问题研究
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负债经营最早起源于美国，后来传入我国，其经营优势己得到我国商界人士认可并被广泛采纳。但若经营不当仍然会给企业造成无法应付的沉重负担，甚至可导致企业走上清算、破产之路，那么，企业如何恰当运用负债经营策略。笔者认为，企业在不同的发展时期，应采用不同的负债经营策略。
以负债筹资为主，针对于发展期经营目标及经营风险，企业应采取稳固发展的经营策略，, ! -、具体作法是：仍需通过追加股东投资解决资金短缺问题，因为
山西统计"##$年第$期
高
春莲, 山西财贸职业技术学院! 山西太原-
一、企业在初创期如何实施负债经营策略
从经营风险和财务风险的互逆关系看，经营风险是由于市场的不稳定及企业的“经营杠杆”所引起的营业利润的不稳定性，往往用经营杠杆系数表示。经营杠杆系数：息税前利润变动百分比. 销售量变动百分比；财务风险是由于债务资本的财务杠杆效应而带来的企业每股收益不稳定程度的增加，是经营风险外的额外风险，往往用财务杠杆系数来表示：财务杠杆系数/净收益变动百分比. 息税前利润变动百分比，上述两者的综合影响反映为企业总体风险水平的高低。企业价值的最大化，要求将其总体风险控制在一定限度内，较高的经营风险决定企业应当采用较低的负债经营比例，以降低财务风险，因此，在初创期企业筹资应以稳健为妥。最好的办法不是负债筹资，而是采用股权资本筹资方式，由于这一时期企业的盈利能力不是很高，甚至是负数，投资者之所以愿意将资本投资于初创期，不是看到它的负效益，而是看到它未来的高成长。而此时若采用负债筹资风险很大，债权人出贷资本要以较高的风险溢酬为前提条件，从财务角度考虑，在初创阶段企业并没有或者只有很少的应税收益，即便此时采用负债经营也不能从中得到任何税收上的好处，即此时无节税功能。所以在这一阶段企业融资方式的选择应结合初创期的特点，以股权资本筹资为主，辅助以其它融资方式，不应将负债作为融资的主流，应谨慎采用负债筹资，若采用应制定一个负债融资的最高限额，以降低财务风险。
股东此时对企业的发展仍然充满信心，仍期待着日后能获得一个较高的投资回报，可采取无股利或剩余股利政策，即便分配股利也应采用股票股利，用来增强股东对企业的发展的信心，是较为有效的筹资方式。, " -将大多数留存收益留存于企业内部，减少向外分配，将企业内部可利用的财务资源充分利用起来，将盈利大部分用于再投资。如果这样仍不能解决发展所需资金时，再考虑负债融资方式，可通过商业信
负
债经营对企业的影响
用、与银行间的周转信用借款、长期贷款项目、以及对外发行债券等筹得，但规模必需适度，因为对于负债性筹资，企业负有到期偿还本息的法定责任。在危险四伏的发展期，如果企业用负债进行的资金运作不能获得预期的收益率；或者企业整体的生产经营和财务状况恶化；或者企业短期经营运作不当等。这些因素都使负债经营不仅造成权益资本收益率大幅下降，而且还会使企业面临无力偿还的风险。其结果不仅导致企业资金更加紧张，而且影响企业信誉，严重的还可能给企业带来灭顶之灾。, $-、加速应收帐款的回收，减少坏帐的发生和收帐费用，降低借款额度和利息支出，从而提高资产的流动性，弥补资本短缺。
二、企业在发展期如何实施负债经营策略
企业在发展期的经营策略是以占领市场、扩大市场份额为首任，并且企业有着很强的生命力，有很高的发展速度，但企业的发展速度又受两方面因素的制约，一是营销能力及销售增长率；二是触资能力，营销能力主要解决销售规模与销售速度问题。销售收入的大幅提高，一方面会增加企业利润；另一方面给企业带来了一定的现金流入，但由于发展期的经营战略是增大产品在市场的渗透程度、扩大市场份额，所以大量的应收帐款占用和现金回流不快，这就需要大量的流动性资产作为补充，可见，企业的融资能力就成为制约企业发展的关键，但企业在这一时期由于受各种因素的影响，其利润规模不可能很大，企业自身的可利用和可控制的资源不是很大。企业发展所需资本需要借助于外部资本市场，但不应
三、企业在成熟期如何实施负债经营策略
在总风险水平一定的情况下，较低的经营风险使企业能承受较高的财务风险，采用较高的负债经营比例，因此可采用相对较高的负债率，理由如下：, ! -、前期高股盘的资本结构为此时的负债经营创造了条件。较高的, 下转第!) 页-
・!" ・
入到国家整体的社会流动，使农村人口的职业转移与居住变迁、社会地位变迁同步进行。从我国农村发展的现状出发，要彻底进行户籍制度改革，根本改“城乡分治，变一国两策”的局面。
加快城镇化进程，促进城乡两大#、社会的融合
我国的城市发展严重滞后，通过城镇化来吸纳更多农村剩余劳动力的潜力巨大。农业部按离开本乡镇就业#个月以上的口径测算，$%%!年有&&%%万农村劳动力在流动就业。根据新口径统计，估计至少有’亿$千万农村人口在城乡间流动。发展小城镇是我国城镇化的有效途径之一。通过发展小城镇来转移过多的农村人口，带动农村经济的综合发展，为农民增收带来更多的机会。在发展城镇化过程中，充分发挥县城的作用，为此，县一级的综合改革十分重要。同时，这也是促进城乡两大社会融合，真正使农民享受同等的劳动权益和就业机会的重要途径。
完善财政转移支付制度，使农村(、
和城市居民同等享有义务教育的权利
与城市相比较，农村基层普及义务教育状况非常严峻。目前，教育支出一
般占到县财政支出的"%)，占乡镇财政支出的*%)，经济不发达地区比重更大。近几年，中央财政对农村的资金投入实际上有所降低，财政支农支出占财政总支出的份额也呈下降趋势，如由!+*&年的!#,()下降到!++*年的在我国新的形势下，应当通过完&,#)。
善转移支付制度，保证农村的义务教育。
国有资产全民共有，使城乡居民" 、
逐步享受同等的社会保障
随着农村市场经济的发展，土地作为农民的基本社会保障的功能和作用逐渐在减弱。因此，农民也同样面临市场风险，并面临同样程度的生活风险。非农化与城镇化进程等客观因素，使农村人口的社会保障要求提高。现行以土地为基础的农村社会保障将越来越不适应经济社会发展的需要。目前，为推进和健全城市社会保障，当年养老基金收支差额以及地方政府城市“低保”支出方面的不足有一部分是通过中央财政和国有资产的变现收入来补充的。国有资产是全民资产，农民不能长期被排除在外，农民也应当逐步拥有平等分享的权利。
-、宏观经济调控政策应向农村经“战略性结构调整”济倾斜。
农村经济“战略性结构调整”的内涵非常丰富，既要优化种植业品种、质量和区域布局，又要进一步发展畜牧水产业和加工业。而且，结构调整不仅是在农业上做文章，还要放在农村经济格局中考虑，大力发展乡镇企业和农村二、三产业。最后，还不能在农村内部做文章，要以整个国民经济为背景，推动农民流动就业和城镇化发展。面对农村与城市在面貌上的巨大反差，要进一步加强农村基础设施建设的力度，新增国债投资应向农村中小基础设施建设和“退耕还林”倾斜。同时，积极的财政政策重点向农村倾斜，改善农民的用水、用电等生活条件，对启动农村消费将发挥很好的杠杆作用，同时会创造大量的就业机会，带动农村非农产业的发展。
总之，统筹城乡经济社会发展思路的提出，必将会极大地促进我国城乡社会经济的融合发展，今后的政策取向必然是以上述几个方面的内容为中轴展开实施的。
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. 上接第!$页/股东权益比例意味着较低的负债经营比
四、企业在调整期如何实施负债经营策略
例，在筹资中就可以把总体风险控制在一定程度前提下采用由于在本期有很高的现金回流，形成较多的负债筹资。. $/、
“税收屏障”了较高的收益，在本期采用负债经营可以从中获“杠杆效. #/、益。起到节税的功能。负债经营能给所有者带来应”，由于对债权人支付的利息是一项与企业盈利水平高低无关的固定支出，在企业总资产的收益率发生变动时，会给“财务杠杆效应”每股收益带来幅度更大的波动，即。由于这种杠杆效应的存在，在企业的资本收益率大于负债率时，所有者的收益率即权益资本收益率能在资本收益率增加时获得更大程度的增加。. (/、负债经营有利于企业控制权的保持。企业可利用本期机会来减少自身的股本，采取股票回购的策略减少在外股数，并改用借款筹资作为其资本主渠道，改善自身的资本结构，提高负债融资比重，加大负债经营力度，条件成熟后，通过财务运作，走上融资之路。因此，在成熟期，要利用这一期的特点，充分利用负债优势，调整资本结构，对股东实施高股利分配政策，以满足股东期望，否则股东对企业的积极性将受到打击，从而影响企业未来再筹资能力。
财务资源集中配置，以保证企业的再生与发展。$、进! 、
入调整期后，企业仍可维持较高的负债率而不必调整成熟期已经形成的资本结构。因为，调整期是企业新活力的孕育期，它充满风险，高风险率意味着高报酬率，如果进入新的领域市场潜力巨大，则理性投资者甘愿冒此风险；若市场并不理想，则理性投资者及债权人完全能够通过对企业未来前景进行评价，判断其资产清算价值是否高于债务面值，这种市场环境为企业实施高负债政策提供了客观条件，从企业自身来说，企业拥有较强的财务实力，高负债策略对企业自身而言出于经营结构调整的需要，再生期企业必需仍是可行的。#、
考虑对现有股东提供必要的回报，一是对现有股东投资机会“高风险——的补偿；二是对股东在初创期与发展期—低报酬”的投资的一种补偿。因此，在调整期企业一定要慎重，一方面要强化财务集权，统筹财务运作，考虑好发展与缩减的规模，合理资源配置；另一方面，加强现金流量的管理，消减不必要的费用开支，谨慎调整股权结构，合理分配收益，以避免产生大的财务损失。
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负债经营最早起源于美国，后来传入我国，其经营优势己得到我国商界人士认可并被广泛采纳。但若经营不当仍然会给企业造成无法应付的沉重负担，甚至可导致企业走上清算、破产之路，那么，企业如何恰当运用负债经营策略。笔者认为，企业在不同的发展时期，应采用不同的负债经营策略。
以负债筹资为主，针对于发展期经营目标及经营风险，企业应采取稳固发展的经营策略，, ! -、具体作法是：仍需通过追加股东投资解决资金短缺问题，因为
山西统计"##$年第$期
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春莲, 山西财贸职业技术学院! 山西太原-
一、企业在初创期如何实施负债经营策略
从经营风险和财务风险的互逆关系看，经营风险是由于市场的不稳定及企业的“经营杠杆”所引起的营业利润的不稳定性，往往用经营杠杆系数表示。经营杠杆系数：息税前利润变动百分比. 销售量变动百分比；财务风险是由于债务资本的财务杠杆效应而带来的企业每股收益不稳定程度的增加，是经营风险外的额外风险，往往用财务杠杆系数来表示：财务杠杆系数/净收益变动百分比. 息税前利润变动百分比，上述两者的综合影响反映为企业总体风险水平的高低。企业价值的最大化，要求将其总体风险控制在一定限度内，较高的经营风险决定企业应当采用较低的负债经营比例，以降低财务风险，因此，在初创期企业筹资应以稳健为妥。最好的办法不是负债筹资，而是采用股权资本筹资方式，由于这一时期企业的盈利能力不是很高，甚至是负数，投资者之所以愿意将资本投资于初创期，不是看到它的负效益，而是看到它未来的高成长。而此时若采用负债筹资风险很大，债权人出贷资本要以较高的风险溢酬为前提条件，从财务角度考虑，在初创阶段企业并没有或者只有很少的应税收益，即便此时采用负债经营也不能从中得到任何税收上的好处，即此时无节税功能。所以在这一阶段企业融资方式的选择应结合初创期的特点，以股权资本筹资为主，辅助以其它融资方式，不应将负债作为融资的主流，应谨慎采用负债筹资，若采用应制定一个负债融资的最高限额，以降低财务风险。
股东此时对企业的发展仍然充满信心，仍期待着日后能获得一个较高的投资回报，可采取无股利或剩余股利政策，即便分配股利也应采用股票股利，用来增强股东对企业的发展的信心，是较为有效的筹资方式。, " -将大多数留存收益留存于企业内部，减少向外分配，将企业内部可利用的财务资源充分利用起来，将盈利大部分用于再投资。如果这样仍不能解决发展所需资金时，再考虑负债融资方式，可通过商业信
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债经营对企业的影响
用、与银行间的周转信用借款、长期贷款项目、以及对外发行债券等筹得，但规模必需适度，因为对于负债性筹资，企业负有到期偿还本息的法定责任。在危险四伏的发展期，如果企业用负债进行的资金运作不能获得预期的收益率；或者企业整体的生产经营和财务状况恶化；或者企业短期经营运作不当等。这些因素都使负债经营不仅造成权益资本收益率大幅下降，而且还会使企业面临无力偿还的风险。其结果不仅导致企业资金更加紧张，而且影响企业信誉，严重的还可能给企业带来灭顶之灾。, $-、加速应收帐款的回收，减少坏帐的发生和收帐费用，降低借款额度和利息支出，从而提高资产的流动性，弥补资本短缺。
二、企业在发展期如何实施负债经营策略
企业在发展期的经营策略是以占领市场、扩大市场份额为首任，并且企业有着很强的生命力，有很高的发展速度，但企业的发展速度又受两方面因素的制约，一是营销能力及销售增长率；二是触资能力，营销能力主要解决销售规模与销售速度问题。销售收入的大幅提高，一方面会增加企业利润；另一方面给企业带来了一定的现金流入，但由于发展期的经营战略是增大产品在市场的渗透程度、扩大市场份额，所以大量的应收帐款占用和现金回流不快，这就需要大量的流动性资产作为补充，可见，企业的融资能力就成为制约企业发展的关键，但企业在这一时期由于受各种因素的影响，其利润规模不可能很大，企业自身的可利用和可控制的资源不是很大。企业发展所需资本需要借助于外部资本市场，但不应
三、企业在成熟期如何实施负债经营策略
在总风险水平一定的情况下，较低的经营风险使企业能承受较高的财务风险，采用较高的负债经营比例，因此可采用相对较高的负债率，理由如下：, ! -、前期高股盘的资本结构为此时的负债经营创造了条件。较高的, 下转第!) 页-
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我国的城市发展严重滞后，通过城镇化来吸纳更多农村剩余劳动力的潜力巨大。农业部按离开本乡镇就业#个月以上的口径测算，$%%!年有&&%%万农村劳动力在流动就业。根据新口径统计，估计至少有’亿$千万农村人口在城乡间流动。发展小城镇是我国城镇化的有效途径之一。通过发展小城镇来转移过多的农村人口，带动农村经济的综合发展，为农民增收带来更多的机会。在发展城镇化过程中，充分发挥县城的作用，为此，县一级的综合改革十分重要。同时，这也是促进城乡两大社会融合，真正使农民享受同等的劳动权益和就业机会的重要途径。
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农村经济“战略性结构调整”的内涵非常丰富，既要优化种植业品种、质量和区域布局，又要进一步发展畜牧水产业和加工业。而且，结构调整不仅是在农业上做文章，还要放在农村经济格局中考虑，大力发展乡镇企业和农村二、三产业。最后，还不能在农村内部做文章，要以整个国民经济为背景，推动农民流动就业和城镇化发展。面对农村与城市在面貌上的巨大反差，要进一步加强农村基础设施建设的力度，新增国债投资应向农村中小基础设施建设和“退耕还林”倾斜。同时，积极的财政政策重点向农村倾斜，改善农民的用水、用电等生活条件，对启动农村消费将发挥很好的杠杆作用，同时会创造大量的就业机会，带动农村非农产业的发展。
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四、企业在调整期如何实施负债经营策略
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“税收屏障”了较高的收益，在本期采用负债经营可以从中获“杠杆效. #/、益。起到节税的功能。负债经营能给所有者带来应”，由于对债权人支付的利息是一项与企业盈利水平高低无关的固定支出，在企业总资产的收益率发生变动时，会给“财务杠杆效应”每股收益带来幅度更大的波动，即。由于这种杠杆效应的存在，在企业的资本收益率大于负债率时，所有者的收益率即权益资本收益率能在资本收益率增加时获得更大程度的增加。. (/、负债经营有利于企业控制权的保持。企业可利用本期机会来减少自身的股本，采取股票回购的策略减少在外股数，并改用借款筹资作为其资本主渠道，改善自身的资本结构，提高负债融资比重，加大负债经营力度，条件成熟后，通过财务运作，走上融资之路。因此，在成熟期，要利用这一期的特点，充分利用负债优势，调整资本结构，对股东实施高股利分配政策，以满足股东期望，否则股东对企业的积极性将受到打击，从而影响企业未来再筹资能力。
财务资源集中配置，以保证企业的再生与发展。$、进! 、
入调整期后，企业仍可维持较高的负债率而不必调整成熟期已经形成的资本结构。因为，调整期是企业新活力的孕育期，它充满风险，高风险率意味着高报酬率，如果进入新的领域市场潜力巨大，则理性投资者甘愿冒此风险；若市场并不理想，则理性投资者及债权人完全能够通过对企业未来前景进行评价，判断其资产清算价值是否高于债务面值，这种市场环境为企业实施高负债政策提供了客观条件，从企业自身来说，企业拥有较强的财务实力，高负债策略对企业自身而言出于经营结构调整的需要，再生期企业必需仍是可行的。#、
考虑对现有股东提供必要的回报，一是对现有股东投资机会“高风险——的补偿；二是对股东在初创期与发展期—低报酬”的投资的一种补偿。因此，在调整期企业一定要慎重，一方面要强化财务集权，统筹财务运作，考虑好发展与缩减的规模，合理资源配置；另一方面，加强现金流量的管理，消减不必要的费用开支，谨慎调整股权结构，合理分配收益，以避免产生大的财务损失。
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