增持 ——维持 证券研究报告 /行业研究月度策略 /行业研究//行业深度报告日期：2015年3月4日 行业：医药行业 关注新技术、新业态下的投资主题
——2015年3月医药行业投资策略
赵冰 021-53519888-1902 [email protected] 执业证书编号：S[1**********]04 行业经济数据跟踪（14年1-12月） 主要观点
IT巨头开始布局医药电商 近期，互联网巨头开始在医疗领域频繁布局。由于受到国家政策监管，20592.93 医药电商相比电商其他领域，发展严重滞后。数据显示，2013 年中国销售收入（亿元） 18.00% 医药B2C行业平均毛利率为19.3%、费用率为20.6%，平均利润率为累计增长 2071.67 -1.3%。我们预计，如果互联网医药政策最终顺利落地，占整个药品市场利润（亿元） 17.76% 累计增长 超过八成的处方药将被解除网售禁令，这会给医药电商行业带来以千亿 计的市场规模。 基因测序技术商业应用拉开序幕 近期，国家卫计委发布了一系列开展高通量基因测序产前筛查与诊断技 术临床应用试点工作的通知。基因测序是一种新型基因检测技术，通过 血液或唾液，分析一条DNA中四个碱基对的顺序，从而获取遗传信息，。我们预估以年平均成最近6个月行业指数与沪深300指数比较 预测罹患多种疾病的可能性（如癌症或白血病）长率（CAGR）22%增长，2020年全球测序产品及服务市场规模将达到200亿美元，下游应用空间更是千亿美元以上。 2014年医药上市公司业绩增长良好 截止2015年3月3日，医药上市公司中已公告业绩长的公司为100家，公告盈利的医药公司占已发布业绩公告公司的比率为80.65%，去年同期为74.58%，这一比例同比去年稍有提高。 近一个月医药指数跑赢沪深300指数1.65个百分点 经过2014年底的调整，医药行业无论在绝对估值还是相对估值上，都已进入价值投资区间。在互联网医疗、基因测序、医药电商、远程诊断、 医疗信息化等概念带动下，医药板块的新投资热点不断涌现。 报告编号：ZB15-MIT02 投资建议 首次报告日期：2015年3月4日 未来十二个月内，维持医药行业“增持”评级 相关报告： 我们建议从两条投资主线出发，关注：1）“智慧医疗”概念企业，如
迪安诊断、太安堂； 2）医疗服务企业，如恒康医疗、通策医疗。
数据预测与估值
重点关注股票业绩预测和市盈率
公司名称
恒康医疗
通策医疗
迪安诊断
太安堂 股票代码 002219 600763 300244 002433 股价 28.20 61.10 72.80 14.56 13A 0.28 0.63 0.42 0.18 EPS 14E 15E 0.53 0.72 0.60 0.27 0.79 0.95 0.90 0.37 13A 102.34 97.55 173.85 79.61 PE 14E 53.21 85.28 120.85 53.93 15E 35.70 64.64 80.84 39.63 PBR 17.82 16.05 23.29 2.90 投资评级 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持
资料来源：上海证券研究所 股价数据为2015年3月2日收盘价
一、行业回顾
1.1IT巨头开始布局医药电商
近期，互联网巨头开始在医疗领域频繁布局。1月13日，刚公布百亿定增计划的广药白云山(600332.SH)与阿里健康签署了战略合作意向，将在医药电商等领域建立深层次合作关系。而之前，马云旗下的云锋投资也现身白云山的定增案，成为广州国资系统之外，唯一的战略投资者。通过本次战略合作，广药集团与阿里健康将在医药电商、医疗健康服务和大健康产业等三大领域积极对接，广药集团董事长李楚源表示，在新医改和移动医疗的大背景下，双方的合作将为白云山向互联网转型提供新的思路和商业模式。除与医药企业建立合作外，随着近期政策风向的改变，各大电商企业也开始利用自身优势，在医药电商领域频频出手。阿里10亿收购95095，随后迅速地将95095与天猫对接。互联网行业另一巨人腾讯在以7000万收了丁香园后，接着投资1亿找来了挂号网，随后又与九州通旗下好药师网合作开通了微信购药平台；其他互联网行业巨头，如京东、当当网、1号店早也已有了自己的“药房”，他们的动作虽然没有那么大，但其实力不可小觑。 我们之前的研究认为，由于受到国家政策监管，医药电商相比电商其他领域，发展严重滞后。数据显示，2010年~2013年，我国医药电商规模年均增速达到250.35%，2013年线上医药市场规模为45亿元左右，三年间网上药店规模也从35家增长到132家。增长速度看起来不错，但和36万家零售药店的底数相比，以及和医药流通领域去年1.3万亿元的总规模相较，这些增长数字几乎可以忽略不计。并且现今销售业绩不错的网上药店，多是销售保健品、计生用品、 隐形眼镜、家用医疗器械等，药品并非主力军。而整个医药电商行业的生存现状更是不容乐观。中国药店医药研究中心发布的数据显示，2013 年中国医药B2C行业平均毛利率为19.3% 费用率为20.6%，平均利润率为-1.3%。 2014年5月28日，国家食药总局发布《互联网食品药品经营监督管理办法(征求意见稿)》，明确指向开放处方药网上销售，这被业界视为医药电商大跨步前进的号角，处方药将真正成为医药电商经营的核心品类，医药电商的玩法也将发生翻天覆地的变化。根据征求意见稿，若该办法落地，上述管制政策均将被废除。不仅处方药网售解禁，销售主体资质也将由审批改为备案，这意味着今后若想在互联网卖药，“登记一下就可以了”。我们预计，2015年《互联网食品药品经
营监督管理办法》即将公布。如果政策最终顺利落地，占整个药品市场超过八成的处方药将被解除网售禁令，这会给医药电商行业带来以千亿计的市场规模。对于患者来说，这意味着更多的选择，或许有助于解除以往看病难、看病贵的困扰。 1.2、基因测序技术商业应用拉开序幕 2014年12月22日，国家卫计委医政医管局发布了关于《开展高通量基因测序技术临床应用试点工作的通知》，首次公布了北广两地第一批高通量测序技术临床应用试点单位。通知中共涉及3个专业（遗传病诊断、产前筛查与诊断、植入前胚胎遗传学诊断），批准了7家北广两地的试点机构。其公布的试点单位包括医疗机构和第三方检验机构，并且以第三方检验机构为主。 2015年1月15日，国家卫计委妇幼司发布了关于《产前诊断机构开展高通量基因测序产前筛查与诊断技术临床应用试点工作的通知》，审批通过了109家医疗机构开展高通量基因测序产前筛查与诊断（NIPT）临床试点，其公布的试点单位全为具有产前诊断资质且通过国家卫计委试点评审的医院。通知要求：未纳入试点的产前诊断机构和不具备产前诊断资质的机构，不得擅自开展高通量基因测序产前筛查与诊断临床应用。也不得向任何机构递送样本开展高通量基因测序产前筛查与诊断临床服务。 这一系列通知的下发标志着基因测序技术的商业应用拉开序幕。基因测序是一种新型基因检测技术，通过血液或唾液，分析一条DNA中四个碱基对的顺序，通过大规模的计算分析，辨认基因序列，从而获取遗传信息，预测罹患多种疾病的可能性（如癌症或白血病）。而无创DNA产前检测（Non-invasive Prenatal Testing）是应用最广泛的技术名称。无创DNA产前检测技术仅需采取孕妇静脉血，利用新一代DNA测序技术对母体外周血浆中的游离DNA片段（包含胎儿游离DNA）进行测序，并将测序结果进行生物信息分析，可以从中得到胎儿的遗传信息，从而检测胎儿是否患三大染色体疾病。 从技术角度看，基因检测技术已经发展了4代。目前来看，第二代测序技术是商业应用的主流技术。现有的技术平台主要包括Roche/454 FLX、Illumina/Solexa Genome Analyzer和 ABI Solid system。低成本、高通量、精准度的优势使得第二代测序技术的应用不再局限于单纯的测序，能有助于科研人员更全面、更深入地分析基因组、转录组、蛋白质之间交互作用组的各项数据。目前第二代测序技术已成为一项广泛使用的常规实验手段， 促使生物学和生物医学研究领域飞跃性的发展。
我们在之前的研究报告中指出，根据Illumina的测算，基因测序
的市场规模有200亿美元左右。其中，肿瘤学120亿美元、生命科学
50亿美元（包括生命科学工具、复杂病症，农业基因以及影响因子
和宏基因组）、生育和基因健康20亿美元（孕妇和新生儿童的检测，
以及基因健康）、其他应用10亿美元。目前，我国基因测序市场中，
产前基因检测较为著名，如以国家规定的3500元/次的费用计，按照
我国每年2000万左右的新生儿计算，产前基因检测市场能达到七百
亿元人民币。而根据前瞻产业研究院的报告显示，2013年全球测序
产品及服务市场约50亿美元，如果加上基因测序下游应用的市场规
模，这一数字达到200亿美元以上，预估之后以年平均成长率（CAGR）
22%扩大，2020年全球测序产品及服务市场规模将达到200亿美元，
下游应用空间更是千亿美元以上。
二、2014年医药上市公司业绩增长良好
截止2015年3月3日，医药上市公司中已预告14年业绩的为
124家。其中公告业绩长的公司为100家，公告盈利的医药公司占已
发布业绩公告119家公司的80.65%，去年同期为74.58%，这一比例
同比去年稍有提高。业绩公告下降的企业仅为24家，医药行业整体
在2013年保持良好的增长态势。
在公告预增的公司中，25家预增幅度在100%以上，23家预增
50%-100%。业绩预增超过50%以上的公司占公告盈利企业的比例为
48%，去年同期这一比例为45.45%。
福瑞股份，国农科技，亚太药业，渤海股份，三精制
药，中源协和，南京医药，康芝药业，广誉远，沃森
100%以上 生物，信邦制药，上海莱士，沃华医药，九安医疗，
海翔药业，东北制药，天目药业，ST生化，金达威，
亿帆鑫富，四环生物，海南海药，中恒集团，誉衡药
业，普洛药业
舒泰神，嘉事堂，京新药业，永安药业，金城医药，
50%-100% 千山药机，天药股份，仁和药业，神奇制药，尔康制
药，仟源医药，通化东宝，以岭药业，和佳股份，丰
原药业，紫光古汉，江中药业，恒康医疗，恩华药业，
预增/扭亏（32）
太安堂，迪安诊断，尚荣医疗，我武生物
爱尔眼科，翰宇药业，红日药业，北陆药业，泰格医
药，冠昊生物，双鹭药业，香雪制药，一心堂，阳普
医疗，瑞康医药，千红制药，安科生物，博雅生物，
福安药业，贵州百灵，众生药业，智飞生物，东富龙，
昆药集团，博腾股份，汉森制药，迦南科技，桂林三
略增 0-50% 金，奇正藏药，宝莱特，三诺生物，莱茵生物，信立
泰，鱼跃医疗，华兰生物，佐力药业，乐普医疗，精
华制药，利德曼，雅本化学，常山药业，益盛药业，
东诚药业，佛慈制药，上海凯宝，迪瑞医疗，九强生
物，双成药业，葵花药业，科华生物，海普瑞，凯利
泰，科伦药业，长春高新，花园生物，紫鑫药业
台城制药，新和成，千金药业，海思科，达安基因，
略减 -50%-0 戴维医疗，金花股份，仙琚制药，博晖创新，振东制
药，华仁药业，天坛生物
嘉应制药，理邦仪器，力生制药，浙江医药，海王生
预减 〉-50% 物，东宝生物，桐君阁，北大医药，青海明胶，鲁抗
医药，太极集团，广济药业
数据来源：Wind 上海证券研究所
三、近期医药行业市场表现综述
3.1近一个月医药指数跑赢沪深300指数1.65个百分点
进入2015年，随着资金避险需求的上升，医药板块又开始重获
市场的关注。医药指数开始慢慢扭转涨幅明显滞后于沪深300指数的
现象。我们在2015年医药行业投资策略报告中指出，从长期看，医
药经济增长的基本面没变。政府对医药卫生投入加大、人口老龄化、
全民医保、慢病需求的释放及人均用药水平的不断提升等要素都对医
药经济增长有长期性支撑，持续保持百分之十以上增速的医药行业将
依然受到投资者的青睐。经过2014年底的调整，医药行业无论在绝
对估值还是相对估值上，都已进入价值投资区间。在互联网医疗、基
因测序、医药电商、远程诊断、医疗信息化等概念带动下，医药板块
的投资标的不断涌现。
截至3月3日，以六个月区间统计，医药指数跑输沪深300指数
28.46个百分点；以一个月区间统计，医药指数跑赢沪深300指数1.65
个百分点。
图 1 近6个月医药指数走势图
图 2 近1个月医药指数走势图
数据来源：Wind 上海证券研究所 数据来源：Wind 上海证券研究所
3.2 医药板块估值溢价率明显下降
2014年，在年初一系列利好政策推动下，医药指数大幅上涨。
从医药板块PE估值相对于沪深300的溢价率来看，医药板块的估值
溢价率在2014年9月一度达到最高值364%。然而，2014年第四季
度，随着权重股的崛起，以医药为代表的成长股遭到机构的抛弃，医
药板块的估值也一路下滑，最低至200%左右。2015年1 月初，沃华
医药发布沪深两市公司的首份年报开门红，使得医药行业又重新获得
市场的关注。而大盘的调整，也使得医药板块的关注度持续上升。我
们在2月份的策略报告中指出，“无论从绝对估值角度看还是溢价率
角度看，健康产业已逐渐显现布局良机”。截至
3月2日，医药板块
的绝对估值为42.59倍，溢价率为240%。
图 3 近三年医药生物板块PE估值（TTM）相对沪深300 PE估值溢价率（%）
数据来源：Wind 上海证券研究所
四、3月行业评级、策略及重点股票 4.1未来六个月内，维持医药行业“增持”评级 我们维持医药板块在2015年“增持”的评级，主要理由是：1）国家将继续加大对医药卫生事业的投入，医药行业增速仍保持乐观；2）公立医院改革、鼓励民营医院发展、取消以药补医、引入市场化价格机制等政策，加上抗菌药物限用、药品招标、医保控费等因素，有利于整个医药系统的长远健康发展；3）医药产业并购风起云涌，医药上市公司有望凭借资本实力胜出；4) 新技术、新业态的出现，将为医药行业的增长注入新的动力；5）虽然近期招标仍以降价为主，但招标、药价改革市场化方向明确，政策向好。 4.2关注新投资主题下的投资标的 展望2015年，在医保控费的主流趋势下，医药行业的收入利润下滑明显。然而，新技术、新业态又给医疗行业带来源源不断新的投资主题。我们建议从两条投资主线出发，关注：1）互联网医疗概念企业，如迪安诊断、太安堂； 2）医疗服务企业，如恒康医疗、通策医疗。 五、风险及不确定因素提示 5.1 各项医药改革政策的推出及执行效果 虽然国家关于新医改的政策已经逐步明朗，但未来农村和社区基层医疗服务机构的发展壮大、全民医保的推进、首诊制和转诊制等制度的实施将会是一个渐进的过程。医改政策的进程与结果对医药行业公司未来的城乡基层医疗市场拓展、业绩增长能否达到预期存在影响。 5.2 未来药品价格的变化 近年来，为治理药价虚高、降低群众医疗成本，政府加强了对药价的管理工作，2006年以来国家发改委多次调低相关药品的最高零售价，对药品生产企业的收入和利润有不同程度的影响。我们认为，具
有较好的品牌形象，对零售商议价能力较强的产品，受冲击较小。
5.3原材料价格上涨风险
医药公司生产所用原材料主要为化工产品、中药材等，其价格受
宏观经济环境和自然灾害等不可抗力影响巨大。我们认为，与主要供
应商建立稳定的合作关系的企业，以及产品技术含量高、毛利高的企
业，将能有效抵御风险。
分析师承诺
分析师 赵冰
本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。
公司业务资格说明
本公司具备证券投资咨询业务资格。
投资评级体系与评级定义
股票投资评级：
分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期
行业投资评级：
分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基投资评级说明：
不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。
免责条款
本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。
在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。
上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。
增持 ——维持 证券研究报告 /行业研究月度策略 /行业研究//行业深度报告日期：2015年3月4日 行业：医药行业 关注新技术、新业态下的投资主题
——2015年3月医药行业投资策略
赵冰 021-53519888-1902 [email protected] 执业证书编号：S[1**********]04 行业经济数据跟踪（14年1-12月） 主要观点
IT巨头开始布局医药电商 近期，互联网巨头开始在医疗领域频繁布局。由于受到国家政策监管，20592.93 医药电商相比电商其他领域，发展严重滞后。数据显示，2013 年中国销售收入（亿元） 18.00% 医药B2C行业平均毛利率为19.3%、费用率为20.6%，平均利润率为累计增长 2071.67 -1.3%。我们预计，如果互联网医药政策最终顺利落地，占整个药品市场利润（亿元） 17.76% 累计增长 超过八成的处方药将被解除网售禁令，这会给医药电商行业带来以千亿 计的市场规模。 基因测序技术商业应用拉开序幕 近期，国家卫计委发布了一系列开展高通量基因测序产前筛查与诊断技 术临床应用试点工作的通知。基因测序是一种新型基因检测技术，通过 血液或唾液，分析一条DNA中四个碱基对的顺序，从而获取遗传信息，。我们预估以年平均成最近6个月行业指数与沪深300指数比较 预测罹患多种疾病的可能性（如癌症或白血病）长率（CAGR）22%增长，2020年全球测序产品及服务市场规模将达到200亿美元，下游应用空间更是千亿美元以上。 2014年医药上市公司业绩增长良好 截止2015年3月3日，医药上市公司中已公告业绩长的公司为100家，公告盈利的医药公司占已发布业绩公告公司的比率为80.65%，去年同期为74.58%，这一比例同比去年稍有提高。 近一个月医药指数跑赢沪深300指数1.65个百分点 经过2014年底的调整，医药行业无论在绝对估值还是相对估值上，都已进入价值投资区间。在互联网医疗、基因测序、医药电商、远程诊断、 医疗信息化等概念带动下，医药板块的新投资热点不断涌现。 报告编号：ZB15-MIT02 投资建议 首次报告日期：2015年3月4日 未来十二个月内，维持医药行业“增持”评级 相关报告： 我们建议从两条投资主线出发，关注：1）“智慧医疗”概念企业，如
迪安诊断、太安堂； 2）医疗服务企业，如恒康医疗、通策医疗。
数据预测与估值
重点关注股票业绩预测和市盈率
公司名称
恒康医疗
通策医疗
迪安诊断
太安堂 股票代码 002219 600763 300244 002433 股价 28.20 61.10 72.80 14.56 13A 0.28 0.63 0.42 0.18 EPS 14E 15E 0.53 0.72 0.60 0.27 0.79 0.95 0.90 0.37 13A 102.34 97.55 173.85 79.61 PE 14E 53.21 85.28 120.85 53.93 15E 35.70 64.64 80.84 39.63 PBR 17.82 16.05 23.29 2.90 投资评级 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持
资料来源：上海证券研究所 股价数据为2015年3月2日收盘价
一、行业回顾
1.1IT巨头开始布局医药电商
近期，互联网巨头开始在医疗领域频繁布局。1月13日，刚公布百亿定增计划的广药白云山(600332.SH)与阿里健康签署了战略合作意向，将在医药电商等领域建立深层次合作关系。而之前，马云旗下的云锋投资也现身白云山的定增案，成为广州国资系统之外，唯一的战略投资者。通过本次战略合作，广药集团与阿里健康将在医药电商、医疗健康服务和大健康产业等三大领域积极对接，广药集团董事长李楚源表示，在新医改和移动医疗的大背景下，双方的合作将为白云山向互联网转型提供新的思路和商业模式。除与医药企业建立合作外，随着近期政策风向的改变，各大电商企业也开始利用自身优势，在医药电商领域频频出手。阿里10亿收购95095，随后迅速地将95095与天猫对接。互联网行业另一巨人腾讯在以7000万收了丁香园后，接着投资1亿找来了挂号网，随后又与九州通旗下好药师网合作开通了微信购药平台；其他互联网行业巨头，如京东、当当网、1号店早也已有了自己的“药房”，他们的动作虽然没有那么大，但其实力不可小觑。 我们之前的研究认为，由于受到国家政策监管，医药电商相比电商其他领域，发展严重滞后。数据显示，2010年~2013年，我国医药电商规模年均增速达到250.35%，2013年线上医药市场规模为45亿元左右，三年间网上药店规模也从35家增长到132家。增长速度看起来不错，但和36万家零售药店的底数相比，以及和医药流通领域去年1.3万亿元的总规模相较，这些增长数字几乎可以忽略不计。并且现今销售业绩不错的网上药店，多是销售保健品、计生用品、 隐形眼镜、家用医疗器械等，药品并非主力军。而整个医药电商行业的生存现状更是不容乐观。中国药店医药研究中心发布的数据显示，2013 年中国医药B2C行业平均毛利率为19.3% 费用率为20.6%，平均利润率为-1.3%。 2014年5月28日，国家食药总局发布《互联网食品药品经营监督管理办法(征求意见稿)》，明确指向开放处方药网上销售，这被业界视为医药电商大跨步前进的号角，处方药将真正成为医药电商经营的核心品类，医药电商的玩法也将发生翻天覆地的变化。根据征求意见稿，若该办法落地，上述管制政策均将被废除。不仅处方药网售解禁，销售主体资质也将由审批改为备案，这意味着今后若想在互联网卖药，“登记一下就可以了”。我们预计，2015年《互联网食品药品经
营监督管理办法》即将公布。如果政策最终顺利落地，占整个药品市场超过八成的处方药将被解除网售禁令，这会给医药电商行业带来以千亿计的市场规模。对于患者来说，这意味着更多的选择，或许有助于解除以往看病难、看病贵的困扰。 1.2、基因测序技术商业应用拉开序幕 2014年12月22日，国家卫计委医政医管局发布了关于《开展高通量基因测序技术临床应用试点工作的通知》，首次公布了北广两地第一批高通量测序技术临床应用试点单位。通知中共涉及3个专业（遗传病诊断、产前筛查与诊断、植入前胚胎遗传学诊断），批准了7家北广两地的试点机构。其公布的试点单位包括医疗机构和第三方检验机构，并且以第三方检验机构为主。 2015年1月15日，国家卫计委妇幼司发布了关于《产前诊断机构开展高通量基因测序产前筛查与诊断技术临床应用试点工作的通知》，审批通过了109家医疗机构开展高通量基因测序产前筛查与诊断（NIPT）临床试点，其公布的试点单位全为具有产前诊断资质且通过国家卫计委试点评审的医院。通知要求：未纳入试点的产前诊断机构和不具备产前诊断资质的机构，不得擅自开展高通量基因测序产前筛查与诊断临床应用。也不得向任何机构递送样本开展高通量基因测序产前筛查与诊断临床服务。 这一系列通知的下发标志着基因测序技术的商业应用拉开序幕。基因测序是一种新型基因检测技术，通过血液或唾液，分析一条DNA中四个碱基对的顺序，通过大规模的计算分析，辨认基因序列，从而获取遗传信息，预测罹患多种疾病的可能性（如癌症或白血病）。而无创DNA产前检测（Non-invasive Prenatal Testing）是应用最广泛的技术名称。无创DNA产前检测技术仅需采取孕妇静脉血，利用新一代DNA测序技术对母体外周血浆中的游离DNA片段（包含胎儿游离DNA）进行测序，并将测序结果进行生物信息分析，可以从中得到胎儿的遗传信息，从而检测胎儿是否患三大染色体疾病。 从技术角度看，基因检测技术已经发展了4代。目前来看，第二代测序技术是商业应用的主流技术。现有的技术平台主要包括Roche/454 FLX、Illumina/Solexa Genome Analyzer和 ABI Solid system。低成本、高通量、精准度的优势使得第二代测序技术的应用不再局限于单纯的测序，能有助于科研人员更全面、更深入地分析基因组、转录组、蛋白质之间交互作用组的各项数据。目前第二代测序技术已成为一项广泛使用的常规实验手段， 促使生物学和生物医学研究领域飞跃性的发展。
我们在之前的研究报告中指出，根据Illumina的测算，基因测序
的市场规模有200亿美元左右。其中，肿瘤学120亿美元、生命科学
50亿美元（包括生命科学工具、复杂病症，农业基因以及影响因子
和宏基因组）、生育和基因健康20亿美元（孕妇和新生儿童的检测，
以及基因健康）、其他应用10亿美元。目前，我国基因测序市场中，
产前基因检测较为著名，如以国家规定的3500元/次的费用计，按照
我国每年2000万左右的新生儿计算，产前基因检测市场能达到七百
亿元人民币。而根据前瞻产业研究院的报告显示，2013年全球测序
产品及服务市场约50亿美元，如果加上基因测序下游应用的市场规
模，这一数字达到200亿美元以上，预估之后以年平均成长率（CAGR）
22%扩大，2020年全球测序产品及服务市场规模将达到200亿美元，
下游应用空间更是千亿美元以上。
二、2014年医药上市公司业绩增长良好
截止2015年3月3日，医药上市公司中已预告14年业绩的为
124家。其中公告业绩长的公司为100家，公告盈利的医药公司占已
发布业绩公告119家公司的80.65%，去年同期为74.58%，这一比例
同比去年稍有提高。业绩公告下降的企业仅为24家，医药行业整体
在2013年保持良好的增长态势。
在公告预增的公司中，25家预增幅度在100%以上，23家预增
50%-100%。业绩预增超过50%以上的公司占公告盈利企业的比例为
48%，去年同期这一比例为45.45%。
福瑞股份，国农科技，亚太药业，渤海股份，三精制
药，中源协和，南京医药，康芝药业，广誉远，沃森
100%以上 生物，信邦制药，上海莱士，沃华医药，九安医疗，
海翔药业，东北制药，天目药业，ST生化，金达威，
亿帆鑫富，四环生物，海南海药，中恒集团，誉衡药
业，普洛药业
舒泰神，嘉事堂，京新药业，永安药业，金城医药，
50%-100% 千山药机，天药股份，仁和药业，神奇制药，尔康制
药，仟源医药，通化东宝，以岭药业，和佳股份，丰
原药业，紫光古汉，江中药业，恒康医疗，恩华药业，
预增/扭亏（32）
太安堂，迪安诊断，尚荣医疗，我武生物
爱尔眼科，翰宇药业，红日药业，北陆药业，泰格医
药，冠昊生物，双鹭药业，香雪制药，一心堂，阳普
医疗，瑞康医药，千红制药，安科生物，博雅生物，
福安药业，贵州百灵，众生药业，智飞生物，东富龙，
昆药集团，博腾股份，汉森制药，迦南科技，桂林三
略增 0-50% 金，奇正藏药，宝莱特，三诺生物，莱茵生物，信立
泰，鱼跃医疗，华兰生物，佐力药业，乐普医疗，精
华制药，利德曼，雅本化学，常山药业，益盛药业，
东诚药业，佛慈制药，上海凯宝，迪瑞医疗，九强生
物，双成药业，葵花药业，科华生物，海普瑞，凯利
泰，科伦药业，长春高新，花园生物，紫鑫药业
台城制药，新和成，千金药业，海思科，达安基因，
略减 -50%-0 戴维医疗，金花股份，仙琚制药，博晖创新，振东制
药，华仁药业，天坛生物
嘉应制药，理邦仪器，力生制药，浙江医药，海王生
预减 〉-50% 物，东宝生物，桐君阁，北大医药，青海明胶，鲁抗
医药，太极集团，广济药业
数据来源：Wind 上海证券研究所
三、近期医药行业市场表现综述
3.1近一个月医药指数跑赢沪深300指数1.65个百分点
进入2015年，随着资金避险需求的上升，医药板块又开始重获
市场的关注。医药指数开始慢慢扭转涨幅明显滞后于沪深300指数的
现象。我们在2015年医药行业投资策略报告中指出，从长期看，医
药经济增长的基本面没变。政府对医药卫生投入加大、人口老龄化、
全民医保、慢病需求的释放及人均用药水平的不断提升等要素都对医
药经济增长有长期性支撑，持续保持百分之十以上增速的医药行业将
依然受到投资者的青睐。经过2014年底的调整，医药行业无论在绝
对估值还是相对估值上，都已进入价值投资区间。在互联网医疗、基
因测序、医药电商、远程诊断、医疗信息化等概念带动下，医药板块
的投资标的不断涌现。
截至3月3日，以六个月区间统计，医药指数跑输沪深300指数
28.46个百分点；以一个月区间统计，医药指数跑赢沪深300指数1.65
个百分点。
图 1 近6个月医药指数走势图
图 2 近1个月医药指数走势图
数据来源：Wind 上海证券研究所 数据来源：Wind 上海证券研究所
3.2 医药板块估值溢价率明显下降
2014年，在年初一系列利好政策推动下，医药指数大幅上涨。
从医药板块PE估值相对于沪深300的溢价率来看，医药板块的估值
溢价率在2014年9月一度达到最高值364%。然而，2014年第四季
度，随着权重股的崛起，以医药为代表的成长股遭到机构的抛弃，医
药板块的估值也一路下滑，最低至200%左右。2015年1 月初，沃华
医药发布沪深两市公司的首份年报开门红，使得医药行业又重新获得
市场的关注。而大盘的调整，也使得医药板块的关注度持续上升。我
们在2月份的策略报告中指出，“无论从绝对估值角度看还是溢价率
角度看，健康产业已逐渐显现布局良机”。截至
3月2日，医药板块
的绝对估值为42.59倍，溢价率为240%。
图 3 近三年医药生物板块PE估值（TTM）相对沪深300 PE估值溢价率（%）
数据来源：Wind 上海证券研究所
四、3月行业评级、策略及重点股票 4.1未来六个月内，维持医药行业“增持”评级 我们维持医药板块在2015年“增持”的评级，主要理由是：1）国家将继续加大对医药卫生事业的投入，医药行业增速仍保持乐观；2）公立医院改革、鼓励民营医院发展、取消以药补医、引入市场化价格机制等政策，加上抗菌药物限用、药品招标、医保控费等因素，有利于整个医药系统的长远健康发展；3）医药产业并购风起云涌，医药上市公司有望凭借资本实力胜出；4) 新技术、新业态的出现，将为医药行业的增长注入新的动力；5）虽然近期招标仍以降价为主，但招标、药价改革市场化方向明确，政策向好。 4.2关注新投资主题下的投资标的 展望2015年，在医保控费的主流趋势下，医药行业的收入利润下滑明显。然而，新技术、新业态又给医疗行业带来源源不断新的投资主题。我们建议从两条投资主线出发，关注：1）互联网医疗概念企业，如迪安诊断、太安堂； 2）医疗服务企业，如恒康医疗、通策医疗。 五、风险及不确定因素提示 5.1 各项医药改革政策的推出及执行效果 虽然国家关于新医改的政策已经逐步明朗，但未来农村和社区基层医疗服务机构的发展壮大、全民医保的推进、首诊制和转诊制等制度的实施将会是一个渐进的过程。医改政策的进程与结果对医药行业公司未来的城乡基层医疗市场拓展、业绩增长能否达到预期存在影响。 5.2 未来药品价格的变化 近年来，为治理药价虚高、降低群众医疗成本，政府加强了对药价的管理工作，2006年以来国家发改委多次调低相关药品的最高零售价，对药品生产企业的收入和利润有不同程度的影响。我们认为，具
有较好的品牌形象，对零售商议价能力较强的产品，受冲击较小。
5.3原材料价格上涨风险
医药公司生产所用原材料主要为化工产品、中药材等，其价格受
宏观经济环境和自然灾害等不可抗力影响巨大。我们认为，与主要供
应商建立稳定的合作关系的企业，以及产品技术含量高、毛利高的企
业，将能有效抵御风险。
分析师承诺
分析师 赵冰
本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。
公司业务资格说明
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投资评级体系与评级定义
股票投资评级：
分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期
行业投资评级：
分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基投资评级说明：
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