中国主权财富基金现状分析及建议
[摘要] 近年来，主权财富基金作为新型的投资工具，发展迅速，在国际金融市场上表现踊跃。尤其是次贷危机以来，国际主权财富基金频频出手，其手笔之大令人瞠目。而中投公司连连投资失误在国内引起广泛关注。许多专家学者纷纷对其研究，献计献策。本文通过对中投公司的外部环境和内部治理结构进行研究，通过对其现状进行分析，找出问题并提供相关带的建议和决策。
[关键词] 主权财富基金 公司治理结构 中投公司 透明度 1主权财富基金概述
1.1 主权财富基金概念
美国著名学者安德鲁.罗扎诺夫首次提出了主权财富基金的概念，其认为：主权财富基金是国家财政盈余的副产品，其来源主要是资源出口和央行储备。国内研究相关学者如杨凌霄、苗迎春、张明，陈超等也对主权财富基金的概念给予了界定。苗迎春认为：主权财富基金是政府利用外汇储备和财政盈余而创立的在世界范围内进行投资的金融工具，其目的是为了提高本国经济和居民福利，是国家资本主义的一种表现形式。本文认为主权财富基金是一国政府以外汇储备和对外贸易收入作为资金来源，是以利益最大化为目标的，主要面向海外的金融投资工具。
1.2 世界上两支著名主权财富基金介绍
1.2.1 新加坡淡马锡主权财富基金
淡马锡的全称是淡马锡控股有限公司，于1974年6月25日由新加坡财政部投资组建，是世界上典型的国有控股的资产经营公司之一。 淡马锡的目标是发展本国金融、电信、能源、运输等事业，并且从事社会公共事业的投资和建设。自成立以来，其股东的总回报率以平均每年17%的速度增长。
1.2.2 挪威养老主权财富基金
挪威养老主权财富基金成立于1990年，以较高的透明度和良好的收益著称。挪威是一个产油大国，1990 年，挪威政府为了缓冲油价波动对经济造成的影响，以及石油资源的不可再生性和该国人口老龄化问题，挪威政府建立了政府石油基金，并于2006年1月改组为政府养老基金—全球（the Government Pension Fund—Global，简称GPFG），GPFG 的资金主要来源于石油和天然气领域产生的外汇盈余。目的是对中央政府国民保险规划的养老基金支出提供融资支持，并从长远视角考虑石油收入的运用
2 中国主权财富基金现状
2.1 中国主权财富基金设立背景
一战之后，中东产油国拥有的巨额的石油外汇，许多新兴经济体也发展迅速， 其公共基金不断增加。因为汇率风险和机会成本等因素，追求更高的外汇投资收益，这些国家开始设置专门的对外投资机构和基金对外投资，此种拥有政府背景的特殊基金被称为“主权财富基金”。我国也在07年成立了中国第一支主权财富
基金。
自21世纪以来，我国外汇储备增长迅速。2001-- 2007 年，我国外汇储备规模增长了六倍之多。07年外汇储备总量更是居于世界首位。虽然一定的外汇储备对我国的对外贸易和金融稳定具有重要作用，但是我国如此巨大的外汇储备具有很大的风险。首先是机会成本很高，我国的外汇大部分用了投资国外的国债和债券，收益较低。其次是汇率风险上升，给我国造成巨大损失，自从05年汇率改革来，人民币相对于美元逐步升值。随后的美国金融危机环境下，美元一直处于贬值中，我国持有如此巨大的外汇造成了国际购买力的巨大损失。
在以上背景条件下，为了更好地管理外汇储备，取得更高的回报，中央政府决定创立中国投资公司。
2007年9月我国设立了第一支主权财富基金的投资机构———中国投资有限责任公司。并迅速成为世界范围内著名的主权财富基金之一。截至2011年12 月31 日，中投公司的资产管理总额已达到4821、67亿美元，备受国际关注。中投公司的成立为我国日益增长的外汇储备投资提供了新的途径。
2.2 中国主权财富基金外部环境问题
首先、国际投资环境不稳定。中国投资公司成立之初，实行偏重北美与欧洲金融市场的投资组合策略。受全球金融危机的影响，中国投资公司账面遭受巨额损失，07年投资的黑石公司和摩根斯坦利亏损巨大。如今，世界性金融危机阴影尚未完全消除、全球经济复苏尚未明朗，欧债危机威胁仍然存在，中投公司作为一个新生的机构投资者，要选择合适的投资目标和投资策略将更加困难。
其次、东道国出于政治警惕性，视主权财富基金为“国家资本主义”和“战略性投资”，实行了更严格的监控与限制。由于许多主权财富基金拥有政府背景，资本接受国认为这些基金会进行与国家政治利益紧密相连的非商业化投资，可能会收购本国的重要企业和战略性产业。因此，美国和欧洲一些国家如德国、法国等对发展中国家的主权财富基金的投资施行更严格的控制。
第三、汇率上升，美元贬值造成盈利压力增大。
2.3 中国主权财富基金内部问题
第一、内部治理问题----权责不清。作为中国唯一的一家正部级企业，是一个典型的国有企业，具有国有企业的优点和缺点。公司内部设有董事会、监事会、党委、管理委员会，这种结构容易造成权力和责任的模糊。而且其董事会成员由国务院、全国社保基金理事会、财政部、发改委、商务部、央行和外汇管理局的部长级或副部长级官员组成。由于利益冲突可能在关键问题发生分歧。其管理的政府职能也分布于不同的部门，多头领导更容易造成管理的真空于重叠，造成权责不清。
第二、信息透明度不高。许多主权财富信息投资机构的决策和投资信息透明度欠缺，而与生俱来的政府特色，使得资本接受国怀疑其商业行为中隐藏政治目的。信息的低透明度无疑加重了资本接受国对“战略性投资”与“国家资本主义”的警惕。据SWF institute2010年公布的透明度指数，中投的透明度仅为六级，排行十六位。透明度差容易内生腐败，管理混乱。
3 中国主权财富基金面临问题的建议决策
1、投资区域和投资组合的适当调整。
从投资的地理区域看，投资的主要区域是在北美和欧洲方面，但是由于经济危机和欧债危机的影响仍然存在，在这两个区域投资风险增大，鉴于第三世界和
新兴经济体发展迅速，投资区域方面可以考虑向亚洲、非洲等地转移，未来通过对新兴市场国家的投资，中国主权财富基金可更好地分享其经济增长的收益，如俄罗斯、巴西等等，减少投资风险。投资组合方面可以适当降低股票类的投资比例，适度增加固定收益类产品的投资比重，采用分散化策略降低投资风险。
2、完善公司治理结构和人才引进机制
作为一家特殊的国有独资企业，中投公司的内部治理结构行政化大于专业化，如金融，投资等专业人士较为匮乏，这很可能会降低公司运行效率，因此中投公司必修构建安全可靠的公司治理和人才机制。
在公司治理结构的构建上，应坚持政企分开、市场运作、自主经营。以杜绝政府作为唯一投资者的直接干预，同时应制定相应的政策或者法律法规，规范董事会的秩序，既能保证董事会对于重大事情具有实质性的决策权，又可以建立一个董事会内部各成员之间，各部门之间能够共同参与，相互制衡的结构框架，防止一家独大。使主权财富基金内部的组织机构可以和其他市场中的公司一样有效运作。在公司内部的组织、管理的设计上，各部门应通过规章来明确各自的职权和责任。
在人才引进机制方面。象中投这样的投资公司，人才显得更加重要，投资方向、投资组合、投资规模等投资决策的制定，很大程度上取决于这些人才的主观判断，因此必须引进国际一流的金融投资人才。同时要建立具有吸引力的薪酬制度。
3、提高主权财富基金信息透明度。
挪威政府养老基金作为全球公认的最透明的主权财富基金，其所有的公司治理，投资及成本等信息都可以通过多种媒介查询到。这样不但取得了大众的信任，削弱了受资国的抵制情绪，更有利于大众监督公司运营，鞭策公司朝更好的方向发展。因此建议我国在借鉴国外成熟主权财富基金实践经验基础上，应结合公司自身特点，建立新型的增强主权财富基金信息透明度的框架。例如加大信息披露的力度，积极参加国际主权财富基金准则的制定等等
4、建立合理的绩效评价体系
中投公司是一个新生企业，在发展之初要订立一个切实可行的目标收益率，不要太高也不要太低，太高会承担过高的风险，太低会激励不足。既要做到长期投资与短期投资相结合，又要做到单一评价和综合评价相结合，力求稳定的收益率。中国主权财富基金可以把国内投资和国外投资离开来，独立核算。境内多投资银行或垄断性或高新技术产业，投资回报率高且风险较低。若不分开核算容易造成用国内收益弥补国外投资亏损或拉高总投资收益率，造成一种假象。而境外投资可以用其所投资资产的货币进行评估，并与其他主权财富基金的收益情况进行比较。
5、加强对投资风险的控制与监督
任何投资，风险与收益并存。主权财富基金以大规模的投资著称，其风险更大。其风险控制的目标就是如何在降低风险的同时使投资收益最大化。国际上有较为成功的运作案例，我们要有选择地借鉴国外成功的模式，建立有中国特色的监督控制体系。前期投资可以以低风险稳收益的资产为主，在完成资产保值的同时积累更多投资经验。
4、结论
近几年，主权财富基金的迅猛发展使得它受到广泛关注。主权财富基金成为当今国际金融市场的一个重要组成部分，对于全球金融资本市场的稳定与健康发
展起着重要作用。中国主权财富基金成立的时间较短，虽然还有很多的弊病和问题，投资方面也有许多的失误。但是随着这几年的发展，已经取得了显著的成效，中投在今后的的发展中还要不断的在资实践中积累经验，提升管理水平。尊重国际规则，提高透明度。本文只是提供了一些理论性的探讨，在实践中可能会遇到各种问题，希望本文对他人研究带来一些参考
参考文献
[1] 郑凌云．2007 年主权财富基金境外投资概况及2008 年展望．国际金融研究，
2007（6）
[2] 赵小平.主权财富基金开展对外投资所面临的外部投资环境和中国的对策.
财贸研究，2009（6）
[3] 张明，主权财富基金与中投公司[J]，经济社会体制比较，2008(2)
[4] 戴利研.主权财富基金规模的实际表征:经济要素抑或政府行为[J].改革,
2011(12)
[5] 金英姬.主权财富基金困境因素分析[J].当代亚太,2011(01)
[6] 闻岳春，徐晓雯．中国主权财富基金进一步发展的策略研究．同济大学学报，
2011（22）
[7] 张毅，刘媛媛．国外主权财富基金管理的做法及启示．经济纵横，2008（5）
[8] 张广裕.我国主权财富基金的问题解决之道[J].北方经济2010(14)
[9] 潘荣翠，韩跃红，熊永莲.主权财富基金对外投资的合作伙伴选择.财会月刊，
2011（23）
[10]文学.我国主权财富基金的国际发展战略研究[J].金融发展研究,2008(12)
中国主权财富基金现状分析及建议
[摘要] 近年来，主权财富基金作为新型的投资工具，发展迅速，在国际金融市场上表现踊跃。尤其是次贷危机以来，国际主权财富基金频频出手，其手笔之大令人瞠目。而中投公司连连投资失误在国内引起广泛关注。许多专家学者纷纷对其研究，献计献策。本文通过对中投公司的外部环境和内部治理结构进行研究，通过对其现状进行分析，找出问题并提供相关带的建议和决策。
[关键词] 主权财富基金 公司治理结构 中投公司 透明度 1主权财富基金概述
1.1 主权财富基金概念
美国著名学者安德鲁.罗扎诺夫首次提出了主权财富基金的概念，其认为：主权财富基金是国家财政盈余的副产品，其来源主要是资源出口和央行储备。国内研究相关学者如杨凌霄、苗迎春、张明，陈超等也对主权财富基金的概念给予了界定。苗迎春认为：主权财富基金是政府利用外汇储备和财政盈余而创立的在世界范围内进行投资的金融工具，其目的是为了提高本国经济和居民福利，是国家资本主义的一种表现形式。本文认为主权财富基金是一国政府以外汇储备和对外贸易收入作为资金来源，是以利益最大化为目标的，主要面向海外的金融投资工具。
1.2 世界上两支著名主权财富基金介绍
1.2.1 新加坡淡马锡主权财富基金
淡马锡的全称是淡马锡控股有限公司，于1974年6月25日由新加坡财政部投资组建，是世界上典型的国有控股的资产经营公司之一。 淡马锡的目标是发展本国金融、电信、能源、运输等事业，并且从事社会公共事业的投资和建设。自成立以来，其股东的总回报率以平均每年17%的速度增长。
1.2.2 挪威养老主权财富基金
挪威养老主权财富基金成立于1990年，以较高的透明度和良好的收益著称。挪威是一个产油大国，1990 年，挪威政府为了缓冲油价波动对经济造成的影响，以及石油资源的不可再生性和该国人口老龄化问题，挪威政府建立了政府石油基金，并于2006年1月改组为政府养老基金—全球（the Government Pension Fund—Global，简称GPFG），GPFG 的资金主要来源于石油和天然气领域产生的外汇盈余。目的是对中央政府国民保险规划的养老基金支出提供融资支持，并从长远视角考虑石油收入的运用
2 中国主权财富基金现状
2.1 中国主权财富基金设立背景
一战之后，中东产油国拥有的巨额的石油外汇，许多新兴经济体也发展迅速， 其公共基金不断增加。因为汇率风险和机会成本等因素，追求更高的外汇投资收益，这些国家开始设置专门的对外投资机构和基金对外投资，此种拥有政府背景的特殊基金被称为“主权财富基金”。我国也在07年成立了中国第一支主权财富
基金。
自21世纪以来，我国外汇储备增长迅速。2001-- 2007 年，我国外汇储备规模增长了六倍之多。07年外汇储备总量更是居于世界首位。虽然一定的外汇储备对我国的对外贸易和金融稳定具有重要作用，但是我国如此巨大的外汇储备具有很大的风险。首先是机会成本很高，我国的外汇大部分用了投资国外的国债和债券，收益较低。其次是汇率风险上升，给我国造成巨大损失，自从05年汇率改革来，人民币相对于美元逐步升值。随后的美国金融危机环境下，美元一直处于贬值中，我国持有如此巨大的外汇造成了国际购买力的巨大损失。
在以上背景条件下，为了更好地管理外汇储备，取得更高的回报，中央政府决定创立中国投资公司。
2007年9月我国设立了第一支主权财富基金的投资机构———中国投资有限责任公司。并迅速成为世界范围内著名的主权财富基金之一。截至2011年12 月31 日，中投公司的资产管理总额已达到4821、67亿美元，备受国际关注。中投公司的成立为我国日益增长的外汇储备投资提供了新的途径。
2.2 中国主权财富基金外部环境问题
首先、国际投资环境不稳定。中国投资公司成立之初，实行偏重北美与欧洲金融市场的投资组合策略。受全球金融危机的影响，中国投资公司账面遭受巨额损失，07年投资的黑石公司和摩根斯坦利亏损巨大。如今，世界性金融危机阴影尚未完全消除、全球经济复苏尚未明朗，欧债危机威胁仍然存在，中投公司作为一个新生的机构投资者，要选择合适的投资目标和投资策略将更加困难。
其次、东道国出于政治警惕性，视主权财富基金为“国家资本主义”和“战略性投资”，实行了更严格的监控与限制。由于许多主权财富基金拥有政府背景，资本接受国认为这些基金会进行与国家政治利益紧密相连的非商业化投资，可能会收购本国的重要企业和战略性产业。因此，美国和欧洲一些国家如德国、法国等对发展中国家的主权财富基金的投资施行更严格的控制。
第三、汇率上升，美元贬值造成盈利压力增大。
2.3 中国主权财富基金内部问题
第一、内部治理问题----权责不清。作为中国唯一的一家正部级企业，是一个典型的国有企业，具有国有企业的优点和缺点。公司内部设有董事会、监事会、党委、管理委员会，这种结构容易造成权力和责任的模糊。而且其董事会成员由国务院、全国社保基金理事会、财政部、发改委、商务部、央行和外汇管理局的部长级或副部长级官员组成。由于利益冲突可能在关键问题发生分歧。其管理的政府职能也分布于不同的部门，多头领导更容易造成管理的真空于重叠，造成权责不清。
第二、信息透明度不高。许多主权财富信息投资机构的决策和投资信息透明度欠缺，而与生俱来的政府特色，使得资本接受国怀疑其商业行为中隐藏政治目的。信息的低透明度无疑加重了资本接受国对“战略性投资”与“国家资本主义”的警惕。据SWF institute2010年公布的透明度指数，中投的透明度仅为六级，排行十六位。透明度差容易内生腐败，管理混乱。
3 中国主权财富基金面临问题的建议决策
1、投资区域和投资组合的适当调整。
从投资的地理区域看，投资的主要区域是在北美和欧洲方面，但是由于经济危机和欧债危机的影响仍然存在，在这两个区域投资风险增大，鉴于第三世界和
新兴经济体发展迅速，投资区域方面可以考虑向亚洲、非洲等地转移，未来通过对新兴市场国家的投资，中国主权财富基金可更好地分享其经济增长的收益，如俄罗斯、巴西等等，减少投资风险。投资组合方面可以适当降低股票类的投资比例，适度增加固定收益类产品的投资比重，采用分散化策略降低投资风险。
2、完善公司治理结构和人才引进机制
作为一家特殊的国有独资企业，中投公司的内部治理结构行政化大于专业化，如金融，投资等专业人士较为匮乏，这很可能会降低公司运行效率，因此中投公司必修构建安全可靠的公司治理和人才机制。
在公司治理结构的构建上，应坚持政企分开、市场运作、自主经营。以杜绝政府作为唯一投资者的直接干预，同时应制定相应的政策或者法律法规，规范董事会的秩序，既能保证董事会对于重大事情具有实质性的决策权，又可以建立一个董事会内部各成员之间，各部门之间能够共同参与，相互制衡的结构框架，防止一家独大。使主权财富基金内部的组织机构可以和其他市场中的公司一样有效运作。在公司内部的组织、管理的设计上，各部门应通过规章来明确各自的职权和责任。
在人才引进机制方面。象中投这样的投资公司，人才显得更加重要，投资方向、投资组合、投资规模等投资决策的制定，很大程度上取决于这些人才的主观判断，因此必须引进国际一流的金融投资人才。同时要建立具有吸引力的薪酬制度。
3、提高主权财富基金信息透明度。
挪威政府养老基金作为全球公认的最透明的主权财富基金，其所有的公司治理，投资及成本等信息都可以通过多种媒介查询到。这样不但取得了大众的信任，削弱了受资国的抵制情绪，更有利于大众监督公司运营，鞭策公司朝更好的方向发展。因此建议我国在借鉴国外成熟主权财富基金实践经验基础上，应结合公司自身特点，建立新型的增强主权财富基金信息透明度的框架。例如加大信息披露的力度，积极参加国际主权财富基金准则的制定等等
4、建立合理的绩效评价体系
中投公司是一个新生企业，在发展之初要订立一个切实可行的目标收益率，不要太高也不要太低，太高会承担过高的风险，太低会激励不足。既要做到长期投资与短期投资相结合，又要做到单一评价和综合评价相结合，力求稳定的收益率。中国主权财富基金可以把国内投资和国外投资离开来，独立核算。境内多投资银行或垄断性或高新技术产业，投资回报率高且风险较低。若不分开核算容易造成用国内收益弥补国外投资亏损或拉高总投资收益率，造成一种假象。而境外投资可以用其所投资资产的货币进行评估，并与其他主权财富基金的收益情况进行比较。
5、加强对投资风险的控制与监督
任何投资，风险与收益并存。主权财富基金以大规模的投资著称，其风险更大。其风险控制的目标就是如何在降低风险的同时使投资收益最大化。国际上有较为成功的运作案例，我们要有选择地借鉴国外成功的模式，建立有中国特色的监督控制体系。前期投资可以以低风险稳收益的资产为主，在完成资产保值的同时积累更多投资经验。
4、结论
近几年，主权财富基金的迅猛发展使得它受到广泛关注。主权财富基金成为当今国际金融市场的一个重要组成部分，对于全球金融资本市场的稳定与健康发
展起着重要作用。中国主权财富基金成立的时间较短，虽然还有很多的弊病和问题，投资方面也有许多的失误。但是随着这几年的发展，已经取得了显著的成效，中投在今后的的发展中还要不断的在资实践中积累经验，提升管理水平。尊重国际规则，提高透明度。本文只是提供了一些理论性的探讨，在实践中可能会遇到各种问题，希望本文对他人研究带来一些参考
参考文献
[1] 郑凌云．2007 年主权财富基金境外投资概况及2008 年展望．国际金融研究，
2007（6）
[2] 赵小平.主权财富基金开展对外投资所面临的外部投资环境和中国的对策.
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[3] 张明，主权财富基金与中投公司[J]，经济社会体制比较，2008(2)
[4] 戴利研.主权财富基金规模的实际表征:经济要素抑或政府行为[J].改革,
2011(12)
[5] 金英姬.主权财富基金困境因素分析[J].当代亚太,2011(01)
[6] 闻岳春，徐晓雯．中国主权财富基金进一步发展的策略研究．同济大学学报，
2011（22）
[7] 张毅，刘媛媛．国外主权财富基金管理的做法及启示．经济纵横，2008（5）
[8] 张广裕.我国主权财富基金的问题解决之道[J].北方经济2010(14)
[9] 潘荣翠，韩跃红，熊永莲.主权财富基金对外投资的合作伙伴选择.财会月刊，
2011（23）
[10]文学.我国主权财富基金的国际发展战略研究[J].金融发展研究,2008(12)