笪产业发展
产业投资基金商业运作模式探讨
/
李和杰
构、推动产业升级和促进经济发展中的重要作用，浦东、苏州、天津、北京有关争夺私募股权投资中心的明争暗斗日益激烈。浦东新区于2009年6月2日发布了《上海市浦东新区设立外商投资股权投资管理企业试行办法》；天津市于2009年10月
16日发布了《天津市促进股权投资基金业发展办法》；北京市于2010年1月4日发
布了《在京设立外商投资股权投资基金管理企业暂行办法》，上述办法均鼓励外国投资者在当地设立外商投资股权投资管理企业。目前，天津、苏州的产业基金发展势头迅猛，北京也是异军突起，苏州更是一马当先。截至目前，苏州创业投资企业数量在全国各大城市当中位居第一，管理的资本超过300多亿元，参股企业超过300多家，有力改善了苏州这些企业的资本结构、完善了治理结构、增强了发展后劲和动力，从而成为带动当地经济增长的新引擎。
温家宝总理在第十一届全国人民代表大会第四次会议上明确指出：“提高直接融资比重，发挥好股票、债券、产业基金等融资工具的作用，更好地满足多样化投融资需求”，温总理的讲话蕴意深
所谓产业投资基金主要分为风险投资基金（VentureCapital，简称VC）和私募股权投资基金((PrivateEquity，简称
值。根据目标企业所处阶段不同，可以将产业基金分为种子期或早期基金、成长期基金、重组基金等。目前在欧美等发达国家，股权投资基金早已超越股票二级市场成为与银行、保险并列的三大金融业支柱之一，可在闵行区竟然几乎为零。
鉴于私募股权投资在调整经济结
刻、意味深长，这为我们今后的金融工作指明了方向。为此，我们应采取得力措施，大力发展基金产业：要规范政府各种补贴和资助，变政府无偿资助为投资参股，努力形成政府引导资金、机构资金、民间资金和外资共同参与投资的新格局；采取促进产业———等待升值———适
PE)，一般是指向具有高增长潜力的未上
市企业进行股权或准股权投资，并参与被投资企业的经营管理，以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增
2011年第11期上总第330期
-09-
产业发展笪
时退出———滚动投入———持续发展的模式，实现政府资金的良性循环。从而实现区域基金产业的腾飞。
目前，全国各地的开发区星罗棋布，它们经过几十年的发展，集聚了大量基础稳固、发展潜力巨大的优势企业，如果产业基金及时介入，无异于猛虎添翼，对区域经济的带动是不言而喻的。
为此，我们应转变观念、创新发展理念，采取有力措施，大力发展产业基金：
首先要借鉴先进地区的成功经验，制定具有区域特色、符合区域经济发展实际的优惠政策和措施，打造产业基金发展的优惠政策环境和宽松的软环境。
二、规范各种无偿补贴和资助，变行政的无偿资助为市场性的有偿参股，一方面节约财政资金以利于组建区域的产业基金，提高资金效率；另一方面从制度安排上规范补贴、杜绝腐败。目前各地的各种补贴、资助名目繁多、规模庞大、数额惊人，同时缺乏事前民主协商、事中使用监督、事后效果评估等机制制度制约，有的部门各种补贴、资助数额动辄达数千万、上亿元甚至更多，如此庞杂的政府补贴与资助，导致资金运作模式原始落后模糊不清，资金使用效果极其低下，甚至有可能形成诸多隐形腐败。
三、变寄人篱下的基金运作模式为自主、主动、积极的运作模式。目前很多地区都建立了明目不一的各类基金，它们基本上采用的是寄托于商业性基金公司的管理运作模式，纵观产业基金业发达地区，没有一个是采取这种模式的，因此亟需改变，不妨采取以下两种模式:
（一）苏州的母基金模式：所谓母基金(FundofFunds，FOF)，又称“基金的基金”，上世纪70年代起源于美国，是以股权投资基金作为投资对象的特殊基金。苏州的基金产业运作模式就是一种母基金模式，主要是通过苏州创业集团公司等进行运作，以此为平台，联合其他国内外金融机构，以参股入股的方式来组建一系列的子基金公司、孙基金公司。也就是说苏州创业集团公司只以少量的资金来撬动更为庞大的社会资金在苏州延伸裂变、衍生发展，苏州创业集团公司本身的注册资本为30亿元，但通过参股入股
管理和控制的资本达数百亿元,直接管理和运营的股权投资基金覆盖企业从种子期到成熟期的各个发展阶段，集创业投资、产业投资、母基金投资、融资担保和资产管理于一体的综合性投资控股集团，成为苏州产业基金运作的重要平台。2010年12月，苏州创业投资集团有限公司联合了国家开发银行、全国社保基金、中国人寿、中国再保险、华为等机构投资人，构建了国内规模最大的股权投资母基金平台，共同发起设立了两支总规模600亿元的股权投资母基金。其中，PE（私募股权投资）母基金总规模
基金的杠杆化金融运作在某种程度上对产业的发展壮大起了催波助澜的作用，这也就构成了天津滨海新区实体项目如雨后春笋般涌现、新区发展突飞猛进、后来居上的原因之一。产业基金的金融资本嫁接产业资本形成了滨海新区的内生发展机制，由此构成了滨海新区独有的、科学的发展方式。滨海新区的GDP之所以在2010年上半年就超过了浦东新区，除了滨海新区有2700多平方公里，广袤的土地资源这一原因之外，产业基金的运作和金融创新也是一个不可忽视的原因。
为此，我们可以结合区域实际情况，借鉴天津模式来发展基金产业。确定基金组建的方向，分门别类的组建具有不同投资方向的产业基金。结合“十二五”规划的实施，重点或者优先组建新能源产业基金、重大装备产业基金、电子信息产业基金、生物医药产业基金、新材料产业基金，借助基金的金融力量来为战略新兴产业添肌加力、添翼加翅，加快形成产能、延伸产业链条，提升产业档次和结构，增强市场竞争能力。
其次是要采取合纵连横的战术和策略，广泛与国内外的大型金融机构接触和交流，以优惠的政策，吸引他们安营扎寨、安家落户。如果没有国内外大型金融机构的参与，单靠区域自身的力量来发展金融业显的势单力薄，难以成功。因此，我们应该制定足够优惠的政策，尤其是积极争取国家和上级的支持，借助新一轮建设和发展的机遇，利用各自的发展优势，搭建平台、筑巢引凤，利用各种机会、创造各种条件，借助各种手段，来吸引国内外的大型金融机构来地方发展。
第三、要科学运作基金，通过杠杆化运作来实现基金业的衍生发展、裂变式发展和链条式发展，使基金业成为区域的新的产业增长极、新的经济增长发动机。只要我们用正确的决策、科学的谋划、共赢的机制发展产业投资基金，基金业一定会成为十二五期间的另一靓丽风景线。
（作者单位：上海市闵行区经济委员会）
2011年第11期上
总第330期
400亿元，首期规模100亿元；VC（创业投
资）母基金总规模200亿元，首期规模50
亿元。
为此，我们不妨采取这种母基金的运作模式，首先联合其他经验丰富、风格稳健的机构，改变委托理财的方式，而代之以参股入股的方式，共同组建“☆☆市（区）☆☆创业投资公司”，以此搭建区域创投业、基金业发展的基础平台，采取积极的衍生发展的方式，来催生一系列的创投公司、基金公司，从而促进区域创投业和基金业的飞跃发展。
（二）天津“联合基金”模式。就是从改变和提升地区产业结构的竞争力出发，针对重点发展的产业，联合国内外有实力的大型金融机构共同组建具有相当的投资方向性和针对性的大型产业基金。之后这些产业基金采取金融资本嫁接产业资本的方式投向实体产业，来催生、催大、催熟一系列的实体项目，也就是说以一定量的金融资本来撬动更为庞大的产业资本、社会资本，一方面确保实体项目的融资规模、融资水平和投资能力，另一方面完善项目的内在科学决策机制。目前天津的大型基金有200亿元的渤海产业基金、200亿元的船舶产业基金、200亿元的航空产业基金、150亿元的滨海新区基础设施投资基金、30亿元的医疗健康产业投资基金等等，正是这些产业基金的杠杆化运作撬动了数万亿的社会资金，例如，天津滨海新区2009年启动了375项5000万元以上产业项目后，
2010年滨海新区又安排了5000万元以上重点项目455项，总投资9598亿元。产业
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产业投资基金商业运作模式探讨
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李和杰
构、推动产业升级和促进经济发展中的重要作用，浦东、苏州、天津、北京有关争夺私募股权投资中心的明争暗斗日益激烈。浦东新区于2009年6月2日发布了《上海市浦东新区设立外商投资股权投资管理企业试行办法》；天津市于2009年10月
16日发布了《天津市促进股权投资基金业发展办法》；北京市于2010年1月4日发
布了《在京设立外商投资股权投资基金管理企业暂行办法》，上述办法均鼓励外国投资者在当地设立外商投资股权投资管理企业。目前，天津、苏州的产业基金发展势头迅猛，北京也是异军突起，苏州更是一马当先。截至目前，苏州创业投资企业数量在全国各大城市当中位居第一，管理的资本超过300多亿元，参股企业超过300多家，有力改善了苏州这些企业的资本结构、完善了治理结构、增强了发展后劲和动力，从而成为带动当地经济增长的新引擎。
温家宝总理在第十一届全国人民代表大会第四次会议上明确指出：“提高直接融资比重，发挥好股票、债券、产业基金等融资工具的作用，更好地满足多样化投融资需求”，温总理的讲话蕴意深
所谓产业投资基金主要分为风险投资基金（VentureCapital，简称VC）和私募股权投资基金((PrivateEquity，简称
值。根据目标企业所处阶段不同，可以将产业基金分为种子期或早期基金、成长期基金、重组基金等。目前在欧美等发达国家，股权投资基金早已超越股票二级市场成为与银行、保险并列的三大金融业支柱之一，可在闵行区竟然几乎为零。
鉴于私募股权投资在调整经济结
刻、意味深长，这为我们今后的金融工作指明了方向。为此，我们应采取得力措施，大力发展基金产业：要规范政府各种补贴和资助，变政府无偿资助为投资参股，努力形成政府引导资金、机构资金、民间资金和外资共同参与投资的新格局；采取促进产业———等待升值———适
PE)，一般是指向具有高增长潜力的未上
市企业进行股权或准股权投资，并参与被投资企业的经营管理，以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增
2011年第11期上总第330期
-09-
产业发展笪
时退出———滚动投入———持续发展的模式，实现政府资金的良性循环。从而实现区域基金产业的腾飞。
目前，全国各地的开发区星罗棋布，它们经过几十年的发展，集聚了大量基础稳固、发展潜力巨大的优势企业，如果产业基金及时介入，无异于猛虎添翼，对区域经济的带动是不言而喻的。
为此，我们应转变观念、创新发展理念，采取有力措施，大力发展产业基金：
首先要借鉴先进地区的成功经验，制定具有区域特色、符合区域经济发展实际的优惠政策和措施，打造产业基金发展的优惠政策环境和宽松的软环境。
二、规范各种无偿补贴和资助，变行政的无偿资助为市场性的有偿参股，一方面节约财政资金以利于组建区域的产业基金，提高资金效率；另一方面从制度安排上规范补贴、杜绝腐败。目前各地的各种补贴、资助名目繁多、规模庞大、数额惊人，同时缺乏事前民主协商、事中使用监督、事后效果评估等机制制度制约，有的部门各种补贴、资助数额动辄达数千万、上亿元甚至更多，如此庞杂的政府补贴与资助，导致资金运作模式原始落后模糊不清，资金使用效果极其低下，甚至有可能形成诸多隐形腐败。
三、变寄人篱下的基金运作模式为自主、主动、积极的运作模式。目前很多地区都建立了明目不一的各类基金，它们基本上采用的是寄托于商业性基金公司的管理运作模式，纵观产业基金业发达地区，没有一个是采取这种模式的，因此亟需改变，不妨采取以下两种模式:
（一）苏州的母基金模式：所谓母基金(FundofFunds，FOF)，又称“基金的基金”，上世纪70年代起源于美国，是以股权投资基金作为投资对象的特殊基金。苏州的基金产业运作模式就是一种母基金模式，主要是通过苏州创业集团公司等进行运作，以此为平台，联合其他国内外金融机构，以参股入股的方式来组建一系列的子基金公司、孙基金公司。也就是说苏州创业集团公司只以少量的资金来撬动更为庞大的社会资金在苏州延伸裂变、衍生发展，苏州创业集团公司本身的注册资本为30亿元，但通过参股入股
管理和控制的资本达数百亿元,直接管理和运营的股权投资基金覆盖企业从种子期到成熟期的各个发展阶段，集创业投资、产业投资、母基金投资、融资担保和资产管理于一体的综合性投资控股集团，成为苏州产业基金运作的重要平台。2010年12月，苏州创业投资集团有限公司联合了国家开发银行、全国社保基金、中国人寿、中国再保险、华为等机构投资人，构建了国内规模最大的股权投资母基金平台，共同发起设立了两支总规模600亿元的股权投资母基金。其中，PE（私募股权投资）母基金总规模
基金的杠杆化金融运作在某种程度上对产业的发展壮大起了催波助澜的作用，这也就构成了天津滨海新区实体项目如雨后春笋般涌现、新区发展突飞猛进、后来居上的原因之一。产业基金的金融资本嫁接产业资本形成了滨海新区的内生发展机制，由此构成了滨海新区独有的、科学的发展方式。滨海新区的GDP之所以在2010年上半年就超过了浦东新区，除了滨海新区有2700多平方公里，广袤的土地资源这一原因之外，产业基金的运作和金融创新也是一个不可忽视的原因。
为此，我们可以结合区域实际情况，借鉴天津模式来发展基金产业。确定基金组建的方向，分门别类的组建具有不同投资方向的产业基金。结合“十二五”规划的实施，重点或者优先组建新能源产业基金、重大装备产业基金、电子信息产业基金、生物医药产业基金、新材料产业基金，借助基金的金融力量来为战略新兴产业添肌加力、添翼加翅，加快形成产能、延伸产业链条，提升产业档次和结构，增强市场竞争能力。
其次是要采取合纵连横的战术和策略，广泛与国内外的大型金融机构接触和交流，以优惠的政策，吸引他们安营扎寨、安家落户。如果没有国内外大型金融机构的参与，单靠区域自身的力量来发展金融业显的势单力薄，难以成功。因此，我们应该制定足够优惠的政策，尤其是积极争取国家和上级的支持，借助新一轮建设和发展的机遇，利用各自的发展优势，搭建平台、筑巢引凤，利用各种机会、创造各种条件，借助各种手段，来吸引国内外的大型金融机构来地方发展。
第三、要科学运作基金，通过杠杆化运作来实现基金业的衍生发展、裂变式发展和链条式发展，使基金业成为区域的新的产业增长极、新的经济增长发动机。只要我们用正确的决策、科学的谋划、共赢的机制发展产业投资基金，基金业一定会成为十二五期间的另一靓丽风景线。
（作者单位：上海市闵行区经济委员会）
2011年第11期上
总第330期
400亿元，首期规模100亿元；VC（创业投
资）母基金总规模200亿元，首期规模50
亿元。
为此，我们不妨采取这种母基金的运作模式，首先联合其他经验丰富、风格稳健的机构，改变委托理财的方式，而代之以参股入股的方式，共同组建“☆☆市（区）☆☆创业投资公司”，以此搭建区域创投业、基金业发展的基础平台，采取积极的衍生发展的方式，来催生一系列的创投公司、基金公司，从而促进区域创投业和基金业的飞跃发展。
（二）天津“联合基金”模式。就是从改变和提升地区产业结构的竞争力出发，针对重点发展的产业，联合国内外有实力的大型金融机构共同组建具有相当的投资方向性和针对性的大型产业基金。之后这些产业基金采取金融资本嫁接产业资本的方式投向实体产业，来催生、催大、催熟一系列的实体项目，也就是说以一定量的金融资本来撬动更为庞大的产业资本、社会资本，一方面确保实体项目的融资规模、融资水平和投资能力，另一方面完善项目的内在科学决策机制。目前天津的大型基金有200亿元的渤海产业基金、200亿元的船舶产业基金、200亿元的航空产业基金、150亿元的滨海新区基础设施投资基金、30亿元的医疗健康产业投资基金等等，正是这些产业基金的杠杆化运作撬动了数万亿的社会资金，例如，天津滨海新区2009年启动了375项5000万元以上产业项目后，
2010年滨海新区又安排了5000万元以上重点项目455项，总投资9598亿元。产业
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