2016-07-04 永远观市
策略 乔永远/张华恩
军工 张润毅
建筑 韩其成
建材 鲍雁辛
煤炭 史江辉
石化 肖洁
交运 郑武
农业 王乾
商贸零售 訾猛
导读
伴随着国企改革路径逐渐明确，“1+N”顶层配套方案有望逐步落地，国企改革将在密集的政策催化下点燃新热潮，推荐四线掘金国企改革投资机会。
摘要
政策续力点燃国改新热潮。自 2013年十八届三中全会提出本轮国企改革方向后，政策层面一直雷厉风行，2014 年国企改革启动“四项试点”，15 年9 月“1+N”顶层设计总方案出台，16 年2 月披露“十项改革试点”等。虽然政策层面一直推进，但实际推进动作却相对缓慢，给市场留下雷声大雨点小的错觉，也使得市场预期经历了由期望到失望的过山车。但我们认为，本轮宝钢、武钢的筹划战略合并的超预期推出，或预示着本轮国企改革正开启一轮新热潮。
“1+N”顶层配套方案有望逐步落地。从政策落地节奏看，今年5月以来国企改革动作明显加快。5月16日，习近平在中央财经领导小组第十三次会议强调推进国有企业改革；5月18日国务院常务会议审议通过《中央企业深化改革瘦身健体工作方案》。6月30日，国资委主任肖亚庆宣布，国企国资改革顶层设计基本完成，目前已相继制定出台13个专项改革意见或方案，还有9个文件正在履行相关程序，相关配套文件即将全部制定完成。我们认为，“1+N”配套方案的快速落地将彻底解决此前市场担心的政策模糊问题，将为后续推进提供重要政策依据。
路径渐明，国改推进助力供给侧改革。国资委此前表示，国企改革“十项改革试点”有关部门正在研究制定方案，试点工作将于今年全面展开。相较于第一批“四项试点”的试点企业，第二批名单将主要依托于“十项试点”政策，而这其中重中之重就是中央企业兼并重组、企业员工持股和混合所有制经济试点等。而且在7月4日全国国有企业改革座谈会上习近平也提出，“在遵循市场规律，瘦身健体提质增效，淘汰过剩落后产能，以推动供给侧结构性改革。”我们认为，随着五矿集团近期被确定纳入国有资本投资运营公司试点、宝钢武钢战略合并推进，第二批试点已全面展开，其中，产能过剩行业依托市场化的兼并重组来配套供给侧改革将是重要趋势之一。
三线掘金国企改革投资机会。一是过剩产能企业的兼并重组，如建材、煤炭、钢铁等过剩行业内集团及子公司的整合举措，重点关注建材集团旗下的北新建材、中国巨石、宁夏建材、祁连山，煤炭行业的陕西煤业、西山煤电；二是受益集团资产证券化及混合所有制的加速推进，典型如军工科研院所改制、农垦集团改革等，重点关注四创电子、航天动力、外运发展、中化国际、北大荒；三是地方国企改革的局部突破，如广东、上海、山东等国企改革走在全国前列的省份，重点关注广州浪奇、兰生股份、隧道股份。
正文
1.政策续力，国改迎来新浪潮（策略：乔永远/张华恩）
政策续力点燃国改新热潮。自2013年十八届三中全会提出本轮国企改革方向后，政策层面一直雷厉风行，2014年国企改革启动“四项试点”， 15年9月“1+N”顶层设计总方案出台，16年2月披露“十项改革试点”等。虽然政策层面一直推进，但实际推进动作却相对缓慢，给市场留下雷声大雨点小的错觉，也使得市场预期经历了由期望到失望的过山车。但我们认为，本轮宝钢、武钢的筹划战略合并的超预期推出，或预示着本轮国企改革正开启一轮新热潮，7月4日习近平主持的全国国有企业改革座谈会的召开将进一步为这一主题强力续航。
“1+N”顶层配套方案有望逐步落地。从政策落地节奏看，今年5月以来国企改革动作明显加快。5月16日，习近平在中央财经领导小组第十三次会议强调推进国有企业改革；5月18日国务院常务会议审议通过《中央企业深化改革瘦身健体工作方案》。6月30日，国资委主任肖亚庆宣布，国企国资改革顶层设计基本完成，目前已相继制定出台13个专项改革意见或方案，还有9个文件正在履行相关程序，相关配套文件即将全部制定完成。我们认为，“1+N”配套方案的快速落地将彻底解决此前市场担心的政策模糊问题，将为后续推进提供重要政策依据。
路径渐明，国改推进助力供给侧改革。国资委此前表示，国企改革“十项改革试点”有关部门正在研究制定方案，试点工作将于今年全面展开。相较于第一批“四项试点”的试点企业，第二批名单将主要依托于“十项试点”政策，而这其中重中之重就是中央企业兼并重组、企业员工持股和混合所有制经济试点等。而且在7月4日全国国有企业改革座谈会上习近平也提出，“在遵循市场规律，瘦身健体提质增效，淘汰过剩落后产能，以推动供给侧结构性改革。”我们认为，随着五矿集团近期被确定纳入国有资本投资运营公司试点、宝钢武钢战略合并推进，第二批试点已全面展开，其中，产能过剩行业依托市场化的兼并重组来配套供给侧改革将是重要趋势之一。
四线掘金国企改革投资机会。一是过剩产能企业的兼并重组，如建材、煤炭、钢铁等过剩行业内集团及子公司的改革举措；二是集团资产证券化的加速推进，典型如军工科研院所改制、军工集团核心资产注入等；三是混合所有制改革在垄断领域的放开，如电力、电信、交通、石油、市政公用等领域市场准入壁垒的降低；四是地方国企改革突进，目前已至少有25个省已发布国企改革方案和试点计划，未来顶层方案出台后有望进一步提升，广东、上海、山东等地的国企改革走在全国前列可以重点关注。
2.国企改革点燃建筑新热情（建筑：韩其成）
建筑国企进行国有企业改革的事项此起彼伏，如安徽建工整体注入安徽水利；中铁二局将建筑资产和中国中铁的高端装备制造资产互换，另外如山东路桥大股东旗下国际工程资产预计会注入，上海建工推出员工持股计划等。
国企改革3选股视角：国企改革预期强烈，国企改革空间大，除国企改革之外有其他重要看点。主要推荐隧道股份、云投生态、中国海诚。
隧道股份/市值267亿：1)上海国企改革加速，同属上海国资委的上海建工2016年3月推出员工持股计划，我们判断公司国改预期正在强化，之前也传过隧道股份和上海建工会合并，未来发展将受益改革红利；2）我们预计公司2016年1-5月新签订单超200亿元(上年同期仅85亿元左右)，其中新签PPP项目超130亿元，我们认为下半年将延续该趋势，全年订单高增长可期；3)当前申报城轨城市人口要求下调催生万亿级新增投资+国内轨交投资2016-18年CAGR达43%，叠加公司在上海轨交市场约40%的市场份额(未来五年公司将参与分享上海千亿级别轨交盛宴)，有望保障业绩增长。
云投生态/市值36亿：1）云投生态是云投集团旗下唯一一家上市公司平台，2015年9月推出员工持股计划开启国企改革进程，公司总资产占集团资产比重小，典型大集团小平台公司；2）拟与银都实业共同出资设立基金管理公司(各认缴注册资本500万元)并发起成立产业并购基金(总规模拟不超过20亿元), 将为其并购整合国内外优质生态资源奠定基础、并与主业成长形成双轮驱动、巩固并提高公司的行业地位；3）公司“生态+”战略打造生态城乡建设/环保治理/产品提供三大业务及生态资产证券化的大生态产业平台，海绵城市与PPP提供发展机遇，集团生态资产整合与注入可期。
中国海诚/市值62亿：1）公司为建筑行业国企改革先行者，中轻集团旗下唯一上市公司平台，2015年中轻集团旗下的机器人资产长泰机械已注入；2）拟定增不超过7亿元(控股股东中轻集团将认购28.55%且锁三年)，其中4亿元增资控股长泰(完成后将持股55.49%），彰显公司机器人转型立场坚定及未来发展信心；3)研发实力突出，新能源汽车锂离子电池隔膜基纸产业化研发目前已取得进展并正在测试，未来多元业务转型预期正在加强。
此外可关注中国建筑/葛洲坝/岳阳林纸/山东路桥等。
3.国改方向，石化受益良多（石化：肖洁）
国企改革方向受益标的很多，包括中石油的大庆华科；中海油的山东海化；中石化的泰山石油；中国化工集团的风神股份、沙隆达、天科股份等；中化集团的中化国际、扬农化工、江山股份。我们重点推荐两个标的。其一，中化国际，宁高宁入主中化集团，公司作为集团A股唯一控股子公司，海外并购、国企改革预期渐强；短期天胶期货价格底部反弹20%，业绩改善弹性大。其二，天科股份，中国化工集团下唯一未做过资本运作的公司，2016年初，困扰已久的控股权之争落下帷幕，中国化工集团全面接管公司，参照安迪苏、沙隆达、风神股份的运作方式，我们认为公司大概率也是海外并购+整合集团内相似资产的模式。
4.推荐不改革也有上涨空间的国企改革股（交运：郑武）
一、外运发展，目标价25元，空间30%。业绩增速拐点，目前今年市盈率仅17.5倍。受益于跨境电商新趋势，跨境电商物流业务加速增长。去年招商局成为实际控制人，公司具备强大外部投资能力。二、南方航空，空间50%。今年市盈率不到十倍，六月航空业客座率同比显著提升，我们预测旺季航空业将以历史最低的票价，创历史最高主业盈利。国航与国泰航空相互参股，东航引入美联航与携程（拟），南航是三大航中唯一未能在股权多元化方面取得重大进展的公司。三、国企改革道阻且长，我们并不预期上述两家公司会在近期内取得国企改革的突破，只是基于公司自身质地和估值，选择作为未来一年交运改革推荐标的。
5.农垦系统改革加速落地，央企、地方国企均有亮点（农业：王乾）
2015年农垦系统改革相关文件密集出台，2016年进入政策落地期。土地是农垦企业核心资源，机制改革将充分释放土地红利，战略投资者入股、集团资产注入是潜在可行的改革方式。海胶集团率先推出多元化经营、资产注入等改革方案，继续充当改革先锋，北大荒、亚盛集团后续动作值得期待。央企层面，关注中粮屯河整体上市预期，中糖集团相关糖业资产已经公告拟注入上市公司，集团层面来宝集团糖业资产存在注入预期，国际糖价趋势上行有望加快注入进程。地方国企，关注新五丰股东资产证券化、华英农业管理层大比例持股等。
沿农垦改革主线，推荐：海南橡胶（投行项目）、北大荒、亚盛集团；沿央企层面主线，推荐：中粮屯河；沿地方国企主线，推荐：新五丰、华英农业。
6.国企改革逐渐升温（商贸零售：訾猛）
集团资产整体上市将成为国改重点、热点；股权激励有望改善盈利与提升估值。从国企改革多方博弈的角度来看，起主导作用的是中央和地方国资委；自上而下实现国资委对资产证券化率要求在当前仍是国企改革最大推动力。因此，从国企改革实现路径来看，国资旗下集团公司利用自身上市平台实现整体上市，对国资委、集团管理层、上市公司三方而言都是利益最大化的一致选择。集团整体上市将是2016年国企改革重要方向，大集团小上市公司企业最为受益，建议增持：广州浪奇、兰生股份、杭州解百。
国有企业员工持股成为国改重点问题，相关政策亦不断细化。零售国企自身资产质量较高，激励机制改善有望成为提升企业盈利能力的关键；同时，引入战投、进行混改亦是改善公司治理，做大做强国企的重要路径，建议增持：老凤祥、中百集团、农产品、鄂武商、重庆百货、北京城乡。
7.重点推荐地方国企改革个股，受益：陕西煤业、西山煤电、盘江股份（煤炭：史江辉）
1、我们认为煤炭行业作为2016年供给侧改革最重要的主题板块，在国企改革领域也会从供给侧改革角度进行突破。此前宝钢、武钢合并也是为了配合供给侧改革，而煤炭作为产能严重过剩的行业，需要企业大量兼并重组才能够做到产能的有效退出，因此我们预计在煤炭领域国企改革也会加快。
2、从央企合并的角度，之前多次传言神华与中煤能源合并，以及神华和中煤科工合并，我们认为大央企体量过大，合并对股价推动作用较弱。因此我们建议从地方国企改革角度发掘个股。
3、我们推荐陕西省煤炭龙头，陕西煤业，陕煤作为省内唯一煤炭上市公司，在省内具有绝对的龙头优势，公司在2015年亏损后停产部分亏损矿井叠加动力煤价超预期上涨，2016年业绩也很可能超市场预期；山西龙头焦煤集团的子公司，西山煤电，焦煤集团在山西省7大煤炭集团中地位最高，供给侧改革落地最快，是我们全年推荐标的；以及贵州煤炭龙头，盘江股份，盘江在历史上对改革就比较积极，继续推荐。
8. 军工站上改革新风口，子弹继续飞（军工：张润毅）
年内最大反弹正在上演，让子弹继续飞。。据我们统计，军工板块国企数量占比57%，市值占比70%。我们认为，军工是国企改革主题中高层意志最坚决、推进速度最快、边际改善最大的行业之一。改革势在必行，不仅旨在促进军工产业自身创新与发展，也将增强军工对国民经济与新一轮产业升级的牵引作用。然而，总体看来，国防科技工业改革整体要滞后于国民经济其他领域的改革，我们判断，随着改革顶层设计浮出水面，2016下半年将是国防工业改革加速期。
国防工业改革的三大路径和主攻方向。我们认为集中在三大方面：1）加快军工研究院所改制：国防工业的优质资产和主要利润均集中在研究院所，预计未来除划分为公益类的院所继续保留事业身份以外，其余院所全部转制为企业。2）大幅提升资产证券化率：航天科技集团明确提出十三五期间证券化率将从15%提升至45%，CEC集团目标则是从55%提升至80%，电科集团、中船重工集团等资本运作也明显提速。3）积极探索和推进军工领域混合所有制改革。
三大投资主线：1）改革风口+产业创新：首选资产优质、证券化率低、改革加速迹象明显的航天系、电科系股票。受益标的：电科四大天王（四创电子、杰赛科技、国睿科技、卫士通）、航天三剑客（航天动力、航天长峰、航天科技）；2）装备升级+改革提升效率。受益标的：中航飞机、中国动力、中直股份、中航电子。3）军工混合所有制改革+民参军，受益：金信诺、银河电子、日发精机、海特高新等。
9.左侧布局中建材-中材国企改革受益股（建材：鲍雁辛）
我们认为当下可左侧布局国企改革受益标的，主要是中建材-中材整合受益股，包括高安全边际的：中国巨石、北新建材，及高弹性的宁夏建材、祁连山、国统股份、瑞泰科技；
首先市场预期冰点机构持仓低，而实际进程较快，不断催化，近期武钢宝钢，冀东水泥及金隅股份重组，我们判断，中建材-中材系进程提速，而市场预期正在逐渐形成；
北新建材方案正待证监会审批，泰山施工员工将占到总股本的11.2%，且对泰山石膏员工及高管发行价较现在股价溢价25%；中国巨石中报有望兑现50%增长，且2017年1月份增发解禁。
2016-07-04 永远观市
策略 乔永远/张华恩
军工 张润毅
建筑 韩其成
建材 鲍雁辛
煤炭 史江辉
石化 肖洁
交运 郑武
农业 王乾
商贸零售 訾猛
导读
伴随着国企改革路径逐渐明确，“1+N”顶层配套方案有望逐步落地，国企改革将在密集的政策催化下点燃新热潮，推荐四线掘金国企改革投资机会。
摘要
政策续力点燃国改新热潮。自 2013年十八届三中全会提出本轮国企改革方向后，政策层面一直雷厉风行，2014 年国企改革启动“四项试点”，15 年9 月“1+N”顶层设计总方案出台，16 年2 月披露“十项改革试点”等。虽然政策层面一直推进，但实际推进动作却相对缓慢，给市场留下雷声大雨点小的错觉，也使得市场预期经历了由期望到失望的过山车。但我们认为，本轮宝钢、武钢的筹划战略合并的超预期推出，或预示着本轮国企改革正开启一轮新热潮。
“1+N”顶层配套方案有望逐步落地。从政策落地节奏看，今年5月以来国企改革动作明显加快。5月16日，习近平在中央财经领导小组第十三次会议强调推进国有企业改革；5月18日国务院常务会议审议通过《中央企业深化改革瘦身健体工作方案》。6月30日，国资委主任肖亚庆宣布，国企国资改革顶层设计基本完成，目前已相继制定出台13个专项改革意见或方案，还有9个文件正在履行相关程序，相关配套文件即将全部制定完成。我们认为，“1+N”配套方案的快速落地将彻底解决此前市场担心的政策模糊问题，将为后续推进提供重要政策依据。
路径渐明，国改推进助力供给侧改革。国资委此前表示，国企改革“十项改革试点”有关部门正在研究制定方案，试点工作将于今年全面展开。相较于第一批“四项试点”的试点企业，第二批名单将主要依托于“十项试点”政策，而这其中重中之重就是中央企业兼并重组、企业员工持股和混合所有制经济试点等。而且在7月4日全国国有企业改革座谈会上习近平也提出，“在遵循市场规律，瘦身健体提质增效，淘汰过剩落后产能，以推动供给侧结构性改革。”我们认为，随着五矿集团近期被确定纳入国有资本投资运营公司试点、宝钢武钢战略合并推进，第二批试点已全面展开，其中，产能过剩行业依托市场化的兼并重组来配套供给侧改革将是重要趋势之一。
三线掘金国企改革投资机会。一是过剩产能企业的兼并重组，如建材、煤炭、钢铁等过剩行业内集团及子公司的整合举措，重点关注建材集团旗下的北新建材、中国巨石、宁夏建材、祁连山，煤炭行业的陕西煤业、西山煤电；二是受益集团资产证券化及混合所有制的加速推进，典型如军工科研院所改制、农垦集团改革等，重点关注四创电子、航天动力、外运发展、中化国际、北大荒；三是地方国企改革的局部突破，如广东、上海、山东等国企改革走在全国前列的省份，重点关注广州浪奇、兰生股份、隧道股份。
正文
1.政策续力，国改迎来新浪潮（策略：乔永远/张华恩）
政策续力点燃国改新热潮。自2013年十八届三中全会提出本轮国企改革方向后，政策层面一直雷厉风行，2014年国企改革启动“四项试点”， 15年9月“1+N”顶层设计总方案出台，16年2月披露“十项改革试点”等。虽然政策层面一直推进，但实际推进动作却相对缓慢，给市场留下雷声大雨点小的错觉，也使得市场预期经历了由期望到失望的过山车。但我们认为，本轮宝钢、武钢的筹划战略合并的超预期推出，或预示着本轮国企改革正开启一轮新热潮，7月4日习近平主持的全国国有企业改革座谈会的召开将进一步为这一主题强力续航。
“1+N”顶层配套方案有望逐步落地。从政策落地节奏看，今年5月以来国企改革动作明显加快。5月16日，习近平在中央财经领导小组第十三次会议强调推进国有企业改革；5月18日国务院常务会议审议通过《中央企业深化改革瘦身健体工作方案》。6月30日，国资委主任肖亚庆宣布，国企国资改革顶层设计基本完成，目前已相继制定出台13个专项改革意见或方案，还有9个文件正在履行相关程序，相关配套文件即将全部制定完成。我们认为，“1+N”配套方案的快速落地将彻底解决此前市场担心的政策模糊问题，将为后续推进提供重要政策依据。
路径渐明，国改推进助力供给侧改革。国资委此前表示，国企改革“十项改革试点”有关部门正在研究制定方案，试点工作将于今年全面展开。相较于第一批“四项试点”的试点企业，第二批名单将主要依托于“十项试点”政策，而这其中重中之重就是中央企业兼并重组、企业员工持股和混合所有制经济试点等。而且在7月4日全国国有企业改革座谈会上习近平也提出，“在遵循市场规律，瘦身健体提质增效，淘汰过剩落后产能，以推动供给侧结构性改革。”我们认为，随着五矿集团近期被确定纳入国有资本投资运营公司试点、宝钢武钢战略合并推进，第二批试点已全面展开，其中，产能过剩行业依托市场化的兼并重组来配套供给侧改革将是重要趋势之一。
四线掘金国企改革投资机会。一是过剩产能企业的兼并重组，如建材、煤炭、钢铁等过剩行业内集团及子公司的改革举措；二是集团资产证券化的加速推进，典型如军工科研院所改制、军工集团核心资产注入等；三是混合所有制改革在垄断领域的放开，如电力、电信、交通、石油、市政公用等领域市场准入壁垒的降低；四是地方国企改革突进，目前已至少有25个省已发布国企改革方案和试点计划，未来顶层方案出台后有望进一步提升，广东、上海、山东等地的国企改革走在全国前列可以重点关注。
2.国企改革点燃建筑新热情（建筑：韩其成）
建筑国企进行国有企业改革的事项此起彼伏，如安徽建工整体注入安徽水利；中铁二局将建筑资产和中国中铁的高端装备制造资产互换，另外如山东路桥大股东旗下国际工程资产预计会注入，上海建工推出员工持股计划等。
国企改革3选股视角：国企改革预期强烈，国企改革空间大，除国企改革之外有其他重要看点。主要推荐隧道股份、云投生态、中国海诚。
隧道股份/市值267亿：1)上海国企改革加速，同属上海国资委的上海建工2016年3月推出员工持股计划，我们判断公司国改预期正在强化，之前也传过隧道股份和上海建工会合并，未来发展将受益改革红利；2）我们预计公司2016年1-5月新签订单超200亿元(上年同期仅85亿元左右)，其中新签PPP项目超130亿元，我们认为下半年将延续该趋势，全年订单高增长可期；3)当前申报城轨城市人口要求下调催生万亿级新增投资+国内轨交投资2016-18年CAGR达43%，叠加公司在上海轨交市场约40%的市场份额(未来五年公司将参与分享上海千亿级别轨交盛宴)，有望保障业绩增长。
云投生态/市值36亿：1）云投生态是云投集团旗下唯一一家上市公司平台，2015年9月推出员工持股计划开启国企改革进程，公司总资产占集团资产比重小，典型大集团小平台公司；2）拟与银都实业共同出资设立基金管理公司(各认缴注册资本500万元)并发起成立产业并购基金(总规模拟不超过20亿元), 将为其并购整合国内外优质生态资源奠定基础、并与主业成长形成双轮驱动、巩固并提高公司的行业地位；3）公司“生态+”战略打造生态城乡建设/环保治理/产品提供三大业务及生态资产证券化的大生态产业平台，海绵城市与PPP提供发展机遇，集团生态资产整合与注入可期。
中国海诚/市值62亿：1）公司为建筑行业国企改革先行者，中轻集团旗下唯一上市公司平台，2015年中轻集团旗下的机器人资产长泰机械已注入；2）拟定增不超过7亿元(控股股东中轻集团将认购28.55%且锁三年)，其中4亿元增资控股长泰(完成后将持股55.49%），彰显公司机器人转型立场坚定及未来发展信心；3)研发实力突出，新能源汽车锂离子电池隔膜基纸产业化研发目前已取得进展并正在测试，未来多元业务转型预期正在加强。
此外可关注中国建筑/葛洲坝/岳阳林纸/山东路桥等。
3.国改方向，石化受益良多（石化：肖洁）
国企改革方向受益标的很多，包括中石油的大庆华科；中海油的山东海化；中石化的泰山石油；中国化工集团的风神股份、沙隆达、天科股份等；中化集团的中化国际、扬农化工、江山股份。我们重点推荐两个标的。其一，中化国际，宁高宁入主中化集团，公司作为集团A股唯一控股子公司，海外并购、国企改革预期渐强；短期天胶期货价格底部反弹20%，业绩改善弹性大。其二，天科股份，中国化工集团下唯一未做过资本运作的公司，2016年初，困扰已久的控股权之争落下帷幕，中国化工集团全面接管公司，参照安迪苏、沙隆达、风神股份的运作方式，我们认为公司大概率也是海外并购+整合集团内相似资产的模式。
4.推荐不改革也有上涨空间的国企改革股（交运：郑武）
一、外运发展，目标价25元，空间30%。业绩增速拐点，目前今年市盈率仅17.5倍。受益于跨境电商新趋势，跨境电商物流业务加速增长。去年招商局成为实际控制人，公司具备强大外部投资能力。二、南方航空，空间50%。今年市盈率不到十倍，六月航空业客座率同比显著提升，我们预测旺季航空业将以历史最低的票价，创历史最高主业盈利。国航与国泰航空相互参股，东航引入美联航与携程（拟），南航是三大航中唯一未能在股权多元化方面取得重大进展的公司。三、国企改革道阻且长，我们并不预期上述两家公司会在近期内取得国企改革的突破，只是基于公司自身质地和估值，选择作为未来一年交运改革推荐标的。
5.农垦系统改革加速落地，央企、地方国企均有亮点（农业：王乾）
2015年农垦系统改革相关文件密集出台，2016年进入政策落地期。土地是农垦企业核心资源，机制改革将充分释放土地红利，战略投资者入股、集团资产注入是潜在可行的改革方式。海胶集团率先推出多元化经营、资产注入等改革方案，继续充当改革先锋，北大荒、亚盛集团后续动作值得期待。央企层面，关注中粮屯河整体上市预期，中糖集团相关糖业资产已经公告拟注入上市公司，集团层面来宝集团糖业资产存在注入预期，国际糖价趋势上行有望加快注入进程。地方国企，关注新五丰股东资产证券化、华英农业管理层大比例持股等。
沿农垦改革主线，推荐：海南橡胶（投行项目）、北大荒、亚盛集团；沿央企层面主线，推荐：中粮屯河；沿地方国企主线，推荐：新五丰、华英农业。
6.国企改革逐渐升温（商贸零售：訾猛）
集团资产整体上市将成为国改重点、热点；股权激励有望改善盈利与提升估值。从国企改革多方博弈的角度来看，起主导作用的是中央和地方国资委；自上而下实现国资委对资产证券化率要求在当前仍是国企改革最大推动力。因此，从国企改革实现路径来看，国资旗下集团公司利用自身上市平台实现整体上市，对国资委、集团管理层、上市公司三方而言都是利益最大化的一致选择。集团整体上市将是2016年国企改革重要方向，大集团小上市公司企业最为受益，建议增持：广州浪奇、兰生股份、杭州解百。
国有企业员工持股成为国改重点问题，相关政策亦不断细化。零售国企自身资产质量较高，激励机制改善有望成为提升企业盈利能力的关键；同时，引入战投、进行混改亦是改善公司治理，做大做强国企的重要路径，建议增持：老凤祥、中百集团、农产品、鄂武商、重庆百货、北京城乡。
7.重点推荐地方国企改革个股，受益：陕西煤业、西山煤电、盘江股份（煤炭：史江辉）
1、我们认为煤炭行业作为2016年供给侧改革最重要的主题板块，在国企改革领域也会从供给侧改革角度进行突破。此前宝钢、武钢合并也是为了配合供给侧改革，而煤炭作为产能严重过剩的行业，需要企业大量兼并重组才能够做到产能的有效退出，因此我们预计在煤炭领域国企改革也会加快。
2、从央企合并的角度，之前多次传言神华与中煤能源合并，以及神华和中煤科工合并，我们认为大央企体量过大，合并对股价推动作用较弱。因此我们建议从地方国企改革角度发掘个股。
3、我们推荐陕西省煤炭龙头，陕西煤业，陕煤作为省内唯一煤炭上市公司，在省内具有绝对的龙头优势，公司在2015年亏损后停产部分亏损矿井叠加动力煤价超预期上涨，2016年业绩也很可能超市场预期；山西龙头焦煤集团的子公司，西山煤电，焦煤集团在山西省7大煤炭集团中地位最高，供给侧改革落地最快，是我们全年推荐标的；以及贵州煤炭龙头，盘江股份，盘江在历史上对改革就比较积极，继续推荐。
8. 军工站上改革新风口，子弹继续飞（军工：张润毅）
年内最大反弹正在上演，让子弹继续飞。。据我们统计，军工板块国企数量占比57%，市值占比70%。我们认为，军工是国企改革主题中高层意志最坚决、推进速度最快、边际改善最大的行业之一。改革势在必行，不仅旨在促进军工产业自身创新与发展，也将增强军工对国民经济与新一轮产业升级的牵引作用。然而，总体看来，国防科技工业改革整体要滞后于国民经济其他领域的改革，我们判断，随着改革顶层设计浮出水面，2016下半年将是国防工业改革加速期。
国防工业改革的三大路径和主攻方向。我们认为集中在三大方面：1）加快军工研究院所改制：国防工业的优质资产和主要利润均集中在研究院所，预计未来除划分为公益类的院所继续保留事业身份以外，其余院所全部转制为企业。2）大幅提升资产证券化率：航天科技集团明确提出十三五期间证券化率将从15%提升至45%，CEC集团目标则是从55%提升至80%，电科集团、中船重工集团等资本运作也明显提速。3）积极探索和推进军工领域混合所有制改革。
三大投资主线：1）改革风口+产业创新：首选资产优质、证券化率低、改革加速迹象明显的航天系、电科系股票。受益标的：电科四大天王（四创电子、杰赛科技、国睿科技、卫士通）、航天三剑客（航天动力、航天长峰、航天科技）；2）装备升级+改革提升效率。受益标的：中航飞机、中国动力、中直股份、中航电子。3）军工混合所有制改革+民参军，受益：金信诺、银河电子、日发精机、海特高新等。
9.左侧布局中建材-中材国企改革受益股（建材：鲍雁辛）
我们认为当下可左侧布局国企改革受益标的，主要是中建材-中材整合受益股，包括高安全边际的：中国巨石、北新建材，及高弹性的宁夏建材、祁连山、国统股份、瑞泰科技；
首先市场预期冰点机构持仓低，而实际进程较快，不断催化，近期武钢宝钢，冀东水泥及金隅股份重组，我们判断，中建材-中材系进程提速，而市场预期正在逐渐形成；
北新建材方案正待证监会审批，泰山施工员工将占到总股本的11.2%，且对泰山石膏员工及高管发行价较现在股价溢价25%；中国巨石中报有望兑现50%增长，且2017年1月份增发解禁。