第九章资产证券化
1. 证券化的基本结构：
（1）确定资产证券化目标，组成资产池
发起人首先分析自身的资产证券化要求，衡量借款人信用、评估抵押担保物的价值、预测资产现金流，并根据证券化目标确定资产池规模，将资产进行组合构成资产池。
（2）资产转让
发起人与特殊目的实体签订买卖合同，发起人将资产池中的资产转让给特殊目的实体。
（3）信用增级
内部：由SPV 用基础资产中所产生的部分现金流来提供；
外部：由外部第三方提供的信用增级工具。
（4）信用评级
信用评级由专门评级机构应资产证券发起人或承销商的请求进行。
（5）证券发行和资产转让支付
确定信用评级结果后，承销商以包销或代销方式向投资者发行证券筹集资金。
（6）资产售后管理和服务
发起人指定一家资产管理公司管理资产池，负责收取、记录由资产池产生的现金收入，并将现金收入存入受托管理人的收款专户。
2. SPV在资产证券化中扮演着非常重要的作用：
（1）从经济学原理上看，由特殊目的载体发行资产支持证券有优势
它使得贷款的发起者、证券的发行者、承销者、担保者、评级者等进行了专业的分工。
（2）在法律上，由特殊目的载体发行MBS 更为方便
特殊目的载体从银行那里购买到信贷资产后，可以比较容易实现破产隔离。
3. 传统的固定利率贷款、可调整利率抵押贷款、渐进偿还抵押贷款、反向年金抵押贷款、价格水平调整抵押贷款、分享增值抵押贷款、质押存款账户抵押贷款等。
4. 固定利率抵押贷款对于借款人来说，有两个好处：一是借款人可以预先知道借款的成本和每月偿还的数额，二是借款人可以在对他有利的情况下提前清偿贷款余额。
但是在利率较高和较低的时候，发放固定利率抵押贷款对于商业银行的收益会产生非常大的差别。例如，在利率较低的时候发放不动产抵押贷款，由于这种贷款的期限很长，在利率上升时，商业银行的资金成本势必增大，从而商业银行一定会遭受损失；而在高利率时发放住房抵押贷款，在利率下降后，借款人将发生非常大的损失。尽管一般说来借款人可以提前偿还贷款，但偿还贷款需要再融资的能力，并不是每个借款人都具有再融资能力的，因此，在市场利率下降时借款人发生损失是不可避免的。
可调整利率抵押贷款分为无限制的和有限制的两类。无限制可调整利率贷款，利率风险完全由银行转移到借款人身上，因为这时银行的存贷利率都随着市场利率而变动，利差保持相对稳定。而且贷款利率随时根据市场利率进行调整，贷款的市场价值不会因为市场利率的变动而发生增减。
另外一个好处是降低了借款人的进入门槛，由于贷款利率根据市场随时调整，银行就没有必要再设置初始还款额的时候加入通胀预期，因此，ARM 的初始还款额往往大幅低于FRM ，这就使更多的中低收入家庭有资格申请到贷款。
5. 影响借款人对借款本金的提前偿还：
（1）市场利率的高低影响贷款的提前偿还
（2）市场利率的历史路径影响贷款的提前偿还
（3）住房抵押贷款条件不同，借款人的提前偿还行为也不同
（4）季节因素影响贷款的提前偿还
(5)贷款龄影响人们的提前偿还
(6)宏观经济状况影响贷款的提前偿还
6、当市场利率上升时，转手证券的投资者也将受到损失。第一，转手证券的价格因为市场利率上升而下降，投资者受到损失；第二，市场利率上升，抵押贷款的借款人将不会大量的提前偿还贷款。这意味着，在市场利率上升时，转手证券的本金规模不会大幅度减少，从而给转手证券的投资者带来损失，这种损失可以称为扩张风险。
商业银行和其他储蓄机构、保险公司担心扩张风险。
7、收缩风险是指贷款规模收缩给转手证券投资者带来的损失，一般包括两方面：
一、利率下降时转手证券投资者从证券价格上得不到太多好处，其次，现金流入量的在投资收益率低，所以转手证券投资者在在投资收益方面也将遭受损失。 退休基金、养老基金都存在着收缩风险。
8、按次序支付的CMO 的生成：
CMO 结构中有三个层次，分别为A 、B 、C ，每个层次的证券事先都明确了本金和票面利率。另外，设置一个剩余权益层，该权益性证券获得保证品与各层次证券在票面利率之间的差额，同时获得保证品超过各层次证券本金偿还额的那些剩余。具体而言，每月支付如下：
第一步：票面利息分别支付给A 、B 证券的投资者
第二步：只要A 、B 证券还有本金未被偿还，C 证券的利息就不支付给Ｃ的投资者，而是用来先支付Ａ的本金，在Ａ的本金偿还完毕后,C 所产生的利息再偿还B 的本金。C 的利息累加在C 的本金上。当A 、B 受偿完毕后，再偿还C 的本金和利息。
第三步：每月来自于保证品的利息与A 、B 、C 证券的每月利息会有一个差额，这一差额在扣除了管理费用后，属于剩余权益层Z ，但在其他证券的本息没有还清前，证券的利息也用来偿还其他证券的本金。偿还次序也是A 、B 、C 。
9、IO 和PO 的利率风险特征有什么不同？
答：利息证券（IO ）获得的是担保品产生的全部利息，利息与本金余额相关，这取决于抵押贷款池的提前偿还速度。本金提前偿还速度越大，余额就越少，得到的利息收入就越少；相反则越多。
本金证券（PO ）获得的是担保品全部的本金偿还额，与IO 不同的是，本金偿还速度越大，则收益率越高，相反则越低。
在利率风险特征方面，当市场利率下降时，会导致提前偿还比率增大，IO 的投资者收益率下降，另一方面，由于证券价格与市场利率通常情况下呈负相关关系，所以IO 是一种非常独特的证券；
当市场利率下降时，由于提前偿还比率增大，所以PO 的投资者短期内即可获得高额回报，收益率上升，所以，PO 的投资者收益与市场利率变化呈负相关关系。
第九章资产证券化
1. 证券化的基本结构：
（1）确定资产证券化目标，组成资产池
发起人首先分析自身的资产证券化要求，衡量借款人信用、评估抵押担保物的价值、预测资产现金流，并根据证券化目标确定资产池规模，将资产进行组合构成资产池。
（2）资产转让
发起人与特殊目的实体签订买卖合同，发起人将资产池中的资产转让给特殊目的实体。
（3）信用增级
内部：由SPV 用基础资产中所产生的部分现金流来提供；
外部：由外部第三方提供的信用增级工具。
（4）信用评级
信用评级由专门评级机构应资产证券发起人或承销商的请求进行。
（5）证券发行和资产转让支付
确定信用评级结果后，承销商以包销或代销方式向投资者发行证券筹集资金。
（6）资产售后管理和服务
发起人指定一家资产管理公司管理资产池，负责收取、记录由资产池产生的现金收入，并将现金收入存入受托管理人的收款专户。
2. SPV在资产证券化中扮演着非常重要的作用：
（1）从经济学原理上看，由特殊目的载体发行资产支持证券有优势
它使得贷款的发起者、证券的发行者、承销者、担保者、评级者等进行了专业的分工。
（2）在法律上，由特殊目的载体发行MBS 更为方便
特殊目的载体从银行那里购买到信贷资产后，可以比较容易实现破产隔离。
3. 传统的固定利率贷款、可调整利率抵押贷款、渐进偿还抵押贷款、反向年金抵押贷款、价格水平调整抵押贷款、分享增值抵押贷款、质押存款账户抵押贷款等。
4. 固定利率抵押贷款对于借款人来说，有两个好处：一是借款人可以预先知道借款的成本和每月偿还的数额，二是借款人可以在对他有利的情况下提前清偿贷款余额。
但是在利率较高和较低的时候，发放固定利率抵押贷款对于商业银行的收益会产生非常大的差别。例如，在利率较低的时候发放不动产抵押贷款，由于这种贷款的期限很长，在利率上升时，商业银行的资金成本势必增大，从而商业银行一定会遭受损失；而在高利率时发放住房抵押贷款，在利率下降后，借款人将发生非常大的损失。尽管一般说来借款人可以提前偿还贷款，但偿还贷款需要再融资的能力，并不是每个借款人都具有再融资能力的，因此，在市场利率下降时借款人发生损失是不可避免的。
可调整利率抵押贷款分为无限制的和有限制的两类。无限制可调整利率贷款，利率风险完全由银行转移到借款人身上，因为这时银行的存贷利率都随着市场利率而变动，利差保持相对稳定。而且贷款利率随时根据市场利率进行调整，贷款的市场价值不会因为市场利率的变动而发生增减。
另外一个好处是降低了借款人的进入门槛，由于贷款利率根据市场随时调整，银行就没有必要再设置初始还款额的时候加入通胀预期，因此，ARM 的初始还款额往往大幅低于FRM ，这就使更多的中低收入家庭有资格申请到贷款。
5. 影响借款人对借款本金的提前偿还：
（1）市场利率的高低影响贷款的提前偿还
（2）市场利率的历史路径影响贷款的提前偿还
（3）住房抵押贷款条件不同，借款人的提前偿还行为也不同
（4）季节因素影响贷款的提前偿还
(5)贷款龄影响人们的提前偿还
(6)宏观经济状况影响贷款的提前偿还
6、当市场利率上升时，转手证券的投资者也将受到损失。第一，转手证券的价格因为市场利率上升而下降，投资者受到损失；第二，市场利率上升，抵押贷款的借款人将不会大量的提前偿还贷款。这意味着，在市场利率上升时，转手证券的本金规模不会大幅度减少，从而给转手证券的投资者带来损失，这种损失可以称为扩张风险。
商业银行和其他储蓄机构、保险公司担心扩张风险。
7、收缩风险是指贷款规模收缩给转手证券投资者带来的损失，一般包括两方面：
一、利率下降时转手证券投资者从证券价格上得不到太多好处，其次，现金流入量的在投资收益率低，所以转手证券投资者在在投资收益方面也将遭受损失。 退休基金、养老基金都存在着收缩风险。
8、按次序支付的CMO 的生成：
CMO 结构中有三个层次，分别为A 、B 、C ，每个层次的证券事先都明确了本金和票面利率。另外，设置一个剩余权益层，该权益性证券获得保证品与各层次证券在票面利率之间的差额，同时获得保证品超过各层次证券本金偿还额的那些剩余。具体而言，每月支付如下：
第一步：票面利息分别支付给A 、B 证券的投资者
第二步：只要A 、B 证券还有本金未被偿还，C 证券的利息就不支付给Ｃ的投资者，而是用来先支付Ａ的本金，在Ａ的本金偿还完毕后,C 所产生的利息再偿还B 的本金。C 的利息累加在C 的本金上。当A 、B 受偿完毕后，再偿还C 的本金和利息。
第三步：每月来自于保证品的利息与A 、B 、C 证券的每月利息会有一个差额，这一差额在扣除了管理费用后，属于剩余权益层Z ，但在其他证券的本息没有还清前，证券的利息也用来偿还其他证券的本金。偿还次序也是A 、B 、C 。
9、IO 和PO 的利率风险特征有什么不同？
答：利息证券（IO ）获得的是担保品产生的全部利息，利息与本金余额相关，这取决于抵押贷款池的提前偿还速度。本金提前偿还速度越大，余额就越少，得到的利息收入就越少；相反则越多。
本金证券（PO ）获得的是担保品全部的本金偿还额，与IO 不同的是，本金偿还速度越大，则收益率越高，相反则越低。
在利率风险特征方面，当市场利率下降时，会导致提前偿还比率增大，IO 的投资者收益率下降，另一方面，由于证券价格与市场利率通常情况下呈负相关关系，所以IO 是一种非常独特的证券；
当市场利率下降时，由于提前偿还比率增大，所以PO 的投资者短期内即可获得高额回报，收益率上升，所以，PO 的投资者收益与市场利率变化呈负相关关系。