我国融资融券业务现状及发展建议
内 容 摘 要
融资融券业务是指证券公司向客户出借资金供其买入证券或出具证券供其卖出证券的业务。由融资融券业务产生的证券交易称为融资融券交易。融资融券交易分为融资交易和融券交易两类，客户向证券公司借资金买证券叫融资交易，客户向证券公司卖出为融券交易。2008年10月5日，经国务院批准，启动了证券公司融资融券业务试点工作。本文将通过分析我国融资融券的现状，及对我国证券市场的影响，进而提出对融资融券业务发展的建议。
关键词：融资融券；证券市场；现状；建议
目 录
一、引言
（一）研究的背景与意义---------------------------------------------3
二、融资融券发展的现状研究-----------------------------------------3
（一） 融资融券发展的基本状况及开户要求----------------------------3
（二） 融资融券在其他国家证券市场的发展情况------------------------3
三、融资融券推出对市场各方的影响-----------------------------------3
（一）对投资者的影响-----------------------------------------------3
（二）对证券公司的影响---------------------------------------------4
（三）对证券市场的影响---------------------------------------------4
四、融资融券业务发展过程中存在的问题-------------------------------4
（一）目前市场缺乏有效地转融通机制---------------------------------4
（二）风险防范制度过严---------------------------------------------5
（三）投资者不适应做空机制-----------------------------------------5
五、融资融券业务的发展建议-----------------------------------------5
（一）完善相关政策法规---------------------------------------------5
（二）加快业务推进，使更多的券商可以开展融资融券业务---------------5
（三）扩大标的券范围，满足市场需求---------------------------------6
六、结束语---------------------------------------------------------6 参考文献-----------------------------------------------------------7
一、 引言
研究的背景与意义
展望我国目前的宏观背景，大陆资本市场接近封闭市场，我国的政治、经济环境和金融证券市场是独特与西方传统社会的，政府目前还有意愿和能力管控一切。资本市场要发挥直接融资功能，各类企业的直接融资、再融资，以分流银行间融资渠道的压力与风险，为经济复苏和调结构继续做贡献。
二、融资融券业务的发展现状
以2010 年3 月31 日沪、深交易所接受融资融券交易申报为标志，我国证
券公司融资融券试点经几年精心准备，已正式步入交易阶段。尽管目前融资融券业务发展平稳，但从以往融资融券的情况看，我们不难发现以下两点问题：
（一）虽然融资融券的市场规模逐渐增长，但相对于沪市日均千亿的交易规 模而言，融资融券的市场规模相对较小。从海外市场成功经验来看，以融资融券为代表的信用交易较为活跃，在市场交易总量中占较大比重。以美国和日本为例，美国和日本的证券信用贷款规模一般低于证券市值的2％，但是信用交易规模占证券交易金额的比重却达到了16％－20％左右；我国台湾地区融资融券交易的规模占其总交易量的比例更高，达到了30％以上。反观我国大陆证券市场，融资融券业务总量仅占沪市A 股交易总量的不足0.7%，市场规模之小可见一斑。
（二）融资业务和融券业务发展不平衡，融券业务比重过小。这表现为，一 方面，可交易的融券标的股票数量较小，使投资者几乎没有选择的余地；另一方面，融券交易份额仅为融资交易的0.18%，市场融券功能基本丧失。从融资融券的实践经验来看，尽管融资交易会高于融券交易，但融券业务的占比仍会占据一席之地。例如，在日本和台湾证券市场中，融券交易一般会占融资和融券交易总额的20%左右。
综上可见，融资融券市场规模相对较小、融资融券业务发展不尽合理、试点券商可融券种数量有限，已经成为目前融资融券业务开展过程中的主要问题。如果我们不能正确认识导致上述问题的本质原因，融资融券业务将会遭遇发展“瓶颈”，甚至被“边缘化”。
三、融资融券业务对市场各方面的影响
（一）对投资者的影响
1、有利于为投资者提供多样化的投资机会和风险回避手段
我国证券市场以前一直是只能做多，不能做空。投资者要想获取价差收益，只有先买进股票然后再高价卖出。一旦市场出现危机时，往往又出现连续下跌，股价下跌失去控制。因此，在没有证券信用交易制度下，投资者在熊市中，除了暂时退出市场外没有任何风险回避的手段。融资融券的推出，可以使投资者既能做多，也能做空，不但多了一个投资选择以赢利的机会，而且还能适当回避风险。
2、有利于增加反映证券价格的信息
信用交易中产生的融资余额和融券余额提供了一个预测投机方向的重要指标：融资余额大，股市将上涨；融券余额大，股票将下跌。融资融券额越大，这种变动趋势的可信度越大。因此，在融资融券正式推出以后，公开的融资融券的市场统计数据可以为投资者的投资分析提供新的信息。
（二）对券商的影响
1、有利于促进券商建立新的盈利模式
我国证券公司经纪业务的佣金收入仍然始终是证券公司的主要收入来源。发展融资融券交易，这无疑可以为证券公司提供一个重要的收入来源。证券公司在融资融券业务中的盈利模式包括但不限于：融资融券业务本身的利息和手续费、由于融资融券带来的交易放大而多收取的佣金、对融资融券账户收取账户管理费等。同时，信用交易对交易活跃度的促进，也有利于改善证券公司经纪业务的生存状态。融资融券业务的导入将有利于我国证券业成功实现盈利模式的转变。
2、有利于提高券商融资渠道的有效性
从境外的融资融券制度看，证券公司的债务融资主要来自银行、证券金融公司和货币市场。我国证券公司目前有效的融资渠道还比较有限，回购市场融资规
模比较小，也不能满足证券公司的融资需求，而股票质押贷款、短期融资券、发行债券等融资方式都很难开展起来，使得股权融资仍然是证券公司主要考虑的融资方式。这种融资结构对于金融企业来说显得并不合理。融资融券推出以后，特别是证券金融公司成立以后，可以为证券公司提供一种新的合规融资渠道，有利于改善我国证券公司的资产负债结构。
3、有利于推动券商的产品创新
从证券市场的发展来看，各种创新都需要卖空机制。股指期货期权、股票期货期权等的条件之一就是存在卖空套利机制。与股票期货和期权相比，证券融资融券交易的杠杆放大作用较小，信用扩张度也较小，证券信用交易的风险介于现货和期货期权之间，它比期货期权更具有普适性。因此，融资融券的推出将有利于激发证券公司的产品创新能力。
（三）对证券市场的影响
融资融券可以放大证券供求，增加交易量，放大资金的使用效果，对于增加股市流通性和交易活跃性有着明显的作用，从而有效地降低了流动性风险。同时，融资融券也有助于完善股价形成机制，对市场波动起着市场缓冲器作用。由于各种证券的供给有确定的数量，其本身没有替代品，如果证券市场仅限于现货交易，那么证券市场将呈现单方向运行，在供求失衡时，股价必然会涨跌不定，或暴涨暴跌。但是信用交易和现货交易互相配合之后，可以增加股票供求的弹性，当股价过度上涨时，“卖空者”预期股价会下跌，便提前融券卖出，增加了股票的供应，现货持有者也不致继续抬价，或趁高出手，从而使行情不致过热；当股价真的下跌之后，“卖空者”需要补进，增加了购买需求，从而又将股价拉了回来。“买空”交易同样发挥了市场缓冲的作用。
四、融资融券业务发展过程中存在的问题
融资融券市场规模相对较小、业务发展不尽合理、可融券种数量有限，已经成为目前融资融券业务开展过程中的主要问题。不过，进一步来看，正是由于券商可融券种数量较少，才使得投资者不愿参与融券交易，进而引致融资融券业务发展失衡。思考发展过程中出现上述问题的原因，可以包括以下几点：
（一）目前市场缺乏有效地转融通机制
目前，试点券商均是以自身持有的股票作为融券的来源，来借给投资者。 这会导致两个结果：其一，在现有融资融券标的范围内，券商能够获得成本较低的法人股品种非常少，这使得券商没有可融的股票；其二，对于可融的股票，投资者非常清楚可融券的股票是券商有较大把握看张的股票，除非投资者有较大的把握或更有利的证据说服自己这些股票未来会跌，否则理性的投资者是不愿对这些股票融券卖出的。这使得券商可融券的股票数量较少，也使得投资者不愿参与目前市场中的融券交易。
（二）风险防范制度过严
为了保证融资融券业务的平稳运行，证监会及交易所等监管部门已经制定 了多种风险控制措施。然而，券商在两级规定的基础上进一步增加了额外的限制条件。例如，要求投资者账户开户时间在18个月以上，较监管部门的要求延长了至少1年；券商对投资者初始保证金水平和维持保证金比例的要求较证监会及交易所的规定分别增加了30%和20%等。不可否认，券商增加额外的限制条件是为了进一步调控风险，但在证监会及交易所规则已经能够有效防范风险的背景下，过的的限制条件使得投资者参与融资融券的各种隐性成本较高，限制了其参
与交易的意愿。
（三）投资者不适应做空机制
我国证券市场已经有了近二十年的历史，投资者一直进行做多交易，通过寻找股票上涨的机会获得收益。这种单边市场的投资习惯使得投资者不能很快转换做空思维，对融券交易的推出还需要一个适应过程。相关研究表明，在已开立信用交易账户的投资者中，仅有大约一半的账户申请参与过融券交易，说明市场中对投资者信用交易的认知和接受程度还有待提高。
五、融资融券业务的发展建议
（一）完善融资融券体制的建设，可成立专门的中国金融证券公司
我国证券市场的发展还处于初级阶段，直接交易市场不是很发达，因此应采用间接融券体制--成立中国金融证券公司。由独立于投资者、券商之外的第三方来进行操作管理，可以有效地隔离货币市场和金融机构。此外，应对融资融券业务参与主体的资格、融资融券标的选择、保证金制度和账户管理实施比较严格的限制，从而控制由此可能带来的风险。
（二）制定准入规则，加强监管，完善融资融券交易的环境
首先银监会和证监会应协调监管机制，通过净资本比例管理的方式对参与主体的交易额度和市场总体信用额度进行控制。首先，应制订严格的审核标准，对参与交易的券商和银行采取" 核准制" ，对于通过审核的机构和个人发予准入" 牌照" ，并且定期检查其经营情况和财务状况，对经营不规范的及时予以纠正和处罚，情节严重者吊销其参与资格，管理机构要定期进行检查，对违反规定者给予严惩，甚至取消资格。
其次，对每家券商的融资融券额实施" 交易额度制" 。给每家符合资格的券商根据资本金等指标配置不同的" 融资融券额度" ，并作定期审核。只有管理制度完善、风险控制能力强的券商，才能增加额度，对于管理不善、风险控制能力弱的券商减少甚至取消融资融券额度。这样通过控制信用总额的方式可在一定程度上控制交易风险。
同时，国际经验表示，融资融券业务在成熟的资本市场上运作良好，其作用的发挥依托于较高程度的市场环境。在迎接融资融券的同时，应当尽快加强保险市场的发展，建立风险资产的风险分担机制，用更为完善合理的法律法规来保障经济环境、法律环境和市场环境的优化。
（三）尽早出台关于证券公司转融通的规则
由于试点阶段证券公司只能以自有资金和自营证券进行融资融券业务，这使得融资融券的交易量有限，不能形成气候。因此应尽早出台关于证券公司转融通的规则，把银行和保险公司、养老基金等非银行金融机构纳入证券信用交易体系中来，真正实现货币市场和资本市场的连通。
（四）逐步放宽融资融券的资金使用效率
融资融券业务开展过程中，投资者资金利用率较低，这降低了投资者参与融 资融券交易的意愿。我们认为，可以适度放宽此方面的限制，提高投资者的资金 利用率。例如，对融资而言，可以允许投资者利用卖券资金买入其他股票。为了 控制风险，监管部门可以要求投资者再次买入股票依旧放入信用账户内作为抵押 担保证券，并按照一定的折算率计算保证金水平。如果买入股票折算后的抵用现 金额度不足，试点券商可以要求其补充现金或其他证券。并且买入的股票作为抵 押担保证券放入信用帐户。当利用融券资金买入的股票可充抵现金不足时，券商
我国融资融券业务现状及发展建议
内 容 摘 要
融资融券业务是指证券公司向客户出借资金供其买入证券或出具证券供其卖出证券的业务。由融资融券业务产生的证券交易称为融资融券交易。融资融券交易分为融资交易和融券交易两类，客户向证券公司借资金买证券叫融资交易，客户向证券公司卖出为融券交易。2008年10月5日，经国务院批准，启动了证券公司融资融券业务试点工作。本文将通过分析我国融资融券的现状，及对我国证券市场的影响，进而提出对融资融券业务发展的建议。
关键词：融资融券；证券市场；现状；建议
目 录
一、引言
（一）研究的背景与意义---------------------------------------------3
二、融资融券发展的现状研究-----------------------------------------3
（一） 融资融券发展的基本状况及开户要求----------------------------3
（二） 融资融券在其他国家证券市场的发展情况------------------------3
三、融资融券推出对市场各方的影响-----------------------------------3
（一）对投资者的影响-----------------------------------------------3
（二）对证券公司的影响---------------------------------------------4
（三）对证券市场的影响---------------------------------------------4
四、融资融券业务发展过程中存在的问题-------------------------------4
（一）目前市场缺乏有效地转融通机制---------------------------------4
（二）风险防范制度过严---------------------------------------------5
（三）投资者不适应做空机制-----------------------------------------5
五、融资融券业务的发展建议-----------------------------------------5
（一）完善相关政策法规---------------------------------------------5
（二）加快业务推进，使更多的券商可以开展融资融券业务---------------5
（三）扩大标的券范围，满足市场需求---------------------------------6
六、结束语---------------------------------------------------------6 参考文献-----------------------------------------------------------7
一、 引言
研究的背景与意义
展望我国目前的宏观背景，大陆资本市场接近封闭市场，我国的政治、经济环境和金融证券市场是独特与西方传统社会的，政府目前还有意愿和能力管控一切。资本市场要发挥直接融资功能，各类企业的直接融资、再融资，以分流银行间融资渠道的压力与风险，为经济复苏和调结构继续做贡献。
二、融资融券业务的发展现状
以2010 年3 月31 日沪、深交易所接受融资融券交易申报为标志，我国证
券公司融资融券试点经几年精心准备，已正式步入交易阶段。尽管目前融资融券业务发展平稳，但从以往融资融券的情况看，我们不难发现以下两点问题：
（一）虽然融资融券的市场规模逐渐增长，但相对于沪市日均千亿的交易规 模而言，融资融券的市场规模相对较小。从海外市场成功经验来看，以融资融券为代表的信用交易较为活跃，在市场交易总量中占较大比重。以美国和日本为例，美国和日本的证券信用贷款规模一般低于证券市值的2％，但是信用交易规模占证券交易金额的比重却达到了16％－20％左右；我国台湾地区融资融券交易的规模占其总交易量的比例更高，达到了30％以上。反观我国大陆证券市场，融资融券业务总量仅占沪市A 股交易总量的不足0.7%，市场规模之小可见一斑。
（二）融资业务和融券业务发展不平衡，融券业务比重过小。这表现为，一 方面，可交易的融券标的股票数量较小，使投资者几乎没有选择的余地；另一方面，融券交易份额仅为融资交易的0.18%，市场融券功能基本丧失。从融资融券的实践经验来看，尽管融资交易会高于融券交易，但融券业务的占比仍会占据一席之地。例如，在日本和台湾证券市场中，融券交易一般会占融资和融券交易总额的20%左右。
综上可见，融资融券市场规模相对较小、融资融券业务发展不尽合理、试点券商可融券种数量有限，已经成为目前融资融券业务开展过程中的主要问题。如果我们不能正确认识导致上述问题的本质原因，融资融券业务将会遭遇发展“瓶颈”，甚至被“边缘化”。
三、融资融券业务对市场各方面的影响
（一）对投资者的影响
1、有利于为投资者提供多样化的投资机会和风险回避手段
我国证券市场以前一直是只能做多，不能做空。投资者要想获取价差收益，只有先买进股票然后再高价卖出。一旦市场出现危机时，往往又出现连续下跌，股价下跌失去控制。因此，在没有证券信用交易制度下，投资者在熊市中，除了暂时退出市场外没有任何风险回避的手段。融资融券的推出，可以使投资者既能做多，也能做空，不但多了一个投资选择以赢利的机会，而且还能适当回避风险。
2、有利于增加反映证券价格的信息
信用交易中产生的融资余额和融券余额提供了一个预测投机方向的重要指标：融资余额大，股市将上涨；融券余额大，股票将下跌。融资融券额越大，这种变动趋势的可信度越大。因此，在融资融券正式推出以后，公开的融资融券的市场统计数据可以为投资者的投资分析提供新的信息。
（二）对券商的影响
1、有利于促进券商建立新的盈利模式
我国证券公司经纪业务的佣金收入仍然始终是证券公司的主要收入来源。发展融资融券交易，这无疑可以为证券公司提供一个重要的收入来源。证券公司在融资融券业务中的盈利模式包括但不限于：融资融券业务本身的利息和手续费、由于融资融券带来的交易放大而多收取的佣金、对融资融券账户收取账户管理费等。同时，信用交易对交易活跃度的促进，也有利于改善证券公司经纪业务的生存状态。融资融券业务的导入将有利于我国证券业成功实现盈利模式的转变。
2、有利于提高券商融资渠道的有效性
从境外的融资融券制度看，证券公司的债务融资主要来自银行、证券金融公司和货币市场。我国证券公司目前有效的融资渠道还比较有限，回购市场融资规
模比较小，也不能满足证券公司的融资需求，而股票质押贷款、短期融资券、发行债券等融资方式都很难开展起来，使得股权融资仍然是证券公司主要考虑的融资方式。这种融资结构对于金融企业来说显得并不合理。融资融券推出以后，特别是证券金融公司成立以后，可以为证券公司提供一种新的合规融资渠道，有利于改善我国证券公司的资产负债结构。
3、有利于推动券商的产品创新
从证券市场的发展来看，各种创新都需要卖空机制。股指期货期权、股票期货期权等的条件之一就是存在卖空套利机制。与股票期货和期权相比，证券融资融券交易的杠杆放大作用较小，信用扩张度也较小，证券信用交易的风险介于现货和期货期权之间，它比期货期权更具有普适性。因此，融资融券的推出将有利于激发证券公司的产品创新能力。
（三）对证券市场的影响
融资融券可以放大证券供求，增加交易量，放大资金的使用效果，对于增加股市流通性和交易活跃性有着明显的作用，从而有效地降低了流动性风险。同时，融资融券也有助于完善股价形成机制，对市场波动起着市场缓冲器作用。由于各种证券的供给有确定的数量，其本身没有替代品，如果证券市场仅限于现货交易，那么证券市场将呈现单方向运行，在供求失衡时，股价必然会涨跌不定，或暴涨暴跌。但是信用交易和现货交易互相配合之后，可以增加股票供求的弹性，当股价过度上涨时，“卖空者”预期股价会下跌，便提前融券卖出，增加了股票的供应，现货持有者也不致继续抬价，或趁高出手，从而使行情不致过热；当股价真的下跌之后，“卖空者”需要补进，增加了购买需求，从而又将股价拉了回来。“买空”交易同样发挥了市场缓冲的作用。
四、融资融券业务发展过程中存在的问题
融资融券市场规模相对较小、业务发展不尽合理、可融券种数量有限，已经成为目前融资融券业务开展过程中的主要问题。不过，进一步来看，正是由于券商可融券种数量较少，才使得投资者不愿参与融券交易，进而引致融资融券业务发展失衡。思考发展过程中出现上述问题的原因，可以包括以下几点：
（一）目前市场缺乏有效地转融通机制
目前，试点券商均是以自身持有的股票作为融券的来源，来借给投资者。 这会导致两个结果：其一，在现有融资融券标的范围内，券商能够获得成本较低的法人股品种非常少，这使得券商没有可融的股票；其二，对于可融的股票，投资者非常清楚可融券的股票是券商有较大把握看张的股票，除非投资者有较大的把握或更有利的证据说服自己这些股票未来会跌，否则理性的投资者是不愿对这些股票融券卖出的。这使得券商可融券的股票数量较少，也使得投资者不愿参与目前市场中的融券交易。
（二）风险防范制度过严
为了保证融资融券业务的平稳运行，证监会及交易所等监管部门已经制定 了多种风险控制措施。然而，券商在两级规定的基础上进一步增加了额外的限制条件。例如，要求投资者账户开户时间在18个月以上，较监管部门的要求延长了至少1年；券商对投资者初始保证金水平和维持保证金比例的要求较证监会及交易所的规定分别增加了30%和20%等。不可否认，券商增加额外的限制条件是为了进一步调控风险，但在证监会及交易所规则已经能够有效防范风险的背景下，过的的限制条件使得投资者参与融资融券的各种隐性成本较高，限制了其参
与交易的意愿。
（三）投资者不适应做空机制
我国证券市场已经有了近二十年的历史，投资者一直进行做多交易，通过寻找股票上涨的机会获得收益。这种单边市场的投资习惯使得投资者不能很快转换做空思维，对融券交易的推出还需要一个适应过程。相关研究表明，在已开立信用交易账户的投资者中，仅有大约一半的账户申请参与过融券交易，说明市场中对投资者信用交易的认知和接受程度还有待提高。
五、融资融券业务的发展建议
（一）完善融资融券体制的建设，可成立专门的中国金融证券公司
我国证券市场的发展还处于初级阶段，直接交易市场不是很发达，因此应采用间接融券体制--成立中国金融证券公司。由独立于投资者、券商之外的第三方来进行操作管理，可以有效地隔离货币市场和金融机构。此外，应对融资融券业务参与主体的资格、融资融券标的选择、保证金制度和账户管理实施比较严格的限制，从而控制由此可能带来的风险。
（二）制定准入规则，加强监管，完善融资融券交易的环境
首先银监会和证监会应协调监管机制，通过净资本比例管理的方式对参与主体的交易额度和市场总体信用额度进行控制。首先，应制订严格的审核标准，对参与交易的券商和银行采取" 核准制" ，对于通过审核的机构和个人发予准入" 牌照" ，并且定期检查其经营情况和财务状况，对经营不规范的及时予以纠正和处罚，情节严重者吊销其参与资格，管理机构要定期进行检查，对违反规定者给予严惩，甚至取消资格。
其次，对每家券商的融资融券额实施" 交易额度制" 。给每家符合资格的券商根据资本金等指标配置不同的" 融资融券额度" ，并作定期审核。只有管理制度完善、风险控制能力强的券商，才能增加额度，对于管理不善、风险控制能力弱的券商减少甚至取消融资融券额度。这样通过控制信用总额的方式可在一定程度上控制交易风险。
同时，国际经验表示，融资融券业务在成熟的资本市场上运作良好，其作用的发挥依托于较高程度的市场环境。在迎接融资融券的同时，应当尽快加强保险市场的发展，建立风险资产的风险分担机制，用更为完善合理的法律法规来保障经济环境、法律环境和市场环境的优化。
（三）尽早出台关于证券公司转融通的规则
由于试点阶段证券公司只能以自有资金和自营证券进行融资融券业务，这使得融资融券的交易量有限，不能形成气候。因此应尽早出台关于证券公司转融通的规则，把银行和保险公司、养老基金等非银行金融机构纳入证券信用交易体系中来，真正实现货币市场和资本市场的连通。
（四）逐步放宽融资融券的资金使用效率
融资融券业务开展过程中，投资者资金利用率较低，这降低了投资者参与融 资融券交易的意愿。我们认为，可以适度放宽此方面的限制，提高投资者的资金 利用率。例如，对融资而言，可以允许投资者利用卖券资金买入其他股票。为了 控制风险，监管部门可以要求投资者再次买入股票依旧放入信用账户内作为抵押 担保证券，并按照一定的折算率计算保证金水平。如果买入股票折算后的抵用现 金额度不足，试点券商可以要求其补充现金或其他证券。并且买入的股票作为抵 押担保证券放入信用帐户。当利用融券资金买入的股票可充抵现金不足时，券商