2010年第27期总第101期经济研究导刊
ECONOMICRESEARCHGUIDE
No．27，2010SerialNo．101
中国国有企业集团资本运营模式及案例分析
黄
珏
（湖南电子信息产业集团有限公司，长沙410205）
摘推动产业结构优化升级的迫切要求，加快结构调整步要：资本运营是国有企业集团顺应转变经济发展方式、
根据这一迫切要求，概括总结了资本运营模式的划分和选择，结合青岛啤酒和海尔集团资本伐，做大做强的战略途径。运营的具体案例，对资本运营的综合应用进行了实证分析。
关键词：国有企业集团；资本运营；模式中图分类号：F276.1
文献标志码：A
文章编号：1673-291X（2010）27-0030-02
经济学和管理学界基本上都认为生产经营和资本运作
共同构成了企业的经营活动，是企业密不可分的两种经营行为，生产经营是为了把企业做强，资本运作可以把企业做大。同时党的十七大报告指出：“加快转变经济发展方式，推动产业结构优化升级。这是关系国民经济全局紧迫而重大的战略任务。湖南要加快推进新型工业化，全面实施富民强省战略，更要推进经济结构调整。”资本运营是经济结构调整的重要手段，是国有企业集团做大做强的战略选择。国有企业集团是湖南省加快推进新型工业化的生力军，是经济结构调整的重要市场主体。本文旨在结合案例和湖南省国有企业集团发展的需要，对国有企业集团资本运营的模式及其应用进行探讨。
实质上，国有企业资本经营就是把国有企业所拥有的有
形无形存量资产或资本变为可以增值的活化资本，通过运筹谋划和优化配置，以最大限度地实现国有资本增值目标，是买卖国有资产与国有企业的经营行为，是国有企业的产权流动。这是国有企业发展到一定规模和阶段时，改革改制必然采取的一种战略选择，国有企业必须运用资本市场，改变资本结构，吸纳外部资源，剥离不良资产，在组织、制度和技术上创新，从而延长企业的生命周期，达到低成本高效益扩张的目的。
二、国有企业集团资本运营模式的选择
通常意义上的资本运作是指可以独立于生产经营而存在的以价值化、证券化的资本或可以按价值化、证券化操作的物化资本为基础，通过流动、裂变、组合、优化配置等来提高运营效率和效益的经济行为和经营活动。简单地说，就是通过对资本的运作，实现资本增值。
在理论上，资本运营有很多种模式，特别是随着资本市场的发展，资本运营模式也在不断创新。按照发展战略地位，资本运营可分为资本扩张与资本收缩两种运营模式。其中扩展性运营又可分为横向型资本扩张、纵向型资本扩张、混合型资本扩张。按照资本运作过程中是否进行资本交易，将资本运作方式分为交易形式的资本运作和非交易形式的资本运作。国有企业集团要做好资本运营，必须根据自己的实际情况，特别是自身的比较优势选择合理的方式。
从当前中国企业的创新和实践来看，交易形式的资本运营是国有企业集团实施资本运营的主要模式。根据交易的具体内容，可分为实物产权交易的资本运营、股权和债券交易的资本运营。
（一）国有企业实物产权交易的资本运营模式
这种模式主要适合非公司制或非严格意义上的公司制
它们主要国有企业之间。因为这些企业的资产没有证券化，
利用产权交易市场通过实物产权交易来进行资产重组。其主
一、国有企业集团资本运营的现实需要
中国目前正处在—个特殊的历史时期：一方面，改革开放三十多年来，中国经济发展已经积累形成了庞大的资本存量和生产能力；另一方面，传统产业和现代产业的矛盾日益尖锐，为适应产业升级要求而进行大规模生产要素重组和资本运营已迫在眉睫。
抓好资本运营是国有企业集团顺应当前社会经济发展的迫切要求，加快结构调整步伐，做大做强的战略途径。一是企业集团的主业发展需要资本的支持；二是企业集团一般性产业发展需要运作平台；三是企业集团非核心业务重组需要退出路径；四是企业集团发展新兴战略性产业更加需要资本运营。
抓好资本运营是国有企业集团区别于一般企业的主体功能。集团光靠产业经营已不能充分发挥其资源优势，必须通过资本运作来提升集团资源效率和资源价值，并通过资本运作促进集团产业经营的发展。经过兼并、收购、控股等资本运营手段，企业集团无须重复建设和大规模投资，就能够实现资本的迅速集中，以较低成本实现企业超常规、跳跃式、跨领域发展。国内外许多大企业集团之所以能够在较短时间内迅速扩大规模、占据垄断地位，就是得益于成功的资本运营。
收稿日期：2010-06-12
作者简介：黄珏（1963-），女，广东五华人，会计师，从事资本运营研究。—30—
要特点表现为企业资产的整体交易。大体有以下几种方式：）拍卖，将国有企业整体或部分资产拿到拍卖市场上竞价（1
买卖。协议转让。企业之间通过签订购买和转让协议，将一个国有企业的全部或部分资产转让给另一个企业。（2）兼并。一个企业通过市场或协议兼并另一企业。兼并企业往往要承担（3）合资经营。两个或两个以被兼并企业的债务和人员安排。
上企业以资本联合方式组成新的法人实体进行经营。（4）联合经营。两个或两个以上企业进行项目或产品的联合经营。这里也涉及部分资本转移和资产重组问题。（5）承包经营。承包经营是所有权与经营权分离的一种形式。（6）租赁经营。租（7）抵押经营。赁经营是资产经营权和使用转移的一种形式。
抵押经营是以原有资产抵押进行融资以扩大经营规模或开发新产品。
（二）国有企业股权和债券交易的资本运营模式这种模式主要利用证券市场进行资产重组来确定资本运营目标。
1.国有企业上市前的重组
为了达到上市目的，必须进行一系列的资产重组或资产剥离。通过对中国证券市场上企业上市实例的分析和总结可）整体知，国有企业上市重组大体有以下几种典型的模式：（1改组模式。对原企业以整体资产进行重组，并将比较小的非经营性资产不予剥离而改组设立新的法人实体，原企业解散。（2）整体改组分立模式。这是上市公司中最为常见的模式，它有两种形式。一种是原企业（法人）解散型，一种是原企（3）部分改组分立模式。原企业以一定比例业（法人）保留型。的资产（有形资产或无形资产）或业务进行重组，设立一个法人实体。（4）共同重组模式。多个企业以其部分资产、业务、资金或债权，共同设立一个新法人实体，其中一个或两个企业在新实体中占有较大的份额。（5）买壳上市模式。非上市公司通过证券市场收购并控股上市公司，然后利用反向收购的方式注入自己的有关业务和资产，从而达到间接上市的目的。（6）借壳上市模式。上市公司的公司（集团公司）通过将主要资产售予（注入）上市的子公司中去，从而实现母公司间接上市的目的。
2.国有企业上市后的资产重组
除企业上市前需要进行资产重组外，企业上市以后同样也要进行资产重组。企业上市后资产重组的方式也多种多样，归纳起来大体有以下几种主要模式：（1）资产剥离模式，上市公司将非经营性闲置资产、无利可图资产以及已经达到预定目的资产从公司资产中分离出来。资产剥离模式包括减资、置换、出售等形式。（2）兼并收购模式。这是市场经济中企（3）合并（联合）重组模式。两个业资本运营中最重要的方式。
或两个以上国有公司通过合并同时消灭，在新基础上形成一个新设公司。新设公司接管原来几个公司的全部资产和业务，重新组织董事机构和管理机构。公司走联合重组道路的根本目的是通过取长补短，走出困境或获得更大幅度的增长。（4）托管模式。出资者或其代表在所有权不变的条件下，参考文献：
以契约形式在一定时期内将企业的法人财产权部分或全部让渡给另一家法人或自然人经营。
三、资本运营模式综合应用的典型案例分析
1资本运营成为行业整合的重要手段———青岛啤酒资本运营案例分析
）、品牌行业整合得以成功的载体，一般是技术（如IBM（青岛啤酒）、市场（美国钢铁公司）、资金（华润啤酒）。但无论是基于哪种载体的整合，资本运作是通用的手段。按照资本纽带的牢固程度，可以将行业整合的手段，简单的划分为并吸收合并、合资直至带有企业间信贷性质的战略联盟。购、
青岛啤酒一方面靠品牌资本优势开展资本运营，实现行投入非常少的现金资本就把资产上亿元的啤酒企业业整合。
收至麾下，甚至有的啤酒企业被当地政府无偿整体划拨青岛啤酒把被并购企业的原有品牌与青岛啤酒品牌联姻，使其纳入青岛啤酒品牌体系中，提升原品牌价值。另一方面展开了如2000年8月9日现金资本的大规模运作，实现行业整合。出资1.5亿元收购上海嘉士伯75%的股权，19日又以2250万美元的价格收购美国亞投在北京“五星”62%的股权、在北京“三环”的54%股权。在较短的时间内盘活被并购企业的原有品牌价值和其他资源。
2.资本运营成为产业资本和金融资本融合发展的重要手段———海尔集团资本运营案例分析
当产业资本发展到一定阶段时，由于对资本需求的不断扩大，就会开始不断向金融资本渗透；而金融资本发展到一定阶段时，也必须要寻找产业资本支持，以此作为金融产业产业资本与金融资本的融合就成为发展的物质基础。于是，市场经济发展的必然趋势。
2002年9月，海尔集团财务有限责任公司正式成立，这标志着海尔集团全面吹响了进军金融业的号角。同年12月，海尔集团与全球最大的保险公司之一美国纽约人寿保险公而在过去的一年时司携手，成立海尔纽约人寿保险有限公司。间里，海尔已先后控股青岛商业银行、鞍山信托、长江证券。
四、结束语
目前，中国国企资本运营存在的诸多问题阻碍了中国国有企业资本运营规范化的发展，进行资本运营的制度创新与政策的改革，已成为了现实的迫切需要。国有企业的战略目标仅靠生产经营已经不可能实现，必须要立足于做好生产经营的同时，依靠资本运作，通过生产经营与资本运作相结合，才能突破发展瓶颈，解决发展中的问题。因此，国有企业要投注更多的力量，研究和推动企业资本运作经营模式，依靠资本运作，通过生产经营与资本运作相结合，才能突破发展瓶颈，解决发展中的问题。结合企业的实际情况，紧紧围绕企业的战略目标，围绕自己的主导优势产业集中，推行产业政策区域化，克服地区间产业结构、企业结构和产品结构的趋同现象，选择企业合理资本运作经营模式和方式。
[1]程兴华，张伏波.资本运营:企业改革与发展的必由之路[J].财经论丛，1997，(1).[2]熊泽南.关于资本运营的几点思考[J].吉林财专学报，1998，(4).[3]艾丰.资本运营:造就合格的国有资本运营主体[J].经济纵横，1997，(11).
[责任编辑刘娇娇]
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2010年第27期总第101期经济研究导刊
ECONOMICRESEARCHGUIDE
No．27，2010SerialNo．101
中国国有企业集团资本运营模式及案例分析
黄
珏
（湖南电子信息产业集团有限公司，长沙410205）
摘推动产业结构优化升级的迫切要求，加快结构调整步要：资本运营是国有企业集团顺应转变经济发展方式、
根据这一迫切要求，概括总结了资本运营模式的划分和选择，结合青岛啤酒和海尔集团资本伐，做大做强的战略途径。运营的具体案例，对资本运营的综合应用进行了实证分析。
关键词：国有企业集团；资本运营；模式中图分类号：F276.1
文献标志码：A
文章编号：1673-291X（2010）27-0030-02
经济学和管理学界基本上都认为生产经营和资本运作
共同构成了企业的经营活动，是企业密不可分的两种经营行为，生产经营是为了把企业做强，资本运作可以把企业做大。同时党的十七大报告指出：“加快转变经济发展方式，推动产业结构优化升级。这是关系国民经济全局紧迫而重大的战略任务。湖南要加快推进新型工业化，全面实施富民强省战略，更要推进经济结构调整。”资本运营是经济结构调整的重要手段，是国有企业集团做大做强的战略选择。国有企业集团是湖南省加快推进新型工业化的生力军，是经济结构调整的重要市场主体。本文旨在结合案例和湖南省国有企业集团发展的需要，对国有企业集团资本运营的模式及其应用进行探讨。
实质上，国有企业资本经营就是把国有企业所拥有的有
形无形存量资产或资本变为可以增值的活化资本，通过运筹谋划和优化配置，以最大限度地实现国有资本增值目标，是买卖国有资产与国有企业的经营行为，是国有企业的产权流动。这是国有企业发展到一定规模和阶段时，改革改制必然采取的一种战略选择，国有企业必须运用资本市场，改变资本结构，吸纳外部资源，剥离不良资产，在组织、制度和技术上创新，从而延长企业的生命周期，达到低成本高效益扩张的目的。
二、国有企业集团资本运营模式的选择
通常意义上的资本运作是指可以独立于生产经营而存在的以价值化、证券化的资本或可以按价值化、证券化操作的物化资本为基础，通过流动、裂变、组合、优化配置等来提高运营效率和效益的经济行为和经营活动。简单地说，就是通过对资本的运作，实现资本增值。
在理论上，资本运营有很多种模式，特别是随着资本市场的发展，资本运营模式也在不断创新。按照发展战略地位，资本运营可分为资本扩张与资本收缩两种运营模式。其中扩展性运营又可分为横向型资本扩张、纵向型资本扩张、混合型资本扩张。按照资本运作过程中是否进行资本交易，将资本运作方式分为交易形式的资本运作和非交易形式的资本运作。国有企业集团要做好资本运营，必须根据自己的实际情况，特别是自身的比较优势选择合理的方式。
从当前中国企业的创新和实践来看，交易形式的资本运营是国有企业集团实施资本运营的主要模式。根据交易的具体内容，可分为实物产权交易的资本运营、股权和债券交易的资本运营。
（一）国有企业实物产权交易的资本运营模式
这种模式主要适合非公司制或非严格意义上的公司制
它们主要国有企业之间。因为这些企业的资产没有证券化，
利用产权交易市场通过实物产权交易来进行资产重组。其主
一、国有企业集团资本运营的现实需要
中国目前正处在—个特殊的历史时期：一方面，改革开放三十多年来，中国经济发展已经积累形成了庞大的资本存量和生产能力；另一方面，传统产业和现代产业的矛盾日益尖锐，为适应产业升级要求而进行大规模生产要素重组和资本运营已迫在眉睫。
抓好资本运营是国有企业集团顺应当前社会经济发展的迫切要求，加快结构调整步伐，做大做强的战略途径。一是企业集团的主业发展需要资本的支持；二是企业集团一般性产业发展需要运作平台；三是企业集团非核心业务重组需要退出路径；四是企业集团发展新兴战略性产业更加需要资本运营。
抓好资本运营是国有企业集团区别于一般企业的主体功能。集团光靠产业经营已不能充分发挥其资源优势，必须通过资本运作来提升集团资源效率和资源价值，并通过资本运作促进集团产业经营的发展。经过兼并、收购、控股等资本运营手段，企业集团无须重复建设和大规模投资，就能够实现资本的迅速集中，以较低成本实现企业超常规、跳跃式、跨领域发展。国内外许多大企业集团之所以能够在较短时间内迅速扩大规模、占据垄断地位，就是得益于成功的资本运营。
收稿日期：2010-06-12
作者简介：黄珏（1963-），女，广东五华人，会计师，从事资本运营研究。—30—
要特点表现为企业资产的整体交易。大体有以下几种方式：）拍卖，将国有企业整体或部分资产拿到拍卖市场上竞价（1
买卖。协议转让。企业之间通过签订购买和转让协议，将一个国有企业的全部或部分资产转让给另一个企业。（2）兼并。一个企业通过市场或协议兼并另一企业。兼并企业往往要承担（3）合资经营。两个或两个以被兼并企业的债务和人员安排。
上企业以资本联合方式组成新的法人实体进行经营。（4）联合经营。两个或两个以上企业进行项目或产品的联合经营。这里也涉及部分资本转移和资产重组问题。（5）承包经营。承包经营是所有权与经营权分离的一种形式。（6）租赁经营。租（7）抵押经营。赁经营是资产经营权和使用转移的一种形式。
抵押经营是以原有资产抵押进行融资以扩大经营规模或开发新产品。
（二）国有企业股权和债券交易的资本运营模式这种模式主要利用证券市场进行资产重组来确定资本运营目标。
1.国有企业上市前的重组
为了达到上市目的，必须进行一系列的资产重组或资产剥离。通过对中国证券市场上企业上市实例的分析和总结可）整体知，国有企业上市重组大体有以下几种典型的模式：（1改组模式。对原企业以整体资产进行重组，并将比较小的非经营性资产不予剥离而改组设立新的法人实体，原企业解散。（2）整体改组分立模式。这是上市公司中最为常见的模式，它有两种形式。一种是原企业（法人）解散型，一种是原企（3）部分改组分立模式。原企业以一定比例业（法人）保留型。的资产（有形资产或无形资产）或业务进行重组，设立一个法人实体。（4）共同重组模式。多个企业以其部分资产、业务、资金或债权，共同设立一个新法人实体，其中一个或两个企业在新实体中占有较大的份额。（5）买壳上市模式。非上市公司通过证券市场收购并控股上市公司，然后利用反向收购的方式注入自己的有关业务和资产，从而达到间接上市的目的。（6）借壳上市模式。上市公司的公司（集团公司）通过将主要资产售予（注入）上市的子公司中去，从而实现母公司间接上市的目的。
2.国有企业上市后的资产重组
除企业上市前需要进行资产重组外，企业上市以后同样也要进行资产重组。企业上市后资产重组的方式也多种多样，归纳起来大体有以下几种主要模式：（1）资产剥离模式，上市公司将非经营性闲置资产、无利可图资产以及已经达到预定目的资产从公司资产中分离出来。资产剥离模式包括减资、置换、出售等形式。（2）兼并收购模式。这是市场经济中企（3）合并（联合）重组模式。两个业资本运营中最重要的方式。
或两个以上国有公司通过合并同时消灭，在新基础上形成一个新设公司。新设公司接管原来几个公司的全部资产和业务，重新组织董事机构和管理机构。公司走联合重组道路的根本目的是通过取长补短，走出困境或获得更大幅度的增长。（4）托管模式。出资者或其代表在所有权不变的条件下，参考文献：
以契约形式在一定时期内将企业的法人财产权部分或全部让渡给另一家法人或自然人经营。
三、资本运营模式综合应用的典型案例分析
1资本运营成为行业整合的重要手段———青岛啤酒资本运营案例分析
）、品牌行业整合得以成功的载体，一般是技术（如IBM（青岛啤酒）、市场（美国钢铁公司）、资金（华润啤酒）。但无论是基于哪种载体的整合，资本运作是通用的手段。按照资本纽带的牢固程度，可以将行业整合的手段，简单的划分为并吸收合并、合资直至带有企业间信贷性质的战略联盟。购、
青岛啤酒一方面靠品牌资本优势开展资本运营，实现行投入非常少的现金资本就把资产上亿元的啤酒企业业整合。
收至麾下，甚至有的啤酒企业被当地政府无偿整体划拨青岛啤酒把被并购企业的原有品牌与青岛啤酒品牌联姻，使其纳入青岛啤酒品牌体系中，提升原品牌价值。另一方面展开了如2000年8月9日现金资本的大规模运作，实现行业整合。出资1.5亿元收购上海嘉士伯75%的股权，19日又以2250万美元的价格收购美国亞投在北京“五星”62%的股权、在北京“三环”的54%股权。在较短的时间内盘活被并购企业的原有品牌价值和其他资源。
2.资本运营成为产业资本和金融资本融合发展的重要手段———海尔集团资本运营案例分析
当产业资本发展到一定阶段时，由于对资本需求的不断扩大，就会开始不断向金融资本渗透；而金融资本发展到一定阶段时，也必须要寻找产业资本支持，以此作为金融产业产业资本与金融资本的融合就成为发展的物质基础。于是，市场经济发展的必然趋势。
2002年9月，海尔集团财务有限责任公司正式成立，这标志着海尔集团全面吹响了进军金融业的号角。同年12月，海尔集团与全球最大的保险公司之一美国纽约人寿保险公而在过去的一年时司携手，成立海尔纽约人寿保险有限公司。间里，海尔已先后控股青岛商业银行、鞍山信托、长江证券。
四、结束语
目前，中国国企资本运营存在的诸多问题阻碍了中国国有企业资本运营规范化的发展，进行资本运营的制度创新与政策的改革，已成为了现实的迫切需要。国有企业的战略目标仅靠生产经营已经不可能实现，必须要立足于做好生产经营的同时，依靠资本运作，通过生产经营与资本运作相结合，才能突破发展瓶颈，解决发展中的问题。因此，国有企业要投注更多的力量，研究和推动企业资本运作经营模式，依靠资本运作，通过生产经营与资本运作相结合，才能突破发展瓶颈，解决发展中的问题。结合企业的实际情况，紧紧围绕企业的战略目标，围绕自己的主导优势产业集中，推行产业政策区域化，克服地区间产业结构、企业结构和产品结构的趋同现象，选择企业合理资本运作经营模式和方式。
[1]程兴华，张伏波.资本运营:企业改革与发展的必由之路[J].财经论丛，1997，(1).[2]熊泽南.关于资本运营的几点思考[J].吉林财专学报，1998，(4).[3]艾丰.资本运营:造就合格的国有资本运营主体[J].经济纵横，1997，(11).
[责任编辑刘娇娇]
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