2016年玉米乙醇行业简析

一、概述 .................................................................................................... 2

1、油价上涨推升乙醇价格 .................................................................................... 3

2、玉米清库有望降低成本 .................................................................................... 3

3、产量有望大幅增长 ............................................................................................ 4

二、油价上涨推升乙醇价格 .................................................................... 4

1、燃料乙醇价格与汽油价格挂钩 ........................................................................ 5

2、燃料乙醇价格弹性很大 .................................................................................... 6

1、国内外玉米价格都难以大涨 ............................................................................ 8

2、陈化粮抛储大幅降低生产成本 ...................................................................... 11

四、未来有望量价齐升 .......................................................................... 12

玉米乙醇行业主要用于汽油添加剂，且定价一般比汽油低9%，添加后也不影响汽油售价，所以正常情况下都是满产满销，其盈利也就完全取决于油价和玉米价格的变化。14年后由于暴跌和国内玉米收储导致的价格偏高，行业出现大面积亏损。我们判断明年行业景气有望大幅好转，从16年上半年亏损1400元/吨提升至盈利接近1400元/吨，具体逻辑如下：

油价上涨推升乙醇价格：乙醇售价与汽油直接挂钩，我们在前期油价系列报告中判断，明年油价中枢有望达到65美元，对应乙醇为7056元/吨，比今年上半年均价上涨约1850元/吨，有望增厚单吨盈利1185元。

玉米清库有望降低成本：我们预计燃料乙醇企业将按照少部分新粮、大部分旧粮的方式采购玉米。未来陈粮抛储力度很大，预计价格比新粮低300-400元/吨。新粮目前价格也比上半年均价低300元/吨，按照三分之一新粮、三分之二旧粮的采购模式，预计明年玉米采购价有望比今年上半年下跌425元/吨，即单吨乙醇成本下降1300元以上。

产量有望大幅增长：消减玉米库存和油品升级带来的乙醇作为高辛烷值添加剂的增量需求，都需要玉米乙醇行业产能规模继续扩张。这将在价格弹性之外，带来产量的提升和企业盈利的进一步增长。

一、概述

目前市场对明年油价普遍乐观，因此寻找能够受益油价上涨的行业就成为一个研究主线，我们判断玉米乙醇就是一个非常好的标的行