放权成为炙手可热的商品在国际资本市场流通，价值亦日益凸显。碳排放权或碳信用的政府信用基础、自由存储和借贷、稀缺性、可计量性和普遍接受性都凸显其货币特性，并为碳信用在低碳能源和低碳技术的计价以及国际结算方面奠定了基础。“】因此，与低碳能源和低碳经济绑定的碳排放权从商品过渡为国际货币将是大势所趋。
表１世界各主要碳排放同２００５年一２０１２年的减排目标围家或地区
减排目标
国家或地区减排目标
欧盟一８％俄罗斯０美国
一７％
乌克兰Ｏ
日本
－６％爱尔兰＋１０％加拿大一８％
澳大利亚＋８％东欧各国一８％一一５％
挪威
＋８％
新西兰
０
中嗣、印度等发展中国家
无
（资料来源为《京都议定书》。其中，“一”表示削减排放目标．“＋”表示允许增加排放目标，“Ｏ”表示排放水平持平）
（二）碳排放权作为金融资产的特殊性。１．特殊的属性表现。碳排放权具备商品属性和金融属性，
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《理论探索》２０１１年第３期（总第１８９期）
当碳排放权的交易目的不同时，就会表现出不同的属性。碳排放权首先作为商品买卖，各国为达到减排指标或自身碳中和需要而进行碳买卖，这类简单的碳商品现货买卖表现出的是商品属性；随着碳交易市场的突飞猛涨，各类风险相继出现，包括政策风险、法律风险、项目风险、市场风险和操作风险等，由此用以规避风险的具有投资价值和流动性的金融衍生工具（如碳排放期货、期权、掉有效地保证了减排措施投资的稳定性和可收益性。这类用于防范风险或是投资增值的碳交易才表现出金融属性特征。而现阶段我国清洁发展机制（ＣＤＭ）市场主要以双边合作、远期交易的形式开展，其回报来源于项目成功后所获减排单位的转让，国内排放权交易所和环境交易所尚未开展货、期权市场（２００５年自欧洲气候交易所陆续推出），这类碳衍生产品大大降低了节能减排项目建设不确定性带来的经营风险，使得碳排放权凸显出金融产品的属性。２．特殊的价值取向。（５３碳排放了金融资本与低碳经济的桥梁，在生态环境保护和低碳产业导向上发挥了举足轻重的作用。碳排实体经济：一方面金融资本直接或间接地投资于易，（ｓ１被开发成碳金融工具及衍生产品，于是碳排融市场。在生态环境导向上，以良好的生态效益和展，达到经济效益与生态环境的和谐统一，弥补了向低碳转变。生产方式由粗放向集约转变，以避免陷入先污染后治理的恶性循环。
（三）碳排放权作为金融资产的广泛性。碳排放与者可以分为供给者、最终使用者和中介等三大期、碳排放信用、碳排放证券等）逐渐被开发出来，碳期货和期权交易，碳排放权更多的表现为商品属性。国外则基于碳交易的现货市场衍生出了期权交易催生了碳金融，撬动了对低碳的投资，架起放权交易紧密连接了金融资本与基于低碳技术的创造碳资产的企业与项目；另一方面，来自不同企业和项目产生的碳减排量进入碳金融市场进行交放权逐渐衍生为一种金融资产，其价格依赖于金环境效益为导向来支持金融和低碳产业的长远发传统金融忽视环境功能的缺陷；在低碳产业导向上，将资金导人节能、低耗、无污染的环境产业、生态产业等长远效益的产业，促进产业结构由高碳权的广泛性主要体现在全球性参与、涉及面广和全球交易规模大三个方面。首先，碳交易市场的参类，涉及受排放约束的企业或国家、减排项目的开发者、咨询机构以及金融机构，参与者既包括发达
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经济研究
国家和转型国家，也包括发展中国家。全球已建立减排量额度（碳信用）开始稀缺，并成为一种有价二十多个碳交易平台，其中最大的碳交易所有四产品。随着碳排放总量的不断增大及环境的持续个：欧盟排放权交易所（ＥＵ璐）、英国排放权交易
恶化，碳排放权的稀缺性也随着环境容量使用的所（ＥＴＧ）、芝加哥气候交易所（Ｃｃｘ）、澳洲国家信日益稀缺而更加显著，价值亦随之增长，继而出现托（ＮＳｗ）；我国碳交易所有北京环境交易所、上海强制性、排他性、可交易性以及可分割性等特征。环境能源交易所、天津排放权交易所等１２个。其对于具有负外部性的碳排放，碳排放权实际是将次，传统金融业不涉及环保产业，污染治理主要由向有限的排放空间排放碳作为一种产权，而拥有财政开支，碳金融则以保护环境、节约资源为己这种产权的人才拥有特定的排放空间。
任，全方位覆盖，涉及低碳产业、低碳技术、低碳能（二）碳排放权作为金融资源的战略性。碳排源、低碳建筑、低碳生活、低碳产品等多个领域，将放权益作为金融体系中重要而稀缺的金融资产与资金输送到与人类健康密切相关的环保产业、生金融资源，是国家发展的“新边疆”。“谁掌握了碳态产业，以求人类社会的可持续发展与繁荣；第定价权，谁就掌握了重新划分世界的权利”。依托三，全球交易规模大。目前，国际碳市场可分为配碳排放权交易的碳金融是后危机时代大国间竞额交易市场和项目交易市场两大类，交易规模呈争、争夺与博弈的战略性新领域，其背后是各个利逐年递增趋势（如表２所示），２０１２年碳交易有望益阵营的大博弈。以“低碳经济”为核心的战役，超过石油成为世界第一大宗商品。
其实质是借“碳金融”夺取全球低碳经济的战略制表２历年全球碳交易规模（单位：亿美元）
高点。¨）‘‘碳金融”也许是有史以来全球最大的一
年份２０Ｄ５
２００６
２００７
２００８
２００９
２０１０
２０ｌｌ
２０１２
２０２０
场“金融博弈”，同时也是一棵社会各界广为关注碳交
的“摇钱树”，各国正努力将碳金融打造为“赚钱”易额
１０８３１２６３０１２６３１２６０１３２０１４００１５００３５０００
的金融，碳排放权即是行使赚钱的工具或手段。碳（注：表中２０ｌＯ年及其以后的数值为预算值）
金融依托碳交易，其特殊的三维特征使得碳排放二、碳排放权的金融资源属性
权作为金融资源也具有了高度的战略性：第一，气（一）碳排放权作为金融资源的稀缺性。这可以候变暖的影响是全球性的，决定了碳金融具有全从金融和产权丽个角度来看：从金融角度看，如果球跨度特征；第二，降低碳排放和经济发展之间存碳排放权表现出金融资产或金融ｔ具特征，就可在某种程度的替代关系，意味着各大国之间要展以将其看作一种金融资源，并且是一种稀缺有价开激烈的政治经济博弈；第三，温室气体排放的治资源。白钦先教授在《金融可持续发展研究导论》理原则是在降低碳排放与经济增长之间达到平一书中提出，“金融是一种资源，是一种稀缺资源，衡，说明气候变化的影响深远，治理是长期性的。［５１是一国最基本的战略资源。”该观点揭示了现代金在这种背景下，碳排放权以及与其相关的碳排放融的一般资源属性，并将金融提高到人类社会资空间、碳货币、碳定价权都蕴藏着无限商机并成为财之源、稀缺资源的战略高度。碳排放权作为金融人人争夺的宝藏。首先，在气候安全允许的碳排放资产，其“货币化特征”、特殊性和广泛性都使其具量范围内，各国都十分关注初始碳排放权的分配，备成为基础性核心金融资源的条件。从产权角度并力争扩大本国的碳排放空间；其次，碳交易成为看，碳排放权是基于科斯产权定理而提出的治理世界最大宗商品势不可挡，而碳交易标的的标价环境外部性的手段，其交易发生在为达到减排任货币绑定权以及由此衍生出来的货币职能将打破务的国与国之间、国家与企业之间以及企业与企单边美元霸权，因此各国力争以本国货币作为碳业之间，其实质是稀缺的环境容量使用权的获取。交易的计价、结算货币，使其成为碳交易绑定货环境容量资源的财产权理论指出环境容量的有限币，提升本币的国际地位；再者，各国争夺碳交易性带来了这一资源的稀缺性，而资源的稀缺性赋定价权，在国际碳金融体系中抢占主动地位。我国予了其可交易的内涵。即其具有财产权的性质。由碳减排景占全球减排市场的１，３，而定价权却基本于环境容量的有限性，当人口增加和经济增长带被发达国家主导。目前我国碳资产价格只有４—５来的碳排放达到环境容量的上限时，其外部环境欧元一吨，而国际上已达到十几欧元一吨，因此我危害性表现愈发明显，严重威胁到人类的生存发国仅是低价的“卖碳翁”，碳减排资源流失非常严展，这时在环境容纳范围内的允许碳排放权或碳
重。
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铝Ｈ齐研究
三、碳排放权的金融功能属性
（一）特殊的减排成本内部化和最小化功能。碳排放具有典型的外部性。碳排放权交易是发达国家用资金或技术“购买”发展中国家温室气体减排额，用以抵消本国多排放的二氧化碳，可以说它是一个解决全球气候变化并有利于全球减排总成本最小化的双赢机制。碳排放权交易为发达国家找到了其实现规定碳排放量的有效途径，同时也为发展中国家提供了新的利润空间，并使其获得资金和技术支持，以提高企业环保水平，降低温室气体排放。碳排放权的产生解决了碳排放成本的外部性，发挥了市场机制应对气候变化的基础性作用，使排放成本由外部社会承担转化为企业内部生产成本。并主要由发展中国家和减排高效企业承担，从而使发达国家和企业的减排总成本最小化。企业或围家之间的减排成本存在差异或称比较优势，其根据自身减排成本和碳价格进行碳交易或减排投资，使得碳排放权具有商品和金融属性，积极有效的碳资产管理为碳成本向碳收益转化提供了有效手段，同时也促进了减排资金和技术向发展中国家和经济转轨国家转移，为国际贸易投资和技术转移提供了便利。
（二）特殊的产业链低碳转型功能。碳排放权撬动了对低碳的投资，其价格发现和价格示范作用有效地促进了碳交易的达成，使产业链和能源链从高碳环节向低碳环节转移，转变了经济发展方式，推进了产业结构优化升级，同时也为金融机构退出“两高一资”行业、推进信贷结构转型创造了重要契机。碳排放主要来源于能源消费，排放权的提出有利于加快清洁能源、减排技术的研发和产业化，推动产业由高碳向低碳转型，实现高端化、高质化、高新化，走一边发展、一边降低排放，一边发展、一边治理污染的路径。碳衍生产品的开发使碳交易更加标准化、透明化，加快碳交易市场演化的速度，引导资金和技术倾向低碳产业，增强了企业对节能减排目标约束的适应能力，改变了一国经济发展对碳基能源的过度依赖，实现了经济、生态与环境的可持续发展。
（三）特殊的气候风险转移和分散功能，不同阶段的不同围家、不同产业受气候变化的影响和适应能力不同，基于碳排放权的保险产品、衍生产品及结构产品为其提供了转移和分散气候风险的工具。能源产业利用天气期权等衍生品来规避价格波动风险；农业则通过天气指数及相关保险产品，
・６４・
（７）．
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把风险转嫁给有风险吸纳能力的交易者；巨灾债券则发挥资本市场对灾害损失的经济补偿和转移分担功能，使风险从保险业向资本市场转移。（７】同时，能源市场、政治事件和气候变化增加了碳价格的不确定性，加剧了碳价格的波动，为此，人们需要通过金融市场载体来规避风险，把风险转嫁给有风险吸纳能力的交易者。积极有效的碳资产管理可以降低节能减排项目建设的不确定性所带来的经营风险，保证减排投资的稳定性、收益性以及实施的有效性和可持续性，以实现资本市场的经济补偿和转移分担功能。
研究碳排放权的属性，其意义在于更全面而深刻地认识碳排放权的经济属性。科学合理地对碳排放权进行初始分配和定价，强化和明晰碳排放权的产权性质，降低碳排放权的交易成本，不断完善碳交易市场及政府监督管理机制，为建立全国统一的碳排放权交易市场提供准确的路径选择，促进我国的“绿色发展”。如果碳排放权具备了金融属性．其定价机制就会发生根本变化，商品供求关系不再是决定价格的唯一因索，资金、信息、信心及技术指标等市场因素都将成为价格波动的依据：这对于我国保持市场的健康发展，防范与化解金融风险，维持经济的稳定运行，是至关重要的。有关碳排放权金融属性的研究，还有利于充分认识建立在碳排放权金融属性之上的金融功能及其实现机制，以利于更充分准确地认识碳排放权的本质特征。
参考文献：
（１】汪小亚．认知与发展碳金融，助推经济增长转型（Ｎ］．金融时报．２０１０一ｌｆ）一１１．
［２］木荨．崛起中的“碳货币”（Ｊ］．中国经济家，２０ｌｏ，
～
【３）袁璐．“碳货币”——未来金融体系新规则？［Ｊ】．环
球经济，２（＇ｌｎ９，（３）．
［４】蔡博峰．碳货币——低碳经济时代的全新国际货币
［Ｊ）冲外能源，２０１０，（２）．
［５］乔海曙，潘永东．碳金融：未采全球金融博弈的战略性新领域（Ｎ］．金融时报．２ｒ）１‘）一０３—１４．
（６】石
洋．绿色＋资本＋网络：一种低碳经济发展模
式【Ｊ］．国际经济，２０ｒＪ９，（１１）．
［７】碳金融四大功能与四大问题（ＤＢ／ｏＬ］．新华网．
２０１（）一０１—１６．
责任编辑于晓媛
《理论探索》２０１１年第３期（总第１８９期）
岛嘲｝研究
碳排放权的金融属性
乔海曙，刘小丽
（湖南大学，长沙４１００７９）
（摘要］碳排放权作为一种特殊而稀缺的有价经济资源在资本市场流通，成为继石油等大宗商品之后又一新的价值符号，并进一步衍生为具有投资价值和流动性的金融资产，其属性逐渐由商品属性向金融属性过渡。碳排放权实质上是一种新的金融形式。不仅具有金融资产属性。而且具有金融资源属性和金融功能属性。其金融资产属性体现在碳排放权的“准货币化”特征、碳排放权作为金融资产的特殊性和广泛性方面，金融资源属性体现在其具有稀缺性和战略性两方面，金融功能属性主要体现在特殊的减排成本内部化和最小化、产业链低碳转型、气候风险转移和分散功能三方面。
［关键词】碳排放权，金融属性，碳金融，金融形式（中图分类号］Ｒ３０（文献标识码】Ａ
（文章编号］ｌ００４－４１７５（２０１１）０３埘６ｌ—０４
度指出全球碳排放权的公平分配要考虑三个层次的碳排放权，分别为个人基本需求的碳排放权、社区和国家统一支配的碳排放权以及市场配置的碳排放权。而湖南大学“我国低碳经济发展与碳金融机制研究”项目组经过研究发现，碳排放权不仅具有金融资产属性，而且具有金融资源属性和金融功能属性，它实质上是一种新的金融形式。
一、碳排放权的金融资产属性
《京都议定书》的正式制定，催熟了在全球范围内流动的以“碳排放权”交易为标志的贸易体系。在碳交易机制下，碳排放权作为一种商品已成为共识，并成为继石油等大宗商品之后又一新的价值符号，其价格信号功能引导经济主体把碳排放成本作为投资决策的一个重要因素，促使环境外部成本内部化和最小化，表现出重要的商品属性。随着碳市场交易规模的扩大和碳货币化程度的提高，碳排放权逐渐衍生出具有投资价值和流动性的金融资产，如碳排放期货、期权、碳信用、碳排放证券等，并作为一种特殊而稀缺的有价金融产品在资本市场流通，呈现出特有的金融属性。
国内关于碳排放权属性的认识角度不一但大致趋同，即碳排放权是一种有价资产和战略资源。中国人民银行研究局副局长汪小亚指出，碳金融实际上是“低碳交易＋金融属性”；【１’娄欢欢等人指出，温室气体排放权作为一种准物权，其财产权属性正逐步得到学界的公认；陈迎等人分析了碳排放权的市场和非市场属性，从它的两个属性角
（一）碳排放权的“准货币化’嘴征。碳货币是低
碳经济背景下具有国际意义的热点问题之一，目前世界范围内还没有形成统一的碳货币定义和衡量标准。我国学者关于碳货币的定义有：戴星指出，碳额度与黄金额度可以互换并作为国际货币的基础；环球财经研究院院长宋鸿兵认为，所谓的“碳货币”，其实就是把二氧化碳排放权作为一种商品。而二氧化碳会货币化，并成为中央银行的核心资产，也就是说环保会货币化。（２】关于“碳货币”的可能性发展，很多学者都给予了肯定的看法：“欧元之父”蒙代尔曾说“国际货币的变革通常在
［收稿日期）２０１１一０３—２８
【基金项目］国家社会科学基金项目“我国低碳经济发展与碳金融机制研究”（１０ＢＪＹｌｌ２），湖南大学９８５工程“两型社会创
新基地”项目，中国博士后基金一等资助项目，负责人乔海曙。
［作者简介】乔海曙（１９７卜）。男，安徽桐城人，湖南大学金融与统计学院教授、博士生导师、中国社会科学院金融研究所博
士后，湖南大学两型社会研究院常务副院长。
刘小丽（１９８７一）。女，湖南长沙人，湖南大学金融与统计学院硕士生。
・６ｌ・
鲳嘲｝研究
面对全球危机的反应和威胁时才成为可能”；袁璐指出，在《京都议定书》的框架范围内，已建立了“碳货币”的雏形，２０１２年后如果各国就气候问题达成一致。就是对国际货币新体系达成一致，届时各围只有购买“碳货币”，才能在这个新框架下维持自身发展；［３、木荨则认为“碳货币”的思路与中国人民银行行长周小川提出的“超主权货币”的要求存在某种程度的契合，在低碳经济大有发展和各围共识增强的前提下，碳货币有可能成为“超主权货币”的一个必然选择。（２】可见，碳排放权的“货币化”趋势明显。
碳排放权的“货币化特征”在“义”与“利”的驱使下得到彰显。由于发达国家的能源利用效率高，减排成本也较高，而发展中国家能源利用效率低，减排空间大，成本也低，这导致同一减排单位在不同国家间存在比较优势，产生高价差，使各方存在“利”的追逐。与此同时，《京都议定书》的制定使低碳排放成为全球经济增长的约定条件，从表ｌ可以看出，各国家或地区之间的减排任务差距较大，各方存在“义”的压力。在这种“义”与“利”的驱动下国际市场碳排放交易迅速膨胀，全球碳交易额从２００５年的１０８亿美元增长至２００９年的１２６０亿美元，增长了１２０倍。全球碳交易市场的不断膨胀和交易平台的国际一体化，使得二氧化碳排放权成为炙手可热的商品在国际资本市场流通，价值亦日益凸显。碳排放权或碳信用的政府信用基础、自由存储和借贷、稀缺性、可计量性和普遍接受性都凸显其货币特性，并为碳信用在低碳能源和低碳技术的计价以及国际结算方面奠定了基础。“】因此，与低碳能源和低碳经济绑定的碳排放权从商品过渡为国际货币将是大势所趋。
表１世界各主要碳排放同２００５年一２０１２年的减排目标围家或地区
减排目标
国家或地区减排目标
欧盟一８％俄罗斯０美国
一７％
乌克兰Ｏ
日本
－６％爱尔兰＋１０％加拿大一８％
澳大利亚＋８％东欧各国一８％一一５％
挪威
＋８％
新西兰
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中嗣、印度等发展中国家
无
（资料来源为《京都议定书》。其中，“一”表示削减排放目标．“＋”表示允许增加排放目标，“Ｏ”表示排放水平持平）
（二）碳排放权作为金融资产的特殊性。１．特殊的属性表现。碳排放权具备商品属性和金融属性，
・６２・
《理论探索》２０１１年第３期（总第１８９期）
当碳排放权的交易目的不同时，就会表现出不同的属性。碳排放权首先作为商品买卖，各国为达到减排指标或自身碳中和需要而进行碳买卖，这类简单的碳商品现货买卖表现出的是商品属性；随着碳交易市场的突飞猛涨，各类风险相继出现，包括政策风险、法律风险、项目风险、市场风险和操作风险等，由此用以规避风险的具有投资价值和流动性的金融衍生工具（如碳排放期货、期权、掉有效地保证了减排措施投资的稳定性和可收益性。这类用于防范风险或是投资增值的碳交易才表现出金融属性特征。而现阶段我国清洁发展机制（ＣＤＭ）市场主要以双边合作、远期交易的形式开展，其回报来源于项目成功后所获减排单位的转让，国内排放权交易所和环境交易所尚未开展货、期权市场（２００５年自欧洲气候交易所陆续推出），这类碳衍生产品大大降低了节能减排项目建设不确定性带来的经营风险，使得碳排放权凸显出金融产品的属性。２．特殊的价值取向。（５３碳排放了金融资本与低碳经济的桥梁，在生态环境保护和低碳产业导向上发挥了举足轻重的作用。碳排实体经济：一方面金融资本直接或间接地投资于易，（ｓ１被开发成碳金融工具及衍生产品，于是碳排融市场。在生态环境导向上，以良好的生态效益和展，达到经济效益与生态环境的和谐统一，弥补了向低碳转变。生产方式由粗放向集约转变，以避免陷入先污染后治理的恶性循环。
（三）碳排放权作为金融资产的广泛性。碳排放与者可以分为供给者、最终使用者和中介等三大期、碳排放信用、碳排放证券等）逐渐被开发出来，碳期货和期权交易，碳排放权更多的表现为商品属性。国外则基于碳交易的现货市场衍生出了期权交易催生了碳金融，撬动了对低碳的投资，架起放权交易紧密连接了金融资本与基于低碳技术的创造碳资产的企业与项目；另一方面，来自不同企业和项目产生的碳减排量进入碳金融市场进行交放权逐渐衍生为一种金融资产，其价格依赖于金环境效益为导向来支持金融和低碳产业的长远发传统金融忽视环境功能的缺陷；在低碳产业导向上，将资金导人节能、低耗、无污染的环境产业、生态产业等长远效益的产业，促进产业结构由高碳权的广泛性主要体现在全球性参与、涉及面广和全球交易规模大三个方面。首先，碳交易市场的参类，涉及受排放约束的企业或国家、减排项目的开发者、咨询机构以及金融机构，参与者既包括发达
《理论探索》２０１１年第３期（总第１８９期）
经济研究
国家和转型国家，也包括发展中国家。全球已建立减排量额度（碳信用）开始稀缺，并成为一种有价二十多个碳交易平台，其中最大的碳交易所有四产品。随着碳排放总量的不断增大及环境的持续个：欧盟排放权交易所（ＥＵ璐）、英国排放权交易
恶化，碳排放权的稀缺性也随着环境容量使用的所（ＥＴＧ）、芝加哥气候交易所（Ｃｃｘ）、澳洲国家信日益稀缺而更加显著，价值亦随之增长，继而出现托（ＮＳｗ）；我国碳交易所有北京环境交易所、上海强制性、排他性、可交易性以及可分割性等特征。环境能源交易所、天津排放权交易所等１２个。其对于具有负外部性的碳排放，碳排放权实际是将次，传统金融业不涉及环保产业，污染治理主要由向有限的排放空间排放碳作为一种产权，而拥有财政开支，碳金融则以保护环境、节约资源为己这种产权的人才拥有特定的排放空间。
任，全方位覆盖，涉及低碳产业、低碳技术、低碳能（二）碳排放权作为金融资源的战略性。碳排源、低碳建筑、低碳生活、低碳产品等多个领域，将放权益作为金融体系中重要而稀缺的金融资产与资金输送到与人类健康密切相关的环保产业、生金融资源，是国家发展的“新边疆”。“谁掌握了碳态产业，以求人类社会的可持续发展与繁荣；第定价权，谁就掌握了重新划分世界的权利”。依托三，全球交易规模大。目前，国际碳市场可分为配碳排放权交易的碳金融是后危机时代大国间竞额交易市场和项目交易市场两大类，交易规模呈争、争夺与博弈的战略性新领域，其背后是各个利逐年递增趋势（如表２所示），２０１２年碳交易有望益阵营的大博弈。以“低碳经济”为核心的战役，超过石油成为世界第一大宗商品。
其实质是借“碳金融”夺取全球低碳经济的战略制表２历年全球碳交易规模（单位：亿美元）
高点。¨）‘‘碳金融”也许是有史以来全球最大的一
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场“金融博弈”，同时也是一棵社会各界广为关注碳交
的“摇钱树”，各国正努力将碳金融打造为“赚钱”易额
１０８３１２６３０１２６３１２６０１３２０１４００１５００３５０００
的金融，碳排放权即是行使赚钱的工具或手段。碳（注：表中２０ｌＯ年及其以后的数值为预算值）
金融依托碳交易，其特殊的三维特征使得碳排放二、碳排放权的金融资源属性
权作为金融资源也具有了高度的战略性：第一，气（一）碳排放权作为金融资源的稀缺性。这可以候变暖的影响是全球性的，决定了碳金融具有全从金融和产权丽个角度来看：从金融角度看，如果球跨度特征；第二，降低碳排放和经济发展之间存碳排放权表现出金融资产或金融ｔ具特征，就可在某种程度的替代关系，意味着各大国之间要展以将其看作一种金融资源，并且是一种稀缺有价开激烈的政治经济博弈；第三，温室气体排放的治资源。白钦先教授在《金融可持续发展研究导论》理原则是在降低碳排放与经济增长之间达到平一书中提出，“金融是一种资源，是一种稀缺资源，衡，说明气候变化的影响深远，治理是长期性的。［５１是一国最基本的战略资源。”该观点揭示了现代金在这种背景下，碳排放权以及与其相关的碳排放融的一般资源属性，并将金融提高到人类社会资空间、碳货币、碳定价权都蕴藏着无限商机并成为财之源、稀缺资源的战略高度。碳排放权作为金融人人争夺的宝藏。首先，在气候安全允许的碳排放资产，其“货币化特征”、特殊性和广泛性都使其具量范围内，各国都十分关注初始碳排放权的分配，备成为基础性核心金融资源的条件。从产权角度并力争扩大本国的碳排放空间；其次，碳交易成为看，碳排放权是基于科斯产权定理而提出的治理世界最大宗商品势不可挡，而碳交易标的的标价环境外部性的手段，其交易发生在为达到减排任货币绑定权以及由此衍生出来的货币职能将打破务的国与国之间、国家与企业之间以及企业与企单边美元霸权，因此各国力争以本国货币作为碳业之间，其实质是稀缺的环境容量使用权的获取。交易的计价、结算货币，使其成为碳交易绑定货环境容量资源的财产权理论指出环境容量的有限币，提升本币的国际地位；再者，各国争夺碳交易性带来了这一资源的稀缺性，而资源的稀缺性赋定价权，在国际碳金融体系中抢占主动地位。我国予了其可交易的内涵。即其具有财产权的性质。由碳减排景占全球减排市场的１，３，而定价权却基本于环境容量的有限性，当人口增加和经济增长带被发达国家主导。目前我国碳资产价格只有４—５来的碳排放达到环境容量的上限时，其外部环境欧元一吨，而国际上已达到十几欧元一吨，因此我危害性表现愈发明显，严重威胁到人类的生存发国仅是低价的“卖碳翁”，碳减排资源流失非常严展，这时在环境容纳范围内的允许碳排放权或碳
重。
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铝Ｈ齐研究
三、碳排放权的金融功能属性
（一）特殊的减排成本内部化和最小化功能。碳排放具有典型的外部性。碳排放权交易是发达国家用资金或技术“购买”发展中国家温室气体减排额，用以抵消本国多排放的二氧化碳，可以说它是一个解决全球气候变化并有利于全球减排总成本最小化的双赢机制。碳排放权交易为发达国家找到了其实现规定碳排放量的有效途径，同时也为发展中国家提供了新的利润空间，并使其获得资金和技术支持，以提高企业环保水平，降低温室气体排放。碳排放权的产生解决了碳排放成本的外部性，发挥了市场机制应对气候变化的基础性作用，使排放成本由外部社会承担转化为企业内部生产成本。并主要由发展中国家和减排高效企业承担，从而使发达国家和企业的减排总成本最小化。企业或围家之间的减排成本存在差异或称比较优势，其根据自身减排成本和碳价格进行碳交易或减排投资，使得碳排放权具有商品和金融属性，积极有效的碳资产管理为碳成本向碳收益转化提供了有效手段，同时也促进了减排资金和技术向发展中国家和经济转轨国家转移，为国际贸易投资和技术转移提供了便利。
（二）特殊的产业链低碳转型功能。碳排放权撬动了对低碳的投资，其价格发现和价格示范作用有效地促进了碳交易的达成，使产业链和能源链从高碳环节向低碳环节转移，转变了经济发展方式，推进了产业结构优化升级，同时也为金融机构退出“两高一资”行业、推进信贷结构转型创造了重要契机。碳排放主要来源于能源消费，排放权的提出有利于加快清洁能源、减排技术的研发和产业化，推动产业由高碳向低碳转型，实现高端化、高质化、高新化，走一边发展、一边降低排放，一边发展、一边治理污染的路径。碳衍生产品的开发使碳交易更加标准化、透明化，加快碳交易市场演化的速度，引导资金和技术倾向低碳产业，增强了企业对节能减排目标约束的适应能力，改变了一国经济发展对碳基能源的过度依赖，实现了经济、生态与环境的可持续发展。
（三）特殊的气候风险转移和分散功能，不同阶段的不同围家、不同产业受气候变化的影响和适应能力不同，基于碳排放权的保险产品、衍生产品及结构产品为其提供了转移和分散气候风险的工具。能源产业利用天气期权等衍生品来规避价格波动风险；农业则通过天气指数及相关保险产品，
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（７）．
《理论探索》２０１１年第３期（总第１８９期）
把风险转嫁给有风险吸纳能力的交易者；巨灾债券则发挥资本市场对灾害损失的经济补偿和转移分担功能，使风险从保险业向资本市场转移。（７】同时，能源市场、政治事件和气候变化增加了碳价格的不确定性，加剧了碳价格的波动，为此，人们需要通过金融市场载体来规避风险，把风险转嫁给有风险吸纳能力的交易者。积极有效的碳资产管理可以降低节能减排项目建设的不确定性所带来的经营风险，保证减排投资的稳定性、收益性以及实施的有效性和可持续性，以实现资本市场的经济补偿和转移分担功能。
研究碳排放权的属性，其意义在于更全面而深刻地认识碳排放权的经济属性。科学合理地对碳排放权进行初始分配和定价，强化和明晰碳排放权的产权性质，降低碳排放权的交易成本，不断完善碳交易市场及政府监督管理机制，为建立全国统一的碳排放权交易市场提供准确的路径选择，促进我国的“绿色发展”。如果碳排放权具备了金融属性．其定价机制就会发生根本变化，商品供求关系不再是决定价格的唯一因索，资金、信息、信心及技术指标等市场因素都将成为价格波动的依据：这对于我国保持市场的健康发展，防范与化解金融风险，维持经济的稳定运行，是至关重要的。有关碳排放权金融属性的研究，还有利于充分认识建立在碳排放权金融属性之上的金融功能及其实现机制，以利于更充分准确地认识碳排放权的本质特征。
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２０１（）一０１—１６．
责任编辑于晓媛