基于EVA的每股收益突变点分析与比较
赵妍蕾
（连云港财经高等职业技术学校，江苏连云港222000）
［摘
要］本文根据财务管理新的要求，探讨了现行的EBIT-EPS方法存在的缺陷，提出了基于EVA思想的新型EBIT-
EVAPS方法。在此基础上结合财务分析案例，给出了新型EBIT-EVAPS分析方法的计算步骤，并对改进前后两种分析方法进行比较，提出引入EVA后对资本结构优化方面产生的影响。
［关键词］资本结构；每股收益无差异点；经济附加值
doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2012.09.022［中图分类号］F275［文献标识码］A［文章编号］1673-0194（2012）09-0031-02
1
前
言
2007年新修订的《中央企业负责人经营业绩考核暂行方法》要求引入经济附加值指标，同时国资委要求2009年全面采用新的考核指标EVA，这标志着央企即将进入以价值管理为中心的
时代。
然而，作为一项新的价值评价指标，现在财务界更关注EVA指标本身的计算与调整，对引入EVA后对资本结构、每股收益的影响等财务管理的核心问题涉及较少。本文以EBIT-EPS为切入点，分析每股收益、每股EVA等几个关键的突变点，进而进一步分析引入EVA对财务决策的影响。现行无差别点方法评价与修正2
2.1EBIT-EPS方法评价
财务管理经典教材在讲述资本结构决策方法时，通常要介绍资本成本比较法与每股收益法即EBIT-EPS分析方法。但是令人感到费解的是，资本成本比较法既考虑债权成本又考虑股权成本，而EBIT-EPS分析方法仅考虑债权成本。本文针对该方法存在的缺陷展开探讨。
所谓EBIT-EPS分析方法，是指根据每股收益EPS来计算相应的EBIT水平，并探讨最佳的资本结构，以实现企业财务管理价值最大化的目标。假如有两种融资途径，则通过EBIT-EPS求解无差别点，进而进行相应的融资决策。每股收益无差别点计算公式表达如下：
2.2基于EVA的EBIT-EPS方法修正
经济附加值EVA是经济学意义上的利润，与现行的会计利润不同，是考虑所有资本机会成本后的超额利润。EVA的思想可以追溯到经济学大师AdamSmith、IrvingFisher、Hicks的财富增长理论，1973年美国Anthony教授曾提出建立资本成本会计的构想，但作为一种业绩考核指标，EVA是由美国Stern＆Stewart咨询公司于1982年首先提出的，EVA顺应资本流动加快、股权
结构分散的形势，对解决“经理革命”出现的委托代理问题具有独到之处。EVA的核心思想与一贯倡导的资产保值增值是一脉相承的，由于EVA强调所有资本的使用效率，必将对资本有效运用与配置产生积极意义。
EVA通常要对会计利润进行调整以消除现行会计准则的缺陷，其理论表达式为：EVA＝NOPAT－WACC×TC，式中，NOPAT表示经调整后的税后净营业利润，WACC是企业加权平均资本成本，TC是经调整后的资本之和，只有EVA大于0才能创造价值。从理论上讲，EVA调整涉及战略支出、商誉、各种准备金、财务费用、营业外收支等160多个项目，目的是纠正现行会计制度的缺
陷，但这样处理会增加会计实务的难度，在具体工作中往往采用简化方法：EVA＝税后利润－权益资本成本×所有者权益。需要说明的是，债权成本是以财务费用的形式出现的，在期间费用中已经有所反映，因此EVA计算时防止重复以保证会计信息的真实可靠，在对EBIT-EPS进行修正时，只需将其分子换成EVA即可。
每股收益盈亏平衡点分析3
3.1财务分析案例
［案例］ABC公司是一个生产与销售体育器材的股份公司。假设该公司适用的所得税税率为25％。预计销售45000件，单位销售价格240元，单位变动成本180元，固定成本为150万元。公司的资本结构为：400万元负债（利率5％）；普通股20万股，每股价格30元。现对明年财务预算方案提出3种设想：
（1）更新设备并采取负债、股权联合筹资。其中借款筹资300万元，预计新增借款利率为6．25％，新股发行价为每股30元，需要发行10万股，共筹集300万元资金。
＝（S－VC－F－I）（1－T）－DN1N2
式中，S1、S2为两种筹资方式下的年销售收入，F1、F2为两种筹资方式下的固定成本，VC1、VC2为两种筹资方式下的变动成本，I1、I2为两种筹资方式下的债务年利息，N1、N2为两种筹资方式下的流通在外的普通股数量，D1、D2为两种筹资方式下优先股股息，T表示所得税税率。
EBIT-EPS方法是建立在现行的会计利润基础上的，并没有
考虑权益资本的机会成本，该方法实际是假设权益资金成本为零，高估了企业实现的价值，对财务资源的有效配置产生负面影响。
［收稿日期］2012-01-12
（S－VC－F－I）（1－T）－D保没有漏报税的情况发生，审核人员不用再做专业的判断，大大加快了审核速度，可有效缓解报账难的问题。
综上所述，科研经费的报账是所有科研人员必须面对的问题，财务部门只有建立起行之有效的管理办法，完善报账制度和报账流程，从各方面提高工作效率，才能从根本上解决报账难的
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
主要参考文献
［1］黄宏杰，丁新农，等．加强高校科研经费管理［J］.会计之友，2011（27）.［2］林琴珍．试论高校财务报账流程优化［J］.财会通讯：综合（中），2010（11）.［3］董文凤．高校科研经费精细化管理探讨［J］.会计之友，2011（13）.
问题，解除科研人员的后顾之忧，从而确保科研工作的顺利开展。
CHINAMANAGEMENTINFORMATIONIZATION
/31
财务管理
（2）更新设备并运用负债筹资。预计更新设备需投资600万元，生产与销售量不会变化，借款筹资600万元，预计新增借款利率为6．25％。
（3）更新设备并采用股权筹资。更新设备情况与（2）相同，不同的只是发行新的普通股。预计新股发行价为每股30元，需要发行20万股，共筹集600万元资金。
点时的销售数量为X12＝40833件。
（2）第二、三种方案之间的每股会计收益无差别点为：［（240－180）X23－1500000－575000］（1－25％）
［（240－180）X－1500000－200000］（1－25％）
点时的销售数量为X23＝40833件。
=
3.2每股会计收益盈亏平衡点分析
解：（1）根据已知条件，第一种方案的债权融资利息I1＝3000000×6．25％＋4000000×5％＝387500元，得到第一种方案的每股会计
收益为：
通过分析计算，第二、三种方案之间的每股会计收益无差别（3）第一、三种方案之间的每股会计收益无差别点为：
EPS1=［（240－180）X1－1500000－387500］（1－25％）
假如EPS1＝0，得到每股收益为零的销售量X1＝31458件，也就是说只有销售量超过31458件才能保证每股会计收益为正。
（2）同样根据已知条件，第二种方案的债权融资利息I2＝6000000×6．25％＋4000000×5％＝575000元，得到第二种方
案的每股会计收益：
［（240－180）X－1500000－200000］（1－25％）
400000
点时的销售数量为X13＝40833件。
［（240－180）X13－1500000－387500］（1－25％）
=
通过分析计算，第一、三种方案之间的每股会计收益无差别
EPS2=［（240－180）X－1500000－575000］（1－25％）
假如EPS2＝0，得到每股收益为零的销售量X2＝34583件，只有销售量超过34583件才能保证每股会计收益为正。
（3）同理，第三种方案的债权融资利息I2＝4000000×5％＝200000元，得到第三种方案的每股会计收益：
EPS3=［（240－180）X3－1500000－200000］（1－25％）
假如EPS3＝0，得到每股收益为零的销售量X3＝28333件，只有销售量超过28333件才能保证每股会计收益为正。3.3每股EVA盈亏平衡点分析
（1）根据已知条件，得到第一种方案股权融资成本（WACC×TC）1＝6000000×5．5％＋3000000×6．25％＝517500元，则每股EVA
收益为：
EVAPS1=［（240－180）X1－1500000－387500］（1－25％）-517500
假如EVAPS1＝0，得到每股收益为零的销售量X1＝42958件，只有销售量超过42958件才能保证每股EVA收益为正。
（2）根据已知条件，第二种方案股权融资成本（WACC×TC）2＝6000000×5．5％＝330000元，得到第二种方案的每股EVA收益为：
EVAPS2=［（240－180）X－1500000－575000］（1－25％）-330000
200000
假如EVAPS2＝0，得到每股EVA收益为零的销售量X2＝41917件，只有销售量超过41917件才能保证每股EVA收益为正。
（3）根据已知条件，第三种方案股权融资成本（WACC×TC）3＝2×6000000×5．5％＝660000元，得到第三种方案的每股EVA收
益为：
4.2每股EVA收益无差别点分析
（1）第一、二种方案之间的每股EVA收益无差别点为：［（240－180）X12－1500000－387500］（1－25％）-517500=
［（240－180）X12－1500000－575000］（1－25％）-330000
通过分析计算，第一、二种方案之间的每股EVA收益无差别点时的销售数量为X12＝39833件。
（2）第二、三种方案之间的每股EVA收益无差别点为：［（240－180）X－1500000－575000］（1－25％）-330000=
［（240－180）X－1500000－200000］（1－25％）-660000
通过分析计算，第二、三种方案之间的每股EVA收益无差别点时的销售数量为X23＝40833件。
（3）第一、三种方案之间的每股EVA收益无差别点为：［（240－180）X13－1500000－387500］（1－25％）-517500=
［（240－180）X－1500000－200000］（1－25％）-660000
通过分析计算，第一、三种方案之间的每股EVA收益无差别点时的销售数量为X13＝42833件。
结论5
（1）当计算每股收益盈亏平衡点时，采用会计利润与EVA指标是不同的，在不考虑会计项目调整的前提下，采用EVA指标使
盈亏平衡点上升，企业的盈利区间变小，因此要加强管理，提高资本使用效率，防止大面积的亏损。
（2）以会计利润、EVA指标计算无差别点时发现其空间位置是不同的，在以会计利润计算无差别点时3个方案是相同的，当改为采用EVA进行分析时，发现无差别点既可能上升也可能下降，甚至不发生变化，说明引入EVA后会对资本结构优化产生多重影响，因此要根据具体情况作出决策。
主要参考文献
［1］王化成，陈咏英，佟岩．对国有企业建立以EVA为核心的价值管理体
系的思考［J］．财务与会计：理财版，2008（3）．
［2］刘希成，王慧．我国现行会计准则下EVA计算解析［J］．财会月刊：会
计版，2008（12）．
［3］赵霞．略谈对“每股收益无差别点”法的改进［J］．财会月刊：综合版，
EVAPS3=［（240－180）X3－1500000－200000］（1－25％）-660000
假如EVAPS3＝0，得到每股收益为零的销售量X3＝43000件，只有销售量超过43000件才能保证每股EVA收益为正。
每股收益无差别点分析4
4.1每股会计收益无差别点分析
仍然采用上述案例，同时运用普通股成本为5．5％（参考央企
考核指标），每股会计收益无差别点为：
（1）第一、二种方案之间的每股会计收益无差别点为：［（240－180）X12－1500000－387500］（1－25％）
［（240－180）X12－1500000－575000］（1－25％）
=
2003（5）．
［4］孟薇，林俊国．企业资本结构的改进：每股EVA无差别点［J］．商业研
究，2005（10）．
通过分析计算，第一、二种方案之间的每股会计收益无差别
32/
CHINAMANAGEMENTINFORMATIONIZATION
基于EVA的每股收益突变点分析与比较
赵妍蕾
（连云港财经高等职业技术学校，江苏连云港222000）
［摘
要］本文根据财务管理新的要求，探讨了现行的EBIT-EPS方法存在的缺陷，提出了基于EVA思想的新型EBIT-
EVAPS方法。在此基础上结合财务分析案例，给出了新型EBIT-EVAPS分析方法的计算步骤，并对改进前后两种分析方法进行比较，提出引入EVA后对资本结构优化方面产生的影响。
［关键词］资本结构；每股收益无差异点；经济附加值
doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2012.09.022［中图分类号］F275［文献标识码］A［文章编号］1673-0194（2012）09-0031-02
1
前
言
2007年新修订的《中央企业负责人经营业绩考核暂行方法》要求引入经济附加值指标，同时国资委要求2009年全面采用新的考核指标EVA，这标志着央企即将进入以价值管理为中心的
时代。
然而，作为一项新的价值评价指标，现在财务界更关注EVA指标本身的计算与调整，对引入EVA后对资本结构、每股收益的影响等财务管理的核心问题涉及较少。本文以EBIT-EPS为切入点，分析每股收益、每股EVA等几个关键的突变点，进而进一步分析引入EVA对财务决策的影响。现行无差别点方法评价与修正2
2.1EBIT-EPS方法评价
财务管理经典教材在讲述资本结构决策方法时，通常要介绍资本成本比较法与每股收益法即EBIT-EPS分析方法。但是令人感到费解的是，资本成本比较法既考虑债权成本又考虑股权成本，而EBIT-EPS分析方法仅考虑债权成本。本文针对该方法存在的缺陷展开探讨。
所谓EBIT-EPS分析方法，是指根据每股收益EPS来计算相应的EBIT水平，并探讨最佳的资本结构，以实现企业财务管理价值最大化的目标。假如有两种融资途径，则通过EBIT-EPS求解无差别点，进而进行相应的融资决策。每股收益无差别点计算公式表达如下：
2.2基于EVA的EBIT-EPS方法修正
经济附加值EVA是经济学意义上的利润，与现行的会计利润不同，是考虑所有资本机会成本后的超额利润。EVA的思想可以追溯到经济学大师AdamSmith、IrvingFisher、Hicks的财富增长理论，1973年美国Anthony教授曾提出建立资本成本会计的构想，但作为一种业绩考核指标，EVA是由美国Stern＆Stewart咨询公司于1982年首先提出的，EVA顺应资本流动加快、股权
结构分散的形势，对解决“经理革命”出现的委托代理问题具有独到之处。EVA的核心思想与一贯倡导的资产保值增值是一脉相承的，由于EVA强调所有资本的使用效率，必将对资本有效运用与配置产生积极意义。
EVA通常要对会计利润进行调整以消除现行会计准则的缺陷，其理论表达式为：EVA＝NOPAT－WACC×TC，式中，NOPAT表示经调整后的税后净营业利润，WACC是企业加权平均资本成本，TC是经调整后的资本之和，只有EVA大于0才能创造价值。从理论上讲，EVA调整涉及战略支出、商誉、各种准备金、财务费用、营业外收支等160多个项目，目的是纠正现行会计制度的缺
陷，但这样处理会增加会计实务的难度，在具体工作中往往采用简化方法：EVA＝税后利润－权益资本成本×所有者权益。需要说明的是，债权成本是以财务费用的形式出现的，在期间费用中已经有所反映，因此EVA计算时防止重复以保证会计信息的真实可靠，在对EBIT-EPS进行修正时，只需将其分子换成EVA即可。
每股收益盈亏平衡点分析3
3.1财务分析案例
［案例］ABC公司是一个生产与销售体育器材的股份公司。假设该公司适用的所得税税率为25％。预计销售45000件，单位销售价格240元，单位变动成本180元，固定成本为150万元。公司的资本结构为：400万元负债（利率5％）；普通股20万股，每股价格30元。现对明年财务预算方案提出3种设想：
（1）更新设备并采取负债、股权联合筹资。其中借款筹资300万元，预计新增借款利率为6．25％，新股发行价为每股30元，需要发行10万股，共筹集300万元资金。
＝（S－VC－F－I）（1－T）－DN1N2
式中，S1、S2为两种筹资方式下的年销售收入，F1、F2为两种筹资方式下的固定成本，VC1、VC2为两种筹资方式下的变动成本，I1、I2为两种筹资方式下的债务年利息，N1、N2为两种筹资方式下的流通在外的普通股数量，D1、D2为两种筹资方式下优先股股息，T表示所得税税率。
EBIT-EPS方法是建立在现行的会计利润基础上的，并没有
考虑权益资本的机会成本，该方法实际是假设权益资金成本为零，高估了企业实现的价值，对财务资源的有效配置产生负面影响。
［收稿日期］2012-01-12
（S－VC－F－I）（1－T）－D保没有漏报税的情况发生，审核人员不用再做专业的判断，大大加快了审核速度，可有效缓解报账难的问题。
综上所述，科研经费的报账是所有科研人员必须面对的问题，财务部门只有建立起行之有效的管理办法，完善报账制度和报账流程，从各方面提高工作效率，才能从根本上解决报账难的
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
主要参考文献
［1］黄宏杰，丁新农，等．加强高校科研经费管理［J］.会计之友，2011（27）.［2］林琴珍．试论高校财务报账流程优化［J］.财会通讯：综合（中），2010（11）.［3］董文凤．高校科研经费精细化管理探讨［J］.会计之友，2011（13）.
问题，解除科研人员的后顾之忧，从而确保科研工作的顺利开展。
CHINAMANAGEMENTINFORMATIONIZATION
/31
财务管理
（2）更新设备并运用负债筹资。预计更新设备需投资600万元，生产与销售量不会变化，借款筹资600万元，预计新增借款利率为6．25％。
（3）更新设备并采用股权筹资。更新设备情况与（2）相同，不同的只是发行新的普通股。预计新股发行价为每股30元，需要发行20万股，共筹集600万元资金。
点时的销售数量为X12＝40833件。
（2）第二、三种方案之间的每股会计收益无差别点为：［（240－180）X23－1500000－575000］（1－25％）
［（240－180）X－1500000－200000］（1－25％）
点时的销售数量为X23＝40833件。
=
3.2每股会计收益盈亏平衡点分析
解：（1）根据已知条件，第一种方案的债权融资利息I1＝3000000×6．25％＋4000000×5％＝387500元，得到第一种方案的每股会计
收益为：
通过分析计算，第二、三种方案之间的每股会计收益无差别（3）第一、三种方案之间的每股会计收益无差别点为：
EPS1=［（240－180）X1－1500000－387500］（1－25％）
假如EPS1＝0，得到每股收益为零的销售量X1＝31458件，也就是说只有销售量超过31458件才能保证每股会计收益为正。
（2）同样根据已知条件，第二种方案的债权融资利息I2＝6000000×6．25％＋4000000×5％＝575000元，得到第二种方
案的每股会计收益：
［（240－180）X－1500000－200000］（1－25％）
400000
点时的销售数量为X13＝40833件。
［（240－180）X13－1500000－387500］（1－25％）
=
通过分析计算，第一、三种方案之间的每股会计收益无差别
EPS2=［（240－180）X－1500000－575000］（1－25％）
假如EPS2＝0，得到每股收益为零的销售量X2＝34583件，只有销售量超过34583件才能保证每股会计收益为正。
（3）同理，第三种方案的债权融资利息I2＝4000000×5％＝200000元，得到第三种方案的每股会计收益：
EPS3=［（240－180）X3－1500000－200000］（1－25％）
假如EPS3＝0，得到每股收益为零的销售量X3＝28333件，只有销售量超过28333件才能保证每股会计收益为正。3.3每股EVA盈亏平衡点分析
（1）根据已知条件，得到第一种方案股权融资成本（WACC×TC）1＝6000000×5．5％＋3000000×6．25％＝517500元，则每股EVA
收益为：
EVAPS1=［（240－180）X1－1500000－387500］（1－25％）-517500
假如EVAPS1＝0，得到每股收益为零的销售量X1＝42958件，只有销售量超过42958件才能保证每股EVA收益为正。
（2）根据已知条件，第二种方案股权融资成本（WACC×TC）2＝6000000×5．5％＝330000元，得到第二种方案的每股EVA收益为：
EVAPS2=［（240－180）X－1500000－575000］（1－25％）-330000
200000
假如EVAPS2＝0，得到每股EVA收益为零的销售量X2＝41917件，只有销售量超过41917件才能保证每股EVA收益为正。
（3）根据已知条件，第三种方案股权融资成本（WACC×TC）3＝2×6000000×5．5％＝660000元，得到第三种方案的每股EVA收
益为：
4.2每股EVA收益无差别点分析
（1）第一、二种方案之间的每股EVA收益无差别点为：［（240－180）X12－1500000－387500］（1－25％）-517500=
［（240－180）X12－1500000－575000］（1－25％）-330000
通过分析计算，第一、二种方案之间的每股EVA收益无差别点时的销售数量为X12＝39833件。
（2）第二、三种方案之间的每股EVA收益无差别点为：［（240－180）X－1500000－575000］（1－25％）-330000=
［（240－180）X－1500000－200000］（1－25％）-660000
通过分析计算，第二、三种方案之间的每股EVA收益无差别点时的销售数量为X23＝40833件。
（3）第一、三种方案之间的每股EVA收益无差别点为：［（240－180）X13－1500000－387500］（1－25％）-517500=
［（240－180）X－1500000－200000］（1－25％）-660000
通过分析计算，第一、三种方案之间的每股EVA收益无差别点时的销售数量为X13＝42833件。
结论5
（1）当计算每股收益盈亏平衡点时，采用会计利润与EVA指标是不同的，在不考虑会计项目调整的前提下，采用EVA指标使
盈亏平衡点上升，企业的盈利区间变小，因此要加强管理，提高资本使用效率，防止大面积的亏损。
（2）以会计利润、EVA指标计算无差别点时发现其空间位置是不同的，在以会计利润计算无差别点时3个方案是相同的，当改为采用EVA进行分析时，发现无差别点既可能上升也可能下降，甚至不发生变化，说明引入EVA后会对资本结构优化产生多重影响，因此要根据具体情况作出决策。
主要参考文献
［1］王化成，陈咏英，佟岩．对国有企业建立以EVA为核心的价值管理体
系的思考［J］．财务与会计：理财版，2008（3）．
［2］刘希成，王慧．我国现行会计准则下EVA计算解析［J］．财会月刊：会
计版，2008（12）．
［3］赵霞．略谈对“每股收益无差别点”法的改进［J］．财会月刊：综合版，
EVAPS3=［（240－180）X3－1500000－200000］（1－25％）-660000
假如EVAPS3＝0，得到每股收益为零的销售量X3＝43000件，只有销售量超过43000件才能保证每股EVA收益为正。
每股收益无差别点分析4
4.1每股会计收益无差别点分析
仍然采用上述案例，同时运用普通股成本为5．5％（参考央企
考核指标），每股会计收益无差别点为：
（1）第一、二种方案之间的每股会计收益无差别点为：［（240－180）X12－1500000－387500］（1－25％）
［（240－180）X12－1500000－575000］（1－25％）
=
2003（5）．
［4］孟薇，林俊国．企业资本结构的改进：每股EVA无差别点［J］．商业研
究，2005（10）．
通过分析计算，第一、二种方案之间的每股会计收益无差别
32/
CHINAMANAGEMENTINFORMATIONIZATION