关于山西汾酒集团公司的综合财务分析 一、公司的背景介绍
山西杏花村汾酒集团有限责任公司为国有独资公司，以生产经营中国名酒——汾酒、竹叶青酒为主营业务，年产名优白酒5万吨，是全国最大的名优白酒生产基地之一。
集团公司下设22个子、分公司，员工8000人，占地面积230万平方米，建筑面积76万平方米。核心企业汾酒厂股份有限公司为公司最大全资子公司，1993年在上海证券交易所挂牌上市，为中国白酒第一股，山西第一股。
公司拥有“杏花村”、“竹叶青”两个中国驰名商标，据2006年《中国500最具价值品牌排行榜》公布，“杏花村”品牌价值已达47.76亿元。公司主导产品有汾酒、竹叶青酒、玫瑰汾酒、白玉汾酒、以及葡萄酒、啤酒等六大系列。汾酒是我国清香型白酒的典型代表，素以入口绵、落口甜、饮后余香、回味悠长而著称，在国内外享有较高的知名度、美誉度和忠诚度。主要品种有国藏汾酒、青花瓷汾酒、中华汾酒、老白汾酒等。早在1500年前的南北朝时期，汾酒就作为宫廷御酒受到北齐武成帝的推崇而一举成名，并被载入廿四史；晚唐大诗人杜牧的千古绝唱“借问酒家何处有？牧童遥指杏花村”使汾酒再度成名。
创立于1949年的国营杏花村汾酒厂继承了先代留下的宝贵文化遗产，在承袭传统的基础上不断创新，拓出了一条“以我为主，博采众长，继承精华，自成一体”的质量管理体系。1952年汾酒在全国第一届评酒会上被评为国家名酒，成为我国“老四大名酒”之一；1986年，获国家最高质量管理奖，1988年通过产品质量认证，1999年一次性通过ISO-9001国际标准质量认证体系。建厂初期一个只有36名职工、十几间旧房的手工式作坊，现在已发展成为拥有职工7000余人，占地面积230万平方米，资产总额20亿元，年产名优酒5万吨，年销售收入10亿元，年出口创汇2000万美元，年创利税3亿元，生产工艺一流，技术装备一流，
科研队伍一流，以名优酒生产经营为主，兼顾科、工、商、贸等领域的大型综合性企业。几十年来，汾酒人历尽艰险，自强不息，在市场大潮中逐步建立和完善现代企业管理制度。1993年8月，国营山杏花村汾酒厂改组为自主经营、自负赢亏的法人组织--山西杏花村汾酒（集团）公司；同年，进行了企业股份制改造，（集团）公司拿出生产主体部分成立了山西省首家上市公司--山西杏花村汾酒厂股份有限公司。2002年3月2日，经山西省政府授权，在原山西杏花村汾酒（集团）公司基础上改组成立了山西杏花村汾酒集团有限责任公司，企业由此开始走上了现代化、市场化的创新发展之路。
表1为山西汾酒集团的股本结构情况：
表2为持股数量前十名的股东如下：
表2 山西汾酒集团前十名股东的持股情况
截止时间 股东名称 20121231
限责任公司
1. 山西杏花村汾酒集团有
持股数量(股) 605,868,472
持股比例（%） 69.970
2. 中国工商银行-博时精选股票证券投资基金 3. 中国建设银行-工银瑞
12,225,591 1.410
信精选平衡混合型证券投资基金
10,092,993 1.170
4. 融通新蓝筹证券投资基金
5. 中国建设银行-华宝兴
8,000,784 0.920
业多策略增长证券投资基金
6. 中国工商银行-博时第
7,495,595 0.870
三产业成长股票证券投资基金
6,253,585 0.720
7. 山西杏花村国际贸易公司
8. 中国工商银行-鹏华优
5,893,970 0.680
质治理股票型证券投资基金(LOF) 9. 中国农业银行-鹏华动
5,676,939 0.660
力增长混合型证券投资基金(LOF) 10. 中国建设银行-交银施
5,476,763 0.630
罗德稳健配置混合型证券投资基金
截止时间 股东名称
4,996,851 0.580
持股数量(股) 持股比例（%）
二、公司的各项能力分析
（一）偿债能力分析 1．短期偿债能力分析 1）1比率分析
表3是山西汾酒集团公司近三年短期偿债能力比率
表3 山西汾酒集团公司近三年短期偿债能力分析
图1 山西汾酒集团公司近3年短期偿债能力比率及其趋势图
从表3与图1可以看出，山西汾酒集团公司近3年的短期偿债能力很好。流动比率和速动比率在近三年基本保持平稳，表明存货对速动比率影响不大，且偿债能力比较稳定，而现金流量比率不太稳定，波动较大，说明了企业在负债较稳定的情况下，现金净流量每年变动较大。但在2011年有所下降，结合三年的资产负债表分析，2011年的货币资金同比减少，
其他应付款同比大幅增加，致使流动资产减少而流动负债增加，从而导致2011年的流动比率和速动比率较其他两年的低。
2）趋势分析
公司短期偿债能力的绝对数趋势分析如表4所示 表4
山西汾酒集团公司短期偿债能力的绝对数趋势分析
单位：万元
将表4的数据以图的形式表示，见图2：
图2 山西汾酒集团公司短期偿债能力绝对数趋势分析
从表2以及图4可以看出，山西汾酒的货币资金、存货、流动资产合计的绝对数总体呈上升趋势，货币资金从10年的10.8亿上升到12年的24.8亿，存货从10年的10.1亿上升到12年的14.2亿。虽然应收账款、应收票据波动较大，但抵消比了货币资金和存货对流动资产的影响，最终导致流动资产合计从10年的8.1亿上升到12年的10.4亿。另一方面，流动负债也呈现增长趋势，由10年到12年流动资产和流动负债均呈现增长趋势，造成近三年流动比率和速动比率呈现比较稳定的形式。而企业近三年没有短期借款，而应付账款总体呈上升趋势，造成流动负债逐年增长。
3）结构分析
表5 山西汾酒集团公司短期偿债能力的结构分析
表5是山西汾酒集团公司短期偿债能力的结构分析，其中，货币资金、应收账款、应收票据、存货4行分别表示这4种项目在流动资产总额中的比重；流动资产合计表示各年度流动资产在总资产中的比重；短期借款、应付账款是各年度这两个项目分别占流动负债的比重；流动负债合计是各年度流动负债占负债和所有者权益总额的比重。
由表5可以看出，流动资产占总资产的比重在各年都非常高，超过80%，而其中存货占流动资产比重较高，在30%左右。流动资产在资产总额中高，对流动负债的保障程度就高，但是流动资产的盈利能力较弱，所以，流动资产比重太高会影响企业的盈利能力。因此，流动资产比例过高应该说不是一个很好的现象。
2. 长期偿债能力分析 1）比率分析
表6 山西汾酒集团公司长期偿债能力比率及趋势分析
将表6的数据以图式的形式表示，见图3：
图3 山西汾酒集团公司长期偿债能力比率及趋势分析
公司近3年资产负债率在40%左右，；权益乘数维持在1.6左右，其中2011年较高。企业应将资产负债率控制在50%左右比较适宜，此时权益乘数合理的范围应该是2.00左右，在我国资产负债率一般不应超过75%，权益乘数就应在4.00一下。资产负债率和权益乘数上升，表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重下降，企业负债的比重增加，债权人权益受保护的程度降低，但公司也有可能是在利用财务杠杆来提高收益。利息保障倍数越高，企业支付利息的能力越强，综上所述，根据这4个指标的分析，企业的偿债能力较好，长期不存在偿债风险，表明公司的整体运营情况、经营信用都是良好的。
2）趋势分析
表7 山西汾酒集团公司长期偿债能力的绝对数及趋势分析
单位：万元
将表7数据用图的形式表示，见图4：
图4 山西汾酒集团公司长期偿债能力绝对数趋势分析
从表6可以看出，公司近3年来资产总额呈现明显上升趋势，资产规模变化较大，负债额总额与所有者权益总额的变动趋势也增长明显，且增长幅度基本保持同步，公司 的息税前利润也呈上升趋势，公司偿债能力良好。
3）、财务杠杆分析
对企业的所有者而言，企业负债增加会增加其投资损失的风险，但同时也可能为其带来潜在的投资收益。由于固定债务利息的存在，税后利润的变动幅度大于息税前利润变动幅度，这是一种杠杆效应。一般而言，在税息前利润变化幅度相同的情况下，负债经营的企业每股收益的变化幅度要大于不负债经营的企业。负债比例越高，每股收益变化幅度越大。山西汾酒集团公司近年来息税前利润与税后净利润变动情况如表8所示：
表8 山西汾酒集团公司2010年-2012年年息税前利润和税后利润变动 单位：万元
从2010年和2012年息税前利润变动情况和税后利润变动情况，可以看出山西汾酒的息税前利润和税后利润呈明显的增长趋势，有助于增强公司的偿债能力，同时，也显现了财务
杠杆的放大效应，它把企业经营活动中好的结果和坏的结果都放大了。企业资本结构中负债比例越高，财务杠杆程度就越大，资金成本节约的利益与负债经营的利益就越明显，同时不能如期还本付息的风险以及当经营恶化时所有者利益加倍恶化的风险也越大。山西汾酒集团公司2010年至2012年负债比率呈上升趋势，财务杠杆的效应从2010年到2012年也有所增加。
2.2 营运能力分析
山西汾酒集团有限公司2010年至2012年反映营运能力的指标：应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、总资产周转率，如表7所示。
表9 长城电工股份有限公司营运能力比率及趋势
将表9中的数据用柱状图表示，如图5所示：
图5 山西汾酒集团公司营运能力比率及趋势
从图7可以看出，山西汾酒集团公司2010年至2012年，应付账款周转率、存货周转率和流动资产周转率都有所上升，总资产周转率也有所上升。该公司存货和应收账款在流动资产中所占比重较大，且呈现增长趋势，从而导致流动资产周转率下降，且近3年的该指标远低于行业中位值，说明流动资产的营运能力较差。从表9可以看出，该公司近三年流动资产周转率较高，表明流动资产营运能力较高，存货较少，资本运作良好。
2.3 盈利能力分析
1. 营业收入分析
表10
山西汾酒集团公司产品盈利能力指标分析
将表8的数据用图形的形式表示，见图8。山西汾酒近3年的营业收入毛利率基3本保持在76%左右，，山西汾酒营业收入的获利能力相对较好。在本行业，营业利润达到10.77%即是优秀，达到6.08%是良好，从公司近3年的营业利润率指标看，均在经验良好值之下，低于行业平均水平说明公司产品销售能力在同行业中不具优势。成本费用率反映的是单位成本费用支出获利的能力，该指标越大越好。从表8可以看出，山西汾酒成本费用利润率偏高，成本费用的使用效率较好。
图6 山西汾酒集团公司产品盈利能力变化趋势
从图8中可以直观的看到，近3年山西汾酒产品盈利能力的各项指标呈现缓缓上升趋势，说明长城电工生产的产品在市场上的竞争力呈上升状态，盈利情况良好。在反映产品盈利能力的4项指标中，2012年毛利率有所下降，其他3项指标略有变化但幅度不大。从行业来看，虽然白酒企业的产能扩张还在继续，山西汾酒也紧跟步伐进行产能扩张，但整个白酒行业的拐 点 却不 期 而 至。在 山 西 汾 酒 的 2012 年年报中，董 事 会 报 告 也 指 出，2013年影响白酒行业发展的不确定性因
素逐步增加，在经历十余年高速发展后，行业整体增速或将放缓，行业内兼并重组趋势或更加明显中价位白酒市场竞争将愈加激烈。2012年体现了产品盈利能力的各指标有回升趋势，随着政策环境明晰和稳定，国内市场环境表现良好，产品盈利能力有上升的趋势。
2. 盈利能力指标分析
反映企业资产以及资本盈利能力的指标有：总资产报酬率、净资产收益率、资本金收益率（实收资本收益率）、每股盈余、每股净资产、每股经营现金净流量。
山西汾酒集团公司各年指标见表11：
表11
山西汾酒集团公司盈利能力比率及趋势
从表11可以看出，山西汾酒集团公司资产盈利能力近3年呈现上升趋势，净资产收益率上升意味着企业股东投入资本所获得的收益增加，资本金收益率上升表明企业投资者投入企业的资金的得到的回报率在上升，因此，企业吸引投资者的能力在增强，有利于企业扩充资本规模。
2.4 现金流量分析
在分析公司偿债能力、盈利能力、营运能力的过程中，已对现金流量的影响分析了相关指标，包括现金对债务的支付能力、盈利现金的充足性，本节再分析以下指标。表12是公司现金流量与资产之间的指标。
表12
山西汾酒集团公司现金流量分析指标
营业收入现金回收率是经营活动现金净流量与营业收入的比重，该值越大，说明企业内部资金筹措、自我扩张的能力越强，也说明企业经营状况与经营效益好；反之，说明企业收账能力弱，面临的风险也越大。总资产现金回收率与净资产现金回收率分别反映企业资产与所有者权益产生现金的能力，公司这两项指标均有有下降趋势，反映资产获取现金的能力较弱。现金获利指数与盈余现金保障倍数是互为倒数的两个指标，现金获利指数是净利润额与经营活动现金净流量的比值，企业每实现1元的经营活动现金净流量所实现的收现性利润额，可以用来衡量经营活动现金净流量的获利能力。盈余现金保障倍数衡量的是企业档期实现的净利润中创造的现金净流量，该指标以大于或等于1为宜。从山西汾酒集团公司的现金流量指标变动趋势可以看出，2010年到2012年，经营活动现金净流量不稳定导致资产的盈余现金保障倍数随之波动，呈现起伏，而盈余现金保障倍数略有波动，但到12年大幅提高，说明企业现金回收率提高，营业收入现金回收率小于1，说明企业账面收入高，实际收到的现金少，挂账较多，企业营业收入没有创造相应的现金流入，此时应该更加关注企业债权资产的质量。
2.5 发展能力分析
由表13可以看出，山西汾酒集团公司近3年成长性良好，各项指标均为正，其中净利润的成长性高，其次是营业收入的增长，2012年的营业收入增长率较前两年大幅放缓，但是总资产增长率较前两年大幅增加。这与公司的生产、销售以及市场环境有关。
表13 山西汾酒集团公司发展能力相关指标
公司三年资产平均增长率
⎛⎫年末资产总额
三年资产平均增长率= -1⎪⨯100%
三年前年末资产总额⎪⎝⎭
⎛6112150000⎫⎪⨯100% = -1 3455820000⎪⎝⎭
=2.307%
公司三年资本平均增长率（净资产平均增长率）
⎛⎫年末所有者权益总额 3三年资本平均增长率=-1⎪⨯100% 三年前年末所有者权益总额⎪⎝⎭
⎛3624610000⎫⎪⨯100% = -1 2059620000⎪⎝⎭
=1.720%
公司三年营业收入平均增长率
⎛⎫年末营业收入总额
三年营业收入平均增长率= -1⎪⨯100%
三年前年末营业收入总额⎪⎝⎭
⎛6478760000⎫ = -1⎪⎪⨯100% 3016630000⎝⎭
=3.070%
公司三年利润平均增长率
⎛⎫年末利润总额 三年利润平均增长率=-1⎪⨯100% 三年前年末利润总额⎪⎝⎭
⎛1965760000⎫⎪⨯100% = -1 866770000⎪⎝⎭
=4.881%
从各项目近3年的增长变化值可以看出，公司资产规模与资本规模在扩大，营业收入和利润水平3年来呈现上升趋势，且上升幅度比较大，这些数据需要结合行业平均水平进行分析。山西汾酒集团公司2012年营业收入增长率为3.68%，公司三年的利润平均增长率为4.881%，表明企业积累增加，可持续发展能力较强，发展潜力较大。
2.6 财务综合分析——杜邦分析
山西汾酒集团有限公司2010-2012年的财务状况和经营成果用杜邦分析体系分析的结果如图7所示
2012
图7 山西汾酒集团公司2010-2012年的财务状况的杜邦分析
从图7可以清晰的看出，山西汾酒集团公司净资产收益率由2010年的7.63%上升到2012年的8.73%，其原因从第一层指标看，2012年的总资产净利润率以及权益乘数都较2010年有所上升，且总资产净利润率的上升幅度较大；从第二层指标看，总资产净利润率上升的根源是营业收入净利润率、总资产周转率上升。据此，可以认为，2010年到2012年，由于盈利水平的提高、总资产运营效率的提升以及资本结构的变化，公司净资产利润率上升。
将公司的指标与同行业平均值相比较，公司盈利能力、资产周转能力处于行业平均水平之下（行业平均的总资产周转率为0.63），公司较高的负债水平降低了整体股东权益报酬率，资产、负债管理有进一步提升的潜力。
3山西汾酒集团公司综合分析
3.1 综合评价
1. 盈利能力
公司2012年实现营业收入64.79亿元, 利润总额19.66亿元, 归属于上市公司股东净利润13.27亿元, 同比分别增长44.35%、46.97%、70.05%;实现每股收益1.53元; 经营活动产生的现金净流量10.39亿元, 同比减少34.92%。2012年末未分配利润为18.72亿元, 拟向全体股东每10股派发8.00元现金股利(含税), 共计派发现金股利6.93亿元(分红比例达52.19%),结余11.79亿元。
盈利能力大幅提升:
公司近年致力产品梳理、渠道建设和管理提升, 取得了显著效果,2012年公司加权平均净资产收益率44.11%,同比提升9.61个百分点, 盈利能力大幅提升。我们观察到公司管理层有很强的发展意愿, 这是公司发展不可忽视的软实力。 经营活动产生的现金净流量下降, 行业竞争加剧: 公司经营活动产生的现金净流量大幅下降(减少5.58亿元), 主要缘自公司收到的银行汇票大幅增长(应收票据增加3.32亿元), 另外我们认为还与公司原材料库存增加和行业竞争加剧有关。
2. 偿债能力
股权是权益性的资金来源，不仅不需要偿还，企业根据盈利状况以及股利分配政策，支付相应的股利。债权筹资对企业来说，增加了财务风险，因为这属于债务性质，到期需要偿还本金，并且要计算利息，因此，债权筹资给企业更大的压力。同时，企业也离不开债权筹资，因为通过负债融资，可以提高企业的获利水平，提高所有者权益，这里存在财务杠杆效应。因此，为了有效利用资产实现盈利，同时防止财务高风险，企业应将资产负债率控制在合理的范围，并适度使用财务杠杆。
公司资产状况良好, 公司期末现金余额24.54亿元, 约占资产总额的41.50%, 同时经营性现金流稳健, 资产负债率虽然超过40%, 但负债以预收账款和应付职工工资为主, 没有任何有息负债。整体而言, 公司资产结构优良, 偿债能力强, 资产状况良好。
3. 营运能力
企业的营运能力是指各项资产在生产经营过程中被使用的效率。资产运转越快，它的效率就越高。企业的营运能力主要体现在对流动资产、存货、应收账款、总资产的管理上，这些资产周转得越快，企业的流动性就越高，偿债的风险就越小。
山西汾酒2011年较之2010年应收账款周转率有大幅上升，相比之下，应收款变化并不大，但由于企业2011年加大了对产品及销售的投入，使得业绩有了大幅上升，从而赊销收入的大幅上涨，随着企业的进一步扩大销售，企业2012年销售收入再度上涨，同时也带来了大量的应收款，虽然应收账款周转率有所下降，但整体较好。对于流动资产和固定资产，企业三年整体变化不大，而引起其周转率变化的主要原因是销售收入的变化，因此，加强存货管理、减少库存积压、加快产品原料的周转速度，是提高营运能力的关键。
4. 成长能力
企业盈利并不仅仅追求当前利益，更重要的是谋求持续地发展，这就取决于企业的成长能力。成长能力是企业通过生产经营活动扩大资产规模、增加收入、提高利润水平等方面的能力。
山西汾酒集团公司各项发展能力相关指标均为正值，其中，营业收入增长率和净利润增长率表现良好。经过企业的自我调整，2012年各指标均有大幅度增长，且利润率增长高于销售增长率，由于成本费用的降低及售价的上升，利润增长较大。企业短长期借款的大量增加，使得企业规模增长速度较快，企业竞争力进一步增强，发展潜能较大。
公司各项财务指标基本能够达到行业平均水平，但销售毛利率指标有下降趋势，值得注意，还有营业收入净利润率也呈现下降趋势，想要提高营业收入净利润率，必须一方面提高营业收入，另一方面降低各种成本费用，这样才能使净利润的增长高于营业收入的增长，使
附录：
表14 山西汾酒集团公司2010-2012年资产负债表（合并报表）
单位：万元
报告日期
货币资金(万元) 结算备付金(万元) 拆出资金(万元)
交易性金融资产(万元) 衍生金融资产(万元) 应收票据(万元) 应收账款(万元) 预付款项(万元) 应收保费(万元)
应收分保账款(万元)
应收分保合同准备金(万元) 应收利息(万元) 应收股利(万元) 其他应收款(万元) 应收出口退税(万元) 应收补贴款(万元) 应收保证金(万元) 内部应收款(万元)
买入返售金融资产(万元) 存货(万元)
待摊费用(万元)
待处理流动资产损益(万元) 一年内到期的非流动资产(万元) 其他流动资产(万元) 流动资产合计(万元) 发放贷款及垫款(万元) 可供出售金融资产(万元) 持有至到期投资(万元) 长期应收款(万元) 长期股权投资(万元) 其他长期投资(万元) 投资性房地产(万元) 固定资产原值(万元) 累计折旧(万元)
固定资产净值(万元) 固定资产减值准备(万元) 固定资产(万元) 在建工程(万元) 工程物资(万元)
2010-12-31 108110 -- -- -- -- 47904 2574 22252 -- -- -- -- -- 1031 -- -- -- -- --
101585 -- -- -- --
283456 52337 -- -- -- 477 -- -- 95957 52337 43620 -- 43620 11828 -- 2011-12-31 202036 -- -- -- -- 57603 2315 13314 -- -- -- -- -- 1096 -- -- -- -- --
124973 -- -- -- 17
401354 54677 -- -- -- 384 -- --
115641 54677 60965 -- 60965 20392 -- 2012-12-31 248080 -- -- -- -- 90765 1888 10132 -- -- -- -- -- 721 -- -- -- -- -- 142280 -- -- -- 161 494028 56294 -- -- -- 384 -- -- 121818 56294 65524 -- 65524 26382 --
生产性生物资产(万元) 公益性生物资产(万元) 油气资产(万元) 无形资产(万元) 开发支出(万元) 商誉(万元)
长期待摊费用(万元) 股权分置流通权(万元) 递延所得税资产(万元) 其他非流动资产(万元) 非流动资产合计(万元) 资产总计(万元) 短期借款(万元)
向中央银行借款(万元) 吸收存款及同业存放(万元) 拆入资金(万元)
交易性金融负债(万元) 衍生金融负债(万元) 应付票据(万元) 应付账款(万元) 预收账款(万元)
卖出回购金融资产款(万元) 应付手续费及佣金(万元) 应付职工薪酬(万元) 应交税费(万元) 应付利息(万元) 应付股利(万元) 其他应交款(万元) 应付保证金(万元) 内部应付款(万元) 其他应付款(万元) 预提费用(万元)
预计流动负债(万元) 应付分保账款(万元) 保险合同准备金(万元) 代理买卖证券款(万元) 代理承销证券款(万元) 国际票证结算(万元) 国内票证结算(万元) 递延收益(万元)
应付短期债券(万元)
一年内到期的非流动负债(万元) 其他流动负债(万元) 流动负债合计(万元) 长期借款(万元) -- -- -- 2842 -- -- -- -- 3273 86 62125 345581 -- -- -- -- -- -- 8630 9439 80308 -- -- 5952 25504 -- 673 -- -- -- 9112 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- --
139619 -- -- -- -- 2718 -- -- -- -- 5277 86 89822 491175 -- -- -- -- -- -- 14120 13027 115581 -- -- 15288 59564 -- 780 -- -- -- 14684 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- --
233044 -- -- -- -- 14782 -- -- 667 -- 6845 2603 117188 611215 -- -- -- -- -- -- 13015 19470 121344 -- -- 22559 53477 -- 249 -- -- -- 18641 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 248755 --
长期应付款(万元) 专项应付款(万元)
预计非流动负债(万元) 长期递延收益(万元) 递延所得税负债(万元) 其他非流动负债(万元) 非流动负债合计(万元) 负债合计(万元)
实收资本(或股本)(万元) 资本公积(万元) 减:库存股(万元) 专项储备(万元) 盈余公积(万元)
一般风险准备(万元) 未确定的投资损失(万元) 未分配利润(万元)
拟分配现金股利(万元) 外币报表折算差额(万元) 归属于母公司股东权益合计(万元)
少数股东权益(万元)
所有者权益(或股东权益) 合计(万元)
负债和所有者权益(或股东权益) 总计(万元)
流动负债合计(万元)
-- -- -- -- -- -- 0
139619 43292 29780 -- -- 25745 -- -- 93844 -- -- 192662 13300 205962 345581 139619
-- -- -- -- -- -- 0
233044 43292 29780 -- -- 25745 -- --
150253 -- -- 249070 9061 258131 491175
233044
-- -- -- -- -- -- 0
248755 86585 24081 -- 771 35318 -- -- 208473 -- -- 355228 7233 362461 611215 248755
表15 山西汾酒集团公司2010-2012年现金流量表（合并报表）
单位：万元
报告日期
销售商品、提供劳务收到的现金(万元) 客户存款和同业存放款项净增加额(万元) 向中央银行借款净增加额(万元
向其他金融机构拆入资金净增加额(万元) 收到原保险合同保费取得的现金(万元) 收到再保险业务现金净额(万元) 保户储金及投资款净增加额(万元) 处置交易性金融资产净增加额(万元) 收取利息、手续费及佣金的现金(万元) 拆入资金净增加额(万元) 回购业务资金净增加额(万元) 收到的税费返还(万元)
2010-12-31 385699 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 2011-12-31 553771 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 2012-12-31
696564 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 0
经营活动现金流入小计(万元)
购买商品、接受劳务支付的现金(万元) 客户贷款及垫款净增加额(万元)
存放中央银行和同业款项净增加额(万元) 支付原保险合同赔付款项的现金(万元) 支付利息、手续费及佣金的现金(万元) 支付保单红利的现金(万元)
支付给职工以及为职工支付的现金(万元) 支付的各项税费(万元)
支付的其他与经营活动有关的现金(万元) 经营活动现金流出小计(万元)
经营活动产生的现金流量净额(万元) 收回投资所收到的现金(万元) 取得投资收益所收到的现金(万元) 处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额(万元)
处置子公司及其他营业单位收到的现金净额(万元) 收到的其他与投资活动有关的现金(万元) 减少质押和定期存款所收到的现金(万元) 投资活动现金流入小计(万元) 购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金(万元)
投资所支付的现金(万元) 质押贷款净增加额(万元)
取得子公司及其他营业单位支付的现金净额(万元) 支付的其他与投资活动有关的现金(万元) 增加质押和定期存款所支付的现金(万元) 投资活动现金流出小计(万元)
投资活动产生的现金流量净额(万元) 吸收投资收到的现金(万元)
其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金(万元) 取得借款收到的现金(万元) 发行债券收到的现金(万元)
收到其他与筹资活动有关的现金(万元) 筹资活动现金流入小计(万元) 偿还债务支付的现金(万元)
分配股利、利润或偿付利息所支付的现金(万元) 其中：子公司支付给少数股东的股利、利润(万元) 支付其他与筹资活动有关的现金(万元) 筹资活动现金流出小计(万元)
筹资活动产生的现金流量净额(万元)
汇率变动对现金及现金等价物的影响(万元) 现金及现金等价物净增加额(万元) 加:期初现金及现金等价物余额(万元) 期末现金及现金等价物余额(万元) 389069 81947 -- -- -- -- -- 38782 113294 73569 307592 81477 -- 16 -42 -- -- -- -26 18496 -- -- -- -- -- 18496 -18522 200 -- -- -- -- 200 -- 25371 -- 432 25803 -25603 -- 37352 70758 108110 556815 119775 -- -- -- -- -- 43324 153506 80535 397140 159675 -- 61 118 -- -- -- 179 25748 -- -- -- -- -- 25748 -25569 -- -- -- -- -- 0 -- 40180 18640 -- 40180 -40180 -- 93926 108110 202036 706777 165308 -- -- -- -- -- 63255 272661 101632 602857 103920 -- 0 -- -- -- -- 0 26928 -- -- -- 72 -- 27000 -26999 592 -- -- -- -- 592 -- 26970 6996 7103 34073 -33481 -- 43441 202036 245477
少数股东损益(万元) 未确认的投资损失(万元) 资产减值准备(万元)
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性物资折旧(万元)
无形资产摊销(万元) 长期待摊费用摊销(万元) 待摊费用的减少(万元) 预提费用的增加(万元)
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失(万元)
固定资产报废损失(万元) 公允价值变动损失(万元)
递延收益增加(减：减少)(万元) 预计负债(万元) 财务费用(万元) 投资损失(万元)
递延所得税资产减少(万元) 递延所得税负债增加(万元) 存货的减少(万元)
经营性应收项目的减少(万元) 经营性应付项目的增加(万元)
已完工尚未结算款的减少(减:增加)(万元) 已结算尚未完工款的增加(减:减少)(万元) 其他(万元)
经营活动产生现金流量净额(万元) 债务转为资本(万元)
一年内到期的可转换公司债券(万元) 融资租入固定资产(万元) 现金的期末余额(万元) 现金的期初余额(万元)
现金等价物的期末余额(万元) 现金等价物的期初余额(万元)
现金及现金等价物的净增加额(万元)
表16
-- -- 2728 3911 124 -- -- -- 310 -- -- -- -- -- -16 -883 --
-23128 -29512 67750 -- -- -- 81477 -- -- --
108110 70758 -- -- 37352
-- -- 433 3782 124 -- -- -- 129 -- -- -- -- -- -61 -2005 -- -23388 -3321 91526 -- -- -- 159675 -- -- -- 202036 108110 -- -- 93926
-- -- -1787 4753 448 38 -- -- 669 -- -- -- -- -- 0
-1568 --
-17307 -37147 17111 -- -- --
103920 -- -- --
245477 202036 -- -- 43441
山西汾酒集团公司2010-2012年利润表（合并报表）
单位：万元
报告日期
营业总收入(万元) 营业收入(万元) 利息收入(万元) 已赚保费(万元)
手续费及佣金收入(万元) 房地产销售收入(万元) 其他业务收入(万元) 2010-12-31 301663 301663 -- -- -- -- -- 2011-12-31 448815 448815 -- -- -- -- --
2012-12-31 647876 647876 -- -- -- -- --
营业成本(万元) 利息支出(万元)
手续费及佣金支出(万元) 房地产销售成本(万元) 研发费用(万元) 退保金(万元)
赔付支出净额(万元)
提取保险合同准备金净额(万元)
保单红利支出(万元) 分保费用(万元)
其他业务成本(万元) 营业税金及附加(万元) 销售费用(万元) 管理费用(万元) 财务费用(万元)
资产减值损失(万元) 公允价值变动收益(万元) 投资收益(万元)
对联营企业和合营企业的投资收益(万元) 汇兑收益(万元) 期货损益(万元) 托管收益(万元) 补贴收入(万元)
其他业务利润(万元) 营业利润(万元) 营业外收入(万元) 营业外支出(万元)
非流动资产处置损失(万元) 利润总额(万元) 所得税费用(万元)
未确认投资损失(万元) 净利润(万元)
归属于母公司所有者的净利润(万元)
被合并方在合并前实现净利润(万元)
少数股东损益(万元) 基本每股收益 稀释每股收益
70615 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 51266 58148 30432 -444 2728 -- 16 -- -- -- -- -- -- 88933 278 2533 -- 86677 26484 -- 60192 49449 -- 10743 1.14 1.14
107719 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 81149 92137 32033 -1165 433 -- 61 -- -- -- -- -- --
136570 394 3215 145 133750 41294 -- 92456 78055 -- 14401 1.8 1.8
163444 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 108269 137831 42947 -4341 -1787 -- 0 -- -- -- -- -- -- 201514 495 5433 672 196576 57865 -- 138711 132731 59639 5980 1.53 1.53
关于山西汾酒集团公司的综合财务分析 一、公司的背景介绍
山西杏花村汾酒集团有限责任公司为国有独资公司，以生产经营中国名酒——汾酒、竹叶青酒为主营业务，年产名优白酒5万吨，是全国最大的名优白酒生产基地之一。
集团公司下设22个子、分公司，员工8000人，占地面积230万平方米，建筑面积76万平方米。核心企业汾酒厂股份有限公司为公司最大全资子公司，1993年在上海证券交易所挂牌上市，为中国白酒第一股，山西第一股。
公司拥有“杏花村”、“竹叶青”两个中国驰名商标，据2006年《中国500最具价值品牌排行榜》公布，“杏花村”品牌价值已达47.76亿元。公司主导产品有汾酒、竹叶青酒、玫瑰汾酒、白玉汾酒、以及葡萄酒、啤酒等六大系列。汾酒是我国清香型白酒的典型代表，素以入口绵、落口甜、饮后余香、回味悠长而著称，在国内外享有较高的知名度、美誉度和忠诚度。主要品种有国藏汾酒、青花瓷汾酒、中华汾酒、老白汾酒等。早在1500年前的南北朝时期，汾酒就作为宫廷御酒受到北齐武成帝的推崇而一举成名，并被载入廿四史；晚唐大诗人杜牧的千古绝唱“借问酒家何处有？牧童遥指杏花村”使汾酒再度成名。
创立于1949年的国营杏花村汾酒厂继承了先代留下的宝贵文化遗产，在承袭传统的基础上不断创新，拓出了一条“以我为主，博采众长，继承精华，自成一体”的质量管理体系。1952年汾酒在全国第一届评酒会上被评为国家名酒，成为我国“老四大名酒”之一；1986年，获国家最高质量管理奖，1988年通过产品质量认证，1999年一次性通过ISO-9001国际标准质量认证体系。建厂初期一个只有36名职工、十几间旧房的手工式作坊，现在已发展成为拥有职工7000余人，占地面积230万平方米，资产总额20亿元，年产名优酒5万吨，年销售收入10亿元，年出口创汇2000万美元，年创利税3亿元，生产工艺一流，技术装备一流，
科研队伍一流，以名优酒生产经营为主，兼顾科、工、商、贸等领域的大型综合性企业。几十年来，汾酒人历尽艰险，自强不息，在市场大潮中逐步建立和完善现代企业管理制度。1993年8月，国营山杏花村汾酒厂改组为自主经营、自负赢亏的法人组织--山西杏花村汾酒（集团）公司；同年，进行了企业股份制改造，（集团）公司拿出生产主体部分成立了山西省首家上市公司--山西杏花村汾酒厂股份有限公司。2002年3月2日，经山西省政府授权，在原山西杏花村汾酒（集团）公司基础上改组成立了山西杏花村汾酒集团有限责任公司，企业由此开始走上了现代化、市场化的创新发展之路。
表1为山西汾酒集团的股本结构情况：
表2为持股数量前十名的股东如下：
表2 山西汾酒集团前十名股东的持股情况
截止时间 股东名称 20121231
限责任公司
1. 山西杏花村汾酒集团有
持股数量(股) 605,868,472
持股比例（%） 69.970
2. 中国工商银行-博时精选股票证券投资基金 3. 中国建设银行-工银瑞
12,225,591 1.410
信精选平衡混合型证券投资基金
10,092,993 1.170
4. 融通新蓝筹证券投资基金
5. 中国建设银行-华宝兴
8,000,784 0.920
业多策略增长证券投资基金
6. 中国工商银行-博时第
7,495,595 0.870
三产业成长股票证券投资基金
6,253,585 0.720
7. 山西杏花村国际贸易公司
8. 中国工商银行-鹏华优
5,893,970 0.680
质治理股票型证券投资基金(LOF) 9. 中国农业银行-鹏华动
5,676,939 0.660
力增长混合型证券投资基金(LOF) 10. 中国建设银行-交银施
5,476,763 0.630
罗德稳健配置混合型证券投资基金
截止时间 股东名称
4,996,851 0.580
持股数量(股) 持股比例（%）
二、公司的各项能力分析
（一）偿债能力分析 1．短期偿债能力分析 1）1比率分析
表3是山西汾酒集团公司近三年短期偿债能力比率
表3 山西汾酒集团公司近三年短期偿债能力分析
图1 山西汾酒集团公司近3年短期偿债能力比率及其趋势图
从表3与图1可以看出，山西汾酒集团公司近3年的短期偿债能力很好。流动比率和速动比率在近三年基本保持平稳，表明存货对速动比率影响不大，且偿债能力比较稳定，而现金流量比率不太稳定，波动较大，说明了企业在负债较稳定的情况下，现金净流量每年变动较大。但在2011年有所下降，结合三年的资产负债表分析，2011年的货币资金同比减少，
其他应付款同比大幅增加，致使流动资产减少而流动负债增加，从而导致2011年的流动比率和速动比率较其他两年的低。
2）趋势分析
公司短期偿债能力的绝对数趋势分析如表4所示 表4
山西汾酒集团公司短期偿债能力的绝对数趋势分析
单位：万元
将表4的数据以图的形式表示，见图2：
图2 山西汾酒集团公司短期偿债能力绝对数趋势分析
从表2以及图4可以看出，山西汾酒的货币资金、存货、流动资产合计的绝对数总体呈上升趋势，货币资金从10年的10.8亿上升到12年的24.8亿，存货从10年的10.1亿上升到12年的14.2亿。虽然应收账款、应收票据波动较大，但抵消比了货币资金和存货对流动资产的影响，最终导致流动资产合计从10年的8.1亿上升到12年的10.4亿。另一方面，流动负债也呈现增长趋势，由10年到12年流动资产和流动负债均呈现增长趋势，造成近三年流动比率和速动比率呈现比较稳定的形式。而企业近三年没有短期借款，而应付账款总体呈上升趋势，造成流动负债逐年增长。
3）结构分析
表5 山西汾酒集团公司短期偿债能力的结构分析
表5是山西汾酒集团公司短期偿债能力的结构分析，其中，货币资金、应收账款、应收票据、存货4行分别表示这4种项目在流动资产总额中的比重；流动资产合计表示各年度流动资产在总资产中的比重；短期借款、应付账款是各年度这两个项目分别占流动负债的比重；流动负债合计是各年度流动负债占负债和所有者权益总额的比重。
由表5可以看出，流动资产占总资产的比重在各年都非常高，超过80%，而其中存货占流动资产比重较高，在30%左右。流动资产在资产总额中高，对流动负债的保障程度就高，但是流动资产的盈利能力较弱，所以，流动资产比重太高会影响企业的盈利能力。因此，流动资产比例过高应该说不是一个很好的现象。
2. 长期偿债能力分析 1）比率分析
表6 山西汾酒集团公司长期偿债能力比率及趋势分析
将表6的数据以图式的形式表示，见图3：
图3 山西汾酒集团公司长期偿债能力比率及趋势分析
公司近3年资产负债率在40%左右，；权益乘数维持在1.6左右，其中2011年较高。企业应将资产负债率控制在50%左右比较适宜，此时权益乘数合理的范围应该是2.00左右，在我国资产负债率一般不应超过75%，权益乘数就应在4.00一下。资产负债率和权益乘数上升，表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重下降，企业负债的比重增加，债权人权益受保护的程度降低，但公司也有可能是在利用财务杠杆来提高收益。利息保障倍数越高，企业支付利息的能力越强，综上所述，根据这4个指标的分析，企业的偿债能力较好，长期不存在偿债风险，表明公司的整体运营情况、经营信用都是良好的。
2）趋势分析
表7 山西汾酒集团公司长期偿债能力的绝对数及趋势分析
单位：万元
将表7数据用图的形式表示，见图4：
图4 山西汾酒集团公司长期偿债能力绝对数趋势分析
从表6可以看出，公司近3年来资产总额呈现明显上升趋势，资产规模变化较大，负债额总额与所有者权益总额的变动趋势也增长明显，且增长幅度基本保持同步，公司 的息税前利润也呈上升趋势，公司偿债能力良好。
3）、财务杠杆分析
对企业的所有者而言，企业负债增加会增加其投资损失的风险，但同时也可能为其带来潜在的投资收益。由于固定债务利息的存在，税后利润的变动幅度大于息税前利润变动幅度，这是一种杠杆效应。一般而言，在税息前利润变化幅度相同的情况下，负债经营的企业每股收益的变化幅度要大于不负债经营的企业。负债比例越高，每股收益变化幅度越大。山西汾酒集团公司近年来息税前利润与税后净利润变动情况如表8所示：
表8 山西汾酒集团公司2010年-2012年年息税前利润和税后利润变动 单位：万元
从2010年和2012年息税前利润变动情况和税后利润变动情况，可以看出山西汾酒的息税前利润和税后利润呈明显的增长趋势，有助于增强公司的偿债能力，同时，也显现了财务
杠杆的放大效应，它把企业经营活动中好的结果和坏的结果都放大了。企业资本结构中负债比例越高，财务杠杆程度就越大，资金成本节约的利益与负债经营的利益就越明显，同时不能如期还本付息的风险以及当经营恶化时所有者利益加倍恶化的风险也越大。山西汾酒集团公司2010年至2012年负债比率呈上升趋势，财务杠杆的效应从2010年到2012年也有所增加。
2.2 营运能力分析
山西汾酒集团有限公司2010年至2012年反映营运能力的指标：应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、总资产周转率，如表7所示。
表9 长城电工股份有限公司营运能力比率及趋势
将表9中的数据用柱状图表示，如图5所示：
图5 山西汾酒集团公司营运能力比率及趋势
从图7可以看出，山西汾酒集团公司2010年至2012年，应付账款周转率、存货周转率和流动资产周转率都有所上升，总资产周转率也有所上升。该公司存货和应收账款在流动资产中所占比重较大，且呈现增长趋势，从而导致流动资产周转率下降，且近3年的该指标远低于行业中位值，说明流动资产的营运能力较差。从表9可以看出，该公司近三年流动资产周转率较高，表明流动资产营运能力较高，存货较少，资本运作良好。
2.3 盈利能力分析
1. 营业收入分析
表10
山西汾酒集团公司产品盈利能力指标分析
将表8的数据用图形的形式表示，见图8。山西汾酒近3年的营业收入毛利率基3本保持在76%左右，，山西汾酒营业收入的获利能力相对较好。在本行业，营业利润达到10.77%即是优秀，达到6.08%是良好，从公司近3年的营业利润率指标看，均在经验良好值之下，低于行业平均水平说明公司产品销售能力在同行业中不具优势。成本费用率反映的是单位成本费用支出获利的能力，该指标越大越好。从表8可以看出，山西汾酒成本费用利润率偏高，成本费用的使用效率较好。
图6 山西汾酒集团公司产品盈利能力变化趋势
从图8中可以直观的看到，近3年山西汾酒产品盈利能力的各项指标呈现缓缓上升趋势，说明长城电工生产的产品在市场上的竞争力呈上升状态，盈利情况良好。在反映产品盈利能力的4项指标中，2012年毛利率有所下降，其他3项指标略有变化但幅度不大。从行业来看，虽然白酒企业的产能扩张还在继续，山西汾酒也紧跟步伐进行产能扩张，但整个白酒行业的拐 点 却不 期 而 至。在 山 西 汾 酒 的 2012 年年报中，董 事 会 报 告 也 指 出，2013年影响白酒行业发展的不确定性因
素逐步增加，在经历十余年高速发展后，行业整体增速或将放缓，行业内兼并重组趋势或更加明显中价位白酒市场竞争将愈加激烈。2012年体现了产品盈利能力的各指标有回升趋势，随着政策环境明晰和稳定，国内市场环境表现良好，产品盈利能力有上升的趋势。
2. 盈利能力指标分析
反映企业资产以及资本盈利能力的指标有：总资产报酬率、净资产收益率、资本金收益率（实收资本收益率）、每股盈余、每股净资产、每股经营现金净流量。
山西汾酒集团公司各年指标见表11：
表11
山西汾酒集团公司盈利能力比率及趋势
从表11可以看出，山西汾酒集团公司资产盈利能力近3年呈现上升趋势，净资产收益率上升意味着企业股东投入资本所获得的收益增加，资本金收益率上升表明企业投资者投入企业的资金的得到的回报率在上升，因此，企业吸引投资者的能力在增强，有利于企业扩充资本规模。
2.4 现金流量分析
在分析公司偿债能力、盈利能力、营运能力的过程中，已对现金流量的影响分析了相关指标，包括现金对债务的支付能力、盈利现金的充足性，本节再分析以下指标。表12是公司现金流量与资产之间的指标。
表12
山西汾酒集团公司现金流量分析指标
营业收入现金回收率是经营活动现金净流量与营业收入的比重，该值越大，说明企业内部资金筹措、自我扩张的能力越强，也说明企业经营状况与经营效益好；反之，说明企业收账能力弱，面临的风险也越大。总资产现金回收率与净资产现金回收率分别反映企业资产与所有者权益产生现金的能力，公司这两项指标均有有下降趋势，反映资产获取现金的能力较弱。现金获利指数与盈余现金保障倍数是互为倒数的两个指标，现金获利指数是净利润额与经营活动现金净流量的比值，企业每实现1元的经营活动现金净流量所实现的收现性利润额，可以用来衡量经营活动现金净流量的获利能力。盈余现金保障倍数衡量的是企业档期实现的净利润中创造的现金净流量，该指标以大于或等于1为宜。从山西汾酒集团公司的现金流量指标变动趋势可以看出，2010年到2012年，经营活动现金净流量不稳定导致资产的盈余现金保障倍数随之波动，呈现起伏，而盈余现金保障倍数略有波动，但到12年大幅提高，说明企业现金回收率提高，营业收入现金回收率小于1，说明企业账面收入高，实际收到的现金少，挂账较多，企业营业收入没有创造相应的现金流入，此时应该更加关注企业债权资产的质量。
2.5 发展能力分析
由表13可以看出，山西汾酒集团公司近3年成长性良好，各项指标均为正，其中净利润的成长性高，其次是营业收入的增长，2012年的营业收入增长率较前两年大幅放缓，但是总资产增长率较前两年大幅增加。这与公司的生产、销售以及市场环境有关。
表13 山西汾酒集团公司发展能力相关指标
公司三年资产平均增长率
⎛⎫年末资产总额
三年资产平均增长率= -1⎪⨯100%
三年前年末资产总额⎪⎝⎭
⎛6112150000⎫⎪⨯100% = -1 3455820000⎪⎝⎭
=2.307%
公司三年资本平均增长率（净资产平均增长率）
⎛⎫年末所有者权益总额 3三年资本平均增长率=-1⎪⨯100% 三年前年末所有者权益总额⎪⎝⎭
⎛3624610000⎫⎪⨯100% = -1 2059620000⎪⎝⎭
=1.720%
公司三年营业收入平均增长率
⎛⎫年末营业收入总额
三年营业收入平均增长率= -1⎪⨯100%
三年前年末营业收入总额⎪⎝⎭
⎛6478760000⎫ = -1⎪⎪⨯100% 3016630000⎝⎭
=3.070%
公司三年利润平均增长率
⎛⎫年末利润总额 三年利润平均增长率=-1⎪⨯100% 三年前年末利润总额⎪⎝⎭
⎛1965760000⎫⎪⨯100% = -1 866770000⎪⎝⎭
=4.881%
从各项目近3年的增长变化值可以看出，公司资产规模与资本规模在扩大，营业收入和利润水平3年来呈现上升趋势，且上升幅度比较大，这些数据需要结合行业平均水平进行分析。山西汾酒集团公司2012年营业收入增长率为3.68%，公司三年的利润平均增长率为4.881%，表明企业积累增加，可持续发展能力较强，发展潜力较大。
2.6 财务综合分析——杜邦分析
山西汾酒集团有限公司2010-2012年的财务状况和经营成果用杜邦分析体系分析的结果如图7所示
2012
图7 山西汾酒集团公司2010-2012年的财务状况的杜邦分析
从图7可以清晰的看出，山西汾酒集团公司净资产收益率由2010年的7.63%上升到2012年的8.73%，其原因从第一层指标看，2012年的总资产净利润率以及权益乘数都较2010年有所上升，且总资产净利润率的上升幅度较大；从第二层指标看，总资产净利润率上升的根源是营业收入净利润率、总资产周转率上升。据此，可以认为，2010年到2012年，由于盈利水平的提高、总资产运营效率的提升以及资本结构的变化，公司净资产利润率上升。
将公司的指标与同行业平均值相比较，公司盈利能力、资产周转能力处于行业平均水平之下（行业平均的总资产周转率为0.63），公司较高的负债水平降低了整体股东权益报酬率，资产、负债管理有进一步提升的潜力。
3山西汾酒集团公司综合分析
3.1 综合评价
1. 盈利能力
公司2012年实现营业收入64.79亿元, 利润总额19.66亿元, 归属于上市公司股东净利润13.27亿元, 同比分别增长44.35%、46.97%、70.05%;实现每股收益1.53元; 经营活动产生的现金净流量10.39亿元, 同比减少34.92%。2012年末未分配利润为18.72亿元, 拟向全体股东每10股派发8.00元现金股利(含税), 共计派发现金股利6.93亿元(分红比例达52.19%),结余11.79亿元。
盈利能力大幅提升:
公司近年致力产品梳理、渠道建设和管理提升, 取得了显著效果,2012年公司加权平均净资产收益率44.11%,同比提升9.61个百分点, 盈利能力大幅提升。我们观察到公司管理层有很强的发展意愿, 这是公司发展不可忽视的软实力。 经营活动产生的现金净流量下降, 行业竞争加剧: 公司经营活动产生的现金净流量大幅下降(减少5.58亿元), 主要缘自公司收到的银行汇票大幅增长(应收票据增加3.32亿元), 另外我们认为还与公司原材料库存增加和行业竞争加剧有关。
2. 偿债能力
股权是权益性的资金来源，不仅不需要偿还，企业根据盈利状况以及股利分配政策，支付相应的股利。债权筹资对企业来说，增加了财务风险，因为这属于债务性质，到期需要偿还本金，并且要计算利息，因此，债权筹资给企业更大的压力。同时，企业也离不开债权筹资，因为通过负债融资，可以提高企业的获利水平，提高所有者权益，这里存在财务杠杆效应。因此，为了有效利用资产实现盈利，同时防止财务高风险，企业应将资产负债率控制在合理的范围，并适度使用财务杠杆。
公司资产状况良好, 公司期末现金余额24.54亿元, 约占资产总额的41.50%, 同时经营性现金流稳健, 资产负债率虽然超过40%, 但负债以预收账款和应付职工工资为主, 没有任何有息负债。整体而言, 公司资产结构优良, 偿债能力强, 资产状况良好。
3. 营运能力
企业的营运能力是指各项资产在生产经营过程中被使用的效率。资产运转越快，它的效率就越高。企业的营运能力主要体现在对流动资产、存货、应收账款、总资产的管理上，这些资产周转得越快，企业的流动性就越高，偿债的风险就越小。
山西汾酒2011年较之2010年应收账款周转率有大幅上升，相比之下，应收款变化并不大，但由于企业2011年加大了对产品及销售的投入，使得业绩有了大幅上升，从而赊销收入的大幅上涨，随着企业的进一步扩大销售，企业2012年销售收入再度上涨，同时也带来了大量的应收款，虽然应收账款周转率有所下降，但整体较好。对于流动资产和固定资产，企业三年整体变化不大，而引起其周转率变化的主要原因是销售收入的变化，因此，加强存货管理、减少库存积压、加快产品原料的周转速度，是提高营运能力的关键。
4. 成长能力
企业盈利并不仅仅追求当前利益，更重要的是谋求持续地发展，这就取决于企业的成长能力。成长能力是企业通过生产经营活动扩大资产规模、增加收入、提高利润水平等方面的能力。
山西汾酒集团公司各项发展能力相关指标均为正值，其中，营业收入增长率和净利润增长率表现良好。经过企业的自我调整，2012年各指标均有大幅度增长，且利润率增长高于销售增长率，由于成本费用的降低及售价的上升，利润增长较大。企业短长期借款的大量增加，使得企业规模增长速度较快，企业竞争力进一步增强，发展潜能较大。
公司各项财务指标基本能够达到行业平均水平，但销售毛利率指标有下降趋势，值得注意，还有营业收入净利润率也呈现下降趋势，想要提高营业收入净利润率，必须一方面提高营业收入，另一方面降低各种成本费用，这样才能使净利润的增长高于营业收入的增长，使
附录：
表14 山西汾酒集团公司2010-2012年资产负债表（合并报表）
单位：万元
报告日期
货币资金(万元) 结算备付金(万元) 拆出资金(万元)
交易性金融资产(万元) 衍生金融资产(万元) 应收票据(万元) 应收账款(万元) 预付款项(万元) 应收保费(万元)
应收分保账款(万元)
应收分保合同准备金(万元) 应收利息(万元) 应收股利(万元) 其他应收款(万元) 应收出口退税(万元) 应收补贴款(万元) 应收保证金(万元) 内部应收款(万元)
买入返售金融资产(万元) 存货(万元)
待摊费用(万元)
待处理流动资产损益(万元) 一年内到期的非流动资产(万元) 其他流动资产(万元) 流动资产合计(万元) 发放贷款及垫款(万元) 可供出售金融资产(万元) 持有至到期投资(万元) 长期应收款(万元) 长期股权投资(万元) 其他长期投资(万元) 投资性房地产(万元) 固定资产原值(万元) 累计折旧(万元)
固定资产净值(万元) 固定资产减值准备(万元) 固定资产(万元) 在建工程(万元) 工程物资(万元)
2010-12-31 108110 -- -- -- -- 47904 2574 22252 -- -- -- -- -- 1031 -- -- -- -- --
101585 -- -- -- --
283456 52337 -- -- -- 477 -- -- 95957 52337 43620 -- 43620 11828 -- 2011-12-31 202036 -- -- -- -- 57603 2315 13314 -- -- -- -- -- 1096 -- -- -- -- --
124973 -- -- -- 17
401354 54677 -- -- -- 384 -- --
115641 54677 60965 -- 60965 20392 -- 2012-12-31 248080 -- -- -- -- 90765 1888 10132 -- -- -- -- -- 721 -- -- -- -- -- 142280 -- -- -- 161 494028 56294 -- -- -- 384 -- -- 121818 56294 65524 -- 65524 26382 --
生产性生物资产(万元) 公益性生物资产(万元) 油气资产(万元) 无形资产(万元) 开发支出(万元) 商誉(万元)
长期待摊费用(万元) 股权分置流通权(万元) 递延所得税资产(万元) 其他非流动资产(万元) 非流动资产合计(万元) 资产总计(万元) 短期借款(万元)
向中央银行借款(万元) 吸收存款及同业存放(万元) 拆入资金(万元)
交易性金融负债(万元) 衍生金融负债(万元) 应付票据(万元) 应付账款(万元) 预收账款(万元)
卖出回购金融资产款(万元) 应付手续费及佣金(万元) 应付职工薪酬(万元) 应交税费(万元) 应付利息(万元) 应付股利(万元) 其他应交款(万元) 应付保证金(万元) 内部应付款(万元) 其他应付款(万元) 预提费用(万元)
预计流动负债(万元) 应付分保账款(万元) 保险合同准备金(万元) 代理买卖证券款(万元) 代理承销证券款(万元) 国际票证结算(万元) 国内票证结算(万元) 递延收益(万元)
应付短期债券(万元)
一年内到期的非流动负债(万元) 其他流动负债(万元) 流动负债合计(万元) 长期借款(万元) -- -- -- 2842 -- -- -- -- 3273 86 62125 345581 -- -- -- -- -- -- 8630 9439 80308 -- -- 5952 25504 -- 673 -- -- -- 9112 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- --
139619 -- -- -- -- 2718 -- -- -- -- 5277 86 89822 491175 -- -- -- -- -- -- 14120 13027 115581 -- -- 15288 59564 -- 780 -- -- -- 14684 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- --
233044 -- -- -- -- 14782 -- -- 667 -- 6845 2603 117188 611215 -- -- -- -- -- -- 13015 19470 121344 -- -- 22559 53477 -- 249 -- -- -- 18641 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 248755 --
长期应付款(万元) 专项应付款(万元)
预计非流动负债(万元) 长期递延收益(万元) 递延所得税负债(万元) 其他非流动负债(万元) 非流动负债合计(万元) 负债合计(万元)
实收资本(或股本)(万元) 资本公积(万元) 减:库存股(万元) 专项储备(万元) 盈余公积(万元)
一般风险准备(万元) 未确定的投资损失(万元) 未分配利润(万元)
拟分配现金股利(万元) 外币报表折算差额(万元) 归属于母公司股东权益合计(万元)
少数股东权益(万元)
所有者权益(或股东权益) 合计(万元)
负债和所有者权益(或股东权益) 总计(万元)
流动负债合计(万元)
-- -- -- -- -- -- 0
139619 43292 29780 -- -- 25745 -- -- 93844 -- -- 192662 13300 205962 345581 139619
-- -- -- -- -- -- 0
233044 43292 29780 -- -- 25745 -- --
150253 -- -- 249070 9061 258131 491175
233044
-- -- -- -- -- -- 0
248755 86585 24081 -- 771 35318 -- -- 208473 -- -- 355228 7233 362461 611215 248755
表15 山西汾酒集团公司2010-2012年现金流量表（合并报表）
单位：万元
报告日期
销售商品、提供劳务收到的现金(万元) 客户存款和同业存放款项净增加额(万元) 向中央银行借款净增加额(万元
向其他金融机构拆入资金净增加额(万元) 收到原保险合同保费取得的现金(万元) 收到再保险业务现金净额(万元) 保户储金及投资款净增加额(万元) 处置交易性金融资产净增加额(万元) 收取利息、手续费及佣金的现金(万元) 拆入资金净增加额(万元) 回购业务资金净增加额(万元) 收到的税费返还(万元)
2010-12-31 385699 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 2011-12-31 553771 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 2012-12-31
696564 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 0
经营活动现金流入小计(万元)
购买商品、接受劳务支付的现金(万元) 客户贷款及垫款净增加额(万元)
存放中央银行和同业款项净增加额(万元) 支付原保险合同赔付款项的现金(万元) 支付利息、手续费及佣金的现金(万元) 支付保单红利的现金(万元)
支付给职工以及为职工支付的现金(万元) 支付的各项税费(万元)
支付的其他与经营活动有关的现金(万元) 经营活动现金流出小计(万元)
经营活动产生的现金流量净额(万元) 收回投资所收到的现金(万元) 取得投资收益所收到的现金(万元) 处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额(万元)
处置子公司及其他营业单位收到的现金净额(万元) 收到的其他与投资活动有关的现金(万元) 减少质押和定期存款所收到的现金(万元) 投资活动现金流入小计(万元) 购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金(万元)
投资所支付的现金(万元) 质押贷款净增加额(万元)
取得子公司及其他营业单位支付的现金净额(万元) 支付的其他与投资活动有关的现金(万元) 增加质押和定期存款所支付的现金(万元) 投资活动现金流出小计(万元)
投资活动产生的现金流量净额(万元) 吸收投资收到的现金(万元)
其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金(万元) 取得借款收到的现金(万元) 发行债券收到的现金(万元)
收到其他与筹资活动有关的现金(万元) 筹资活动现金流入小计(万元) 偿还债务支付的现金(万元)
分配股利、利润或偿付利息所支付的现金(万元) 其中：子公司支付给少数股东的股利、利润(万元) 支付其他与筹资活动有关的现金(万元) 筹资活动现金流出小计(万元)
筹资活动产生的现金流量净额(万元)
汇率变动对现金及现金等价物的影响(万元) 现金及现金等价物净增加额(万元) 加:期初现金及现金等价物余额(万元) 期末现金及现金等价物余额(万元) 389069 81947 -- -- -- -- -- 38782 113294 73569 307592 81477 -- 16 -42 -- -- -- -26 18496 -- -- -- -- -- 18496 -18522 200 -- -- -- -- 200 -- 25371 -- 432 25803 -25603 -- 37352 70758 108110 556815 119775 -- -- -- -- -- 43324 153506 80535 397140 159675 -- 61 118 -- -- -- 179 25748 -- -- -- -- -- 25748 -25569 -- -- -- -- -- 0 -- 40180 18640 -- 40180 -40180 -- 93926 108110 202036 706777 165308 -- -- -- -- -- 63255 272661 101632 602857 103920 -- 0 -- -- -- -- 0 26928 -- -- -- 72 -- 27000 -26999 592 -- -- -- -- 592 -- 26970 6996 7103 34073 -33481 -- 43441 202036 245477
少数股东损益(万元) 未确认的投资损失(万元) 资产减值准备(万元)
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性物资折旧(万元)
无形资产摊销(万元) 长期待摊费用摊销(万元) 待摊费用的减少(万元) 预提费用的增加(万元)
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失(万元)
固定资产报废损失(万元) 公允价值变动损失(万元)
递延收益增加(减：减少)(万元) 预计负债(万元) 财务费用(万元) 投资损失(万元)
递延所得税资产减少(万元) 递延所得税负债增加(万元) 存货的减少(万元)
经营性应收项目的减少(万元) 经营性应付项目的增加(万元)
已完工尚未结算款的减少(减:增加)(万元) 已结算尚未完工款的增加(减:减少)(万元) 其他(万元)
经营活动产生现金流量净额(万元) 债务转为资本(万元)
一年内到期的可转换公司债券(万元) 融资租入固定资产(万元) 现金的期末余额(万元) 现金的期初余额(万元)
现金等价物的期末余额(万元) 现金等价物的期初余额(万元)
现金及现金等价物的净增加额(万元)
表16
-- -- 2728 3911 124 -- -- -- 310 -- -- -- -- -- -16 -883 --
-23128 -29512 67750 -- -- -- 81477 -- -- --
108110 70758 -- -- 37352
-- -- 433 3782 124 -- -- -- 129 -- -- -- -- -- -61 -2005 -- -23388 -3321 91526 -- -- -- 159675 -- -- -- 202036 108110 -- -- 93926
-- -- -1787 4753 448 38 -- -- 669 -- -- -- -- -- 0
-1568 --
-17307 -37147 17111 -- -- --
103920 -- -- --
245477 202036 -- -- 43441
山西汾酒集团公司2010-2012年利润表（合并报表）
单位：万元
报告日期
营业总收入(万元) 营业收入(万元) 利息收入(万元) 已赚保费(万元)
手续费及佣金收入(万元) 房地产销售收入(万元) 其他业务收入(万元) 2010-12-31 301663 301663 -- -- -- -- -- 2011-12-31 448815 448815 -- -- -- -- --
2012-12-31 647876 647876 -- -- -- -- --
营业成本(万元) 利息支出(万元)
手续费及佣金支出(万元) 房地产销售成本(万元) 研发费用(万元) 退保金(万元)
赔付支出净额(万元)
提取保险合同准备金净额(万元)
保单红利支出(万元) 分保费用(万元)
其他业务成本(万元) 营业税金及附加(万元) 销售费用(万元) 管理费用(万元) 财务费用(万元)
资产减值损失(万元) 公允价值变动收益(万元) 投资收益(万元)
对联营企业和合营企业的投资收益(万元) 汇兑收益(万元) 期货损益(万元) 托管收益(万元) 补贴收入(万元)
其他业务利润(万元) 营业利润(万元) 营业外收入(万元) 营业外支出(万元)
非流动资产处置损失(万元) 利润总额(万元) 所得税费用(万元)
未确认投资损失(万元) 净利润(万元)
归属于母公司所有者的净利润(万元)
被合并方在合并前实现净利润(万元)
少数股东损益(万元) 基本每股收益 稀释每股收益
70615 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 51266 58148 30432 -444 2728 -- 16 -- -- -- -- -- -- 88933 278 2533 -- 86677 26484 -- 60192 49449 -- 10743 1.14 1.14
107719 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 81149 92137 32033 -1165 433 -- 61 -- -- -- -- -- --
136570 394 3215 145 133750 41294 -- 92456 78055 -- 14401 1.8 1.8
163444 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 108269 137831 42947 -4341 -1787 -- 0 -- -- -- -- -- -- 201514 495 5433 672 196576 57865 -- 138711 132731 59639 5980 1.53 1.53