第
以
卷刃第期 年
月倒 目
广优东 业工 大 学报 学此如皿 川 呢吻川 成叭 腼喇俄以罗
氏
浏
比 目投项资 决 策方
法—
贴 现 现金 量流 标指的 理 论 析分钱艳
英广 工业东大学 用 应 学数 系广 东 广
,
州
从
摘要 投 决策资 指标是 评 价 投方资案 可行 或优 劣 的标 准 用 于 资投 项决目策 统的 计标 有指许 种多其 净中 现值 和内部 收 益是 投 资率项目动 态 经 济价 与 决评策 的 两种 基方本法 当 然这两 种方法 理在论
和 实际 应 用 中存 一 在些 模糊认 识 包括 两这个 标 指经 的济意义 假 设前提等等 文 对这本 两个 标指
,
进,,
,
行
全 面 理 论的 分 以 便析 资者投在决策 践实中 有效更地 利 这 些指用标 提 高 投资决 策 学科化 的 程
,
,
,度
关
键词 贴现现 金 流量净现 值 内含 报酬率 资一投收 益临界
点图 中分号 类文 标献 识码
章编 文号
一
刃
一以
仪
一为
引
言
贴 现 现金流 量 指 标 考 了虑货币 的时 间价 值 这 类 标指 有 净现 值 法 内部报 酬 率法 现 值 指 数法其 中净现 值法 现 与 指 值 数法 质是本致 的一这 些 方 法 是 项 目动 态经济 评价 与 策 决的 基本
方 法在 目投 资 项决策实 践中应用 非 常 泛广
、
,、
为讨 方论便 设 ①假 始初投 资 额是一 次 支 出项且目 投 初不需 资垫 流 支 动 金
资
,
②,投资 命寿期内 固定 产资折 旧法 方不变 即不 虑 加考速 折 旧,
,
项③目 投 资 末 期的 固 资定 残 产 值和 关 有税金 忽 不 计 ④不 略 考虑 通 货 胀膨对现 流金 量的影 ⑤投响 资 案 方的风 险 看 作固 定在 这些 设假前 提下 我 们 着重 分 净 现 析 值 与法 内含 报酬 率 法 在 用应上 的 同异
,
净
现 值法净 现值
和 含内 报酬 率 法 简
称是从投资 开 至始项 目 命终 结 时寿 所有 一切 现 金 流 量包
氏括 现
金 流 出和 现 金 流人 的现 值 之
和其 算 公式 计为
六刀
尸
二八刃
丁
,,
了乙
二 灭王一
多伪仆 收 日稿期作 简 介 者钱艳 英
二
目
一
,
讲 师
主 要研究 方为向金 融 投 资策
,
决
第
期 钱英艳项 投 资决目策方
法玩
—贴 现
现金流 量指标 的理论 析分
内含
报 酬率
简
称
是 使投 资项 的 目净 值现 等 零 的 于贴现 率或 者
,
是使 投说 资 目项期各现 金净 流量 现 值的 之 和与 期初 资投额 等 的 相折现 率其 计 算公为
吝
其式
,
为开始中投 资至 目项 命寿终结 时 的年 数
撰
灭
一
‘
,
刃户 为
第,
的 现金 年量
流为
贴现 率 资 金成 本
或企
业 要 的求 报酬 率
为 内部报
酬
率
为初 始资 投额
,
和经
济 含义的 进 一 步认 识
,
的
经 济含 义
是
投方资 案可行
,
,
,
的 越值 大表明 项 目的 经 济盈 利 性 越 高
,
,项
目不 可行 如果
、
,
二表明 刚 好 回 收项 目 投 资的全 代部价 因此从 经 济 上 讲 不是 大 可 小以进 方
行
,可行 的 非特 殊除 况情 案 方 被应拒 绝 外另通 比 较过 不同项 方目 案
的
,
间案 的比 选择 优 和 排 队 从,
的计算公 式 可以看 出 现净 值 贴和现 率有 密 切 的 系关 在 用
应,, , ,
指
标进 行 项目投
资决策
时 贴率 的现取 值 项对 目的 价评结 论有 明显 的影响 贴 当现率 变 小 原时来 拒绝 被方的案
可 能 新重被 接 受 贴当现 率 变大时 原 来 济经上 行可 方 的案可 会能 变得 不可 行了 现贴率 对
的影
响 并不 表明 ,
,
指标 在
项目 评价 决 中策的 不确 定 性相反 它 说明 据根社 会 经 济 形, , ,
,
式和 投 环 境 的变 化资情况 时 及调整 贴 率 现 并 以此影响方 案 的取舍 用 间以 接调 投 控资规模
和投 资 向 这 方正 是 含 内报酬率
,
指,标 的一 重个 要特 点 〔 〕
‘
是
项 目决策的 又 一 个 要重指 标内含 报 率酬,
, ,
中的 内 说含 明它 只 与
,项,
“
”
目本 身 的
现 流金 量序 列 有 关外界与 无 不关需要事先给定 折现 率而 且 内含 报 率 酬丑 巧是 个一
无
量纲的 纯 字 便数于 不同模项 规的目 比较 评判 用 应 该指 进 标行项 目 策决 时 需准 确 握 把 下 以 几与金 流 现量 的时 间 分布 有 若关 项在目 其寿 命期内 各年 现金 流的 量 点 第 内含一报 酬 率
,
总 和
是 一 常数 则 早现期 净金 人 流量越 大 内部 收益 率越 高 反 之早 期 金 现 流净人 量 小越 则 内部
,,, ,,
收 率益越小第 二 内部 收 率 益扭,
, ,
指 标
是 根据 随 时 变 化间 的 回未收 资余 投额得 出 的 折现 率
,这 ,
,个折 现率在项 目寿 命 期末 尾使 最 后的 投 余资 为 额零 即 全 回 完 收 资投那 种 认 为 内 部收益率
是 目项 部 全 投资 在其整 个 寿命 期 内的 盈 利 率 为认它 准 确 量衡 了全部 初始 投 资 的 盈利 水
平的 观 点是一种 想当 然 直的观 解 理并不 符合 内部 益收率 ,
,指
标 的 真正 经 济的 内涵 第 三部内
,
,收益
是率 目项 其在寿命 期内各年 的效益 流量 的 再投 资收 益 即率
巧旧
隐含这 样一 假种设
项目
尚未 回 的收资金 和 目项已 回 收 的 资金 投 入 其项 他目能 获得相同的收益 率
法
与与的 函数, ,
法 的
应用 较比
单 对 项个目 的评价
,,
任 何
一 个 投资项 目 在其 寿命 期 内 各 年末净 现 金 量流 均为 固 定的 条件
下越小,
是
贴率
现,
大越
即
为越大
当
’
,
越
小对 常 投规资项 目 而 必 言 一 有 特殊 的
使
二
,这
个殊特 的
与妻
时
,
,’
时
,,
以所
,
与
对单个
项的目 评 价结 论是 一 致
的 独对立 项 目 价评
, ,,
立独型 项 目 特的 点 是 构成 目项群 的各个 目之 项 间具 有相容 性 以 可共 存 若 资金或 其
它
资 源对所 项 目有 不成 约 构束 则只 需 别 分算 计各项 目
的和
,
选
择 所
有班
或
广
工东业 大学 学报
,,
第
卷
的
目即 项可 若 存在资 金 约束 则 项 目 选 必 优须 满足资 金 约 条束件 一般情 况 下 只要 各
投
资方 案 互相 独立使
用
,
与
法
和
法 , 作出 评价结果是 的 致一的 因为 根据
,
法
则 资方
,
投案 的
内 部报 率酬大 于 资其 金 成本率 投 资 就者可 以 接受它 而 此 时 其净 现 值也 定 为 正
对 互斥一 目 的项 评
价, ,, ,,
互
斥 目的特点是 多项项 个目 中能够 选择而 且 只 能选 择 一 个 一 旦 选 其择 任中 何 个一 其项它目则 必须 自动 弃放 不 能同被时选 此中 用 上述时两 方法种评 估 结果也 许的正 好 相 现 假反 设选待 目由项两个方 案戊 人 组成 若 两 个方案的寿 命 期不 同 不妨 设 两 个 方案在
, ,
二,
时
的资投均为 田万 万
元
,・
元 方戊在案 年第,
二
,
将
回 收劝万元 而案 方人在第 末
年, ,
将
回 收
,为
采用
指
标假设 贴 率
一
现 ,
,
则有
・裤
一
的
,
叭,
卜
由
于,
,
成 一
权
,
十,
故
应 采项纳目
,
凡而 放项 目
,
若采用弃
指 标 设 内含 报酬 率 为
, ,
令,
无
,
二二
井
,
令
一二
妈
‘
巧由
于气
、巧
应选
中而放弃 人
明显 很上述 两 种 评 方 价得 出法结的 论正 好相 反为 什 么会 这样在 考不虑外 再部投 资 收 益 率 的情况 下 项两目 的现金 流不在同一 时 间 生 发不 能 直接 比 较这 是 两 种评 价 方 法得 出 的
结 , ,,,
论
相 反 根 本 原的因 要 较比两项
是 一 年后目收 回,
,
和人 首 先 要 弄清 这 一 样 基个本 问题 前目投 资,
万
元,
万 元合算
呢
,还
是 五年 收后回
,
万 元 合
呢算到
,二
这 个 题问 用经 济 观点来
看 只有 虑 先考 期回 收 的 假投 资者 把从定项 目 进 行 投再资 这 样 目项,
万
元 的 能用可途 以 后 才能 予 以 评
价
得 的到
万
元在 间
,时 , ,,
,内 依标准 收益 率
贴现
幼
、
率二・
,
和
有 凡了共 同 比较 的础基
对项目
因
、二
,
有
一・
‘
,
项目凡 排 了在
,
前
面 于 是评结果价与 , ,
法致一 可
・
见,
当
我 们用
和
指标
比 选个 两寿命 不期同 的投 资项
和目
和凡 时 实际 上含隐地 定假了 ,
短 寿
命 期项目现 流 金 的 投再资 益收率 等 于 折现 率或 项 目 身 本部 内收益 率 则
用
和
指
标比选项 目可 得 到一致 的 序 在 常规排的 ,
,
算公计式 中 没 有明确 给出 再投 资 收益
,率
,
的
假 在设 投 决 策资 实践 中 们 务必我 注 这意一
点如 果两 个 投项 目资的 寿 期 命相同 但 现金流 分 有布差 异情况 会 怎 样呢
和 人 现金 流其量 和 有 关 数 据表
如
设 互 有 项 斥目凡 ,
利
用和
标指同样 得 出 了 两种 不 同的 排列 顺序
如图
示
表 时所 序金现 流
美 单位 《表
元尸〔兀
项目凡一
项人目
一
《 兀盯汉砚 拟
】《
】
洲 〕 了刀人
尺以科
落
图
和
指 比较
标第
期
,
钱
艳英 项 投 目决资 策方
法
,
—
贴现 金现 流童 指 标的理 论 分析
项 为 凡目 的人相 交点 净 现值 分界 点
该
横点 坐 标
由下式 确
定
全黔些黑 只
、些
乙
若 标 收 益 率准 再投及资 收 益 率 均 于
大也就 是 如说果 项 目按两
,,
,
则
用和
法方 得到 的排 列 顺 是序 同 的
,相
行进 比 选则 在地 假 定内了 各 项 目 的 现金流 人 量 在是 等 于 或 于
高净
值 分现 界点 的情况 下 进 行 再 资 投
一 个 投 资项 目具 的有几 个 内部 报 率
酬
一 般在 情况下 一 个投 资项目 只 可能
,
现 金表流
变表动 单 美元 位金 现流
量一
有一
个,
如
常 规项 目只 有一 个
,,
年
。在
特
殊 情况 下 可 存 在能 一个 投 资 目项 同时 具 几 个有内部 报 酬 率的 现 象例 如 某
业企 用 台一半 设新备 更 一换 旧 设台备 设 备均两 使 用只年 换更 后有 关 现 金 流
量,
摘
要
增
投资
珊 加绷
多 得
金收现人少 得现 金 人
一收
的变动情 况 表如
采用
足
指
计 标算 含 报内酬 率
,
满
一
一
二‘
么
灿 尸乙以
几
灭 二 万
凡
一
所缨
时
,
示
尤
得解图
和刀尸,
,
棍
图
如显
示 该投 资 案方 有 两个内 含报 酬 率的
, ,
净 值现
当 现 折率小 于 而
小于
当
折现 率 大于 当折现 率 大 于,
时,
的
时
这,实 例说 明
,
法 存在 自 身 的 陷 而缺依 据
净 现 值, 判 断法 准标 只有一 个资方案 刀尸
,,
接 投受
拒
绝 投资 案方 影 而响 净现 值
大小
的折 现 率 或资 金成 本 率 在一 定 的条件 下 是 唯 的
图一 两个 内 部 益 收率的 出
现
点几讨论 假
设 前提对 现金 流 应用 在和法
,的影 响 法 进 项行 投目资决策 时前 提的假 设 现 与 实生 活相违 这 背导 评致 价,
, ,,, , , ,
指
标 的可 作操性 很差 比 如 对年 每的现金 量流 现 率 的折估 计通 常 并 考未 通虑 货膨胀 残 和
税金 值影 的 事响实 上 这 样 理 有处 公失 允 进在行 现 金 流 量和折 资 现金成 本 率分 析 时 我 们应 同以保 该证现 金流 量 分析能正 确 映投反 资案 方 真 的实 时 将情 通货 胀膨的 影 予 响以剔 或 吸除 纳,
况另外 项 投 目 的资 风 问 题险 应 加 也 考 虑 以 它影 响着投 资 方 案 的 金 流现量
,川
,资
源 约 条束件 下 项 目优选
的在 项目 决实策 中践 投资 所 遇者到 的 并不 是单 个 项 目 取的 而舍 是一个 项 目 群的 选择 所 追,
,
,
东 工业广大 学学
, ,
报
第卷
求 的不
是 单个 项目的局 最 优效 部 而 益 是项 目群的整 体 最 优 由于 项 的非独立目性 可 不分性 以
资 金 定 及量 分配 等 约 条束 出件在 现一 组待 选 项 目有 很中多项 往目往 是互相 系联 的而 且 没
, 有
,
够 的 资 金 实足现 部全 可采 用的 目 这项些 限制 使得项 决目 问 策变题 得 更加复杂
多
段 投阶资 项
如 目果 一 个 资投 项目具 中间有现 流 金量 为即 间上 时 多的 段 阶项目 如 何 定 确其 现 值 和 净内含
报酬 率 呢对于 常规投 项资目 考 把虑项 的目 有所 现金 出量流贴 到
现
,,
,
时刻 把所 有
现收益
,
金
流人 都 按量复 利计 算 出,
二
时刻
未来的 值 总和 以此 为作 项目 的 资投总 量 最 终和收 益对 收 益 临 界点 通过寻 项找目投
资,, ,
,
目并 界临 点 们我就 可 以 把 一个 有 具间 中 现金 流量 的 多 — 投 项资目 转 化 为 阶单 投 段 项资 — 可段阶
,
,
非于 规投常 资项 目 们 我设想 存在一 个 项投 资目
算 出投计资 量 总和最终 收益 于是 通过最 终收 益 现 的 与 值 投资 量总现 值 之差 可即 求 出 净 值现
和参考 文
北 献 〕〔 荆 新王化成 编 主财务 管学理【〕 京 国人 民 中大 出版学社 卯 ,
,,
一
【
杨〕 华济美 国
,周首华
中 国
现
西方 财代管务理 【北 京
京北 京北出版社
,
,
卯
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侧
皿【 杨 延〕干 投资决 策量化方 研究法「
中
国财政 经 出 版济
社卯
训玩昭红
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一以
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引
言
贴 现 现金流 量 指 标 考 了虑货币 的时 间价 值 这 类 标指 有 净现 值 法 内部报 酬 率法 现 值 指 数法其 中净现 值法 现 与 指 值 数法 质是本致 的一这 些 方 法 是 项 目动 态经济 评价 与 策 决的 基本
方 法在 目投 资 项决策实 践中应用 非 常 泛广
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为讨 方论便 设 ①假 始初投 资 额是一 次 支 出项且目 投 初不需 资垫 流 支 动 金
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是 使投 资项 的 目净 值现 等 零 的 于贴现 率或 者
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,
,
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,可行 的 非特 殊除 况情 案 方 被应拒 绝 外另通 比 较过 不同项 方目 案
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,
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的计算公 式 可以看 出 现净 值 贴和现 率有 密 切 的 系关 在 用
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标进 行 项目投
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时 贴率 的现取 值 项对 目的 价评结 论有 明显 的影响 贴 当现率 变 小 原时来 拒绝 被方的案
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,
指标 在
项目 评价 决 中策的 不确 定 性相反 它 说明 据根社 会 经 济 形, , ,
,
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和投 资 向 这 方正 是 含 内报酬率
,
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, ,
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,
总 和
是 一 常数 则 早现期 净金 人 流量越 大 内部 收益 率越 高 反 之早 期 金 现 流净人 量 小越 则 内部
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, ,
指 标
是 根据 随 时 变 化间 的 回未收 资余 投额得 出 的 折现 率
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是 目项 部 全 投资 在其整 个 寿命 期 内的 盈 利 率 为认它 准 确 量衡 了全部 初始 投 资 的 盈利 水
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,,
任 何
一 个 投资项 目 在其 寿命 期 内 各 年末净 现 金 量流 均为 固 定的 条件
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,
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,
成 一
权
,
十,
故
应 采项纳目
,
凡而 放项 目
,
若采用弃
指 标 设 内含 报酬 率 为
, ,
令,
无
,
二二
井
,
令
一二
妈
‘
巧由
于气
、巧
应选
中而放弃 人
明显 很上述 两 种 评 方 价得 出法结的 论正 好相 反为 什 么会 这样在 考不虑外 再部投 资 收 益 率 的情况 下 项两目 的现金 流不在同一 时 间 生 发不 能 直接 比 较这 是 两 种评 价 方 法得 出 的
结 , ,,,
论
相 反 根 本 原的因 要 较比两项
是 一 年后目收 回,
,
和人 首 先 要 弄清 这 一 样 基个本 问题 前目投 资,
万
元,
万 元合算
呢
,还
是 五年 收后回
,
万 元 合
呢算到
,二
这 个 题问 用经 济 观点来
看 只有 虑 先考 期回 收 的 假投 资者 把从定项 目 进 行 投再资 这 样 目项,
万
元 的 能用可途 以 后 才能 予 以 评
价
得 的到
万
元在 间
,时 , ,,
,内 依标准 收益 率
贴现
幼
、
率二・
,
和
有 凡了共 同 比较 的础基
对项目
因
、二
,
有
一・
‘
,
项目凡 排 了在
,
前
面 于 是评结果价与 , ,
法致一 可
・
见,
当
我 们用
和
指标
比 选个 两寿命 不期同 的投 资项
和目
和凡 时 实际 上含隐地 定假了 ,
短 寿
命 期项目现 流 金 的 投再资 益收率 等 于 折现 率或 项 目 身 本部 内收益 率 则
用
和
指
标比选项 目可 得 到一致 的 序 在 常规排的 ,
,
算公计式 中 没 有明确 给出 再投 资 收益
,率
,
的
假 在设 投 决 策资 实践 中 们 务必我 注 这意一
点如 果两 个 投项 目资的 寿 期 命相同 但 现金流 分 有布差 异情况 会 怎 样呢
和 人 现金 流其量 和 有 关 数 据表
如
设 互 有 项 斥目凡 ,
利
用和
标指同样 得 出 了 两种 不 同的 排列 顺序
如图
示
表 时所 序金现 流
美 单位 《表
元尸〔兀
项目凡一
项人目
一
《 兀盯汉砚 拟
】《
】
洲 〕 了刀人
尺以科
落
图
和
指 比较
标第
期
,
钱
艳英 项 投 目决资 策方
法
,
—
贴现 金现 流童 指 标的理 论 分析
项 为 凡目 的人相 交点 净 现值 分界 点
该
横点 坐 标
由下式 确
定
全黔些黑 只
、些
乙
若 标 收 益 率准 再投及资 收 益 率 均 于
大也就 是 如说果 项 目按两
,,
,
则
用和
法方 得到 的排 列 顺 是序 同 的
,相
行进 比 选则 在地 假 定内了 各 项 目 的 现金流 人 量 在是 等 于 或 于
高净
值 分现 界点 的情况 下 进 行 再 资 投
一 个 投 资项 目具 的有几 个 内部 报 率
酬
一 般在 情况下 一 个投 资项目 只 可能
,
现 金表流
变表动 单 美元 位金 现流
量一
有一
个,
如
常 规项 目只 有一 个
,,
年
。在
特
殊 情况 下 可 存 在能 一个 投 资 目项 同时 具 几 个有内部 报 酬 率的 现 象例 如 某
业企 用 台一半 设新备 更 一换 旧 设台备 设 备均两 使 用只年 换更 后有 关 现 金 流
量,
摘
要
增
投资
珊 加绷
多 得
金收现人少 得现 金 人
一收
的变动情 况 表如
采用
足
指
计 标算 含 报内酬 率
,
满
一
一
二‘
么
灿 尸乙以
几
灭 二 万
凡
一
所缨
时
,
示
尤
得解图
和刀尸,
,
棍
图
如显
示 该投 资 案方 有 两个内 含报 酬 率的
, ,
净 值现
当 现 折率小 于 而
小于
当
折现 率 大于 当折现 率 大 于,
时,
的
时
这,实 例说 明
,
法 存在 自 身 的 陷 而缺依 据
净 现 值, 判 断法 准标 只有一 个资方案 刀尸
,,
接 投受
拒
绝 投资 案方 影 而响 净现 值
大小
的折 现 率 或资 金成 本 率 在一 定 的条件 下 是 唯 的
图一 两个 内 部 益 收率的 出
现
点几讨论 假
设 前提对 现金 流 应用 在和法
,的影 响 法 进 项行 投目资决策 时前 提的假 设 现 与 实生 活相违 这 背导 评致 价,
, ,,, , , ,
指
标 的可 作操性 很差 比 如 对年 每的现金 量流 现 率 的折估 计通 常 并 考未 通虑 货膨胀 残 和
税金 值影 的 事响实 上 这 样 理 有处 公失 允 进在行 现 金 流 量和折 资 现金成 本 率分 析 时 我 们应 同以保 该证现 金流 量 分析能正 确 映投反 资案 方 真 的实 时 将情 通货 胀膨的 影 予 响以剔 或 吸除 纳,
况另外 项 投 目 的资 风 问 题险 应 加 也 考 虑 以 它影 响着投 资 方 案 的 金 流现量
,川
,资
源 约 条束件 下 项 目优选
的在 项目 决实策 中践 投资 所 遇者到 的 并不 是单 个 项 目 取的 而舍 是一个 项 目 群的 选择 所 追,
,
,
东 工业广大 学学
, ,
报
第卷
求 的不
是 单个 项目的局 最 优效 部 而 益 是项 目群的整 体 最 优 由于 项 的非独立目性 可 不分性 以
资 金 定 及量 分配 等 约 条束 出件在 现一 组待 选 项 目有 很中多项 往目往 是互相 系联 的而 且 没
, 有
,
够 的 资 金 实足现 部全 可采 用的 目 这项些 限制 使得项 决目 问 策变题 得 更加复杂
多
段 投阶资 项
如 目果 一 个 资投 项目具 中间有现 流 金量 为即 间上 时 多的 段 阶项目 如 何 定 确其 现 值 和 净内含
报酬 率 呢对于 常规投 项资目 考 把虑项 的目 有所 现金 出量流贴 到
现
,,
,
时刻 把所 有
现收益
,
金
流人 都 按量复 利计 算 出,
二
时刻
未来的 值 总和 以此 为作 项目 的 资投总 量 最 终和收 益对 收 益 临 界点 通过寻 项找目投
资,, ,
,
目并 界临 点 们我就 可 以 把 一个 有 具间 中 现金 流量 的 多 — 投 项资目 转 化 为 阶单 投 段 项资 — 可段阶
,
,
非于 规投常 资项 目 们 我设想 存在一 个 项投 资目
算 出投计资 量 总和最终 收益 于是 通过最 终收 益 现 的 与 值 投资 量总现 值 之差 可即 求 出 净 值现
和参考 文
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中 国
现
西方 财代管务理 【北 京
京北 京北出版社
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