别让“估值”左右了你的选择
10-09-02 10:03
安全边际的重要性毋庸置疑，但如何平衡估值和基本面的关系，这篇文章的观点未必完全正确，但为我们提供了一种思路。
阿基米德说过，给我一个支点，我能够撬动地球。
如果给我们一个准确的估值办法，我们就一定能够赚大钱，超过巴菲特、索罗斯这些大师们。试想，当我们能够精确地知道，一个企业值多少钱时，我们当然能够不断地买进远远低于市场价格的企业价值，然后不断地赚钱。
然而，即使给你一个支点，真的能够撬动地球么？我们来算一算：
地球的半径大约是6370公里，假设比重是1.4吨/立方米，一个人的体重是140斤，怎样才能撬动地球呢？
首先，他需要一根2160亿亿公里的杠杆，有多长呢？让光按照30万公里/秒的速度昼夜穿行，要走230万年！如果让时速2000公里的超音速飞机昼夜飞行，要1.2万亿年！
地球可以撬动么？当然，阿基米德的意思只是说，杠杆的力量是非常大的。
同样，精确估值真的能够做到么？如果能够做到，那么统治世界的就是巴菲特了。估值的方法很多，但没有哪一种方法能够包打天下，也没有哪一个人能够包打天下。
最基本的方法是现金流折现，估算出未来每年的现金流，然后按照无风险利率折合成现值，相加起来，就是股票的内在价值了。当然，这在理论上是有据可依的，但在实践上却很难站得住脚，因为未来的现金流实际上无法估算，就是企业的董事长、总经理、财务总监也都算不出来，否则就不会有哪家企业倒闭了。
PE(市盈率)的方法最常用，给企业每股收益作一个估算，然后给一个自己认为合适的市盈率水平，这个乘积，就给企业估值了。但问题是，一方面企业的业绩无法估算；另一方面，市盈率水平是一个很主观的东西，比如一把伞的市盈率，在晴天和雨天的时候肯定是不一样的；一杯水的市盈率在湖边和沙漠也是不一样的。所以，会出现这样的情况，市场火爆的时候，给出的市盈率水平都很高，但市场低迷的时候，给出的市盈率水平一下子低了很多，实际上企业还是那个企业。另外，不同行业的市盈率也是不同的，比如券商股现在市盈率很低，仿佛是有投资价值的，但这个行业是“三年不开张，开张吃三年”，按照最繁荣时期的市盈率来衡量企业，显然是偏颇的——光看见贼吃肉了，怎么不看看01年到05年“贼挨打”的时候呢？类似的周期性行业都是如此，比如钢铁、有色金属。
资产估值，也是一个办法，把企业拥有的地产算出来，最后折合每股多少钱，于是价格远远低于价值，于是投资这个股票有意义。比较常用的是商业地产，每平米几万元，大约几十万平米，于是价值几十上百亿。但问题是，这样的企业除非把地产卖掉或者出租，否则这个地产就体现不出它的价值来。很可能的情况是，每年每股一两毛的业绩，就这样不死不活地过下去。
现在，PEG比较流行了，就是市盈率/未来年均增长率，PEG越小越好，一般要求PEG小于1，比如一个企业的市盈率虽然高达100倍，但如果未来几年的年均增长率是100%，那么三年以后的市盈率就只有12.5倍了，所以，虽然现在市盈率很高，但未来市盈率很低，所以仍然值得投资。PEG的分析比起市盈率来要进步了，因为它考虑了未来和增长。但PEG也有其缺陷，比如一个企业的市盈率只有5倍，但未来增长率是0，基本上维持现状，那么PEG就是无穷大，看上去是不值得买的，实际上买进来放着拿分红，也是个好办法，至少收益率水平远远高于银行利息。何况未来的增长率也是靠不住的。
什么是好的估值方法？可能好的估值方法根本不存在。市场在变化，人气在变化，经济在变化，判断的标准也在变化，绝对不变的精确估值是不存在的。可以说，没有哪个办法能够揭示：上帝怎样掷骰子。
当然，这并不意味着估值方法没有价值。笔者以为，相对估值的方法倒是存在的，用起来也有一定的效果，实际上，相对估值倒是在生活中比较常见的。
如果猪肉涨到40块一斤，其它肉蛋商品价格不变，那么我们会选择牛羊肉和鸡蛋来吃，这就是相对估值，或者叫作比较效应，这种比较效应就是国际贸易的基础，比较优势。
那么在股市里，我们可以设定这样一个假定，相同的企业的总市值都是差不多的，如果一个企业高得离谱或者低得离谱，那就是机会所在，我们可以择机做空或做多。
市场里这样的机会总是存在的，因为市场是人的认识集合起来达成的共识，既然是由人的认识集合起来的，市场就具备了“人性”，人性必然有弱点，兼具狂躁和抑郁的特征：狂躁起来鸡犬升天，抑郁起来明珠暗投，而这就是机会所在。须知市场迟早会修正这类错误，修正的过程就是赚取利润的过程；而如果产生矫枉过正的修正，那就是产生暴利的过程了。
令人欣慰的是，市场永远存在估值错误的现象，比如一个二流券商，其总市值能够换一个长江电力，或者七个蒙牛，或者十个伊利，是不是合理呢？军工企业的总市值还不如一个生产压力锅的企业，是不是合理呢？茅台的总市值超过中国联通，能够换两个上海汽车，或者换三个深发展银行，是不是合理呢？联通、上汽、深发展每个的家当都不小吧？
是不是绝对不合理，我们不知道；而且，不合理还可能在一定时期内持续存在下去。但我们可以选择这样一个思路：A与B相比，B更合理；B与C相比，C更合理……最后，Z比较合理，于是我们得到了一个较优的选择，肯定不是最优的选择，但对于我们来说，肯定是最可靠、最有胜算的选择。
最优的选择是不存在的，如果存在，那一定在上帝那儿放着呢。
估值说复杂也复杂，说简单也简单，最困难的在于：我们应该像日常选择商品一样选择股票。巴菲特真正的过人之处不在于他能够多么精确地估值，而在于他能够长期坚持像选择商品一样选择股票。对于他来说，股票就像超市里的可口可乐和吉列刀片。他长期坚持着一个简单的方法，不为眼花缭乱的理论和模型所动。
别让“估值”左右了你的选择
10-09-02 10:03
安全边际的重要性毋庸置疑，但如何平衡估值和基本面的关系，这篇文章的观点未必完全正确，但为我们提供了一种思路。
阿基米德说过，给我一个支点，我能够撬动地球。
如果给我们一个准确的估值办法，我们就一定能够赚大钱，超过巴菲特、索罗斯这些大师们。试想，当我们能够精确地知道，一个企业值多少钱时，我们当然能够不断地买进远远低于市场价格的企业价值，然后不断地赚钱。
然而，即使给你一个支点，真的能够撬动地球么？我们来算一算：
地球的半径大约是6370公里，假设比重是1.4吨/立方米，一个人的体重是140斤，怎样才能撬动地球呢？
首先，他需要一根2160亿亿公里的杠杆，有多长呢？让光按照30万公里/秒的速度昼夜穿行，要走230万年！如果让时速2000公里的超音速飞机昼夜飞行，要1.2万亿年！
地球可以撬动么？当然，阿基米德的意思只是说，杠杆的力量是非常大的。
同样，精确估值真的能够做到么？如果能够做到，那么统治世界的就是巴菲特了。估值的方法很多，但没有哪一种方法能够包打天下，也没有哪一个人能够包打天下。
最基本的方法是现金流折现，估算出未来每年的现金流，然后按照无风险利率折合成现值，相加起来，就是股票的内在价值了。当然，这在理论上是有据可依的，但在实践上却很难站得住脚，因为未来的现金流实际上无法估算，就是企业的董事长、总经理、财务总监也都算不出来，否则就不会有哪家企业倒闭了。
PE(市盈率)的方法最常用，给企业每股收益作一个估算，然后给一个自己认为合适的市盈率水平，这个乘积，就给企业估值了。但问题是，一方面企业的业绩无法估算；另一方面，市盈率水平是一个很主观的东西，比如一把伞的市盈率，在晴天和雨天的时候肯定是不一样的；一杯水的市盈率在湖边和沙漠也是不一样的。所以，会出现这样的情况，市场火爆的时候，给出的市盈率水平都很高，但市场低迷的时候，给出的市盈率水平一下子低了很多，实际上企业还是那个企业。另外，不同行业的市盈率也是不同的，比如券商股现在市盈率很低，仿佛是有投资价值的，但这个行业是“三年不开张，开张吃三年”，按照最繁荣时期的市盈率来衡量企业，显然是偏颇的——光看见贼吃肉了，怎么不看看01年到05年“贼挨打”的时候呢？类似的周期性行业都是如此，比如钢铁、有色金属。
资产估值，也是一个办法，把企业拥有的地产算出来，最后折合每股多少钱，于是价格远远低于价值，于是投资这个股票有意义。比较常用的是商业地产，每平米几万元，大约几十万平米，于是价值几十上百亿。但问题是，这样的企业除非把地产卖掉或者出租，否则这个地产就体现不出它的价值来。很可能的情况是，每年每股一两毛的业绩，就这样不死不活地过下去。
现在，PEG比较流行了，就是市盈率/未来年均增长率，PEG越小越好，一般要求PEG小于1，比如一个企业的市盈率虽然高达100倍，但如果未来几年的年均增长率是100%，那么三年以后的市盈率就只有12.5倍了，所以，虽然现在市盈率很高，但未来市盈率很低，所以仍然值得投资。PEG的分析比起市盈率来要进步了，因为它考虑了未来和增长。但PEG也有其缺陷，比如一个企业的市盈率只有5倍，但未来增长率是0，基本上维持现状，那么PEG就是无穷大，看上去是不值得买的，实际上买进来放着拿分红，也是个好办法，至少收益率水平远远高于银行利息。何况未来的增长率也是靠不住的。
什么是好的估值方法？可能好的估值方法根本不存在。市场在变化，人气在变化，经济在变化，判断的标准也在变化，绝对不变的精确估值是不存在的。可以说，没有哪个办法能够揭示：上帝怎样掷骰子。
当然，这并不意味着估值方法没有价值。笔者以为，相对估值的方法倒是存在的，用起来也有一定的效果，实际上，相对估值倒是在生活中比较常见的。
如果猪肉涨到40块一斤，其它肉蛋商品价格不变，那么我们会选择牛羊肉和鸡蛋来吃，这就是相对估值，或者叫作比较效应，这种比较效应就是国际贸易的基础，比较优势。
那么在股市里，我们可以设定这样一个假定，相同的企业的总市值都是差不多的，如果一个企业高得离谱或者低得离谱，那就是机会所在，我们可以择机做空或做多。
市场里这样的机会总是存在的，因为市场是人的认识集合起来达成的共识，既然是由人的认识集合起来的，市场就具备了“人性”，人性必然有弱点，兼具狂躁和抑郁的特征：狂躁起来鸡犬升天，抑郁起来明珠暗投，而这就是机会所在。须知市场迟早会修正这类错误，修正的过程就是赚取利润的过程；而如果产生矫枉过正的修正，那就是产生暴利的过程了。
令人欣慰的是，市场永远存在估值错误的现象，比如一个二流券商，其总市值能够换一个长江电力，或者七个蒙牛，或者十个伊利，是不是合理呢？军工企业的总市值还不如一个生产压力锅的企业，是不是合理呢？茅台的总市值超过中国联通，能够换两个上海汽车，或者换三个深发展银行，是不是合理呢？联通、上汽、深发展每个的家当都不小吧？
是不是绝对不合理，我们不知道；而且，不合理还可能在一定时期内持续存在下去。但我们可以选择这样一个思路：A与B相比，B更合理；B与C相比，C更合理……最后，Z比较合理，于是我们得到了一个较优的选择，肯定不是最优的选择，但对于我们来说，肯定是最可靠、最有胜算的选择。
最优的选择是不存在的，如果存在，那一定在上帝那儿放着呢。
估值说复杂也复杂，说简单也简单，最困难的在于：我们应该像日常选择商品一样选择股票。巴菲特真正的过人之处不在于他能够多么精确地估值，而在于他能够长期坚持像选择商品一样选择股票。对于他来说，股票就像超市里的可口可乐和吉列刀片。他长期坚持着一个简单的方法，不为眼花缭乱的理论和模型所动。