研究与索探Ｉ Ｓ ｔｕ ｄ Ａ ｙｎ ｄ Ｅｘ ｐｌｏ ｅｒ
基 于财 角务 的度创业板退标市分析准
陕西科 技学 大 兰云李
一
杨
露
个完露的善市公 上退 出机司制至少应包括该退市标 与退市 准
表１
序 程个方两 面容 内退市。 标主要包括准财务标准和公司理及治 信披息方露面的 准标 。财务标主准有要上公 市净资产 、 总司资产、 股 票市 值、 经 营率效、 营 收入 、业最 报价 小、 持数股量 方等面 的定 规； 公司治理信及披息标准露主包要括 公司治的理构和信结息露是 披否 法 合 、合与规时及等。其中 务标财主准是要量定息信， 而公司 治
及理信息披露准主标要定性是 息信。退市程包序退市括审核序
股程本 或东股
营 经态 状
总 产 或资 总收 入 信 息 披 露 情巩
派 发 剞 红情 况
Ｎ
越出口 全 球 股 人数东于６ 少 ０ｏ 过５ 年连去 经续营 资总产 不４ 足 ０ ０万 年 报 及中报的 报送， 续连５年 不 自精 选市 场 及 人 持有１， ０ 股０以 上 亏 损美元 且 去四 过连 年 独 立 懂事、 内 审 部 核 配利 红 全 球 市场 的 东人数少股于 续 亏 损或 总 资是产 委员 会 、东股大 会、
４ ０ ０ 人 不 ２ ０ 足０ 万 元美且 投机票 、制 出重现 大
过
２ 去年 连 续亏 违规损 虚假信息等 信
息的 披露 ：
Ｎａ ｓ ｄ ａｐ 型 小 东 股数少人于３ ００ 最 近 个一或 三 个 会计 最低买卖价
退 市执行程和序， 是退市这机具制实施的两体大程序 。于由本文 主 从财务要视角来分创业析板退市度 制因，此 笔者对比 分析 不同 了
资 本 市场
人 者市值或于低 ３５ ０ ０ 万 美 元
度年 中 两 年的净 收益 不 得于５低０ 美万元
足１美 元
或 有
净 资 产形 不得 低
于 ２ ０ｏ万 美元 日 本 加斯达 市 股上票不 满１ ０ ００ 营业活 处 动于 止 停 最 近 三 自年债 超 过 财 务 报 中表 存重 在 最 近五年 耒 差
国家的市标 退准， 并结我国的合国 ，情 以现我 发国创业退板市准标 市 克场 万股 ， 资 本颠不 足５ 或 停 半止状 态 ； 银 有 资 产 ； 净 资 连 产续 大 虚 记假栽 或 否 定 放股 息 亿 元 行日面 证明书已停 止 ３ ０ 天低于５ ０亿 日 意 见 违 反；上 市公 司 中存的问在题。
一
、
业板 退创市 标准 财与 务信 息 的关系
创
板的建业 立可满足高新技术以企和业中小企在业展初期 发融资对
的需求 它可以，解缓 中企小业高新技术企及融 资业 的问难 重
要义 意我。国于 ０ ２０９年 ｌ Ｏ月 ２３日 推 出业创块板 创 ，业板迅 在
克 市场
交 易 公；司破 产 、 重 元６ ０或天 连续５ 同合： 股 份 转让 受到 、组 建 再 或顿 ；整 公 低天于１ ５ 日亿元 限 制 完 ；全成为 子公 司 因 修整 、 合 等原 并 或司子 ， 厶＼ 司。 化 因 成造 停业 的、 公司
进行不 恰 当合 并 的
科斯迭 连 ３ 续个月 以股 上 司 经 公营状 况恶 化， 连续 两次 现出资 本 上 公市司申 请或附 一 期定内 间 题，船 创板市场业的建立对 我国于经 济结构整 调、资本 市 场善完具有 国
韩速发
展 同时 ， 的 出现也 了一问题些 ， 中其较突 出比的是业板退创市
问题 。
票
交 易 不 跃活在且 主 要营经 动暂 活 停 为 值 或自资产负债 加 件文 有中 虚假记 票 价 格 低舅 于 年 无 法内 ｉ ０迭最 超 过 个６月 率 超５ 过０％ 载或 走重遗 漏．过 去 面值的２ ０％ 。 低 股 分 布份标 准 ２ 年 被认自为有３
一次以 上虚 假披露
创业退市板标准财与信务存息着 紧在 密的联 系 一，方面 ， 创 业 退板市准标 定中量数量标的 准可为以务财息 信质量的准标提标 供 准和绳准， 另方面一 ，务信财息映反创业出上板公市司财务状 的
的对比提 供了参考据 依，者试笔从 财务 角对度比 国内创外业退 板 标准来发市 我现 创业板国退市准存在标问的题 并，提完出善施措。
中
国 创 业板 上 公市司股 票连续 最两 年近 报披露 年 最 近一的 年报显 年耒 按 规 期限披定 露 无 场市 ２ ０１个 日 交通 过 ＇的３ －年 经 计的净审 当示年 经审 的 净计 财务 报 ．告财 务 报 告 深圳 券交易证所 交利 显示 润 最两近 年 资产 为 。 存 在前期重 差大 错 易系 实统 现累的 计 连 续 亏 损 或 虚 假记栽 。 成 交量 足不１０ ０万 股
表中 同国不的家创 业 市场只板要满足 中一 项其 视即为违反－ 咤 ０板退 市业制度 况， 为 创板业上公 司市供 提可了 比财的指标 务， 为与创并业制度 板 注：
料资源来 ：根据 各国业板创市 退 市场度整理制而
得来说是
较比宽松 ， 这主要是由于我的国国情 决所定 的， 我国的创业
本文
研究 的是在实可靠 的真务财息信的础基上 出的得论 ，因结 为如上果公 司存市虚在 假的财务息信， 则业板创退市度制中 规 的 定
数量
标准将被会上公市 司用采假虚的息信以规避 予从，而造成 退 市 制
度中规定 数的 标 准量流 于 形 式 得，不 有 到效 的实 施。
二 、 内国外创 业 板退 标市准 比较研 究
板市上公司多数是大规模比 较 ，小 营经够不定 ，稳 具有风险的高高
技新术业。企因此， 我国实 严格的行创业退市板度制 ，能够有提 效高个创整板业 市场上市 公 司的量质。
三 我 国创 、业板市 场退 市 规则 存中 在的问 题
一其 反映，量数标化较准少 我 国创业板。退市度制规上市公 定
国美纳达斯克 场市始于 １开９ ７年 ， １后 随到迅得发展速， 是 全
暂司上停后市首年报 亏损将次面 临退市， 斯达纳克小型本 资市 场要 的相对求一高些 ，斯纳克达全球精选市场全球及市场定过规
五去年连经营亏续损， 这 我 国的规定相与比要 宽松很。多日 本加达斯 克市场的规 定 比主较 ，观 无量数化准 。标 纳斯达克球全精市场和 选
最球 的大子电股市票。场纳 斯达市克主场要 分三为个次 层：纳斯达 克 全球精选市场 、纳斯 达克全球场和市斯 纳克达型资小本市场 ， 以满 足不
层同次业企上的需市求。纽约证 券易所是世交界上模规最
大的进行价证券有易交的市 场， 纳达克小型资斯市场和纳本达斯
克选精市场与全球市由于场展 发比完善较已成为众 多国家证 交券 所借鉴易 的标准。 京证东交券所易次仅纽于证 约券交 易 ，所是 世 界上 第二大进证券交易行场所 。笔的主者要从财数据方面分务了 析 各国家个创板退市制度中业的市标退 准，找出 我国创业板 退市标 准 存在 中问的题， 并 图试财务从面提 出完方措 施。 善内外创业板国 退 市度制中 财信务如表 息 所示１ ：
过通对 可比以发 现国美纳达斯克 场 市退市标的相准于我对 国
全市场规球连续定 ５年 分不股配将被迫退市 ， 利我 而国沪深交
所易这方 无面相关定 ， 制度规这上一方面于处空白 状。态外 另 ，纳斯 达市场克对价 、 总股资也产所有规定 ， 我而国 业创板市标准退也
未股 对票 格价 、 交成量及总资 产行规定进， 总而言 之 ， 国我创 业板退 市标 中准数的量化定规少 较，有 待增加
。二其， 我创国板业 市标 退缺乏可准操性作。 各从个国 退家市标 上来看准， 斯达纳克型资本市场 小的规定比较全面 ，日本 加斯达 克市场 的规定 比 较少 纳斯达克全，球精市选场和全市场 球的规 比 定
财冬通礼 ・综合２ ０ ３ｌ年 第７ 期《中）
研与探索究 ＩＳｔ ｄｕ ｙ Ａ ｎ ｄ
Ｅ ｘ ｐｌ ｏ ｒ ｅ
较简练， 我 创国业板市场 定规的 款条 较比 ，多但 词模用 糊 执行起 ，
来比较 难 ， 可操作困性强不 。 其三 ， 市退标准缺乏完整性 。深圳 券证交易最所新业创退市板
策偏 向 ，避以 免出 “ 借壳现上” 的市现象 。而我 创业板退国市制度中 的 支不持“ 借壳 ” 复恢上这一条市 款“中不支 持”用 就 比较模糊 的，
上市公 当司出财务状况时现，上 市 公司通会采过取一些手来 段规
条件 中 增 了受设谴到需责要退。而当上市公 司市采 虚假 用资的料
和经营业 数绩骗据取市资上 格时， 却 没 有关处相罚定 ，规比如 ， 国创我业市板场上公市司续连年三持续亏损将 暂被 上市 停，上对
市
避市退险风， 影 响市秩序和投场资理念， 因 笔者此为我国创认业板
可 以试 直行退 市接度制 ， 直 接市制退不仅度 以可止对防“垃圾 股”
的追
捧对和 壳 “源 ”资的 作炒， 而可以且 保投护资者 的合法 权益 ，
为创板的业良好发 提展 供基础。 因 ， 此议建严格计退设标准市 ，“将不
公司来 ，说将产资组提重就前可免避受到修新 创业订股票板市上
规 中则诸关多于复恢上的市制限了而且。 上市公 连续 三年司亏 损也能说不企业不明具有续盈持利能 力，生产周如期长较的具 有季
支持” 改为“ 不许 允”或“ 禁止 ” ，以明 管确理层 的度 ，态只有加 强对 上 公市司资重产组 审核 ， 才能的确 资本 保市场 的常正运转。 第
三 ，健 全 我国创业板市场退标 市准 通过总结。球 的创业全板
节的企性业 ， 经济在条萧期 ， 很 可能现出续连 三年亏损 的情况 这 ， 不代表企业并不具持有续盈 利力 ，不 能能仅凭单 一指的做 出判 标
断因。 此 ，创业板退标市准 应当借鉴 外国成熟证券场退 市市标 ， 准 设置些一能 反映企业够持续盈 能利 的力标指 。 其四 ， 中 介机监构督力不够 度。 于由我 国创业板场市审计将 报 告为否 或定绝拒表意见示情的况纳 入市退标 准使，得册会计注 师
退市标可准发以 ，现大多数 国中都家 有反映 动流性、 收 益和性长 成性 的指标 ，我国创板业退 出制可 机借鉴以 外成熟证券国市场的经 ，验 将 资不债抵 、因资产 处 或冻结置等反上 市协违议、 去持失续 经 营力以及公 司能按不期履信行披息 、改露变筹资 用途等况状入纳 创业 板上市 公司 退市制度 同，时以借可国鉴成外熟券证市 中场退 市 准加 重反 标映 公司成长性能力 持、经营能力续市场和公对认 司 度可（ 如成交 、量营 业收等 ） 的指标入
权重。对 于财造假务问题， 我 新 版国创业退市制度板 中虽然予了足给 够重视 的 但，是， 仍给一 些 上公 司市以 钻“空子” 机的会 ，因 此 ，创业板场退市标市准该对此 应严加 制限， 以 护广保投资者利大益。 第 四， 强加介机构中管监。在没 行政监管有证券市场的上， 有 些机构 或人个会 为了取个 人私利而损害谋投者资利的 ，因益此相
部关门必 对上述须行进为行 制 限。鉴于 述上分 ，析笔者认 为府部政
在
具出计报审 时会告 虑考计审意对创 见板上市公业司的 影响 ，可 能 影会下一 响年度 与 上市 司的公合 作因此，可能会有注册会计对
师独 立 性成造影响， 形成 恶意 争 竞 相， 关中介机构应 加强管 ， 避监 免 出 现 损投 资害者利 益情况 的 。
其五 ， 信息
披机制不露够范 。 规在信披息方露 面， 美纳国斯达克 市主要场对针上公司市息披信露准的确性和 整完 ， 美性 国券证交 易 所要上求市 公的司年报季报中和须必包公括司 的财状务况、 经营
况状 股东及、管人员收入等理 ｌ４ 项 内容， 而有内容是些我 创业国板市
不需场披露 要。的 可见国美斯达纳克场市求 要信息的露披 比较面全 的 ，而全 的面 息信 投资是进行判 者的断础基 不能遗 漏，， 比相下 ，之
我国 业板退创市制规度的定上市司会公计息信披露不全够。面
四 、我国 业 创板市 场 退市 准标 善完建 议
应门当引 上导市司建公立严 的格内控部机制制 ， 确明务人员财、 会 计、 律师 的相关利权和任责 ，同 时， 提高业创 上市公 板聘司请 中 介机构
的槛门，制定一系 关列 中于监介督理和 中管机构的介法律法 ， 规强对 化介机中 构外部监管 的。如外国 有动主退市度 ，制 而 我国 到 目前为止未出现还有自愿 市 的退情况， 这与国我的情国 和比较
第一
增加 ，国创我板市场业的数量化 标准 。通对 比国过内成外 的熟券证市可以场发现，西方 达发国所家定制的创业板退 市制 度 都有 明 确的量数 准标 公 ，的偿债能司 力 盈、 能力利、 本 结股等财构 务指都是具体的标数标准量 它们，是 映反市公上司经 状营 况主 的要 指标。投资者直观的从可 这财务类标 中指看 上市公出司 的营经 能及力可能面临 退的风市 ， 以便险出做确决 策。 正如 美纳国斯克 达市
中场 ，除 反映了公司持 经营的续标 ，指 包还括些如一票股小最
市宽
的退松市度有制关 上，公司市证在券交易上市交 所易 以可其 为 带来融资上便的利 而， 美国成等证熟市场上市公券司所 出付的融 成
资本 （如会 计 、 审计用费 等 比较） ， 而高 国我相 之比下低 就了很 多 ，权利衡与成本益情况下的 ，我 国 部大上市公分司 愿都保意留 上市资格。此相因关机构应确明责任及权 限加强，对 中介构机 监 的管， 避免 出现相关部门 结 ， 损勾广害投资大 者现的象 出现。 五 ， 第善完信息露机披 制 。于由上市司公露披会计的息对投信资 者 有具重影响 ，要 此上市公因司 可能隐会一些瞒要重息的披信 ， 露或 者披 露不详够尽， 这 将直接影响资投的者分析和判，断 理管也不层
楚应该在多清程度大提上盈利高力能。因笔者此为应当认加强上公 市
价、
流动性和股持值标市等反映准场市态动变化指标的。 而国的 创业中板市退标 准中就缺乏些指标这，因此 国创我板市场业该进应 一
步各项对关指相进标量行化细和 ， 化立建对完善相、 可 执行的量 第二 提，创高业市场退市标板 的准可行性执。 业板退创标准 市
化准标退制市度 的。操作可性创业对板退制市具有度要重意 义，如创业果退板市规 则不可行 ， 则市退制度形 虚同 ， 设因此 ， 应该格严设 计业板创市退 标准 ， 增 强创业 板市场市标退 准的可执行 性 。国外 发达如国家 都严
司
信 披机制露 ，这 主是为 了保护广要大资者投， 使投者能资在够全
且面及了解了时上公 司市的财务据数指标及能清后知楚道市公司
上中
在存风险的， 做心理准好 备，有利于 业创板市的场定稳展 。 发参 考文 献 ：
限格制“ 借上市 ” 壳 ，而 国深圳我创板 业市规定上场市公司重 上 新 市 ，时 一有 次提交公司重 组案 方的机会 这给， 后 日的壳借上提市供 了便利 ， 壳 上借不市仅对投资者 不 ， 而利 容且滋易 生幕交内易等违 法 行为 ， 从 历史 数据来看 ， ５有５ 的暂停上％市 公司 由是借 恢壳复 上的市， 真而正由于 业增 绩恢复上长市的公司 占 只１２ ％。 此因， 应
该严禁止 ， 加切断效差 的绩 司公重组利链条 益 ，取 消资重组 的产 政
１ ［］张志 元、 房坤 ：《当前 我 国创板业市 退市机场制 题研 究》 问， 《 金 融发研 展｝究２ ０ １ １ 年第２ 。 期 ２ ［ 钟林］ ： 《市退新规重大的漏遗 》，《 股 市动态分析 ｝２ ｏ ｌ１ 第 年
４ 期 ９。
（辑 编 刘）姗
射
通讯 ・ 综全合２ ０ ３ １年第 ７期 （中）
研究与索探Ｉ Ｓ ｔｕ ｄ Ａ ｙｎ ｄ Ｅｘ ｐｌｏ ｅｒ
基 于财 角务 的度创业板退标市分析准
陕西科 技学 大 兰云李
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表１
序 程个方两 面容 内退市。 标主要包括准财务标准和公司理及治 信披息方露面的 准标 。财务标主准有要上公 市净资产 、 总司资产、 股 票市 值、 经 营率效、 营 收入 、业最 报价 小、 持数股量 方等面 的定 规； 公司治理信及披息标准露主包要括 公司治的理构和信结息露是 披否 法 合 、合与规时及等。其中 务标财主准是要量定息信， 而公司 治
及理信息披露准主标要定性是 息信。退市程包序退市括审核序
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营 经态 状
总 产 或资 总收 入 信 息 披 露 情巩
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越出口 全 球 股 人数东于６ 少 ０ｏ 过５ 年连去 经续营 资总产 不４ 足 ０ ０万 年 报 及中报的 报送， 续连５年 不 自精 选市 场 及 人 持有１， ０ 股０以 上 亏 损美元 且 去四 过连 年 独 立 懂事、 内 审 部 核 配利 红 全 球 市场 的 东人数少股于 续 亏 损或 总 资是产 委员 会 、东股大 会、
４ ０ ０ 人 不 ２ ０ 足０ 万 元美且 投机票 、制 出重现 大
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２ 去年 连 续亏 违规损 虚假信息等 信
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Ｎａ ｓ ｄ ａｐ 型 小 东 股数少人于３ ００ 最 近 个一或 三 个 会计 最低买卖价
退 市执行程和序， 是退市这机具制实施的两体大程序 。于由本文 主 从财务要视角来分创业析板退市度 制因，此 笔者对比 分析 不同 了
资 本 市场
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度年 中 两 年的净 收益 不 得于５低０ 美万元
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或 有
净 资 产形 不得 低
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国家的市标 退准， 并结我国的合国 ，情 以现我 发国创业退板市准标 市 克场 万股 ， 资 本颠不 足５ 或 停 半止状 态 ； 银 有 资 产 ； 净 资 连 产续 大 虚 记假栽 或 否 定 放股 息 亿 元 行日面 证明书已停 止 ３ ０ 天低于５ ０亿 日 意 见 违 反；上 市公 司 中存的问在题。
一
、
业板 退创市 标准 财与 务信 息 的关系
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板的建业 立可满足高新技术以企和业中小企在业展初期 发融资对
的需求 它可以，解缓 中企小业高新技术企及融 资业 的问难 重
要义 意我。国于 ０ ２０９年 ｌ Ｏ月 ２３日 推 出业创块板 创 ，业板迅 在
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交 易 公；司破 产 、 重 元６ ０或天 连续５ 同合： 股 份 转让 受到 、组 建 再 或顿 ；整 公 低天于１ ５ 日亿元 限 制 完 ；全成为 子公 司 因 修整 、 合 等原 并 或司子 ， 厶＼ 司。 化 因 成造 停业 的、 公司
进行不 恰 当合 并 的
科斯迭 连 ３ 续个月 以股 上 司 经 公营状 况恶 化， 连续 两次 现出资 本 上 公市司申 请或附 一 期定内 间 题，船 创板市场业的建立对 我国于经 济结构整 调、资本 市 场善完具有 国
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展 同时 ， 的 出现也 了一问题些 ， 中其较突 出比的是业板退创市
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票
交 易 不 跃活在且 主 要营经 动暂 活 停 为 值 或自资产负债 加 件文 有中 虚假记 票 价 格 低舅 于 年 无 法内 ｉ ０迭最 超 过 个６月 率 超５ 过０％ 载或 走重遗 漏．过 去 面值的２ ０％ 。 低 股 分 布份标 准 ２ 年 被认自为有３
一次以 上虚 假披露
创业退市板标准财与信务存息着 紧在 密的联 系 一，方面 ， 创 业 退板市准标 定中量数量标的 准可为以务财息 信质量的准标提标 供 准和绳准， 另方面一 ，务信财息映反创业出上板公市司财务状 的
的对比提 供了参考据 依，者试笔从 财务 角对度比 国内创外业退 板 标准来发市 我现 创业板国退市准存在标问的题 并，提完出善施措。
中
国 创 业板 上 公市司股 票连续 最两 年近 报披露 年 最 近一的 年报显 年耒 按 规 期限披定 露 无 场市 ２ ０１个 日 交通 过 ＇的３ －年 经 计的净审 当示年 经审 的 净计 财务 报 ．告财 务 报 告 深圳 券交易证所 交利 显示 润 最两近 年 资产 为 。 存 在前期重 差大 错 易系 实统 现累的 计 连 续 亏 损 或 虚 假记栽 。 成 交量 足不１０ ０万 股
表中 同国不的家创 业 市场只板要满足 中一 项其 视即为违反－ 咤 ０板退 市业制度 况， 为 创板业上公 司市供 提可了 比财的指标 务， 为与创并业制度 板 注：
料资源来 ：根据 各国业板创市 退 市场度整理制而
得来说是
较比宽松 ， 这主要是由于我的国国情 决所定 的， 我国的创业
本文
研究 的是在实可靠 的真务财息信的础基上 出的得论 ，因结 为如上果公 司存市虚在 假的财务息信， 则业板创退市度制中 规 的 定
数量
标准将被会上公市 司用采假虚的息信以规避 予从，而造成 退 市 制
度中规定 数的 标 准量流 于 形 式 得，不 有 到效 的实 施。
二 、 内国外创 业 板退 标市准 比较研 究
板市上公司多数是大规模比 较 ，小 营经够不定 ，稳 具有风险的高高
技新术业。企因此， 我国实 严格的行创业退市板度制 ，能够有提 效高个创整板业 市场上市 公 司的量质。
三 我 国创 、业板市 场退 市 规则 存中 在的问 题
一其 反映，量数标化较准少 我 国创业板。退市度制规上市公 定
国美纳达斯克 场市始于 １开９ ７年 ， １后 随到迅得发展速， 是 全
暂司上停后市首年报 亏损将次面 临退市， 斯达纳克小型本 资市 场要 的相对求一高些 ，斯纳克达全球精选市场全球及市场定过规
五去年连经营亏续损， 这 我 国的规定相与比要 宽松很。多日 本加达斯 克市场的规 定 比主较 ，观 无量数化准 。标 纳斯达克球全精市场和 选
最球 的大子电股市票。场纳 斯达市克主场要 分三为个次 层：纳斯达 克 全球精选市场 、纳斯 达克全球场和市斯 纳克达型资小本市场 ， 以满 足不
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大的进行价证券有易交的市 场， 纳达克小型资斯市场和纳本达斯
克选精市场与全球市由于场展 发比完善较已成为众 多国家证 交券 所借鉴易 的标准。 京证东交券所易次仅纽于证 约券交 易 ，所是 世 界上 第二大进证券交易行场所 。笔的主者要从财数据方面分务了 析 各国家个创板退市制度中业的市标退 准，找出 我国创业板 退市标 准 存在 中问的题， 并 图试财务从面提 出完方措 施。 善内外创业板国 退 市度制中 财信务如表 息 所示１ ：
过通对 可比以发 现国美纳达斯克 场 市退市标的相准于我对 国
全市场规球连续定 ５年 分不股配将被迫退市 ， 利我 而国沪深交
所易这方 无面相关定 ， 制度规这上一方面于处空白 状。态外 另 ，纳斯 达市场克对价 、 总股资也产所有规定 ， 我而国 业创板市标准退也
未股 对票 格价 、 交成量及总资 产行规定进， 总而言 之 ， 国我创 业板退 市标 中准数的量化定规少 较，有 待增加
。二其， 我创国板业 市标 退缺乏可准操性作。 各从个国 退家市标 上来看准， 斯达纳克型资本市场 小的规定比较全面 ，日本 加斯达 克市场 的规定 比 较少 纳斯达克全，球精市选场和全市场 球的规 比 定
财冬通礼 ・综合２ ０ ３ｌ年 第７ 期《中）
研与探索究 ＩＳｔ ｄｕ ｙ Ａ ｎ ｄ
Ｅ ｘ ｐｌ ｏ ｒ ｅ
较简练， 我 创国业板市场 定规的 款条 较比 ，多但 词模用 糊 执行起 ，
来比较 难 ， 可操作困性强不 。 其三 ， 市退标准缺乏完整性 。深圳 券证交易最所新业创退市板
策偏 向 ，避以 免出 “ 借壳现上” 的市现象 。而我 创业板退国市制度中 的 支不持“ 借壳 ” 复恢上这一条市 款“中不支 持”用 就 比较模糊 的，
上市公 当司出财务状况时现，上 市 公司通会采过取一些手来 段规
条件 中 增 了受设谴到需责要退。而当上市公 司市采 虚假 用资的料
和经营业 数绩骗据取市资上 格时， 却 没 有关处相罚定 ，规比如 ， 国创我业市板场上公市司续连年三持续亏损将 暂被 上市 停，上对
市
避市退险风， 影 响市秩序和投场资理念， 因 笔者此为我国创认业板
可 以试 直行退 市接度制 ， 直 接市制退不仅度 以可止对防“垃圾 股”
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捧对和 壳 “源 ”资的 作炒， 而可以且 保投护资者 的合法 权益 ，
为创板的业良好发 提展 供基础。 因 ， 此议建严格计退设标准市 ，“将不
公司来 ，说将产资组提重就前可免避受到修新 创业订股票板市上
规 中则诸关多于复恢上的市制限了而且。 上市公 连续 三年司亏 损也能说不企业不明具有续盈持利能 力，生产周如期长较的具 有季
支持” 改为“ 不许 允”或“ 禁止 ” ，以明 管确理层 的度 ，态只有加 强对 上 公市司资重产组 审核 ， 才能的确 资本 保市场 的常正运转。 第
三 ，健 全 我国创业板市场退标 市准 通过总结。球 的创业全板
节的企性业 ， 经济在条萧期 ， 很 可能现出续连 三年亏损 的情况 这 ， 不代表企业并不具持有续盈 利力 ，不 能能仅凭单 一指的做 出判 标
断因。 此 ，创业板退标市准 应当借鉴 外国成熟证券场退 市市标 ， 准 设置些一能 反映企业够持续盈 能利 的力标指 。 其四 ， 中 介机监构督力不够 度。 于由我 国创业板场市审计将 报 告为否 或定绝拒表意见示情的况纳 入市退标 准使，得册会计注 师
退市标可准发以 ，现大多数 国中都家 有反映 动流性、 收 益和性长 成性 的指标 ，我国创板业退 出制可 机借鉴以 外成熟证券国市场的经 ，验 将 资不债抵 、因资产 处 或冻结置等反上 市协违议、 去持失续 经 营力以及公 司能按不期履信行披息 、改露变筹资 用途等况状入纳 创业 板上市 公司 退市制度 同，时以借可国鉴成外熟券证市 中场退 市 准加 重反 标映 公司成长性能力 持、经营能力续市场和公对认 司 度可（ 如成交 、量营 业收等 ） 的指标入
权重。对 于财造假务问题， 我 新 版国创业退市制度板 中虽然予了足给 够重视 的 但，是， 仍给一 些 上公 司市以 钻“空子” 机的会 ，因 此 ，创业板场退市标市准该对此 应严加 制限， 以 护广保投资者利大益。 第 四， 强加介机构中管监。在没 行政监管有证券市场的上， 有 些机构 或人个会 为了取个 人私利而损害谋投者资利的 ，因益此相
部关门必 对上述须行进为行 制 限。鉴于 述上分 ，析笔者认 为府部政
在
具出计报审 时会告 虑考计审意对创 见板上市公业司的 影响 ，可 能 影会下一 响年度 与 上市 司的公合 作因此，可能会有注册会计对
师独 立 性成造影响， 形成 恶意 争 竞 相， 关中介机构应 加强管 ， 避监 免 出 现 损投 资害者利 益情况 的 。
其五 ， 信息
披机制不露够范 。 规在信披息方露 面， 美纳国斯达克 市主要场对针上公司市息披信露准的确性和 整完 ， 美性 国券证交 易 所要上求市 公的司年报季报中和须必包公括司 的财状务况、 经营
况状 股东及、管人员收入等理 ｌ４ 项 内容， 而有内容是些我 创业国板市
不需场披露 要。的 可见国美斯达纳克场市求 要信息的露披 比较面全 的 ，而全 的面 息信 投资是进行判 者的断础基 不能遗 漏，， 比相下 ，之
我国 业板退创市制规度的定上市司会公计息信披露不全够。面
四 、我国 业 创板市 场 退市 准标 善完建 议
应门当引 上导市司建公立严 的格内控部机制制 ， 确明务人员财、 会 计、 律师 的相关利权和任责 ，同 时， 提高业创 上市公 板聘司请 中 介机构
的槛门，制定一系 关列 中于监介督理和 中管机构的介法律法 ， 规强对 化介机中 构外部监管 的。如外国 有动主退市度 ，制 而 我国 到 目前为止未出现还有自愿 市 的退情况， 这与国我的情国 和比较
第一
增加 ，国创我板市场业的数量化 标准 。通对 比国过内成外 的熟券证市可以场发现，西方 达发国所家定制的创业板退 市制 度 都有 明 确的量数 准标 公 ，的偿债能司 力 盈、 能力利、 本 结股等财构 务指都是具体的标数标准量 它们，是 映反市公上司经 状营 况主 的要 指标。投资者直观的从可 这财务类标 中指看 上市公出司 的营经 能及力可能面临 退的风市 ， 以便险出做确决 策。 正如 美纳国斯克 达市
中场 ，除 反映了公司持 经营的续标 ，指 包还括些如一票股小最
市宽
的退松市度有制关 上，公司市证在券交易上市交 所易 以可其 为 带来融资上便的利 而， 美国成等证熟市场上市公券司所 出付的融 成
资本 （如会 计 、 审计用费 等 比较） ， 而高 国我相 之比下低 就了很 多 ，权利衡与成本益情况下的 ，我 国 部大上市公分司 愿都保意留 上市资格。此相因关机构应确明责任及权 限加强，对 中介构机 监 的管， 避免 出现相关部门 结 ， 损勾广害投资大 者现的象 出现。 五 ， 第善完信息露机披 制 。于由上市司公露披会计的息对投信资 者 有具重影响 ，要 此上市公因司 可能隐会一些瞒要重息的披信 ， 露或 者披 露不详够尽， 这 将直接影响资投的者分析和判，断 理管也不层
楚应该在多清程度大提上盈利高力能。因笔者此为应当认加强上公 市
价、
流动性和股持值标市等反映准场市态动变化指标的。 而国的 创业中板市退标 准中就缺乏些指标这，因此 国创我板市场业该进应 一
步各项对关指相进标量行化细和 ， 化立建对完善相、 可 执行的量 第二 提，创高业市场退市标板 的准可行性执。 业板退创标准 市
化准标退制市度 的。操作可性创业对板退制市具有度要重意 义，如创业果退板市规 则不可行 ， 则市退制度形 虚同 ， 设因此 ， 应该格严设 计业板创市退 标准 ， 增 强创业 板市场市标退 准的可执行 性 。国外 发达如国家 都严
司
信 披机制露 ，这 主是为 了保护广要大资者投， 使投者能资在够全
且面及了解了时上公 司市的财务据数指标及能清后知楚道市公司
上中
在存风险的， 做心理准好 备，有利于 业创板市的场定稳展 。 发参 考文 献 ：
限格制“ 借上市 ” 壳 ，而 国深圳我创板 业市规定上场市公司重 上 新 市 ，时 一有 次提交公司重 组案 方的机会 这给， 后 日的壳借上提市供 了便利 ， 壳 上借不市仅对投资者 不 ， 而利 容且滋易 生幕交内易等违 法 行为 ， 从 历史 数据来看 ， ５有５ 的暂停上％市 公司 由是借 恢壳复 上的市， 真而正由于 业增 绩恢复上长市的公司 占 只１２ ％。 此因， 应
该严禁止 ， 加切断效差 的绩 司公重组利链条 益 ，取 消资重组 的产 政
１ ［］张志 元、 房坤 ：《当前 我 国创板业市 退市机场制 题研 究》 问， 《 金 融发研 展｝究２ ０ １ １ 年第２ 。 期 ２ ［ 钟林］ ： 《市退新规重大的漏遗 》，《 股 市动态分析 ｝２ ｏ ｌ１ 第 年
４ 期 ９。
（辑 编 刘）姗
射
通讯 ・ 综全合２ ０ ３ １年第 ７期 （中）