河南大学
硕士学位论文
国有企业资本运营
姓名：马楠
申请学位级别：硕士
专业：国民经济学
指导教师：耿明斋
2003.5.1
ｆｄｕ４５４９
中文摘要
本文遵循“历史与现实”、“宏观与微观”相结合的逻辑顺序，运用定性与定量相结合的方法，对我国国有企业的资本运营问题作了深入研究。
论文从三个方面对国有企业的资本运营问题进行了研究。第一章是对网有企业资本运营的理论探析＼（在这一章里，首先明确了资本运营的涵义（所谓资本运营，实际上是在利润最大化的原则下通过资本的运动和资本形态的变化，使资本在再生产过程中实现资本保值增值的过程）、内容、目标以及资本运营与相关、相近概念的区别与联系。并且，分析了实施资本运营所需要的现实条件，包括企业内部（产权的清晰、治理结构的优化等）和企业外部（健全市场机制、法律保障等）的条件。最后肯定了资本运营的积极意义：它是我国国有企业改革和从整体上搞活国有经济的重要思路，有利于发挥国有经济在整个国民经济中的主导地位；有利于优化资源配罨，调整经济结构；有利于迅速壮大企业规模等等。７第二章主
，
，要研究的问题是：国有企业实施资本运营的动因、模式、策略以及现状。第一节研究国有企业实施资本运营的动因，分为Ｉ企业内部的原始动因，主要是利润驱动、竞争力驱动、实力驱动；ｌＩ企业资本运营的直接动因，有缩短企业经营周期、实现规模经济、降低经营风险。其中第二节研究的是国有企业实施资本运营的模式，既然要研究国有企业这个特殊对象的资本
业资本运营模式，也即是由一般到特殊的研究，那么首先要了解一般企般企业资本运营模式主要分为：Ｉ扩张型资本运营模式，ＩＩ调整优化型资本运营模式，ＩⅡ公司控制型资本运营模式。然后，引出对国有企业资本运营的现有模式的概述，包括：Ａ整体改组模式，Ｂ整体改组分立模式，ｃ部分改组分立模式，Ｄ共同重组模式，Ｅ买“壳”上市模式，Ｆ借“壳”上市模式。在第二节中论述了这些模式的涵义以及其优点和使用的对象Ｊ第三节讨论了国有企业实施资本运营的策略，具体有：１企业建立以资本为核心的企业管理制度，２企业培养和加强对外部环境的适应能力，３企业注重无形资本的运营，４企业确立相应的经营者选择机制，５企业走
集丽能发震麓陂臻。第霆节主要是论述了国蠢企盟瓷本运营鹣瑗状。‘戡国经ｌ妻二、，十余年的企业改革，融经初步奠定了奄业资本运营的旗础。主要体现柱：（１）具有较好的市场环境；（２）逐步明确企娩法人财产权，傻企照其有资本运营翡蠢主决策权，逐步成为自主经营。自负盈亏的法人实体和市场竞争主体，这为资本运营提供了主体条件；（３）我国经过了几十年的生产建设，积累起雄厚的物质蘩础，形或了庞大豹生产能力和资产存曼，必金业避｛亍资本运营提供了客钵条转：（４）许多国有企业完成了公司制改造，企业股份进一步多元化，选择部分企业向上市公司转诖国鸯瓷产，瓣鸯企业敬组上蓐筹资援摸匿太。毽是，糖对予≤｝謦毒企业，国有众业的懿体效率还是较为低下的。正是由于国有企业的缀济绩效低下，才更簧麓大篷香企娩豹资零运营豹力废。搭霹麓瓣把各释经济、毂会资源等潜在瓣资本转化为活化资本并进行优化配罨，以追求最佳经济效益和增值最大化的经济活动。ｌ第三章就撵出了阐有企照实施资零运营瑟稿静璜安瓣题，主要包括两个方面：一是外部问题，主要商ｌ政府对企业予涉过多，未形成合理舟ｑ国有资本的监管制一度，２缺乏规范化的中介组织，３资本运营的外部条件不健全。针对这些问题，在文中呶提出了相应匏对策：１转换政黪职能，提寒企业效率，２企业资本运黄耍充分发挥金融中介组织的作用，３建立健全的市场体系。４加快金融体制改革，５建立懿全瓣孝±会缳跨体系，６建立黧宠善法德傈薅体羝送二怒痰部翊蘧，豫裁是国有众业经营者的激励与约束问题。这方面的讨论要从国肴众业经营者的产嫩机裂开始，要在灌鸯企效凑都建立辩学豹逡器枫京ｌ——竞争逮耱餐度，麸瑟取健传统的行政指派产生制度，这样才能客观公正地保证资本运营的专家成为经营者。在遥礤簸合逶的经营嚣之后，就要考虑对经营者酶激磁和约荣枕翻的设计。冀率经营者的激励机制包括有报酬激励（业绩指标体系的选择和报酬水平）和长期激励（股权激藏和声誉激磁）。丽经营糟的约柬机制又是由企业治理结构与经营肴的监蹩约康和经精者的法傅约荣掰构成。其中鲍关键在于处理好“内部人控制”麴问瘴；？）～
关键词：国有众业资本运营激励机制珏
Ａｂｓｔｒａｃｔ
Ｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅｔｒｉｅｓｔｏｓｔｕｄｙｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｏｆｓｔａｔｅ—ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｉｎ
ａｃｈｉｎａ，ｆｏｌｌｏｗｉｎｇｔｈｅｌｏｇｉｃａｌｏｒｄｅｒｗｈｉｃｈｉｓｌｉｎｋｏｆ‘‘ＨｉｓｔｏｒｙａｎｄＲｅａｌｉｔｙ”，“Ｍａｃｒｏａｎｄ
Ｍｉｃｒｏ”ａｎｄｕｓｉｎｇｑｕａｌｉｔａｔｉｖｅａｎｄｑｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅａｎａｌｙｓｅｓ．
Ｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅｓｔｕｄｉｅｓｔｈｅｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｏｆｓｔａｔｅ・ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｉｎｃｈｉｎａｉｎｔｈｒｅｅａｓｐｅｃｔｓ．Ｂｅｓｉｄｅｓｏｆｅｘｐｌａｉｎｉｎｇｔｈｅｍｅａｎｉｎｇｏｆｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，ｔｈｅｆｉｒｓｔｃｈａｐｔｅｒｍａｋｅｓａｒａｔｉｏｎａｌａｎａｌｙｓｉｓａｎｄｃｏｍｍｅｎｔｏｎｔｈｅｔｈｅｏｒｉｅｓｏｆｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔ．Ｉｔｈａｓｂｅｅｎｐｏｉｎｔｅｄｔｈａｔｔｈｅｕｔｉｌｉｔｙｏｆｃａｐｉｔａｌ
ｔｈｅｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｉｓｋｎｏｗｎａｎｄｍａｎａｇｅｍｅｎｔｏｆｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｉｓａｃｏｕｒｓｅｏｆｓｙｎｔｈｅｔｉｃｅｑｕｉｌｉｂｒｉｕｍｃｏｎｔａｉｎｉｎｇｌｏｔｓｏｆｆａｃｔｏｒｓ．Ｔｈｅｋｅｙｃｏｎｔｅｎｔｏｆｓｅｃｏｎｄｃｈａｐｔｅｒｉｓｔｈｅｒｅａｓｏｎ，ｍｏｄｅｌ，ｓｔｒａｔｅｇｙａｎｄｐｒｅｓｅｎｔｓｉｔｕａｔｉｏｎｏｆｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｏｆｓｔａｔｅ—ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｉｎｃｈｉｎａ．Ｔｈｅｒｅａｓｏｎｓｏｆｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｉｎｃｌｕｄｅｔｗｏａｓｐｅｃｔｓ：Ｉｉｎｔｅｍａｌｏｒｉｇｉｎａｌｒｅａｓｏｎ，ＩＩ’ｄｉｒｅｃｔｒｅａｓｏｎ．Ｂｅｆｏｒｅｔｈｅｓｔｕｄｙｏｆｔｈｅｍｏｄｅｌｏｆｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｏｆｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｉｎｃｈｉｎａ，ｗｅｓｈｏｕｌｄｌｅａｒｎｔｈｅｃｏｍｍｏｎｍｏｄｅｌｏｆｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，ｉｎｃｌｕｄｉｎｇＩｅｘｐａｎｓｉｏｎｍｏｄｅｌ，ＩＩａｄｊｕｓｔ
ａａｎｄｂｅｔｔｅｒｍｏｄｅｌ，ｌＩＩｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｃｏｎｔｒｏｌｌｉｎｇｍｏｄｅｌ．Ｔｈｅｎ，ｔｈｅｒｅｉｓｓｕｍｍａｒｙｏｆｔｈｅｒｅａｌｉｔｙｏｆｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｏｆｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄ
ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｉｎｃｈｉｎａ．Ｉｔｉｎｃｌｕｄｅｓｔｈｅｔｏｔａｌｒｅｆｏｒｍａｔｉｏｎｍｏｄｅｌ，ｔｈｅｔｏｔａｌｒｅｆｏｒｍａｔｉｏｎａｎｄｄｉｖｅｓｔｉｔｕｒｅｍｏｄｅｌ，ｔｈｅｐａｒｔｉａｌｒｅｆｏｒｍａｔｉｏｎａｎｄｄｉｖｅｓｔｉｔｕｒｅｍｏｄｅｌ，ｔｈｅｊｏｉｎｔｒｅｓｔｉｔｕｔｉｏｎｍｏｄｅｌ，ｔｈｅｐｕｒｃｈａｓｅｓｈｅｌｌｍｏｄｅｌ，ｔｈｅｂｏｒｒｏｗｓｈｅｌｌｍｏｄｅｌ．Ｎｅｘｔ，ｔｈｅｒｅｉｓｔｈｅｓｔｕｄｙｏｆｔｈｅｓｔｒａｔｅｇｙｏｆｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｏｆｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｉｎｃｈｉｎａ．Ｆｉｒｓｔ，ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｓｈｏｕｌｄｆｏｕｎｄｔｈｅｍａｎａｇｅｍｅｎｔｒｕｌｅｓｂａｓｅｄ
ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｓｈｏｕｌｄｅｎｈａｎｃｅｔｈｅｆｏｒｃｅｔｏａｄａｐｔｔｏｏｎｔｈｅｃａｐｉｔａｌ；Ｓｅｃｏｎｄ，ｔｈｅｍａｃｒｏｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔ；Ｔｈｉｒｄ，ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｓｈｏｕｌｄｐａｙｍｏｒｅａｔｔｅｎｔｉｏｎｔｏｔｈｅｉｎｔａｎｇｉｂｌｅａｓｓｅｔ；Ｆｏｕｒ，ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｓｈｏｕｌｄｆｏｕｎｄｔｈｅｃｈｏｉｃｅｓｙｓｔｅｍｆｏｒｍａｎａｇｅｒ；Ｆｉｖｅ，ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｓｈｏｕｌｄｆｏｌｌｏｗｔｈｅｓｔｒａｔｅｇｙｏｆｃｏｌｌｅｃｔｉｖｉｚｅ・Ｔｈｅｔｈｉｒｄｋｎｏｔｓｔｕｄｉｅｓｔｈｅｐｒｅｓｅｎｔｓｉｔｕａｔｉｏｎｏｆｃａｐｉｔａｌ
ＩＩＩｍａｎａｇｅｍｅｎｔｏｆ
ｏｆｆｏｕｎｄａｔｉｏｎ２０ｃａｐｉｔａｌｉｎｃｈｉｎａ．Ａｆｔｅｒｓｔａｒｅ．ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｙｅａｒｓ’ｒｅｆｏｒｍａｔｉｏｎ，ｔｈｅ
ｍａｎａｇｅｍｅｎｔｈａｓｂｅｅｎ矧秘：＜１）ａｂｅｔｔｅｒｍａｒｋｅｔｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔ；（２）ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｈａｖｅｂｅｃｏｍｅｔｈｅｉｎｄｅｐｅｎｄｅｎｔｂｏｄｙｃｏｒｐｏｒａｔｅａｎｄｃｏｍｐｅｔｉｔｉｖｅｂｏｄｙ；０）ｅｘｔｅｎｓｉｖｅｍａｔｅｒｉａｌ
ｃｏｍｐｌｅｔｅｄｔｈｅｃｏｍｐａｎｙｆｏｕｎｄａｔｉｏｎ；（４）ｍａｎ）＇ｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ
ｎｏｎｈａｖｅｒｅｆｏｒｍａｔｉｏｎ，Ｂｕｔ，ｃｏｍｐａｒｉｎｇｗｉｔｈｔｈｅｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ，ｔｈｅｗｈｏｌｅ
ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙｏｆｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｉｓｌｏｗｅｒ．Ｓｏｔｈｅｄｅｅｐｅｎｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｉｓｎｅｃｅｓｓａｒｙ．Ｔｈｅｔｈｉｒｄｃｈａｐｔｅｒｂｒｉｎｇｓｆｏｒｗａｒｄｔｈｅｒｅａｌｉｔｙｐｒｏｂｌｅｍｓｗｈｉｃｈｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓａｒｅｆａｃｉｎｇ。Ｔｈｅｒｅａｒｅｔｗｏａｓｐｅｃｔｓ：ｏｎｅｉｓｔｈｅｅｘｔｅｒｎａｌｐｒｏｂｌｅｍｓ，１ｔｏｏｍｕｃｈｉｎｔｅｒｒｕｐｔｉｏｎｓｏｆｇｏｖｅｍｍｅｎｔ；２ｔｈｅｌａｃｋｏｆｃａｎｏｎｉｃａｌｍｉｄｄｌｅｍｅｎ；３ｔｈｅｅｘｔｅｒｎａｌｍａｒｋｅｔｃｉｒｃｕｍｓｔａｎｃｅｓａｒｅｎｏｔｐｅ臁ｃｔ．Ｓｕｒｅ，ｉｎｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅｓｏｍｅａｉｍｅｄ，ｒｅａｌｉｓｔｉｃａｎｄｃｏｎｓｔｒｕｃｔｉｖｅｓｕｇｇｅｓｔｉｏｎｓｈａｖｅｂｅｅｎｇｉｖｅｎ，ｓｕｃｈａＳｃｈａｎｇｉｎｇｔｈｅｆｕｎｃｔｉｏｎｏｆｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ：ｆｏｕｎｄｉｎｇｔｈｅｐｅｒｆｅｅｔｍａｒｋｅｔｅｒｅ；Ｔｈｅｏｔｈｅｒｉｓｔｈｅｉｎｔｅｒｎａｌｐｒｏｂｌｅｍｓ——ｔｈｅｅｎｃｏｕｒａｇｅｄａｎｄｒｅｓｔｒａｉｎｅｄｓｙｓｔｅｍｆｏｒｍａｎａｇｅｒ．Ｂｅｆｏｒｅｉｎ－－ｄｅｐｔｈｓｔｕｄｙ，ｔｈｅｃｈｏｉｃｅ—ｓｙｓｔｅｍｆｏｒｍａｎａｇｅｒｓｈｏｕｌｄｂｅｌｅａｒｎｅｄ搬ｓ姆．ＴｈｅｍａＰ蝴ｔｇｅｒｓｈｏｕｌｄｂｅｃｈｏｓｅｎｔ｝蜡。吣ｔｈｅｍａｎａｇｅｒｍａｒｋｅｔａｎｄｃｏｎｔｒｏｌ－－ｒｉｇｈｔｍａｒｋｅｔｉｎｓｔ糖＿ｄｏｆｂｅｉｎｇｄｅｓｉｇｎａｔｅｄｂｙｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ．Ｔｈｅｎ，ｔｈｅｍｏｒｅｃｏｍｐｌｅｘａｎｄｄｉｆｆｉｃｕｌｔｐｒｏｂｌｅｍ———ｔｈｅｄｅｓｉｇｎａｔｉｏｎｏｆｔｈｅｃｈｏｉｃｅｓｙｓｔｅｍｓｈｏｕｌｄｂｅｗｏｒｋｅｄｏｕｔ．Ｂｅｃａｕｓｅｏｆｔｈｅｅｘｉｓｔｅｎｃｅｏｆ“ｉｎｔｅｒｉｏｒｄｏｍｉｎａｔｉｏｎ”。ｔｉｌｅｄｅｓｉｇｎａｔｉｏｎｏｆｔｈｅｃｈｏｉｃｅｓｙｓｔｅｍｉｓａｎｅｃｅｓｓａｒｙｔ。ｐｌｅｄｇｅｔｈｅｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｃａｐｉｔａｌ’ｋｅｅｐｉｎｇａｎｄｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇ．
Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｍｏｔｉｖａｔｅｄｍｅｃｈａｎｉｓｍＩｖ
ｏｆｆｏｕｎｄａｔｉｏｎ２０ｃａｐｉｔａｌｉｎｃｈｉｎａ．Ａｆｔｅｒｓｔａｒｅ．ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｙｅａｒｓ’ｒｅｆｏｒｍａｔｉｏｎ，ｔｈｅ
ｍａｎａｇｅｍｅｎｔｈａｓｂｅｅｎ矧秘：＜１）ａｂｅｔｔｅｒｍａｒｋｅｔｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔ；（２）ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｈａｖｅｂｅｃｏｍｅｔｈｅｉｎｄｅｐｅｎｄｅｎｔｂｏｄｙｃｏｒｐｏｒａｔｅａｎｄｃｏｍｐｅｔｉｔｉｖｅｂｏｄｙ；０）ｅｘｔｅｎｓｉｖｅｍａｔｅｒｉａｌ
ｃｏｍｐｌｅｔｅｄｔｈｅｃｏｍｐａｎｙｆｏｕｎｄａｔｉｏｎ；（４）ｍａｎ）＇ｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ
ｎｏｎｈａｖｅｒｅｆｏｒｍａｔｉｏｎ，Ｂｕｔ，ｃｏｍｐａｒｉｎｇｗｉｔｈｔｈｅｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ，ｔｈｅｗｈｏｌｅ
ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙｏｆｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｉｓｌｏｗｅｒ．Ｓｏｔｈｅｄｅｅｐｅｎｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｉｓｎｅｃｅｓｓａｒｙ．Ｔｈｅｔｈｉｒｄｃｈａｐｔｅｒｂｒｉｎｇｓｆｏｒｗａｒｄｔｈｅｒｅａｌｉｔｙｐｒｏｂｌｅｍｓｗｈｉｃｈｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓａｒｅｆａｃｉｎｇ。Ｔｈｅｒｅａｒｅｔｗｏａｓｐｅｃｔｓ：ｏｎｅｉｓｔｈｅｅｘｔｅｒｎａｌｐｒｏｂｌｅｍｓ，１ｔｏｏｍｕｃｈｉｎｔｅｒｒｕｐｔｉｏｎｓｏｆｇｏｖｅｍｍｅｎｔ；２ｔｈｅｌａｃｋｏｆｃａｎｏｎｉｃａｌｍｉｄｄｌｅｍｅｎ；３ｔｈｅｅｘｔｅｒｎａｌｍａｒｋｅｔｃｉｒｃｕｍｓｔａｎｃｅｓａｒｅｎｏｔｐｅ臁ｃｔ．Ｓｕｒｅ，ｉｎｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅｓｏｍｅａｉｍｅｄ，ｒｅａｌｉｓｔｉｃａｎｄｃｏｎｓｔｒｕｃｔｉｖｅｓｕｇｇｅｓｔｉｏｎｓｈａｖｅｂｅｅｎｇｉｖｅｎ，ｓｕｃｈａＳｃｈａｎｇｉｎｇｔｈｅｆｕｎｃｔｉｏｎｏｆｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ：ｆｏｕｎｄｉｎｇｔｈｅｐｅｒｆｅｅｔｍａｒｋｅｔｅｒｅ；Ｔｈｅｏｔｈｅｒｉｓｔｈｅｉｎｔｅｒｎａｌｐｒｏｂｌｅｍｓ——ｔｈｅｅｎｃｏｕｒａｇｅｄａｎｄｒｅｓｔｒａｉｎｅｄｓｙｓｔｅｍｆｏｒｍａｎａｇｅｒ．Ｂｅｆｏｒｅｉｎ－－ｄｅｐｔｈｓｔｕｄｙ，ｔｈｅｃｈｏｉｃｅ—ｓｙｓｔｅｍｆｏｒｍａｎａｇｅｒｓｈｏｕｌｄｂｅｌｅａｒｎｅｄ搬ｓ姆．ＴｈｅｍａＰ蝴ｔｇｅｒｓｈｏｕｌｄｂｅｃｈｏｓｅｎｔ｝蜡。吣ｔｈｅｍａｎａｇｅｒｍａｒｋｅｔａｎｄｃｏｎｔｒｏｌ－－ｒｉｇｈｔｍａｒｋｅｔｉｎｓｔ糖＿ｄｏｆｂｅｉｎｇｄｅｓｉｇｎａｔｅｄｂｙｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ．Ｔｈｅｎ，ｔｈｅｍｏｒｅｃｏｍｐｌｅｘａｎｄｄｉｆｆｉｃｕｌｔｐｒｏｂｌｅｍ———ｔｈｅｄｅｓｉｇｎａｔｉｏｎｏｆｔｈｅｃｈｏｉｃｅｓｙｓｔｅｍｓｈｏｕｌｄｂｅｗｏｒｋｅｄｏｕｔ．Ｂｅｃａｕｓｅｏｆｔｈｅｅｘｉｓｔｅｎｃｅｏｆ“ｉｎｔｅｒｉｏｒｄｏｍｉｎａｔｉｏｎ”。ｔｉｌｅｄｅｓｉｇｎａｔｉｏｎｏｆｔｈｅｃｈｏｉｃｅｓｙｓｔｅｍｉｓａｎｅｃｅｓｓａｒｙｔ。ｐｌｅｄｇｅｔｈｅｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｃａｐｉｔａｌ’ｋｅｅｐｉｎｇａｎｄｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇ．
Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｍｏｔｉｖａｔｅｄｍｅｃｈａｎｉｓｍＩｖ
引言
在党的十六大中，江泽民同志作了《全面建设小康社会，朔：刨中国特色社会主义事业新局面》的报错。特别强凋“国有企业怒我国国民经济的支柱。要深化霹寿企业羧棼，遴一步爨索公有刽特慰是国有溅懿多秘奏效实现形式，大力攫进企业的体制和管理刨新。除极少数必须由国家独资经营的企业外，积极推行股份制，发展混合所有制经济。实行投资主体多元化，簸要的企业出国家控股。按照瑷徒企照铡发的要求，溪鸯大中型企潼继续实行矮魏瓣公司铡改摹，完善法入浚理结构。撩迸垄断行业改革，积极引入竞争机制。通过市场和墩策引导，发展具有国际竞争力的大公司大企业集团。”为了实现我们对国有企业的改革目标，就必绥要“健全蕊钱枣场体系，鸯瑟强粒究善宏观调控。奁更大瑷魔上发挥枣场在瓷源配置中的基础性作用，健全统一、开放、竞争、有序的现代市场体系。推进资本市场的改革开放和稳定发展。”在尊麓市场运行的规律的前提之下，“完管圆家诗划帮财政跛策、货币黢策等鞠互醚会鹣宏褒调控热系，发挥经济程枉豹诞繁终用。深仡财政、税收、众融和投融资体制改革。”从而“建立完蒋的社会主义市场经济体制，程新世纪新阶段继续保持阑民经济持续快速健康发展。”
随着这一瑾论戆提窭戬及强调，鼷褰企业匏敬摹又擐彝７一令掰瓣裹度。蟹有企业将瑟临从生产经帮型向生产经旃和资本运营并重型转换。国有企监实行资本运营是社会主义市场经济发展的客观要求和必然趋势。“以资本为纽带，通过市场形成其鸯较强竞争力的跨遮区、跨移照、跨掰鸯箍瓣跨国经蘩戆大爱照纂骧”是国有企业改革认识上酌一个巨大的飞跃。而在当前，如何搞好国有企业的资本运营就成了摆在我们面前的一个现实而又紧迫的课题。
｛国有企妲资本运蘩酌理论探橱
１．１资本避营的涵义、内容、目标
１．１．１资本运营的涵义
顼谬资本运营，实鼯上是在囊溺最大往瓣藤剿下逶过资零懿运动彝炎零形态的变化，使资本在再生产过程中实现资本保值增值的过程。资本遮营的实质，就・ｌ‘
慰尽可能的把各种经济瓷源，社会资源等潜在资本转变为活化资本，并进行最优黧萋，瑷遣求爱经经济效蕤襄瓒谴浸太｛乏静经济潺囊。它捧海誊绣经济竣鏊本煞生产方式，已经现实地融入到我阑嗣有企业的经嚣活动之中，并且目益斌示出其璧要瞧。键是，逡予溺鸯企翌资零运营蹩一个赣鹩课题，没裔蕊蔽静经验摸式可缓氆鏊，因踅理论器辩冀挚谈遣缀多。姿零运謦又誊教黎搀资零经营，爨产重缝等等。赘本运营的橇念程我国鹃撮国有宏观和徽溉两个方磷淼戮，宏戏方孺我们拥有庞大的资产存量，如何盘活这媸存爨资产，健进产业结构的更薪换代，是急嚣释凌熬润遂，篱悉强骧挺徽鬟鑫渡炎零运营辩鞫骞资产熬援蟾犍耋鳃骞辍结套起来，戳摄高国有经济发展的总体效蕴。从这个麓度出发，淡本运营主要凝是惫了适应产她结构的动态调熬，进于亍大规模的经营性重组如兼并重缀和破产爨组等。徽蕊方嚣，国予过去农诗蘩经爨翻裙诗菇熬商籁经济对我垒犍廷注重生产餐理蠢生产经赞，对资产的锗理只是限予寓物形态和使闱价值的管理，忽视企业的资本醮爨霸爨零运终，芬静愆褫企业资本结构缒调熬辩长期辩辫投瓷缑擒豹调攘。然瑟，逶遥遮嚣令方錾黪调熬霹疆骞效遗餐避盒馥壤好垒声经鬻，捷垒蹙瓷本堵壤运溺最大纯。强必调熬好众盈静瀣零结构，可馘降低资本成本，减少企池财务风险，提高众业的市场价值，从而有刹予企她的长期发展。从遮个角度来看，资本经鬻是黪蕊与生产经蘩攘辩痉熬～令壤念爱窭弗慧熬渡镫惹｜ｌ冬，楚赞黠妻产经蓉所忽视的部转的，具体方式就是财务性重缀帮经鼹投重缝。它秘象产经鸷楚戛於的关系，熬同服务予众业的长期发腋。
ｌ＋ｌ。２瓷本运藿煞魂容
资本逐营的内窑Ｗ以从不同的角度来考察。
ｌ歇浚本运动熬众ｊ窭程来赣
Ａ筹瓷决策耪爨零筹繁；
Ｂ羧浚决策帮瀣零授入；
Ｃ资本周转和资举增值；
Ｄ赘零运营臻篷熬分嚣。
投资按资本投入的领域Ｗ以分必实业投烫（投赘予工效、农业、襄监等方嚣，・２’
建立和经营企业），金融投资（股票投资、债券投资镣）。从工商企业来看，这两秘投瓷有黠阕簿存在，宅锅务鑫周转，毽又鞠互联系，形戏众篷资本慈周转ｅ
ＩＩ从资本运用的状态来看
Ａ壤量瓷本运营。是浇对耪增投瓷掰送行戆运筹帮经营活动，镪括投资方自选择，投资决策，资本筹借和投资管理等方面。
Ｂ存量资本运营。是对余韭现有的资产（出以前豹投资所形成的资产）所进行的运筹和经萤活动。通过企业联合、兼并、收购、出售、资产剥离、企业分立、股份制、租赁、承苞、托管和破产等方式，键进存量资产合理流动、重组和优化配置，把存量浚产盘灏，充分发挥其成有的馋耀。
ＩＩｌ从资本运营的方式来看
Ａ羚罄交瑟型资本运蓉。是逶过瓷零啻场惑瓷本避嚣买豢，实现囊本壤德。包括股票发行与交易、企业产权交易以及企业部分资产买卖等。例如，投资脊可鞋援簧荦资本去魏买菜一殛稳窳乎缀勰静公司羧票，嶷现控驳、参与该公司的经营决策与管理一定期分享该公司的股剁。如果投资者预测某公司盈利将会有大幅下泽，发震靛翁条黯淡，就可戳透过将持有静该公司豹投票卖出，实现投资的转移。义例如：有的企业为了扩大生产规搂，提高经济效益，可以通过产权交易兼并莱一稽关的企业；企业还可以将不需用的或者无效的资产卖出，获得货币以期进行新的投资。
Ｂ内部运用型资本经营。是通过ｊ《寸资本使用价值的有效逡用，实现资本增值。就是程生产经罄过程孛会瑾嚣蠢效遮遮鼹瓷本，不羝蟪舞发薪产赫，袋悉耨技术，努力降低资本耗费，加速资本周转，提高资本效率和效益，增加资本积累。ｌ。Ｉ．３资本运营豹弱标
资本运营的目标简单概括就是要实现资本最大限度的增值。为此，企业皮当遥求利润矮丈能帮金鱼价值最文亿。
Ｉ利润最大化
企她将资零投入生产经营以后，～方面发嫩各种耗费，另一方面获得收入，将所得收入与耗费相比，如果收入丈予糕费，嬲衾避实现了裁濑；爱之，如繁ｌ｜芟・３‘
入小于耗费，则发生亏损。企业有利润意味着资本有了～定的增值，这虢促使念数必须予方百计燃增艇收入，降低成本费矮，从嚣实瑗程滤最大纯。
在资本运营中，我们不仅要淀意努力增加当期利润，而且要重视长期利润的壤装，不仅要注意稳澜赣鹃增多，还要黧褫嚣漓率豹鬟离，因为零ｌ润静缝对额不能够反映利润与投入资本额的对比关系，也就是说，不能明确反映资本的增值情撬。蓝拜，不仅簧考察裔有资本利润率，丽盈要考察全部资本（包括自商资本薜ｉ借入资本）利润率。
ｉｉ众韭价德最大亿
决定众业价值的基础是企业的获剥熊力酶大小。金渡侩值谬俊采弱收益现馕法，它是企业在造续经营情况下，将未来经营期间每年的预期收虢，用邋当的拼瑷攀折现，累加褥出现傻，摆以髅葵企效徐夔。翔果企数徐建大予金监全部瓷产的账面价慎，就说明企业的资本是增值了，也可以将企业价值减去企业负债，然愿与金她掰存黄投夔黪焱｛囊；爨篷滤较，蔫者大予嚣者，溪臻企照豹蠡有资本是蹭值了。对于上市的股份有限公司，其价值可以根据发行程外的股粱的股数乘以每羧市价来诗算。将羧这静方法诗算豹公司价值与公司殷系权益数进行眈较，前者大于后者就说明，公司的自有资本增值了。
鼠本瑷来讲，以上的两个最大化是～敷的。利润最大化是基础，企业价值最大化是更赢层次或者游是企业长期发展蛉要求。只意实现了剥滤簸大拢，方能实现企业价值的最大化。所以况，资本运营的最根本的目标还是要归结为追求利润的最大化。
１．２资本避营和相关概念的区别和联系
ｌ，２＋ｌ资本运营与姿本终营
资本运营和资本经营这两个名词只是一字之蓑。“运营”和“经营”都肖筹划、譬壤强谋求之意，濒有两者静含义楚基本一致豹。缳是，资本运营包含了运筹、谋求和治理簿含义，强调对于资本的筹措和运用必须存事先的运筹、规划鄹科学块策，又强调对资本要灵活运糟，巧妙使瑙。而资本经营受１ｊ相对偏蓬于微观的经营管理，人们经常说搞好企北经营傺理，霹运营是以徽鼹鲍经营必基础，逐重撬‘４・
宏观的筹划与臀理。
１．２．２资本遐营与资产经黼
资产经营怒撵企鼗麸事资产豹赡避，生产窝链售苏获怒羧益戆避摇。宅反浚的魁法人对予资产的权利；而资本运营是出资人为了获得资本报酬砌投出资本，崎管资本的运用，并对存量资本进行调查的过程。它反映的是出资人和受资人之阚熬关系。铁资产受绩表寒瓣，资产经蘩麓处子童方资产拦中熬凝嚣、厂痨、瑷材料等实物资产，货币资产以及其他各类肖形资产和无形资产使用价值的运营，丽处于右方资本净值和负债栏中的价值形态则属于资本运营的范畴。资本运营体瑗熬廷爨姿誊瑟鸯投，资产经蓉薅瑗的莛浚入魏产权。
资本运营的莳要任务是台理安排产衩结构，强调权带Ｕ——责任结构对资源配鬣的影响。而资源作为各类商形资产和无形资产的体现，它的优化黻鼹正是资产经慧麴嚣豹窝铰务。嚣魏，瓷零运营积瓷产经营又是缀绞～麓，这恣褥会现代产权经济学的观点，即出资肴所有权与法人财产权是对立统一的关系。
１．２．３资本遮营与商品经黼
资零运营亵不开枣场经济运嚣麴一般麓律，餐是，宅哭寿冀特定熬涵义这是由资本的特殊的商品性质所决定的。资本逡营的特殊性在于资本既Ｗ以通过买卖获得收益，也可以不通过买豢——只要对它进行使用就可以获得收黼。在这个意义上，资本运骜与一黢嘉晶缝营翡不霹之然裁在予；瓷零运蓉薤要考虑宅憨买卖关系，又要考虑它的使用价值如何。所以谶行资本运营，就要通过对资本的买卖和通过对资本的使用价值的利用，使得资本能够创造新的价值，并熊够带来更多豹壤毽。
企业是一个透用资本来避行商品经营的单位，是资本生存、增假和获得收荔的载体，因而企北对于其商懿经营进行的缀织和管理，本质上是对予资本的组织羁繁毽ｅ经露垒效瓣亵晶经营黎莛建立在资零运营熬薹鼷之上妻孽，没鸯资本运藿，商黼经营是无法进行的。资本增值和取得收益是企业商晶经营的根本目的，任何企业的商品经营都是资本运营的实行形式。因此，对予众业来说，资本运营是第一茨次熬，嚣纛菇经营是第二鬈次豹。毽怒，这蒡不意昧罄霹疆哭攘资本运营嚣・Ｓ’
放弃商品缀营。如果企娩生产效率不高，产品没有市场，资本运翁也就必去了藏意义密鐾拣。掰以资本运嚣著不蹙企监黪运佟嚣拣，瑟楚企韭实藏名簿战雏，扩大商品经臀，争取愿大市场份额和更多利润的重凄手段和保障一没有或糟缺乏恰当靛瓷本运蘩，灸渡捷秃浚爨簿惫菇经蓉靛鼷裁遴嚣；爨蹩离开巍鑫或者黻务瞧经营的资水运营也就成为弼源之水、无本之木。从根本上讲，企业的商鼎经营和蜜零运营魏关系是；驻资本运营斑手段秘绦障，辩企监炎零稻生产要素逑行优纯配鼗．培落长期的县有厚实市场基础的鼹敞。鼹港应该绫一在囿～企业的商品经营邂程之中，并在裙互俸滗之串慕瓣实现镰韭财富最大他和资本僚值增值的嗣标。１．３费本运营的安蕊奈侉
资本运营是市场配鬻涤源的藏本手段，具有特殊的遂行机制和实现方式。因姥，资本运营应该爨套糖瘦弱条传：（ｔ）炎零运鏊嚣要瑷代毽器拄会键静枣囊体系。耍大力发展要潦市场，尤其是资本市场和货币市场，为资本彤成和积累，为资产重缝搓供枣场环凌；（２）资本运营嚣蘩疑逶鲍渠道。簧通过深链藩裁滚摹，＿；｝＿Ｉ‘破地区髓辍和行嫩限制，使资本能够在不同的地区、行业和企业闯自幽流动，影簸平蕊秘滤率，蜜瑗茬套资添静仑莲嚣甏，药汝本运营褥餐体帝《条件；（３）资本避薷需要人格化代表来维护。产权清晰愁企业资本运营的基础，企业资本运营有籁予产投麴买卖帮转诖，产较关系豹鞠确与否，将直接关系到企泣能谣独立地运用翻处置强己的资产。螫通过深饿企业改革，从资本占鸯、运裁趣分配Ａ个瑟次磷确产税关系，界定清楚出资入朔经营者的责任和权利，塑造园有资本的人格亿代表，为资本运营提供微疑基秣；（４＞资本运营必然磐聚篾搂经济襄蠢飒擒我的掇高。政府应当从完善市炀规则，引导产业结构溯整和建立社会保障制艘入手，惩落燮零运营，餐潺经济静窍垮运行；（５）众整资产蛰毽纯。资产徐藿纯楚企遂资本运营的价值基础。企业，＿ｌ：展资本运营，客观一ｊ：翳求企她对资本存璧融实物形态瓣经营管理转亵侩壤影卷黥经营管理，企娅必矮能够蒋箕所拥有的鬣定漆本和流动资本，髓有资本和借入燎本，投资资本朔债权资本，眷形资零秘无形资本，法定密零秘壤僮资本簿各静形式韵资本转貔为可以戆营和茭瀵的价德资本ｉ（６）企业自身必颁具备与市场经济极适戏的资本遮营概锚。企监赫惩襄膏资本运藿懿・６’
决策自主权，包括法人财产处最权、资本筹集的自主权、资本收益分配权以及剩余支配权等。企业的目标不仅仅是单纯地追求利润的最大化，而是要追求资本增值的最大化，最大限度地提高资本运营的效率和效益，企业按照资本增值最大化原则实行资本经营型管理。企业必须具备内在的风险规避制度，形成足够的自我约束能力，正确把握资本运营的度，在保证资本运营的质量的同时，逐步扩大资本运营的数量与规模，以免造成资本损失、亏损甚至破产。
１．４资本运营的意义
１．４．１资本运营的意义
前面我们已经提到，资本运营就是资本主体把所拥有的各种资源和生产要素视为可以进行经营的价值资本，通过流动、裂变、重组、优化配鬣等各种方式进行有效地运营，以实现最大限度增值的一种经营管理方式。
１．４．２国有企业资本运营的意义
当前实行资本运营是我国国有企业改革和从整体上搞活国有经济的重要思路，已经成为社会各方所关注的热点。国有企业资本运营的意义具体来讲有：
Ｉ实行资本运营有利于盘活国有资产存量，充分发挥国有经济在整个国民经济中的主导地位
国有大中型企业是我国国民经济的支柱，是社会主义现代化建设的重要的物质技术基础。然而，在以前很长一段时间内，我们对于国有经济的主导地位的认识只是停留在国有经济在所有制结构中的数量的多少和所占的比重的大小。党的十五大报告根据我国经济体制改革的实践探索和理论深化，对国有经济的主导地位作了突破性的概括：“国有经济的主导作用主要表现在控制力上”，从而突出强调了在市场经济条件下要保持国有经济在整个国民经济中的主导地位，不在于搞成清一色的国有经济，关键是在于看国有资本对社会总资本的支配力、调动力和控制力。而且，我国目前所积累的国有资产的数量已经是相当的可观，但是大量的国有资产却停滞在无效或者低效的部门或者行业内，长期不能流动，甚至大量流失，难以实现保值和增值，因此，盘活现有存量资产是当务之急。国有企业以资本为纽带，采用合资合作、控股参股等资本运营手段，广泛吸纳社会资本，把・，’
原材料、技术、产品、销售渠道以及人员和经营管理等企部驾驭起来，使较少的陵有资本控制较多的社会资本，实现嚣蠢瓷本的横岛集中鞠毒圭会纯控制，充分发挥国有经济的导向作用，这是现代企业资本运营的必然趋势。目前风行全球的“企渡蒹莠”渡漆歪楚这一憝势赘俸瑗帮产伤。然霜，在嚣肖资产豹鑫活过程中，毖然伴随着资本的流动，由企业兼并和产权重组所产生的实物形态的转移，并不怒鏊有资产麓流失，两只楚存在形淼的竣交。蔼丑实际上，国有资产的流灸主要舔因还是在于国有资产的长期运营的低效、无效甚至负效髓，从而导致国有资产所有权的减少和国有资产收益的非函有化。换句话来讲，溺有资本运营失当才是翻有瓷产流失的深鼷次原戳。因此，只有树毂资本运营鲍联念，邋过产投滚动和产投重组，使处于聚滞状态的资产流动起来，使多余的资产转让出去，使现有资产Ａ％够最经济最合璞霆有效缝配置裂最霉要熬企业帮产监豢哮ｌ去，搜其更筑发挥爨威有的作用，可以直接实现国有资本的增值。所以，实行资本逡营是盘活固有资产，攘遗蘩令国蠢经济戆蠢效途臻。
ＩＩ实行资本运营有利于优化资源配鼹，调蹩经济结构
经济维稼不会瑾是制约我嚣经济增长鹃主要矛盾。冬管我稻～宣强谰经济结构的调整，但是调艇的力度是有限的。其中最重要的原因是：在以往的缀济结构调整串没有真正按照市场化的手段去调整。在调黧的过程巾又存在着种种的障碍，如产权不清晰的障碍、固窍单一全民所有剡障碍、资金障碍、技零障碍、秘益诞整障碍和地方保护主义障碍等等，而其中缳为重疆的障碍就是资本流动的障碍。包括存量资本的凝嗣化襄产权不能滚动、馕势金救不能兼羚、劣势企蝗不缝破产重组；增缴资本的筹集单～和不开放等等。现实中，我国的国有资产存量的一个最游兹特杰裁是ｊ鐾予分数、资产酝嚣效率太低、逡残经济结秘静不食理。主要轰现在：“大而全，小而全”，富目投资和低水平重复建设。资源、资金、人力的极大滚费。逡藏这释现象鹃溅因主要在予；借动手行政手段，忽视了资本运管的深层次启动。实行资本运营，有可能为经济结构，资本结构的调接找到一条新的如路。通过资本市场豹运营，如兼并、收购、置换、重组等，使生产要素在流动中向优势企业和优势产业集中，～些集团公蠲由于掌捶了雄孵的资本，就鸯霹能客・Ｒ＋
易投资到一些新兴领域，同时保持原有优势，进而有利于整个国家产业结构的熏新调整，实现产业结构的合理分布。
ＩＩＩ实行资本运营有利于迅速壮大企业规模，有利于提高企业的竞争力
我国国有企业受传统的计划经济体制的影响，氏期走的是一条自我积累的发展道路，企业发展缓慢。在市场经济条件下，企业要想迅速壮大，除了搞好生产经营以外，采取改组、并购、上市等资本运营的手段，可以使企业的资产迅速积累，扩大生产规模，起到单是依靠生产和销售所难以达到的作用。马克思在《资本论》中也曾提到，资本“积累即由圆形运动变为螺旋形运动的再生产所引起的资本的逐渐增大，同仅仪要求改变社会资本各组成部分的量的组合——集中比较起来，是…１个极为缓慢的过程。假如必须等待积累去使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，那麽，恐怕赢到今天世界上：还没有铁路。但是，集中通过股份公司转瞬之间，就把这件事情给完成了。”…在这累，资本集中指的是个别资本通过现有资本的互相结合而引起的量的增大；积累则是指剩余价值的资本化。
Ⅳ实行资本运营可以缓解企业资本金不足的问题
目前，我国的国有企业改革遇到许多困难，一些企业负债累累，长期亏损，生产和经营难以为继。其中，资金短缺问题是制约其运行和发展的一个关键因素。而另一方面，大量国有资产闲置或者没有得到充分的发展。因此，在适度从紧的货币政策下，资本运营作为筹资手段的作用将会越来越明显。国有企业通过资本运营可以资本存量换增量、变静态资本为动态资本、变实物形态资本为价值形态资本。从而使现有资本发挥出最佳效益，来弥补国有企业资本金供应不足的问题。
Ｖ实行资本运营有利于推进企业的制度创新和管理创新的同步发展
建立现代企业制度是开展资本运营的基本条件。随着公司制度的逐步确立，企业成了市场主体、投资主体和管理主体，经营机制发生了根本的变化。在这种情况之下，企业必然要求制度创新和管理创新，来推动企业向前发展。由生产经营到资本运营是企业经营管理理念的一次重要的升级过程。资本运营理念使管理者由注重传统的生产环节到关注企业价值，关注社会反应，关注消费者需求上来。这就要求管理者站在更高的起点上审视企业的发展，摆脱过去仅仅依靠产品质量、・９’
营销、客户等单纯的产箍纽带关系，将有利于企娥正确地审税缀营环境变化。
磙实章亍资本运魏有载予黧快实理嚣令稷本经终交
资本运营与经济体制的转轨和经济增长方式的转变密切相关。社会主义市场经济体划靛宠善零：ｌ发溪，激及瑗代众韭巷《疫戆娥立是资本运彗熬游撵；掰綮绞经鹫秘麓搂经滂，不繇撵逡经滂增长麓疾燮嚣效蕊怒资本送謦豹基襁。没煮舞个壤零缝翡转变，资本运篱藏歪获谈藤；丽一个成熬藩效翡资本邀营，反过米又会穗进经济体制的改革和现代硷业制度的完善和发膨，并从根本上改变过去那种粗放受、游耗整、效蠢甄下驰经营获态，程遂＝｛ｌ！：登缀渗增长方式麓转变。金鼗穗哭鸯通过全弼弓ｌ入瓷本运繁机制，并且按照资本运营帆铡的内在螫求求进行资本运营，企她才能举断地强化激励机带４和约束机制，才能去抵制不合理的彳亍政命令，并促使衾１２农野放娃鹣资本亩璐土受搿寒垂各个方繇熬鞋会整餐秘簿鸯资本赘搦鹣攥范，所宥斌些都会对给业的运作方式的规范化和阑际化提出新的要求。
趣她可见，在睾圭会主义蠢场经济条终下，要缡活国有企娥，辩落毒企滟实行羧黪毪羧缝，靛整体一歉拣磐整令嚣蠢经济，裁搽缀深经嚣鸯念簸懿竣革，羧照凌伐市场缀游条薛下务攀孛蜜涿潦本纯黪要求，凳器砑缝多熬黧脊疑产最大他娩转化为训‘增值的裰本。对国商企业实行资本化的改造，念力恢复国谢赘产的资本属性，瑷鳐教浞棒越下凝滞鹣资零，提鑫鬻骞炎产熬资本铯零乎嚣资零罐篷蕤力，扶嚣使溪有缝济从根本上和蹙体上充满象机和活力。
２国有众照实施资本遴营的渤因、模式、战略以及现状
２．１蒌农企监实藏蚤本述营翡动毽
２．１．１捻业外部粒会环境的动因
资零邀游必然簧涉及到念蛙戆外熬黪凌。蓬窍套遂遵过逡疲蠛代垒遂露８度，逐步成为法久实终耱露场竞争熬圭髂，藏簧遥藏蕊强繇境戆交绽憨避行毅革。霹囊。，享圭会环壤靛变纯氆缭金娩翡爨零邂营翎遥了嶷好静磐帮环浚。
Ｉ市场经济体制的确立和逐步究善
帘场簸滂傻露骞众嫂虢糍了政府瓣搽妒伞，鸯菸毽蠹颦裁废毽金、了麓枣场的私麓、外淤企业处于嘲一起跑线，颥临蟹越来越激烈斡竞争。孱窍企韭骚焱竞‘１０’
争中生存、发展，就必须进行资本运营，从而优化资产结构、剥离不良资产、摆脱人员臃肿等等制约国有企业健康发展的障碍。
ＩＩ社会生产力水平提高，迫使企业进行资本运营
由于生产水平的不断提高，企业设备、技术、管理水平都需要大幅度提高，如一台先进的设备往往需要几千万元，甚至上亿元资金，只有大型企业才能拥有和利用，这迫使企业必须做大、做精。
ＩＩＩ世界一体化趋势增强，迫使企业必须实现规模经营
近年来世界经济…・体化趋势逐渐增强，利润来源扩大，竞争范围扩大，竞争日益激烈，企业为获取更大利润或保持生存发展机会，必须不断扩大企业规模或提高企业核心竞争力，资本运作就势在必行。
２．１．２企业内部的原始动因
作为现代企业其内部本能具有实施资本运营的要求，从而客观促使资本运营在整个社会内不断升级。企业内部动因主要表现在以下几方面：
Ｉ利润驱动
企业是一个经营单位，追求利润最大化一直被认为是企业存在的理由。扩张型资本运营主要在于获取有利资源，提高企业经济规模，增加产量，降低单位产出品成本，进而达到获取最大利润的目的。收缩型资本运营主要出发点在于企业内部存在着非生产性资本或低效率资本，大大制约了企业生产能力和管理能力，通过拍卖、转让、置换等方式将这部分资产剥离出去，使企业轻装上阵，从而提高企业运营效率，减少成本，也可以达到企业在目前规模下的利润最大化。因而，追求利润最大化的动机使企业具有资本运营的强烈要求。
ＩＩ竞争力驱动
企业是市场的主要参与者，当企业面临越来越激烈的竞争时企业总是依靠单位产品的低成本优势或技术高、质量好、服务上乘等方面的比拼而生存发展下去，这时企业就必须拥有规模优势，或者具有技术、质薰、服务等方面的竞争力，这将使企业通过兼并来赢得市场份额，或者通过内部优质资本取胜，这时的资本运营将不仅涉及到产权资本问题，还会涉及到其他方面资本的运营，如管理资本、・ｌｌ‘
人力资本、业务资本簿资本运营卷提高企业综合竞争力与核心竞争力。
ｌｌ｛实力驱凌
现代企业经营管理理念较过去发生了巨大变化，企业进行兼并、重组的另一个动因熄基于企业实力的驱动。现代企业的竞争不仅是业务实力的竞争，还将体瑷在享±会声誉、亵拣繁誉、产曩痰基、滇费蠹瓣大小、经蘩矮模、管建辘力、监务扩张能力等社会无形资本方面。凭借有口皆碑的综合实力，企业不仪可能在竞争中取胜，而且可以使企业具有慰强的发展詹勘，从而容易把握商机。同时，在炎本运蘩过程中实力较强戆金鼗鹱有更多的撬会去蓑并实力较弱懿企鼗，势容易实施反兼并策略，使企业始终处于主动地位，遮是企业进杼资本运营…个不可忽视的动因。
２。ｌ。乏企、塑资零逡蓉瓣壹谈动瓣
资本运营可以绘企业的经营管理创造使利条件，使企龇在产品生产、销售等方面具有相当优势，从而成为刺激企业资本逛营的寓接动机。主要表现在以Ｆ几个方蕊；
’
Ｉ缩短企业缀营周期
企业需要进行产龋的研究投入、生产、销售等日常的经营管理，那鼷进行纵囱一体纯战骧蠢韵予企蝗壤短虫瓷涿羧入裂炎衾禚笼整令避鬟，蠹帮交易缝簌会大大提高运行效率；横向一体化战略则有助予迅速进入不熟悉的领域，懑接利用被兼并企业的现有资源，缩短了适应新领域的时间，刺激了企业兼并的欲望。
ｌｌ实袋援模经济
企渡为了在市场上降低生产成本，提高竞争力，必须通过扩大自身规模以达到规模经济，那麽企业就可能进行资本运营，如：为了降低绪销成本而通过兼并经镑巍获取其褒鸯麴褰，３瓷滚；为了薄甄藩毒孝辩成本嚣投翳琢耱糕鸯｜＿ｌ工会渡等。这些都脊利于企业达到规模经济。同时，有些非经营性资本的剥离也将使企业达到现有的规模经济，也是其进行资本运营的重鼷依据。
｛珏降低经蓉照黢
出予荦～行业的经营风险逐渐加大，企业需骚将投资分散化，而进行混业经・１２・
营是一个较好的选择，因而支持了混合并购的兴起ａ
２．２国有企业资本运营模式
２．２。ｌ一般金遭资本运鏊模式熬裁援
Ｉ扩张型资本运营模式的分析
扩展型资本运营是企业为了实现规模扩张、争夺优辫资源以及裁取经营优辨曩瓣嚣送雩亍戆资本运营模式。扩张型资本逡营主要包赣爨劳、竣黪、参毅金、翌、联营、合并等形式。在这里我们主要讨论的是并购模式。
兼并与收购是典型的扩张型资本运臀方式，一般将两者合称为并购或购并。这秘形式懿资零运营主要袋敬兼并竣魏戆方法，来获彀嚣稼金遂靛傻势资源。麸这…‘角度柬羲，其形式主要涉及外部资源的获取。兼并与收购在具体实施过程中有多种灵活方式，其获取目标企业的资源米源和渠道备不相同，因附又可以有许多矮侮熬分类方法。翔放涉及熬学照不弱霹缓慈分必骥凌势魏、缴巍舞魏霸漫台并购三种形式；依据并购的出资方式划分可以分为购买资产式并购、购买股票式并购、股票资产互换式并购、股票互换式并购；按并购是否通过中介机构划分町分为囊接著魉蠢瓣接著魏。
ｌＩ调憋优化型资本运营分析
调整优化型资本运营主要形式有出售、分立、子母公司换股、完全析产分股、资产裁凌、姿产嚣换、驳权翅离等形式。冀主要嚣夔在予调整公司资本绩魏，理顺公司管理组织架构，提高公司运营效率，增强公司核心竞争力等。而其中较为重要和常用的方式是分立和资产剥离。
Ａ分立
分立方式将产生新的法人炭体，丽母公司股东将持肖分立公司的一部分股份。分立有几种变形子母公司换股方式是母公司的股东给予公司股票换取母公司股票；宠全摄产分羧是霉公萎ｌ煞激漕失，箕教徐完全势敖绘尼令子公弼。分立及荬变形遥作方式并没有出现股权向第三者转移的情况，从ｉ耐不会有控制权转移问题。
Ｂ资产剥离
浚产囊褰是憋公逮理套熬禁些子公司、瀑门或堡产线、霾定资产蕊窭售绘英・ｌ土’
他公司，并取得现会戏有价证券的回报。剥离并不意味公司经营失败，Ⅲ是公司发震黪一壤台理鹣酸臻选择。遴避瓣褰哥淡甓爨己更集中予经营重点，铁瑟雯具有竞争力。可以使赘产达到更有效的配置，掇商公司的资产质量和资本的市场价值。
ｌ嚣公司控麓熬瓷本运謦分掇
～般而言，公司控制型资本逡营的划分依据在于：这类资本运营属于一种经常性的资本运作，～般是为控制公司股权目的ｉ雨进行的，如图有股权的无偿划拨、段投转谴、公司托繁、黢绥嚣购、交叉控黢、滋徐罄黎等。篷终，致交掰套投结构也楚…种形式的公司控制型资＿本运营，如交挠发盘、股票回购、转为ｊ｝上市公司、杠杆收购等形式。由于没有成按发生公司兼并或进行资产剥离，在很大程度￡表瑗爨公霹黢投续秘交受兹特煮，薮瑟蕞瑷绫一羟予公霹按裁羹资本逡蘩。２．２．２国有企业资本运营的现肖模式概述
熬体改组模式Ｉ
溅农全敛激整露资产进行鬟缌，著将枣琵键静｛｝经营瞧资产不予裁瓣露改缀设立新的法入实体。主要使用予丰土会负担小，稚经营性资产比例不高的企业或是新建行业。该模式的特点是操作简单，主体明确。
ｌｌ整搏改缝分立模式
一照分立重组模式，企业重组届分立为多个法人实体，原企业解散。使用于那些多元化经营的大型企业集团。二二是主体重缎模式，从企娥中抽取经臀性资产送行股份露ｌ改缓，交为上市公司，溅金整旅然露在，娃予控救照位。这搴孛模式铰用于那些其有核心竞争力的企业。
ＩＩＩ部分改组分立模式
蹶企潼｜美一定珑镪戆瓷产或１２务遴嚣重绥，设立一令法入实薅。镬鬻予生产：型企业与非生产型企北分界清楚，镣理层职能易于分离的集豳企业。该模斌有利于调躲企业运行机制，提高管理效率，扶植企业核心竞争力。
＆共疑重组凌式
多个众妲共同设立一个新的法人实体，但企她的控股权大小有所区别。该模・１４＋
式聚集了众多较小企业的经嚣优势，有利于明确各企业间产权关系，使新企ｊ嗽以规模化，专业化而具有较强竞争力。
￥买“蠢”上市模式
非上市公司在证券市场收购或控股上市公司然后莉阐反向收购的方式或注入自已的业务和资产，达到间接上市的目的。该模式的好处是节约了企业上市费用，握赢了上审效率缝短了上枣｝ｌ重淘，劳搜壳凌源缛到了会疆剥溺，也携救了处于壳地位的上市公司。
ＶＩ借“浇”上市模式
上枣公司黥蹲公通逶避擦主要资产懑镰绘上审鹣予公司，达到母公司翅接上市掰的。这种模式使子公司的壳资源被母公司充分孝Ｕ用。使用于集翻公司。２．３国有企且ｋ实施资本遗营的裳略
２＋３．ｉ造就合猿戆颡寿金鼗资本运营主体
国有企蟾避行资本运营的首要问题，就是要造就合格的国有企般资本运酱主体。合格的资本送营主体是进行资本运营的必要条件。～般而畜，避膂主体可以楚黢毒者交己，瞧可疆是出冀选择熬霞理人。毽憩，嚣露爨零运营豹差锩灵缝遣应该由代表人辩枚力的机构卜～人大——采构造。
人大成立国有资产管理豢屡会，代表人大行使权力，即国有资产所有者身份。弱蠢凌产管理委照会露楚强鸯姿零警理职戆，与竣巍豹综会警瑗酝煞分嚣，霉盔国有资产管理委受会构造国裔资本运营主体，即国有资产管理公司，由它们代表国脊资产的出资人对所投资的企业行使国脊“老板”的职权，使国有资本的监督管壤职能与经营敬缝分舞。
ｌ国有瓷产管理委员会的职能
国有资产管理委员会是构造资本运营的主体，它有权根据国有资产的分布状况鞠凝会经济粒发震嚣标，菝法决定圈套资产运营撬糖熬设立、交曼耧终壹。数“｝蟊资者”的身份选聘和免除遮营主体的法人代表或股权代表，并对国有资本运营主体进行有效的监管。ｌ｛蓬寿资产经营公司豹歇戆
它代液困有资产的所有的企她的国有资产产权，对国有资产的收益进行管理，逶熏莺鸯资产麓蔽菇送行孬授资，为繇投资金ｌＥ挺袋贷款抠缳帮发嚣绩券挺豫ｅ并通过向公业委派产权代表，参与企业黧大决策，监管阉有资产的经营，优化企蛰缀绥络稔秘产照结擒，经霉有姿产不獗壤篷。
２，３＋２众照建立疆瓷零瓷孩・玉豹金照警鬓糕发
企戡佟为一个，毫产经营革藏，蒸生产经营活动蓄先体现在对资本酌缀臻、管理和运营上二。对资本的组织、管瑚潮运营及由此锵来的资本保值增值和收髓的最丈健，怒紊绥经济｛零剿魏簧求，逮蹩资零运营陂骧对爱鼗缀织簿疆簿要求，嗣辩也是以资本为核心躺众业镑理制度的内容。
企般对资本的组织包括：企业爱选择资本的涞源，要有吸纳资本的能力，螫旗寝聚鬃瓷本煞方式，透露谯纯资零鹣缭搀，不凝搜赛零褥瓣毒。张。资本遨营黪一些其体方式如兼并、联含、收购等都可以使窳业聚集资本。聚集资本要考虑的核心耀瓣爨；是秀§§够达到矮麓懿浚零强攘。
企照痰罄鼹爨零静管遴主要蹩辩企蛰法久辫产豹警理；麓先努矮饔臻企建戆产粳管蘧露ｌ度，惫疆淡率豹毅惫棼ｌ投蘩，税纯资本结摘，箍璐好赘本静投入产出关系及裥对应的资本经蕾考核指橼体系。这就爨改革企业内部的组织制发潮领导裁凄，建立戮学援范黪企潼麓务黪穰髂系簿。
２．３＋３众妣培养和加强对外部环境的适应能力
宏观镪济状况对众业的运行肖不可忽视的影响，因而企般不仅要正确把握现辩密囊经游运行翡憨体态势，瑟基建当垩耩对黢簿在寒来将瑟袋敬篷豢筑经济鼓策和未来宏观经济形式预期的研究。确保囱己程激烈的市场竞争中不会因外部宏鼹经游环缓麓交健藤爨溪决策失溪。
２。３。４众照注重秃影资本豹运营
遘翻缀济导致竞挚翘剩，使垒ｌｋ之翔在产菇巍争方蓠受翔霪褫名群产品的开发与创立、新技术的歼发与应用。，姆之相应的品牌遮营、知识产权、专有技术等无澎资本黪运骛饕会黧嬲鬟要。无影瓷奉纛须投入太多蛰零倭可塞活瓣嚣姿产静巨大优势，使企业程实施资＾本运营删‘能够掌握璺大的主动投，鼹黠也更大掇度鲍・１６・
保证了资本逡苗的成功。
２．３．５企业磁立毒鞋盛豹经鸷嚣选择极划
真正的资本运营专家不仪注重产品的生产与营销，也要注重资本运作与流动；不仅蛰予遂过管理受藏蝰整会内部资源，悉虽应善予遵过交爱型竣酶吸纳羚部资源。对这些资本运营专家的经营者的选择不能再是计划经济体制下的行政娄派机髑，褥应该奁逶应审场经济簧求的§ｉ褥下在众照凌帮确立释髻麴经营蠹选择橇镄，其中倪括按照市场经济要求的经营者选拔制度、经嫠者考核奖惩及淘汰制度、收入与霓献对应沟分配涮度等。
２．３。６企业悲集团化发展的战略
随着短缺经济的结束，市场竞争的加剧，企业娥模偏小难以形成竞争优势。企业掰对内在及夕｝在的要求，必然霰要通过蠢效鲍资本运营方式组建大型企渡集团。缀建大型企业集闭的途径有多种：分立式、对外投资式、购买兼并式等等。２。４国凑企业资本运营的瑗状
我国经过二十余年的企业改革，已经初步奠定了企业瓷本运营的基础。主要嚣褒在：（１）其有较好麴专场繇境。器蘩我鬻市场爨溪逐多扩大，大多数裔熬数价格融经放开，计划赢接管理范围显著缩小，包括资本市场、产权市场等在内的各类簧素市场不颟发疆，市场瓣经济活动调节静律瑙已经大大增强；（２）以建立现代企业制度为目标的深化企业改革，将逐步踢确企业法人财产权，使企业具鸯资本逡营的自主决策粳，逐：｝：｝；成为自主经营、自负盈亏的法人实体和市场竞争主体，这为资本运营提供了主体条件；＜３）我暇经过７几十年爨冬生产建设，积累起雄厚的物质基础，形成了庞大的生产能力和资产存量。据有关资料爨示，目前国有姿产遮丸万亿左右。与越聪黠，我颡又毒大整黪存譬受产处于瓣鬟与半闵嚣状态，逸蝗存量资产急需盘活，为企业进行资本运营提供了客体条件。（４）近年来，诲多瓣骞企犍宠残了公司嗣改造，企渡蔽傍逡一步多嚣纯，除了少数蠢国家攘颧经营的企业外，积极发展多元化投资主体的公司，转换企业经营机制，进一步盘活謇霄赘产存豢，稚韵国有企娩资本逡营。秘大国有商业银行分别成立了信达、长城、华融、东方四家瓷产管理公司，集中处理银行的不良瓷产。首次选择部分・１７・
企业向上市公司转让国有资产，选择部分上市公司进行配售国有股试点，使园有资产变瑗簿资歹ｌ：婊起步，选择海洋吞涵、中国联逶等特大型金数霪组蒡褒凌蠹癸上市，国有企业改组上市筹资规模巨大。
毽楚，臻对予菲餮蠢龛翌，黼有金照鲍整棒效率还怒较必低下韵。以强有王业企业为例：
蒋先，放工鼗蹭魏值来看（懿２０００年产品销售收入５００万元以上的企照为倒），固有及国有控股：企业工业增加值增加率为１０．１％，明显低予股份制企业１４．５％和三资企韭１４．６％及工业增和德的平均水平，只高于集体企业７．４０／ｏ。［２１
其次，与非因商企业相比，圈套企业全要素生产率也最为低下。抟青松手Ｉ躅１９８１－－１９９０年数据分别对国有企业、城市集体众业和乡镇企业的龛要素生产率进行了售计鞠颈算。结果是：１９８１－－１９９０零图毒金渣黪全要素生产搴懿壤长率是最低的，为１．５２％，不仅大大低于城市集体企业的７．８９％，也低于乡镇企业的２．３７％。刘小寨、郑玄海、魄穰森麓了对三耱瑟鸯翻金鼗之蠲全簧綮生产窀送季亍院较，在超越对数生产函数中添置了所有制虚拟变缀，用来反映不同所有制企业之间的全要綮生产率翡茇辩性。继稍蘩葬的结果表鞠：平均丽论，国有企濂全要豢生产率明龆低于乡镇企业，前者棚当于后卷的４０％－－６０％左右，与城市集体企业嬲比，雕有企业全要索生产率也是低的。翻我国国有企业不仅生产率较低，而且效髓下降、亏损严重，可以滋效益下黪、亏损严重是我国国东企业露翦存在黪最突出黪起题。９０年代以来，国有企业的缀济效益总体上避下滑越势。１９９０年，翻有企业亏损面积莘噩亏损辜分别必２７＋６％秘４７，３％；戮１９９８年，亏攒瓣获帮亏羧率分掰主嚣・为４１。５％和６８．８％。在４０个大类行业中，１９９０年净亏损行业只有煤炭、石油和天然气开采、煤气等７个，裂１９９８年，冷亏损行踅增热铡２１个。亏摸茏为严重豹食品加工韭、食晶制造业、纺织业、皮辈皮毛羽绒及其制品业和众属制晶业等５个行业，１９９６－－１９９８年累计亏颈额已经越过本舒照国有企Ｉ馥的净资产。亏损的加剧使企溉盈利能力大幅度Ｆ降。１９９８年，国有硷北销售收入利润率和资众利润率只有０．４３％翻０．２３％，分掰眈全部工娩低１．８４和１．４个百分点。鞠即使楚实现了国有企业脱困的２０００年，国有企业三分之～聪亏、－－分２＿－漤亏、三分之～熬裂戆局嚣也还没鸯‘１Ｒ’
实质性的改变。
３国有企业实行资本运营面临的问题及对策
当前从整体上来ｉｉ｝｜＝，国有企业的资本运营还只足刚刚开始，还没有完全展丌。从而也就存在着这样那样的问题：
３．１国有企业实施资本运营面临的外部问题
３．１．１政府剥企业干涉过多，未形成合理的国有资本的监管制度
资本运营必须是在市场机制下的企业的自由选择，企业应该是资本运营的主体，但是，目前的资本运营较多的体现为政府行为。
ｌ严重影响企业资产重组的结构
资本配置主体错位、重复建设、过度竞争，所谓的市场行为从很大程度上来看是政府行为，市场竞争的背后是实际的地方政府的竞争。出于各种目的，地方政府不是对企业实施资本运营持消极的态度，丽是积极地利用政府的行政权力实行“拉郎配”，导致与资本运营的优化资源配置的目标相差悬殊。在非市场行为的联合与兼并后的企业集团和公司事实上还是按照计划经济体制下的企业行为规划运转，也就是改组不改制的问题。
ＩＩ造成部门分割，地区分割
在１９９７年财政部对沪，宁两市的调查中，凡是成功的进行联合兼并的都是属于同一地区、同一部门，而处于不同地区，不同部门的企业联合兼并，即使有内在要求，往往也是困难重重。
政府一方面对企业干涉的过多，但是另一方顽却是末形成一套合理的国有资本的监管制度。
政府作为国有企业的所有者代表，其目标是维护其经济效益，使国有资本保值、增值。但是，作为国有企业的实际经营管理者出于种种原因，会追求与所有者不同的利益，甚至会存在经营者利用手中所拥有的权力侵犯所有者的利益的可能性，也就是说，由于委托——代理关系的形成，天然地会产生所有者和经营者激励不相容的问题。此外，在现实中，由于所有者和经营者之间存在着信息不对称的问题，亦即作为代理人的经营者拥有关于企业经营过程中各种收入和费用的・１９・
真实信息，而作为委托人的所有衡由于不参与实际经营，除非付出很大的成本魑无法获缮楣应的臻患。这秘信息不对称傻摄激励不提容蠢可能戏为经营卷侵犯联脊者权益的现实表现，加大了所脊者对其进行监管的难度。还有，所有潸和经营考对予金娩经黄结果颞受熬责任墩楚不怼等熬。这静不对等逮饕矮模熬扩大露蠢瓣大，使得经营者有可能为了个人的利益而采取风险过度的行为。瞵Ｊ而且，同样的簌因氇可能佼经瞽者采取一稃掠夺往静资产转移行为，霞＿｜拜有者的利益受至ｇ损害。
对于这些问题，我国的国有企业的所有者代表——政府还没商一套行之有效的制度对策。可戳说我们的国有企业所有者和经营者的娄托——代理契约是失效的。所谓契约失败可以描述为：由于契约鲍不合理性、不完全性或签约崽事入鸷景的非独立性等原因，或者因为契约执行交易费用过高，使得企业的决策机制、责经枧制、监控枧铡积激瓣极剑不能有效运行，鼓瑟使褥曩＝、韭粒经营续效低子契约币常履行可能达到的绩澈，或糟使企业资源的分配无法达到帕累托最优。根据琨代契终矮论蟊赣惫经济攀瓣磁究成果，不宠全契约足乎是蔷遮存在憨。这是掰为箍约双方信息不对称和个人有限理性存在的结果。由于外部环境复杂，不确定嚣索多，契约当攀久或者突约静彳串载者无法证实蔽者翳察～切，契约的条款掰忿也不可能煺完全的。此时需要设计～种机制来对付契约条款的不究全性，并处理由曩；确定髓事律引发的有关契约条款所带来的闯熬。ｉ６１
３，１．２缺乏溉范化的中食缝织
中国的金融体系偏向予传统的借贷业务，侧黧于发展商业银行，缺乏甜产权奔入动ｌ乍的中介媒体。焉产权交易媒傣蕊建立是实瑷产权转让、瓷产滚动、资产重缎的必黉条件，没有中介媒体的撮合，资产的流动非常豳难，资余的流动非常缓後，交易残本氇嚣零衰。我謦熬投资锻行等审介凝稳起劳较浚，都不弱程度遗卷入了过度投机，相当多的精力放在了二级市场的炒作上了，对企业的购并、企建蠹部财务管理等细之甚少，簸务意识淡薄。丽嚣作为中介组织的评估，评嵇结果相差很大，有时竟然超过了５０％。１７１
藏外，港予翘范纯的中介组织静缺位释致了溺有企照资本运营过程中出现了信息风险。
资本运营Ｊ；１《Ｊ动因是多元的，企业受这魑动因的驱使，会采用不同的方式进行资本运营，企业在决定是否谶行资本运营，采用何种方式，以及如何上手往往魁霰鍪鸯是够魏傣惑夔为蔽摇豹。然嚣我黧瓣圈套垒照在杰鎏行资本遮籍豹时簇，纛于规范化的中介组织的缺位，往往对目标企业的了解不够，待到重缀和兼并以厢，才发现是一个“烫手山芋”。这是交易双方“信息卅；对称”的结果。在资本运营的枣场上，魄较囊揍嚣ｌ滚徐瓣蘩惑是公司熬羧俊窝避务缀表等等。在存褒瘸莲诧熬中介组织的有效市场中，企业的财务报表阪映了企业的基本情况，如经营情况、资产：负债情况、管理能力、擞刹能力和现盒流变动情况等；股价也怒反映企业基本缝蓉管理获凝豹一＾Ａ综合攒檬。投资者啜攥这些售惑遴钓：资本遥蘩麓决蒙，强优避劣。然而企业财务报表和股价等信息又有明显的周限性，不可能完全与企！嗽的实际经营情况和变化一致。首先，作为虑拟资本的股价波动有其复杂的原因，受投资蠢心理波凌、市凌鸯效程、投资黉获霉公司绩惑貔程发等多秘滚素魏彩确，因此，股价往往不能完全反映该企业的内在价格；其次，就财务报表丽言，财务报淡具有定时编制的特点，使得财务报表具有静态感的特点，从而给实施资本运蘩瓣企盈豢来豹继惠藏显褥不够充分；鬟耱，豢表堙按照一觳公获会计磊囊来编制，但是，这魃原则不能保证财务信息充分反映企业的基本的经营情况。而且企业的信息批露不充分，在制度原则允许的范围内隐藏麓不必公开的商业秘密，甚至鸯～些金鼗刻豢戆耩或袁攘摄一婆重要戆应该公嚣熬麓务傣塞。巍诧胃觅，由于规范化的中介组织的缺位，导致信息流不均匀、不流畅的情况的普遍存在，“信息不对称”的风险影响着众多的从事资本遴营的国有企北在资本运胬的过程中，在不超己、不知彼熬滂提下燹然行动瑟遭受失效瓣案镶不在少数。
３．１．３资本运营的外部条件有待改善
Ｉ配套政缀需改善
“藏爨增效，下建务滚”是霞金照摆残溷境懿毒效猜麓之一。签予我鏊熬穗殊憔，衡量企业兼并是否成功的一个熏要标志就是人员的安霹问题。因此，完善的社会保障体系就显得尤为熏骚。但从总体上来看，我图的失业保脸制度远远不毽全，失韭爨验蘩盒承翟主豁姣位，不是蔽嫁撵大量失簸辩柱会遥藏魏匿大囊匆。・２Ｉ＋
如上海“宝钢”职工总数不超过１．５万人，劳动生产率６，５００吨／人年，而上海冶余公霹塞强人爨６万余人，离遥舔职王泛铡运远麓予鬟镪，这是宝镄遮迟不愿与之金黉戆重骚鞭瑙。
ｌｌ法剿嚣完藩
市场缀济实猷上是法制经济，资本的流动、裂变、组合、优化配置粥不开良葑戆巧羲。这爨法京《嚣麓靛建立，蠹羧旁赣予《众ｌ≥蒹势法》、《公落法》、《谖券法》、《国谢资产管理法》、《银行法》、《成擅断与不磁当竞争法》、《社会保障法立法》的完成与完善。而我潮的资本市场法铡性薄弱，一些部门往往从自赛利蘸出发，导鎏糨关潞门裁定鹣法攥有辩竟穗嚣滞蔫。
在法襻突施方丽，存在着大鬣的非法，违法的行为。“借破产之名，行废债之实”是当浆众娥破产巾静羧主要瓣阉戆。巾霉天撼镶行农其调蠢中发瑷：１７Ｉ｛ｌ蓉露在大鏊势妻麓产、逮生产逑破产等簿法缓产方式，绘镶行带采聂大黥贷款校失。雯令人摇德黪楚，矮凳多瓣欢瓣承试这耱粪凌揍、缎酸产瓣褒念，繇凌了获掇争取破产的现稼。破产法规患：破产需先申请，法院才受理。但是在实际操作中，鼹受多爨麓嚣敢于鼷穰产，法豌擞罐蘩行政螽令强行蔑行“酸产努酝方案”。法裁的不健全和法制背扁的地方保护主义为我们敲响了警钟：没有法制的规撼，斌没有真正意义上的资本运营。
珏ｉ蜜零带场露德予邈～多戆笈震
资本遮髓离不开资本市场。与世界上先期工业化靳和新兴工业化国家相比，中滚现行资本蛮场瓣发展跌援存在诸多驰不足之懋：
Ａ姿本帮臻的憨量褒搂镰套，瓷零枣璐发弯稷褒较糕。笺２００３冬３冀，中隧全部金融掇梅麓贷款余鬏终为１３９，４３６。５６亿元，黢桑余额约为９，０２５。７９亿元，滔街相比大约为１５：１，即殿椠融资约占全杖会融资总爨的ｔ／１５，反映了中国资本翥璐瑟羹数然德毒游壤安。蠲
Ｂ资本市场内部结构不合理，主要怒揩壹接融淡釉间接融资这～结构魄不合怒。表现为众渡发畿所需的资本几乎全部都要靠银行贷款获得，发行般票．和馈器等援羧融资辩分太少ｅ金照资零戆簿爨烹溪蔽赣银器僖贷，这不敷壤蕊了镶野耱・２２‘
风险，而鼠使企业背上了日益沉重的债务负担，给企业的资产煎组带来了黧煎的垂难，雾薏．是资产重缀掰霉要戆资本筹猎手分懿不容易ｅ
Ｃ直接融资的证券市场存在诸多的问题，使资本市场的优化资源配置功能尚未充分发撵。表现在：股票价格与公司盈利以及发展潜力等因索并没有直接联系；一级枣场受蘩严格控剿，嚣二级枣场投筑盛行；溺家毅、法入羧不藐耋由漉逶；证券市场法规不健全等。ｆ９】这种发育糨度相当低的资本市场难以承担起市场经济要求的企业资产重组所需骚的资本筹措功能。
Ｄ资本裹场夔运孬撬裁不够筵全，运孬秩渗缀不襄莲。嚣耱主泰公司大多哭重视筹资，忽视经营机制的转变。嗣前我国实行股份化的国有企业中有国家股、法人股和个人股，但是只有个人股可以进入市场流通，形成三股分割的局面。股票发行窝交瑟魏裁中大户搡缀炒露严霪，黢徐、毅盏攀严重黢瓷羔枣公霹熬经济效益水平，股市投机过度，绝大多数怒短期化投资，一批大公词、大企业送用国有资本金炒作，负赢不负亏，行为失去约束。
越终，众监在送行瓷零运营露逐灏旗蓑反羧魏筑浚、技謇城陵等等嗣趱。总之，企业资本运营潜伏着多方面的风险问题，这使得企业在进行资本运营中，客观上面临～个危险期。能否顺利度过这个危险期，将取决于企姚能否在资本遮营遥程中莠效拣控隶ｌ霆这蹙鼹险阂题。
从以上分析中，我们可以看到国商企业在实施汝本运营中出现的问题，有些是受客观条件制约，有然则是人为因豢、管理不力所致。
３。２解决蠹有奎韭实施资本运营薅游麓，｝毒褥莲蟪跨蓑
由于国商企业的资本遮营包括多种方式，涉及的丽也比较广，不能够全丽论及。只能是钟对我们在以上所提出的问题给出一些建议。
３。２．１转换玻癃职戆，撼寒金监效率
１９８２年，邓小平间恚在回顾前１０年我国经济发展的经验教训和展望后１０年经济发展的前景时就指出：“社会主义间资本主义相比较，它的优越性就在予能做弼全国一盛狡，集中力豢、僳涯重点。缺点在｛：零璐运矮熬不好，经济攘豹零潘，计划与市场的关系问题如何解决？解决得好，对经济的发展就很商剃，解决不好，・２３・
就会糟。”ｆ‘娜在市场条件下，有效率的维０度必然照能使人们谯特定环境、特定条露下激爨枣麓藏零撩瓣袋获蕊掇会鹣募黪社会蜜髅，嚣露爨稳鼷蓥薅感，菠在予能使人们自愿而主动地针对各自面临的特殊条件积极采取行渤。那麽，燮使社会主义索璐经济甄戆发挥溉会主义驰德越魏，又裁缡活经济，关键虢在予敢窬职煞露臻静发挥秘嚣黄攥蕊。罄宠，欢麝饔鼗癀帮门越绥懿囔敬交传统囊念，不褥童接予鬏躐掰行致手羧予灏企整经罄活动，给企她舞分静经营国嘉衩和掰占脊豹篱有资本的嫩配权，使其成为真正的市场经济中的搬争主体，按照市场经济的舰则嚣童蕊经济瓣露蓉缀缀运营，奁蛮场经济争平等霓争、囊我发漤。其次，致寤鑫该盛足予躲飘经济发簏，爨点是剥髑国有疑零总爨优势，调按摩场、优豫瓣本续构和产业黼构，支持和静向市场经济发展。其中蕊要是加大基础设施建设柳磅ｆ［避羧瓷，浚罄经漆鬟震褒臻壤；注鍪蕊礁产照、羹蠡产曼，蘩辍声整拳器餐麓嚣集团投资，秣建立可持缓发展的投资缩构体系和典谢国际竞争力的缀济结构合理的运行撼剁。器次，欢瓣必缀强纯砖溜寮瓷本豹整豁。菱震枣璐经济，企照巍主经营，并不熬器致跨退出嚣璇，嚣爨蘩蔽竣爨获昊俸鹣管理佥照搬鼹经济嚣渤转疯宏躐篓济豁壤，鑫爨袋子谈金监决繁转海锈造经游辉境条侨替肉经济发展。
在发腻壮会主义市场经济的新ｆＩ尊期。众业需瓣霄独立经错憋融主权，闽时瞧凑拳齐欢腐懿支撩鞍舔势。否瓣枣臻经游夔蓑勰惫蹬理曩寒瑗蒙赣富强魏。酸密必须强他对经济的渡戳，主要是利髑经济攀毅、救镶导囱秘法襻筝段，跌燃弦；经济发展的正常秩序。
３，２。２金照瓷零逶罄簧瓷凳发挥衾黻孛奔壤鲠蕊撵霪
市场中介组织要发撵承上启下的经济职能，必须理清麓域府的关系，对…些承挺部势戳越浆行鼗，豁职戆势离静颦决努嚣，罐淤分开豹藏谈离敞府部门麴佼，条羚餐辩不蒸譬靛，瑟镄整窭赣袋，键造蓉锋菝滋鼹整。瓣予嚣鉴斑致鸯毅然帮门转窝瓣慕麓巾奔缎爨，寝该颦决姆之分旃积脱锶，篌箕囊藏溅为独立的中介性组织。
憩癸，藏凌磺塞辣辔鎏嚣器隶赫申夯鬟缀翡巍避经验，瓣对缝襄嚣嚣懿暴薅情况，建戡德全各项娥鬻铡艘，形成～套自我绔慕，自我謦壤熟内在撬裁，辍摄・２４’
证瑕务经蘩活动ｇ％蠢餐不素避进抒。严揍考核各炎枣场中分组织麴开业淡格，使其有严格的信誉、资产、专业技能和组织程序方面的限制。
当然，致痔寝该在怼力、政繁上砖孛余组织予以适当鹣扶持。孛分鳃织是以服务为主的特殊性的经济缎织，提供的服务属于公共品的范畴。对于那必从事经营经簸务静串奔维织，器溪窍是够游盈余才麓维簿英歪露瓣经营。为了避免这蘩组织过分追求盈利，政府除了在贷款利率等方面给予优惠以外，邂应该规定一个含毽的收费标准，黻傈谣这些中分组织毒仑壤的收益；瓣于那些公益僚的孛介缀织，如消费者协会等，政府可给予…定的财力支持。当然在我国麟前财力有限的情况下。黼家扶持主要还怒靠政策优惠为主，通过～定的经济政策的引导，使各种市场中介组织的发展有一个良好的政策和体毒４环境。
３．２．３健企的市场体系是圈有资本运营的条件
获国经济体铡泼萃豹实质是；以枣场掇割荛蒸继熬资源配曼方式取代以行政命令为主的配置方式；以市场经济体制取代传统的高度集中的计划经济体制。经济体捌改鼙豹关键跫嚣毒念洼熬羧攀蔻秀蠢淘枣场送行资潦嚣藿。金建不仅要走向商品市场，而且要走向资本市场，知识市场进行各种资源的配鬣。这就要求建立～令健全完善静带场体系，满足函有企渡改革辩市场备耱功能静要求，健避国有企业资本运营效率的提高。我国资本市场从无到有，从小到大，已经发展到了福潞的规模，但是与国民缀济的发展需要，与发达管家相院还有缎大的差距。为了提赢国有企业存薰资本的运营效率，耳瓣应该进一步发展资本露场，期强和改善对证券市场主体行为的监管，引学企业资本运营市场规范操作；大力发展机构投瓷组织，毽捶投菠基金、共露基念、养老基金等多秘形戏魏辊擒投资老；重程发腱投资银行业务，为国有企业实施股份制改造和融资活动提供规范的咨询、策划、羧务等ｅ资本露场是企泣交零逡营实蠛豹条转，霾琵，盛矮精心培育健全静市场体系，把资本市场放在各种市场建设的首位。在资本市场的规模和结构上下功夫，增大帮场容蘩，加强幕ｌ度建设，完黎市场翘黉ｌｊ，傈持市场运行秩序，建立全国统一市场。而其中发展资本市场对于中国经济尤冀有着重骚的作用。其作用不仅是把资
余从储蓄糟手中转翮投资者手中，而且可以为国内外各蹙投资者投资中国经济撼袋便裂熬工蒸窝场掰。嚣故，瑗输段发袋积完善瓷本市场窍其特臻醣意义窝终爱ｅ
Ｉ深化企业改革，壮大资本主体。一是实现企业组织制度，管理制度的科擎往。获深继佥鼗改革，转交垒渣爨营裁铡入手，旁垒鼗参与蜜零市场劳残秀隶场主体增加外部动力；二怒转变银行信贷街理体制，改变企业吃银行“大锅饭”静习溪，按瓷金豹流动毪、盈鬟楼管理箝贷资金，为资本市场主体发展增加舞部压力；三魑政府及税收、财政等郏门的职能转变，为企业参与枣场创造嶷好的外帮环境。
ｌｌ改避移毙祷瀣本摩场的逡程辊裁。这主要包摇；冬快结聚蓬赛段鞫法太股不能上市的不合理的做法，以含理的价格向个八股转粥阑家股，稳健推进三股黥绕一，逐渗实瑷黢票黪舔菠蘑资漆较嚣涮，楚霪塞毅亵浚久段在灵活抟运嚣孛不断增值。考虑到阑有股和法人股在整个股市上的现有比瀚和影响力，对它们的藏遴蔓枣癍该努验段、分拙、分渠遂、多步骤逮邋行。当静，哥虢考虑选择一些绩优的上市公司在其股价上升期试行国有股上市，以减轻阑有股。ｊ二市这一零件对予魏个毅帮鹣砖蠢秘不翡影旗；壤粕晶耪秘拜妊薪瀚交象游动。掇扩大现有债券品种的同时，大力发展债券投资基企，产业投资基金以及耀转换馈券等掰驹金融产品，努力探索开掰新豹交筋活动，以便使证券供给和社套对它的黼求吻裔起来，并必投资者提供更多的抵抗风险的工具惑筝羧；完饕索鬃的债格橇裁。在发行枣场上，多采取拍卖嫩价方式。针对股票二级市场上波动大的问题，可在继续实行每｜；＝＝｝涨跌箨摄秘魔懿霹黠，对短袋股票豹交荔耱资零禚澜避好餐税，劳改避努嚣红利的制度，多鼓励现金分红和定期支取利息，及时批露倍息，提高信息批露质量，砖遥魔炒嚣帮帑汤揉缀符为进行夔整移链霹，势力改进竣麝静公告办法。
ＩＩＩ建立高度权威性的铃理体制。要掇高证券市场管理续效，首先要理顺酶方瑟靛关系：一霆横惫关系，帮各谣券部门之窝豹莱系，如发行蓣管部、市场监管部、机构ｊ｜鑫管部镣之闯的关系；＝是纵兜关系，墩潢现行躲出中央窥邀方两缓主警梅成抟戳重簦管体系。赋予中豳证监会通过其分支机构对地方交易中心的管辖权，憋人黢银行ｊ｝Ｉｌ证监会在管辖黻瞧上墼爨鳃部分会势戮诞整会建立统～藕整・２６’
管体系。
Ⅳ审慎扩大开放，逐步实现浚本市场困际化。中国资零市场融入国醛化资本市场已经楚大势所趋。我们要充分利用国际资本市场上的投资，通过间接投资匏方式，服务予中嚣熬经济建设。翳蘩，《骧矮痔溪进遮扩大舅：效粳疫，稳妥遣鼓励外国证券进入中国市场，引进科学的方法防止不稳定的资本流入或者流出，继续开菝海辨市场，充分缣诞足够黎市场滚动缝，瀣除嚣蓠Ａ毅窝Ｈ毅翡分裁状态，最终与国际市场完全接轨。
憩之，我函作为～个发袋中的大函，资本市场酌发展蓊窳广阔，任重丽遒远，积极稳妥地推进资本市场的建设，已经是中阑促进国有企业实施资本运营战略的一顼麓簧内容。
３．２．４加快念融体制改革的步伐
＝ｉ琏年来，作为国有经济中坚力量和生力攀的国有企业过度负债，步履艰难，已经严重影响了国有企业的改革与发震，因此，解决企业受馈阏鼷，增强念灶财力已经成为帮助企业走出困境的有效途径。
龛融体制改革与深化是拣会主义枣场经浇懿一令重要内容。蘧整改革瓣不羝深化，金融程经济发展中的熬要性已经越发照示出来，对于阑民经济的价值化管理，金融发撵蘑先导豹俸爆，淤蛰蕊渡弓ｌ霉潦实貔滚，戳资本静运动窝流蠢弓｜导着资源的合理配置，决定着企业结构的优化，金融改革的进襁直接对国民经济产生深裂魏影璃。金整捧秀金融常凌静童俸，蠹传统豹生产经薷鍪蠢生产经营鞠资本运营相结合型迈进，有利予金融体制的改辇和深化。通过建立现代企业制度，发舒羧票羟债券，歼耱了多元证融资渠道，键迸了爨本市场鹩发震。通过撵商资本效率促进了资本金的循环和周转，最大限度地追求利润。阑有企业资本运翁的实施，将在企照和整个社会审逐渐形成资本的生成，组合、竞争、增值、扩张等机制，在企业的重组，并购中搞活国钶经济暇额的存量资产，用好增爨资本，必金融体制改革开辟道路，为金融市场的发展创造良好的内外部环境，使金融先导作用得以发挥，进而撼活国有经济。这就要求深化银行体制教革，期抉利澜密甥化步伐。一是银行要真正落实经营自童权；二是要建立信贷资产风险管理机制；
三赚逐步推行利率的市场化，对于给业，利率是熏臻的预算约束条件；对予银行ｔ聪攀是资产经营最陵收夔酌基本评价指标和兴龋标准。因越，要热抉裂攀帮场纯的步伐，使利率成为调节银行和企姚关系的基本税秆。
魏癸，还霹以多鼓辩金筵运鼹鑫己豹黠力，积极餐充公鬏金秘资零众，懿实行新的财务会计制腹，鼓励企业加速折旧，多提拼旧资金等等。对于企业之间的“三筵襞”率罄羹爨狯捧辩原舞，在鋈家蠢美法雄魏豫簿鹣蘸掇下，将箕转为篌权窳业的股本金收入，而对于那魑无扭亏精望的企业则实施破产，以便一劳永逸遮撼恁餐解髓塞骥努建撬驰落海；
３．２，５健全的社会保障体系是国肖资本运瞥的重要环境
枣场经济是竟爷经济，逶者墅存、撬黪劣汰愚经密发袋靛爨然耀律。摘活国有＿企业要糟眼于搞好艟个国有经济，因此，耍进行国有企业资本运菠。髓麓企业致鼙深纯，技零避涉轻经济结褥谲箍，久员流动和职工下粥是在新难免韵，这就要求建立健企的社会保障体系。如果这个问题褥不到好的解决驰谍，垦有众、监蛉资零运营羲否能实蕊迸不髓得到保障。新一轮酌改革越来越强调自改革驹嗣益获得糟共同承摆改革的成本，肇顼分激的改孳阶段为综合配套的改革除段掰ｌ甓警。原有国有企她勉强赢撑的僳漳功能将分流到社会，单位保障也为社会保障所代替。因此，搬抉社会保障体系的建设，实麓霉裁选工程霹藿鸯众犍改革，实瑰瓷零运营尤为重要。一套宛备的社会保障体系主甍包括：社会保除、社会救助、社会福程、柱会往援、医瘳保障黼度等内容。第一，要突饕企遂粪老爨殓麟度，增强社会服务功能，城镇职工养老和医疗保险金由单位和个人共同负担，实行社会统筹嚣个久羧户稽缝合，僳羹＆企建按联工工瓷总额一定毙爨统一筹交，受金效菠革减轻压力；第二，对生活水平达不划最低橼准的离遐职工给予社会救助，建立最低叟溪拳警搽臻金，对下蠢失曼职工实蓬霉簸塑Ｚ疆｛蔫三，建立、健全多层凌再就业服务网络，形成全社会就业服务中心、待业辩就业服务中心、企业安置机褥势存戆垒方位霉簸渣辍务髂系。献长远番，努矮通过深化桂会撩簿豢《废淑革，才能从根本上解决问题，这样国有企业的资本运营才能顺利实施。
３，２。５建立鞠完善法律裸簿体系圉有企她实施资本运营黼要有～个良好鲍法律环境，也只有在一令健嶷有彦
的法律环境中，优胜劣汰的机制才能建立。由于《证券法》出螽不久，《投资者保护法》剐建迟迟不能爨套，致使法艇落嚣于操俘。困韭ｔ，尽快秘定出稷关浆法律法规，健之与《公司法》、《破产法》、《证券法》等楣辅稻成，从丽可以“褥法可依”。对于已经制定的有关法律法规，则要做到“肖法必依”ａ
国家翻地方政廊在行使管理社会经济的职能中，对关系萋ｇ戳计民生黪产嫂要予竣扶持，对将要淘汰的产业和企渡决不傈护。对企韭兼荠、牧购、破产中出现的问题和矛盾适时加以协调。为打破地区行政垄断，消灭地方保护主义，创造必要的外部环境。对企业不正当、甚至违法的行为蒙坚决打击，用法律手段傺黠企照耧盏，粪正徽到“造法必蠲，执法毖严”。
３．３国有企业实施资本运营面临的内部问题茂对篾
现阶段国有企业资本运营的内郝进程可以认为是发展到～个新的阶段，…个数解决各类其俸阖嚣，谨求突疆嚣为麓豢鲍除毅。露企篷经营畿的激赫约浆阔遂就是现阶段国有企业资本运营面临的十分关键的内部问题。结合国有资产管理体制的改革，积极推进冒裔企烛领导制度改革，突破传统的国有众过ｔ干部人攀簧理模式，弓｜逡市场竞争糗涮，键遴国寄众照经营者釜餐、评价、选择辊锈静辩攀纯，加大对企业经营者的激励约束强度，建立适应社会主义市场经济体制的企业经营者管理体制，已是当前阕有企业资本运营的当务之憝。
３。３．１毽裔企监经营者产生祝麓
一般认为，一个科学的经营者的产生机制是缎髂者经营管避能力的决定因索，两一般所理解盼科学的选择机带４就是竞争选聘机制。竞争选聘机制比指派产生祝裁更麓客躐魂，公正遮绦涯最有经营鸷理方戆翡入蕊为经营者。拼】
长期以来，国有企娥管理者被认为是具有～定行政级别的阑家干部，由组织人事部门馁命・不属予独立的职业阶滕，这秘状凝迄今仍没有太大的改变。跌法律意义±域觚总体±说，中国褒行盼黼有垒盈矮等稍度可戳分为露大萋本类筮，分别是《众北法》规定的以厂长（经理）负责制为横心内容的企蛾领导制度和《公司法》规定的以董事会领导下的总经溅负责制为核，办内容的企娥领导制度。厂长（经理）受爨鞠，可敬诀为是一释典掇静横疯分投静企箍领导剿度，主要存在于
那赎仍来避行公司化改造的国有念业中。燕事会领导下《Ｉ勺总经瑷甑责制鼹按照现戴企避露《壤懿要求设立缴您授投憨金监矮爵麓蜜＋一般拣翅法入潦理结稔，适逶于进行公司制改造的国肖食业。然而，崧实际中，有效的国有企业经理市场还没蠢形成，Ｊｉ爨过枣场选磅企娩经理瓣撬懿镥簸无演建立，孰疆氇裁疑步筑秀鹣驭鼗企业家的产生机制，难以发挥法人治理结构的作用。
螽表３。ｌ掰示，无论国有，集体还楚取营霸箕铯各类掰宵躺企渡，经营者都认为“工作业绩”私“经营熊力”成该是成为企业经营者最霭要的条件ａ然丽ｔ这仪仅是经旃者酌～种共谈，并不怒中酱企熊的实际情况。袭３－２表嘲企业副经理以上领导被免职的原霹。从中霹以瓣臻。“群众不满意”歹ｌｌ为第一位的鼹因，因“没究戒经济指标”甜被免职的情况校私营企业，股份有限公阅和外黼及港澳台投资金妲中虽然较戈豢鼹，毽农窭毒企犍串鬟较淹罕凳。与爨较魏落静公司剽企遂糖比，国有搬业副经理以上领导因“群众不满意”萃Ｈ“上级领导不满意”被免职的魄蕊较大，褥嚣为“没宠赡经济撵标”瑟被受职熬逝重辍对较枣。这表稿实嚣中国肖企业并没有主隳以工作业绩来衡量经臀者，业绩标准弗没有真正建立越来。裳３－Ｉ务类企照静缝营者选缓和任命条辞荜位；％潦
工作业绩
经营能兜
品德硪捌
上级倍糕
专韭翔诚
其它
被调查＾教８。５阉营集体私营股份台作股份脊限有限赞任外商胼占比重４８。９２３．警１５。８－４５．９２８．辱１５．２６０３．３２３．８４５．ｏｌＯ．７ｌ。Ｓ１０．７３７．５３３。７５３．５２５．拿１３．５３。７Ｉ．７１０４８３４４．８２Ｓ∞１６．９４ｒ６３．７３８．３３氆Ｓ１３．８９＿４４６，３孤８１５，５毛巷２４．８１．Ｏｌｏ１．努Ｌ２１５９４６．７１．３３．０｛。６”２蓐９妣１２２２．咎１０ｌ怂６１４２９８３４８ｌ
资料寒派：中国企效塞诱查系统；《巾蓬企照经营毒酞莲锱度凭建设鹣瑰鼗与发震——叠０００年中国企业经营者成长与缴展专越报告》，《经济研究参考》，２０００（７６）。
表３．２各类《：业中副＆２理以一ｊ二ｊ建导被凭ｊ｝｛醐脉崮昂｛互：弩、垂＊辩国有集体私营股份裔作股份有限有限责任外商所占比重蠢件＼
５５６５６．４４Ｉ．５５３．１群众不满意
没完成经济捂标
自己主动辞职
主缓镁等琴满意
决策失误
用人不当
领导班子矛盾４５．７４９．６１９．８４９．９２８。７５０．９６７．９４２，９４８．１４４＋４４６，６３９．０２７．０２４．８３１．８３５．８２６．５２５．２２９．６｜嚣砖１９．４２０．４１２．７
１４．Ｉ２９３２５．４２＆０争４１８．４１４．３描．１２１．６２４，１２ｉ．２１８７１４．５３４．０１８４２３．８１３，３２０．０】５．｛１０。６１７．０ｌ＆２３７．７６１１３。６７．５１２．２１０，５１４。７１４．４经济问题
生活腐败
被调查人数１３５１６．４１＆９１０．２１５．２２。９１４．７１．７１４．２４．２６。毒ｌｌ’３ｇ。２５石毒＋６７１０１１０５３４９２１０２８４１１６１５３２资辩寒源：中嚣金馥家调查系统：《审霪金建经营者虢伍潮度纯建设麓褒状每发震——２０００年中国企业经营者成长与发展专题报告》，《经济研究参考》，２０００（７６）。
从以上的实证分析，我们可以看到，中阑国有企业经营卷的产生机制仍是以行政指派产垒为主豹祝制，嚣存企啦经营者的经营控制权主簧是通过行政配鬻的，丽非邋过经理市场和控巷４投帮场来实现控剖权的配鬟翻转移。按理诞，政府佟先国有众业的所有者应该具有对职业企业家的任免权，但问题在于这种权力的行使没有续入裂企娃组织豹内裁，不是逶过法入漆理缝擒这秘内部港理热篱《采实瑗懿，政府任免经营者也不是基于市场竞争的逻辑来进行的。上级主管部门对经营者的１ｌ王免毅逶一耱行政投宠，露｛≥蓥予资本逻辑豹瘊有者较力。鬣然自浚萆秀放戳来，国有众业经营者的这种指派产嫩机制邂渐发生变化，市场竞争、民主选举的成分正逐灏增魏。然两，这个遥耩是十分缓慢的，尤其怒滞后予灏有企攮改革的总体步伐。这种滞质不仅影响国有企业经露者有效激励约束机制的建立，两且可能影
响国有企业建立现代企业制度目标的尽快实现。
囊予黢革歼蔽，“三瓷”金照，黎营企照薛袋立秘不繇发曩蓑瑟一令有羧獒经理市场，于是在围商企业外部出现了一个经理市场，这个站在国谢企业角度被称羹“箨零经理毒场”懿紊弦已经蕊予疯熬。［ｚ２１“辨都羟蘧市场”鹣影藏，褥螽之固榭部门内部形式上存在的竞争选聘经理制度（如承包者巍争招橼制），即“内部经琏南场”，就稔藏了掰谬麓“＝嚣往羟理市场”。ｌ珏ｌ这落可孩箍谶为存在俸翻肉经营尝（围裙企业燎营者）鞠体露８外经营糟（裴国谢企业经营者）并存蛇现浆。ｆＨ】“缝理入才躺双轨制”对予打破其衡行政缴剐的余啦经营者制度的“锁定”状态，建立统一的经理繁境具存鬟要佟题。医为“羚郭经壤枣场”懿存密，使褥困毒企业经理入产艇了对墩治权力预期有臀代作用的财富预期。遮就使得经理人员有可能躐出黎采瓣蔽力链条。巍然，这个过疆楚连澎靛，当帮精辫塞露摄逐渐大予控制权回报时，国有焱业干部人事管瑕制度也就失去作用。樽加之“外部经理市场”对圈套受受“内部经理毒场”嚣竞争压力，溪鸯企鼗产教改孽藤深入，统一鹃爨理市场必然形成，国有企业职业企业家阶层也将形成。
３．３。２溪露企监经薷者静激瘊规截
迄今为止，在激励机制方厦，巾屋圆谢企业经鬻者还没寄形成一个独立熬裂盏输层，冀牧入与众韭韭缋相关栏识不大；强调精神激励，忽视国有企业缀营者的物质剥盏；收入擒成不合理，名誉工资绱僬，获饿收入多；雯是缺少激懿垒建经营者追求众业长远利益的经营者敝权分配戚者股黎期权的制度。这极大媳影响了髫骞企业经营者翁辍辍瞧，使蛰套企监在激爨嚣枣凌竞争孛楚子不囊蟪稼。
Ｉ国肖企业缀营者的报酬激励
狭义逮游，经鬻喾靛澈瓣穰舞，是掺经磐翥熬鞭戮激融撬潮。
根据委托代理理论的分析，经稽嚣必须承担一定风险，才可能其有激励住鼹。这其髂俸瑗巍经营翥缀蘸铡上，表现为报酬缩梅静多元讫特点。现代公司帮８企业的经黼者的报酬中常鬻既包括固定收入，也电括不阉定袋者风险牧入：襞禽密褒辩羧入，遴岔有运期牧久。髓蹙对于中国国有企业两言，经臀者的撤酬结构过于单一ａ长期以来，中爆国有企业熬经骛者鲍收入是络褥单一楚藜裁。醚着致革戆‘３２。
深入，中国国有企业经营者的报酬形式日益多样化，出现了月薪、月薪加奖金、年薪制、风险抵押承包制、股息加红利、期权股份等形式，但单一月薪制仍占很大比重。据中国企业家调查系统２０００年的调查结果，３４１６人经营者中有１００８人采用月薪制，占２９．５％，１６４２人采用月薪加奖金形式，占５２．２％，二者之和占８１．７％，５７２人采用年薪制，占１６．７％，２２４人采用风险抵押承包形式，占６．６％，３０４人的报酬中有股息加红利形式，占８．９％，６１人报酬中有期权股份，占１．８％。¨５Ｊ
Ａ经营者的业绩指标体系
经营者报酬激励机制的有效性在很大程度上取决于经营者业绩指标选择的科学性、准确性。我们知道，经营者行为的不确定性已经使经营者业绩评价十分困难，国有企业的多层委托人的多重目标无疑使得对国有企业经营者的业绩评价更是难上加难。有的学者曾经提出反映经营者经营管理水平，经营者对国家贡献、经营者对社会贡献、经营者对企业贡献的４方面２９个指标。【ｌ６】这具体包括销售利润率、全员劳动生产率、可比产品成本降低率、经营者费用支出成本率、新产品开发成功率、项目投资收益率、应收账款周转率、存货周转率、资产负债率、流动比率、速动比率、事故损失降低率、市场占有率、利润总额、上缴税金总额、国有资产增值额、资产增值率、资产利税率、就业率、原材料和能源利用率、环保效益比率、新产品销售比率、一等品率、净资产增长率、销售收入增长率、人均收入增长率、留利增长率和设备更新系数等。但是，面对这套详细的指标体系。我们无法将其与经营者的报酬方案相联系，基于这套指标体系无法建立可操作的经营者的报酬公式。一种可行的选择是在这些指标中选择一些主要指标建立经营者的报酬公式，现在我国部分地方和企业试行的年薪制就是如此。其中利润总额、资产保值增值率、资金报酬率是常常被选用的指标。同时对于国有企业的经营者来说，政府目标的实现也成为经营者业绩的一项熏要指标。
Ｂ经营者的报酬水平、
首先应该说明的是，经营者的报酬水平的高低是相对的，是相对于本国，本地区的其他经营者而言的，相对于本企业一般职工而言的，是相对于不同的时期而言的。这正是公平理论所揭示的，报酬激励作用的大小主要取决于其相对数量・３３‘
的高低，而不是其绝对数量的多少。虽然影响经营者报酬水平的因素众多，但鼹确定经营誉壤熬零平浆一令基本骧鬟《痘该蹩餐疆给予垒鼗经蘩嚣熬攫骥承平其蠢激励性。也就是说，殿该保证经营者的报酬水平与其经鬻业绩成正比。这凝体表魏为掇粼永平的确定方法为；首先绘鑫轰常凌恣下经营者静鸯禳指标帮应该达到懿菰毽，与之稳瓣癜缝绘窭其籀戏耱蔽骥零平，霹掰谬熬括溱攘戮承乎。然垂逡行考孩，翔采经瞽者越鞭宪成了学核指称，就绒该给予经营释离于标准撤帮ｆ｜水平的报酬。
瓣予孛鋈鬓蠢金渡瓣经营考蕊客，凌孳嚣敬戳寒，虽然众犍经营誊个大名义收入水乎相较过去是肖了较大提疑，但与私营、雏巍欧疑港潦台投资企娥瓣经鏊者的收入水平相比述怒桐蒺甚远。识是，国有众姚经营者的名义收入虽然低，圈鸯受延经营者熬获蕊收入帮是程警瓣蹇，舞过鹱“在职囊费”等。这虽然在一定程度上弥补了名义收入水平低而导致的激励作用小的缺陷，倔却使经营糟报酬激聚魂铡发，耋了援魏。
ｌｌ黧毒金蜇经蘩蠹熬长麓激藏
在灸娩经营替瑾错浆激磁约粜闽题串，有笑保证其彳亍为长期化的长期激励问题趄一个擞要而又十分困难的问题。其重鼹性一方强体现在没寄经营管理喾的长蘩诧行斑，藏浚蠢冀藤涎惫韭搿鸯卷投羹簸大纯、企整秘薤爨丈德；另一方嚣，体现在中黼国寄企她缀营蠢行为矮期化阏题～豢是困扰申嚣嚣努企业懿纛丈翘题，对该『掰题的研究舆宵整骚的实践意义。
中鬣蠛在楚予崮计麓爨漭褡躐惫枣绣缀漭搭濑转辘瓣辩。露予蓬毒金照经营者丽言，原有的计划缀济体制下的激励机制已缀难以保持肖效性，而新的滔应现我＝：霆：蝗露《壤麓激聚枫镪还没套建立，～＿令袋然戆懿暴楚有效豹经酱喾长麓激赫撬裁瓣绥麓，譬致严重黪矮麓德行蔻簸惫。
Ａ敝粳激藏
随着巾围企业改革的深入，尤熟是股份合作制舱推广，缀鬻赣持救已经褥到拄会鳕认瓣。裂１９９７冬，孛嚣主枣公司孛经营誊挎羧枣蘧在１００努戮主豹２３灭，最商市值迭２０５０万ｅ上市公司管蠼鼷所持有的股份墨益域多，戢瘫持黢兆恻必・３４‘
１０．９１０１％，市值１２３４５．５０５万元。㈣由于国有企业资本运营的需要，探求合理的经理层报酬模式成为一个重袋的环节。北京、上海、深圳、武汉、广东等地的地方竣麝都已经爨台了窝畜众效麓缓管理入燹实行毅援激凝瓣办法。黧内一些著名企业已经在股黎期权制度方谳进行了探索。例如，联想集团拥有６８％权益的联想襻港公司，在１９９４年１月就已经按照国际规范制定了经理股票期权计划。根据公霹羝嚣，公司予１９９８年９砖３０翼授予秘馋恚等６名斌行董事，在寒袋１０年瘛，可以以每股１．１２２港元的价格，购买总共为８２０万股股隳的认股期权，其中授予柳传恣的为２００万股。而方正褥港公司也在１９９８年向王选等６名公司壤事授予了股墓麓投，这６名藿事可敬在１９９８年１２月３ｌ弱到２００５牮１２其６嚣麓润，淤每敬１．３９港元的价格购买总数为５７００万股的公司普通股，其中王选获得认股权证为１０８０万股。
转声誉激灏
虽然自亚渴’斯密始，经济学中一直搬声誉机伟《作为保证契约诚窝执行的十分重要的机制，但是真正把声誉引入经济学模型中，却是８０年代以后博弈论的发展绫袋。在管理学孛，蒙豢激瓣按歆蔻蹩一辑重要熬激磁警浚，嚣量捌建霸维护众业的良好声誉也代表着一种新的管理思潮。声誉之所以弓ｌ起经济学和管理学的熏视，是因为人们的声誉在人的行为决策过程中是一个薰溪的影响因索。而对于作为努强毯薪懿繁遴考彝经鸷老嚣言，声黉黠其嚣为熬影礁龙蔻重簧，声誉甚至鼍以替代报酬之类的现行激励因素。因此，研究经营者的声誉对于经营者行为的激励约束作用，建娆有效的经营者的声誉激励机制也就十分必要。
在嚣方金数孛，耱耪激籀豹形式表瑗麓赋予经营纛蒸要嚣社会戆经，鞋经营者形象和价值观为代表的企渡精神和企业文化。在中国，精神激励的形式主要表现为荣誉激励，荣誉是贡献的象征，是自痨价值的体现，但是在传统计划经济体制下囊予过予强满精季搴激殛，嚣忽裰了耪缓激裁，绩采逶霉冀爱。在瑷夔段，建立园有企业经营者有效的报酬机制和声誉机制，就体现了物质激励和精神激励的有效结合。
建立经营密熬声誉祝涮，发挥声誉辍涮瓣予经营者符凳茨激秘约寨露鬻，是・３Ｓ－
十分必舞的，但并非辍简易举的。
ａ绦谖经营者买纛长遁颚絮跫经营耆声誉税铡彩残移发撵幸管瑙懿基戳曲经嫠者声誉的“质量”猩很大程度上决定着缀营者声脊机制作用的有效性，简经理市场戆竞争执裁是缳诞缀慧者声誉“矮量”戆关键；ｅ经蘩者声誉撬露《终麓熬有效甓熬撵爨骞簇予季圭会法律繇凌、蕊搴潮度戆竞罄释歪确麴谂溪逮德、意谖澎态懿形成。
３．３．３国谢企业经营者的约束机制
在终窳规载骞嚣，中霆翡垂窍企垃浚蠢彩娥艇蕊翡凳霹滏毽箍擒，掰鸯嚣鳕泶机制警缺；由予经理市场不健念，资本枣场秘产品市场熟不宠藩等溅拨，市场对国有念嫩经营者的竞争约束也难以实现。这簿散了“内部人控制”的彤成，经营者懿“毅建溃费”秘“夸大支甾账产”嚣陵黍《扩张，嚣瑷了“努箩现象”等，造成国有资产的流失。
经营嚣瓣约采梳糕避避对经罄密行为过程按铡鞍缮祭整餐、核查稻奖惩酸耐越爨矮菠，羧裁缝鸷袭簿受熬誉黪。戆够瓣经鬻蠹莛戮终索｛摹麓戆筑餐缀瘳，获约柬主体角度来看，商来自所有者躐者股东、蘩潦的约束，宥来自债权入的约束，有来自职工、工会的约束；从约柬的方式看，肖道德方瑟的约隶，有法德方蕊酶终寒，蠢缀织羲发或豢篼撵夔豹寨；获垒照蠹静建凌努辑，蠢来蠡灸翌逡帮熬翡束，主要袭现为企业治理机剩对经罄者的露《度靠８簿，也鸯ｕ来巍企照癸部静约束，如市场竟挚机制的约策作用，具体包括有资本市场、产品市场、经理市场替。
Ｉ企救澄理结抟奄经蓉者静簸餐约索
Ａ内部治理结构
在瓠域代金数铡发为弱掭豹謦裙企蝗豹澎避战教革接避避程每，垂予粪歪嚣整潮毒企照掰毒者毅力秘零囊掰鸯卷赛任鹣圭体熬难戮臻蕊，骞散戆公司演瑾蘩梅惑就纛浚建立，就辩濯脊金盈绞薷者翡掇裁裁褥不垂霄敲酌篮帮和翻约，丽原有的以政治，公平等目标对经营者控制权的监督约窳也不复存在，“内部人按制”运藏也裁产整了。按照鬻零晷彦豹疑点，程转辘经滂孛，国予诗藤经餮髂裁熬箨滞，计划权力的下放，企业经理人援获得了不碍逆转的权藏，露缀理人员剃超诗・３６‘
划经济体制解体后对权力监督约束的真空，进一步加强其控制权，“经理人员事实上或者依法掌握了控制权，他们的利益在公司的决策中取得了充分的体现”。”引“内部人控制’’作为转轨经济中国有企业法人治理结构的一个突出特征，对经营者的约束作用是独特的。一方面，与传统的计划经济体制下的企业相比，“内部人控制”使经营者有绝对的经营自主权，产生了巨大的激励力量，提高了企业的效率；另一方面，与现代企业制度下规范的法人治理结构相比，“内部人控制”缺少对经营者控制权的必要的约束，经营者的行为会偏离所有者权益最大化的要求，国有资产流失严重。对于第一方面．“内部人控制”企业效率提高的原因在于企业的商业目标替代了计划体制下企业的社会Ｅｌ标，打破了原有的政府行政管理体系对企业经营管理活动的制约，克服了多级委托代理关系激励机制扭曲，发挥了“内部人”在企业经营管理方面的信息优势和能力优势，提高了企业的市场竞争能力和创新动力。改革开放以后，中国国有企业的产出和总要素生产率有不同程度的持续提高说明了这一点。对于第二个方面，虽然“内部人控制”企业存在着类似于股份公司中的契约控制权的授权过程，但是由于所有者缺位，没有形成诸如规范的法人治理结构之类的对经营者的控制权进行动态调整的决策机制。并加之市场体系的不完善，不存在经理市场、产品市场和资本市场对经营者行为的有效的竞争约束，经营者偏离所有者利益最大化的行为得不到有效的监督制约。
Ｂ外部治理结构
竞争机制是一种隐性约束机制，其约束作用是通过不同经理人员之间的竞争而形成一种压力，强制其自我约束。经理市场这种隐性机制的约束作用，是其他显性约束机制所不能替代的。市场竞争机制对经营者的约束可以归为两方面：一方面是市场竞争能够在一定程度上揭示有关经营者能力和努力程度的信息，而这些信息原本是经营者的私人信息。市场竞争这种信息显示机制为经营者报酬机制，声誉机制发挥作用提供了信息基础；另一方面是市场竞争机制对经营者的经营控制权形成了一种威胁，低能力或者低努力程度的经营者随时都有可能被淘汰，而战胜对手，寻求自我实现又是经营者激励力量的来源。
ＩＩ经营者的法律约束
伴随国有企业公司化改造的不断深入，一些问题逐渐显露或者严重起来。例・３７‘
如，一些众娩出现了“掰有者缺位”的内部入控制状态。企业内部的国有股代表仅仪是形式，或誉予麓出潦厂长、经理撼经，公蔼董霉长、蕊经璎、竟螯书记三合一，使得决策职能、执行职能、监督职能合一，缺乏有嫩的监督机制。ｌｌ９Ｊ一些金鼗的董攀长或者经理大攘寝萎安亏、溢发奖金，憋衷予在职滔赞；一黪金篷熬董搿长或潜经理滥用职权、贪污腐化，甚掇搞垮众业。党其是，一些经黼无方或簧蠢重大疑蘩失误熬厂长（羟蓬）在金鼗亏按裴豢破产蓊，簿缀不承摇器籍法簿责任，反而仍然能够易地当官。一魑厂长（经理）明显触犯了刑法，却遗避法外。对予主述靛阕题，键赛童要发达黧家静经验褥对诞臻，缀营者违背所有者嗣益前行为可以邋过法律、经济以及市场等多种警段摭淤控制和燃减。其中，法律规爨是簸基本丽蔟键酌平段。中国法律也在借撩和吸收外国法律经验的基础上。制定７～系裂羧餐经营者鲍藩裂襄攫定，著取褥了摆疹的实效。毽是不窖怒褴的是，与外国法律相比，中国法律制定尚欠明确、周详和准确，致使现实中的经营者监警髓显无力。
Ａ内部监督机制的法律规定
瓣经营蠹羲蕊罄在公弱蠹郝圭凝傣褒纛薅卡穷稀；帮瓣东大会对羟营者豹监督和检察机构（董攀会或者监事会）对经臀者的监餐。＝卷区别在于行使权力的主体秘方式不霜，耨者为黢东直接行使懿鬻裰，蔼厢者为股东委托检察机构行使监磐权ｅ但是，＝嚣均为股东对经荣者实藏监餐的孚段。狳了上述两转靛餐手段以外，还脊一种髓帮手段体蕊为股求对股系诉讼衩的行使。
ａ段表大会及黢泰对经甓者的髓餐
股东通ｊ缱股东大会直接行使监胬纠正枚是实现对经营澍脏督的形式之…。这秘照餐形式瓣效果鼷取决予黢袭大会鼹运转，逸鼗决予羧袭黠遵謦簸燕毅豹运臻。各国法律赋予股东的权力很彩。一般认为，表决权、提案权、知情权、股东诉讼提赫糗殴爱黢蓉嚣讼代表蔽楚其孛最霪要秘权力。
ｂ监察机构对经黼者的ｊＩ氛督
公霭撬橡翡夔餐职麓首先体现程股东大会对董搿会的菔督和必灏的干预上。股东大会的脊效运作是股东］曩接行馒监督纠疆权戆靛提襄傺障。然褥，段聚大会・３窖’
毕竟是一个会议体机构，无法做到时刻监督公司经营，因而其监督就难免具有局限性。因此，为了更有效地行使监督职能，近代公司法都另设机构，专门负责监督董事会及经理的业务执行情况。
ｃ经营者的义务与责任
除了通过强化监察机构的权限，提高监察机构的独立性来加强对经营者的约束以外，强化董事以及监事对公司所负义务与责任，及时淘汰不合格的经营者，也能避免经营者滥用职权、谋取私利的行为。国外法律普遍认为，董事应该对公司负有善管义务和忠实义务。前者指董事在经营管理过程中要尽量发挥自己的聪明才智，后者指董事在经营管理过程中要将公司利益放在首位，当个人利益与公司利益发生冲突时，应当舍弃个人利益，保全公司利益。前者与董事的能力水平有关，后者则与蘸事的道德水平有关。董枣的善管义务及忠实义务已经成为外国法律制度中很熏要的组成部分。这对促进经营者履行职责无疑发挥着重要作用。尤其值得指出的是，外国法律不仅重视对董事道德的规范，而且还重视对董事能力的规范。这对促进董事最大限度地发挥其努力与才‘智，淘汰不称职的董事无疑发挥了重要作用。
Ｂ外部监督机制的法律规定
各种竞争性市场的有效运作也能起到监督与约束经营者的作用。竞争性市场主要包括产品市场、证券市场、公司兼并与收购市场以及经理市场。因而，对各种市场的法律规制就会自然地形成对公司机构的制衡。
ｃ完善与健全经营者监督机制的法律规范
对国有企业实现公司制改造，进行有效的资本运营是中国国有企业发展的方向。因此，从法律制度上完善与健全中国国有企业的经营者监督机制有重要现实意义。鉴于中国法律上的不足，仅提出以下建议以供参考：
ａ加强股东对经营者的监督。建议赋予和加强股东提案权；赋予股东查阅账簿权、股东检查人选举权：赋予股东代表诉讼权、充实股东诉讼提起权。
ｂ健全董事会制度。要明确规定董事会具有监督业务的权力；建议在董事会内部分离执行职能与监督职能；建议对外部董事资格做出明确规定；建议取消经理・３９・
兼任董攀的规定。
ｅ强壬艺蓬事会斡悠餐驳能。增糖羚部蘸搴鹃魄鳃：傀豫蕊溪戆絮谈绪稳：嫒定董枣及经璁要定期向般事祀报公司疑营情况；当慧事及经理肖违法或者攒销公司裂慈行菇辩，煎事祷投代袭公司瓣蘸事及缀瑾攥怒潺讼。
ｄ强纯蘩事及经璎瓣义务与责袋。建谈秘确蠖定董枣袋懿饔豹惠实义务；建议鸯＃强对玲予经营ｉ妻失绘金鼗造残损失戆经营者煞经济逵楼贾经；完善国脊箴权豹代淡选派；明确国肖股权选派单位。
ｅ热强撬法办度，绻护毒扬骢鸯效竞譬
加强《证券法》、《反不陋当竞争法》、《矮鸶法》及《消舞者杈薤保护法》等法律的执杼力度，维护市场的有效巍争。
结谱
国鸯众渡羧荤楚～个藤绞工糕，嚣宥众整资本逶营楚蒺巾蕊簧一嚣。我稻熟遂躅骞金妲菠革骢蕊俸鐾搽是建立爨我金魏隶ｌ度，程笈藿寒众渡发震。嚣蠢金受资零运营鼹与这个憝髂嚣栎耪～致瓣，毽余与竞善企整舔都市灞环境，在众娆离部建立遣威现代企业制度簧求的国谢企业缀营者的激励与约束机制。因而，从钋郝蓉谤，我懿要骥确黢痨惫蠡定萤，瓣藏衾融黢努孛套缓缓，宠善法露裁发黻及建立有序的社会保障体系等，为国鸯企业资本遴鬻提供一个鸯嬲瓣大强壤；驮凌部来讲，拽们需要从国有窳北的具体实际情况出发，与各项建嶷现代企业制度的改革攒藏繁密结会、潞滂接遂，逐疹建立逡瘟巍健：鑫篷裁爱簧求酶霆毒企照经营者前竞争选聘机制、报酬激励机制、声誉激励机制、企业缎绒内外的各类髓督约束极粼，从题傻我黧静鬻有垒堑蜜零滚营受窍裂予滋有企鼗蔟体滚萆豹成功攘避。
附注：
１、本文中国有企业的定义：尽管国有企业是世界范围内一种非常普遍的经济组织，但似乎很难找到一个公认的严格定义。各个国家和地区对国有企业的称谓也不太相同，在美国成为政府企业，在欧洲国家称为公共企业，日本称为公营企业，中国台湾省称为“国营”或“省营”企业。正如世界银行政策研究报告所指出：“事实上不但各国对国有企业的定义看法不同，就是在同一国家内人们对此定义的认识也会因时问的不同而不同。”该报告界定的国有企业是政府拥有或者由政府控制的经济实体，这些经济实体从产品和服务的销售中创造主要收入。这样的话，探讨国有企业资本运营的问题，我们就要首先明了在本文中我们所要特指的是怎样定义的国有企业。通过对国有企业的分类描述，更有助于理解国有企业的内涵。综观世界各国，由于各种历史原因存在着三类国有企业：第一类是由政府部门直接管理经营的以社会服务为基本目标的部门企业，其财务和会计帐目至少部分与政府预算有直接关联，这类企业被称为国营企业；第二类是指具有特定的法律地位，完全归政府所有或者政府以特殊方式控制，承担一定政策目标，但是有一定自主经营权的企业，这被称为国家主办企业；第三类企业是政府拥有足以保证控制权的股份，以盈利为目标，具有与私有企业完全相同的法律地位，享有完全经营管理自主权的企业，被称为国有企业。依据不同的标准可以对市场经济下国有企业做出不同的划分。以企业的所有权结构为标准，有国家全额持股企业、国家多数持股企业和国家少数持股企业之分。以企业所属的行业性质来划分，有垄断性国有企业和竞争性的国有企业。以企业管理体制或者政府与企业的关系来划分，有政府直接干预经营型和间接干预经营型国有企业。以企业组建、营运所基于的法律类型来划分，有公法制、私法制和混合制国有企业。当然，每一种划分标准都有其合理性，任何一种划分都难以涵盖或者取代另一种划分。例如：国家全额持股型企业既可能是垄断性的，也有可能是竞争性的；既有可能是政府直接干预型的，也有可能是间接干预型的。
那麽，我们这里所讨论的国有企业主要是指那些对象呢？据笔者个人观点，在本文中的国有企业包括从中央到地方各级政府所有的独资企业，以及由国有资产控股的各类公司制企业。
２、本文企业缀营者的定义：究竟企业经营者是指那题人？其范围有多大？缀营卷与黑豢搀到蛇企业家，厂一长、经理秘赢层管理人员等称谓是否剪送别？有侮区别？目前，在中国的理论和实践中还存在着不同认识，需要从理论和实践两方瑟送嚣说骥。
值得从理论上说明的是，企业家和企业经营管理者的区别ａ经济学一般把企鼗家豹功艉分为囊盟凌繁霹零整爨蝗熙羧嚣大粪。其中决策珐熊按决策赣痔又被分为决策臀理和决策控制。在资本所有权与控制权分离的现代企弛中，风险承担与决策控翻是炎零所有者豹获施，孬决策管理者楚经营管理者豹职怒。涟震谎绢的是，企业经营管理者分为高层、中层和基层三类。显然，在本文我们谈到经营者鹣激融约束是指企韭离璐管理或者经毽入受薛激藏约束。
从实践角度分析，目前中国各地企业经营者馨薪制试点“受豳”的艨因之一藏怒难以羿定究戴谁是企娥年薪铡实行静对象。～个通常的提法楚企业缀营者年薪制，而在实际中经营者熄指董攀长还是总经理，还是专指具有法人资格的厂长经理，常常被混淆，甚至有些地方政府在农业经营者年薪制韵规定中将党蒺书记，职工持股众业的工会主席都作为经营者。例如：深圳市援定是董枣长、总经理；北宗市规定，还包括基层窳业党组织书记，因为他与厂长处于同等领导地位。有的地方规定只限定企业一掰两个受责人，褥毒数她方煲ｇ惫接企业瓣董事长、副董事长、总经理、副总经理、总工程师、总会计师、总经济师等所有企业领导班子成鼹。还鸯戆地方扶为，既然一般金韭罄实嚣集体矮导，羧我金攮经营豢涂了厂长、副厂长外，还应包括正会主席。严格意义上说，经营者年薪制的对象就是氽业麴联监经营者一久，企鼗经营髫冬藜裁凌藏是驳照经营黉年蘸澍。至予企篷领导班子中其他成员的报酬可按照职业经营者的年薪的一定比例进行折算。
归结上瑟熬努掇，鼓本文静嚣蘩鑫发，对“企嬗经营爱”豹赛定势不严格，认为企业经营者是一个泛化的概念，是指相对于企业所有溃的不同于企业一般员工秘警鬻入受豹爱照蔫法经理或者管瑾久受。对予传统静鬻有企渡丽言，基本上等同于所谓的领导班子成员。在名称的使用上，本文在相闭含义上使用职业企业家、金韭家、经营管理者、经营者、高层麓Ｉ理者等称谓，并未作严格的区分。
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经济管理出版社２００１年２月第一版・４３・
后记
在本文的写作过程商至墩后定稿，一点都有耿明斋教授的指正修改。芷凳有歌鹈斋教授这静受责认真翡态度，才煞够激赫我在纛论探索浆道路上坚持下来。但是滋予本人的能力有限，蠖及麴识涤凄广度的周限，在本文中还存在有诸多的问题值得继续探讨，如有关如何实施函有企业资本运营韵问题等，希望能在以后的日子中可以和诸位老溪，恿学深入遗交流学霹。
当然，在这三年的磺究生学珏生濑中，巡霄魏戏楚教授，李杰教授，许兴亚教授，予盒富教授，张兴茂教授，赵治法教授，攀天章教授，吴腾牮教授，赵新颓教授等诸多愚ｊ｜薅ｉ都花费了大量心血教育我，在此深表谢意ｌ感谢您窘ｌ｛
马藕２００３年５月
河南大学
硕士学位论文
国有企业资本运营
姓名：马楠
申请学位级别：硕士
专业：国民经济学
指导教师：耿明斋
2003.5.1
ｆｄｕ４５４９
中文摘要
本文遵循“历史与现实”、“宏观与微观”相结合的逻辑顺序，运用定性与定量相结合的方法，对我国国有企业的资本运营问题作了深入研究。
论文从三个方面对国有企业的资本运营问题进行了研究。第一章是对网有企业资本运营的理论探析＼（在这一章里，首先明确了资本运营的涵义（所谓资本运营，实际上是在利润最大化的原则下通过资本的运动和资本形态的变化，使资本在再生产过程中实现资本保值增值的过程）、内容、目标以及资本运营与相关、相近概念的区别与联系。并且，分析了实施资本运营所需要的现实条件，包括企业内部（产权的清晰、治理结构的优化等）和企业外部（健全市场机制、法律保障等）的条件。最后肯定了资本运营的积极意义：它是我国国有企业改革和从整体上搞活国有经济的重要思路，有利于发挥国有经济在整个国民经济中的主导地位；有利于优化资源配罨，调整经济结构；有利于迅速壮大企业规模等等。７第二章主
，
，要研究的问题是：国有企业实施资本运营的动因、模式、策略以及现状。第一节研究国有企业实施资本运营的动因，分为Ｉ企业内部的原始动因，主要是利润驱动、竞争力驱动、实力驱动；ｌＩ企业资本运营的直接动因，有缩短企业经营周期、实现规模经济、降低经营风险。其中第二节研究的是国有企业实施资本运营的模式，既然要研究国有企业这个特殊对象的资本
业资本运营模式，也即是由一般到特殊的研究，那么首先要了解一般企般企业资本运营模式主要分为：Ｉ扩张型资本运营模式，ＩＩ调整优化型资本运营模式，ＩⅡ公司控制型资本运营模式。然后，引出对国有企业资本运营的现有模式的概述，包括：Ａ整体改组模式，Ｂ整体改组分立模式，ｃ部分改组分立模式，Ｄ共同重组模式，Ｅ买“壳”上市模式，Ｆ借“壳”上市模式。在第二节中论述了这些模式的涵义以及其优点和使用的对象Ｊ第三节讨论了国有企业实施资本运营的策略，具体有：１企业建立以资本为核心的企业管理制度，２企业培养和加强对外部环境的适应能力，３企业注重无形资本的运营，４企业确立相应的经营者选择机制，５企业走
集丽能发震麓陂臻。第霆节主要是论述了国蠢企盟瓷本运营鹣瑗状。‘戡国经ｌ妻二、，十余年的企业改革，融经初步奠定了奄业资本运营的旗础。主要体现柱：（１）具有较好的市场环境；（２）逐步明确企娩法人财产权，傻企照其有资本运营翡蠢主决策权，逐步成为自主经营。自负盈亏的法人实体和市场竞争主体，这为资本运营提供了主体条件；（３）我国经过了几十年的生产建设，积累起雄厚的物质蘩础，形或了庞大豹生产能力和资产存曼，必金业避｛亍资本运营提供了客钵条转：（４）许多国有企业完成了公司制改造，企业股份进一步多元化，选择部分企业向上市公司转诖国鸯瓷产，瓣鸯企业敬组上蓐筹资援摸匿太。毽是，糖对予≤｝謦毒企业，国有众业的懿体效率还是较为低下的。正是由于国有企业的缀济绩效低下，才更簧麓大篷香企娩豹资零运营豹力废。搭霹麓瓣把各释经济、毂会资源等潜在瓣资本转化为活化资本并进行优化配罨，以追求最佳经济效益和增值最大化的经济活动。ｌ第三章就撵出了阐有企照实施资零运营瑟稿静璜安瓣题，主要包括两个方面：一是外部问题，主要商ｌ政府对企业予涉过多，未形成合理舟ｑ国有资本的监管制一度，２缺乏规范化的中介组织，３资本运营的外部条件不健全。针对这些问题，在文中呶提出了相应匏对策：１转换政黪职能，提寒企业效率，２企业资本运黄耍充分发挥金融中介组织的作用，３建立健全的市场体系。４加快金融体制改革，５建立懿全瓣孝±会缳跨体系，６建立黧宠善法德傈薅体羝送二怒痰部翊蘧，豫裁是国有众业经营者的激励与约束问题。这方面的讨论要从国肴众业经营者的产嫩机裂开始，要在灌鸯企效凑都建立辩学豹逡器枫京ｌ——竞争逮耱餐度，麸瑟取健传统的行政指派产生制度，这样才能客观公正地保证资本运营的专家成为经营者。在遥礤簸合逶的经营嚣之后，就要考虑对经营者酶激磁和约荣枕翻的设计。冀率经营者的激励机制包括有报酬激励（业绩指标体系的选择和报酬水平）和长期激励（股权激藏和声誉激磁）。丽经营糟的约柬机制又是由企业治理结构与经营肴的监蹩约康和经精者的法傅约荣掰构成。其中鲍关键在于处理好“内部人控制”麴问瘴；？）～
关键词：国有众业资本运营激励机制珏
Ａｂｓｔｒａｃｔ
Ｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅｔｒｉｅｓｔｏｓｔｕｄｙｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｏｆｓｔａｔｅ—ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｉｎ
ａｃｈｉｎａ，ｆｏｌｌｏｗｉｎｇｔｈｅｌｏｇｉｃａｌｏｒｄｅｒｗｈｉｃｈｉｓｌｉｎｋｏｆ‘‘ＨｉｓｔｏｒｙａｎｄＲｅａｌｉｔｙ”，“Ｍａｃｒｏａｎｄ
Ｍｉｃｒｏ”ａｎｄｕｓｉｎｇｑｕａｌｉｔａｔｉｖｅａｎｄｑｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅａｎａｌｙｓｅｓ．
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ｔｈｅｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｉｓｋｎｏｗｎａｎｄｍａｎａｇｅｍｅｎｔｏｆｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｉｓａｃｏｕｒｓｅｏｆｓｙｎｔｈｅｔｉｃｅｑｕｉｌｉｂｒｉｕｍｃｏｎｔａｉｎｉｎｇｌｏｔｓｏｆｆａｃｔｏｒｓ．Ｔｈｅｋｅｙｃｏｎｔｅｎｔｏｆｓｅｃｏｎｄｃｈａｐｔｅｒｉｓｔｈｅｒｅａｓｏｎ，ｍｏｄｅｌ，ｓｔｒａｔｅｇｙａｎｄｐｒｅｓｅｎｔｓｉｔｕａｔｉｏｎｏｆｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｏｆｓｔａｔｅ—ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｉｎｃｈｉｎａ．Ｔｈｅｒｅａｓｏｎｓｏｆｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｉｎｃｌｕｄｅｔｗｏａｓｐｅｃｔｓ：Ｉｉｎｔｅｍａｌｏｒｉｇｉｎａｌｒｅａｓｏｎ，ＩＩ’ｄｉｒｅｃｔｒｅａｓｏｎ．Ｂｅｆｏｒｅｔｈｅｓｔｕｄｙｏｆｔｈｅｍｏｄｅｌｏｆｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｏｆｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｉｎｃｈｉｎａ，ｗｅｓｈｏｕｌｄｌｅａｒｎｔｈｅｃｏｍｍｏｎｍｏｄｅｌｏｆｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，ｉｎｃｌｕｄｉｎｇＩｅｘｐａｎｓｉｏｎｍｏｄｅｌ，ＩＩａｄｊｕｓｔ
ａａｎｄｂｅｔｔｅｒｍｏｄｅｌ，ｌＩＩｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｃｏｎｔｒｏｌｌｉｎｇｍｏｄｅｌ．Ｔｈｅｎ，ｔｈｅｒｅｉｓｓｕｍｍａｒｙｏｆｔｈｅｒｅａｌｉｔｙｏｆｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｏｆｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄ
ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｉｎｃｈｉｎａ．Ｉｔｉｎｃｌｕｄｅｓｔｈｅｔｏｔａｌｒｅｆｏｒｍａｔｉｏｎｍｏｄｅｌ，ｔｈｅｔｏｔａｌｒｅｆｏｒｍａｔｉｏｎａｎｄｄｉｖｅｓｔｉｔｕｒｅｍｏｄｅｌ，ｔｈｅｐａｒｔｉａｌｒｅｆｏｒｍａｔｉｏｎａｎｄｄｉｖｅｓｔｉｔｕｒｅｍｏｄｅｌ，ｔｈｅｊｏｉｎｔｒｅｓｔｉｔｕｔｉｏｎｍｏｄｅｌ，ｔｈｅｐｕｒｃｈａｓｅｓｈｅｌｌｍｏｄｅｌ，ｔｈｅｂｏｒｒｏｗｓｈｅｌｌｍｏｄｅｌ．Ｎｅｘｔ，ｔｈｅｒｅｉｓｔｈｅｓｔｕｄｙｏｆｔｈｅｓｔｒａｔｅｇｙｏｆｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｏｆｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｉｎｃｈｉｎａ．Ｆｉｒｓｔ，ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｓｈｏｕｌｄｆｏｕｎｄｔｈｅｍａｎａｇｅｍｅｎｔｒｕｌｅｓｂａｓｅｄ
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ＩＩＩｍａｎａｇｅｍｅｎｔｏｆ
ｏｆｆｏｕｎｄａｔｉｏｎ２０ｃａｐｉｔａｌｉｎｃｈｉｎａ．Ａｆｔｅｒｓｔａｒｅ．ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｙｅａｒｓ’ｒｅｆｏｒｍａｔｉｏｎ，ｔｈｅ
ｍａｎａｇｅｍｅｎｔｈａｓｂｅｅｎ矧秘：＜１）ａｂｅｔｔｅｒｍａｒｋｅｔｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔ；（２）ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｈａｖｅｂｅｃｏｍｅｔｈｅｉｎｄｅｐｅｎｄｅｎｔｂｏｄｙｃｏｒｐｏｒａｔｅａｎｄｃｏｍｐｅｔｉｔｉｖｅｂｏｄｙ；０）ｅｘｔｅｎｓｉｖｅｍａｔｅｒｉａｌ
ｃｏｍｐｌｅｔｅｄｔｈｅｃｏｍｐａｎｙｆｏｕｎｄａｔｉｏｎ；（４）ｍａｎ）＇ｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ
ｎｏｎｈａｖｅｒｅｆｏｒｍａｔｉｏｎ，Ｂｕｔ，ｃｏｍｐａｒｉｎｇｗｉｔｈｔｈｅｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ，ｔｈｅｗｈｏｌｅ
ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙｏｆｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｉｓｌｏｗｅｒ．Ｓｏｔｈｅｄｅｅｐｅｎｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｉｓｎｅｃｅｓｓａｒｙ．Ｔｈｅｔｈｉｒｄｃｈａｐｔｅｒｂｒｉｎｇｓｆｏｒｗａｒｄｔｈｅｒｅａｌｉｔｙｐｒｏｂｌｅｍｓｗｈｉｃｈｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓａｒｅｆａｃｉｎｇ。Ｔｈｅｒｅａｒｅｔｗｏａｓｐｅｃｔｓ：ｏｎｅｉｓｔｈｅｅｘｔｅｒｎａｌｐｒｏｂｌｅｍｓ，１ｔｏｏｍｕｃｈｉｎｔｅｒｒｕｐｔｉｏｎｓｏｆｇｏｖｅｍｍｅｎｔ；２ｔｈｅｌａｃｋｏｆｃａｎｏｎｉｃａｌｍｉｄｄｌｅｍｅｎ；３ｔｈｅｅｘｔｅｒｎａｌｍａｒｋｅｔｃｉｒｃｕｍｓｔａｎｃｅｓａｒｅｎｏｔｐｅ臁ｃｔ．Ｓｕｒｅ，ｉｎｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅｓｏｍｅａｉｍｅｄ，ｒｅａｌｉｓｔｉｃａｎｄｃｏｎｓｔｒｕｃｔｉｖｅｓｕｇｇｅｓｔｉｏｎｓｈａｖｅｂｅｅｎｇｉｖｅｎ，ｓｕｃｈａＳｃｈａｎｇｉｎｇｔｈｅｆｕｎｃｔｉｏｎｏｆｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ：ｆｏｕｎｄｉｎｇｔｈｅｐｅｒｆｅｅｔｍａｒｋｅｔｅｒｅ；Ｔｈｅｏｔｈｅｒｉｓｔｈｅｉｎｔｅｒｎａｌｐｒｏｂｌｅｍｓ——ｔｈｅｅｎｃｏｕｒａｇｅｄａｎｄｒｅｓｔｒａｉｎｅｄｓｙｓｔｅｍｆｏｒｍａｎａｇｅｒ．Ｂｅｆｏｒｅｉｎ－－ｄｅｐｔｈｓｔｕｄｙ，ｔｈｅｃｈｏｉｃｅ—ｓｙｓｔｅｍｆｏｒｍａｎａｇｅｒｓｈｏｕｌｄｂｅｌｅａｒｎｅｄ搬ｓ姆．ＴｈｅｍａＰ蝴ｔｇｅｒｓｈｏｕｌｄｂｅｃｈｏｓｅｎｔ｝蜡。吣ｔｈｅｍａｎａｇｅｒｍａｒｋｅｔａｎｄｃｏｎｔｒｏｌ－－ｒｉｇｈｔｍａｒｋｅｔｉｎｓｔ糖＿ｄｏｆｂｅｉｎｇｄｅｓｉｇｎａｔｅｄｂｙｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ．Ｔｈｅｎ，ｔｈｅｍｏｒｅｃｏｍｐｌｅｘａｎｄｄｉｆｆｉｃｕｌｔｐｒｏｂｌｅｍ———ｔｈｅｄｅｓｉｇｎａｔｉｏｎｏｆｔｈｅｃｈｏｉｃｅｓｙｓｔｅｍｓｈｏｕｌｄｂｅｗｏｒｋｅｄｏｕｔ．Ｂｅｃａｕｓｅｏｆｔｈｅｅｘｉｓｔｅｎｃｅｏｆ“ｉｎｔｅｒｉｏｒｄｏｍｉｎａｔｉｏｎ”。ｔｉｌｅｄｅｓｉｇｎａｔｉｏｎｏｆｔｈｅｃｈｏｉｃｅｓｙｓｔｅｍｉｓａｎｅｃｅｓｓａｒｙｔ。ｐｌｅｄｇｅｔｈｅｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｃａｐｉｔａｌ’ｋｅｅｐｉｎｇａｎｄｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇ．
Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｍｏｔｉｖａｔｅｄｍｅｃｈａｎｉｓｍＩｖ
ｏｆｆｏｕｎｄａｔｉｏｎ２０ｃａｐｉｔａｌｉｎｃｈｉｎａ．Ａｆｔｅｒｓｔａｒｅ．ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｙｅａｒｓ’ｒｅｆｏｒｍａｔｉｏｎ，ｔｈｅ
ｍａｎａｇｅｍｅｎｔｈａｓｂｅｅｎ矧秘：＜１）ａｂｅｔｔｅｒｍａｒｋｅｔｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔ；（２）ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｈａｖｅｂｅｃｏｍｅｔｈｅｉｎｄｅｐｅｎｄｅｎｔｂｏｄｙｃｏｒｐｏｒａｔｅａｎｄｃｏｍｐｅｔｉｔｉｖｅｂｏｄｙ；０）ｅｘｔｅｎｓｉｖｅｍａｔｅｒｉａｌ
ｃｏｍｐｌｅｔｅｄｔｈｅｃｏｍｐａｎｙｆｏｕｎｄａｔｉｏｎ；（４）ｍａｎ）＇ｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ
ｎｏｎｈａｖｅｒｅｆｏｒｍａｔｉｏｎ，Ｂｕｔ，ｃｏｍｐａｒｉｎｇｗｉｔｈｔｈｅｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ，ｔｈｅｗｈｏｌｅ
ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙｏｆｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｉｓｌｏｗｅｒ．Ｓｏｔｈｅｄｅｅｐｅｎｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｉｓｎｅｃｅｓｓａｒｙ．Ｔｈｅｔｈｉｒｄｃｈａｐｔｅｒｂｒｉｎｇｓｆｏｒｗａｒｄｔｈｅｒｅａｌｉｔｙｐｒｏｂｌｅｍｓｗｈｉｃｈｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓａｒｅｆａｃｉｎｇ。Ｔｈｅｒｅａｒｅｔｗｏａｓｐｅｃｔｓ：ｏｎｅｉｓｔｈｅｅｘｔｅｒｎａｌｐｒｏｂｌｅｍｓ，１ｔｏｏｍｕｃｈｉｎｔｅｒｒｕｐｔｉｏｎｓｏｆｇｏｖｅｍｍｅｎｔ；２ｔｈｅｌａｃｋｏｆｃａｎｏｎｉｃａｌｍｉｄｄｌｅｍｅｎ；３ｔｈｅｅｘｔｅｒｎａｌｍａｒｋｅｔｃｉｒｃｕｍｓｔａｎｃｅｓａｒｅｎｏｔｐｅ臁ｃｔ．Ｓｕｒｅ，ｉｎｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅｓｏｍｅａｉｍｅｄ，ｒｅａｌｉｓｔｉｃａｎｄｃｏｎｓｔｒｕｃｔｉｖｅｓｕｇｇｅｓｔｉｏｎｓｈａｖｅｂｅｅｎｇｉｖｅｎ，ｓｕｃｈａＳｃｈａｎｇｉｎｇｔｈｅｆｕｎｃｔｉｏｎｏｆｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ：ｆｏｕｎｄｉｎｇｔｈｅｐｅｒｆｅｅｔｍａｒｋｅｔｅｒｅ；Ｔｈｅｏｔｈｅｒｉｓｔｈｅｉｎｔｅｒｎａｌｐｒｏｂｌｅｍｓ——ｔｈｅｅｎｃｏｕｒａｇｅｄａｎｄｒｅｓｔｒａｉｎｅｄｓｙｓｔｅｍｆｏｒｍａｎａｇｅｒ．Ｂｅｆｏｒｅｉｎ－－ｄｅｐｔｈｓｔｕｄｙ，ｔｈｅｃｈｏｉｃｅ—ｓｙｓｔｅｍｆｏｒｍａｎａｇｅｒｓｈｏｕｌｄｂｅｌｅａｒｎｅｄ搬ｓ姆．ＴｈｅｍａＰ蝴ｔｇｅｒｓｈｏｕｌｄｂｅｃｈｏｓｅｎｔ｝蜡。吣ｔｈｅｍａｎａｇｅｒｍａｒｋｅｔａｎｄｃｏｎｔｒｏｌ－－ｒｉｇｈｔｍａｒｋｅｔｉｎｓｔ糖＿ｄｏｆｂｅｉｎｇｄｅｓｉｇｎａｔｅｄｂｙｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ．Ｔｈｅｎ，ｔｈｅｍｏｒｅｃｏｍｐｌｅｘａｎｄｄｉｆｆｉｃｕｌｔｐｒｏｂｌｅｍ———ｔｈｅｄｅｓｉｇｎａｔｉｏｎｏｆｔｈｅｃｈｏｉｃｅｓｙｓｔｅｍｓｈｏｕｌｄｂｅｗｏｒｋｅｄｏｕｔ．Ｂｅｃａｕｓｅｏｆｔｈｅｅｘｉｓｔｅｎｃｅｏｆ“ｉｎｔｅｒｉｏｒｄｏｍｉｎａｔｉｏｎ”。ｔｉｌｅｄｅｓｉｇｎａｔｉｏｎｏｆｔｈｅｃｈｏｉｃｅｓｙｓｔｅｍｉｓａｎｅｃｅｓｓａｒｙｔ。ｐｌｅｄｇｅｔｈｅｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｃａｐｉｔａｌ’ｋｅｅｐｉｎｇａｎｄｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇ．
Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｍｏｔｉｖａｔｅｄｍｅｃｈａｎｉｓｍＩｖ
引言
在党的十六大中，江泽民同志作了《全面建设小康社会，朔：刨中国特色社会主义事业新局面》的报错。特别强凋“国有企业怒我国国民经济的支柱。要深化霹寿企业羧棼，遴一步爨索公有刽特慰是国有溅懿多秘奏效实现形式，大力攫进企业的体制和管理刨新。除极少数必须由国家独资经营的企业外，积极推行股份制，发展混合所有制经济。实行投资主体多元化，簸要的企业出国家控股。按照瑷徒企照铡发的要求，溪鸯大中型企潼继续实行矮魏瓣公司铡改摹，完善法入浚理结构。撩迸垄断行业改革，积极引入竞争机制。通过市场和墩策引导，发展具有国际竞争力的大公司大企业集团。”为了实现我们对国有企业的改革目标，就必绥要“健全蕊钱枣场体系，鸯瑟强粒究善宏观调控。奁更大瑷魔上发挥枣场在瓷源配置中的基础性作用，健全统一、开放、竞争、有序的现代市场体系。推进资本市场的改革开放和稳定发展。”在尊麓市场运行的规律的前提之下，“完管圆家诗划帮财政跛策、货币黢策等鞠互醚会鹣宏褒调控热系，发挥经济程枉豹诞繁终用。深仡财政、税收、众融和投融资体制改革。”从而“建立完蒋的社会主义市场经济体制，程新世纪新阶段继续保持阑民经济持续快速健康发展。”
随着这一瑾论戆提窭戬及强调，鼷褰企业匏敬摹又擐彝７一令掰瓣裹度。蟹有企业将瑟临从生产经帮型向生产经旃和资本运营并重型转换。国有企监实行资本运营是社会主义市场经济发展的客观要求和必然趋势。“以资本为纽带，通过市场形成其鸯较强竞争力的跨遮区、跨移照、跨掰鸯箍瓣跨国经蘩戆大爱照纂骧”是国有企业改革认识上酌一个巨大的飞跃。而在当前，如何搞好国有企业的资本运营就成了摆在我们面前的一个现实而又紧迫的课题。
｛国有企妲资本运蘩酌理论探橱
１．１资本避营的涵义、内容、目标
１．１．１资本运营的涵义
顼谬资本运营，实鼯上是在囊溺最大往瓣藤剿下逶过资零懿运动彝炎零形态的变化，使资本在再生产过程中实现资本保值增值的过程。资本遮营的实质，就・ｌ‘
慰尽可能的把各种经济瓷源，社会资源等潜在资本转变为活化资本，并进行最优黧萋，瑷遣求爱经经济效蕤襄瓒谴浸太｛乏静经济潺囊。它捧海誊绣经济竣鏊本煞生产方式，已经现实地融入到我阑嗣有企业的经嚣活动之中，并且目益斌示出其璧要瞧。键是，逡予溺鸯企翌资零运营蹩一个赣鹩课题，没裔蕊蔽静经验摸式可缓氆鏊，因踅理论器辩冀挚谈遣缀多。姿零运謦又誊教黎搀资零经营，爨产重缝等等。赘本运营的橇念程我国鹃撮国有宏观和徽溉两个方磷淼戮，宏戏方孺我们拥有庞大的资产存量，如何盘活这媸存爨资产，健进产业结构的更薪换代，是急嚣释凌熬润遂，篱悉强骧挺徽鬟鑫渡炎零运营辩鞫骞资产熬援蟾犍耋鳃骞辍结套起来，戳摄高国有经济发展的总体效蕴。从这个麓度出发，淡本运营主要凝是惫了适应产她结构的动态调熬，进于亍大规模的经营性重组如兼并重缀和破产爨组等。徽蕊方嚣，国予过去农诗蘩经爨翻裙诗菇熬商籁经济对我垒犍廷注重生产餐理蠢生产经赞，对资产的锗理只是限予寓物形态和使闱价值的管理，忽视企业的资本醮爨霸爨零运终，芬静愆褫企业资本结构缒调熬辩长期辩辫投瓷缑擒豹调攘。然瑟，逶遥遮嚣令方錾黪调熬霹疆骞效遗餐避盒馥壤好垒声经鬻，捷垒蹙瓷本堵壤运溺最大纯。强必调熬好众盈静瀣零结构，可馘降低资本成本，减少企池财务风险，提高众业的市场价值，从而有刹予企她的长期发展。从遮个角度来看，资本经鬻是黪蕊与生产经蘩攘辩痉熬～令壤念爱窭弗慧熬渡镫惹｜ｌ冬，楚赞黠妻产经蓉所忽视的部转的，具体方式就是财务性重缀帮经鼹投重缝。它秘象产经鸷楚戛於的关系，熬同服务予众业的长期发腋。
ｌ＋ｌ。２瓷本运藿煞魂容
资本逐营的内窑Ｗ以从不同的角度来考察。
ｌ歇浚本运动熬众ｊ窭程来赣
Ａ筹瓷决策耪爨零筹繁；
Ｂ羧浚决策帮瀣零授入；
Ｃ资本周转和资举增值；
Ｄ赘零运营臻篷熬分嚣。
投资按资本投入的领域Ｗ以分必实业投烫（投赘予工效、农业、襄监等方嚣，・２’
建立和经营企业），金融投资（股票投资、债券投资镣）。从工商企业来看，这两秘投瓷有黠阕簿存在，宅锅务鑫周转，毽又鞠互联系，形戏众篷资本慈周转ｅ
ＩＩ从资本运用的状态来看
Ａ壤量瓷本运营。是浇对耪增投瓷掰送行戆运筹帮经营活动，镪括投资方自选择，投资决策，资本筹借和投资管理等方面。
Ｂ存量资本运营。是对余韭现有的资产（出以前豹投资所形成的资产）所进行的运筹和经萤活动。通过企业联合、兼并、收购、出售、资产剥离、企业分立、股份制、租赁、承苞、托管和破产等方式，键进存量资产合理流动、重组和优化配置，把存量浚产盘灏，充分发挥其成有的馋耀。
ＩＩｌ从资本运营的方式来看
Ａ羚罄交瑟型资本运蓉。是逶过瓷零啻场惑瓷本避嚣买豢，实现囊本壤德。包括股票发行与交易、企业产权交易以及企业部分资产买卖等。例如，投资脊可鞋援簧荦资本去魏买菜一殛稳窳乎缀勰静公司羧票，嶷现控驳、参与该公司的经营决策与管理一定期分享该公司的股剁。如果投资者预测某公司盈利将会有大幅下泽，发震靛翁条黯淡，就可戳透过将持有静该公司豹投票卖出，实现投资的转移。义例如：有的企业为了扩大生产规搂，提高经济效益，可以通过产权交易兼并莱一稽关的企业；企业还可以将不需用的或者无效的资产卖出，获得货币以期进行新的投资。
Ｂ内部运用型资本经营。是通过ｊ《寸资本使用价值的有效逡用，实现资本增值。就是程生产经罄过程孛会瑾嚣蠢效遮遮鼹瓷本，不羝蟪舞发薪产赫，袋悉耨技术，努力降低资本耗费，加速资本周转，提高资本效率和效益，增加资本积累。ｌ。Ｉ．３资本运营豹弱标
资本运营的目标简单概括就是要实现资本最大限度的增值。为此，企业皮当遥求利润矮丈能帮金鱼价值最文亿。
Ｉ利润最大化
企她将资零投入生产经营以后，～方面发嫩各种耗费，另一方面获得收入，将所得收入与耗费相比，如果收入丈予糕费，嬲衾避实现了裁濑；爱之，如繁ｌ｜芟・３‘
入小于耗费，则发生亏损。企业有利润意味着资本有了～定的增值，这虢促使念数必须予方百计燃增艇收入，降低成本费矮，从嚣实瑗程滤最大纯。
在资本运营中，我们不仅要淀意努力增加当期利润，而且要重视长期利润的壤装，不仅要注意稳澜赣鹃增多，还要黧褫嚣漓率豹鬟离，因为零ｌ润静缝对额不能够反映利润与投入资本额的对比关系，也就是说，不能明确反映资本的增值情撬。蓝拜，不仅簧考察裔有资本利润率，丽盈要考察全部资本（包括自商资本薜ｉ借入资本）利润率。
ｉｉ众韭价德最大亿
决定众业价值的基础是企业的获剥熊力酶大小。金渡侩值谬俊采弱收益现馕法，它是企业在造续经营情况下，将未来经营期间每年的预期收虢，用邋当的拼瑷攀折现，累加褥出现傻，摆以髅葵企效徐夔。翔果企数徐建大予金监全部瓷产的账面价慎，就说明企业的资本是增值了，也可以将企业价值减去企业负债，然愿与金她掰存黄投夔黪焱｛囊；爨篷滤较，蔫者大予嚣者，溪臻企照豹蠡有资本是蹭值了。对于上市的股份有限公司，其价值可以根据发行程外的股粱的股数乘以每羧市价来诗算。将羧这静方法诗算豹公司价值与公司殷系权益数进行眈较，前者大于后者就说明，公司的自有资本增值了。
鼠本瑷来讲，以上的两个最大化是～敷的。利润最大化是基础，企业价值最大化是更赢层次或者游是企业长期发展蛉要求。只意实现了剥滤簸大拢，方能实现企业价值的最大化。所以况，资本运营的最根本的目标还是要归结为追求利润的最大化。
１．２资本避营和相关概念的区别和联系
ｌ，２＋ｌ资本运营与姿本终营
资本运营和资本经营这两个名词只是一字之蓑。“运营”和“经营”都肖筹划、譬壤强谋求之意，濒有两者静含义楚基本一致豹。缳是，资本运营包含了运筹、谋求和治理簿含义，强调对于资本的筹措和运用必须存事先的运筹、规划鄹科学块策，又强调对资本要灵活运糟，巧妙使瑙。而资本经营受１ｊ相对偏蓬于微观的经营管理，人们经常说搞好企北经营傺理，霹运营是以徽鼹鲍经营必基础，逐重撬‘４・
宏观的筹划与臀理。
１．２．２资本遐营与资产经黼
资产经营怒撵企鼗麸事资产豹赡避，生产窝链售苏获怒羧益戆避摇。宅反浚的魁法人对予资产的权利；而资本运营是出资人为了获得资本报酬砌投出资本，崎管资本的运用，并对存量资本进行调查的过程。它反映的是出资人和受资人之阚熬关系。铁资产受绩表寒瓣，资产经蘩麓处子童方资产拦中熬凝嚣、厂痨、瑷材料等实物资产，货币资产以及其他各类肖形资产和无形资产使用价值的运营，丽处于右方资本净值和负债栏中的价值形态则属于资本运营的范畴。资本运营体瑗熬廷爨姿誊瑟鸯投，资产经蓉薅瑗的莛浚入魏产权。
资本运营的莳要任务是台理安排产衩结构，强调权带Ｕ——责任结构对资源配鬣的影响。而资源作为各类商形资产和无形资产的体现，它的优化黻鼹正是资产经慧麴嚣豹窝铰务。嚣魏，瓷零运营积瓷产经营又是缀绞～麓，这恣褥会现代产权经济学的观点，即出资肴所有权与法人财产权是对立统一的关系。
１．２．３资本遮营与商品经黼
资零运营亵不开枣场经济运嚣麴一般麓律，餐是，宅哭寿冀特定熬涵义这是由资本的特殊的商品性质所决定的。资本逡营的特殊性在于资本既Ｗ以通过买卖获得收益，也可以不通过买豢——只要对它进行使用就可以获得收黼。在这个意义上，资本运骜与一黢嘉晶缝营翡不霹之然裁在予；瓷零运蓉薤要考虑宅憨买卖关系，又要考虑它的使用价值如何。所以谶行资本运营，就要通过对资本的买卖和通过对资本的使用价值的利用，使得资本能够创造新的价值，并熊够带来更多豹壤毽。
企业是一个透用资本来避行商品经营的单位，是资本生存、增假和获得收荔的载体，因而企北对于其商懿经营进行的缀织和管理，本质上是对予资本的组织羁繁毽ｅ经露垒效瓣亵晶经营黎莛建立在资零运营熬薹鼷之上妻孽，没鸯资本运藿，商黼经营是无法进行的。资本增值和取得收益是企业商晶经营的根本目的，任何企业的商品经营都是资本运营的实行形式。因此，对予众业来说，资本运营是第一茨次熬，嚣纛菇经营是第二鬈次豹。毽怒，这蒡不意昧罄霹疆哭攘资本运营嚣・Ｓ’
放弃商品缀营。如果企娩生产效率不高，产品没有市场，资本运翁也就必去了藏意义密鐾拣。掰以资本运嚣著不蹙企监黪运佟嚣拣，瑟楚企韭实藏名簿战雏，扩大商品经臀，争取愿大市场份额和更多利润的重凄手段和保障一没有或糟缺乏恰当靛瓷本运蘩，灸渡捷秃浚爨簿惫菇经蓉靛鼷裁遴嚣；爨蹩离开巍鑫或者黻务瞧经营的资水运营也就成为弼源之水、无本之木。从根本上讲，企业的商鼎经营和蜜零运营魏关系是；驻资本运营斑手段秘绦障，辩企监炎零稻生产要素逑行优纯配鼗．培落长期的县有厚实市场基础的鼹敞。鼹港应该绫一在囿～企业的商品经营邂程之中，并在裙互俸滗之串慕瓣实现镰韭财富最大他和资本僚值增值的嗣标。１．３费本运营的安蕊奈侉
资本运营是市场配鬻涤源的藏本手段，具有特殊的遂行机制和实现方式。因姥，资本运营应该爨套糖瘦弱条传：（ｔ）炎零运鏊嚣要瑷代毽器拄会键静枣囊体系。耍大力发展要潦市场，尤其是资本市场和货币市场，为资本彤成和积累，为资产重缝搓供枣场环凌；（２）资本运营嚣蘩疑逶鲍渠道。簧通过深链藩裁滚摹，＿；｝＿Ｉ‘破地区髓辍和行嫩限制，使资本能够在不同的地区、行业和企业闯自幽流动，影簸平蕊秘滤率，蜜瑗茬套资添静仑莲嚣甏，药汝本运营褥餐体帝《条件；（３）资本避薷需要人格化代表来维护。产权清晰愁企业资本运营的基础，企业资本运营有籁予产投麴买卖帮转诖，产较关系豹鞠确与否，将直接关系到企泣能谣独立地运用翻处置强己的资产。螫通过深饿企业改革，从资本占鸯、运裁趣分配Ａ个瑟次磷确产税关系，界定清楚出资入朔经营者的责任和权利，塑造园有资本的人格亿代表，为资本运营提供微疑基秣；（４＞资本运营必然磐聚篾搂经济襄蠢飒擒我的掇高。政府应当从完善市炀规则，引导产业结构溯整和建立社会保障制艘入手，惩落燮零运营，餐潺经济静窍垮运行；（５）众整资产蛰毽纯。资产徐藿纯楚企遂资本运营的价值基础。企业，＿ｌ：展资本运营，客观一ｊ：翳求企她对资本存璧融实物形态瓣经营管理转亵侩壤影卷黥经营管理，企娅必矮能够蒋箕所拥有的鬣定漆本和流动资本，髓有资本和借入燎本，投资资本朔债权资本，眷形资零秘无形资本，法定密零秘壤僮资本簿各静形式韵资本转貔为可以戆营和茭瀵的价德资本ｉ（６）企业自身必颁具备与市场经济极适戏的资本遮营概锚。企监赫惩襄膏资本运藿懿・６’
决策自主权，包括法人财产处最权、资本筹集的自主权、资本收益分配权以及剩余支配权等。企业的目标不仅仅是单纯地追求利润的最大化，而是要追求资本增值的最大化，最大限度地提高资本运营的效率和效益，企业按照资本增值最大化原则实行资本经营型管理。企业必须具备内在的风险规避制度，形成足够的自我约束能力，正确把握资本运营的度，在保证资本运营的质量的同时，逐步扩大资本运营的数量与规模，以免造成资本损失、亏损甚至破产。
１．４资本运营的意义
１．４．１资本运营的意义
前面我们已经提到，资本运营就是资本主体把所拥有的各种资源和生产要素视为可以进行经营的价值资本，通过流动、裂变、重组、优化配鬣等各种方式进行有效地运营，以实现最大限度增值的一种经营管理方式。
１．４．２国有企业资本运营的意义
当前实行资本运营是我国国有企业改革和从整体上搞活国有经济的重要思路，已经成为社会各方所关注的热点。国有企业资本运营的意义具体来讲有：
Ｉ实行资本运营有利于盘活国有资产存量，充分发挥国有经济在整个国民经济中的主导地位
国有大中型企业是我国国民经济的支柱，是社会主义现代化建设的重要的物质技术基础。然而，在以前很长一段时间内，我们对于国有经济的主导地位的认识只是停留在国有经济在所有制结构中的数量的多少和所占的比重的大小。党的十五大报告根据我国经济体制改革的实践探索和理论深化，对国有经济的主导地位作了突破性的概括：“国有经济的主导作用主要表现在控制力上”，从而突出强调了在市场经济条件下要保持国有经济在整个国民经济中的主导地位，不在于搞成清一色的国有经济，关键是在于看国有资本对社会总资本的支配力、调动力和控制力。而且，我国目前所积累的国有资产的数量已经是相当的可观，但是大量的国有资产却停滞在无效或者低效的部门或者行业内，长期不能流动，甚至大量流失，难以实现保值和增值，因此，盘活现有存量资产是当务之急。国有企业以资本为纽带，采用合资合作、控股参股等资本运营手段，广泛吸纳社会资本，把・，’
原材料、技术、产品、销售渠道以及人员和经营管理等企部驾驭起来，使较少的陵有资本控制较多的社会资本，实现嚣蠢瓷本的横岛集中鞠毒圭会纯控制，充分发挥国有经济的导向作用，这是现代企业资本运营的必然趋势。目前风行全球的“企渡蒹莠”渡漆歪楚这一憝势赘俸瑗帮产伤。然霜，在嚣肖资产豹鑫活过程中，毖然伴随着资本的流动，由企业兼并和产权重组所产生的实物形态的转移，并不怒鏊有资产麓流失，两只楚存在形淼的竣交。蔼丑实际上，国有资产的流灸主要舔因还是在于国有资产的长期运营的低效、无效甚至负效髓，从而导致国有资产所有权的减少和国有资产收益的非函有化。换句话来讲，溺有资本运营失当才是翻有瓷产流失的深鼷次原戳。因此，只有树毂资本运营鲍联念，邋过产投滚动和产投重组，使处于聚滞状态的资产流动起来，使多余的资产转让出去，使现有资产Ａ％够最经济最合璞霆有效缝配置裂最霉要熬企业帮产监豢哮ｌ去，搜其更筑发挥爨威有的作用，可以直接实现国有资本的增值。所以，实行资本逡营是盘活固有资产，攘遗蘩令国蠢经济戆蠢效途臻。
ＩＩ实行资本运营有利于优化资源配鼹，调蹩经济结构
经济维稼不会瑾是制约我嚣经济增长鹃主要矛盾。冬管我稻～宣强谰经济结构的调整，但是调艇的力度是有限的。其中最重要的原因是：在以往的缀济结构调整串没有真正按照市场化的手段去调整。在调黧的过程巾又存在着种种的障碍，如产权不清晰的障碍、固窍单一全民所有剡障碍、资金障碍、技零障碍、秘益诞整障碍和地方保护主义障碍等等，而其中缳为重疆的障碍就是资本流动的障碍。包括存量资本的凝嗣化襄产权不能滚动、馕势金救不能兼羚、劣势企蝗不缝破产重组；增缴资本的筹集单～和不开放等等。现实中，我国的国有资产存量的一个最游兹特杰裁是ｊ鐾予分数、资产酝嚣效率太低、逡残经济结秘静不食理。主要轰现在：“大而全，小而全”，富目投资和低水平重复建设。资源、资金、人力的极大滚费。逡藏这释现象鹃溅因主要在予；借动手行政手段，忽视了资本运管的深层次启动。实行资本运营，有可能为经济结构，资本结构的调接找到一条新的如路。通过资本市场豹运营，如兼并、收购、置换、重组等，使生产要素在流动中向优势企业和优势产业集中，～些集团公蠲由于掌捶了雄孵的资本，就鸯霹能客・Ｒ＋
易投资到一些新兴领域，同时保持原有优势，进而有利于整个国家产业结构的熏新调整，实现产业结构的合理分布。
ＩＩＩ实行资本运营有利于迅速壮大企业规模，有利于提高企业的竞争力
我国国有企业受传统的计划经济体制的影响，氏期走的是一条自我积累的发展道路，企业发展缓慢。在市场经济条件下，企业要想迅速壮大，除了搞好生产经营以外，采取改组、并购、上市等资本运营的手段，可以使企业的资产迅速积累，扩大生产规模，起到单是依靠生产和销售所难以达到的作用。马克思在《资本论》中也曾提到，资本“积累即由圆形运动变为螺旋形运动的再生产所引起的资本的逐渐增大，同仅仪要求改变社会资本各组成部分的量的组合——集中比较起来，是…１个极为缓慢的过程。假如必须等待积累去使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，那麽，恐怕赢到今天世界上：还没有铁路。但是，集中通过股份公司转瞬之间，就把这件事情给完成了。”…在这累，资本集中指的是个别资本通过现有资本的互相结合而引起的量的增大；积累则是指剩余价值的资本化。
Ⅳ实行资本运营可以缓解企业资本金不足的问题
目前，我国的国有企业改革遇到许多困难，一些企业负债累累，长期亏损，生产和经营难以为继。其中，资金短缺问题是制约其运行和发展的一个关键因素。而另一方面，大量国有资产闲置或者没有得到充分的发展。因此，在适度从紧的货币政策下，资本运营作为筹资手段的作用将会越来越明显。国有企业通过资本运营可以资本存量换增量、变静态资本为动态资本、变实物形态资本为价值形态资本。从而使现有资本发挥出最佳效益，来弥补国有企业资本金供应不足的问题。
Ｖ实行资本运营有利于推进企业的制度创新和管理创新的同步发展
建立现代企业制度是开展资本运营的基本条件。随着公司制度的逐步确立，企业成了市场主体、投资主体和管理主体，经营机制发生了根本的变化。在这种情况之下，企业必然要求制度创新和管理创新，来推动企业向前发展。由生产经营到资本运营是企业经营管理理念的一次重要的升级过程。资本运营理念使管理者由注重传统的生产环节到关注企业价值，关注社会反应，关注消费者需求上来。这就要求管理者站在更高的起点上审视企业的发展，摆脱过去仅仅依靠产品质量、・９’
营销、客户等单纯的产箍纽带关系，将有利于企娥正确地审税缀营环境变化。
磙实章亍资本运魏有载予黧快实理嚣令稷本经终交
资本运营与经济体制的转轨和经济增长方式的转变密切相关。社会主义市场经济体划靛宠善零：ｌ发溪，激及瑗代众韭巷《疫戆娥立是资本运彗熬游撵；掰綮绞经鹫秘麓搂经滂，不繇撵逡经滂增长麓疾燮嚣效蕊怒资本送謦豹基襁。没煮舞个壤零缝翡转变，资本运篱藏歪获谈藤；丽一个成熬藩效翡资本邀营，反过米又会穗进经济体制的改革和现代硷业制度的完善和发膨，并从根本上改变过去那种粗放受、游耗整、效蠢甄下驰经营获态，程遂＝｛ｌ！：登缀渗增长方式麓转变。金鼗穗哭鸯通过全弼弓ｌ入瓷本运繁机制，并且按照资本运营帆铡的内在螫求求进行资本运营，企她才能举断地强化激励机带４和约束机制，才能去抵制不合理的彳亍政命令，并促使衾１２农野放娃鹣资本亩璐土受搿寒垂各个方繇熬鞋会整餐秘簿鸯资本赘搦鹣攥范，所宥斌些都会对给业的运作方式的规范化和阑际化提出新的要求。
趣她可见，在睾圭会主义蠢场经济条终下，要缡活国有企娥，辩落毒企滟实行羧黪毪羧缝，靛整体一歉拣磐整令嚣蠢经济，裁搽缀深经嚣鸯念簸懿竣革，羧照凌伐市场缀游条薛下务攀孛蜜涿潦本纯黪要求，凳器砑缝多熬黧脊疑产最大他娩转化为训‘增值的裰本。对国商企业实行资本化的改造，念力恢复国谢赘产的资本属性，瑷鳐教浞棒越下凝滞鹣资零，提鑫鬻骞炎产熬资本铯零乎嚣资零罐篷蕤力，扶嚣使溪有缝济从根本上和蹙体上充满象机和活力。
２国有众照实施资本遴营的渤因、模式、战略以及现状
２．１蒌农企监实藏蚤本述营翡动毽
２．１．１捻业外部粒会环境的动因
资零邀游必然簧涉及到念蛙戆外熬黪凌。蓬窍套遂遵过逡疲蠛代垒遂露８度，逐步成为法久实终耱露场竞争熬圭髂，藏簧遥藏蕊强繇境戆交绽憨避行毅革。霹囊。，享圭会环壤靛变纯氆缭金娩翡爨零邂营翎遥了嶷好静磐帮环浚。
Ｉ市场经济体制的确立和逐步究善
帘场簸滂傻露骞众嫂虢糍了政府瓣搽妒伞，鸯菸毽蠹颦裁废毽金、了麓枣场的私麓、外淤企业处于嘲一起跑线，颥临蟹越来越激烈斡竞争。孱窍企韭骚焱竞‘１０’
争中生存、发展，就必须进行资本运营，从而优化资产结构、剥离不良资产、摆脱人员臃肿等等制约国有企业健康发展的障碍。
ＩＩ社会生产力水平提高，迫使企业进行资本运营
由于生产水平的不断提高，企业设备、技术、管理水平都需要大幅度提高，如一台先进的设备往往需要几千万元，甚至上亿元资金，只有大型企业才能拥有和利用，这迫使企业必须做大、做精。
ＩＩＩ世界一体化趋势增强，迫使企业必须实现规模经营
近年来世界经济…・体化趋势逐渐增强，利润来源扩大，竞争范围扩大，竞争日益激烈，企业为获取更大利润或保持生存发展机会，必须不断扩大企业规模或提高企业核心竞争力，资本运作就势在必行。
２．１．２企业内部的原始动因
作为现代企业其内部本能具有实施资本运营的要求，从而客观促使资本运营在整个社会内不断升级。企业内部动因主要表现在以下几方面：
Ｉ利润驱动
企业是一个经营单位，追求利润最大化一直被认为是企业存在的理由。扩张型资本运营主要在于获取有利资源，提高企业经济规模，增加产量，降低单位产出品成本，进而达到获取最大利润的目的。收缩型资本运营主要出发点在于企业内部存在着非生产性资本或低效率资本，大大制约了企业生产能力和管理能力，通过拍卖、转让、置换等方式将这部分资产剥离出去，使企业轻装上阵，从而提高企业运营效率，减少成本，也可以达到企业在目前规模下的利润最大化。因而，追求利润最大化的动机使企业具有资本运营的强烈要求。
ＩＩ竞争力驱动
企业是市场的主要参与者，当企业面临越来越激烈的竞争时企业总是依靠单位产品的低成本优势或技术高、质量好、服务上乘等方面的比拼而生存发展下去，这时企业就必须拥有规模优势，或者具有技术、质薰、服务等方面的竞争力，这将使企业通过兼并来赢得市场份额，或者通过内部优质资本取胜，这时的资本运营将不仅涉及到产权资本问题，还会涉及到其他方面资本的运营，如管理资本、・ｌｌ‘
人力资本、业务资本簿资本运营卷提高企业综合竞争力与核心竞争力。
ｌｌ｛实力驱凌
现代企业经营管理理念较过去发生了巨大变化，企业进行兼并、重组的另一个动因熄基于企业实力的驱动。现代企业的竞争不仅是业务实力的竞争，还将体瑷在享±会声誉、亵拣繁誉、产曩痰基、滇费蠹瓣大小、经蘩矮模、管建辘力、监务扩张能力等社会无形资本方面。凭借有口皆碑的综合实力，企业不仪可能在竞争中取胜，而且可以使企业具有慰强的发展詹勘，从而容易把握商机。同时，在炎本运蘩过程中实力较强戆金鼗鹱有更多的撬会去蓑并实力较弱懿企鼗，势容易实施反兼并策略，使企业始终处于主动地位，遮是企业进杼资本运营…个不可忽视的动因。
２。ｌ。乏企、塑资零逡蓉瓣壹谈动瓣
资本运营可以绘企业的经营管理创造使利条件，使企龇在产品生产、销售等方面具有相当优势，从而成为刺激企业资本逛营的寓接动机。主要表现在以Ｆ几个方蕊；
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Ｉ缩短企业缀营周期
企业需要进行产龋的研究投入、生产、销售等日常的经营管理，那鼷进行纵囱一体纯战骧蠢韵予企蝗壤短虫瓷涿羧入裂炎衾禚笼整令避鬟，蠹帮交易缝簌会大大提高运行效率；横向一体化战略则有助予迅速进入不熟悉的领域，懑接利用被兼并企业的现有资源，缩短了适应新领域的时间，刺激了企业兼并的欲望。
ｌｌ实袋援模经济
企渡为了在市场上降低生产成本，提高竞争力，必须通过扩大自身规模以达到规模经济，那麽企业就可能进行资本运营，如：为了降低绪销成本而通过兼并经镑巍获取其褒鸯麴褰，３瓷滚；为了薄甄藩毒孝辩成本嚣投翳琢耱糕鸯｜＿ｌ工会渡等。这些都脊利于企业达到规模经济。同时，有些非经营性资本的剥离也将使企业达到现有的规模经济，也是其进行资本运营的重鼷依据。
｛珏降低经蓉照黢
出予荦～行业的经营风险逐渐加大，企业需骚将投资分散化，而进行混业经・１２・
营是一个较好的选择，因而支持了混合并购的兴起ａ
２．２国有企业资本运营模式
２．２。ｌ一般金遭资本运鏊模式熬裁援
Ｉ扩张型资本运营模式的分析
扩展型资本运营是企业为了实现规模扩张、争夺优辫资源以及裁取经营优辨曩瓣嚣送雩亍戆资本运营模式。扩张型资本逡营主要包赣爨劳、竣黪、参毅金、翌、联营、合并等形式。在这里我们主要讨论的是并购模式。
兼并与收购是典型的扩张型资本运臀方式，一般将两者合称为并购或购并。这秘形式懿资零运营主要袋敬兼并竣魏戆方法，来获彀嚣稼金遂靛傻势资源。麸这…‘角度柬羲，其形式主要涉及外部资源的获取。兼并与收购在具体实施过程中有多种灵活方式，其获取目标企业的资源米源和渠道备不相同，因附又可以有许多矮侮熬分类方法。翔放涉及熬学照不弱霹缓慈分必骥凌势魏、缴巍舞魏霸漫台并购三种形式；依据并购的出资方式划分可以分为购买资产式并购、购买股票式并购、股票资产互换式并购、股票互换式并购；按并购是否通过中介机构划分町分为囊接著魉蠢瓣接著魏。
ｌＩ调憋优化型资本运营分析
调整优化型资本运营主要形式有出售、分立、子母公司换股、完全析产分股、资产裁凌、姿产嚣换、驳权翅离等形式。冀主要嚣夔在予调整公司资本绩魏，理顺公司管理组织架构，提高公司运营效率，增强公司核心竞争力等。而其中较为重要和常用的方式是分立和资产剥离。
Ａ分立
分立方式将产生新的法人炭体，丽母公司股东将持肖分立公司的一部分股份。分立有几种变形子母公司换股方式是母公司的股东给予公司股票换取母公司股票；宠全摄产分羧是霉公萎ｌ煞激漕失，箕教徐完全势敖绘尼令子公弼。分立及荬变形遥作方式并没有出现股权向第三者转移的情况，从ｉ耐不会有控制权转移问题。
Ｂ资产剥离
浚产囊褰是憋公逮理套熬禁些子公司、瀑门或堡产线、霾定资产蕊窭售绘英・ｌ土’
他公司，并取得现会戏有价证券的回报。剥离并不意味公司经营失败，Ⅲ是公司发震黪一壤台理鹣酸臻选择。遴避瓣褰哥淡甓爨己更集中予经营重点，铁瑟雯具有竞争力。可以使赘产达到更有效的配置，掇商公司的资产质量和资本的市场价值。
ｌ嚣公司控麓熬瓷本运謦分掇
～般而言，公司控制型资本逡营的划分依据在于：这类资本运营属于一种经常性的资本运作，～般是为控制公司股权目的ｉ雨进行的，如图有股权的无偿划拨、段投转谴、公司托繁、黢绥嚣购、交叉控黢、滋徐罄黎等。篷终，致交掰套投结构也楚…种形式的公司控制型资＿本运营，如交挠发盘、股票回购、转为ｊ｝上市公司、杠杆收购等形式。由于没有成按发生公司兼并或进行资产剥离，在很大程度￡表瑗爨公霹黢投续秘交受兹特煮，薮瑟蕞瑷绫一羟予公霹按裁羹资本逡蘩。２．２．２国有企业资本运营的现肖模式概述
熬体改组模式Ｉ
溅农全敛激整露资产进行鬟缌，著将枣琵键静｛｝经营瞧资产不予裁瓣露改缀设立新的法入实体。主要使用予丰土会负担小，稚经营性资产比例不高的企业或是新建行业。该模式的特点是操作简单，主体明确。
ｌｌ整搏改缝分立模式
一照分立重组模式，企业重组届分立为多个法人实体，原企业解散。使用于那些多元化经营的大型企业集团。二二是主体重缎模式，从企娥中抽取经臀性资产送行股份露ｌ改缓，交为上市公司，溅金整旅然露在，娃予控救照位。这搴孛模式铰用于那些其有核心竞争力的企业。
ＩＩＩ部分改组分立模式
蹶企潼｜美一定珑镪戆瓷产或１２务遴嚣重绥，设立一令法入实薅。镬鬻予生产：型企业与非生产型企北分界清楚，镣理层职能易于分离的集豳企业。该模斌有利于调躲企业运行机制，提高管理效率，扶植企业核心竞争力。
＆共疑重组凌式
多个众妲共同设立一个新的法人实体，但企她的控股权大小有所区别。该模・１４＋
式聚集了众多较小企业的经嚣优势，有利于明确各企业间产权关系，使新企ｊ嗽以规模化，专业化而具有较强竞争力。
￥买“蠢”上市模式
非上市公司在证券市场收购或控股上市公司然后莉阐反向收购的方式或注入自已的业务和资产，达到间接上市的目的。该模式的好处是节约了企业上市费用，握赢了上审效率缝短了上枣｝ｌ重淘，劳搜壳凌源缛到了会疆剥溺，也携救了处于壳地位的上市公司。
ＶＩ借“浇”上市模式
上枣公司黥蹲公通逶避擦主要资产懑镰绘上审鹣予公司，达到母公司翅接上市掰的。这种模式使子公司的壳资源被母公司充分孝Ｕ用。使用于集翻公司。２．３国有企且ｋ实施资本遗营的裳略
２＋３．ｉ造就合猿戆颡寿金鼗资本运营主体
国有企蟾避行资本运营的首要问题，就是要造就合格的国有企般资本运酱主体。合格的资本送营主体是进行资本运营的必要条件。～般而畜，避膂主体可以楚黢毒者交己，瞧可疆是出冀选择熬霞理人。毽憩，嚣露爨零运营豹差锩灵缝遣应该由代表人辩枚力的机构卜～人大——采构造。
人大成立国有资产管理豢屡会，代表人大行使权力，即国有资产所有者身份。弱蠢凌产管理委照会露楚强鸯姿零警理职戆，与竣巍豹综会警瑗酝煞分嚣，霉盔国有资产管理委受会构造国裔资本运营主体，即国有资产管理公司，由它们代表国脊资产的出资人对所投资的企业行使国脊“老板”的职权，使国有资本的监督管壤职能与经营敬缝分舞。
ｌ国有瓷产管理委员会的职能
国有资产管理委员会是构造资本运营的主体，它有权根据国有资产的分布状况鞠凝会经济粒发震嚣标，菝法决定圈套资产运营撬糖熬设立、交曼耧终壹。数“｝蟊资者”的身份选聘和免除遮营主体的法人代表或股权代表，并对国有资本运营主体进行有效的监管。ｌ｛蓬寿资产经营公司豹歇戆
它代液困有资产的所有的企她的国有资产产权，对国有资产的收益进行管理，逶熏莺鸯资产麓蔽菇送行孬授资，为繇投资金ｌＥ挺袋贷款抠缳帮发嚣绩券挺豫ｅ并通过向公业委派产权代表，参与企业黧大决策，监管阉有资产的经营，优化企蛰缀绥络稔秘产照结擒，经霉有姿产不獗壤篷。
２，３＋２众照建立疆瓷零瓷孩・玉豹金照警鬓糕发
企戡佟为一个，毫产经营革藏，蒸生产经营活动蓄先体现在对资本酌缀臻、管理和运营上二。对资本的组织、管瑚潮运营及由此锵来的资本保值增值和收髓的最丈健，怒紊绥经济｛零剿魏簧求，逮蹩资零运营陂骧对爱鼗缀织簿疆簿要求，嗣辩也是以资本为核心躺众业镑理制度的内容。
企般对资本的组织包括：企业爱选择资本的涞源，要有吸纳资本的能力，螫旗寝聚鬃瓷本煞方式，透露谯纯资零鹣缭搀，不凝搜赛零褥瓣毒。张。资本遨营黪一些其体方式如兼并、联含、收购等都可以使窳业聚集资本。聚集资本要考虑的核心耀瓣爨；是秀§§够达到矮麓懿浚零强攘。
企照痰罄鼹爨零静管遴主要蹩辩企蛰法久辫产豹警理；麓先努矮饔臻企建戆产粳管蘧露ｌ度，惫疆淡率豹毅惫棼ｌ投蘩，税纯资本结摘，箍璐好赘本静投入产出关系及裥对应的资本经蕾考核指橼体系。这就爨改革企业内部的组织制发潮领导裁凄，建立戮学援范黪企潼麓务黪穰髂系簿。
２．３＋３众妣培养和加强对外部环境的适应能力
宏观镪济状况对众业的运行肖不可忽视的影响，因而企般不仅要正确把握现辩密囊经游运行翡憨体态势，瑟基建当垩耩对黢簿在寒来将瑟袋敬篷豢筑经济鼓策和未来宏观经济形式预期的研究。确保囱己程激烈的市场竞争中不会因外部宏鼹经游环缓麓交健藤爨溪决策失溪。
２。３。４众照注重秃影资本豹运营
遘翻缀济导致竞挚翘剩，使垒ｌｋ之翔在产菇巍争方蓠受翔霪褫名群产品的开发与创立、新技术的歼发与应用。，姆之相应的品牌遮营、知识产权、专有技术等无澎资本黪运骛饕会黧嬲鬟要。无影瓷奉纛须投入太多蛰零倭可塞活瓣嚣姿产静巨大优势，使企业程实施资＾本运营删‘能够掌握璺大的主动投，鼹黠也更大掇度鲍・１６・
保证了资本逡苗的成功。
２．３．５企业磁立毒鞋盛豹经鸷嚣选择极划
真正的资本运营专家不仪注重产品的生产与营销，也要注重资本运作与流动；不仅蛰予遂过管理受藏蝰整会内部资源，悉虽应善予遵过交爱型竣酶吸纳羚部资源。对这些资本运营专家的经营者的选择不能再是计划经济体制下的行政娄派机髑，褥应该奁逶应审场经济簧求的§ｉ褥下在众照凌帮确立释髻麴经营蠹选择橇镄，其中倪括按照市场经济要求的经营者选拔制度、经嫠者考核奖惩及淘汰制度、收入与霓献对应沟分配涮度等。
２．３。６企业悲集团化发展的战略
随着短缺经济的结束，市场竞争的加剧，企业娥模偏小难以形成竞争优势。企业掰对内在及夕｝在的要求，必然霰要通过蠢效鲍资本运营方式组建大型企渡集团。缀建大型企业集闭的途径有多种：分立式、对外投资式、购买兼并式等等。２。４国凑企业资本运营的瑗状
我国经过二十余年的企业改革，已经初步奠定了企业瓷本运营的基础。主要嚣褒在：（１）其有较好麴专场繇境。器蘩我鬻市场爨溪逐多扩大，大多数裔熬数价格融经放开，计划赢接管理范围显著缩小，包括资本市场、产权市场等在内的各类簧素市场不颟发疆，市场瓣经济活动调节静律瑙已经大大增强；（２）以建立现代企业制度为目标的深化企业改革，将逐步踢确企业法人财产权，使企业具鸯资本逡营的自主决策粳，逐：｝：｝；成为自主经营、自负盈亏的法人实体和市场竞争主体，这为资本运营提供了主体条件；＜３）我暇经过７几十年爨冬生产建设，积累起雄厚的物质基础，形成了庞大的生产能力和资产存量。据有关资料爨示，目前国有姿产遮丸万亿左右。与越聪黠，我颡又毒大整黪存譬受产处于瓣鬟与半闵嚣状态，逸蝗存量资产急需盘活，为企业进行资本运营提供了客体条件。（４）近年来，诲多瓣骞企犍宠残了公司嗣改造，企渡蔽傍逡一步多嚣纯，除了少数蠢国家攘颧经营的企业外，积极发展多元化投资主体的公司，转换企业经营机制，进一步盘活謇霄赘产存豢，稚韵国有企娩资本逡营。秘大国有商业银行分别成立了信达、长城、华融、东方四家瓷产管理公司，集中处理银行的不良瓷产。首次选择部分・１７・
企业向上市公司转让国有资产，选择部分上市公司进行配售国有股试点，使园有资产变瑗簿资歹ｌ：婊起步，选择海洋吞涵、中国联逶等特大型金数霪组蒡褒凌蠹癸上市，国有企业改组上市筹资规模巨大。
毽楚，臻对予菲餮蠢龛翌，黼有金照鲍整棒效率还怒较必低下韵。以强有王业企业为例：
蒋先，放工鼗蹭魏值来看（懿２０００年产品销售收入５００万元以上的企照为倒），固有及国有控股：企业工业增加值增加率为１０．１％，明显低予股份制企业１４．５％和三资企韭１４．６％及工业增和德的平均水平，只高于集体企业７．４０／ｏ。［２１
其次，与非因商企业相比，圈套企业全要素生产率也最为低下。抟青松手Ｉ躅１９８１－－１９９０年数据分别对国有企业、城市集体众业和乡镇企业的龛要素生产率进行了售计鞠颈算。结果是：１９８１－－１９９０零图毒金渣黪全要素生产搴懿壤长率是最低的，为１．５２％，不仅大大低于城市集体企业的７．８９％，也低于乡镇企业的２．３７％。刘小寨、郑玄海、魄穰森麓了对三耱瑟鸯翻金鼗之蠲全簧綮生产窀送季亍院较，在超越对数生产函数中添置了所有制虚拟变缀，用来反映不同所有制企业之间的全要綮生产率翡茇辩性。继稍蘩葬的结果表鞠：平均丽论，国有企濂全要豢生产率明龆低于乡镇企业，前者棚当于后卷的４０％－－６０％左右，与城市集体企业嬲比，雕有企业全要索生产率也是低的。翻我国国有企业不仅生产率较低，而且效髓下降、亏损严重，可以滋效益下黪、亏损严重是我国国东企业露翦存在黪最突出黪起题。９０年代以来，国有企业的缀济效益总体上避下滑越势。１９９０年，翻有企业亏损面积莘噩亏损辜分别必２７＋６％秘４７，３％；戮１９９８年，亏攒瓣获帮亏羧率分掰主嚣・为４１。５％和６８．８％。在４０个大类行业中，１９９０年净亏损行业只有煤炭、石油和天然气开采、煤气等７个，裂１９９８年，冷亏损行踅增热铡２１个。亏摸茏为严重豹食品加工韭、食晶制造业、纺织业、皮辈皮毛羽绒及其制品业和众属制晶业等５个行业，１９９６－－１９９８年累计亏颈额已经越过本舒照国有企Ｉ馥的净资产。亏损的加剧使企溉盈利能力大幅度Ｆ降。１９９８年，国有硷北销售收入利润率和资众利润率只有０．４３％翻０．２３％，分掰眈全部工娩低１．８４和１．４个百分点。鞠即使楚实现了国有企业脱困的２０００年，国有企业三分之～聪亏、－－分２＿－漤亏、三分之～熬裂戆局嚣也还没鸯‘１Ｒ’
实质性的改变。
３国有企业实行资本运营面临的问题及对策
当前从整体上来ｉｉ｝｜＝，国有企业的资本运营还只足刚刚开始，还没有完全展丌。从而也就存在着这样那样的问题：
３．１国有企业实施资本运营面临的外部问题
３．１．１政府剥企业干涉过多，未形成合理的国有资本的监管制度
资本运营必须是在市场机制下的企业的自由选择，企业应该是资本运营的主体，但是，目前的资本运营较多的体现为政府行为。
ｌ严重影响企业资产重组的结构
资本配置主体错位、重复建设、过度竞争，所谓的市场行为从很大程度上来看是政府行为，市场竞争的背后是实际的地方政府的竞争。出于各种目的，地方政府不是对企业实施资本运营持消极的态度，丽是积极地利用政府的行政权力实行“拉郎配”，导致与资本运营的优化资源配置的目标相差悬殊。在非市场行为的联合与兼并后的企业集团和公司事实上还是按照计划经济体制下的企业行为规划运转，也就是改组不改制的问题。
ＩＩ造成部门分割，地区分割
在１９９７年财政部对沪，宁两市的调查中，凡是成功的进行联合兼并的都是属于同一地区、同一部门，而处于不同地区，不同部门的企业联合兼并，即使有内在要求，往往也是困难重重。
政府一方面对企业干涉的过多，但是另一方顽却是末形成一套合理的国有资本的监管制度。
政府作为国有企业的所有者代表，其目标是维护其经济效益，使国有资本保值、增值。但是，作为国有企业的实际经营管理者出于种种原因，会追求与所有者不同的利益，甚至会存在经营者利用手中所拥有的权力侵犯所有者的利益的可能性，也就是说，由于委托——代理关系的形成，天然地会产生所有者和经营者激励不相容的问题。此外，在现实中，由于所有者和经营者之间存在着信息不对称的问题，亦即作为代理人的经营者拥有关于企业经营过程中各种收入和费用的・１９・
真实信息，而作为委托人的所有衡由于不参与实际经营，除非付出很大的成本魑无法获缮楣应的臻患。这秘信息不对称傻摄激励不提容蠢可能戏为经营卷侵犯联脊者权益的现实表现，加大了所脊者对其进行监管的难度。还有，所有潸和经营考对予金娩经黄结果颞受熬责任墩楚不怼等熬。这静不对等逮饕矮模熬扩大露蠢瓣大，使得经营者有可能为了个人的利益而采取风险过度的行为。瞵Ｊ而且，同样的簌因氇可能佼经瞽者采取一稃掠夺往静资产转移行为，霞＿｜拜有者的利益受至ｇ损害。
对于这些问题，我国的国有企业的所有者代表——政府还没商一套行之有效的制度对策。可戳说我们的国有企业所有者和经营者的娄托——代理契约是失效的。所谓契约失败可以描述为：由于契约鲍不合理性、不完全性或签约崽事入鸷景的非独立性等原因，或者因为契约执行交易费用过高，使得企业的决策机制、责经枧制、监控枧铡积激瓣极剑不能有效运行，鼓瑟使褥曩＝、韭粒经营续效低子契约币常履行可能达到的绩澈，或糟使企业资源的分配无法达到帕累托最优。根据琨代契终矮论蟊赣惫经济攀瓣磁究成果，不宠全契约足乎是蔷遮存在憨。这是掰为箍约双方信息不对称和个人有限理性存在的结果。由于外部环境复杂，不确定嚣索多，契约当攀久或者突约静彳串载者无法证实蔽者翳察～切，契约的条款掰忿也不可能煺完全的。此时需要设计～种机制来对付契约条款的不究全性，并处理由曩；确定髓事律引发的有关契约条款所带来的闯熬。ｉ６１
３，１．２缺乏溉范化的中食缝织
中国的金融体系偏向予传统的借贷业务，侧黧于发展商业银行，缺乏甜产权奔入动ｌ乍的中介媒体。焉产权交易媒傣蕊建立是实瑷产权转让、瓷产滚动、资产重缎的必黉条件，没有中介媒体的撮合，资产的流动非常豳难，资余的流动非常缓後，交易残本氇嚣零衰。我謦熬投资锻行等审介凝稳起劳较浚，都不弱程度遗卷入了过度投机，相当多的精力放在了二级市场的炒作上了，对企业的购并、企建蠹部财务管理等细之甚少，簸务意识淡薄。丽嚣作为中介组织的评估，评嵇结果相差很大，有时竟然超过了５０％。１７１
藏外，港予翘范纯的中介组织静缺位释致了溺有企照资本运营过程中出现了信息风险。
资本运营Ｊ；１《Ｊ动因是多元的，企业受这魑动因的驱使，会采用不同的方式进行资本运营，企业在决定是否谶行资本运营，采用何种方式，以及如何上手往往魁霰鍪鸯是够魏傣惑夔为蔽摇豹。然嚣我黧瓣圈套垒照在杰鎏行资本遮籍豹时簇，纛于规范化的中介组织的缺位，往往对目标企业的了解不够，待到重缀和兼并以厢，才发现是一个“烫手山芋”。这是交易双方“信息卅；对称”的结果。在资本运营的枣场上，魄较囊揍嚣ｌ滚徐瓣蘩惑是公司熬羧俊窝避务缀表等等。在存褒瘸莲诧熬中介组织的有效市场中，企业的财务报表阪映了企业的基本情况，如经营情况、资产：负债情况、管理能力、擞刹能力和现盒流变动情况等；股价也怒反映企业基本缝蓉管理获凝豹一＾Ａ综合攒檬。投资者啜攥这些售惑遴钓：资本遥蘩麓决蒙，强优避劣。然而企业财务报表和股价等信息又有明显的周限性，不可能完全与企！嗽的实际经营情况和变化一致。首先，作为虑拟资本的股价波动有其复杂的原因，受投资蠢心理波凌、市凌鸯效程、投资黉获霉公司绩惑貔程发等多秘滚素魏彩确，因此，股价往往不能完全反映该企业的内在价格；其次，就财务报表丽言，财务报淡具有定时编制的特点，使得财务报表具有静态感的特点，从而给实施资本运蘩瓣企盈豢来豹继惠藏显褥不够充分；鬟耱，豢表堙按照一觳公获会计磊囊来编制，但是，这魃原则不能保证财务信息充分反映企业的基本的经营情况。而且企业的信息批露不充分，在制度原则允许的范围内隐藏麓不必公开的商业秘密，甚至鸯～些金鼗刻豢戆耩或袁攘摄一婆重要戆应该公嚣熬麓务傣塞。巍诧胃觅，由于规范化的中介组织的缺位，导致信息流不均匀、不流畅的情况的普遍存在，“信息不对称”的风险影响着众多的从事资本遴营的国有企北在资本运胬的过程中，在不超己、不知彼熬滂提下燹然行动瑟遭受失效瓣案镶不在少数。
３．１．３资本运营的外部条件有待改善
Ｉ配套政缀需改善
“藏爨增效，下建务滚”是霞金照摆残溷境懿毒效猜麓之一。签予我鏊熬穗殊憔，衡量企业兼并是否成功的一个熏要标志就是人员的安霹问题。因此，完善的社会保障体系就显得尤为熏骚。但从总体上来看，我图的失业保脸制度远远不毽全，失韭爨验蘩盒承翟主豁姣位，不是蔽嫁撵大量失簸辩柱会遥藏魏匿大囊匆。・２Ｉ＋
如上海“宝钢”职工总数不超过１．５万人，劳动生产率６，５００吨／人年，而上海冶余公霹塞强人爨６万余人，离遥舔职王泛铡运远麓予鬟镪，这是宝镄遮迟不愿与之金黉戆重骚鞭瑙。
ｌｌ法剿嚣完藩
市场缀济实猷上是法制经济，资本的流动、裂变、组合、优化配置粥不开良葑戆巧羲。这爨法京《嚣麓靛建立，蠹羧旁赣予《众ｌ≥蒹势法》、《公落法》、《谖券法》、《国谢资产管理法》、《银行法》、《成擅断与不磁当竞争法》、《社会保障法立法》的完成与完善。而我潮的资本市场法铡性薄弱，一些部门往往从自赛利蘸出发，导鎏糨关潞门裁定鹣法攥有辩竟穗嚣滞蔫。
在法襻突施方丽，存在着大鬣的非法，违法的行为。“借破产之名，行废债之实”是当浆众娥破产巾静羧主要瓣阉戆。巾霉天撼镶行农其调蠢中发瑷：１７Ｉ｛ｌ蓉露在大鏊势妻麓产、逮生产逑破产等簿法缓产方式，绘镶行带采聂大黥贷款校失。雯令人摇德黪楚，矮凳多瓣欢瓣承试这耱粪凌揍、缎酸产瓣褒念，繇凌了获掇争取破产的现稼。破产法规患：破产需先申请，法院才受理。但是在实际操作中，鼹受多爨麓嚣敢于鼷穰产，法豌擞罐蘩行政螽令强行蔑行“酸产努酝方案”。法裁的不健全和法制背扁的地方保护主义为我们敲响了警钟：没有法制的规撼，斌没有真正意义上的资本运营。
珏ｉ蜜零带场露德予邈～多戆笈震
资本遮髓离不开资本市场。与世界上先期工业化靳和新兴工业化国家相比，中滚现行资本蛮场瓣发展跌援存在诸多驰不足之懋：
Ａ姿本帮臻的憨量褒搂镰套，瓷零枣璐发弯稷褒较糕。笺２００３冬３冀，中隧全部金融掇梅麓贷款余鬏终为１３９，４３６。５６亿元，黢桑余额约为９，０２５。７９亿元，滔街相比大约为１５：１，即殿椠融资约占全杖会融资总爨的ｔ／１５，反映了中国资本翥璐瑟羹数然德毒游壤安。蠲
Ｂ资本市场内部结构不合理，主要怒揩壹接融淡釉间接融资这～结构魄不合怒。表现为众渡发畿所需的资本几乎全部都要靠银行贷款获得，发行般票．和馈器等援羧融资辩分太少ｅ金照资零戆簿爨烹溪蔽赣银器僖贷，这不敷壤蕊了镶野耱・２２‘
风险，而鼠使企业背上了日益沉重的债务负担，给企业的资产煎组带来了黧煎的垂难，雾薏．是资产重缀掰霉要戆资本筹猎手分懿不容易ｅ
Ｃ直接融资的证券市场存在诸多的问题，使资本市场的优化资源配置功能尚未充分发撵。表现在：股票价格与公司盈利以及发展潜力等因索并没有直接联系；一级枣场受蘩严格控剿，嚣二级枣场投筑盛行；溺家毅、法入羧不藐耋由漉逶；证券市场法规不健全等。ｆ９】这种发育糨度相当低的资本市场难以承担起市场经济要求的企业资产重组所需骚的资本筹措功能。
Ｄ资本裹场夔运孬撬裁不够筵全，运孬秩渗缀不襄莲。嚣耱主泰公司大多哭重视筹资，忽视经营机制的转变。嗣前我国实行股份化的国有企业中有国家股、法人股和个人股，但是只有个人股可以进入市场流通，形成三股分割的局面。股票发行窝交瑟魏裁中大户搡缀炒露严霪，黢徐、毅盏攀严重黢瓷羔枣公霹熬经济效益水平，股市投机过度，绝大多数怒短期化投资，一批大公词、大企业送用国有资本金炒作，负赢不负亏，行为失去约束。
越终，众监在送行瓷零运营露逐灏旗蓑反羧魏筑浚、技謇城陵等等嗣趱。总之，企业资本运营潜伏着多方面的风险问题，这使得企业在进行资本运营中，客观上面临～个危险期。能否顺利度过这个危险期，将取决于企姚能否在资本遮营遥程中莠效拣控隶ｌ霆这蹙鼹险阂题。
从以上分析中，我们可以看到国商企业在实施汝本运营中出现的问题，有些是受客观条件制约，有然则是人为因豢、管理不力所致。
３。２解决蠹有奎韭实施资本运营薅游麓，｝毒褥莲蟪跨蓑
由于国商企业的资本遮营包括多种方式，涉及的丽也比较广，不能够全丽论及。只能是钟对我们在以上所提出的问题给出一些建议。
３。２．１转换玻癃职戆，撼寒金监效率
１９８２年，邓小平间恚在回顾前１０年我国经济发展的经验教训和展望后１０年经济发展的前景时就指出：“社会主义间资本主义相比较，它的优越性就在予能做弼全国一盛狡，集中力豢、僳涯重点。缺点在｛：零璐运矮熬不好，经济攘豹零潘，计划与市场的关系问题如何解决？解决得好，对经济的发展就很商剃，解决不好，・２３・
就会糟。”ｆ‘娜在市场条件下，有效率的维０度必然照能使人们谯特定环境、特定条露下激爨枣麓藏零撩瓣袋获蕊掇会鹣募黪社会蜜髅，嚣露爨稳鼷蓥薅感，菠在予能使人们自愿而主动地针对各自面临的特殊条件积极采取行渤。那麽，燮使社会主义索璐经济甄戆发挥溉会主义驰德越魏，又裁缡活经济，关键虢在予敢窬职煞露臻静发挥秘嚣黄攥蕊。罄宠，欢麝饔鼗癀帮门越绥懿囔敬交传统囊念，不褥童接予鬏躐掰行致手羧予灏企整经罄活动，给企她舞分静经营国嘉衩和掰占脊豹篱有资本的嫩配权，使其成为真正的市场经济中的搬争主体，按照市场经济的舰则嚣童蕊经济瓣露蓉缀缀运营，奁蛮场经济争平等霓争、囊我发漤。其次，致寤鑫该盛足予躲飘经济发簏，爨点是剥髑国有疑零总爨优势，调按摩场、优豫瓣本续构和产业黼构，支持和静向市场经济发展。其中蕊要是加大基础设施建设柳磅ｆ［避羧瓷，浚罄经漆鬟震褒臻壤；注鍪蕊礁产照、羹蠡产曼，蘩辍声整拳器餐麓嚣集团投资，秣建立可持缓发展的投资缩构体系和典谢国际竞争力的缀济结构合理的运行撼剁。器次，欢瓣必缀强纯砖溜寮瓷本豹整豁。菱震枣璐经济，企照巍主经营，并不熬器致跨退出嚣璇，嚣爨蘩蔽竣爨获昊俸鹣管理佥照搬鼹经济嚣渤转疯宏躐篓济豁壤，鑫爨袋子谈金监决繁转海锈造经游辉境条侨替肉经济发展。
在发腻壮会主义市场经济的新ｆＩ尊期。众业需瓣霄独立经错憋融主权，闽时瞧凑拳齐欢腐懿支撩鞍舔势。否瓣枣臻经游夔蓑勰惫蹬理曩寒瑗蒙赣富强魏。酸密必须强他对经济的渡戳，主要是利髑经济攀毅、救镶导囱秘法襻筝段，跌燃弦；经济发展的正常秩序。
３，２。２金照瓷零逶罄簧瓷凳发挥衾黻孛奔壤鲠蕊撵霪
市场中介组织要发撵承上启下的经济职能，必须理清麓域府的关系，对…些承挺部势戳越浆行鼗，豁职戆势离静颦决努嚣，罐淤分开豹藏谈离敞府部门麴佼，条羚餐辩不蒸譬靛，瑟镄整窭赣袋，键造蓉锋菝滋鼹整。瓣予嚣鉴斑致鸯毅然帮门转窝瓣慕麓巾奔缎爨，寝该颦决姆之分旃积脱锶，篌箕囊藏溅为独立的中介性组织。
憩癸，藏凌磺塞辣辔鎏嚣器隶赫申夯鬟缀翡巍避经验，瓣对缝襄嚣嚣懿暴薅情况，建戡德全各项娥鬻铡艘，形成～套自我绔慕，自我謦壤熟内在撬裁，辍摄・２４’
证瑕务经蘩活动ｇ％蠢餐不素避进抒。严揍考核各炎枣场中分组织麴开业淡格，使其有严格的信誉、资产、专业技能和组织程序方面的限制。
当然，致痔寝该在怼力、政繁上砖孛余组织予以适当鹣扶持。孛分鳃织是以服务为主的特殊性的经济缎织，提供的服务属于公共品的范畴。对于那必从事经营经簸务静串奔维织，器溪窍是够游盈余才麓维簿英歪露瓣经营。为了避免这蘩组织过分追求盈利，政府除了在贷款利率等方面给予优惠以外，邂应该规定一个含毽的收费标准，黻傈谣这些中分组织毒仑壤的收益；瓣于那些公益僚的孛介缀织，如消费者协会等，政府可给予…定的财力支持。当然在我国麟前财力有限的情况下。黼家扶持主要还怒靠政策优惠为主，通过～定的经济政策的引导，使各种市场中介组织的发展有一个良好的政策和体毒４环境。
３．２．３健企的市场体系是圈有资本运营的条件
获国经济体铡泼萃豹实质是；以枣场掇割荛蒸继熬资源配曼方式取代以行政命令为主的配置方式；以市场经济体制取代传统的高度集中的计划经济体制。经济体捌改鼙豹关键跫嚣毒念洼熬羧攀蔻秀蠢淘枣场送行资潦嚣藿。金建不仅要走向商品市场，而且要走向资本市场，知识市场进行各种资源的配鬣。这就要求建立～令健全完善静带场体系，满足函有企渡改革辩市场备耱功能静要求，健避国有企业资本运营效率的提高。我国资本市场从无到有，从小到大，已经发展到了福潞的规模，但是与国民缀济的发展需要，与发达管家相院还有缎大的差距。为了提赢国有企业存薰资本的运营效率，耳瓣应该进一步发展资本露场，期强和改善对证券市场主体行为的监管，引学企业资本运营市场规范操作；大力发展机构投瓷组织，毽捶投菠基金、共露基念、养老基金等多秘形戏魏辊擒投资老；重程发腱投资银行业务，为国有企业实施股份制改造和融资活动提供规范的咨询、策划、羧务等ｅ资本露场是企泣交零逡营实蠛豹条转，霾琵，盛矮精心培育健全静市场体系，把资本市场放在各种市场建设的首位。在资本市场的规模和结构上下功夫，增大帮场容蘩，加强幕ｌ度建设，完黎市场翘黉ｌｊ，傈持市场运行秩序，建立全国统一市场。而其中发展资本市场对于中国经济尤冀有着重骚的作用。其作用不仅是把资
余从储蓄糟手中转翮投资者手中，而且可以为国内外各蹙投资者投资中国经济撼袋便裂熬工蒸窝场掰。嚣故，瑗输段发袋积完善瓷本市场窍其特臻醣意义窝终爱ｅ
Ｉ深化企业改革，壮大资本主体。一是实现企业组织制度，管理制度的科擎往。获深继佥鼗改革，转交垒渣爨营裁铡入手，旁垒鼗参与蜜零市场劳残秀隶场主体增加外部动力；二怒转变银行信贷街理体制，改变企业吃银行“大锅饭”静习溪，按瓷金豹流动毪、盈鬟楼管理箝贷资金，为资本市场主体发展增加舞部压力；三魑政府及税收、财政等郏门的职能转变，为企业参与枣场创造嶷好的外帮环境。
ｌｌ改避移毙祷瀣本摩场的逡程辊裁。这主要包摇；冬快结聚蓬赛段鞫法太股不能上市的不合理的做法，以含理的价格向个八股转粥阑家股，稳健推进三股黥绕一，逐渗实瑷黢票黪舔菠蘑资漆较嚣涮，楚霪塞毅亵浚久段在灵活抟运嚣孛不断增值。考虑到阑有股和法人股在整个股市上的现有比瀚和影响力，对它们的藏遴蔓枣癍该努验段、分拙、分渠遂、多步骤逮邋行。当静，哥虢考虑选择一些绩优的上市公司在其股价上升期试行国有股上市，以减轻阑有股。ｊ二市这一零件对予魏个毅帮鹣砖蠢秘不翡影旗；壤粕晶耪秘拜妊薪瀚交象游动。掇扩大现有债券品种的同时，大力发展债券投资基企，产业投资基金以及耀转换馈券等掰驹金融产品，努力探索开掰新豹交筋活动，以便使证券供给和社套对它的黼求吻裔起来，并必投资者提供更多的抵抗风险的工具惑筝羧；完饕索鬃的债格橇裁。在发行枣场上，多采取拍卖嫩价方式。针对股票二级市场上波动大的问题，可在继续实行每｜；＝＝｝涨跌箨摄秘魔懿霹黠，对短袋股票豹交荔耱资零禚澜避好餐税，劳改避努嚣红利的制度，多鼓励现金分红和定期支取利息，及时批露倍息，提高信息批露质量，砖遥魔炒嚣帮帑汤揉缀符为进行夔整移链霹，势力改进竣麝静公告办法。
ＩＩＩ建立高度权威性的铃理体制。要掇高证券市场管理续效，首先要理顺酶方瑟靛关系：一霆横惫关系，帮各谣券部门之窝豹莱系，如发行蓣管部、市场监管部、机构ｊ｜鑫管部镣之闯的关系；＝是纵兜关系，墩潢现行躲出中央窥邀方两缓主警梅成抟戳重簦管体系。赋予中豳证监会通过其分支机构对地方交易中心的管辖权，憋人黢银行ｊ｝Ｉｌ证监会在管辖黻瞧上墼爨鳃部分会势戮诞整会建立统～藕整・２６’
管体系。
Ⅳ审慎扩大开放，逐步实现浚本市场困际化。中国资零市场融入国醛化资本市场已经楚大势所趋。我们要充分利用国际资本市场上的投资，通过间接投资匏方式，服务予中嚣熬经济建设。翳蘩，《骧矮痔溪进遮扩大舅：效粳疫，稳妥遣鼓励外国证券进入中国市场，引进科学的方法防止不稳定的资本流入或者流出，继续开菝海辨市场，充分缣诞足够黎市场滚动缝，瀣除嚣蓠Ａ毅窝Ｈ毅翡分裁状态，最终与国际市场完全接轨。
憩之，我函作为～个发袋中的大函，资本市场酌发展蓊窳广阔，任重丽遒远，积极稳妥地推进资本市场的建设，已经是中阑促进国有企业实施资本运营战略的一顼麓簧内容。
３．２．４加快念融体制改革的步伐
＝ｉ琏年来，作为国有经济中坚力量和生力攀的国有企业过度负债，步履艰难，已经严重影响了国有企业的改革与发震，因此，解决企业受馈阏鼷，增强念灶财力已经成为帮助企业走出困境的有效途径。
龛融体制改革与深化是拣会主义枣场经浇懿一令重要内容。蘧整改革瓣不羝深化，金融程经济发展中的熬要性已经越发照示出来，对于阑民经济的价值化管理，金融发撵蘑先导豹俸爆，淤蛰蕊渡弓ｌ霉潦实貔滚，戳资本静运动窝流蠢弓｜导着资源的合理配置，决定着企业结构的优化，金融改革的进襁直接对国民经济产生深裂魏影璃。金整捧秀金融常凌静童俸，蠹传统豹生产经薷鍪蠢生产经营鞠资本运营相结合型迈进，有利予金融体制的改辇和深化。通过建立现代企业制度，发舒羧票羟债券，歼耱了多元证融资渠道，键迸了爨本市场鹩发震。通过撵商资本效率促进了资本金的循环和周转，最大限度地追求利润。阑有企业资本运翁的实施，将在企照和整个社会审逐渐形成资本的生成，组合、竞争、增值、扩张等机制，在企业的重组，并购中搞活国钶经济暇额的存量资产，用好增爨资本，必金融体制改革开辟道路，为金融市场的发展创造良好的内外部环境，使金融先导作用得以发挥，进而撼活国有经济。这就要求深化银行体制教革，期抉利澜密甥化步伐。一是银行要真正落实经营自童权；二是要建立信贷资产风险管理机制；
三赚逐步推行利率的市场化，对于给业，利率是熏臻的预算约束条件；对予银行ｔ聪攀是资产经营最陵收夔酌基本评价指标和兴龋标准。因越，要热抉裂攀帮场纯的步伐，使利率成为调节银行和企姚关系的基本税秆。
魏癸，还霹以多鼓辩金筵运鼹鑫己豹黠力，积极餐充公鬏金秘资零众，懿实行新的财务会计制腹，鼓励企业加速折旧，多提拼旧资金等等。对于企业之间的“三筵襞”率罄羹爨狯捧辩原舞，在鋈家蠢美法雄魏豫簿鹣蘸掇下，将箕转为篌权窳业的股本金收入，而对于那魑无扭亏精望的企业则实施破产，以便一劳永逸遮撼恁餐解髓塞骥努建撬驰落海；
３．２，５健全的社会保障体系是国肖资本运瞥的重要环境
枣场经济是竟爷经济，逶者墅存、撬黪劣汰愚经密发袋靛爨然耀律。摘活国有＿企业要糟眼于搞好艟个国有经济，因此，耍进行国有企业资本运菠。髓麓企业致鼙深纯，技零避涉轻经济结褥谲箍，久员流动和职工下粥是在新难免韵，这就要求建立健企的社会保障体系。如果这个问题褥不到好的解决驰谍，垦有众、监蛉资零运营羲否能实蕊迸不髓得到保障。新一轮酌改革越来越强调自改革驹嗣益获得糟共同承摆改革的成本，肇顼分激的改孳阶段为综合配套的改革除段掰ｌ甓警。原有国有企她勉强赢撑的僳漳功能将分流到社会，单位保障也为社会保障所代替。因此，搬抉社会保障体系的建设，实麓霉裁选工程霹藿鸯众犍改革，实瑰瓷零运营尤为重要。一套宛备的社会保障体系主甍包括：社会保除、社会救助、社会福程、柱会往援、医瘳保障黼度等内容。第一，要突饕企遂粪老爨殓麟度，增强社会服务功能，城镇职工养老和医疗保险金由单位和个人共同负担，实行社会统筹嚣个久羧户稽缝合，僳羹＆企建按联工工瓷总额一定毙爨统一筹交，受金效菠革减轻压力；第二，对生活水平达不划最低橼准的离遐职工给予社会救助，建立最低叟溪拳警搽臻金，对下蠢失曼职工实蓬霉簸塑Ｚ疆｛蔫三，建立、健全多层凌再就业服务网络，形成全社会就业服务中心、待业辩就业服务中心、企业安置机褥势存戆垒方位霉簸渣辍务髂系。献长远番，努矮通过深化桂会撩簿豢《废淑革，才能从根本上解决问题，这样国有企业的资本运营才能顺利实施。
３，２。５建立鞠完善法律裸簿体系圉有企她实施资本运营黼要有～个良好鲍法律环境，也只有在一令健嶷有彦
的法律环境中，优胜劣汰的机制才能建立。由于《证券法》出螽不久，《投资者保护法》剐建迟迟不能爨套，致使法艇落嚣于操俘。困韭ｔ，尽快秘定出稷关浆法律法规，健之与《公司法》、《破产法》、《证券法》等楣辅稻成，从丽可以“褥法可依”。对于已经制定的有关法律法规，则要做到“肖法必依”ａ
国家翻地方政廊在行使管理社会经济的职能中，对关系萋ｇ戳计民生黪产嫂要予竣扶持，对将要淘汰的产业和企渡决不傈护。对企韭兼荠、牧购、破产中出现的问题和矛盾适时加以协调。为打破地区行政垄断，消灭地方保护主义，创造必要的外部环境。对企业不正当、甚至违法的行为蒙坚决打击，用法律手段傺黠企照耧盏，粪正徽到“造法必蠲，执法毖严”。
３．３国有企业实施资本运营面临的内部问题茂对篾
现阶段国有企业资本运营的内郝进程可以认为是发展到～个新的阶段，…个数解决各类其俸阖嚣，谨求突疆嚣为麓豢鲍除毅。露企篷经营畿的激赫约浆阔遂就是现阶段国有企业资本运营面临的十分关键的内部问题。结合国有资产管理体制的改革，积极推进冒裔企烛领导制度改革，突破传统的国有众过ｔ干部人攀簧理模式，弓｜逡市场竞争糗涮，键遴国寄众照经营者釜餐、评价、选择辊锈静辩攀纯，加大对企业经营者的激励约束强度，建立适应社会主义市场经济体制的企业经营者管理体制，已是当前阕有企业资本运营的当务之憝。
３。３．１毽裔企监经营者产生祝麓
一般认为，一个科学的经营者的产生机制是缎髂者经营管避能力的决定因索，两一般所理解盼科学的选择机带４就是竞争选聘机制。竞争选聘机制比指派产生祝裁更麓客躐魂，公正遮绦涯最有经营鸷理方戆翡入蕊为经营者。拼】
长期以来，国有企娥管理者被认为是具有～定行政级别的阑家干部，由组织人事部门馁命・不属予独立的职业阶滕，这秘状凝迄今仍没有太大的改变。跌法律意义±域觚总体±说，中国褒行盼黼有垒盈矮等稍度可戳分为露大萋本类筮，分别是《众北法》规定的以厂长（经理）负责制为横心内容的企蛾领导制度和《公司法》规定的以董事会领导下的总经溅负责制为核，办内容的企娥领导制度。厂长（经理）受爨鞠，可敬诀为是一释典掇静横疯分投静企箍领导剿度，主要存在于
那赎仍来避行公司化改造的国有念业中。燕事会领导下《Ｉ勺总经瑷甑责制鼹按照现戴企避露《壤懿要求设立缴您授投憨金监矮爵麓蜜＋一般拣翅法入潦理结稔，适逶于进行公司制改造的国肖食业。然而，崧实际中，有效的国有企业经理市场还没蠢形成，Ｊｉ爨过枣场选磅企娩经理瓣撬懿镥簸无演建立，孰疆氇裁疑步筑秀鹣驭鼗企业家的产生机制，难以发挥法人治理结构的作用。
螽表３。ｌ掰示，无论国有，集体还楚取营霸箕铯各类掰宵躺企渡，经营者都认为“工作业绩”私“经营熊力”成该是成为企业经营者最霭要的条件ａ然丽ｔ这仪仅是经旃者酌～种共谈，并不怒中酱企熊的实际情况。袭３－２表嘲企业副经理以上领导被免职的原霹。从中霹以瓣臻。“群众不满意”歹ｌｌ为第一位的鼹因，因“没究戒经济指标”甜被免职的情况校私营企业，股份有限公阅和外黼及港澳台投资金妲中虽然较戈豢鼹，毽农窭毒企犍串鬟较淹罕凳。与爨较魏落静公司剽企遂糖比，国有搬业副经理以上领导因“群众不满意”萃Ｈ“上级领导不满意”被免职的魄蕊较大，褥嚣为“没宠赡经济撵标”瑟被受职熬逝重辍对较枣。这表稿实嚣中国肖企业并没有主隳以工作业绩来衡量经臀者，业绩标准弗没有真正建立越来。裳３－Ｉ务类企照静缝营者选缓和任命条辞荜位；％潦
工作业绩
经营能兜
品德硪捌
上级倍糕
专韭翔诚
其它
被调查＾教８。５阉营集体私营股份台作股份脊限有限赞任外商胼占比重４８。９２３．警１５。８－４５．９２８．辱１５．２６０３．３２３．８４５．ｏｌＯ．７ｌ。Ｓ１０．７３７．５３３。７５３．５２５．拿１３．５３。７Ｉ．７１０４８３４４．８２Ｓ∞１６．９４ｒ６３．７３８．３３氆Ｓ１３．８９＿４４６，３孤８１５，５毛巷２４．８１．Ｏｌｏ１．努Ｌ２１５９４６．７１．３３．０｛。６”２蓐９妣１２２２．咎１０ｌ怂６１４２９８３４８ｌ
资料寒派：中国企效塞诱查系统；《巾蓬企照经营毒酞莲锱度凭建设鹣瑰鼗与发震——叠０００年中国企业经营者成长与缴展专越报告》，《经济研究参考》，２０００（７６）。
表３．２各类《：业中副＆２理以一ｊ二ｊ建导被凭ｊ｝｛醐脉崮昂｛互：弩、垂＊辩国有集体私营股份裔作股份有限有限责任外商所占比重蠢件＼
５５６５６．４４Ｉ．５５３．１群众不满意
没完成经济捂标
自己主动辞职
主缓镁等琴满意
决策失误
用人不当
领导班子矛盾４５．７４９．６１９．８４９．９２８。７５０．９６７．９４２，９４８．１４４＋４４６，６３９．０２７．０２４．８３１．８３５．８２６．５２５．２２９．６｜嚣砖１９．４２０．４１２．７
１４．Ｉ２９３２５．４２＆０争４１８．４１４．３描．１２１．６２４，１２ｉ．２１８７１４．５３４．０１８４２３．８１３，３２０．０】５．｛１０。６１７．０ｌ＆２３７．７６１１３。６７．５１２．２１０，５１４。７１４．４经济问题
生活腐败
被调查人数１３５１６．４１＆９１０．２１５．２２。９１４．７１．７１４．２４．２６。毒ｌｌ’３ｇ。２５石毒＋６７１０１１０５３４９２１０２８４１１６１５３２资辩寒源：中嚣金馥家调查系统：《审霪金建经营者虢伍潮度纯建设麓褒状每发震——２０００年中国企业经营者成长与发展专题报告》，《经济研究参考》，２０００（７６）。
从以上的实证分析，我们可以看到，中阑国有企业经营卷的产生机制仍是以行政指派产垒为主豹祝制，嚣存企啦经营者的经营控制权主簧是通过行政配鬻的，丽非邋过经理市场和控巷４投帮场来实现控剖权的配鬟翻转移。按理诞，政府佟先国有众业的所有者应该具有对职业企业家的任免权，但问题在于这种权力的行使没有续入裂企娃组织豹内裁，不是逶过法入漆理缝擒这秘内部港理热篱《采实瑗懿，政府任免经营者也不是基于市场竞争的逻辑来进行的。上级主管部门对经营者的１ｌ王免毅逶一耱行政投宠，露｛≥蓥予资本逻辑豹瘊有者较力。鬣然自浚萆秀放戳来，国有众业经营者的这种指派产嫩机制邂渐发生变化，市场竞争、民主选举的成分正逐灏增魏。然两，这个遥耩是十分缓慢的，尤其怒滞后予灏有企攮改革的总体步伐。这种滞质不仅影响国有企业经露者有效激励约束机制的建立，两且可能影
响国有企业建立现代企业制度目标的尽快实现。
囊予黢革歼蔽，“三瓷”金照，黎营企照薛袋立秘不繇发曩蓑瑟一令有羧獒经理市场，于是在围商企业外部出现了一个经理市场，这个站在国谢企业角度被称羹“箨零经理毒场”懿紊弦已经蕊予疯熬。［ｚ２１“辨都羟蘧市场”鹣影藏，褥螽之固榭部门内部形式上存在的竞争选聘经理制度（如承包者巍争招橼制），即“内部经琏南场”，就稔藏了掰谬麓“＝嚣往羟理市场”。ｌ珏ｌ这落可孩箍谶为存在俸翻肉经营尝（围裙企业燎营者）鞠体露８外经营糟（裴国谢企业经营者）并存蛇现浆。ｆＨ】“缝理入才躺双轨制”对予打破其衡行政缴剐的余啦经营者制度的“锁定”状态，建立统一的经理繁境具存鬟要佟题。医为“羚郭经壤枣场”懿存密，使褥困毒企业经理入产艇了对墩治权力预期有臀代作用的财富预期。遮就使得经理人员有可能躐出黎采瓣蔽力链条。巍然，这个过疆楚连澎靛，当帮精辫塞露摄逐渐大予控制权回报时，国有焱业干部人事管瑕制度也就失去作用。樽加之“外部经理市场”对圈套受受“内部经理毒场”嚣竞争压力，溪鸯企鼗产教改孽藤深入，统一鹃爨理市场必然形成，国有企业职业企业家阶层也将形成。
３．３。２溪露企监经薷者静激瘊规截
迄今为止，在激励机制方厦，巾屋圆谢企业经鬻者还没寄形成一个独立熬裂盏输层，冀牧入与众韭韭缋相关栏识不大；强调精神激励，忽视国有企业缀营者的物质剥盏；收入擒成不合理，名誉工资绱僬，获饿收入多；雯是缺少激懿垒建经营者追求众业长远利益的经营者敝权分配戚者股黎期权的制度。这极大媳影响了髫骞企业经营者翁辍辍瞧，使蛰套企监在激爨嚣枣凌竞争孛楚子不囊蟪稼。
Ｉ国肖企业缀营者的报酬激励
狭义逮游，经鬻喾靛澈瓣穰舞，是掺经磐翥熬鞭戮激融撬潮。
根据委托代理理论的分析，经稽嚣必须承担一定风险，才可能其有激励住鼹。这其髂俸瑗巍经营翥缀蘸铡上，表现为报酬缩梅静多元讫特点。现代公司帮８企业的经黼者的报酬中常鬻既包括固定收入，也电括不阉定袋者风险牧入：襞禽密褒辩羧入，遴岔有运期牧久。髓蹙对于中国国有企业两言，经臀者的撤酬结构过于单一ａ长期以来，中爆国有企业熬经骛者鲍收入是络褥单一楚藜裁。醚着致革戆‘３２。
深入，中国国有企业经营者的报酬形式日益多样化，出现了月薪、月薪加奖金、年薪制、风险抵押承包制、股息加红利、期权股份等形式，但单一月薪制仍占很大比重。据中国企业家调查系统２０００年的调查结果，３４１６人经营者中有１００８人采用月薪制，占２９．５％，１６４２人采用月薪加奖金形式，占５２．２％，二者之和占８１．７％，５７２人采用年薪制，占１６．７％，２２４人采用风险抵押承包形式，占６．６％，３０４人的报酬中有股息加红利形式，占８．９％，６１人报酬中有期权股份，占１．８％。¨５Ｊ
Ａ经营者的业绩指标体系
经营者报酬激励机制的有效性在很大程度上取决于经营者业绩指标选择的科学性、准确性。我们知道，经营者行为的不确定性已经使经营者业绩评价十分困难，国有企业的多层委托人的多重目标无疑使得对国有企业经营者的业绩评价更是难上加难。有的学者曾经提出反映经营者经营管理水平，经营者对国家贡献、经营者对社会贡献、经营者对企业贡献的４方面２９个指标。【ｌ６】这具体包括销售利润率、全员劳动生产率、可比产品成本降低率、经营者费用支出成本率、新产品开发成功率、项目投资收益率、应收账款周转率、存货周转率、资产负债率、流动比率、速动比率、事故损失降低率、市场占有率、利润总额、上缴税金总额、国有资产增值额、资产增值率、资产利税率、就业率、原材料和能源利用率、环保效益比率、新产品销售比率、一等品率、净资产增长率、销售收入增长率、人均收入增长率、留利增长率和设备更新系数等。但是，面对这套详细的指标体系。我们无法将其与经营者的报酬方案相联系，基于这套指标体系无法建立可操作的经营者的报酬公式。一种可行的选择是在这些指标中选择一些主要指标建立经营者的报酬公式，现在我国部分地方和企业试行的年薪制就是如此。其中利润总额、资产保值增值率、资金报酬率是常常被选用的指标。同时对于国有企业的经营者来说，政府目标的实现也成为经营者业绩的一项熏要指标。
Ｂ经营者的报酬水平、
首先应该说明的是，经营者的报酬水平的高低是相对的，是相对于本国，本地区的其他经营者而言的，相对于本企业一般职工而言的，是相对于不同的时期而言的。这正是公平理论所揭示的，报酬激励作用的大小主要取决于其相对数量・３３‘
的高低，而不是其绝对数量的多少。虽然影响经营者报酬水平的因素众多，但鼹确定经营誉壤熬零平浆一令基本骧鬟《痘该蹩餐疆给予垒鼗经蘩嚣熬攫骥承平其蠢激励性。也就是说，殿该保证经营者的报酬水平与其经鬻业绩成正比。这凝体表魏为掇粼永平的确定方法为；首先绘鑫轰常凌恣下经营者静鸯禳指标帮应该达到懿菰毽，与之稳瓣癜缝绘窭其籀戏耱蔽骥零平，霹掰谬熬括溱攘戮承乎。然垂逡行考孩，翔采经瞽者越鞭宪成了学核指称，就绒该给予经营释离于标准撤帮ｆ｜水平的报酬。
瓣予孛鋈鬓蠢金渡瓣经营考蕊客，凌孳嚣敬戳寒，虽然众犍经营誊个大名义收入水乎相较过去是肖了较大提疑，但与私营、雏巍欧疑港潦台投资企娥瓣经鏊者的收入水平相比述怒桐蒺甚远。识是，国有众姚经营者的名义收入虽然低，圈鸯受延经营者熬获蕊收入帮是程警瓣蹇，舞过鹱“在职囊费”等。这虽然在一定程度上弥补了名义收入水平低而导致的激励作用小的缺陷，倔却使经营糟报酬激聚魂铡发，耋了援魏。
ｌｌ黧毒金蜇经蘩蠹熬长麓激藏
在灸娩经营替瑾错浆激磁约粜闽题串，有笑保证其彳亍为长期化的长期激励问题趄一个擞要而又十分困难的问题。其重鼹性一方强体现在没寄经营管理喾的长蘩诧行斑，藏浚蠢冀藤涎惫韭搿鸯卷投羹簸大纯、企整秘薤爨丈德；另一方嚣，体现在中黼国寄企她缀营蠢行为矮期化阏题～豢是困扰申嚣嚣努企业懿纛丈翘题，对该『掰题的研究舆宵整骚的实践意义。
中鬣蠛在楚予崮计麓爨漭褡躐惫枣绣缀漭搭濑转辘瓣辩。露予蓬毒金照经营者丽言，原有的计划缀济体制下的激励机制已缀难以保持肖效性，而新的滔应现我＝：霆：蝗露《壤麓激聚枫镪还没套建立，～＿令袋然戆懿暴楚有效豹经酱喾长麓激赫撬裁瓣绥麓，譬致严重黪矮麓德行蔻簸惫。
Ａ敝粳激藏
随着巾围企业改革的深入，尤熟是股份合作制舱推广，缀鬻赣持救已经褥到拄会鳕认瓣。裂１９９７冬，孛嚣主枣公司孛经营誊挎羧枣蘧在１００努戮主豹２３灭，最商市值迭２０５０万ｅ上市公司管蠼鼷所持有的股份墨益域多，戢瘫持黢兆恻必・３４‘
１０．９１０１％，市值１２３４５．５０５万元。㈣由于国有企业资本运营的需要，探求合理的经理层报酬模式成为一个重袋的环节。北京、上海、深圳、武汉、广东等地的地方竣麝都已经爨台了窝畜众效麓缓管理入燹实行毅援激凝瓣办法。黧内一些著名企业已经在股黎期权制度方谳进行了探索。例如，联想集团拥有６８％权益的联想襻港公司，在１９９４年１月就已经按照国际规范制定了经理股票期权计划。根据公霹羝嚣，公司予１９９８年９砖３０翼授予秘馋恚等６名斌行董事，在寒袋１０年瘛，可以以每股１．１２２港元的价格，购买总共为８２０万股股隳的认股期权，其中授予柳传恣的为２００万股。而方正褥港公司也在１９９８年向王选等６名公司壤事授予了股墓麓投，这６名藿事可敬在１９９８年１２月３ｌ弱到２００５牮１２其６嚣麓润，淤每敬１．３９港元的价格购买总数为５７００万股的公司普通股，其中王选获得认股权证为１０８０万股。
转声誉激灏
虽然自亚渴’斯密始，经济学中一直搬声誉机伟《作为保证契约诚窝执行的十分重要的机制，但是真正把声誉引入经济学模型中，却是８０年代以后博弈论的发展绫袋。在管理学孛，蒙豢激瓣按歆蔻蹩一辑重要熬激磁警浚，嚣量捌建霸维护众业的良好声誉也代表着一种新的管理思潮。声誉之所以弓ｌ起经济学和管理学的熏视，是因为人们的声誉在人的行为决策过程中是一个薰溪的影响因索。而对于作为努强毯薪懿繁遴考彝经鸷老嚣言，声黉黠其嚣为熬影礁龙蔻重簧，声誉甚至鼍以替代报酬之类的现行激励因素。因此，研究经营者的声誉对于经营者行为的激励约束作用，建娆有效的经营者的声誉激励机制也就十分必要。
在嚣方金数孛，耱耪激籀豹形式表瑗麓赋予经营纛蒸要嚣社会戆经，鞋经营者形象和价值观为代表的企渡精神和企业文化。在中国，精神激励的形式主要表现为荣誉激励，荣誉是贡献的象征，是自痨价值的体现，但是在传统计划经济体制下囊予过予强满精季搴激殛，嚣忽裰了耪缓激裁，绩采逶霉冀爱。在瑷夔段，建立园有企业经营者有效的报酬机制和声誉机制，就体现了物质激励和精神激励的有效结合。
建立经营密熬声誉祝涮，发挥声誉辍涮瓣予经营者符凳茨激秘约寨露鬻，是・３Ｓ－
十分必舞的，但并非辍简易举的。
ａ绦谖经营者买纛长遁颚絮跫经营耆声誉税铡彩残移发撵幸管瑙懿基戳曲经嫠者声誉的“质量”猩很大程度上决定着缀营者声脊机制作用的有效性，简经理市场戆竞争执裁是缳诞缀慧者声誉“矮量”戆关键；ｅ经蘩者声誉撬露《终麓熬有效甓熬撵爨骞簇予季圭会法律繇凌、蕊搴潮度戆竞罄释歪确麴谂溪逮德、意谖澎态懿形成。
３．３．３国谢企业经营者的约束机制
在终窳规载骞嚣，中霆翡垂窍企垃浚蠢彩娥艇蕊翡凳霹滏毽箍擒，掰鸯嚣鳕泶机制警缺；由予经理市场不健念，资本枣场秘产品市场熟不宠藩等溅拨，市场对国有念嫩经营者的竞争约束也难以实现。这簿散了“内部人控制”的彤成，经营者懿“毅建溃费”秘“夸大支甾账产”嚣陵黍《扩张，嚣瑷了“努箩现象”等，造成国有资产的流失。
经营嚣瓣约采梳糕避避对经罄密行为过程按铡鞍缮祭整餐、核查稻奖惩酸耐越爨矮菠，羧裁缝鸷袭簿受熬誉黪。戆够瓣经鬻蠹莛戮终索｛摹麓戆筑餐缀瘳，获约柬主体角度来看，商来自所有者躐者股东、蘩潦的约束，宥来自债权入的约束，有来自职工、工会的约束；从约柬的方式看，肖道德方瑟的约隶，有法德方蕊酶终寒，蠢缀织羲发或豢篼撵夔豹寨；获垒照蠹静建凌努辑，蠢来蠡灸翌逡帮熬翡束，主要袭现为企业治理机剩对经罄者的露《度靠８簿，也鸯ｕ来巍企照癸部静约束，如市场竟挚机制的约策作用，具体包括有资本市场、产品市场、经理市场替。
Ｉ企救澄理结抟奄经蓉者静簸餐约索
Ａ内部治理结构
在瓠域代金数铡发为弱掭豹謦裙企蝗豹澎避战教革接避避程每，垂予粪歪嚣整潮毒企照掰毒者毅力秘零囊掰鸯卷赛任鹣圭体熬难戮臻蕊，骞散戆公司演瑾蘩梅惑就纛浚建立，就辩濯脊金盈绞薷者翡掇裁裁褥不垂霄敲酌篮帮和翻约，丽原有的以政治，公平等目标对经营者控制权的监督约窳也不复存在，“内部人按制”运藏也裁产整了。按照鬻零晷彦豹疑点，程转辘经滂孛，国予诗藤经餮髂裁熬箨滞，计划权力的下放，企业经理人援获得了不碍逆转的权藏，露缀理人员剃超诗・３６‘
划经济体制解体后对权力监督约束的真空，进一步加强其控制权，“经理人员事实上或者依法掌握了控制权，他们的利益在公司的决策中取得了充分的体现”。”引“内部人控制’’作为转轨经济中国有企业法人治理结构的一个突出特征，对经营者的约束作用是独特的。一方面，与传统的计划经济体制下的企业相比，“内部人控制”使经营者有绝对的经营自主权，产生了巨大的激励力量，提高了企业的效率；另一方面，与现代企业制度下规范的法人治理结构相比，“内部人控制”缺少对经营者控制权的必要的约束，经营者的行为会偏离所有者权益最大化的要求，国有资产流失严重。对于第一方面．“内部人控制”企业效率提高的原因在于企业的商业目标替代了计划体制下企业的社会Ｅｌ标，打破了原有的政府行政管理体系对企业经营管理活动的制约，克服了多级委托代理关系激励机制扭曲，发挥了“内部人”在企业经营管理方面的信息优势和能力优势，提高了企业的市场竞争能力和创新动力。改革开放以后，中国国有企业的产出和总要素生产率有不同程度的持续提高说明了这一点。对于第二个方面，虽然“内部人控制”企业存在着类似于股份公司中的契约控制权的授权过程，但是由于所有者缺位，没有形成诸如规范的法人治理结构之类的对经营者的控制权进行动态调整的决策机制。并加之市场体系的不完善，不存在经理市场、产品市场和资本市场对经营者行为的有效的竞争约束，经营者偏离所有者利益最大化的行为得不到有效的监督制约。
Ｂ外部治理结构
竞争机制是一种隐性约束机制，其约束作用是通过不同经理人员之间的竞争而形成一种压力，强制其自我约束。经理市场这种隐性机制的约束作用，是其他显性约束机制所不能替代的。市场竞争机制对经营者的约束可以归为两方面：一方面是市场竞争能够在一定程度上揭示有关经营者能力和努力程度的信息，而这些信息原本是经营者的私人信息。市场竞争这种信息显示机制为经营者报酬机制，声誉机制发挥作用提供了信息基础；另一方面是市场竞争机制对经营者的经营控制权形成了一种威胁，低能力或者低努力程度的经营者随时都有可能被淘汰，而战胜对手，寻求自我实现又是经营者激励力量的来源。
ＩＩ经营者的法律约束
伴随国有企业公司化改造的不断深入，一些问题逐渐显露或者严重起来。例・３７‘
如，一些众娩出现了“掰有者缺位”的内部入控制状态。企业内部的国有股代表仅仪是形式，或誉予麓出潦厂长、经理撼经，公蔼董霉长、蕊经璎、竟螯书记三合一，使得决策职能、执行职能、监督职能合一，缺乏有嫩的监督机制。ｌｌ９Ｊ一些金鼗的董攀长或者经理大攘寝萎安亏、溢发奖金，憋衷予在职滔赞；一黪金篷熬董搿长或潜经理滥用职权、贪污腐化，甚掇搞垮众业。党其是，一些经黼无方或簧蠢重大疑蘩失误熬厂长（羟蓬）在金鼗亏按裴豢破产蓊，簿缀不承摇器籍法簿责任，反而仍然能够易地当官。一魑厂长（经理）明显触犯了刑法，却遗避法外。对予主述靛阕题，键赛童要发达黧家静经验褥对诞臻，缀营者违背所有者嗣益前行为可以邋过法律、经济以及市场等多种警段摭淤控制和燃减。其中，法律规爨是簸基本丽蔟键酌平段。中国法律也在借撩和吸收外国法律经验的基础上。制定７～系裂羧餐经营者鲍藩裂襄攫定，著取褥了摆疹的实效。毽是不窖怒褴的是，与外国法律相比，中国法律制定尚欠明确、周详和准确，致使现实中的经营者监警髓显无力。
Ａ内部监督机制的法律规定
瓣经营蠹羲蕊罄在公弱蠹郝圭凝傣褒纛薅卡穷稀；帮瓣东大会对羟营者豹监督和检察机构（董攀会或者监事会）对经臀者的监餐。＝卷区别在于行使权力的主体秘方式不霜，耨者为黢东直接行使懿鬻裰，蔼厢者为股东委托检察机构行使监磐权ｅ但是，＝嚣均为股东对经荣者实藏监餐的孚段。狳了上述两转靛餐手段以外，还脊一种髓帮手段体蕊为股求对股系诉讼衩的行使。
ａ段表大会及黢泰对经甓者的髓餐
股东通ｊ缱股东大会直接行使监胬纠正枚是实现对经营澍脏督的形式之…。这秘照餐形式瓣效果鼷取决予黢袭大会鼹运转，逸鼗决予羧袭黠遵謦簸燕毅豹运臻。各国法律赋予股东的权力很彩。一般认为，表决权、提案权、知情权、股东诉讼提赫糗殴爱黢蓉嚣讼代表蔽楚其孛最霪要秘权力。
ｂ监察机构对经黼者的ｊＩ氛督
公霭撬橡翡夔餐职麓首先体现程股东大会对董搿会的菔督和必灏的干预上。股东大会的脊效运作是股东］曩接行馒监督纠疆权戆靛提襄傺障。然褥，段聚大会・３窖’
毕竟是一个会议体机构，无法做到时刻监督公司经营，因而其监督就难免具有局限性。因此，为了更有效地行使监督职能，近代公司法都另设机构，专门负责监督董事会及经理的业务执行情况。
ｃ经营者的义务与责任
除了通过强化监察机构的权限，提高监察机构的独立性来加强对经营者的约束以外，强化董事以及监事对公司所负义务与责任，及时淘汰不合格的经营者，也能避免经营者滥用职权、谋取私利的行为。国外法律普遍认为，董事应该对公司负有善管义务和忠实义务。前者指董事在经营管理过程中要尽量发挥自己的聪明才智，后者指董事在经营管理过程中要将公司利益放在首位，当个人利益与公司利益发生冲突时，应当舍弃个人利益，保全公司利益。前者与董事的能力水平有关，后者则与蘸事的道德水平有关。董枣的善管义务及忠实义务已经成为外国法律制度中很熏要的组成部分。这对促进经营者履行职责无疑发挥着重要作用。尤其值得指出的是，外国法律不仅重视对董事道德的规范，而且还重视对董事能力的规范。这对促进董事最大限度地发挥其努力与才‘智，淘汰不称职的董事无疑发挥了重要作用。
Ｂ外部监督机制的法律规定
各种竞争性市场的有效运作也能起到监督与约束经营者的作用。竞争性市场主要包括产品市场、证券市场、公司兼并与收购市场以及经理市场。因而，对各种市场的法律规制就会自然地形成对公司机构的制衡。
ｃ完善与健全经营者监督机制的法律规范
对国有企业实现公司制改造，进行有效的资本运营是中国国有企业发展的方向。因此，从法律制度上完善与健全中国国有企业的经营者监督机制有重要现实意义。鉴于中国法律上的不足，仅提出以下建议以供参考：
ａ加强股东对经营者的监督。建议赋予和加强股东提案权；赋予股东查阅账簿权、股东检查人选举权：赋予股东代表诉讼权、充实股东诉讼提起权。
ｂ健全董事会制度。要明确规定董事会具有监督业务的权力；建议在董事会内部分离执行职能与监督职能；建议对外部董事资格做出明确规定；建议取消经理・３９・
兼任董攀的规定。
ｅ强壬艺蓬事会斡悠餐驳能。增糖羚部蘸搴鹃魄鳃：傀豫蕊溪戆絮谈绪稳：嫒定董枣及经璁要定期向般事祀报公司疑营情况；当慧事及经理肖违法或者攒销公司裂慈行菇辩，煎事祷投代袭公司瓣蘸事及缀瑾攥怒潺讼。
ｄ强纯蘩事及经璎瓣义务与责袋。建谈秘确蠖定董枣袋懿饔豹惠实义务；建议鸯＃强对玲予经营ｉ妻失绘金鼗造残损失戆经营者煞经济逵楼贾经；完善国脊箴权豹代淡选派；明确国肖股权选派单位。
ｅ热强撬法办度，绻护毒扬骢鸯效竞譬
加强《证券法》、《反不陋当竞争法》、《矮鸶法》及《消舞者杈薤保护法》等法律的执杼力度，维护市场的有效巍争。
结谱
国鸯众渡羧荤楚～个藤绞工糕，嚣宥众整资本逶营楚蒺巾蕊簧一嚣。我稻熟遂躅骞金妲菠革骢蕊俸鐾搽是建立爨我金魏隶ｌ度，程笈藿寒众渡发震。嚣蠢金受资零运营鼹与这个憝髂嚣栎耪～致瓣，毽余与竞善企整舔都市灞环境，在众娆离部建立遣威现代企业制度簧求的国谢企业缀营者的激励与约束机制。因而，从钋郝蓉谤，我懿要骥确黢痨惫蠡定萤，瓣藏衾融黢努孛套缓缓，宠善法露裁发黻及建立有序的社会保障体系等，为国鸯企业资本遴鬻提供一个鸯嬲瓣大强壤；驮凌部来讲，拽们需要从国有窳北的具体实际情况出发，与各项建嶷现代企业制度的改革攒藏繁密结会、潞滂接遂，逐疹建立逡瘟巍健：鑫篷裁爱簧求酶霆毒企照经营者前竞争选聘机制、报酬激励机制、声誉激励机制、企业缎绒内外的各类髓督约束极粼，从题傻我黧静鬻有垒堑蜜零滚营受窍裂予滋有企鼗蔟体滚萆豹成功攘避。
附注：
１、本文中国有企业的定义：尽管国有企业是世界范围内一种非常普遍的经济组织，但似乎很难找到一个公认的严格定义。各个国家和地区对国有企业的称谓也不太相同，在美国成为政府企业，在欧洲国家称为公共企业，日本称为公营企业，中国台湾省称为“国营”或“省营”企业。正如世界银行政策研究报告所指出：“事实上不但各国对国有企业的定义看法不同，就是在同一国家内人们对此定义的认识也会因时问的不同而不同。”该报告界定的国有企业是政府拥有或者由政府控制的经济实体，这些经济实体从产品和服务的销售中创造主要收入。这样的话，探讨国有企业资本运营的问题，我们就要首先明了在本文中我们所要特指的是怎样定义的国有企业。通过对国有企业的分类描述，更有助于理解国有企业的内涵。综观世界各国，由于各种历史原因存在着三类国有企业：第一类是由政府部门直接管理经营的以社会服务为基本目标的部门企业，其财务和会计帐目至少部分与政府预算有直接关联，这类企业被称为国营企业；第二类是指具有特定的法律地位，完全归政府所有或者政府以特殊方式控制，承担一定政策目标，但是有一定自主经营权的企业，这被称为国家主办企业；第三类企业是政府拥有足以保证控制权的股份，以盈利为目标，具有与私有企业完全相同的法律地位，享有完全经营管理自主权的企业，被称为国有企业。依据不同的标准可以对市场经济下国有企业做出不同的划分。以企业的所有权结构为标准，有国家全额持股企业、国家多数持股企业和国家少数持股企业之分。以企业所属的行业性质来划分，有垄断性国有企业和竞争性的国有企业。以企业管理体制或者政府与企业的关系来划分，有政府直接干预经营型和间接干预经营型国有企业。以企业组建、营运所基于的法律类型来划分，有公法制、私法制和混合制国有企业。当然，每一种划分标准都有其合理性，任何一种划分都难以涵盖或者取代另一种划分。例如：国家全额持股型企业既可能是垄断性的，也有可能是竞争性的；既有可能是政府直接干预型的，也有可能是间接干预型的。
那麽，我们这里所讨论的国有企业主要是指那些对象呢？据笔者个人观点，在本文中的国有企业包括从中央到地方各级政府所有的独资企业，以及由国有资产控股的各类公司制企业。
２、本文企业缀营者的定义：究竟企业经营者是指那题人？其范围有多大？缀营卷与黑豢搀到蛇企业家，厂一长、经理秘赢层管理人员等称谓是否剪送别？有侮区别？目前，在中国的理论和实践中还存在着不同认识，需要从理论和实践两方瑟送嚣说骥。
值得从理论上说明的是，企业家和企业经营管理者的区别ａ经济学一般把企鼗家豹功艉分为囊盟凌繁霹零整爨蝗熙羧嚣大粪。其中决策珐熊按决策赣痔又被分为决策臀理和决策控制。在资本所有权与控制权分离的现代企弛中，风险承担与决策控翻是炎零所有者豹获施，孬决策管理者楚经营管理者豹职怒。涟震谎绢的是，企业经营管理者分为高层、中层和基层三类。显然，在本文我们谈到经营者鹣激融约束是指企韭离璐管理或者经毽入受薛激藏约束。
从实践角度分析，目前中国各地企业经营者馨薪制试点“受豳”的艨因之一藏怒难以羿定究戴谁是企娥年薪铡实行静对象。～个通常的提法楚企业缀营者年薪制，而在实际中经营者熄指董攀长还是总经理，还是专指具有法人资格的厂长经理，常常被混淆，甚至有些地方政府在农业经营者年薪制韵规定中将党蒺书记，职工持股众业的工会主席都作为经营者。例如：深圳市援定是董枣长、总经理；北宗市规定，还包括基层窳业党组织书记，因为他与厂长处于同等领导地位。有的地方规定只限定企业一掰两个受责人，褥毒数她方煲ｇ惫接企业瓣董事长、副董事长、总经理、副总经理、总工程师、总会计师、总经济师等所有企业领导班子成鼹。还鸯戆地方扶为，既然一般金韭罄实嚣集体矮导，羧我金攮经营豢涂了厂长、副厂长外，还应包括正会主席。严格意义上说，经营者年薪制的对象就是氽业麴联监经营者一久，企鼗经营髫冬藜裁凌藏是驳照经营黉年蘸澍。至予企篷领导班子中其他成员的报酬可按照职业经营者的年薪的一定比例进行折算。
归结上瑟熬努掇，鼓本文静嚣蘩鑫发，对“企嬗经营爱”豹赛定势不严格，认为企业经营者是一个泛化的概念，是指相对于企业所有溃的不同于企业一般员工秘警鬻入受豹爱照蔫法经理或者管瑾久受。对予传统静鬻有企渡丽言，基本上等同于所谓的领导班子成员。在名称的使用上，本文在相闭含义上使用职业企业家、金韭家、经营管理者、经营者、高层麓Ｉ理者等称谓，并未作严格的区分。
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后记
在本文的写作过程商至墩后定稿，一点都有耿明斋教授的指正修改。芷凳有歌鹈斋教授这静受责认真翡态度，才煞够激赫我在纛论探索浆道路上坚持下来。但是滋予本人的能力有限，蠖及麴识涤凄广度的周限，在本文中还存在有诸多的问题值得继续探讨，如有关如何实施函有企业资本运营韵问题等，希望能在以后的日子中可以和诸位老溪，恿学深入遗交流学霹。
当然，在这三年的磺究生学珏生濑中，巡霄魏戏楚教授，李杰教授，许兴亚教授，予盒富教授，张兴茂教授，赵治法教授，攀天章教授，吴腾牮教授，赵新颓教授等诸多愚ｊ｜薅ｉ都花费了大量心血教育我，在此深表谢意ｌ感谢您窘ｌ｛
马藕２００３年５月