【摘要】 集团企业是以一个或多个实力雄厚的大企业为核心,以资本联结为主要纽带,把多个企业联结在一起,形成具有多层次结构、以母子公司为主体、经济上统一控制、法律上各自独立的多法人、多元化的联合体。内部资本市场是资金在企业内部流动与配置的市场,论述了我国企业集团内部资本市场的含义、特征、运作模式、问题以及治理对策和建议。
【关键词】 集团企业;内部资本市场;运作模式
集团企业是以一个或多个实力雄厚的大企业为核心,以资本联结为主要纽带,把多个企业联结在一起,形成具有多层次结构、以母子公司为主体、经济上统一控制、法律上各自独立的多法人、多元化的联合体,获得协同效应和组合效应,实现规模经济。企业集团本身不具有法人资格,不是法律意义上的实体,企业集团中的组成成员,如母公司,子公司等才具有法人资格,是法律实体。
一、内部资本市场的含义
内部资本市场是资金在企业内部流动与配置的市场。由于企业内不同的业务部门拥有不同的投资机会及现金流,为了追求企业整体利益的最大化,企业总部可以根据不同部门的投资机会,将现金流重新配置到最具盈利性的部门,提高投资效率,这就形成了企业的内部资本市场。对内部资本市场的研究源于新制度经济学派的交易成本理论。
该理论认为,内部资本市场之所以会取代外部资本市场,是因为内部资本市场具有信息和激励,以及更有效地配置内部资源的优势。由于信息不对称等问题的存在,企业集团通过构建内部资本市场可以承担较低的交易成本和较小的投资风险,还可以提高资源配置的效率。内部资本市场的内部资本是指企业控制的自有资本,外部资本则是指游离于企业之外的其他资本。从动态的观点来看,内部资本与外部资本没有明确的界限。外部资本可以以权益资本的形式进入企业而形成企业的内部资本;内部资本也可以让渡其所代表的所有权的形式重新进入外部资本。
二、企业集团内部资本市场的特征
(一)内部多元化投资
企业集团的多元化投资而形成了资本内部配置的市场,在内部资本市场能比外部资本市场进行更有效率的资本配置时,就会存在企业的多元化投资现象。集团企业内部存在多元化的投资行为是集团企业内部资本市场的最大特征。在我国,大约从20世纪80年代中期开始,掀起了较大声势的多元化潮流,其中非相关多元化经营占了很大比重,受其他行业高投资回报率的吸引,许多企业以跨行业投资和兼并的方式进入与核心业务不相关的领域。
(二)内部资金的集中管理
资金集中管理即通过设立资金结算中心或财务公司等形式,利用金融机构网上银行和资金管理软件等信息化手段实现集团企业资金的集中开户、集中结算、集中运作,并在此基础上实行集团统一授信、统贷统还。通过资金集中管理可以实现企业集团内部资金的有效配置,最大限度的提高资金利用效率,节约企业集团资金的使用。资金集中管理的模式有委托贷款模式、结算中心模式、财务公司模式和资金池模式等。全球五百强企业中绝大多数都有自己的财务公司,在经济全球化、金融自由化的大背景下,财务公司逐渐成为中国非银行金融机构体系中不可忽视的群体。
(三)内部的现金流互补性
由于信息不对称和代理的问题,企业不易从外部资本市场获取资金,当企业集团内部有许多投资净现值为正的项目存在非相关性时,通过内部资本市场将目前企业集团可控制资金在投资机会间进行重新配置,消除总现金流的波动,为整个企业集团创造更多的价值。
三、企业集团内部资本市场主要的运作模式
1.企业集团各成员之间的资金借贷。企业集团各成员之间资金借贷是我国企业集团最为常见的内部资本市场运作的方式。由于绝大多数企业集团业务是多元化,各集团成员之间经营差异性较大,某些成员公司资金紧缺时,也许另外一些成员公司资金闲置。相互拆借资金可以使资金在内部资本市场上得到有效配置,获得很好的协同效应。
2.企业集团各成员之间相互投资。为了分散投资风险和减轻资金投入压力,认购企业集团内部成员新项目股份是投资倡导者较好的选择对策。被投资主体与投资主体同属于一个企业集团,信息比较全面,对方的经营状况也比较了解,这样可以有效规避对外投资带来的风险。
3.企业集团各成员之间产品或劳务相互往来。企业集团各成员之间以非公允价值的价格转让产品或劳务,形成关联方交易和往来款项,这己经成为集团内部转移、配置资金的最主要的隐形方式。
四、企业集团内部资本市场存在的问题
1.资本市场信息失真。企业集团如果按照既定方案在子公司内分配现金流,各子公司包括上市子公司的经营业绩在相当的程度就能够被有目的的调节,通过牺牲企业集团内部非上市主体的利益来粉饰上市主体的业绩。这会导致中小股东、债权人等相关利益方利益受到损失,使资本市场上虚假信息充斥,影响整个资本市场发展。
2.企业集团的过度投资。资本具有逐利本性,为了追求较高的投资回报率,企业集团倾向于投资高风险的项目。由于投资人所投资金是别人的,投资人并不会过于珍惜这部分资金,倾向于投资高风险的项目,若失败,损失资本大部分为他人的财产;若能成功,则可继续通过内部资本市场转移高风险的收益。这主要由于我国目前市场上产业结构调整速度较快,不同行业间利润相差悬殊,资本逐利的本质往往诱使经营者尚未来得及制定一个完善的发展战略便仓促上马。
3.资产的掏空。在企业集团内,由于各子公司独立核算并承担有限责任,最终控制人可以通过内部资本市场的交易行为掏空下属上市公司或处于最底层子公司的资产,将其转移至其它全资控股的公司,使被掏空的公司处于破产的边缘。
五、集团企业内部资本市场的治理对策和建议
1.健全股票市场的流通机制,大力发展机构投资者。只有健全股票市场的流通机制,才能使进入市场流通的股份完整地代表上市公司的整体价值,使通过资本市场对上市公司进行接管的行为可以操作,股东用脚投票的外部治理机制也能发挥对经营者威摄作用。大力发展机构投资者有利于改变我国股票市场上一股独大的局面,使大股东之间的相互制衡局面得以形成,抑制控股股东通过内部资本市场减损上市公司价值,独自效用最大化的掠夺其他股东行为,使股东用手投票的内部治理机制有效的发挥作用。
2.强化集团公司的内部控制。公司内部控制伴随着组织的形成而产生,是由公司董事会、经理层以及其他员工实施的,旨在为实现经营活动的效率和效果、财务报告的可靠、相关法律法规的遵循等目标而提供合理保证的过程。集团企业应当加强内部控制,利益相关者都应该参与内部资本市场的治理,通过绩效考核,鼓励各利益相关者高质量的完成与其控制权相对应的价值创造,充分发挥国有上市公司治理结构中审计委员会和独立董事的作用。
3.实施集团公司的全面预算管理。从企业集团内部资本市场运行过程来看,全面预算管理的核心是资本预算管理。集团总部作为内部资本市场运行的主体,作为集团的投资中心,应当站在整个企业集团的角度,借助于内部资本市场,以资本预算为手段,优化企业集团内部资源的配置。内部资本市场的存在,在一定程度上解决了传统资本预算过程中的信息问题,在内部资本市场的实际运行中,通常是要求各个层次的管理者定期向高层管理者提供资本预算项目信息,这些高层管理者运用这些信息将内部资本在所提出的投资项目间进行分配。内部资本市场是在资金有限的资本预算情况下会使各分部之间产生有效的竞争,公司总部的任务就是要找出最适合集团公司的项目,为集团公司创造价值。
参考文献
[1]周业安,韩梅.上市公司内部资本市场研究――以华联超市借壳上市为例分析.管理世界.2003(11)
[2]程新生.公司治理、内部控制、组织结构互动关系研究.会计研究.2004(4)
[3]万良勇.我国企业集团内部资本市场的机会主义特征探析.财会通讯.2009(11)
【摘要】 集团企业是以一个或多个实力雄厚的大企业为核心,以资本联结为主要纽带,把多个企业联结在一起,形成具有多层次结构、以母子公司为主体、经济上统一控制、法律上各自独立的多法人、多元化的联合体。内部资本市场是资金在企业内部流动与配置的市场,论述了我国企业集团内部资本市场的含义、特征、运作模式、问题以及治理对策和建议。
【关键词】 集团企业;内部资本市场;运作模式
集团企业是以一个或多个实力雄厚的大企业为核心,以资本联结为主要纽带,把多个企业联结在一起,形成具有多层次结构、以母子公司为主体、经济上统一控制、法律上各自独立的多法人、多元化的联合体,获得协同效应和组合效应,实现规模经济。企业集团本身不具有法人资格,不是法律意义上的实体,企业集团中的组成成员,如母公司,子公司等才具有法人资格,是法律实体。
一、内部资本市场的含义
内部资本市场是资金在企业内部流动与配置的市场。由于企业内不同的业务部门拥有不同的投资机会及现金流,为了追求企业整体利益的最大化,企业总部可以根据不同部门的投资机会,将现金流重新配置到最具盈利性的部门,提高投资效率,这就形成了企业的内部资本市场。对内部资本市场的研究源于新制度经济学派的交易成本理论。
该理论认为,内部资本市场之所以会取代外部资本市场,是因为内部资本市场具有信息和激励,以及更有效地配置内部资源的优势。由于信息不对称等问题的存在,企业集团通过构建内部资本市场可以承担较低的交易成本和较小的投资风险,还可以提高资源配置的效率。内部资本市场的内部资本是指企业控制的自有资本,外部资本则是指游离于企业之外的其他资本。从动态的观点来看,内部资本与外部资本没有明确的界限。外部资本可以以权益资本的形式进入企业而形成企业的内部资本;内部资本也可以让渡其所代表的所有权的形式重新进入外部资本。
二、企业集团内部资本市场的特征
(一)内部多元化投资
企业集团的多元化投资而形成了资本内部配置的市场,在内部资本市场能比外部资本市场进行更有效率的资本配置时,就会存在企业的多元化投资现象。集团企业内部存在多元化的投资行为是集团企业内部资本市场的最大特征。在我国,大约从20世纪80年代中期开始,掀起了较大声势的多元化潮流,其中非相关多元化经营占了很大比重,受其他行业高投资回报率的吸引,许多企业以跨行业投资和兼并的方式进入与核心业务不相关的领域。
(二)内部资金的集中管理
资金集中管理即通过设立资金结算中心或财务公司等形式,利用金融机构网上银行和资金管理软件等信息化手段实现集团企业资金的集中开户、集中结算、集中运作,并在此基础上实行集团统一授信、统贷统还。通过资金集中管理可以实现企业集团内部资金的有效配置,最大限度的提高资金利用效率,节约企业集团资金的使用。资金集中管理的模式有委托贷款模式、结算中心模式、财务公司模式和资金池模式等。全球五百强企业中绝大多数都有自己的财务公司,在经济全球化、金融自由化的大背景下,财务公司逐渐成为中国非银行金融机构体系中不可忽视的群体。
(三)内部的现金流互补性
由于信息不对称和代理的问题,企业不易从外部资本市场获取资金,当企业集团内部有许多投资净现值为正的项目存在非相关性时,通过内部资本市场将目前企业集团可控制资金在投资机会间进行重新配置,消除总现金流的波动,为整个企业集团创造更多的价值。
三、企业集团内部资本市场主要的运作模式
1.企业集团各成员之间的资金借贷。企业集团各成员之间资金借贷是我国企业集团最为常见的内部资本市场运作的方式。由于绝大多数企业集团业务是多元化,各集团成员之间经营差异性较大,某些成员公司资金紧缺时,也许另外一些成员公司资金闲置。相互拆借资金可以使资金在内部资本市场上得到有效配置,获得很好的协同效应。
2.企业集团各成员之间相互投资。为了分散投资风险和减轻资金投入压力,认购企业集团内部成员新项目股份是投资倡导者较好的选择对策。被投资主体与投资主体同属于一个企业集团,信息比较全面,对方的经营状况也比较了解,这样可以有效规避对外投资带来的风险。
3.企业集团各成员之间产品或劳务相互往来。企业集团各成员之间以非公允价值的价格转让产品或劳务,形成关联方交易和往来款项,这己经成为集团内部转移、配置资金的最主要的隐形方式。
四、企业集团内部资本市场存在的问题
1.资本市场信息失真。企业集团如果按照既定方案在子公司内分配现金流,各子公司包括上市子公司的经营业绩在相当的程度就能够被有目的的调节,通过牺牲企业集团内部非上市主体的利益来粉饰上市主体的业绩。这会导致中小股东、债权人等相关利益方利益受到损失,使资本市场上虚假信息充斥,影响整个资本市场发展。
2.企业集团的过度投资。资本具有逐利本性,为了追求较高的投资回报率,企业集团倾向于投资高风险的项目。由于投资人所投资金是别人的,投资人并不会过于珍惜这部分资金,倾向于投资高风险的项目,若失败,损失资本大部分为他人的财产;若能成功,则可继续通过内部资本市场转移高风险的收益。这主要由于我国目前市场上产业结构调整速度较快,不同行业间利润相差悬殊,资本逐利的本质往往诱使经营者尚未来得及制定一个完善的发展战略便仓促上马。
3.资产的掏空。在企业集团内,由于各子公司独立核算并承担有限责任,最终控制人可以通过内部资本市场的交易行为掏空下属上市公司或处于最底层子公司的资产,将其转移至其它全资控股的公司,使被掏空的公司处于破产的边缘。
五、集团企业内部资本市场的治理对策和建议
1.健全股票市场的流通机制,大力发展机构投资者。只有健全股票市场的流通机制,才能使进入市场流通的股份完整地代表上市公司的整体价值,使通过资本市场对上市公司进行接管的行为可以操作,股东用脚投票的外部治理机制也能发挥对经营者威摄作用。大力发展机构投资者有利于改变我国股票市场上一股独大的局面,使大股东之间的相互制衡局面得以形成,抑制控股股东通过内部资本市场减损上市公司价值,独自效用最大化的掠夺其他股东行为,使股东用手投票的内部治理机制有效的发挥作用。
2.强化集团公司的内部控制。公司内部控制伴随着组织的形成而产生,是由公司董事会、经理层以及其他员工实施的,旨在为实现经营活动的效率和效果、财务报告的可靠、相关法律法规的遵循等目标而提供合理保证的过程。集团企业应当加强内部控制,利益相关者都应该参与内部资本市场的治理,通过绩效考核,鼓励各利益相关者高质量的完成与其控制权相对应的价值创造,充分发挥国有上市公司治理结构中审计委员会和独立董事的作用。
3.实施集团公司的全面预算管理。从企业集团内部资本市场运行过程来看,全面预算管理的核心是资本预算管理。集团总部作为内部资本市场运行的主体,作为集团的投资中心,应当站在整个企业集团的角度,借助于内部资本市场,以资本预算为手段,优化企业集团内部资源的配置。内部资本市场的存在,在一定程度上解决了传统资本预算过程中的信息问题,在内部资本市场的实际运行中,通常是要求各个层次的管理者定期向高层管理者提供资本预算项目信息,这些高层管理者运用这些信息将内部资本在所提出的投资项目间进行分配。内部资本市场是在资金有限的资本预算情况下会使各分部之间产生有效的竞争,公司总部的任务就是要找出最适合集团公司的项目,为集团公司创造价值。
参考文献
[1]周业安,韩梅.上市公司内部资本市场研究――以华联超市借壳上市为例分析.管理世界.2003(11)
[2]程新生.公司治理、内部控制、组织结构互动关系研究.会计研究.2004(4)
[3]万良勇.我国企业集团内部资本市场的机会主义特征探析.财会通讯.2009(11)